第十三章 其他長期籌資

1、第一節(jié)第一節(jié) 租賃租賃第二節(jié)第二節(jié) 混合籌資混合籌資第十三章 其他長期籌資 一、租賃的主要概念一、租賃的主要概念 租賃是指資產(chǎn)的所有者租賃是指資產(chǎn)的所有者( (出租人出租人) )授予另一方授予另一方( (承租人承租人) )使用資產(chǎn)的專用使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報酬的一種合約。租賃合約規(guī)定雙方的權(quán)利與義務(wù)，其具權(quán)并獲取租金報酬的一種合約。租賃合約規(guī)定雙方的權(quán)利與義務(wù)，其具體內(nèi)容需要通過談判確定，所以租賃的形式多種多樣。體內(nèi)容需要通過談判確定，所以租賃的形式多種多樣。租賃涉及的主要概念如下租賃涉及的主要概念如下: :( (一一) )租賃的當(dāng)事人租賃的當(dāng)事人 租賃合約的事人當(dāng)至少包括出租人和承租人

2、兩方，出租人是租賃資產(chǎn)租賃合約的事人當(dāng)至少包括出租人和承租人兩方，出租人是租賃資產(chǎn)的所有者，承租人是租賃資產(chǎn)的使用者。的所有者，承租人是租賃資產(chǎn)的使用者。按照當(dāng)事人之間的關(guān)系，租賃可以劃分為三種類型按照當(dāng)事人之間的關(guān)系，租賃可以劃分為三種類型: : (1)(1)直接租賃。該種租賃是指出租方一直接租賃。該種租賃是指出租方一( (租賃企業(yè)或生產(chǎn)廠商租賃企業(yè)或生產(chǎn)廠商) )直接向承直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。第一節(jié) 租賃 (2)(2)杠桿租賃。該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形杠桿租賃

3、。該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下，出租人引人資產(chǎn)時只支付引入所需款項式下，出租人引人資產(chǎn)時只支付引入所需款項( (如購買資產(chǎn)的貨款如購買資產(chǎn)的貨款) )的一的一部分部分( (通常為資產(chǎn)價值的通常為資產(chǎn)價值的20%20%到到40% )40% )，其余款項則以引人的資產(chǎn)或出租，其余款項則以引人的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借人權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借人; ;資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。這樣，出租人利用自己的少量資金就推動了大額的租賃向債權(quán)人還貸。這樣，出租人利用自己的少量資金就推動了大額的租賃業(yè)務(wù)，故稱為杠桿租賃。對承租

4、人業(yè)務(wù)，故稱為杠桿租賃。對承租人( (企業(yè)企業(yè)) )來說，杠桿租賃和直接租賃沒來說，杠桿租賃和直接租賃沒有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn); ;而對出租人而言，其身份則有了而對出租人而言，其身份則有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時又是款項的借人者。因此杠桿租賃是一變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時又是款項的借人者。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。 (3)(3)售后租回。該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資售后租回。該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。在這種形式下，承租人一方而通過出售

5、資產(chǎn)獲產(chǎn)租回的一種租賃形式。在這種形式下，承租人一方而通過出售資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金得了現(xiàn)金; ;另一方面又通過租賃滿足了對資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分另一方面又通過租賃滿足了對資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分期支付。期支付。( (二二) )租賃資產(chǎn)租賃資產(chǎn)租賃合約涉及的資產(chǎn)稱為租賃資產(chǎn)。租賃合約涉及的資產(chǎn)稱為租賃資產(chǎn)。( (三三) )租賃期租賃期租賃期是指租賃開始日至終止日的時間。租賃期是指租賃開始日至終止日的時間。 ( (四四) )租賃費用租賃費用 租賃的基本特征是承租人向出租人承諾提供一系列的現(xiàn)金支付。租賃的基本特征是承租人向出租人承諾提供一系列的現(xiàn)金支付。 租賃費用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和

6、利潤。出租成本租賃費用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤。出租成本包括租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本以及相關(guān)的利息。如果出租人收取包括租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本以及相關(guān)的利息。如果出租人收取的租賃費用超過其成本，剩余部分則成為利潤。的租賃費用超過其成本，剩余部分則成為利潤。租賃費用的報價形式有三種租賃費用的報價形式有三種: :(1)(1)合同分別約定租金、利息和手續(xù)費。合同分別約定租金、利息和手續(xù)費。(2)(2)合同分別約定租金和手續(xù)費。合同分別約定租金和手續(xù)費。(3)(3)合同只約定一項綜合租金，沒有分項的價格。合同只約定一項綜合租金，沒有分項的價格。 根據(jù)全部租金是否超過資產(chǎn)的成本，

7、租賃分為不完全補(bǔ)償租賃和完全根據(jù)全部租金是否超過資產(chǎn)的成本，租賃分為不完全補(bǔ)償租賃和完全補(bǔ)償租賃。不完全補(bǔ)償租賃，是指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本補(bǔ)償租賃。不完全補(bǔ)償租賃，是指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。完全補(bǔ)償租賃，是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。的租賃。完全補(bǔ)償租賃，是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。 ( (五五) )租賃的撤銷租賃的撤銷 根據(jù)租賃是否可以隨時解除分為可以撤銷租賃和不可撤銷租賃?？筛鶕?jù)租賃是否可以隨時解除分為可以撤銷租賃和不可撤銷租賃?？梢猿蜂N租賃是指合同中注明承租人可以隨時解除的租賃。通常，提前終以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時解除的租賃。通常，提前終

8、止合同，承租人要支付一定的賠償額。不可撤銷租賃是指在合同到期前止合同，承租人要支付一定的賠償額。不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠不可以單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項，不可撤銷租賃也可以提前終止。大的額外款項，不可撤銷租賃也可以提前終止。( (六六) )租賃資產(chǎn)的維修租賃資產(chǎn)的維修根據(jù)出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)根據(jù)出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)( (維修、保險和財產(chǎn)稅等維修、保險和財產(chǎn)稅等) )分為毛租分為毛租賃和凈租賃。毛租賃是指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃是指由賃和凈租賃。毛租賃是指由出租人

9、負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃是指由承租人負(fù)責(zé)維護(hù)的租賃。租賃資產(chǎn)的維修，也可以單獨簽訂一個維修合承租人負(fù)責(zé)維護(hù)的租賃。租賃資產(chǎn)的維修，也可以單獨簽訂一個維修合同，與租賃合同分開處理。同，與租賃合同分開處理。二、經(jīng)營租賃和融資租賃二、經(jīng)營租賃和融資租賃 從財務(wù)管理的角度看，租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃是指從財務(wù)管理的角度看，租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃是指購買資產(chǎn)使用權(quán)，用以替代經(jīng)營資產(chǎn)購置，屬于經(jīng)營活動。融資租賃是購買資產(chǎn)使用權(quán)，用以替代經(jīng)營資產(chǎn)購置，屬于經(jīng)營活動。融資租賃是指以租賃形式融資，用以替代借款籌資，屬于籌資活動。指以租賃形式融資，用以替代借款籌資，屬于籌資活動。( (

10、一一) )經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃 典型的經(jīng)營租賃是短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃。經(jīng)營租典型的經(jīng)營租賃是短期的、不完全補(bǔ)償?shù)摹⒖沙蜂N的毛租賃。經(jīng)營租賃最主要的財務(wù)特征是可以撤銷。由于可以隨時撤銷，租賃期就可能很賃最主要的財務(wù)特征是可以撤銷。由于可以隨時撤銷，租賃期就可能很短短; ;由于可以撤銷和租賃期短，出租人的租賃資產(chǎn)成本補(bǔ)償就沒有保障由于可以撤銷和租賃期短，出租人的租賃資產(chǎn)成本補(bǔ)償就沒有保障; ;由于可以撤銷，承租人就不會關(guān)心影響資產(chǎn)壽命的維修和保養(yǎng)，因此大由于可以撤銷，承租人就不會關(guān)心影響資產(chǎn)壽命的維修和保養(yǎng)，因此大多采用毛租賃。多采用毛租賃。( (二二) )融資租賃融資租賃 典型的融資

11、租賃是長期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的凈租賃。融資租典型的融資租賃是長期的、完全補(bǔ)償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。融資租賃最主要的財務(wù)特征是不可撤銷。由于合同不可以撤銷，使較長的租賃賃最主要的財務(wù)特征是不可撤銷。由于合同不可以撤銷，使較長的租賃期得到保障期得到保障; ;由于租期長并目由于租期長并目. .不可以撤銷，出租人的租賃資產(chǎn)成本可以不可以撤銷，出租人的租賃資產(chǎn)成本可以得到完全補(bǔ)償?shù)玫酵耆a(bǔ)償; ;由于不可以撤銷，承租人會關(guān)心影響資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的維由于不可以撤銷，承租人會關(guān)心影響資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的維修和保養(yǎng)，因此大多采用凈租賃。修和保養(yǎng)，因此大多采用凈租賃。在實務(wù)中，有些租賃合約既有經(jīng)營租賃的特征，也有融

12、資租賃的特征，在實務(wù)中，有些租賃合約既有經(jīng)營租賃的特征，也有融資租賃的特征，稱之為棍合租賃。例如，某些長期租賃的合同具有可撤銷條款。棍合租稱之為棍合租賃。例如，某些長期租賃的合同具有可撤銷條款。棍合租賃的決策分析，比典型的租賃方式復(fù)雜。賃的決策分析，比典型的租賃方式復(fù)雜。三、租賃的會計處理三、租賃的會計處理四、租賃的稅務(wù)處理四、租賃的稅務(wù)處理五、經(jīng)營租賃的決策分析五、經(jīng)營租賃的決策分析 經(jīng)營租賃分析的墓本原理比較簡單，就是假設(shè)擬使用資產(chǎn)已經(jīng)通過投經(jīng)營租賃分析的墓本原理比較簡單，就是假設(shè)擬使用資產(chǎn)已經(jīng)通過投資評估，在此基礎(chǔ)上比較自行購置和租賃取得的成本，如果購買的平均資評估，在此基礎(chǔ)上比較自行購

13、置和租賃取得的成本，如果購買的平均年成本高于每年租金則選擇租賃，反之則選擇自行購置白行購置的平均年成本高于每年租金則選擇租賃，反之則選擇自行購置白行購置的平均年成本是租金的上限，或者說是租賃方案凈現(xiàn)值為零的租金，也被稱為年成本是租金的上限，或者說是租賃方案凈現(xiàn)值為零的租金，也被稱為損益平衡租金。損益平衡租金。 在本教材的長期投資部分，我們曾討淪過固定資產(chǎn)的平均年成本。對在本教材的長期投資部分，我們曾討淪過固定資產(chǎn)的平均年成本。對于承租人來說損益平衡租金就是其自行購置租賃資產(chǎn)的平均年成本，其于承租人來說損益平衡租金就是其自行購置租賃資產(chǎn)的平均年成本，其計算公式如下計算公式如下: :六、融資租賃的

14、決策分析六、融資租賃的決策分析當(dāng)事人當(dāng)事人決策原則決策原則承租人若租賃相對于自行購置的凈現(xiàn)值為正，即租賃資產(chǎn)的購置成本（由于租賃時可以避免該項支出，故可以看作租賃方案的現(xiàn)金流入）大于租賃方案稅后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，則應(yīng)該租賃。反之，則應(yīng)該自行購置出租人比較租賃期稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值和期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值之和與租賃資產(chǎn)購置成本的大小，若前者大于后者，則應(yīng)出租；反之，不應(yīng)出租七、租賃存在的原因七、租賃存在的原因租賃存在的主要原因有以下三點租賃存在的主要原因有以下三點: :( (一一) )節(jié)稅節(jié)稅( (二二) )降低交易成本降低交易成本( (三三) )減少不確定性減少不確定性一、優(yōu)先股一、優(yōu)先股 ( (一一)

15、 )優(yōu)先股的特點優(yōu)先股的特點 優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。相似，是介于債券和股票之間的一種證券。 優(yōu)先股具有以下特征優(yōu)先股具有以下特征: :1.1.優(yōu)先股的股利優(yōu)先股的股利2.2.優(yōu)先股的表決權(quán)優(yōu)先股的表決權(quán)3.3.優(yōu)先股的到期期限優(yōu)先股的到期期限4.4.優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性5.5.優(yōu)先股的稅務(wù)優(yōu)先股的稅務(wù)6.6.優(yōu)先股的風(fēng)險優(yōu)先股的風(fēng)險第二節(jié) 混合籌資 ( (二二) )優(yōu)先股的籌資成本優(yōu)先股的籌資成本 優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券

16、類似。優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。但是，發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同。但是，發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同。 【例例13-413-4】籌資公司的所得稅稅率為籌資公司的所得稅稅率為10%;10%;投資公司的所得稅稅率為投資公司的所得稅稅率為40 40 %;%;債務(wù)籌資設(shè)定稅前利息、率為債務(wù)籌資設(shè)定稅前利息、率為10%10%，優(yōu)先股設(shè)定稅前股利率為，優(yōu)先股設(shè)定稅前股利率為9%;9%;根據(jù)根據(jù)稅法規(guī)定，對于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤免于幣復(fù)征收所得稅。稅法規(guī)定，對于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤免于幣復(fù)征收所得稅。(1)(1)籌資人的分析

17、?；I資人的分析。債務(wù)籌資成本債務(wù)籌資成本=10% x ( l-10%) = 9%=10% x ( l-10%) = 9%優(yōu)先股稅后籌資成本優(yōu)先股稅后籌資成本=9% x(1-10%)=8.1 %=9% x(1-10%)=8.1 %(2)(2)投資人的分析。投資人的分析。債務(wù)投資稅后報酬率債務(wù)投資稅后報酬率=10% x ( 1-40 % )=6%=10% x ( 1-40 % )=6%優(yōu)先股投資稅后報酬率優(yōu)先股投資稅后報酬率=9% x ( 1-10%=9% x ( 1-10%）x(1-0)=8. 1%x(1-0)=8. 1% 對于籌資公司來說，優(yōu)先股的稅后籌資成本為對于籌資公司來說，優(yōu)先股的稅后籌

18、資成本為8. l %8. l %，低于債務(wù)籌，低于債務(wù)籌資成本資成本(9% )(9% )，發(fā)行公司愿意采用優(yōu)先股籌資。對于投資人來說，由于，發(fā)行公司愿意采用優(yōu)先股籌資。對于投資人來說，由于稅后的股利不再征稅，投資的稅后報酬率為稅后的股利不再征稅，投資的稅后報酬率為8.1 %8.1 %，比投資債券的報酬，比投資債券的報酬率率(6% )(6% )高，愿意投資優(yōu)先股。這種局面出現(xiàn)的背景是高，愿意投資優(yōu)先股。這種局面出現(xiàn)的背景是: :籌資公司的稅率籌資公司的稅率較低，債務(wù)籌資的抵稅作用不大較低，債務(wù)籌資的抵稅作用不大; ;而投資機(jī)構(gòu)稅率較高，債券收益交稅而投資機(jī)構(gòu)稅率較高，債券收益交稅較多，優(yōu)先股利可

19、以減稅或免稅。較多，優(yōu)先股利可以減稅或免稅。 各國對于企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者分得的稅后優(yōu)先股股利，都有不各國對于企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者分得的稅后優(yōu)先股股利，都有不! !司程司程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適川于個人投資者。因此，度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適川于個人投資者。因此，優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機(jī)構(gòu)投資者。優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機(jī)構(gòu)投資者。 ( (三三) )優(yōu)先股籌資的優(yōu)點和缺點優(yōu)先股籌資的優(yōu)點和缺點 優(yōu)先股籌資有以下優(yōu)點優(yōu)先股籌資有以下優(yōu)點: : (1) (1)與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn); ; (2) (2)與普

20、通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益; ; (3) (3)無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金。償還本金。 優(yōu)先股籌資有以下缺點優(yōu)先股籌資有以下缺點: : (1) (1)優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資。優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資。 (2)(2)優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，司傾向于按時支付其

21、股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并進(jìn)而增加普通股的與負(fù)債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并進(jìn)而增加普通股的成本。成本。二、認(rèn)股權(quán)證二、認(rèn)股權(quán)證 ( (一一) )認(rèn)股權(quán)證的特征認(rèn)股權(quán)證的特征 認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。 1.1.認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點 (1)(1)均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動

22、; ; (2) (2)均在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)均在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán); ; (3) (3)均有一個固定的執(zhí)行價格。均有一個固定的執(zhí)行價格。 2.2.認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別 (1)(1)看漲期權(quán)執(zhí)行時，其股票來自二級市場，血當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時，股票看漲期權(quán)執(zhí)行時，其股票來自二級市場，血當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益是新發(fā)股票。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價?？礉q期權(quán)不存在稀釋問題標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，在行權(quán)時只是與和股價?？礉q期權(quán)不存在稀釋問題標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約

23、，在行權(quán)時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易。發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易。 (2)(2)看漲期權(quán)時間短，通常只有兒個月。認(rèn)股權(quán)證期限長，可以長達(dá)看漲期權(quán)時間短，通常只有兒個月。認(rèn)股權(quán)證期限長，可以長達(dá)1010年，甚至更長年，甚至更長 (3)(3)布萊克一斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。布萊克一斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，5 5一一1010年不分紅很不現(xiàn)實，不能年不分紅很不現(xiàn)實，不能用布萊克一斯科爾斯模型定價。用布萊克一斯科爾斯模型定價。 3.3.發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的用途發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的

24、用途 (l)(l)在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東侮股收益和股價被稀釋，在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東侮股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價格認(rèn)購新股，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價格認(rèn)購新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。這是認(rèn)股權(quán)證最初或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。這是認(rèn)股權(quán)證最初的功能。的功能。 (2)(2)作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。所謂作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。所謂“獎勵期權(quán)獎勵期權(quán)”，其實是，其實是獎勵認(rèn)股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全不同。有時，認(rèn)股權(quán)證還作為獎勵發(fā)獎勵認(rèn)股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全

25、不同。有時，認(rèn)股權(quán)證還作為獎勵發(fā)給投資銀行機(jī)構(gòu)。給投資銀行機(jī)構(gòu)。 (3)(3)作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。者購買票面利率低于市場要求的長期債券。 我們這里主要討論籌資問題，因此重點是認(rèn)股權(quán)證與債券的捆綁發(fā)行。我們這里主要討論籌資問題，因此重點是認(rèn)股權(quán)證與債券的捆綁發(fā)行。 ( (二二) )認(rèn)股權(quán)證的籌資成木認(rèn)股權(quán)證的籌資成木 由于認(rèn)股權(quán)證的期限長，在此期問的分紅情況很難估計，所以認(rèn)股由于認(rèn)股權(quán)證的期限長，在此期問的分紅情況很難估計，所以認(rèn)股權(quán)證的估價十分麻煩。通常的做法是請投資銀

26、行機(jī)構(gòu)協(xié)助定價。他們會權(quán)證的估價十分麻煩。通常的做法是請投資銀行機(jī)構(gòu)協(xié)助定價。他們會邀清有興趣購買這種證券組合的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理人員報價，了解他們在不邀清有興趣購買這種證券組合的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理人員報價，了解他們在不同價格上愿意購買的數(shù)量。這實際上是一次發(fā)行前的拍賣會，讓市場去同價格上愿意購買的數(shù)量。這實際上是一次發(fā)行前的拍賣會，讓市場去決定認(rèn)股權(quán)的價格。決定認(rèn)股權(quán)的價格。 雖然可以請專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助，但是財務(wù)經(jīng)理還是要知道其定價原理和雖然可以請專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助，但是財務(wù)經(jīng)理還是要知道其定價原理和如何確定籌資成本。發(fā)行公司是否接受投資銀行的建議，還需要自己作如何確定籌資成本。發(fā)行公司是否接受投資銀行的建議，還

27、需要自己作決策。決策。 下面通過一個舉例來說明如何確定認(rèn)股權(quán)證的籌資成本。下面通過一個舉例來說明如何確定認(rèn)股權(quán)證的籌資成本。 【例例13-513-5】公司是一個高成長的公司，日前公司總價值公司是一個高成長的公司，日前公司總價值20 00020 000萬元，萬元，沒有長期負(fù)債，發(fā)行在外的普通股沒有長期負(fù)債，發(fā)行在外的普通股1 0001 000萬股，日前股價萬股，日前股價2020元元/ /股。該公股。該公司的資產(chǎn)司的資產(chǎn)( (息稅前息稅前) )利潤率利潤率13.5%13.5%，所得稅稅率，所得稅稅率40 %40 %。 現(xiàn)在急需籌集債務(wù)資金現(xiàn)在急需籌集債務(wù)資金4 0004 000萬元，準(zhǔn)備發(fā)行萬元，

28、準(zhǔn)備發(fā)行2020年期限的公司債券。投年期限的公司債券。投資銀行認(rèn)為，目前長期公司債的市場利率為資銀行認(rèn)為，目前長期公司債的市場利率為10% , A10% , A公司風(fēng)險較大，按公司風(fēng)險較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，建議債券面位為侮份建議債券面位為侮份L 000L 000元，期限元，期限2020年，票面利率設(shè)定為年，票面利率設(shè)定為8%8%，同時附，同時附送送2020張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在1010年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按按2222

29、元的價格購買元的價格購買1 1股普通股。股普通股。 假設(shè)總資產(chǎn)的市價等于賬而價值，預(yù)計債券發(fā)行后公司的總資產(chǎn)的假設(shè)總資產(chǎn)的市價等于賬而價值，預(yù)計債券發(fā)行后公司的總資產(chǎn)的年增長率為年增長率為9 %9 %。1.1.估計初始市場價值估計初始市場價值投資人投資投資人投資I 000I 000元后，同時持有一張債券和元后，同時持有一張債券和2020張認(rèn)股權(quán)證。張認(rèn)股權(quán)證。根據(jù)債券估價的原理可以知道根據(jù)債券估價的原理可以知道: : 投資人支付了投資人支付了1 0001 000元，超出債券價值的部分，就應(yīng)當(dāng)是認(rèn)股權(quán)證的價元，超出債券價值的部分，就應(yīng)當(dāng)是認(rèn)股權(quán)證的價值值: : 20 20張認(rèn)股權(quán)價值張認(rèn)股權(quán)價值

30、=(=(債券價格債券價格+ +認(rèn)股權(quán)價格認(rèn)股權(quán)價格)-)-債券價值債券價值 =1 000 - 830 = 170( =1 000 - 830 = 170(元元) ) 每張認(rèn)股權(quán)價值每張認(rèn)股權(quán)價值=170 =170 20=8. 5(20=8. 5(元元) ) 投資者為什么會購買票面利率為投資者為什么會購買票面利率為8%8%的債券的債券? ?因為另有附送的看漲期因為另有附送的看漲期權(quán)，該期權(quán)是有價值的。期權(quán)的價值能否彌補(bǔ)債券的利息損失，要看執(zhí)權(quán)，該期權(quán)是有價值的。期權(quán)的價值能否彌補(bǔ)債券的利息損失，要看執(zhí)行價格、未來的股價等因素。行價格、未來的股價等因素。2.2.認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用

31、稀釋有三種稀釋有三種: :所有權(quán)百分比稀釋，市價稀釋和侮股收益稀釋。只要發(fā)行所有權(quán)百分比稀釋，市價稀釋和侮股收益稀釋。只要發(fā)行新的股份，所有權(quán)百分比的稀釋就會發(fā)生。我們這里更關(guān)心的是市價稀新的股份，所有權(quán)百分比的稀釋就會發(fā)生。我們這里更關(guān)心的是市價稀釋和每股收益的稀釋。釋和每股收益的稀釋。續(xù)續(xù) 例例1313一一55，補(bǔ)充數(shù)據(jù)如表，補(bǔ)充數(shù)據(jù)如表1313一一5 5所示，計算過程如表所示，計算過程如表1313一一6 6所示。所示。 表表1313一一6 6的有關(guān)數(shù)據(jù)說明如下的有關(guān)數(shù)據(jù)說明如下: :（1 1）1010年后行權(quán)前數(shù)據(jù)。年后行權(quán)前數(shù)據(jù)。(2)(2)執(zhí)行認(rèn)股權(quán)的數(shù)據(jù)。執(zhí)行認(rèn)股權(quán)收人現(xiàn)金執(zhí)行認(rèn)股

32、權(quán)的數(shù)據(jù)。執(zhí)行認(rèn)股權(quán)收人現(xiàn)金1 7601 760萬元，與此同時股份增萬元，與此同時股份增加加8080萬股。萬股。(3) 10(3) 10年后行權(quán)后有關(guān)數(shù)據(jù)。年后行權(quán)后有關(guān)數(shù)據(jù)。公司總價值公司總價值= =行權(quán)前價值行權(quán)前價值+ +行權(quán)收人行權(quán)收人=56 816. 73 + 1760=56 816. 73 + 1760 = 58 576.73( = 58 576.73(萬元萬元) )權(quán)益價值權(quán)益價值= =公司總價值公司總價值- -債務(wù)價值債務(wù)價值=58 576. 73 - 3 508. 43 =58 576. 73 - 3 508. 43 = 55 068. 30( = 55 068. 30(萬元

33、萬元) )股數(shù)股數(shù)= =行權(quán)前股數(shù)行權(quán)股數(shù)行權(quán)前股數(shù)行權(quán)股數(shù)=1 000=1 00080 = 1 080(80 = 1 080(萬股萬股) )股價股價= =權(quán)益價值權(quán)益價值/ /股數(shù)二股數(shù)二55 068. 30/ 1 080=50. 99(55 068. 30/ 1 080=50. 99(元元/ /股股) )每股收益每股收益= =稅后利潤稅后利潤/ /股數(shù)股數(shù)= 552. 72/1 080 =4. 22(= 552. 72/1 080 =4. 22(元元/ /股股) ) 股價和每股收益都被稀釋了。原有股東財富的減少，換取的是利率從股價和每股收益都被稀釋了。原有股東財富的減少，換取的是利率從10

34、%10%降為降為8 %8 %。這是以潛在的稀釋為代價，換取較低的利率。這種交換，股東是。這是以潛在的稀釋為代價，換取較低的利率。這種交換，股東是事先知道的，并且是可以預(yù)期的。事先知道的，并且是可以預(yù)期的。, , 3.3.認(rèn)股權(quán)證的要素成本認(rèn)股權(quán)證的要素成本 認(rèn)股權(quán)的發(fā)行公司要考察其資本成本，如果成本過高則不如以稍高認(rèn)股權(quán)的發(fā)行公司要考察其資本成本，如果成本過高則不如以稍高利率單純發(fā)債。附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬利率單純發(fā)債。附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。率來估計。 續(xù)前例，購買續(xù)前例，購買1 1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下組認(rèn)股權(quán)證和債券

35、組合的現(xiàn)金流量如下: : 第第1 1年年初年年初: :流出現(xiàn)金流出現(xiàn)金1 0001 000元，購買債券和認(rèn)股權(quán)證元，購買債券和認(rèn)股權(quán)證; ; 第第1-201-20年，每年利息流人年，每年利息流人8080元元; ; 第第1010年年末，行權(quán)支出年年末，行權(quán)支出=22=22元元/ /股股x 20 x 20股股= 440= 440元，取得股票的市價元，取得股票的市價=50. 99=50. 99元元/ /股股x 20 x 20股股=1 019. 8=1 019. 8元，現(xiàn)金凈流入元，現(xiàn)金凈流入=1 019.8-440=579.8(=1 019.8-440=579.8(元元);); 第第2020年年末，

36、取得歸還本金年年末，取得歸還本金1 0001 000元。元。 根據(jù)上述現(xiàn)金流員計算內(nèi)含報酬率根據(jù)上述現(xiàn)金流員計算內(nèi)含報酬率( (試誤法或用計算機(jī)的函數(shù)功試誤法或用計算機(jī)的函數(shù)功能能):10. 59% ):10. 59% 。 這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出0. 59%0. 59%。這表。這表明認(rèn)股權(quán)證和債明認(rèn)股權(quán)證和債這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出0. 59%0. 59%。這表明認(rèn)。這表明認(rèn)股權(quán)證和債券紐合的風(fēng)險大于直接債務(wù)投資，組合的大部分收益來自股股權(quán)證和債券紐合的風(fēng)險

37、大于直接債務(wù)投資，組合的大部分收益來自股價升值，要比利息收人的風(fēng)險大。如果內(nèi)含報酬率低于價升值，要比利息收人的風(fēng)險大。如果內(nèi)含報酬率低于10%10%，或者投資人，或者投資人認(rèn)為認(rèn)為0. 59%0. 59%的差額不足以平衡所承擔(dān)的風(fēng)險，投資人就不會購買該項投的差額不足以平衡所承擔(dān)的風(fēng)險，投資人就不會購買該項投資組合的，他們寧可投資于普通債券。為了提高投資人的報酬率，發(fā)行資組合的，他們寧可投資于普通債券。為了提高投資人的報酬率，發(fā)行公司需要降低執(zhí)行價格、提高偵券的票面利率或者延長贖回保護(hù)期。公司需要降低執(zhí)行價格、提高偵券的票面利率或者延長贖回保護(hù)期。 投資者的期望收益率，就是公司的稅前資本成本。發(fā)

38、行公司愿意承投資者的期望收益率，就是公司的稅前資本成本。發(fā)行公司愿意承擔(dān)這一較高的成本，以便及時取得所需資金。如果計算出的組合的內(nèi)含擔(dān)這一較高的成本，以便及時取得所需資金。如果計算出的組合的內(nèi)含報酬率高于直接增發(fā)股份，發(fā)行公司就不會接受該方案。公司正是認(rèn)為報酬率高于直接增發(fā)股份，發(fā)行公司就不會接受該方案。公司正是認(rèn)為市場低估了自己的價浪，才選擇發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和債券組合。市場低估了自己的價浪，才選擇發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和債券組合。 計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務(wù)的市場利率和普通股成本之間，才可計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務(wù)的市場利率和普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。以被發(fā)行人和投資人同時接

39、受。 ( (三三) )認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點和缺點認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點和缺點 認(rèn)股權(quán)證籌資的主要優(yōu)點是可以降低相應(yīng)債券的利率。認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股權(quán)證籌資的主要優(yōu)點是可以降低相應(yīng)債券的利率。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司。這些公司有較高的風(fēng)險，直接發(fā)行債發(fā)行人主要是高速增長的小公司。這些公司有較高的風(fēng)險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率通過發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的偵券，是潛在的股權(quán)稀券需要較高的票面利率通過發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的偵券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息。釋為代價換取較低的利息。 認(rèn)股權(quán)證籌資的主要缺點是靈活性較少。附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資的主要缺點是靈活性較少。附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)

40、行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行價格。一般比發(fā)行時的股價高出證的執(zhí)行價格。一般比發(fā)行時的股價高出20%20%至至30%30%。如果將來公司發(fā)展。如果將來公司發(fā)展良好良好. .股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。此外，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。此外，附帶認(rèn)股權(quán)證偵券的承銷費用高于債務(wù)融資。附帶認(rèn)股權(quán)證偵券的承銷費用高于債務(wù)融資。三、可轉(zhuǎn)換債券三、可轉(zhuǎn)換債券( (一一) )可轉(zhuǎn)換債券的定義及特征可轉(zhuǎn)換債券的定義及特征可轉(zhuǎn)換債券，是一種特殊的債券，它在一定期

41、問內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)換債券，是一種特殊的債券，它在一定期問內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。換成普通股。可轉(zhuǎn)換債券有以下主要特征可轉(zhuǎn)換債券有以下主要特征: :1.1.可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換性2.2.轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格3.3.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率4.4.轉(zhuǎn)換期。轉(zhuǎn)換期。轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換伎券轉(zhuǎn)換為股份的起始轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換伎券轉(zhuǎn)換為股份的起始!l!l至結(jié)束日的期間。可轉(zhuǎn)換債券至結(jié)束日的期間。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于偵券的期限。的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于偵券的期限。5.5.贖回條款。贖回條款。贖回條款是叮轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在偵券到期日之前提前贖回債券的贖回條款是

42、叮轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在偵券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。規(guī)定。6.6.回售條款?；厥蹢l款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達(dá)到某種惡回售條款。回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達(dá)到某種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司劣程度時，債券持有人有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。回售條款也具體包括回售時間、回售價格等內(nèi)容。的有關(guān)規(guī)定。回售條款也具體包括回售時間、回售價格等內(nèi)容。7.7.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還

43、債券本金的規(guī)定。設(shè)置人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實現(xiàn)發(fā)行強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。 ( (二二) )可轉(zhuǎn)換債券的成本可轉(zhuǎn)換債券的成本 可轉(zhuǎn)換債券的持有者，同時擁有可轉(zhuǎn)換債券的持有者，同時擁有1 1份債券和份債券和1 1份股票的看漲期權(quán)。它份股票的看漲期權(quán)。它與擁有普通債券和認(rèn)股權(quán)證的投資組合基本相同，不同的只是為了執(zhí)行與擁有普通債券和認(rèn)股權(quán)證的投資組合基本相同，不同的只是為了執(zhí)行看漲期權(quán)必須放棄債券。因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券

44、作為普通債券分析，看漲期權(quán)必須放棄債券。因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券作為普通債券分析，然后再當(dāng)作看漲期權(quán)處理，就可以完成其估價。債券的價值是其不能被然后再當(dāng)作看漲期權(quán)處理，就可以完成其估價。債券的價值是其不能被轉(zhuǎn)換時的售價，轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價。這兩者轉(zhuǎn)換時的售價，轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價。這兩者決定了可轉(zhuǎn)換債券的價格。下面舉例說明其估計方法。決定了可轉(zhuǎn)換債券的價格。下面舉例說明其估計方法。【例例13-713-7】A A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5 0005 000萬元，有關(guān)資料如表萬元，有關(guān)資料如表1313一一7 7所示。所示。為確定可轉(zhuǎn)換證

45、券的成本，我們分析該債券的稅前收益為確定可轉(zhuǎn)換證券的成本，我們分析該債券的稅前收益: :1.1.分析純債券部分的價值分析純債券部分的價值此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1 0001 000元。如圖元。如圖1313一一1 1中的中的GFGF曲線所示。曲線所示。2.2.分析期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價值分析期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價值若在零時點轉(zhuǎn)換，其價值為：若在零時點轉(zhuǎn)換，其價值為：轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值= =股價股價* *轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例=35=35* *20=70020=700元元投資人不會為取得投資人不會為取得700700元轉(zhuǎn)換價值而放棄債券部分價值元轉(zhuǎn)換價值而放棄債券

46、部分價值850.61850.61元，他會繼元，他會繼續(xù)等待，希望股價增長。轉(zhuǎn)換價值每年以續(xù)等待，希望股價增長。轉(zhuǎn)換價值每年以6%6%速度增加，第速度增加，第5 5年年936.76936.76元，元，第第1010年年1253.59.1253.59.如圖如圖13-113-1中的中的ABCDABCD曲線所示。曲線所示。3.3.分析底線價值分析底線價值 可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。這可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。這是市場套利的結(jié)果如果可轉(zhuǎn)換債券的價值低于純債券價值，人們就會購是市場套利的結(jié)果如果可轉(zhuǎn)換債券的價值低于純債券價值，人們就會購人被

47、低估的債券，使之價格升高人被低估的債券，使之價格升高; ;如果可轉(zhuǎn)換債券的市價低于轉(zhuǎn)換價值，如果可轉(zhuǎn)換債券的市價低于轉(zhuǎn)換價值，人們就會購人債券并立即轉(zhuǎn)換為股票后出售套利。人們就會購人債券并立即轉(zhuǎn)換為股票后出售套利。 因此，債券價值和轉(zhuǎn)換價值中較高者，形成了底線價值，如圖因此，債券價值和轉(zhuǎn)換價值中較高者，形成了底線價值，如圖1313一一1 1中的中的GBCDGBCD的曲線所示。的曲線所示。 4.4.分析市場價值分析市場價值 我們不知道具體的可轉(zhuǎn)換債券的市場價值變化情況。但是，我們知我們不知道具體的可轉(zhuǎn)換債券的市場價值變化情況。但是，我們知道它不會低于底線價值。持有可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于持有看漲期權(quán)，在

48、到期道它不會低于底線價值。持有可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于持有看漲期權(quán)，在到期前它的價值高于轉(zhuǎn)換價值前它的價值高于轉(zhuǎn)換價值( (到期價值到期價值) )。票面利率相同的可轉(zhuǎn)換債券比不。票面利率相同的可轉(zhuǎn)換債券比不可轉(zhuǎn)換債券更值錢。它以可轉(zhuǎn)換債券更值錢。它以10001000元的價值出售，市場價值以此為出發(fā)點，元的價值出售，市場價值以此為出發(fā)點，隨著時間推移純債券部分會升仇，期權(quán)部分會隨股價上升而逐步升高，隨著時間推移純債券部分會升仇，期權(quán)部分會隨股價上升而逐步升高，因此可轉(zhuǎn)換債券的市場價值會逐步上升。到達(dá)贖回期時，市場價值與轉(zhuǎn)因此可轉(zhuǎn)換債券的市場價值會逐步上升。到達(dá)贖回期時，市場價值與轉(zhuǎn)換價值曲線重合，如圖換價值曲線重合，如圖l3l3一一1 1中的中的CD CD 曲線所示。曲線所示。 5.5.贖回價值贖回價值 可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護(hù)期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護(hù)期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債券的保護(hù)期為券的保護(hù)期為1010年。在年。在1010年后，贖回價格是年后，贖回價格是1 0501 050元。如果元。如果1010年后的債券年后的債券價值同期望值一樣為價值同期望值一樣為887887元，轉(zhuǎn)換價值為元，轉(zhuǎn)換價值為1 253. 591 253. 59元，可轉(zhuǎn)換債券的底元，可轉(zhuǎn)換債券的底線價值