第四章國際儲備

1、第四章第四章 國際儲備國際儲備第一節(jié)國際儲備概述第一節(jié)國際儲備概述一、國際儲備的含義一、國際儲備的含義 國際儲備亦稱官方儲備，是一國政府（貨幣當(dāng)局）所持有國際儲備亦稱官方儲備，是一國政府（貨幣當(dāng)局）所持有的、用于彌補國際收支赤字、維持本幣匯率等的各國普遍接的、用于彌補國際收支赤字、維持本幣匯率等的各國普遍接受的一切資產(chǎn)。受的一切資產(chǎn)。 國際儲備的特征：國際儲備的特征： 可得性；流動性；穩(wěn)定性；普遍接受性可得性；流動性；穩(wěn)定性；普遍接受性 自有儲備自有儲備（狹義國際儲備）（狹義國際儲備） 借入儲備借入儲備備用信貸備用信貸互惠信貸協(xié)議互惠信貸協(xié)議借款總安排借款總安排本國商業(yè)銀行對外短期本國商業(yè)銀行

2、對外短期外匯資產(chǎn)外匯資產(chǎn)黃金儲備黃金儲備外匯儲備外匯儲備在在IMF的儲備頭寸的儲備頭寸特別提款權(quán)（特別提款權(quán)（SDR）廣義國際儲備（國際清償力）廣義國際儲備（國際清償力）1.1.黃金儲備黃金儲備（1 1）作為國際儲備的黃金是一國政府所持有的貨幣性黃金。作為國際儲備的黃金是一國政府所持有的貨幣性黃金。（2 2）黃金在國際儲備中的地位有不斷下降趨勢。黃金在國際儲備中的地位有不斷下降趨勢。 2020世紀世紀3030年代以前，黃金是最主要的儲備資產(chǎn)；年代以前，黃金是最主要的儲備資產(chǎn)； 二戰(zhàn)后至二戰(zhàn)后至2020世紀世紀7070年代，美元代替黃金成為主要的國際儲年代，美元代替黃金成為主要的國際儲備資產(chǎn)；備

3、資產(chǎn)； 20 20世紀世紀7070年代中期以來，黃金已不能直接用于國際間支付，年代中期以來，黃金已不能直接用于國際間支付，但但IMFIMF仍然將黃金儲備列入國際儲備統(tǒng)計中。仍然將黃金儲備列入國際儲備統(tǒng)計中。 （3 3）近年來各國普遍增持黃金儲備，發(fā)達國家黃金儲備在外匯）近年來各國普遍增持黃金儲備，發(fā)達國家黃金儲備在外匯儲備中占比高達儲備中占比高達40-90%40-90%。二、國際儲備（狹義）構(gòu)成二、國際儲備（狹義）構(gòu)成世界各國黃金儲備排名表（世界各國黃金儲備排名表（2010年年12月）月）資料來源：國際貨幣基金組織資料來源：國際貨幣基金組織(IMF)(IMF)的國際金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫的國際金融統(tǒng)計

4、數(shù)據(jù)庫(IFS) (IFS) 黃金儲備的數(shù)量及主要分布（黃金儲備的數(shù)量及主要分布（20112011年年9 9月）月） 資料來源：世界黃金協(xié)會資料來源：世界黃金協(xié)會20112011年年9 9月全球黃金官方儲備報告，其中前十名分別為：月全球黃金官方儲備報告，其中前十名分別為：美國、德國、美國、德國、IMFIMF、意大利、法國、中國、瑞士、俄羅斯、日本、荷蘭。、意大利、法國、中國、瑞士、俄羅斯、日本、荷蘭。2012年年7月黃金儲備排行表月黃金儲備排行表2013年年7月黃金儲備排行表月黃金儲備排行表 黃金儲備的優(yōu)點黃金儲備的優(yōu)點l黃金是最可靠的黃金是最可靠的保值保值手段。手段。 l黃金儲備完全是一國主

5、權(quán)范圍內(nèi)的事情，可自動黃金儲備完全是一國主權(quán)范圍內(nèi)的事情，可自動控制，不受任何超國家權(quán)力的干預(yù)?？刂疲皇苋魏纬瑖覚?quán)力的干預(yù)。l其它貨幣儲備具有其它貨幣儲備具有“內(nèi)在不穩(wěn)定性內(nèi)在不穩(wěn)定性”，須受承諾國，須受承諾國家或金融機構(gòu)的信用和償付能力的影響，債權(quán)國往家或金融機構(gòu)的信用和償付能力的影響，債權(quán)國往往處于被動地位，遠不如黃金儲備往處于被動地位，遠不如黃金儲備可靠可靠。l一國黃金儲備的多少，代表了一國的金融和經(jīng)濟一國黃金儲備的多少，代表了一國的金融和經(jīng)濟實力。實力。黃金儲備的缺點黃金儲備的缺點l黃金的流動性較低。黃金的流動性較低。l黃金收益率偏低。黃金收益率偏低。l持有黃金的機會成本較高。特別

6、是對于發(fā)展中國持有黃金的機會成本較高。特別是對于發(fā)展中國家，由于其國民收入較低，外匯資產(chǎn)缺乏，需要充家，由于其國民收入較低，外匯資產(chǎn)缺乏，需要充分利用一切資金來發(fā)展生產(chǎn)，因而以持有黃金的形分利用一切資金來發(fā)展生產(chǎn)，因而以持有黃金的形式保有大量資產(chǎn)的機會成本較高。式保有大量資產(chǎn)的機會成本較高。l增加黃金儲備也有實際困難。增加黃金儲備也有實際困難。 2.外匯儲備外匯儲備 外匯儲備是當(dāng)今國際儲備的主體；外匯儲備是當(dāng)今國際儲備的主體； 外匯儲備的變化：外匯儲備的變化： 20世紀世紀30年代前，英鎊是最主要的儲備貨幣；年代前，英鎊是最主要的儲備貨幣； 布雷頓森林體系下，美元幾乎成為唯一的儲備布雷頓森林體

7、系下，美元幾乎成為唯一的儲備貨幣；貨幣； 20世紀世紀70年代后，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨年代后，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢，但至今美元仍然是最主要的儲備貨幣。勢，但至今美元仍然是最主要的儲備貨幣。儲備貨幣的條件：儲備貨幣的條件：l儲備貨幣發(fā)行國具有較強的經(jīng)濟實力；儲備貨幣發(fā)行國具有較強的經(jīng)濟實力；l這種貨幣必須能完全自由兌換；這種貨幣必須能完全自由兌換；l內(nèi)在價值相對比較穩(wěn)定；內(nèi)在價值相對比較穩(wěn)定；l在國際貨幣體系中占有重要地位。在國際貨幣體系中占有重要地位。 3.在在IMF的儲備頭寸（的儲備頭寸（Reserve Position)儲備頭寸是指儲備頭寸是指IMF成員國在成員國在IMF普通帳戶

8、中可自由提取使用普通帳戶中可自由提取使用的資產(chǎn)，又稱的資產(chǎn)，又稱普通提款權(quán)普通提款權(quán)。儲備頭寸包括：儲備頭寸包括：（1）成員國向）成員國向IMF認繳份額的外匯部分（認繳總額的認繳份額的外匯部分（認繳總額的25%）余）余額；額；（2）IMF用去的本幣持有量部分（份額中的用去的本幣持有量部分（份額中的75%）；）；（3）成員國向）成員國向IMF提供的可兌換貨幣貸款余額。提供的可兌換貨幣貸款余額。 成員國在基金組織的成員國在基金組織的儲備地位及可能的借入儲備儲備地位及可能的借入儲備 4.特別提款權(quán)（特別提款權(quán)（Special Drawing Rights; SDR/SDRs) 特別提款權(quán)，創(chuàng)設(shè)于特別

9、提款權(quán)，創(chuàng)設(shè)于1969年，是年，是IMF按成員國基金份按成員國基金份額無償分配的一種賬面資產(chǎn)，因此稱為額無償分配的一種賬面資產(chǎn)，因此稱為“紙黃金紙黃金”。 特別提款權(quán)的特征：特別提款權(quán)的特征：人為創(chuàng)造；無償分配；價值穩(wěn)定人為創(chuàng)造；無償分配；價值穩(wěn)定；使用受到限制；使用受到限制； 特別提款權(quán)可以用于政府間結(jié)算；可以用于償還向特別提款權(quán)可以用于政府間結(jié)算；可以用于償還向IMF的借款本息；繳納份額；經(jīng)貨幣發(fā)行國同意后可以的借款本息；繳納份額；經(jīng)貨幣發(fā)行國同意后可以兌換成外匯，兌換成外匯，但不能用于貿(mào)易和非貿(mào)易往來，也不可以但不能用于貿(mào)易和非貿(mào)易往來，也不可以兌換成黃金兌換成黃金。特別提款權(quán)的定值方法

10、特別提款權(quán)的定值方法 1969 1969年：黃金定值，年：黃金定值，1SDR1SDR等于等于1/351/35盎司黃金盎司黃金 1974 1974年年7 7月月1 1日起改為一攬子貨幣定值，最初選擇日起改為一攬子貨幣定值，最初選擇的貨幣有的貨幣有1616種，從種，從19801980年年9 9月改為月改為5 5種（美元，德種（美元，德國馬克，法國法郎，日元和英鎊），每五年籃子國馬克，法國法郎，日元和英鎊），每五年籃子里的貨幣及權(quán)重調(diào)整一次，自里的貨幣及權(quán)重調(diào)整一次，自20012001年起改為年起改為4 4種。種。 以美元表示的以美元表示的SDRSDR價值價值=1=145%+45%+美元美元/ /歐

11、元歐元29%+29%+美元美元/ /日元比價日元比價15%+15%+美元美元/ /英鎊比價英鎊比價11%11% 特別提款權(quán)的計算權(quán)數(shù)變化表特別提款權(quán)的計算權(quán)數(shù)變化表 特別提款權(quán)分配情況特別提款權(quán)分配情況 （單位：億（單位：億SDR）三、借入儲備三、借入儲備p備用信貸備用信貸p備用信貸（備用信貸（Stand by Credits）是指成員國在國際）是指成員國在國際收支發(fā)生困難或預(yù)計要發(fā)生困難時同基金組織簽訂收支發(fā)生困難或預(yù)計要發(fā)生困難時同基金組織簽訂的一種備用借款協(xié)議，協(xié)議包括可使用款項的額度、的一種備用借款協(xié)議，協(xié)議包括可使用款項的額度、使用期限、利率、幣種等，協(xié)議簽訂后，成員國在使用期限、利

12、率、幣種等，協(xié)議簽訂后，成員國在需要時就可按協(xié)議規(guī)定的方法提用，對未使用部分需要時就可按協(xié)議規(guī)定的方法提用，對未使用部分的款項，只需繳納的款項，只需繳納1%的年管理費。凡按規(guī)定可隨的年管理費。凡按規(guī)定可隨時使用但未使用的部分，計入借入儲備，它一方面時使用但未使用的部分，計入借入儲備，它一方面表明政府干預(yù)外匯市場的能力增加，另一方面也表表明政府干預(yù)外匯市場的能力增加，另一方面也表明了政府干預(yù)外匯市場的信心。明了政府干預(yù)外匯市場的信心?；セ菪刨J協(xié)議互惠信貸協(xié)議l互惠信貸協(xié)議（互惠信貸協(xié)議（Swap Arrangements）亦稱）亦稱貨幣互換安排貨幣互換安排，指兩個國家簽訂的使用對方，指兩個國家簽

13、訂的使用對方貨幣的協(xié)議，按此協(xié)議當(dāng)其中一國發(fā)生國際貨幣的協(xié)議，按此協(xié)議當(dāng)其中一國發(fā)生國際收支困難時，便可按協(xié)議規(guī)定的條件自動使收支困難時，便可按協(xié)議規(guī)定的條件自動使用對方的貨幣，然后在規(guī)定的期限內(nèi)償還。用對方的貨幣，然后在規(guī)定的期限內(nèi)償還。它只能用于協(xié)議國之間的收支差額，不能用它只能用于協(xié)議國之間的收支差額，不能用做清算同第三國的收支差額。做清算同第三國的收支差額。l目前，它多為本幣與外匯間的互換。目前，它多為本幣與外匯間的互換。 經(jīng)國務(wù)院批準，經(jīng)國務(wù)院批準，2012年年6月月26日，中國人民銀行與烏克蘭國日，中國人民銀行與烏克蘭國家銀行在北京簽署了中烏雙邊本家銀行在北京簽署了中烏雙邊本幣互換

14、協(xié)議，旨在加強雙邊金融幣互換協(xié)議，旨在加強雙邊金融合作，促進兩國貿(mào)易和投資，共合作，促進兩國貿(mào)易和投資，共同維護地區(qū)金融穩(wěn)定?；Q規(guī)模同維護地區(qū)金融穩(wěn)定。互換規(guī)模為為150億元人民幣億元人民幣/190億格里夫億格里夫納，有效期三年，經(jīng)雙方同意可納，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。迄今中國已與以展期。迄今中國已與18個國家個國家及地區(qū)分別簽署了貨幣互換協(xié)議，及地區(qū)分別簽署了貨幣互換協(xié)議，以進一步加快人民幣國際化進程以進一步加快人民幣國際化進程 。 經(jīng)國務(wù)院批準，經(jīng)國務(wù)院批準，2013年年10月月9日，中國人民銀行與歐日，中國人民銀行與歐洲中央銀行簽署了規(guī)模為洲中央銀行簽署了規(guī)模為3500億元人民

15、幣億元人民幣 /450億歐億歐元的中歐雙邊本幣互換協(xié)議，旨在為雙邊經(jīng)貿(mào)往來提元的中歐雙邊本幣互換協(xié)議，旨在為雙邊經(jīng)貿(mào)往來提供支持，并維護金融穩(wěn)定。互換協(xié)議有效期三年，經(jīng)供支持，并維護金融穩(wěn)定?；Q協(xié)議有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。雙方同意可以展期。 將是中國簽署的第三大貨幣互換協(xié)議，僅次于與香港將是中國簽署的第三大貨幣互換協(xié)議，僅次于與香港和韓國簽署的協(xié)議。此前中國已與英國（和韓國簽署的協(xié)議。此前中國已與英國（2000億元人億元人民幣民幣/200億英鎊）億英鎊） 、澳大利亞和巴西簽署了類似的互、澳大利亞和巴西簽署了類似的互換協(xié)議。換協(xié)議。 截至截至2013年年10月月9日，中國央行已先后與日

16、，中國央行已先后與23個國家和個國家和地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，涉及規(guī)地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，涉及規(guī)模為模為24832億元人民幣。億元人民幣。 四、國際儲備作用四、國際儲備作用1. 1. 平衡國際收支，維持對外支付能力平衡國際收支，維持對外支付能力2. 2. 干預(yù)外匯市場，調(diào)節(jié)本國貨幣匯率干預(yù)外匯市場，調(diào)節(jié)本國貨幣匯率3. 3. 充當(dāng)信用保證充當(dāng)信用保證 作為政府對外借款的保證作為政府對外借款的保證 支持本國貨幣價值穩(wěn)定的信心支持本國貨幣價值穩(wěn)定的信心五、國際儲備的需求五、國際儲備的需求彌補國際收支赤字彌補國際收支赤字干預(yù)外匯市場的需要干預(yù)外匯市場的需要國際信貸保

17、證需要國際信貸保證需要應(yīng)付突發(fā)事件引起的國際支付需要應(yīng)付突發(fā)事件引起的國際支付需要 一個國家的國際儲備來源一個國家的國際儲備來源 （1 1）國際收支順差）國際收支順差 （2 2）政府向外借款凈額）政府向外借款凈額 （3 3）中央銀行用本幣購買外匯）中央銀行用本幣購買外匯 （4 4）中央銀行在國內(nèi)購買的黃金）中央銀行在國內(nèi)購買的黃金 （5 5）在）在IMFIMF的儲備頭寸的儲備頭寸 （6 6）分配的特別提款權(quán)）分配的特別提款權(quán)六、國際儲備的來源（供給）六、國際儲備的來源（供給）（1 1） 黃金產(chǎn)量減非貨幣性黃金用量黃金產(chǎn)量減非貨幣性黃金用量（2 2） 儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出儲備貨幣發(fā)行國的貨幣

18、輸出（3 3） 儲備貨幣的信用創(chuàng)造儲備貨幣的信用創(chuàng)造（4 4） IMF IMF創(chuàng)設(shè)的特別提款權(quán)創(chuàng)設(shè)的特別提款權(quán) 全球的國際儲備來源全球的國際儲備來源第二節(jié)第二節(jié) 國際儲備管理國際儲備管理一、國際儲備的數(shù)量管理、國際儲備的數(shù)量管理 國際儲備數(shù)量管理的實質(zhì)是要使一國保持一個適度的國國際儲備數(shù)量管理的實質(zhì)是要使一國保持一個適度的國際儲備額。儲備貨幣際儲備額。儲備貨幣過多過多：機會成本上升，利息損失；本幣：機會成本上升，利息損失；本幣有升值的壓力；易遭受匯率風(fēng)險。有升值的壓力；易遭受匯率風(fēng)險。過少過少：易引起國際支付危：易引起國際支付危機，難以對付突發(fā)事件。機，難以對付突發(fā)事件。 何為適度的國際儲備額

19、，至今并沒有一個公認的統(tǒng)一標何為適度的國際儲備額，至今并沒有一個公認的統(tǒng)一標準，但一般認為應(yīng)該都考慮以下幾個因素準，但一般認為應(yīng)該都考慮以下幾個因素: :影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素 ：1. 國際收支狀況國際收支狀況（1）國際儲備需求與國際收支赤字的規(guī)模和概率呈正相關(guān)關(guān)系。）國際儲備需求與國際收支赤字的規(guī)模和概率呈正相關(guān)關(guān)系。一國出現(xiàn)國際收支逆差的數(shù)額越大，概率越高，表明其國際一國出現(xiàn)國際收支逆差的數(shù)額越大，概率越高，表明其國際收支狀況越是不穩(wěn)定，就越需要更多的國際儲備來彌補國際收支狀況越是不穩(wěn)定，就越需要更多的國際儲備來彌補國際收支逆差；反之，一國出現(xiàn)國際收支逆差的規(guī)模越小，

20、概率收支逆差；反之，一國出現(xiàn)國際收支逆差的規(guī)模越小，概率越低，該國對國際儲備的需求就會減少。越低，該國對國際儲備的需求就會減少。（2）國際儲備需求還與國際收支失衡的類型有關(guān)。如果一國國）國際儲備需求還與國際收支失衡的類型有關(guān)。如果一國國際收支失衡是長期性的、結(jié)構(gòu)性的或貨幣性的失衡，要恢復(fù)際收支失衡是長期性的、結(jié)構(gòu)性的或貨幣性的失衡，要恢復(fù)國際收支均衡，支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策的實施就是必國際收支均衡，支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策的實施就是必不可少的。而對于短期性的暫時性的國際收支失衡，則主要不可少的。而對于短期性的暫時性的國際收支失衡，則主要運用國際儲備來進行彌補，而不需要調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟。因此，

21、運用國際儲備來進行彌補，而不需要調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟。因此，一國所面臨的國際收支逆差越偏重于短期性，在其他條件不一國所面臨的國際收支逆差越偏重于短期性，在其他條件不變的情況下，一國對國際儲備的需求就會越多。變的情況下，一國對國際儲備的需求就會越多。 2. 融資能力大小融資能力大小 當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差而需要進行彌補時，貨幣當(dāng)局可以動用當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差而需要進行彌補時，貨幣當(dāng)局可以動用國際儲備，也可以通過向國外籌借資金的辦法來彌補逆差。如果一國國際儲備，也可以通過向國外籌借資金的辦法來彌補逆差。如果一國具有較高的資信等級，能迅速、便利、穩(wěn)定地獲得國際金融機構(gòu)貸款具有較高的資信等級，能迅速、便利、

22、穩(wěn)定地獲得國際金融機構(gòu)貸款和外國政府貸款，或者該國在國際金融市場上的融資能力較強，則該和外國政府貸款，或者該國在國際金融市場上的融資能力較強，則該國對國際儲備的需求較低，反之對國際儲備的需求較高。因此，國對國際儲備的需求較低，反之對國際儲備的需求較高。因此，國際國際儲備需求與一國的融資能力呈負相關(guān)關(guān)系儲備需求與一國的融資能力呈負相關(guān)關(guān)系。 按照上述原則，資信較高的發(fā)達國家融資能力較強，對國際儲備按照上述原則，資信較高的發(fā)達國家融資能力較強，對國際儲備的需求較小；而廣大發(fā)展中國家獲得融資的難度較大，外國官方融資的需求較?。欢鴱V大發(fā)展中國家獲得融資的難度較大，外國官方融資額增長緩慢，從額增長緩慢，

23、從IMF獲得貸款也因其份額較小而受到限制，商業(yè)銀行獲得貸款也因其份額較小而受到限制，商業(yè)銀行對發(fā)展中國家的貸款也因債務(wù)危機而急劇下降，從國際證券市場的融對發(fā)展中國家的貸款也因債務(wù)危機而急劇下降，從國際證券市場的融資也因諸多原因不盡如人意?？傊?，發(fā)展中國家的外部融資能力相當(dāng)資也因諸多原因不盡如人意。總之，發(fā)展中國家的外部融資能力相當(dāng)薄弱，根本無法及時獲得充足的國際清償力來解決其國際收支逆差問薄弱，根本無法及時獲得充足的國際清償力來解決其國際收支逆差問題，這就決定了發(fā)展中國家往往對國際儲備的需求較高。題，這就決定了發(fā)展中國家往往對國際儲備的需求較高。影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素 ：

24、3. 匯率制度的選擇匯率制度的選擇（1）在固定匯率制度下，當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時，由于外匯市場）在固定匯率制度下，當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時，由于外匯市場存在對外匯的超額需求，使本國貨幣面臨巨大的貶值壓力。為保持存在對外匯的超額需求，使本國貨幣面臨巨大的貶值壓力。為保持本幣匯率的穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局必須拋售外匯收購本幣，因而對國際儲本幣匯率的穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局必須拋售外匯收購本幣，因而對國際儲備的需求較高。備的需求較高。（2）在完全自由的浮動匯率制度下，國際收支失衡將由匯率的自發(fā)波）在完全自由的浮動匯率制度下，國際收支失衡將由匯率的自發(fā)波動來進行調(diào)整，直至使國際收支自動恢復(fù)均衡。因此，一國可以不動來進行

25、調(diào)整，直至使國際收支自動恢復(fù)均衡。因此，一國可以不持有任何國際儲備。持有任何國際儲備。（3）在有管理的浮動匯率制度下，國際收支逆差由國際儲備和本幣貶）在有管理的浮動匯率制度下，國際收支逆差由國際儲備和本幣貶值共同來進行調(diào)整，對國際儲備的需求將取決于一國所能接受的本值共同來進行調(diào)整，對國際儲備的需求將取決于一國所能接受的本幣貶值程度。因此，從理論上說，如果匯率變動越富于彈性，那么幣貶值程度。因此，從理論上說，如果匯率變動越富于彈性，那么該國對國際儲備的需求越?。环粗?，如果匯率變動越缺乏彈性，對該國對國際儲備的需求越小；反之，如果匯率變動越缺乏彈性，對國際儲備的需求越大。國際儲備需求與匯率彈性之間

26、是負相關(guān)關(guān)系。國際儲備的需求越大。國際儲備需求與匯率彈性之間是負相關(guān)關(guān)系。 影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素 ： 4. 國際收支調(diào)節(jié)政策的成本和效果國際收支調(diào)節(jié)政策的成本和效果 當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差特別是長期根本性的國際收支逆差時，當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差特別是長期根本性的國際收支逆差時，除可以運用國際儲備和對外融資來進行調(diào)整以外，更需要采取適當(dāng)除可以運用國際儲備和對外融資來進行調(diào)整以外，更需要采取適當(dāng)?shù)牡膰H收支調(diào)節(jié)政策國際收支調(diào)節(jié)政策，包括財政政策、貨幣政策、匯率政策和管制，包括財政政策、貨幣政策、匯率政策和管制政策等。一國對國際儲備需求的高低，顯然與這些國際收支調(diào)節(jié)政政策等。

27、一國對國際儲備需求的高低，顯然與這些國際收支調(diào)節(jié)政策的調(diào)節(jié)成本和調(diào)節(jié)效果密切相關(guān)策的調(diào)節(jié)成本和調(diào)節(jié)效果密切相關(guān) 。 （1）財政、貨幣政策。國際儲備需求與國際收支調(diào)節(jié)成本呈正相關(guān)關(guān)）財政、貨幣政策。國際儲備需求與國際收支調(diào)節(jié)成本呈正相關(guān)關(guān)系，與國際收支調(diào)節(jié)速度呈負相關(guān)關(guān)系。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差系，與國際收支調(diào)節(jié)速度呈負相關(guān)關(guān)系。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時，如果采用緊縮性財政貨幣政策，在使一國國際收支狀況得到改時，如果采用緊縮性財政貨幣政策，在使一國國際收支狀況得到改善的同時，也會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，使該國國民收入下降，善的同時，也會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，使該國國民收入下降，失業(yè)率提高。我們

28、把這種國際收支調(diào)節(jié)政策對國內(nèi)經(jīng)濟所產(chǎn)生的不失業(yè)率提高。我們把這種國際收支調(diào)節(jié)政策對國內(nèi)經(jīng)濟所產(chǎn)生的不利影響，稱為利影響，稱為國際收支調(diào)節(jié)政策的調(diào)節(jié)成本國際收支調(diào)節(jié)政策的調(diào)節(jié)成本。很顯然，如果這種調(diào)。很顯然，如果這種調(diào)節(jié)成本越低，對國際儲備的需求也會越低；如果這種調(diào)節(jié)成本越高，節(jié)成本越低，對國際儲備的需求也會越低；如果這種調(diào)節(jié)成本越高，對國際儲備的需求也會越高。對國際儲備的需求也會越高。 影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素 ：（2）匯率政策。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時，可以實行本幣貶）匯率政策。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時，可以實行本幣貶值的政策來改善國際收支狀況。本幣貶值政策效果的好壞，值

29、的政策來改善國際收支狀況。本幣貶值政策效果的好壞，將直接影響到國際儲備需求的大小。當(dāng)本幣貶值能夠有效地將直接影響到國際儲備需求的大小。當(dāng)本幣貶值能夠有效地改善國際收支狀況時，對國際儲備的需求就會較低；反之，改善國際收支狀況時，對國際儲備的需求就會較低；反之，當(dāng)本幣貶值的政策效應(yīng)并不明顯時，對國際儲備的需求就會當(dāng)本幣貶值的政策效應(yīng)并不明顯時，對國際儲備的需求就會很高。很高。 （3）管制政策。實行嚴格財政管制、貿(mào)易管制和外匯管制的國）管制政策。實行嚴格財政管制、貿(mào)易管制和外匯管制的國家，國際收支平衡主要通過管制政策實現(xiàn)，對國際儲備的需家，國際收支平衡主要通過管制政策實現(xiàn)，對國際儲備的需求相對較少；

30、而管制較松或基本不實行管制的國家，由于國求相對較少；而管制較松或基本不實行管制的國家，由于國際收支逆差不能通過管制政策得到有效解決，對國際儲備的際收支逆差不能通過管制政策得到有效解決，對國際儲備的需求較大。需求較大。 影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素 ： 5. 持有儲備的機會成本持有儲備的機會成本 持有國際儲備是要付出一定代價的，這種代價我們稱之為持有國際儲備是要付出一定代價的，這種代價我們稱之為機會成本。由于國際儲備代表著對外國實際資源的購買力，機會成本。由于國際儲備代表著對外國實際資源的購買力，持有國際儲備也就意味著放棄對這部分外國資源的使用。持有國際儲備也就意味著放棄對這部分

31、外國資源的使用。如如果一國用其國際儲備（主要是外匯儲備）來購買外國資源特果一國用其國際儲備（主要是外匯儲備）來購買外國資源特別是外國資本品，可以提高產(chǎn)量和增加就業(yè)，促進經(jīng)濟增長。別是外國資本品，可以提高產(chǎn)量和增加就業(yè)，促進經(jīng)濟增長。但正是由于持有國際儲備，就會喪失這樣的機會，從而構(gòu)成但正是由于持有國際儲備，就會喪失這樣的機會，從而構(gòu)成持有儲備的機會成本。在許多情況下，這種持有國際儲備的持有儲備的機會成本。在許多情況下，這種持有國際儲備的機會成本往往是巨大的。持有國際儲備的機會成本越高，一機會成本往往是巨大的。持有國際儲備的機會成本越高，一國對國際儲備的需求就會越低；反之，對國際儲備的需求會國對

32、國際儲備的需求就會越低；反之，對國際儲備的需求會越高。越高。 影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素 ： 6. 政策偏好政策偏好 一國政府對經(jīng)濟增長與經(jīng)濟穩(wěn)定的偏好選擇，將會對國一國政府對經(jīng)濟增長與經(jīng)濟穩(wěn)定的偏好選擇，將會對國際儲備需求產(chǎn)生重要影響。如果政府偏好膨脹性經(jīng)濟政策，際儲備需求產(chǎn)生重要影響。如果政府偏好膨脹性經(jīng)濟政策，以經(jīng)濟增長和當(dāng)期國民收入水平的提高作為主要目標，則該以經(jīng)濟增長和當(dāng)期國民收入水平的提高作為主要目標，則該國對國際儲備的需求較??；反之，如果政府更強調(diào)經(jīng)濟穩(wěn)定，國對國際儲備的需求較??；反之，如果政府更強調(diào)經(jīng)濟穩(wěn)定，注重減少收入水平的波動，則對國際儲備的需求必然會較大

33、。注重減少收入水平的波動，則對國際儲備的需求必然會較大。 如果一國實行自由開放的經(jīng)濟政策，國民經(jīng)濟的對外依如果一國實行自由開放的經(jīng)濟政策，國民經(jīng)濟的對外依賴度較大，對外貿(mào)易規(guī)模較大，與國外的資金往來較多，則賴度較大，對外貿(mào)易規(guī)模較大，與國外的資金往來較多，則該國對國際儲備的需求較大；反之，實行相對封閉經(jīng)濟政策該國對國際儲備的需求較大；反之，實行相對封閉經(jīng)濟政策的國家，對國際儲備的需求則比較小。的國家，對國際儲備的需求則比較小。 影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素 ：7. 國際政策協(xié)調(diào)國際政策協(xié)調(diào) 如果一國能夠與其他國家開展廣泛的經(jīng)濟合作和國際間如果一國能夠與其他國家開展廣泛的經(jīng)濟合作

34、和國際間的政策協(xié)調(diào)，則可以減少對國際儲備的需求；反之，會增加的政策協(xié)調(diào)，則可以減少對國際儲備的需求；反之，會增加對國際儲備的需求。國際政策協(xié)調(diào)對國際儲備需求的影響主對國際儲備的需求。國際政策協(xié)調(diào)對國際儲備需求的影響主要有兩方面：一是可以縮小國際收支失衡的程度，改善國際要有兩方面：一是可以縮小國際收支失衡的程度，改善國際收支狀況，從而直接減少作為彌補手段的國際儲備需求；二收支狀況，從而直接減少作為彌補手段的國際儲備需求；二是當(dāng)國際收支出現(xiàn)失衡時，可以避免各行其是，從而增強調(diào)是當(dāng)國際收支出現(xiàn)失衡時，可以避免各行其是，從而增強調(diào)節(jié)政策的效果，降低調(diào)整成本，提高調(diào)節(jié)速度，減少對國際節(jié)政策的效果，降低調(diào)

35、整成本，提高調(diào)節(jié)速度，減少對國際儲備的需求。儲備的需求。影響國際儲備需求的因素影響國際儲備需求的因素 ：定量分析定量分析 比例分析法：比例分析法：l國際儲備量與年平均進口額之比：國際儲備量與年平均進口額之比：25%l國際儲備量與外債總額之比：國際儲備量與外債總額之比：40%l國際儲備量與國民生產(chǎn)總值之比：國際儲備量與國民生產(chǎn)總值之比：15-30%l國際儲備與外商投資利潤匯出額之比：一國際儲備與外商投資利潤匯出額之比：一般認為占匯出利潤的般認為占匯出利潤的10%-20%成本成本- -收益分析法（收益分析法（阿格沃爾模型阿格沃爾模型 ） 其中，其中，R表示適度國際儲備量，表示適度國際儲備量，D 表

36、示國際表示國際收支逆差收支逆差 額，額， 表示國際收支逆差的概率，表示國際收支逆差的概率，m表表示該國資本與產(chǎn)出比率的倒數(shù)，示該國資本與產(chǎn)出比率的倒數(shù)，q1表示該國追加表示該國追加資本中的進口含量，資本中的進口含量，q2表示進口的生產(chǎn)性物品占表示進口的生產(chǎn)性物品占該國總產(chǎn)量的比率該國總產(chǎn)量的比率21lglglglgDRmqq（1 1）持有國際儲備的收益。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時，若持）持有國際儲備的收益。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時，若持有較多的國際儲備，既可以用于彌補國際收支逆差，也可以有較多的國際儲備，既可以用于彌補國際收支逆差，也可以利用儲備為政策調(diào)節(jié)選擇適當(dāng)?shù)臅r機；反之，若一國持有儲利用儲

37、備為政策調(diào)節(jié)選擇適當(dāng)?shù)臅r機；反之，若一國持有儲備較少，不能滿足彌補國際收支逆差的需要，貨幣當(dāng)局將不備較少，不能滿足彌補國際收支逆差的需要，貨幣當(dāng)局將不得不以較高的成本從得不以較高的成本從 際金融市場融資，或者采用各種國際收際金融市場融資，或者采用各種國際收支調(diào)節(jié)政策，削減進口，降低國內(nèi)需求，從而引起國民收入支調(diào)節(jié)政策，削減進口，降低國內(nèi)需求，從而引起國民收入水平的下降，失業(yè)率上升，這就是政策調(diào)節(jié)所付出的成本。水平的下降，失業(yè)率上升，這就是政策調(diào)節(jié)所付出的成本。 可見，持有儲備的收益表現(xiàn)為融資成本和調(diào)節(jié)成本的節(jié)可見，持有儲備的收益表現(xiàn)為融資成本和調(diào)節(jié)成本的節(jié)約。一般地說，儲備持有額越多，彌補國際

38、收支逆差的能力約。一般地說，儲備持有額越多，彌補國際收支逆差的能力越強，儲備的收益也越大。與此同時，隨著儲備持有額的增越強，儲備的收益也越大。與此同時，隨著儲備持有額的增加，彌補國際收支逆差的邊際效用也將下降，從而導(dǎo)致持有加，彌補國際收支逆差的邊際效用也將下降，從而導(dǎo)致持有儲備的邊際收益遞減。圖中的儲備的邊際收益遞減。圖中的MBMB線為儲備的邊際收益線，它線為儲備的邊際收益線，它是負斜率的，反映了儲備的邊際收益遞減規(guī)律是負斜率的，反映了儲備的邊際收益遞減規(guī)律 。成本成本- -收益分析法（阿格沃爾模型收益分析法（阿格沃爾模型 ）（2）持有國際儲備的成本。一國盲目增加儲備也并非有利無弊，持）持有國

39、際儲備的成本。一國盲目增加儲備也并非有利無弊，持有儲備需要付出一定的代價，持有儲備的成本表現(xiàn)為一國資本生有儲備需要付出一定的代價，持有儲備的成本表現(xiàn)為一國資本生產(chǎn)力與其儲備資產(chǎn)收益率之差。持有的儲備越多，持有儲備的成產(chǎn)力與其儲備資產(chǎn)收益率之差。持有的儲備越多，持有儲備的成本也將會提高，而且其邊際成本也隨著儲備的增加而增加。圖中本也將會提高，而且其邊際成本也隨著儲備的增加而增加。圖中的的MC線為儲備的邊際成本線，它是正斜率的，反映了持有儲備線為儲備的邊際成本線，它是正斜率的，反映了持有儲備的邊際成本遞增的趨勢。的邊際成本遞增的趨勢。 （3）適度國際儲備量。如圖所示，當(dāng)持有儲備的邊際收益大于邊際）

40、適度國際儲備量。如圖所示，當(dāng)持有儲備的邊際收益大于邊際成本，即成本，即MBMC時，擴大儲備持有量有利；反之，當(dāng)持有儲備時，擴大儲備持有量有利；反之，當(dāng)持有儲備的邊際收益小于邊際成本，即的邊際收益小于邊際成本，即MBMC時，減少儲備持有量有利。時，減少儲備持有量有利。只有當(dāng)持有儲備的邊際收益等于邊際成本，即只有當(dāng)持有儲備的邊際收益等于邊際成本，即MBMC時，才會時，才會達到最優(yōu)儲備量的均衡點。因此，一國適度的儲備水平應(yīng)該是持達到最優(yōu)儲備量的均衡點。因此，一國適度的儲備水平應(yīng)該是持有儲備的邊際收益等于邊際成本時的儲備水平。有儲備的邊際收益等于邊際成本時的儲備水平。 成本成本- -收益分析法（阿格沃

41、爾模型收益分析法（阿格沃爾模型 ）p結(jié)構(gòu)管理的原則：流動性；安全性；盈利性結(jié)構(gòu)管理的原則：流動性；安全性；盈利性安全性是第一位的，流動性次之。安全性是第一位的，流動性次之。1 1、國際儲備的種類結(jié)構(gòu)管理國際儲備的種類結(jié)構(gòu)管理 儲備資產(chǎn)種類結(jié)構(gòu)管理的主要內(nèi)容是幣種結(jié)構(gòu)的管理，儲備資產(chǎn)種類結(jié)構(gòu)管理的主要內(nèi)容是幣種結(jié)構(gòu)的管理，實質(zhì)是要保證儲備資產(chǎn)的安全，力求儲備資產(chǎn)的保值增值。實質(zhì)是要保證儲備資產(chǎn)的安全，力求儲備資產(chǎn)的保值增值。二、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理二、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理 進出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu)進出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu) 一國以不同幣種表示的對外債務(wù)凈額一國以不同幣種表示的對外債務(wù)凈額 滿足干預(yù)外匯市場的需

42、要滿足干預(yù)外匯市場的需要 儲備貨幣的幣值穩(wěn)定性儲備貨幣的幣值穩(wěn)定性 儲備貨幣的多元化儲備貨幣的多元化 儲備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的因素儲備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的因素2. 國際儲備的流動性結(jié)構(gòu)管理國際儲備的流動性結(jié)構(gòu)管理 儲備資產(chǎn)流動性結(jié)構(gòu)管理實質(zhì)是要使流動性大小不同的儲備資產(chǎn)流動性結(jié)構(gòu)管理實質(zhì)是要使流動性大小不同的儲備資產(chǎn)之間保持一個適當(dāng)?shù)谋嚷?，以求得流動性與盈利儲備資產(chǎn)之間保持一個適當(dāng)?shù)谋嚷?，以求得流動性與盈利性的統(tǒng)一。性的統(tǒng)一。 交易性儲備（滿足對外支付的需要）與預(yù)防性儲備交易性儲備（滿足對外支付的需要）與預(yù)防性儲備 一級儲備：現(xiàn)金、活期存款、短期存款、商業(yè)票據(jù)、國庫一級儲備：現(xiàn)金、活期

43、存款、短期存款、商業(yè)票據(jù)、國庫券等；二級儲備券等；二級儲備 ：中期國債、債券、黃金等；三級儲備：中期國債、債券、黃金等；三級儲備：長期有價證券等。長期有價證券等。三、國際儲備體系三、國際儲備體系p黃金黃金英鎊儲備體系英鎊儲備體系p美元美元黃金儲備體系黃金儲備體系p多元化儲備體系多元化儲備體系1960年，美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特年，美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特特里芬在其特里芬在其黃金與美元危機黃金與美元危機自由兌換的未自由兌換的未來來一書中提出一書中提出“由于美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖由于美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發(fā)展國際貿(mào)

44、易，必須用美元作為結(jié)然取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發(fā)展國際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲備貨幣，這樣就會導(dǎo)致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會算與儲備貨幣，這樣就會導(dǎo)致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會發(fā)生長期貿(mào)易逆差發(fā)生長期貿(mào)易逆差;而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿(mào)易順差國。這兩個要求互相矛盾，因此是堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿(mào)易順差國。這兩個要求互相矛盾，因此是一個悖論。一個悖論?！边@一內(nèi)在矛盾稱為這一內(nèi)在矛盾稱為“特里芬難題特里芬難題(Triffin

45、 Dilemma)” 多元化儲備體系的形成原因多元化儲備體系的形成原因1、美元、美元黃金儲備體系自身存在著不可克服的內(nèi)在矛盾黃金儲備體系自身存在著不可克服的內(nèi)在矛盾即即“特里芬難題特里芬難題”；2、主要工業(yè)國政治經(jīng)濟實力的變化、主要工業(yè)國政治經(jīng)濟實力的變化3、主要工業(yè)國對本國貨幣國際化態(tài)度的轉(zhuǎn)變、主要工業(yè)國對本國貨幣國際化態(tài)度的轉(zhuǎn)變4、浮動匯率制下各國管理國際儲備的需要、浮動匯率制下各國管理國際儲備的需要多元化儲備體系的優(yōu)點多元化儲備體系的優(yōu)點l多元化的儲備體系擺脫了對美元的過份依賴多元化的儲備體系擺脫了對美元的過份依賴以及由此產(chǎn)生的困境以及由此產(chǎn)生的困境l多元化的儲備體系有利于各國調(diào)節(jié)國際儲

46、備多元化的儲備體系有利于各國調(diào)節(jié)國際儲備狀態(tài)，保持國際儲備價值的相對穩(wěn)定狀態(tài)，保持國際儲備價值的相對穩(wěn)定l多元化的儲備體系不受制于單一國家，可以多元化的儲備體系不受制于單一國家，可以促進國際協(xié)調(diào)與合作，改善國際金融關(guān)系促進國際協(xié)調(diào)與合作，改善國際金融關(guān)系多元化儲備體系的缺點多元化儲備體系的缺點l多元化儲備體系未能徹底解決多元化儲備體系未能徹底解決“特里芬難題特里芬難題”，因，因而仍具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性而仍具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性l多元化儲備體系加強了國際儲備無計劃增長的勢頭，多元化儲備體系加強了國際儲備無計劃增長的勢頭，從而加重了世界性的通貨膨脹從而加重了世界性的通貨膨脹l多元化儲備體系產(chǎn)生了國際游資

47、大量盲目流動的機多元化儲備體系產(chǎn)生了國際游資大量盲目流動的機制，加劇了國際金融市場的動蕩制，加劇了國際金融市場的動蕩l多元化儲備體系給儲備貨幣發(fā)行國造成許多困難，多元化儲備體系給儲備貨幣發(fā)行國造成許多困難，因而也不利于世界經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展因而也不利于世界經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展l多元化儲備體系增加了各國管理國際儲備的難度多元化儲備體系增加了各國管理國際儲備的難度 四、我國的國際儲備管理四、我國的國際儲備管理1. 1. 我國的國際儲備數(shù)量管理我國的國際儲備數(shù)量管理 我國國際儲備概況我國國際儲備概況 我國數(shù)量管理的特殊性我國數(shù)量管理的特殊性 2. 2. 我國國際儲備的結(jié)構(gòu)管理我國國際儲備的結(jié)構(gòu)管理 我國國際