國際金融第11章匯率制度選擇

1、固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率1 1最適貨幣區(qū)的理論與實踐最適貨幣區(qū)的理論與實踐2 2“美元化美元化”道路道路3 3第第1313章：匯率制度選擇章：匯率制度選擇匯率目標(biāo)區(qū)方案匯率目標(biāo)區(qū)方案4 4學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握固定匯率制度和浮動匯率制度各自的優(yōu)點與掌握固定匯率制度和浮動匯率制度各自的優(yōu)點與不足不足; ; 了解介于固定匯率與浮動匯率之間的各種匯率安了解介于固定匯率與浮動匯率之間的各種匯率安排排; ; 熟悉熟悉“最適貨幣區(qū)最適貨幣區(qū)”理論與實踐理論與實踐, ,思考?xì)W元啟動后思考?xì)W元啟動后對國際金融領(lǐng)域的深遠(yuǎn)影響對國際金融領(lǐng)域的深遠(yuǎn)影響; ; 了解各國在匯率制度選擇上的其他探索了解各國在匯率制度

2、選擇上的其他探索, ,比如美元比如美元化、匯率目標(biāo)區(qū)等。化、匯率目標(biāo)區(qū)等。匯率制度是一國貨幣當(dāng)局對本國匯率的形成和變動機(jī)制所做匯率制度是一國貨幣當(dāng)局對本國匯率的形成和變動機(jī)制所做出的一系列安排或規(guī)定。出的一系列安排或規(guī)定。以固定匯率制度和浮動匯率制度為典型代表。以固定匯率制度和浮動匯率制度為典型代表。關(guān)于固定匯率與浮動匯率孰優(yōu)的爭論至今沒有結(jié)束關(guān)于固定匯率與浮動匯率孰優(yōu)的爭論至今沒有結(jié)束, ,我們也我們也只能從一般意義上簡單分辨兩種匯率安排各自的優(yōu)點和不足。只能從一般意義上簡單分辨兩種匯率安排各自的優(yōu)點和不足。.1固定匯率制的利弊分析固定匯率制的利弊分析匯率穩(wěn)定消除了個人和

3、廠商從事對外經(jīng)濟(jì)交往時可能面對的匯率穩(wěn)定消除了個人和廠商從事對外經(jīng)濟(jì)交往時可能面對的匯率風(fēng)險，有利于經(jīng)濟(jì)效率匯率風(fēng)險，有利于經(jīng)濟(jì)效率, ,對國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展都有對國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展都有促進(jìn)作用。外匯市場的穩(wěn)定性提高。促進(jìn)作用。外匯市場的穩(wěn)定性提高。缺點：匯率不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用；缺點：匯率不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用；維持匯率穩(wěn)定要以犧牲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)均衡為代價；維持匯率穩(wěn)定要以犧牲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)均衡為代價；使一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)暴露在國際經(jīng)濟(jì)動蕩之中。使一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)暴露在國際經(jīng)濟(jì)動蕩之中。還有學(xué)者認(rèn)為還有學(xué)者認(rèn)為, ,固定匯率制雖然可以降低微觀主體的外匯風(fēng)險固定匯率制雖然可以降

4、低微觀主體的外匯風(fēng)險, ,但卻但卻可能損害國家的金融安全可能損害國家的金融安全。新興市場國家過去在動蕩的國際金融環(huán)境中新興市場國家過去在動蕩的國際金融環(huán)境中, ,未能及時調(diào)整的僵化未能及時調(diào)整的僵化的固定匯率一旦背離了國內(nèi)外實際經(jīng)濟(jì)狀況的固定匯率一旦背離了國內(nèi)外實際經(jīng)濟(jì)狀況, ,就會成為投機(jī)資本攻擊的就會成為投機(jī)資本攻擊的對象。對象。從從19941994年墨西哥金融危機(jī)開始一直到新世紀(jì)伊始的阿根廷金融危機(jī)年墨西哥金融危機(jī)開始一直到新世紀(jì)伊始的阿根廷金融危機(jī), ,一個個固定匯率制度被沖垮。傳統(tǒng)理論所秉承的固定匯率有利于經(jīng)濟(jì)一個個固定匯率制度被沖垮。傳統(tǒng)理論所秉承的固定匯率有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的觀點受到

5、現(xiàn)實的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。固定匯率制與資本高度流動似乎是穩(wěn)定的觀點受到現(xiàn)實的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。固定匯率制與資本高度流動似乎是一種極不穩(wěn)定的政策組合。一種極不穩(wěn)定的政策組合。固定匯率制的缺陷還表現(xiàn)在固定匯率制的缺陷還表現(xiàn)在, ,以匯率目標(biāo)替代貨幣目標(biāo)之后以匯率目標(biāo)替代貨幣目標(biāo)之后, ,不僅喪不僅喪失了本國貨幣政策的獨(dú)立性失了本國貨幣政策的獨(dú)立性, ,而且不可避免地會自動輸入國外的通貨膨而且不可避免地會自動輸入國外的通貨膨脹脹, ,甚至可能出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突。所以甚至可能出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突。所以, ,在學(xué)者們還沒有辦法充分論證在學(xué)者們還沒有辦法充分論證為什么匯率目標(biāo)要比貨幣目標(biāo)更加可信以前為什么匯率目標(biāo)要比貨幣目標(biāo)更加

6、可信以前, ,就不能不重視實行固定匯就不能不重視實行固定匯率制度所要付出的這些代價。率制度所要付出的這些代價。.2浮動匯率制的利弊分析浮動匯率制的利弊分析分為管理浮動和自由浮動。分為管理浮動和自由浮動。在浮動匯率制條件下在浮動匯率制條件下, ,國際收支出現(xiàn)不平衡后內(nèi)外均衡的恢復(fù)具國際收支出現(xiàn)不平衡后內(nèi)外均衡的恢復(fù)具有自動調(diào)節(jié)機(jī)制有自動調(diào)節(jié)機(jī)制, ,即通過外匯市場上匯率的自發(fā)性變動即通過外匯市場上匯率的自發(fā)性變動, ,實現(xiàn)對宏觀實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的微調(diào)。經(jīng)濟(jì)失衡的微調(diào)。支持浮動匯率制的另一個重要理由支持浮動匯率制的另一個重要理由, ,在于它為政策當(dāng)局追求內(nèi)外在于它為政策當(dāng)局追

7、求內(nèi)外均衡目標(biāo)準(zhǔn)備了充足而且有效的政策工具。均衡目標(biāo)準(zhǔn)備了充足而且有效的政策工具。浮動匯率制將一國的貨幣政策從對匯率目標(biāo)的依附中解脫出來浮動匯率制將一國的貨幣政策從對匯率目標(biāo)的依附中解脫出來, ,從而實現(xiàn)了讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實現(xiàn)外部均衡從而實現(xiàn)了讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實現(xiàn)外部均衡, ,以貨幣政策和財政政策以貨幣政策和財政政策專注實現(xiàn)內(nèi)部均衡的新格局。專注實現(xiàn)內(nèi)部均衡的新格局。浮動匯率制還將外國的通貨膨脹隔絕在外浮動匯率制還將外國的通貨膨脹隔絕在外, ,阻止通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)阻止通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期的跨國傳播周期的跨國傳播, ,有利于本國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與相對獨(dú)立發(fā)展。有利于本國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與相對獨(dú)立發(fā)展。有倡導(dǎo)

8、者認(rèn)為浮動匯率在一定程度上起到防范投機(jī)沖擊的作用。有倡導(dǎo)者認(rèn)為浮動匯率在一定程度上起到防范投機(jī)沖擊的作用。外匯市場的投機(jī)行為主要是穩(wěn)定性投機(jī)。只有堅持買入價值低外匯市場的投機(jī)行為主要是穩(wěn)定性投機(jī)。只有堅持買入價值低估貨幣、賣出價值高估貨幣估貨幣、賣出價值高估貨幣, ,才能夠持續(xù)獲利。而這樣的投機(jī)策略才能夠持續(xù)獲利。而這樣的投機(jī)策略無疑有助于降低市場匯率波動程度。同時無疑有助于降低市場匯率波動程度。同時, ,由于匯率隨時調(diào)整由于匯率隨時調(diào)整, ,會令會令投機(jī)資金不容易找到匯率明顯高估或者低估的機(jī)會投機(jī)資金不容易找到匯率明顯高估或者低估的機(jī)會, ,而且任何建立而且任何建立在預(yù)期基礎(chǔ)上的交易活動都必

9、然要承擔(dān)價格反向變動的風(fēng)險在預(yù)期基礎(chǔ)上的交易活動都必然要承擔(dān)價格反向變動的風(fēng)險, ,對于對于投機(jī)活動也形成一定約束。投機(jī)活動也形成一定約束。不過不過, ,浮動匯率制度也同樣存在明顯的問題和缺陷。在經(jīng)濟(jì)全球浮動匯率制度也同樣存在明顯的問題和缺陷。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的發(fā)展趨勢下化和金融自由化的發(fā)展趨勢下, ,國際資本流動的規(guī)模越來越大國際資本流動的規(guī)模越來越大, ,速度速度也越來越快也越來越快, ,造成外匯市場上頻繁的劇烈的匯率波動。如此嚴(yán)重的造成外匯市場上頻繁的劇烈的匯率波動。如此嚴(yán)重的相對價格不確定性相對價格不確定性, ,可能給國際貿(mào)易和國際投資帶來極大危害。套可能給國際貿(mào)易和國際投資帶

10、來極大危害。套期保值交易同樣是有成本的期保值交易同樣是有成本的, ,有時候成本還會比較高有時候成本還會比較高, ,而衍生金融交而衍生金融交易自身的風(fēng)險往往更加難以應(yīng)對。易自身的風(fēng)險往往更加難以應(yīng)對。優(yōu)點：匯率能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用；優(yōu)點：匯率能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用；不會因?qū)崿F(xiàn)外部均衡而以內(nèi)部均衡為代價；不會因?qū)崿F(xiàn)外部均衡而以內(nèi)部均衡為代價；減少對儲備的需要，防止儲備的大量流失；減少對儲備的需要，防止儲備的大量流失；缺點：匯率波動頻繁不利于世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易、信貸、缺點：匯率波動頻繁不利于世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易、信貸、投資的發(fā)展；投資的發(fā)展；助長投機(jī)；助長投機(jī)；加劇金融市場的動蕩。加劇金

11、融市場的動蕩。管理浮動，也稱作不清潔浮動，是指政府干預(yù)下的浮動。管理浮動，也稱作不清潔浮動，是指政府干預(yù)下的浮動。這種安排的目的是保持正常的匯率變動這種安排的目的是保持正常的匯率變動, ,同時消除過度波動同時消除過度波動性。借助政府的不時入場交易來緩解匯率變動壓力性。借助政府的不時入場交易來緩解匯率變動壓力, ,使匯率調(diào)整使匯率調(diào)整變得更加平滑。有時也寄希望政府干預(yù)可以緩和或消除外匯市變得更加平滑。有時也寄希望政府干預(yù)可以緩和或消除外匯市場上的周期性波動場上的周期性波動, ,以及過度的自我修正問題。以及過度的自我修正問題。管理浮動的優(yōu)越之處在于降低不確定性管理浮動的優(yōu)越之處在于降低不確定性,

12、,從而改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境從而改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境。和金融環(huán)境。13.1.313.1.3居中安排的匯率制度居中安排的匯率制度1.1.管理浮動管理浮動爬行釘住爬行釘住, ,也稱為蠕動匯率也稱為蠕動匯率, ,是一種自動調(diào)整匯率的制度安排。是一種自動調(diào)整匯率的制度安排。貨幣當(dāng)局首先確立本幣與釘住貨幣的平價貨幣當(dāng)局首先確立本幣與釘住貨幣的平價, ,同時規(guī)定每次調(diào)整同時規(guī)定每次調(diào)整幅度幅度, ,于是匯率就按照官方制定的公式定期自動調(diào)整。當(dāng)市場匯于是匯率就按照官方制定的公式定期自動調(diào)整。當(dāng)市場匯率偏離平價值時率偏離平價值時, ,中央銀行就義務(wù)進(jìn)場干預(yù)。中央銀行就義務(wù)進(jìn)場干預(yù)。爬行釘住的特點在于允許貨幣平價持續(xù)地

13、小幅度調(diào)整爬行釘住的特點在于允許貨幣平價持續(xù)地小幅度調(diào)整, ,從而降從而降低固定匯率一次性大幅度調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的震動。低固定匯率一次性大幅度調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的震動。貨幣政策仍然受到外部制約貨幣政策仍然受到外部制約, ,輸入通貨膨脹的問題也沒有得到輸入通貨膨脹的問題也沒有得到徹底解決。一旦國民經(jīng)濟(jì)遭受突然的外在沖擊徹底解決。一旦國民經(jīng)濟(jì)遭受突然的外在沖擊, ,小幅度匯率調(diào)整小幅度匯率調(diào)整就很可能面臨就很可能面臨“不及時、不到位不及時、不到位”的問題。的問題。2.2.爬行釘住爬行釘住釘住平行幅度，指允許市場匯率圍繞中心平價更大幅度的波釘住平行幅度，指允許市場匯率圍繞中心平價更大幅度的波動動, ,比如可以超過

14、比如可以超過2%2%。由于規(guī)定的匯率幅度更大。由于規(guī)定的匯率幅度更大, ,所以釘住平行所以釘住平行幅度制在靈活性等方面較固定匯率還是有了很大變化。幅度制在靈活性等方面較固定匯率還是有了很大變化。也有個別國家的匯率安排帶有組合特征：在爬行釘住的基礎(chǔ)也有個別國家的匯率安排帶有組合特征：在爬行釘住的基礎(chǔ)上再加入一定的匯率幅度上再加入一定的匯率幅度, ,實行所謂的爬行幅度匯率制，比如白實行所謂的爬行幅度匯率制，比如白俄羅斯。具體做法是俄羅斯。具體做法是, ,貨幣當(dāng)局在確定中心平價的同時貨幣當(dāng)局在確定中心平價的同時, ,為其規(guī)定為其規(guī)定上下變動界限上下變動界限, ,于是于是, ,當(dāng)中心平價有規(guī)則地自動調(diào)

15、整時當(dāng)中心平價有規(guī)則地自動調(diào)整時, ,平價的上平價的上下界限也隨之規(guī)則變動。下界限也隨之規(guī)則變動。3.3.釘住平行幅釘住平行幅度度4.4.貨幣委員會貨幣委員會貨幣委員會，也稱貨幣局制度。實行這一制度的國家以獨(dú)立貨幣委員會，也稱貨幣局制度。實行這一制度的國家以獨(dú)立的貨幣管理局或貨幣委員會取代中央銀行的貨幣管理局或貨幣委員會取代中央銀行, ,將本國貨幣釘住另一將本國貨幣釘住另一國貨幣。國貨幣。為保持貨幣平價而進(jìn)行的外匯儲備買賣活動為保持貨幣平價而進(jìn)行的外匯儲備買賣活動, ,直接影響著本直接影響著本國貨幣的流通數(shù)量。貨幣委員會不持有本國政府債券國貨幣的流通數(shù)量。貨幣委員會不持有本國政府債券, ,不要

16、求商不要求商業(yè)銀行提取存款準(zhǔn)備業(yè)銀行提取存款準(zhǔn)備, ,也不充當(dāng)銀行的最終貸款者。也不充當(dāng)銀行的最終貸款者。貨幣委員會徹底放棄了貨幣政策自主性。貨幣委員會徹底放棄了貨幣政策自主性。目前只有愛沙尼亞、立陶宛等少數(shù)國家采取這一制度目前只有愛沙尼亞、立陶宛等少數(shù)國家采取這一制度, ,而且而且成功和失敗的例子都已經(jīng)出現(xiàn)。成功和失敗的例子都已經(jīng)出現(xiàn)。無論是長期以來有關(guān)固定匯率與浮動匯率孰優(yōu)的爭論無論是長期以來有關(guān)固定匯率與浮動匯率孰優(yōu)的爭論, ,還是選擇某還是選擇某種介于完全固定與完全浮動之間的匯率安排種介于完全固定與完全浮動之間的匯率安排, ,都反映出各國政府對于匯都反映出各國政府對于匯率制度的率制度的

17、“可信度可信度”與與“靈活性靈活性”的權(quán)衡。的權(quán)衡。圖圖131131說明說明, ,匯率制度本身并不存在絕對的優(yōu)劣匯率制度本身并不存在絕對的優(yōu)劣, ,只有適合與不適只有適合與不適合的區(qū)別。合的區(qū)別。13.1.413.1.4各國貨幣當(dāng)局的現(xiàn)實選擇各國貨幣當(dāng)局的現(xiàn)實選擇圖131匯率制度的現(xiàn)實選擇最適貨幣區(qū)理論的奠基人，最適貨幣區(qū)理論的奠基人，“歐元之父歐元之父”。蒙代爾在蒙代爾在19611961年就撰文主張用生產(chǎn)要素的高度流動性作為年就撰文主張用生產(chǎn)要素的高度流動性作為確定最適貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。此后確定最適貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。此后, ,麥金農(nóng)、肯南、英格拉姆等多麥金農(nóng)、肯南、英格拉姆等多位學(xué)者針對同一問題展開

18、了多角度深入分析位學(xué)者針對同一問題展開了多角度深入分析, ,相繼提出了經(jīng)濟(jì)相繼提出了經(jīng)濟(jì)開放性、低程度產(chǎn)品多樣性、國際金融一體化程度政策一體化開放性、低程度產(chǎn)品多樣性、國際金融一體化程度政策一體化程度、通貨膨脹相似性等研究方法程度、通貨膨脹相似性等研究方法, ,使最適貨幣區(qū)理論逐漸完使最適貨幣區(qū)理論逐漸完善善, ,并伴隨歐洲貨幣一體化實踐而越來越受到關(guān)注。并伴隨歐洲貨幣一體化實踐而越來越受到關(guān)注。.1蒙代爾的蒙代爾的“最適貨幣區(qū)最適貨幣區(qū)”理論理論2021-12-13152021-12-1316ROBERT A. MUNDELL 1999 Nobel Laureate in

19、 Economics for his analysis of monetary and fiscal policy under different exchange rate regimes and his analysis of optimum currency areas. Background Born: October 24, 1932 Place of birth: Canada Education: 1956 MIT, U.S.A Residence: New York, NY, U.S.A. Affiliation: Columbia University, New York,

20、U.S.A Featured Internet Links Professor Robert Mundells homepage at Columbia University 2021-12-1317http:/ WeeklyThe currency unification should be carried out or not ？The famous case:2021-12-1318On a certain day, Mr. Bean started off from London (Britain) with 1000, arrived first in Amsterdam (Holl

21、and), and exchanged 1000 for the local currency “guilder” at the local quote price. Then one by one he arrived in Frankfurt (Germany), Rome (Italy), Paris (France), Luxemburg, Belgium, and finally went back to London. Whichever place he arrived in during the journey, he kept exchanging the currency

22、in his hand for the local currency at the local quote price in turn (without considering any fees and taxes). Generally speaking, when Mr. Bean went back to London and exchanged the pounds back, he could only get 800, 700, 600 or even less! 2021-12-13191000Amsterdam (Holland)GLDFrankfurt (Germany)DE

23、MRome (Italy)LitParis (France)FRFLuxemburgLux FBelgiumBFGBP?GBP?800?800?700?700?600?600?在在2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代歐洲經(jīng)濟(jì)共同體時期年代歐洲經(jīng)濟(jì)共同體時期, ,各成員國就曾經(jīng)簽署過各成員國就曾經(jīng)簽署過歐洲貨幣協(xié)定歐洲貨幣協(xié)定, ,意在促進(jìn)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展。但這時還并未涉及意在促進(jìn)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展。但這時還并未涉及匯率安排和儲備資產(chǎn)形式等實際問題匯率安排和儲備資產(chǎn)形式等實際問題,“,“貨幣一體化貨幣一體化”充其量只充其量只能看做歐洲政治家們長期以來宏偉抱負(fù)的一個構(gòu)成要素。能看做歐洲政治家們長期以來宏偉抱

24、負(fù)的一個構(gòu)成要素。.2歐洲貨幣同盟歐洲貨幣同盟: :從夢想到現(xiàn)實從夢想到現(xiàn)實1.1.歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的貨幣一體化理歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的貨幣一體化理想想19691969年年1212月歐共體海牙會議月歐共體海牙會議, ,經(jīng)濟(jì)與貨幣同盟才正式成為主要議題。經(jīng)濟(jì)與貨幣同盟才正式成為主要議題。盧森堡首相兼財政大臣皮埃爾盧森堡首相兼財政大臣皮埃爾魏爾納魏爾納(P.Werner)(P.Werner)主持的專家委員會主持的專家委員會于于19701970年年1010月遞交了月遞交了關(guān)于在共同體內(nèi)分階段實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和貨幣同盟的報關(guān)于在共同體內(nèi)分階段實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和貨幣同盟的報告告, ,即即“魏爾納計劃魏爾納計

25、劃” 。最大的爭議在于最大的爭議在于: :德國和荷蘭堅持德國和荷蘭堅持“經(jīng)濟(jì)先行經(jīng)濟(jì)先行”, ,認(rèn)為貨幣一體化必須認(rèn)為貨幣一體化必須具備一定的前提條件具備一定的前提條件, ,即成員國通貨膨脹水平和經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)大體相當(dāng)即成員國通貨膨脹水平和經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)大體相當(dāng), ,不能過于懸殊不能過于懸殊; ;而法國、比利時和盧森堡則主張而法國、比利時和盧森堡則主張“貨幣先行貨幣先行”, ,認(rèn)為貨幣一體化規(guī)定認(rèn)為貨幣一體化規(guī)定了各國匯率波動幅度了各國匯率波動幅度, ,要遵守這一規(guī)則要遵守這一規(guī)則, ,各國必須協(xié)調(diào)國內(nèi)政策各國必須協(xié)調(diào)國內(nèi)政策, ,從而使通從而使通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長趨于一致。貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長趨于

26、一致。2.2.魏爾納計劃魏爾納計劃(Werner Report)(Werner Report)階段階段時間時間計劃安排計劃安排第一階段第一階段19711973年年縮小成員國相互間匯率波動幅度縮小成員國相互間匯率波動幅度, ,著手建立貨幣儲備基金著手建立貨幣儲備基金, ,以支持以支持穩(wěn)定匯率的安排穩(wěn)定匯率的安排; ;加強(qiáng)貨幣與經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)加強(qiáng)貨幣與經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào), ,減少成員國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)減少成員國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異的差異階段階段時間時間計劃安排計劃安排第二階段第二階段19741976年年集中成員國部分外匯集中成員國部分外匯, ,建立歐洲貨幣儲備基金建立歐洲貨幣儲備基金; ;進(jìn)一步穩(wěn)定匯率進(jìn)一步穩(wěn)定匯率,

27、 ,并逐步實現(xiàn)共同體內(nèi)部的資本流動自由化并逐步實現(xiàn)共同體內(nèi)部的資本流動自由化第三階段第三階段19771980年年在歐共體內(nèi)部實現(xiàn)商品、資本、勞務(wù)的自由流動在歐共體內(nèi)部實現(xiàn)商品、資本、勞務(wù)的自由流動; ;匯率完全穩(wěn)匯率完全穩(wěn)定定, ,向統(tǒng)一貨幣過渡向統(tǒng)一貨幣過渡; ;歐洲貨幣儲備基金向歐洲中央銀行過渡歐洲貨幣儲備基金向歐洲中央銀行過渡(1)(1)建立聯(lián)合浮動機(jī)制。建立聯(lián)合浮動機(jī)制。19721972年歐共體六國達(dá)成聯(lián)合浮動協(xié)議年歐共體六國達(dá)成聯(lián)合浮動協(xié)議, ,規(guī)定匯規(guī)定匯率波動幅度不超過當(dāng)時公布的美元平價的率波動幅度不超過當(dāng)時公布的美元平價的1.125%,1.125%,于是便在同期國際貨于是便在同

28、期國際貨幣基金組織規(guī)定的幣基金組織規(guī)定的2.25%2.25%匯率幅度內(nèi)又形成一個更小的波動幅度。由于匯率幅度內(nèi)又形成一個更小的波動幅度。由于歐共體六國貨幣對外的集體浮動猶如歐共體六國貨幣對外的集體浮動猶如“隧道中的蛇隧道中的蛇”, , 被稱為被稱為“蛇形浮蛇形浮動動”(snake)(snake)。這種聯(lián)合浮動機(jī)制為后來歐洲貨幣體系穩(wěn)定匯率機(jī)制提供。這種聯(lián)合浮動機(jī)制為后來歐洲貨幣體系穩(wěn)定匯率機(jī)制提供了參考依據(jù)。了參考依據(jù)。(2)(2)建立歐洲貨幣合作基金建立歐洲貨幣合作基金, ,創(chuàng)立歐洲計算單位。歐洲貨幣合作基金成創(chuàng)立歐洲計算單位。歐洲貨幣合作基金成立后并未發(fā)揮實質(zhì)性作用立后并未發(fā)揮實質(zhì)性作用,

29、 ,但作為確定聯(lián)合浮動匯率機(jī)制的核算砝碼但作為確定聯(lián)合浮動匯率機(jī)制的核算砝碼,EUA,EUA實質(zhì)上就是共同貨幣的萌芽實質(zhì)上就是共同貨幣的萌芽, ,堪稱堪稱2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代歐洲貨幣一體化實踐的最年代歐洲貨幣一體化實踐的最大成果。大成果。3.3.歐洲貨幣體系歐洲貨幣體系(European Monetary System,EMS)(European Monetary System,EMS)歐洲貨幣體系于歐洲貨幣體系于19791979年年3 3月正式成立。月正式成立。(1)(1)創(chuàng)立歐洲貨幣單位創(chuàng)立歐洲貨幣單位(European Currency Unit,ECU),(European C

30、urrency Unit,ECU),并逐并逐漸發(fā)展為各國普遍接受的歐洲共同貨幣。漸發(fā)展為各國普遍接受的歐洲共同貨幣。ECUECU由由EUAEUA演變而來演變而來, ,各各國貨幣權(quán)重每國貨幣權(quán)重每5 5年調(diào)整一次。歐共體編制預(yù)算、制定農(nóng)業(yè)共同價年調(diào)整一次。歐共體編制預(yù)算、制定農(nóng)業(yè)共同價格、各貨幣當(dāng)局相互清算都使用格、各貨幣當(dāng)局相互清算都使用ECU,ECUECU,ECU成為各國僅次于美元和成為各國僅次于美元和德國馬克的儲備貨幣德國馬克的儲備貨幣, ,歐洲匯率機(jī)制的中心匯率也以歐洲匯率機(jī)制的中心匯率也以ECUECU作為計算作為計算標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)。ECUECU事實上已經(jīng)成為歐共體的準(zhǔn)貨幣。事實上已經(jīng)成為歐

31、共體的準(zhǔn)貨幣。(2)(2)確立確立“超蛇形聯(lián)合浮動超蛇形聯(lián)合浮動” 機(jī)制機(jī)制, ,穩(wěn)定成員國匯率。各成員國以穩(wěn)定成員國匯率。各成員國以ECUECU中本幣權(quán)重乘以中本幣權(quán)重乘以19791979年年3 3月月1212日與其他成員國貨幣的市場匯率日與其他成員國貨幣的市場匯率, ,加總得到本幣對加總得到本幣對ECUECU的法定一籃子比價的法定一籃子比價, ,即中心匯率即中心匯率; ;同時規(guī)定波動同時規(guī)定波動幅度為幅度為2.25%2.25%。為維護(hù)匯率機(jī)制。為維護(hù)匯率機(jī)制, , EMS EMS還規(guī)定了各國必須進(jìn)行干預(yù)還規(guī)定了各國必須進(jìn)行干預(yù)的警戒線的警戒線: :一旦匯率波動達(dá)到警戒線一旦匯率波動達(dá)到警戒

32、線, ,雖然尚未突破最大波幅雖然尚未突破最大波幅, ,相應(yīng)國家也相應(yīng)國家也必須進(jìn)行聯(lián)合干預(yù)。通常采用三種辦法進(jìn)行干預(yù)必須進(jìn)行聯(lián)合干預(yù)。通常采用三種辦法進(jìn)行干預(yù): :一是各國中央銀一是各國中央銀行相互支持行相互支持, ,或向歐洲貨幣基金申請貸款或向歐洲貨幣基金申請貸款, ,在外匯市場上拋出強(qiáng)幣在外匯市場上拋出強(qiáng)幣, ,支持弱幣支持弱幣; ;二是依靠相關(guān)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策二是依靠相關(guān)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策, ,弱幣國緊縮銀根弱幣國緊縮銀根, ,提提高利率高利率, ,強(qiáng)幣國放松信貸強(qiáng)幣國放松信貸, ,降低利率降低利率; ;三是在前面兩種辦法無效時調(diào)三是在前面兩種辦法無效時調(diào)整中心匯率。整中心匯率。(3)

33、(3)成立歐洲貨幣基金。成立歐洲貨幣基金。為了增強(qiáng)為了增強(qiáng)EMSEMS干預(yù)外匯市場的力量干預(yù)外匯市場的力量, ,為共同貨幣為共同貨幣ECUECU提供物質(zhì)提供物質(zhì)準(zhǔn)備準(zhǔn)備, ,以及給予國際收支困難的成員國更多的信貸支持以及給予國際收支困難的成員國更多的信貸支持,EMS,EMS集中集中了各成員國了各成員國( (包括英國包括英國) )黃金和外匯儲備的黃金和外匯儲備的20%,20%,用兩年時間建立用兩年時間建立起歐洲貨幣基金。起歐洲貨幣基金。到到19811981年年4 4月月, ,共籌集共籌集492492億億ECUECU。19741974年年4 4月月19791979年年6 6月月, ,歐歐洲貨幣基金

34、累計動用洲貨幣基金累計動用500500億美元進(jìn)行大規(guī)模外匯市場干預(yù)億美元進(jìn)行大規(guī)模外匯市場干預(yù), ,有效有效地維護(hù)了超蛇形聯(lián)合浮動匯率機(jī)制。地維護(hù)了超蛇形聯(lián)合浮動匯率機(jī)制。4.4.馬約與歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同馬約與歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟盟19911991年年1212月月, ,歐共體馬斯特里赫特峰會簽署關(guān)于歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟的馬斯歐共體馬斯特里赫特峰會簽署關(guān)于歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟的馬斯特里赫特條約特里赫特條約，簡稱馬約簡稱馬約, ,積極推動歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成立。積極推動歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成立。主要內(nèi)容包括主要內(nèi)容包括:1990:1990年年7 7月月19931993年底年底, ,完成德洛爾報告第一階段任務(wù)完成德洛爾報

35、告第一階段任務(wù), ,所有成所有成員國以相同條件加入?yún)R率機(jī)制員國以相同條件加入?yún)R率機(jī)制; ;從從19941994年開始各國調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策年開始各國調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策, ,使主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)使主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn), ,縮小成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距縮小成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距; ;最早于最早于19971997年但不晚于年但不晚于19991999年年1 1月月1 1日前發(fā)行單一貨幣日前發(fā)行單一貨幣歐元。歐元。19931993年年1111月月1 1日日, ,馬約正式生效馬約正式生效, ,歐共體更名為歐盟歐共體更名為歐盟, ,向地區(qū)性經(jīng)濟(jì)政治實向地區(qū)性經(jīng)濟(jì)政治實體過渡。體過渡。馬約馬約為各國過渡到歐洲

36、經(jīng)濟(jì)貨幣同盟制定了四個共同標(biāo)準(zhǔn)為各國過渡到歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟制定了四個共同標(biāo)準(zhǔn), ,符合這些標(biāo)符合這些標(biāo)準(zhǔn)的成員國才有資格加入歐盟。即準(zhǔn)的成員國才有資格加入歐盟。即:(1):(1)通貨膨脹率不超過三個成績最好國家平均通貨膨脹率不超過三個成績最好國家平均水平的水平的1.51.5個百分點個百分點;(2);(2)當(dāng)年財政赤字不超過當(dāng)年財政赤字不超過GDPGDP的的3%,3%,累積公債不超過累積公債不超過GDPGDP的的60%;(3)60%;(3)政府長期債券利率不超過三個最低國家平均水平政府長期債券利率不超過三個最低國家平均水平2 2個百分點個百分點;(4);(4)在加入歐在加入歐盟之前兩年匯率穩(wěn)定盟

37、之前兩年匯率穩(wěn)定, ,中心匯率不得重組。中心匯率不得重組。階段階段主要目標(biāo)主要目標(biāo)第一階段第一階段從從1990年年6月開始月開始, ,撤銷成員國外匯管制撤銷成員國外匯管制, ,進(jìn)一步深化金融一體化進(jìn)一步深化金融一體化; ;爭取所有成員國以爭取所有成員國以同等條件加入同等條件加入EMS的匯率機(jī)制的匯率機(jī)制, ,匯率幅度都縮小到匯率幅度都縮小到 2.25%; ;消除對私人使用消除對私人使用ECU的限的限制制; ;擴(kuò)大成員國中央銀行行長委員會的權(quán)力和權(quán)限擴(kuò)大成員國中央銀行行長委員會的權(quán)力和權(quán)限第二階段第二階段進(jìn)一步協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟(jì)政策, ,繼續(xù)充實歐洲貨幣基金繼續(xù)充實歐洲貨幣基金;

38、 ;建立聯(lián)邦式的建立聯(lián)邦式的“ “歐洲中央銀行體系歐洲中央銀行體系” ”, ,制定共同體的貨幣政策制定共同體的貨幣政策, ,但各國中央銀行有最終決策權(quán)但各國中央銀行有最終決策權(quán)第三階段第三階段成員國匯率完全固定成員國匯率完全固定; ;歐洲議會將享有約束成員國財政和其他經(jīng)濟(jì)政策的權(quán)力歐洲議會將享有約束成員國財政和其他經(jīng)濟(jì)政策的權(quán)力; ;推行單推行單一歐洲貨幣一歐洲貨幣; ;由由ESCB集中并管理官方儲備集中并管理官方儲備, ,對外匯市場進(jìn)行干預(yù)對外匯市場進(jìn)行干預(yù), ,為過渡到單一共同體為過渡到單一共同體貨幣做制度和技術(shù)準(zhǔn)備貨幣做制度和技術(shù)準(zhǔn)備13.2.3歐元為世界帶來了什么1.1.對美元在國際金

39、融格局中的主導(dǎo)地位直接提出了挑對美元在國際金融格局中的主導(dǎo)地位直接提出了挑戰(zhàn)戰(zhàn)正如德國前外長金克爾所說正如德國前外長金克爾所說, ,歐洲要按照自己歐洲要按照自己的意愿影響全球化趨勢的意愿影響全球化趨勢, ,單單憑一國或幾個國家的力量根本辦不到憑一國或幾個國家的力量根本辦不到, ,歐洲必須充分發(fā)揮統(tǒng)一貨幣的優(yōu)勢歐洲必須充分發(fā)揮統(tǒng)一貨幣的優(yōu)勢, ,完完善和發(fā)展統(tǒng)一市場善和發(fā)展統(tǒng)一市場, ,在此基礎(chǔ)上采取進(jìn)一步行動在此基礎(chǔ)上采取進(jìn)一步行動, ,在參與全球化的進(jìn)程中提高在參與全球化的進(jìn)程中提高效率效率, ,提高競爭力提高競爭力, ,提高歐盟的地位和作用。因此提高歐盟的地位和作用。因此, ,歐元的出現(xiàn)在

40、某種程度上是歐元的出現(xiàn)在某種程度上是對美元地位的對美元地位的“糾偏糾偏”。而且。而且, ,歐元與美元的競爭關(guān)系必然對世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)歐元與美元的競爭關(guān)系必然對世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生實質(zhì)性影響。無論美國愿意與否生實質(zhì)性影響。無論美國愿意與否, ,這都是一個不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。這都是一個不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。歐盟國家有望在此后的國際政治經(jīng)濟(jì)舞臺上掌握更大的話語權(quán)歐盟國家有望在此后的國際政治經(jīng)濟(jì)舞臺上掌握更大的話語權(quán), ,改變國際改變國際政治力量對比政治力量對比, ,從根本上打破美國一家主宰國際貨幣和金融事務(wù)的局面。相應(yīng)從根本上打破美國一家主宰國際貨幣和金融事務(wù)的局面。相應(yīng)地地, ,以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系必然

41、發(fā)生重大變化以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系必然發(fā)生重大變化, ,甚至進(jìn)行徹底改革。甚至進(jìn)行徹底改革。2.2.對現(xiàn)行國際貨幣體系提出了挑戰(zhàn)對現(xiàn)行國際貨幣體系提出了挑戰(zhàn)3.3.對傳統(tǒng)的國家主權(quán)提出了挑對傳統(tǒng)的國家主權(quán)提出了挑戰(zhàn)戰(zhàn)4.4.對地區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影對地區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響響東南亞中央銀行研究和培訓(xùn)中心、中非和西非貨幣同盟、中美洲經(jīng)濟(jì)東南亞中央銀行研究和培訓(xùn)中心、中非和西非貨幣同盟、中美洲經(jīng)濟(jì)一體化銀行、阿拉伯貨幣基金組織、北美自由貿(mào)易區(qū)等紛紛興起一體化銀行、阿拉伯貨幣基金組織、北美自由貿(mào)易區(qū)等紛紛興起, ,一時間一時間地區(qū)性貨幣一體化成為國際金融領(lǐng)域最熱門的話題。

42、地區(qū)性貨幣一體化成為國際金融領(lǐng)域最熱門的話題。近幾年來近幾年來, ,有關(guān)東亞區(qū)域合作規(guī)劃的討論也在升溫有關(guān)東亞區(qū)域合作規(guī)劃的討論也在升溫, ,甚至已經(jīng)有學(xué)者開甚至已經(jīng)有學(xué)者開始設(shè)想始設(shè)想, ,未來是否會在亞歐大陸的另外一端誕生東亞區(qū)域共同貨幣未來是否會在亞歐大陸的另外一端誕生東亞區(qū)域共同貨幣亞亞元。元。美元化美元化(dollarization)(dollarization)：放棄本幣發(fā)行權(quán)：放棄本幣發(fā)行權(quán), ,直接使用其他貨直接使用其他貨幣作為本國流通中的法定貨幣。幣作為本國流通中的法定貨幣。根據(jù)統(tǒng)計根據(jù)統(tǒng)計, ,現(xiàn)今選擇現(xiàn)今選擇“美元化美元化”匯率安排的國家和地區(qū)不在匯率安排的國家和地區(qū)不在

43、少數(shù)少數(shù), ,大約為大約為7575個個, ,除去歐元區(qū)除去歐元區(qū)1717國外國外, ,另有另有5858個國家和地區(qū)采用個國家和地區(qū)采用其他國家貨幣作為本國法定的流通貨幣。其他國家貨幣作為本國法定的流通貨幣。厄瓜多爾和巴拿馬等小國屬于典型的美元化國家厄瓜多爾和巴拿馬等小國屬于典型的美元化國家; ;還有一些還有一些地區(qū)部分的實行了美元化地區(qū)部分的實行了美元化( (見表見表13134)4)。.1匯率目標(biāo)區(qū)的含義匯率目標(biāo)區(qū)的含義匯率目標(biāo)區(qū)有廣義和狹義兩種理解。匯率目標(biāo)區(qū)有廣義和狹義兩種理解。廣義匯率目標(biāo)區(qū)廣義匯率目標(biāo)區(qū), ,泛指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)的泛指將匯率波動

44、限制在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度。狹義匯率目標(biāo)區(qū)匯率制度。狹義匯率目標(biāo)區(qū), ,特指特指2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代初美國學(xué)者威廉森提出年代初美國學(xué)者威廉森提出的以限制匯率波動幅度為核心的以限制匯率波動幅度為核心, ,包括確定中心匯率及其變動幅度、維系包括確定中心匯率及其變動幅度、維系目標(biāo)區(qū)的國內(nèi)外政策協(xié)調(diào)等內(nèi)容的國際貨幣體系設(shè)想。目標(biāo)區(qū)的國內(nèi)外政策協(xié)調(diào)等內(nèi)容的國際貨幣體系設(shè)想。目標(biāo)區(qū)貨幣當(dāng)局會對一定時期的匯率波動制定出比較確定的區(qū)間限目標(biāo)區(qū)貨幣當(dāng)局會對一定時期的匯率波動制定出比較確定的區(qū)間限制制, ,同時貨幣當(dāng)局對匯率變動的關(guān)注程度大大提高同時貨幣當(dāng)局對匯率變動的關(guān)注程度大大提高, ,在

45、必要時需通過貨幣在必要時需通過貨幣政策等措施使匯率變動盡可能不超出目標(biāo)區(qū)范圍。政策等措施使匯率變動盡可能不超出目標(biāo)區(qū)范圍。與可調(diào)整釘住匯率或釘住匯率幅度相比與可調(diào)整釘住匯率或釘住匯率幅度相比, ,目標(biāo)區(qū)貨幣當(dāng)局并不目標(biāo)區(qū)貨幣當(dāng)局并不嚴(yán)格承諾在任何情況下都維持匯率目標(biāo)區(qū)嚴(yán)格承諾在任何情況下都維持匯率目標(biāo)區(qū), ,而且目標(biāo)區(qū)本身可以而且目標(biāo)區(qū)本身可以隨時根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化進(jìn)行調(diào)整隨時根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化進(jìn)行調(diào)整, ,所以相對而言目標(biāo)區(qū)方案下匯所以相對而言目標(biāo)區(qū)方案下匯率變動的范圍更大。率變動的范圍更大。匯率目標(biāo)區(qū)方案有匯率目標(biāo)區(qū)方案有“硬目標(biāo)區(qū)硬目標(biāo)區(qū)”和和“軟目標(biāo)區(qū)軟目標(biāo)區(qū)”之分。所謂之分。所謂硬目標(biāo)區(qū)

46、硬目標(biāo)區(qū), ,指匯率變動幅度較小指匯率變動幅度較小, ,較少調(diào)整較少調(diào)整, ,目標(biāo)區(qū)內(nèi)容對外公開目標(biāo)區(qū)內(nèi)容對外公開, ,政府負(fù)有較大的以貨幣政策維持匯率目標(biāo)區(qū)的責(zé)任。所謂軟目標(biāo)政府負(fù)有較大的以貨幣政策維持匯率目標(biāo)區(qū)的責(zé)任。所謂軟目標(biāo)區(qū)區(qū), ,指匯率變動幅度較大指匯率變動幅度較大, ,且經(jīng)常調(diào)整且經(jīng)常調(diào)整, ,目標(biāo)區(qū)內(nèi)容嚴(yán)格保密目標(biāo)區(qū)內(nèi)容嚴(yán)格保密, ,政府政府不必然要通過貨幣政策來維系匯率目標(biāo)區(qū)。不必然要通過貨幣政策來維系匯率目標(biāo)區(qū)。.1匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的表現(xiàn)匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的表現(xiàn)匯率目標(biāo)區(qū)的特點匯率目標(biāo)區(qū)的特點, ,在于一定程度上整合了浮動匯率制的靈活性在于一定程度上整合了浮動

47、匯率制的靈活性和固定匯率制的穩(wěn)定性。和固定匯率制的穩(wěn)定性。圖圖13134 4給出了匯率目標(biāo)區(qū)的直觀解釋給出了匯率目標(biāo)區(qū)的直觀解釋, ,其實就是貨幣當(dāng)局規(guī)定其實就是貨幣當(dāng)局規(guī)定的匯率上下限之間的允許波動范圍。當(dāng)匯率接近波幅上限時的匯率上下限之間的允許波動范圍。當(dāng)匯率接近波幅上限時, ,若不若不調(diào)整目標(biāo)區(qū)調(diào)整目標(biāo)區(qū), ,中央銀行很可能要賣出足夠多的外匯儲備以防止本幣中央銀行很可能要賣出足夠多的外匯儲備以防止本幣進(jìn)一步貶值。進(jìn)一步貶值。當(dāng)匯率逼近波幅下限時當(dāng)匯率逼近波幅下限時, ,中央銀行有可能要買入足夠的外匯以阻中央銀行有可能要買入足夠的外匯以阻止本幣進(jìn)一步升值。止本幣進(jìn)一步升值。但是在規(guī)定波幅以

48、內(nèi)但是在規(guī)定波幅以內(nèi), ,中央銀行不會干預(yù)外匯市場中央銀行不會干預(yù)外匯市場, ,允許匯率在目標(biāo)區(qū)允許匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)自由浮動。由此可見內(nèi)自由浮動。由此可見, ,如果匯率幅度規(guī)定得很窄如果匯率幅度規(guī)定得很窄, ,則匯率目標(biāo)區(qū)更接近則匯率目標(biāo)區(qū)更接近于固定匯率安排于固定匯率安排; ;如果匯率幅度很寬如果匯率幅度很寬, ,則目標(biāo)區(qū)方案更接近于浮動匯率安則目標(biāo)區(qū)方案更接近于浮動匯率安排。排。為方便說明匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)是如何變動的為方便說明匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)是如何變動的, ,假定匯率水平與國內(nèi)貨幣假定匯率水平與國內(nèi)貨幣供給增長率之間存在線性關(guān)系供給增長率之間存在線性關(guān)系, ,于是便得到圖于是便得到圖135135

49、中匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的中匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的理想運(yùn)動軌跡理想運(yùn)動軌跡虛線虛線ABAB。線段。線段ABAB向右上方傾斜向右上方傾斜, ,代表本國貨幣擴(kuò)張會引代表本國貨幣擴(kuò)張會引起本幣貶值起本幣貶值, ,匯率上升。匯率上升。如果目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率變動確實有此軌跡如果目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率變動確實有此軌跡, ,那么對于貨幣當(dāng)局和微那么對于貨幣當(dāng)局和微觀市場主體都將是一件幸事觀市場主體都將是一件幸事, ,因為實現(xiàn)了一種有限波動幅度的浮動因為實現(xiàn)了一種有限波動幅度的浮動匯率安排。但實際情況是匯率安排。但實際情況是, ,匯率不大可能沿圖中虛線變動。當(dāng)匯率匯率不大可能沿圖中虛線變動。當(dāng)匯率接近目標(biāo)區(qū)波幅界限時接近目標(biāo)區(qū)波幅界限時, ,投機(jī)商就會預(yù)見中央銀行可能采取干預(yù)措投機(jī)商就會預(yù)見中央銀行可能采取干預(yù)措施施, ,于是調(diào)整自己對該國貨幣的需求。于是調(diào)整自己對該國貨幣的需求。比如比如, ,若匯率接近波動上限若匯率接近波動上限, ,市場預(yù)測中央銀行將賣出外匯市場預(yù)測中央銀行將賣出外匯, ,防止防止匯率突破上限匯率突破上限, ,于是預(yù)期外匯遠(yuǎn)期貼水。在這一預(yù)期指導(dǎo)下于是預(yù)期外匯遠(yuǎn)期貼水。在這一預(yù)期指導(dǎo)下, ,即期外即期外匯市場上對本幣的需求就將上升匯市場上對本幣的需求就將上升, ,目的是享有未來匯率下跌、本幣目的是享有未來匯率下跌、本幣升值的