貨幣流通速度的影響因素

1、影響貨幣流通速度的因素（一）貨幣流通速度（Velocity of Circulation）首先，解釋貨幣流通速度的概念，貨幣流通速度是指單位貨幣在一定時(shí)期內(nèi)的周轉(zhuǎn)（或?qū)崿F(xiàn)交換）次數(shù)。商品實(shí)現(xiàn)交換后，一般會(huì)退出流通，進(jìn)入生產(chǎn)或生活消費(fèi)；而貨幣作為實(shí)現(xiàn)商品交換的媒介手段，是 處在流通中不斷地為實(shí)現(xiàn)商品交換服務(wù)。在一定時(shí)間內(nèi)，多種商品交換活動(dòng)不斷繼起，同一單位貨幣就可 以為多次商品交換服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)多次周轉(zhuǎn)。例如，在一定時(shí)間內(nèi)，甲用10元向乙買花生，乙用這10元向丙買布，丙又用它向丁買衣服，這10兀貨幣在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了 30兀的商品價(jià)值，其流通速度是 3次。（二）我國(guó)貨幣流通速度的概況：貨幣流通速

2、度的計(jì)算通常有兩種：交易型貨幣流通速度和收人型貨幣流通速度。本文采用常用的收入型貨幣流通速度計(jì)算。根據(jù) MV=PY V=PY/M=GDP/M GD汕名義GDP由1998年第l季度至2007年第1季 度的數(shù)據(jù)，得到貨幣的流通速度V0、V1和V2,計(jì)算公式分別為 V0=GDP/M0 V1=GDP/M1 V2=GDP/M2其中GD汕根據(jù)季度GD啜據(jù)調(diào)整而得到的估算年度數(shù)據(jù)，M。M1、M2皆為季度的貨幣供應(yīng)量，只是范圍不一樣，M0為流通中的現(xiàn)金，M1是M0加上商業(yè)銀行體系的支票存款，M2是M1加上商業(yè)銀行的定期存款和儲(chǔ)蓄存款。數(shù)據(jù)來自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。（三）從經(jīng)濟(jì)和心理兩個(gè)方面來分析：（

3、其中經(jīng)濟(jì)因素是基本的） 居民的貨幣收入水平和支出結(jié)構(gòu)變化的影響。一般情況下，收入水平既定，消費(fèi)結(jié)構(gòu)不會(huì)有大的變 化。當(dāng)收入水平有較大提高時(shí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)中用于高檔消費(fèi)品的部分會(huì)增加。在積儲(chǔ)過程未實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力，居 民持幣率就呈上升趨勢(shì)。這就會(huì)促成貨幣流通速度的減慢。 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)專業(yè)化狀況的影響。不同生產(chǎn)周期、不同資本有機(jī)構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)部門之間的比重不同， 以及社會(huì)生產(chǎn)的專業(yè)分工程度不同等，都會(huì)影響貨幣流通速度。生產(chǎn)周期長(zhǎng)的部門，資金周轉(zhuǎn)慢，其貨幣 流通速度相對(duì)較慢；反之，則較快。資本有機(jī)構(gòu)成高的部門，資金占用多，使貨幣流通速度減慢；反之， 則加快。社會(huì)生產(chǎn)的專業(yè)化分工越細(xì)，進(jìn)入市場(chǎng)交易的中間產(chǎn)品越多，

4、生產(chǎn)效率越高，生產(chǎn)周期縮短，實(shí) 現(xiàn)國(guó)民生產(chǎn)總值越多，流通速度就越快；反之，則較慢。社會(huì)再生產(chǎn)過程中所有這些方面發(fā)生變化，都會(huì) 相應(yīng)地影響貨幣流通速度發(fā)生快慢不等的變化。 經(jīng)濟(jì)單位數(shù)量和金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)狀況的影響。參與經(jīng)營(yíng)及收入分配的個(gè)人和企業(yè)數(shù)量越多，社會(huì)整體 效益提高，貨幣流通速度就加快，否則貨幣流通速度就慢。金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，商品交易之外的貨幣交易占 用量越多，貨幣流通速度越慢；反之，則相對(duì)加快。 財(cái)務(wù)及結(jié)算制度的影響。如一定時(shí)期中分多次支付工資，每項(xiàng)支付期短，會(huì)加快貨幣流通速度；反之，則慢。金融業(yè)發(fā)達(dá)，能采用多樣靈活的結(jié)算方式，減少資金占用時(shí)間，可以加快貨幣流通速度；反之，則慢。影響貨幣流通速

5、度的心理因素主要是消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期和對(duì)信用貨幣及紙幣的信任程度。心理 因素包括人們的支付習(xí)慣、消費(fèi)心理、價(jià)值觀念，以及對(duì)通貨膨脹率、利率等變動(dòng)的預(yù)期，還包括對(duì)政府 的重大政策變化和其他政治因素的預(yù)期等。心理預(yù)期導(dǎo)致的行為變化，會(huì)在一定程度上有時(shí)甚至是很大程 度上左右人們的儲(chǔ)蓄和購(gòu)買行為，從而影響貨幣流通速度。上述影響貨幣流通速度的諸多因素錯(cuò)綜復(fù)雜地交織在一起，使貨幣流通速度在很大程度上成為難以考 察和計(jì)算的變量。（四）股市對(duì)貨幣流通速度影響:根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，貨幣流通速度呈現(xiàn)U形，存在下降和上升兩個(gè)階段。目前我國(guó)貨幣流通速度由長(zhǎng)期下降轉(zhuǎn)為上升趨勢(shì)，而股市是其中一個(gè)重要因素。股市發(fā)展意味著貨幣

6、替代物增加，股市的交易量增加，從 理論上說這將會(huì)加快貨幣流通速度。按照經(jīng)典的費(fèi)雪方程式MV=PY其中M為貨幣供應(yīng)量，V為貨幣流通速度，P為平均價(jià)格水平，丫為實(shí)際產(chǎn)出。丫一般在短時(shí)間內(nèi)變化不大，在P即物價(jià)水平不變的情況下，超額的貨幣供應(yīng)將直接導(dǎo)致貨幣流通速度的下降。前些年，中國(guó)一直保持高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，與此同時(shí)，貨幣供 應(yīng)量以大大高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的速度擴(kuò)大，理論上這會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，但奇怪的是我國(guó)卻出現(xiàn)了通貨 緊縮，這就是麥金農(nóng)所謂的“中國(guó)之謎”。從費(fèi)雪方程式來看，M增大，P減小，Y變化不大，可能的原因只有V下降，也即中國(guó)的貨幣流通速度在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都處于下降趨勢(shì)。但近兩年，情況有所不同，隨 著

7、股市的復(fù)蘇和發(fā)展，我國(guó)貨幣流通速度出現(xiàn)了上升趨勢(shì)。Bordo和Jonung（2004）運(yùn)用貨幣需求、貨幣流通速度的制度分析方法，探討了英、美等5個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期貨幣流通速度行為， 發(fā)現(xiàn)在將近100年中貨幣流通速度呈現(xiàn) U形曲線。他們從強(qiáng)調(diào)制度變量的作用著手， 解釋這一現(xiàn)象的原因是：起初貨幣化進(jìn)程促使貨幣需求比名義收入更快增長(zhǎng)，貨幣流通速度因而下降，然 后，金融體系的高度發(fā)展、貨幣替代品的出現(xiàn)和擴(kuò)大以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和社會(huì)福利的提高促使貨幣流通速度的 上升。在U形的后一階段，金融體系和貨幣替代品是非常重要的因素，其中貨幣替代品包括股票、債券等， 在我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，因此股市是這兩個(gè)因

8、素的主要代表。隨著股市的迅速發(fā)展，它在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民生活中起著越來越重要的作用。因此，本文將我國(guó)股市對(duì)貨幣流通速度的影響到作為 主要研究?jī)?nèi)容，同時(shí)探討我國(guó)貨幣流通速度的發(fā)展過程是否符合也符合U形的規(guī)律，如果是，目前處于 U形的哪一階段。2004-2006年間我國(guó)貨幣流通速度上升，與此同時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)無論是價(jià)格還是發(fā)行規(guī)模都蓬勃發(fā)展， 正如Bordo和Jonung對(duì)U形上升區(qū)間的描述。為了探測(cè)我國(guó)貨幣流通速度與股市是否存在相關(guān)關(guān)系，將 兩者進(jìn)行回歸分析，以貨幣流通速度為因變量，股市各變量為自變量。對(duì)于股市，使用了發(fā)行總股本（億 股）一TQ交易量（百萬股）一 CQ股指（上證綜指）一 HI這三個(gè)具有

9、代表性的指標(biāo)。數(shù)據(jù)來自中國(guó)統(tǒng)計(jì) 年鑒、中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、搜數(shù)網(wǎng)，經(jīng)整理后得出。由于股市的三個(gè)指標(biāo)總股本、交易量和上證綜指就數(shù)目而言都比較大，而貨幣流通速度較小，因此在 分析中先對(duì)所有變量進(jìn)行處理，采用對(duì)數(shù)形式，一方面可以消除數(shù)字大小的差異，另一方面也可以進(jìn)行彈 性分析。這證明了股市對(duì)貨幣流通速度是存在影響的，而且從可以看出擬合度不錯(cuò)。三模型的表現(xiàn)比較類似，除模型1中LHI未通過T檢驗(yàn)之外，其余都順利通過，也就是說除了股指對(duì)廣義層次的流通速度V2影響不大之外，其他的因素都對(duì)因變量存在影響。從方向上看，CQ也即交易量對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生正影響，明顯的，股市交易的增加加大了貨幣的流動(dòng)性，推動(dòng)了貨幣流通速

10、度增快；TQ股市總股本產(chǎn)生負(fù)的影響，這是因?yàn)楣墒幸?guī)模的增大意味著更多的貨幣資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，弓I起實(shí)體投資和消費(fèi)的相對(duì)下降，降低貨 幣流通速度；上證綜指對(duì) V0和V1都存在負(fù)影響，但對(duì) V2并無顯著影響，這說明在我國(guó)股市價(jià)格的替代 效應(yīng)比較大，也就是說當(dāng)股市行情好的時(shí)候，很多股民將本可能用于實(shí)物的投資用于投資股市，從而股市 價(jià)格上升，導(dǎo)致貨幣流通速度下降。但三個(gè)模型也存在著差異，從可看出，整體而言，股市對(duì)貨幣流通速度的影響力度按V2、VI、V0依次遞減，也就是說，股市的發(fā)展變化對(duì)廣義的貨幣流通速度會(huì)產(chǎn)生更大的影響。從各因素表現(xiàn)來看，雖然 反應(yīng)方向是一致的，但力度卻是不一樣的，如總股本對(duì)V2的影

11、響最大，而交易量和股指卻對(duì) V0的影響最大。由于V2是廣義貨幣流通速度，最能代表的貨幣流通速度的長(zhǎng)期趨勢(shì)，是經(jīng)濟(jì)研究中的重點(diǎn)，對(duì)模型1進(jìn)行單獨(dú)解釋。其經(jīng)濟(jì)意義為，股市交易量增多1%,廣義貨幣流通速度將提高0.0925 %;發(fā)行總股本增加1%,貨幣流通速度將下降 0.2567 % ;股指對(duì)其無顯著影響。發(fā)行總股本的回歸系數(shù)絕對(duì)值大于交易量 系數(shù)，同樣程度的發(fā)行總股本對(duì)貨幣流通速度的降低作用將大于交易量的提高作用，但這并不說明貨幣流 通速度就只會(huì)不斷降低，因?yàn)榫蛷臍v史數(shù)據(jù)來看， 交易量的變化快于發(fā)行總股本，彌補(bǔ)了回歸系數(shù)的差異。我國(guó)的貨幣流通速度在前些年總體趨勢(shì)不斷下降，主要是因?yàn)槲覈?guó)的貨幣化進(jìn)程

12、的不斷加深，金融發(fā)展還處于較低水平，銀行占金融體系的主導(dǎo)地位，證券市場(chǎng)占GDF額不高。2004年我國(guó)貨幣流通速度趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)、開始上升，這是因?yàn)殡S著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的不斷提高，貨幣化促使貨幣流通速度下降的能力 減弱，同時(shí)近年來我國(guó)金融改革不斷加快，貨幣替代品如股票、證券的規(guī)模不斷增大，尤其是股權(quán)分置改 革后，股票市場(chǎng)將得到更迅速的發(fā)展。從實(shí)證結(jié)果可得，我國(guó)股市的發(fā)展情況對(duì)貨幣流通速度存在著較大影響。2004年之前的貨幣流通速度的下降過程中，股市發(fā)行總股本和股票價(jià)格對(duì)其負(fù)影響大于交易量的正影響，而2004年后情況逆轉(zhuǎn)，由于股權(quán)分置改革等利好因素的出現(xiàn)，交易量的大大提高使得其影響大過發(fā)行總股本和股票

13、價(jià)格，進(jìn)而使得 貨幣流通速度上升。迄今，U形曲線在我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了左半部分，而右半部分也出現(xiàn)了一絲跡象，但還不明確，可能出現(xiàn)波動(dòng)。就股市這一影響因素而言，未來我國(guó)是否也會(huì)如英美等國(guó)一般出現(xiàn)完整的U形取決于其各因素的相對(duì)力量，交易量的影響會(huì)不會(huì)超越發(fā)行量和股票價(jià)格，推動(dòng)貨幣流通速度上升。同時(shí)，既已證實(shí)股市對(duì)貨幣流通速度存在不可忽視的影響，而且隨著股市的繼續(xù)發(fā)展，這一影響會(huì)更 加顯著，那么今后國(guó)家在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)更多地考慮股市的發(fā)展引致的貨幣流通速度的變化，制定更為 恰當(dāng)?shù)呢泿耪?，以利于?guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。（五）影響貨幣流通速度其他因素及實(shí)證分析由于影響貨幣流通速度的因素眾多，在對(duì)中美兩國(guó)貨

14、幣流通速度進(jìn)行計(jì)量模型研究的時(shí)候，為了保證 模型的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，變量的選取要有充分可靠的數(shù)據(jù)，并且各指標(biāo)之間不能存在多重共線性。本文擬 選取經(jīng)濟(jì)貨幣化程度、實(shí)際利率、居民儲(chǔ)蓄率、預(yù)期通貨膨脹率、實(shí)際收入和非現(xiàn)金貨幣率六個(gè)指標(biāo)來研 究貨幣流通速度變動(dòng)的原因。其中：R1:名義利率（這里用一年期定期存款利率表示）；兀e :預(yù)期通貨膨脹率（用當(dāng)年實(shí)際的通貨膨脹率表示，即CPI-100 ）;R兀e :實(shí)際利率；s =居民儲(chǔ)蓄存款余額（S）的增量 S/GDP表示居民儲(chǔ)蓄率；H=農(nóng)村居民消費(fèi)（RC）+政府支出（GC）/GDP,近似表示經(jīng)濟(jì)貨幣化程度。Y=GDP/CP|表示實(shí)際收入；F=（M2 M0）/ M

15、2,即非現(xiàn)金貨比率，表示一國(guó)金融發(fā)達(dá)程度。根據(jù)弗里德曼的貨幣需求函數(shù)"P=F（y,r1,r2 , rj, Pc）,可以直觀的看出，一國(guó)的實(shí)際利率與貨幣需求成反比，與貨幣的流通速度成正比變化；預(yù)期通貨膨脹率與貨幣需求呈反比，即當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹 預(yù)期是人們會(huì)減少貨幣需求以逃避通貨膨脹稅，顯然貨幣的流通就會(huì)加快；經(jīng)濟(jì)貨幣化是從金融技術(shù)層面 上來說的，隨著貨幣化程度的提高，貨幣需求就會(huì)增加，流通減慢。居民儲(chǔ)蓄率對(duì)貨幣的流通速度的影響 要視具體情況具體分析。此六個(gè)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)貨幣流通速度的影響并不是經(jīng)常顯著的，而且具體到不同層次的貨幣流通速度，其 顯著的影響因素又各不相同。下面我們對(duì)這六個(gè)經(jīng)

16、濟(jì)變量一一分析，從中也可以看出中美兩國(guó)的差異。1、實(shí)際利率（R 兀e ）從上面的五個(gè)回歸方程中可以看出實(shí)際利率對(duì)貨幣流通速度的影響并不顯著，中美兩國(guó)都是如此。2、預(yù)期通貨膨脹率（兀e）在費(fèi)雪效應(yīng)理論中，當(dāng)費(fèi)雪效應(yīng)能夠充分發(fā)揮作用時(shí)，通貨膨脹預(yù)期就會(huì)對(duì)貨幣需求和貨幣流通速度 產(chǎn)生影響。在我國(guó)由于利率管制，利率調(diào)節(jié)的滯后，達(dá)不到費(fèi)雪效應(yīng)充分發(fā)揮的條件，因而費(fèi)雪效應(yīng)理論 對(duì)我國(guó)并不適用。而在美國(guó)，通貨膨脹預(yù)期也只能影響到廣義貨幣層次的貨幣流通速度，并且相關(guān)系數(shù)很 低，變動(dòng)方向也不符合理論假設(shè)，可見與其他因素相比， 預(yù)期通貨膨脹率并不像理論分析中顯得那么重要。3、居民儲(chǔ)蓄率（s）居民儲(chǔ)蓄率對(duì)貨幣流通因

17、素的影響由于觀察對(duì)象的不同而不同。在我國(guó)它只對(duì)V1產(chǎn)生影響，這種情況與凱恩斯和弗里德曼從個(gè)人持幣動(dòng)機(jī)對(duì)貨幣需求的分析是相悖的，其原因可能是居民儲(chǔ)蓄率受經(jīng)濟(jì)制度、 儲(chǔ)蓄習(xí)慣等多種因素影響而這些因素在不同的國(guó)家存在很大的差異；相反，在美國(guó)它對(duì)V1、V2的影響都比 較顯著，而且與貨幣流通速度成反方向變化，符合理論假設(shè)。4、非現(xiàn)金貨幣率(f)非現(xiàn)金貨幣率即一國(guó)金融發(fā)達(dá)程度。它對(duì)一國(guó)的貨幣流通速度的影響是比較顯著的。就我國(guó)來說，由 于一直處在金融廣化、金融深化過程中，非現(xiàn)金貨幣率對(duì)我國(guó)VCK V1層次的貨幣流通速度影響尤為顯著。而在美國(guó)這一過程已經(jīng)完成。5、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度(h)從建立的計(jì)量模型方程可以看

18、出，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度對(duì)廣義貨幣層次的貨幣流通速度影響比較顯著。而 且它與貨幣流通速度呈反比，驗(yàn)證了理論假設(shè)，是影響中美兩國(guó)V2的主要因素之一。6、實(shí)際收入(y)計(jì)量模型中保留y ,表明貨幣流通速度受實(shí)際收入變化影響較大，而且與貨幣流通速度呈反方向變化， 這符合弗里德曼的觀點(diǎn)。這是因?yàn)闊o論在中國(guó)還是在美國(guó)貨幣都是奢侈品，也就是說貨幣需求的收入彈性 大于1,收入的提高使得人們對(duì)貨幣的需求增加，這不僅是為了滿足更多的支出，而且還是為了減少用于 管理個(gè)人財(cái)務(wù)的閑暇時(shí)間，當(dāng)更多的支出引致貨幣需求的更大比例增加，這種較高的收入就使得貨幣流通 速度下降。(六) 資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣流通速度影響研究貨幣流通速度是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要概念，是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣供應(yīng)的重要指標(biāo)，反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和貨幣流通狀況的好壞。更重要的是，貨幣流通速度的平穩(wěn)與否直接關(guān)系到以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中 介目標(biāo)的可行性，以及貨幣政策的作用效果。因此 ，掌握貨幣流通速度的變化規(guī)律 ，維持或是提升貨幣運(yùn)行 的效率是保證經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定運(yùn)行以及貨幣政策發(fā)揮有效作用的重要前提。貨幣流通速度的變化，一方面是宏觀經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境變化的結(jié)果 ，另一方面也反映出經(jīng)濟(jì)、金融中的諸多問題。隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展 各種金融創(chuàng)