企業(yè)內部長期投資管理資料(共93頁).ppt

1、第四章第四章內部長期投資管理內部長期投資管理學習目的與要求學習目的與要求：n本章主要介紹投資的基本概念，投資決本章主要介紹投資的基本概念，投資決策的基本方法以及在固定資產投資決策策的基本方法以及在固定資產投資決策中的應用中的應用。通過本章的學習與研究，應。通過本章的學習與研究，應當深入理解影響公司投資決策的財務因當深入理解影響公司投資決策的財務因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運用于各種項目投資的可行性分析。靈活運用于各種項目投資的可行性分析。第一節(jié)第一節(jié) 投資投資管理管理概述概述n一、投資的一、投資的概念概念n廣義的投資就是資金的運用，通常廣義的投

2、資就是資金的運用，通常是指是指企業(yè)以未來收回現(xiàn)金并取得收企業(yè)以未來收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出活動，益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出活動，包括直接投資和間接投資包括直接投資和間接投資。n本章所討論是投資是指公司具有長本章所討論是投資是指公司具有長遠意義的經濟行為，即資本性投資，遠意義的經濟行為，即資本性投資，也稱為資本預算或項目投資。也稱為資本預算或項目投資。二、項目投資的特點n1、影響時間長。n2、投資數額大。n3、不經常發(fā)生。n4、變現(xiàn)能力差。三三、投資的分類、投資的分類n直接投資和間接投資直接投資和間接投資n實體投資和金融投資實體投資和金融投資n發(fā)展性投資和維持性投資發(fā)展性投資和維持

3、性投資n對內投資和對外投資對內投資和對外投資n獨立投資和互斥投資獨立投資和互斥投資.n可行性分析原則可行性分析原則n結構平衡原則結構平衡原則n動態(tài)監(jiān)控原則動態(tài)監(jiān)控原則四四、企業(yè)投資、企業(yè)投資管理的基本管理的基本原原則則五五、資本投資的程序、資本投資的程序n確定目標n提出各種投資方案n估計方案的相關現(xiàn)金流量，計算投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內含報酬率等。n評估價值指標與可接受標準比較n最終決策n對已接受方案進行優(yōu)化和再評價第二節(jié) 現(xiàn)金流量的測算n一、現(xiàn)金流量n現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設計、施工、正式投產使用直至報廢為止的整個期間內引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數量。n現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金，不僅包括

4、各種貨幣資金，還包括項目所需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值?，F(xiàn)金流量是投資項目的決策依據n1、投資決策要求以收付實現(xiàn)制為記賬基礎n2、投資項目的現(xiàn)金狀況比盈虧狀況更為重要n3、期間利潤的計算具有較強的主觀性。n（一）（一）現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量n現(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額。包括：n在固定資產上的投資。包括購置成本，改良支出，大修理維護費用。n墊支的營運資金。項目建成投產后為開展正常經營活動而追加的流動資產擴大量與結算性流動負債擴大量的凈差額。n為制造和銷售產品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本（營業(yè)成本- 折舊）n所得稅二、現(xiàn)金流量的項目內容現(xiàn)金流量的項目內容n（二）（二）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金

5、流入量n現(xiàn)金流入量是指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。n項目投產后每年可增加的營業(yè)收入扣除為生產這些產品所發(fā)生的付現(xiàn)營運成本后的現(xiàn)金凈流量。n項目報廢時的殘值收入或中途轉讓時的變現(xiàn)收入（收入扣除清理費用后的凈收入）。n項目結束時收回的原來投放在各種流動資產上的營運資金。現(xiàn)金流量的項目內容n（三）（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量（NCF）n現(xiàn)金凈流量是指項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。三、現(xiàn)金流量的測算n（一）初始現(xiàn)金流量n建設投資測算n營運資金投資測算 某年營運資金投資額 =本年營運資金需用數-截至上年營運資金投資額 =本年營運資金需用數-上年營運資金需用數 本年營運資金需用數 =本年流動資

6、產需用數-本年流動負債可用數n機會成本測算n其他投資費用測算n原有固定資產變價收入測算現(xiàn)金流量的測算n（二）營業(yè)現(xiàn)金流量n項目正常生產經營期的現(xiàn)金凈流量為：n營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入- 付現(xiàn)成本 - 所得稅n =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅n =營業(yè)凈利潤+折舊n =(收入-付現(xiàn)成本-折舊)(1-所得稅稅率)+折舊n =稅后收入 - 稅后付現(xiàn)成本 + 折舊抵稅n付現(xiàn)成本=生產經營費用 - 折舊現(xiàn)金流量的測算n（三）終結現(xiàn)金流量n固定資產變價凈收入n墊支營運資金的收回現(xiàn)金流量測算需注意的問題n在確定投資項目的相關現(xiàn)金流量時，只有增量的現(xiàn)金流量才是與投資項目相關的現(xiàn)金流量。n1、區(qū)分相關成

7、本與無關成本n2、不要忽視機會成本n3、要考慮投資方案對公司其他項目的影響n4、對凈營運資金的影響n5、應由企業(yè)內不同部門的人員共同參與進行n1、相關成本與無關成本n相關成本：是指與特定決策有關的、在分析評價是必須考慮的成本。包括差額成本、機會成本、可避免成本、未來成本等。n無關成本：是指過去已經發(fā)生，或雖未發(fā)生但對未來決策沒有影響的成本。如沉沒成本、不可避免成本等。n、可避免成本與不可避免成本n可避免成本：是指通過管理當局的決策行動可改變其數額的成本。如酌量性固定成本。n不可避免成本：是指通過管理當局的決策行動不能改變其數額的成本。如約束性固定成本、產品的變動成本。n、未來成本與過去成本n未

8、來成本：指目前尚未發(fā)生并且會因現(xiàn)在的或將來的決策改變的成本。n過去成本：指那些由于過去決策所引起，并已支付過款項而發(fā)生的成本。也叫沉沒成本。n、差異成本n是指兩個備選方案的預期成本的差異數，又稱為“差別成本”或“差額成本”n、機會成本n是指在使用資源的決策分析過程中，選取某個方案而放棄其他方案所喪失的“潛在收益”，亦可稱為“擇機代價”?，F(xiàn)金流量測算實例n例4-1 大華公司準備購入一設備擴充生產能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案供選擇。甲方案需投資10 000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，

9、采用直線法計提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年是3 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設所得稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。n為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：n甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000n乙方案每年折舊額=（12 000-2 000）/5 =2 000甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量（單位：元）年份年份12345銷售收入（1）6 0006 0006 0006 0006 000付現(xiàn)成本（2）2 0002 0002 0002 0002 000折舊

10、（3）2 0002 0002 0002 0002 000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）2 0002 0002 0002 0002 000所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）-（5）1 2001 2001 2001 2001 200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-(2)-(5)3 2003 2003 2003 2003 200乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量（單位：元）年份年份12345銷售收入（1）8 0008 0008 0008 0008 000付現(xiàn)成本（2）3 0003 4003 8004 2004 600折舊（3）2 0002 0002 0002 0002

11、 000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）3 0002 6002 2001 8001 400所得稅（5）=（4）40%1 2001 040880720560稅后凈利（6）=（4）-（5）1 8001 5601 3201 080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-(2)-(5)3 8003 5603 3203 0802 840全部現(xiàn)金流量計算表t012345甲方案固定資產投資-10 000營業(yè)現(xiàn)金流量3 2003 2003 2003 2003 200現(xiàn)金流量合計-10 0003 2003 2003 2003 2003 200乙方案固定資產投資-12 000營運資金墊支-3 000營業(yè)現(xiàn)金流量3

12、 8003 5603 3203 0802 840固定資產殘值2 000營運資金回收3 000現(xiàn)金流量合計-15 0003 8003 5603 3203 0807 840第三節(jié)第三節(jié) 投資評價基本方法投資評價基本方法n靜態(tài)投資靜態(tài)投資回收期回收期 n投資投資報酬報酬率率n動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV)n內含報酬內含報酬率率 (IRR)n現(xiàn)值現(xiàn)值指數指數 (PI)一、投資回收期法n（一）靜態(tài)投資回收期n1、項目的投資是一次性支出，且每年的現(xiàn)金凈流量相等n例4-2：A方案現(xiàn)金流量表如下：n投資回收期=120 000/40 000=3（年）年現(xiàn)金凈流量初始投資額投資回收期 年份

13、年份012345現(xiàn)金凈流量-120 00040 00040 00040 00040 00040 000n2、如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，或項目投資是分期投入的n式中T累計現(xiàn)金凈流量首次為正數的年份n例：B方案的現(xiàn)金流量表n投資回收期=年的現(xiàn)金凈流量第）年的累計現(xiàn)金凈流量第（）（投資回收期T1T1T年份年份012345現(xiàn)金凈流量-120 00040 00056 00060 00020 00010 000累計現(xiàn)金凈累計現(xiàn)金凈流量流量-120 000-80 000-24 00036 00056 00066 000（年）（.42600002400013（二）動態(tài)回收期n需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進

14、行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經歷的時間為動態(tài)回收期。n1、每年現(xiàn)金凈流量相等時 計算年金現(xiàn)值系數=初始投資額/每年NCF 查年金現(xiàn)值系數表 采用插值法計算出年數 2、每年現(xiàn)金凈流量不相等時 將每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期75. 24869. 21699. 331699. 3233nnn例4-2中A項目，假設資本成本率為10% （P/A,10%,n）=120 000/40 000=3 查表，n=2,系數為2.486 9 n=3,系數為3.169 9插值法計算：nB方案累計現(xiàn)金凈流量表（貼現(xiàn)率為10%）年份年份012345現(xiàn)金凈流量-12

15、0 00040 00056 00060 00020 00010 000現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-120 00036 36446 278.445 07813 6606 209累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-120 000-83 636-37 357.67 720.421 38027 589.4B方案動態(tài)回收期方案動態(tài)回收期=2 + 37 357.6/45 078 = 2.83（年）（年）投資回收期法的優(yōu)缺點n優(yōu)點：計算簡單，易于理解?；厥掌谠蕉?，資金回收越快，面臨的風險越小。n缺點：沒有考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，可能把后期收益好、整體效益也不錯的項目舍棄掉，進而導致錯誤的決策。容易導致投資者優(yōu)先考慮急功近利的

16、項目，而放棄長期成功的項目。n主要用來測定方案的流動性而非盈利性。二、投資報酬率法%100%100初始投資額年均現(xiàn)金凈流量投資報酬率初始投資額年均凈利投資報酬率n項目的年均報酬可用年均凈利和年均現(xiàn)金凈流量表示，投資報酬率的計算公式有：決策規(guī)則：事先確定一個企業(yè)要求達到的投資報酬率，或稱必要報酬率。在進行決策時，只要高于必要的投資報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用投資報酬率最高的項目。例42nA方案投資報酬率 =40 000/120 000 100%=33.33%nB方案年均現(xiàn)金凈流量=（40 000+56 000+60 000+20 000+10 000）/5=37 20

17、0nB方案投資報酬率 =37 200/12 000100%=31%投資報酬率法的優(yōu)缺點n優(yōu)點：易懂易算，能夠全面考察項目整個壽命期內的現(xiàn)金流量。n缺點：沒有考慮時間價值，不能反映投資的真實收益。必要投資報酬率的確定具有很大的主觀性。三、凈現(xiàn)值法CkNCFNPVnttt1)1 (NPV初始投資額值未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)）凈現(xiàn)值（年的現(xiàn)金流量第tCFATkCFATPVtnttt0)1 (N凈現(xiàn)值（NPV），是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量，按企業(yè)預定貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，減去初始投資額后的余額。計算公式：在投資不是一次性發(fā)生的情況下：決策規(guī)則：決策規(guī)則：一個備選方案：NPV0多個互斥方案：選擇正值中最大者例4

18、-3年份年份01234A項目各年NCF-10 0003 5003 5003 5003 500B項目各年NCF-20 0007 0007 0006 5006 500A項目每年的現(xiàn)金凈流量相等：項目每年的現(xiàn)金凈流量相等：NPVA=NCF (P/A,10%,4)-C=3 5003.169 9-10 000=1 094.65（元）B項目每年的現(xiàn)金凈流量不相等：項目每年的現(xiàn)金凈流量不相等：NPVB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)-20 000=1 470.91（元）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點n優(yōu)點：適用性強，能基本滿足年限相同的互斥項目的決策；能靈活

19、地考慮投資風險。n缺點：不能說明項目本身報酬率的大??；所采用的貼現(xiàn)率不明確；在獨立投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不同，有時無法作出正確決策；有時也不能對壽命期不同的獨立投資方案和互斥投資方案進行直接決策。運用凈現(xiàn)值法對壽命期不同的投資方案進行決策年金現(xiàn)值系數現(xiàn)金流量總現(xiàn)值年金凈流量 n將各方案均轉化為相等壽命期進行比較，計算年平均現(xiàn)金凈流量，即年金凈流量。年金凈流量越大，方案越好。例4-4n甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10 000元，可用8年，殘值2 000元，每年取得凈利3 500元；乙方案需一次性投資10 000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3 000元，以后每年遞增1

20、0%。如果資本成本是10%，應采用那種方案？n甲方案每年現(xiàn)金凈流量 =3 500+（10 000-2 000）/8=4 500n乙方案各年的現(xiàn)金凈流量：第一年=3 000+10 000/5=5 000第二年=3 000(1+10%)+10 000/5=5 300第三年=3 000(1+10%)2+10 000/5=5 630第四年=3 000(1+10%)3+10 000/5=5 993第五年=3 000(1+10%)4+10 000/5=6 392.30n甲方案凈現(xiàn)值=14 941.50n乙方案凈現(xiàn)值=11 213.77甲方案年金凈流量=14 941.50/(P/A,10%,8)=2 801

21、乙方案年金凈流量=11 213.77/(P/A,10%,5)=2 958 乙方案優(yōu)于甲方案四、現(xiàn)值指數法CkNCFPInttt1)1(n現(xiàn)值指數（PI）是投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數等。n現(xiàn)值指數=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/初始投資額n決策原則：n一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕n多個互斥方案：選擇超過1最多者例4-3nPIA=NCF (P/A,10%,4)/C =3 5003.169 9/10 000=1.11nPIB=7 000 (P/A,10%,2)+6 500 (P/A,10%,2) (P/F,10%,2)/20 000 =1.07現(xiàn)值指數的優(yōu)缺點

22、n優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實反映投資項目的盈利能力，由于現(xiàn)值指數是用相對數來表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。n缺點：現(xiàn)值指數只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。五、內含報酬率法n內含報酬率（IRR）是使項目的預期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，也是使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 年的現(xiàn)金流量第tCFATIRRCFATNPVtnttt0C-)1 (0決策規(guī)則：決策規(guī)則：一個備選方案：IRR必要報酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者IRR 的計算步

23、驟n每年的每年的NCF相等相等 1、計算年金現(xiàn)值系數=初始投資額/每年NCF 2、查年金現(xiàn)值系數表 3、采用插值法計算出IRR 每年的每年的NCF不相等不相等 1、先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率 2、采用插值法計算出IRR 例4-3nA項目： （P/A,IRR,4）=10 000/3 500=2.857 查表，i=14%,系數為2.914 i=15%,系數為2,855插值法計算%97.14855. 2914. 2855. 2857. 2%14%15%15IRRIRRnB方案：試錯法ni=13%NPV1=7 000 (P/A,13%,2)+6 500

24、 (P/A,13%,2) (P/F,13%,2)-20 000=165.29ni=14%NPV2=7 000 (P/A,14%,2)+6 500 (P/A,14%,2) (P/F,14%,2)-20 000=-238.47插值法%41.1347.23829.1657.42380%13%14%14IRRIRR內含報酬率法的優(yōu)缺點n優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。n缺點：計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能算出總結(例4-3)n總的來看，企業(yè)在進行投資決策時，以折現(xiàn)評價方法為主，非折現(xiàn)方法為輔。在折現(xiàn)評價

25、方法中，凈現(xiàn)值法和內含報酬率法應用最廣。但有時兩者會沖突。一是初始投資不一致，二是現(xiàn)金流入的時間不一樣。n對互斥方案進行評價是，應凈現(xiàn)值法為主要方法。因為凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大，符合企業(yè)的財務目標。指標指標獨立項目獨立項目互斥互斥AB凈現(xiàn)值0B現(xiàn)值指數1A內含報酬率必要報酬率A六、考慮投資風險的評價方法n前面我們都假設項目的現(xiàn)金流量是可前面我們都假設項目的現(xiàn)金流量是可以確知的，但實際上真正意義上的投以確知的，但實際上真正意義上的投資總是有風險的，項目未來現(xiàn)金流量資總是有風險的，項目未來現(xiàn)金流量總會具有某種程度的不確定性。如何總會具有某種程度的不確定性。如何處置項目的風險是一個很復雜的問題，

26、處置項目的風險是一個很復雜的問題，必須非常小心必須非常小心。n一、風險調整貼現(xiàn)率法n基本原理：把無風險的貼現(xiàn)率按投資方案的風險大小調整為有風險的貼現(xiàn)率，即風險調整折現(xiàn)率，然后再計算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。關鍵是根據方案的風險大小確定風險調整折現(xiàn)率n 風險調整折現(xiàn)率：是風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。n 投資者要求的收益率無風險報酬率（市場平均報酬率無風險報酬率）n 項目要求的報酬率=無風險報酬率RF+項目的風險報酬率bvn評價：用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調整和時間調整，人為地假定風險隨時間推移而加大，可能與事實不符。n實務上經常采用的是風險調整折現(xiàn)率法。 n二二、肯定當量肯定當量法法n把

27、有風險的現(xiàn)金流量調整為無風險的現(xiàn)金流量，然后再用無風險貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值n公式：無風險的現(xiàn)金流量有風險的現(xiàn)金流量肯定當量系數n肯定當量系數t：預計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風險的份額，其值大于0小于1n無風險報酬率：可以根據國庫券的利率確定。n評價：將時間因素和風險因素分別調整，理論上比較正確。但是如何合理、準確地估計肯定當量系數在操作上有一定的困難。 例4-7n某公司準備進行一項投資，各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當量系數如下，無風險貼現(xiàn)率為10%，判斷此項目是否可行。項目項目01234NCFt-20 0008 0008 0008 0008 000t1.00.950.900.800.8

28、0NPV=0.958 000(P/F,10%,1)+0.908 000 (P/F,10%,2)+0.808 000(P/F,10%,3)+0.808 000 (P/F,10%,4)=2 033按風險程度對現(xiàn)金流量進行調整后，計算所得凈現(xiàn)值為正數，所以項目可行。一、固定資產更新投資決策一、固定資產更新投資決策1、使用年限相同、使用年限相同2、使用年限不同、使用年限不同二、資本限量決策二、資本限量決策第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實例投資決策實例固定資產更新投資決策固定資產更新投資決策-使用年限相同使用年限相同例4-8：北方公司考慮用一臺新的、效率高的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收入。舊設備原購置成

29、本為40 000元，已使用5年，估計還可以使用5年，已計提折舊20 000元。假定期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款20 000元。使用該設備每年可獲得收入50 000元，每年的付現(xiàn)成本為30 000元。新設備購置成本為60 000元，估計可使用5年，期滿有殘值10 000元，使用新設備后每年收入80 000元，付現(xiàn)成本40 000元。假設公司所得稅率為40%，資金成本為10%，新舊設備均采用直線折舊法折舊。差量分析法（使用年限相同）n1、初始投資于折舊的差量初始投資=60 000-20 000=40 000年折舊額=10 000-4 000=6 000n2、各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量項目項目新設

30、備新設備舊設備舊設備差量（第差量（第1-5年）年）銷售收入（1）80 00050 00030 000付現(xiàn)成本（2）40 00030 00010 000折舊額（3）10 0004 0006 000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）30 00016 00014 000所得稅（5）=（4）40%12 0006 4005 600稅后凈利（6）=（4）-（5）18 0009 6008 400營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（6）+（3）28 00013 60014 400n3、總現(xiàn)金流量的差量4、計算凈現(xiàn)值的差量NPV=14 400(P/A,10%,4)+24 400(P/F,10%,5)-40 000 =2

31、0 800.40投資項目更新后可增加凈現(xiàn)值20 800.40元，故應進行更新。項目項目012345初始投資-40 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量14 40014 40014 40014 40014 400終結現(xiàn)金流量10 000現(xiàn)金凈流量-40 00014 40014 40014 40014 40024 400（二）新舊設備使用年限不同n例4-9：某北方公司具有一臺設備，工程技術人員提出更新要求，有關數據如下。假設銷售收入不變，企業(yè)最低報酬率為15%，企業(yè)應如何決策？項目項目舊設備舊設備新設備新設備原值5 5006 000預計使用年限1010 已使用年限40預計殘值500750變現(xiàn)價值1 5006 00

32、0年運行成本1 7501 000n年平均成本法n特點（1）設備更換不改變生產能力，不增加實質性相關營業(yè)現(xiàn)金流入，只需要比較相關現(xiàn)金流出。（2）新舊設備使用年限不等，現(xiàn)金流出總額不可比。（3）決策的標準是比較各方案的年平均成本，即年平均現(xiàn)金流出現(xiàn)值。)56.21587501000600024.20895001750150010%,1510%,1510%,156%,156%,156%,15（元新設備平均年成本（元）舊設備平均年成本PVIFAPVIFPVIFAPVIFAPVIFPVIFA)56.21587501000600024.20895001750150010%,1510%,156%,156%,

33、15（元新設備平均年成本（元）舊設備平均年成本PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA)56.21581000%15750750600024.20891750%15500500150010%,156%,15（元新設備平均年成本（元）舊設備平均年成本PVIFAPVIFA使用舊設備的年平均成本低于使用新設備的年平均成本，所以不應更新設備，應繼續(xù)使用舊設備（三）固定資產的經濟壽命n固定資產的使用初期運行費比較低，以后隨著設備逐漸陳舊，性能變差，維護費用、修理費用、能源消耗等運行成本會逐步增加。與此同時，固定資產的價值會逐漸減少，占用的資金應計等持有成本也會逐步減少。隨著時間的遞延，運行成本和持有成本

34、呈反向變化，這樣必然存在一個最經濟的使用年限。例：設某資產原值為1 400元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。更更新新年年限限原值原值余值余值現(xiàn)值現(xiàn)值系數系數（i=8%）余值現(xiàn)余值現(xiàn)值值=運行運行成本成本運行運行成本成本現(xiàn)值現(xiàn)值=更新時運更新時運行成本現(xiàn)行成本現(xiàn)值值=現(xiàn)值總成現(xiàn)值總成本本=-+年金年金現(xiàn)值現(xiàn)值系數系數平均平均年成年成本本1140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73

35、533829021378618483.312558514003400.681232340232101821863.993547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58393450262153228395.206545.3814001000.54154500271180331495.749547.8二、資本限量決策n資本限量是指企業(yè)資金有一定的限度，不能投資于所有可接受的項目。n在資本限量的情況下，決策的基本原則是使企業(yè)獲得最大的利益，即將有限的資金投放于一組能使凈現(xiàn)值最大的組合。（一）現(xiàn)值指數法n以各投資項目獲利指數的大小進行

36、項目排隊，以已獲投資資金為最高限額，并以加權平均獲利指數為判斷標準的最優(yōu)決策方法。n具體步驟：1、計算出所有投資項目的現(xiàn)值指數，并列出每一個項目的初始投資。2、接受所有現(xiàn)值指數大于或等于1的項目，并按獲利指數的大小進行項目排隊。如果已有資金可以滿足所有現(xiàn)值指數大于或等于1的項目，則此過程結束，否則進入下一步。3、如果已有資金不能滿足所有現(xiàn)值指數大于或等于1的項目，則應對所有項目在資本限量內進行各種可能的組合，并計算各種組合的加權平均現(xiàn)值指數。4、選擇加權平均現(xiàn)值指數最大的投資組合為最優(yōu)組合。（二）凈現(xiàn)值法n凈現(xiàn)值法是以已獲投資資金為最高限額，并以凈現(xiàn)值總額最大為判斷標準的最優(yōu)化決策方法。n具體

37、步驟：1、計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每一個項目的初始投資。2、接受所有凈現(xiàn)值大于0的項目，如果已有資金可以滿足所有凈現(xiàn)值大于0的項目，則此過程結束，否則進入下一步。3、如果已有資金不能滿足所有凈現(xiàn)值大于0的項目，則應對所有項目在資本限量內進行各種可能的組合，并計算各種組合的凈現(xiàn)值總額。4、選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合為最優(yōu)組合。例4-10nM公司有5個可供選擇的投資項目A、B、C、D、E，其中B和C、D和E為互斥項目，M公司已獲得投資資金的最大限量為880 000元。投資項目投資項目初始投資初始投資現(xiàn)值指數現(xiàn)值指數PI凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVA240 0001.3584 000B180 0001.42

38、75 600C250 0001.61152 500D425 0001.40170 000E230 0001.1432 200各項目組合有關數據項目組合項目組合初始投資初始投資加權平均加權平均 PINPV 總額總額ABD854 0001.3745329 600ACD915 0001.50406 500ABE650 0001.218191 800ACE720 0001.305268 700AB420 0001.18159 600AC490 0001.269236 500AD665 0001.2886254 000AE470 0001.132116 200BE410 0001.1225107 800

39、CE480 0001.21184 700n加權平均現(xiàn)值指數的計算。當最大組合沒有用完資金時，就假設剩余資金可投資于有價證券，其現(xiàn)值指數為1。如ABD組合有35 000（880 000-845 000）元沒有用完，故其現(xiàn)值指數的計算方法為：PIABD=240 000/880 0001.35+180 000/880 000 1.42 +425 000/880 0001.40+35 000/880 000 1=1.3745如果項目可拆分n根據獲利指數由高到低的順序排列來選取項目。例：假設企業(yè)目前有三個可能的投資項目，每個項目的現(xiàn)金流量模式如下表。假設企業(yè)的資本成本為12%，該年的投資預算限額為120

40、0萬元。每個項目可拆分（即如果需要的話可以執(zhí)行項目中的一部分）。公司應投資哪些投資項目？項目項目 年份年份01234A-800500200300400B-900500300300500C-1 100400400500650若按凈現(xiàn)值進行排序，則C項目位于首位，B、A次之。按1200投資所得全部凈現(xiàn)值為：360+320/9396萬元。不過，這并不是所有項目組合中最大的凈現(xiàn)值。按獲利指數排序，B項目最大，然后是A,最后是C。投資1200萬元所取得的全部凈現(xiàn)值為：320+2803/8=425萬元項目項目ABC凈現(xiàn)值280320360獲利指數1.351.361.33三、投資開發(fā)時機決策決策規(guī)則：尋求凈

41、現(xiàn)值最大的方案例4-11：大發(fā)公司擁有一個稀有礦藏，這種礦產品的價格在不斷上升。根據預測，6年后價格將一次性上升30%，因此公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相等，建設期為1年，從第二年開始投產，投產后5年就把礦藏開采完。有關資料如下：投資與回收投資與回收收入與成本收入與成本固定資產投資 800萬年產銷量 20 000噸營運資金墊支 100萬現(xiàn)在投資開發(fā)每噸售價 0.1萬固定資產殘值 0萬6年后投資開發(fā)每噸售價 0.13萬資本成本 10%付現(xiàn)成本 600所得稅率 40%（一）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值n1、現(xiàn)在投資開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量項目項目第第15年年銷售

42、收入（1）2 000付現(xiàn)成本（2）600折舊額（3）160稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）1 240所得稅（5）=（4）40%496稅后凈利（6）=（4）-（5）744營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（6）+（3）9043、計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值。NPV=9044(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+1004(P/F,10%,6)-900=2 271萬元2、投資項目現(xiàn)金流量表項目項目01第第2-5年年第第6年年固定資產投資-800營運資金墊支-100營業(yè)現(xiàn)金流量904904營運資金收回100現(xiàn)金流量合計-90009041 004（二）6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值項目項目第第15年年銷售收入（1）2 600付現(xiàn)成本（2）600折舊額（3）160稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）1 840所得稅（5）=（4）40%736稅后凈利（6）=（4）-（5）1 104營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（6）+（3）1 2646年后投資開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量2、投資項目現(xiàn)金流量表3、計算6年后開發(fā)所得現(xiàn)金流量折算到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值。NPV=1264(P/A,10%,4)(P/F,1