《金融衍生工具概述》

1、證券投資分析輔導(dǎo)第四章金融衍生工具概述第四章 金融衍生商品交易分析一、金融衍生工具概述二、期貨交易三、期權(quán)交易第一節(jié) 金融衍生工具概述一、 金融衍生工具的產(chǎn)生及發(fā)展所謂金融衍生工具是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出來(lái)的新型金融工具。它一般表現(xiàn)為一些合約，這些合約的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定。金融衍生工具的共同特征是保證金交易，合約的了解一般采用現(xiàn)金差額結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在期滿(mǎn)日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買(mǎi)方交足款項(xiàng)。二、 金融衍生工具的分類(lèi)（一）按原生資產(chǎn)分類(lèi)按原生資產(chǎn)不同，金融衍生工具大致可以分為利率類(lèi)、股票類(lèi)、貨幣類(lèi)和商品類(lèi)等四類(lèi)。 表4-1 對(duì)象 原生資產(chǎn) 金融衍生工

2、具利率 短期存款 利率期貨 利率遠(yuǎn)期 利率期權(quán) 利率掉期合約等 長(zhǎng)期債券 債券期貨 債券期權(quán)合約等股票 股票 股票期貨 股票期貨合約等 股票指數(shù) 股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期權(quán)合約等貨幣 各類(lèi)現(xiàn)匯 貨幣遠(yuǎn)期 貨幣期貨 貨幣期權(quán) 貨幣掉期合約等商品 各類(lèi)實(shí)物商品 商品遠(yuǎn)期 商品期貨 商品期權(quán) 商品掉期合約等（二）以產(chǎn)品形態(tài)和交易方式分類(lèi)衍生金融工具的產(chǎn)品形態(tài)和交易方式多種多樣，其中最主要的有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換四大類(lèi)。其中遠(yuǎn)期交易方式是指交易雙方約定在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間，以某個(gè)價(jià)格交割某種數(shù)量的金融商品，遠(yuǎn)期與期貨不同，其交易方式比較靈活。互換是回避匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)常用的方法。（三）以交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分類(lèi)

3、依據(jù)交易的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，衍生金融交易可以分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。場(chǎng)內(nèi)交易是指在交易所內(nèi)按照交易所制定的規(guī)則進(jìn)行的交易，交易合約標(biāo)準(zhǔn)化，有完備的清算程序和清算系統(tǒng)，將不履約的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，大小投資者都能平等地參與交易，交易的透明度較高，有利于監(jiān)管。金融期貨、上市金融期權(quán)都屬于場(chǎng)內(nèi)交易衍生金融工具。場(chǎng)外交易是指交易所以外的交易。場(chǎng)外交易在交易成本、交易風(fēng)險(xiǎn)、透明度方面處于劣勢(shì)，但它的交易方式靈活。遠(yuǎn)期交易、未上市的或稱(chēng)為銀行的期權(quán)等都是場(chǎng)外交易的金融衍生商品。三、 金融衍生工具的功能（一）基本功能1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要體現(xiàn)在期貨上。3、盈利功能。（二）延伸功能1、資產(chǎn)管理功能

4、。2、籌資功能。3、激勵(lì)功能。第二節(jié) 期貨交易一、 期貨交易概述1、期貨交易概念的界定期貨是期貨商品交易雙方通過(guò)簽訂合約的方式，把商品與貨幣的相互換位推至未來(lái)某一日期。期貨交易以規(guī)范的合約形式操作，合約是由交易所統(tǒng)一制定，規(guī)定在未來(lái)某一特定時(shí)期，雙方各自向?qū)Ψ匠兄Z交收一定數(shù)量和質(zhì)量的特定商品或金融商品的協(xié)議書(shū)，具有法律效應(yīng)。合約的單位為“張”或“手”，也可稱(chēng)為“口”。合約所有內(nèi)容，除了交易價(jià)格外，都事先一一確定，合約交易價(jià)由市場(chǎng)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。按交易標(biāo)的物的不同，期貨可分為商品期貨和金融期貨。金融期貨是以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約買(mǎi)賣(mài)，它包括利率期貨、貨幣期貨和股指期貨三大類(lèi)。利率期貨是交易雙方在市

5、場(chǎng)以競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行利率期貨合約的買(mǎi)賣(mài)，這種合約規(guī)定在確定的時(shí)間，交收一定數(shù)量的某種利率相關(guān)商品，所謂利率相關(guān)商品，是以一種標(biāo)準(zhǔn)化合約形式，包括商業(yè)信用、銀行信用的各類(lèi)支票、本票、匯票等債務(wù)憑證以及國(guó)庫(kù)券等與市場(chǎng)利率密切相關(guān)的商品。貨幣期貨和股指期貨分別是以外匯匯率和股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。按商品形態(tài)，金融衍生商品可分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期交易四大類(lèi)。其中，遠(yuǎn)期合約與期貨合約頗有相似之處，容易混淆。因?yàn)檫@兩種合約都是契約交易，均為交易雙方約定為未來(lái)某一日期以約定價(jià)格買(mǎi)或賣(mài)一定數(shù)量商品的契約。它們的區(qū)別則在于：交易場(chǎng)所不同；合約的規(guī)范性不同；交易風(fēng)險(xiǎn)不同；保證金制度不同；履約責(zé)任不同。2、期貨

6、的功能期貨商品一般具有套期保值、投機(jī)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)三大功能。 3、期貨合約期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款一般包括以下內(nèi)容：（1）交割數(shù)量與單位條款。（2）質(zhì)量與等級(jí)條款。（3）交割地點(diǎn)條款。（4）交割期條款。（5）最小變動(dòng)價(jià)位條款。（6）每日價(jià)格最大變動(dòng)幅度條款限制。（7）最后交易日條款。二、金融期貨金融期貨的主要品種有利率期貨、貨幣期貨和股票指數(shù)期貨。1、利率期貨利率期貨主要包括以長(zhǎng)期國(guó)債為標(biāo)的物的長(zhǎng)期利率期貨和以三個(gè)月短期存款利率為標(biāo)的物的短期利率期貨。前者多以5年期以上長(zhǎng)期債券為標(biāo)的物，后者多以銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)3月期利率為標(biāo)的物。利率期貨合約的特點(diǎn)：（1）利率期貨價(jià)格與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)，即利率越高

7、，債券期貨價(jià)格越低；利率越低，債券期貨和越價(jià)格越高。（2）利率期貨的交割可以采用現(xiàn)金交割，也可以采用現(xiàn)券交割。影響利率期貨價(jià)格的因素有：（1）貨幣供應(yīng)量。（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。（3）政府的財(cái)政收入。（5）其他因素。 2、貨幣期貨貨幣期貨也稱(chēng)外匯期貨，是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。貨幣期貨與遠(yuǎn)期外匯交易相比，有如下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）市場(chǎng)參與者不同。（2）流動(dòng)性不同。（3）交易手段不同。（4）合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。（5）信用風(fēng)險(xiǎn)不同。（6）履約方式不同。3、股票指數(shù)期貨交易股票指數(shù)期貨是指證券市場(chǎng)中以股票價(jià)格綜合指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約。交易雙方買(mǎi)賣(mài)的既不是股票，也不是抽象的指數(shù)，而是代表一定價(jià)值的

8、股指期貨合約。它與商品期貨最大區(qū)別是：商品期貨合約到期必須交割規(guī)定的有形實(shí)物商品，而股指期貨是非實(shí)物性的無(wú)形商品，合約到期也無(wú)法提取指數(shù)回家，交易雙方只能依據(jù)到期日或?qū)_時(shí)的股指與合約成交時(shí)的股指之差額折算成金額以了結(jié)各自的權(quán)利和義務(wù)。第三節(jié) 期權(quán)交易一、期權(quán)交易概述 期權(quán)是期貨交易的一種選擇權(quán)，它表示人們可在特定的時(shí)間，以特定的價(jià)格交易某種一定數(shù)量商品的權(quán)利，期權(quán)交易就是某種權(quán)利的交易。本章節(jié)所論述的期權(quán)是指以金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易。1、期權(quán)分類(lèi)及盈虧分析 期權(quán)一般分為兩大類(lèi)：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)的買(mǎi)方最高買(mǎi)價(jià)是協(xié)定價(jià)加期權(quán)費(fèi)，不會(huì)更高，在此價(jià)格水平上，股票市場(chǎng)價(jià)格越是上漲，

9、其收益越是增加。從理論上說(shuō)，買(mǎi)方的盈利是無(wú)限的，而他的最大虧損是期權(quán)費(fèi)?？礉q期權(quán)的賣(mài)方?jīng)]有選擇的權(quán)利，只能根據(jù)買(mǎi)方的選擇來(lái)履行合約，買(mǎi)方的盈利就是賣(mài)方的虧損，買(mǎi)方的虧損就是賣(mài)方的盈利。期權(quán)賣(mài)方最大的盈利就是期權(quán)費(fèi)，而最大虧損理論上是無(wú)限的。 盈利 盈利 盈虧平衡點(diǎn) 300 30 33 賣(mài)方盈利 市價(jià) 30 33 市價(jià) 買(mǎi)方虧損 -300 盈虧平衡點(diǎn) 虧損 虧損 圖3-1 看漲期權(quán)買(mǎi)（賣(mài)）方損益圖 看跌期權(quán)是期權(quán)商品的又一種類(lèi)。看跌期權(quán)的買(mǎi)方賣(mài)給賣(mài)方的最低價(jià)是協(xié)定價(jià)減期權(quán)費(fèi)，不會(huì)再低，在此價(jià)格水平上，股票市場(chǎng)價(jià)格越是下跌，其收益越是增加。從理論上說(shuō)，買(mǎi)方的最大盈利，是（協(xié)定價(jià)-期權(quán)費(fèi)）×

10、;股票數(shù)量，而他的最大虧損是期權(quán)費(fèi)?？吹跈?quán)的賣(mài)方?jīng)]有選擇的權(quán)利，只能根據(jù)買(mǎi)方的選擇來(lái)履行合約，買(mǎi)方的盈利就是賣(mài)方的虧損，買(mǎi)方的虧損就是賣(mài)方的盈利。期權(quán)賣(mài)方最大的盈利就是期權(quán)費(fèi)，而虧損可能較大。盈利 盈利 盈虧平衡點(diǎn) 賣(mài)方盈利 27 30 27 30 市價(jià) 市價(jià) 買(mǎi)方虧損-300 盈虧平衡點(diǎn) 虧損 虧損 圖3-2 看跌期權(quán)買(mǎi)（賣(mài)）方損益圖 2、期權(quán)交易組合條件。 （1）價(jià)格。 （2）期限。 （3）數(shù)量。 （4）期權(quán)費(fèi)。 （5）交易目的。（6）結(jié)算。二、期權(quán)交易的案例分析分為套期保值型、投機(jī)型、雙向期權(quán)型等等，需仔細(xì)思考。三、可轉(zhuǎn)換債券1、可轉(zhuǎn)換證券的定義可轉(zhuǎn)換證券就是指可以根據(jù)證券持有者的選擇

11、，以一定的比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成普通股的證券。對(duì)于上市流通的可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行公司的股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，債券持有者可以通過(guò)在證券市場(chǎng)上拋售債券來(lái)實(shí)現(xiàn)收益，并不一定要轉(zhuǎn)換成股票。2、可轉(zhuǎn)換證券的意義（1）、可轉(zhuǎn)換證券對(duì)發(fā)行公司的意義低成本籌措資金。獲得轉(zhuǎn)換溢價(jià)。擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，增加長(zhǎng)期資金來(lái)源?？梢詫?shí)現(xiàn)合理避稅。無(wú)即時(shí)攤薄效應(yīng)。（2）、可轉(zhuǎn)換證券對(duì)投資者的意義、可轉(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)使得投資者可以具備雙重身份。 、可轉(zhuǎn)換債券可以使投資者在低風(fēng)險(xiǎn)下獲得高收益。（3）、可轉(zhuǎn)換證券的要素 轉(zhuǎn)換比例。轉(zhuǎn)換期限。轉(zhuǎn)換價(jià)格。四、存托憑證（一）存托憑證的定義 存托憑證是指在一國(guó)證券市場(chǎng)上流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){

12、證。存托憑證一般代表的是外國(guó)公司的股票，有時(shí)也可代表公司的債券。（二）美國(guó)存托憑證的種類(lèi)存托憑證的種類(lèi)初良多，其中最主要的是美國(guó)存托憑證。美國(guó)存托憑證又可分為有擔(dān)保和無(wú)擔(dān)保兩大類(lèi)。1無(wú)擔(dān)保的ADR。2有擔(dān)保的ADR。（三）存托憑證的優(yōu)點(diǎn)1市場(chǎng)容量大，籌資能力強(qiáng)。2上市手續(xù)簡(jiǎn)單，發(fā)行成本低。3避開(kāi)直接發(fā)行股票債券的法律要求。（四）CDR CDR即中國(guó)存托憑證，是指在海外（包括中國(guó)香港）上市的企業(yè)將其股票存入某家托管機(jī)構(gòu)（如銀行），然后由該托管機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行相當(dāng)于這批股票的存托憑證，并安排其在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買(mǎi)賣(mài)。several group number, then with b ± a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c valueswhile on horizontal vertical errors for measurement, Gen