貨幣金融理論第四講

1、第四講第四講 金融中介理論金融中介理論 與體系比較成熟、嚴(yán)密的貨幣信用理論、貨幣供求理論、利率理論等與體系比較成熟、嚴(yán)密的貨幣信用理論、貨幣供求理論、利率理論等相比，西方學(xué)者對(duì)相比，西方學(xué)者對(duì)金融中介的研究還不夠系統(tǒng)，正處于發(fā)展之中。金融中介的研究還不夠系統(tǒng)，正處于發(fā)展之中。 綜合來(lái)看，金融中介理論研究基本圍繞金融中介的功能進(jìn)行，而金融中綜合來(lái)看，金融中介理論研究基本圍繞金融中介的功能進(jìn)行，而金融中介經(jīng)營(yíng)、金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容則主要在實(shí)踐中獲得發(fā)展。介經(jīng)營(yíng)、金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容則主要在實(shí)踐中獲得發(fā)展。 從歷史來(lái)看，關(guān)于金融中介的研究可分為兩個(gè)階段：從歷史來(lái)看，關(guān)于金融中介的研究可分為兩個(gè)階

2、段：2020世紀(jì)中期以前，主要是針對(duì)商業(yè)銀行等具體金融機(jī)構(gòu)的分類(lèi)研究；世紀(jì)中期以前，主要是針對(duì)商業(yè)銀行等具體金融機(jī)構(gòu)的分類(lèi)研究；2020世紀(jì)中期以后，隨著金融中介的多元化和業(yè)務(wù)融合，對(duì)其研究發(fā)生了變化：世紀(jì)中期以后，隨著金融中介的多元化和業(yè)務(wù)融合，對(duì)其研究發(fā)生了變化： 一是將金融中介視為一種企業(yè)，并采用對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行分析時(shí)使用的微觀分析工具； 二是將金融中介機(jī)構(gòu)視為一個(gè)整體，從總體上對(duì)金融中介的功能與作用進(jìn)行分析，推動(dòng)了金融中介理論的發(fā)展。第四講第四講 金融中介理論金融中介理論“金融中介機(jī)構(gòu)為什么存在金融中介機(jī)構(gòu)為什么存在?”?”（是現(xiàn)代金融中介理論的核心）（是現(xiàn)代金融中介理論的核心）“金融中

3、介機(jī)構(gòu)如何發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)如何發(fā)展?”?”“金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展效應(yīng)金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展效應(yīng)” （一）金融中介功能的理論研究與發(fā)展（一）金融中介功能的理論研究與發(fā)展 （二）金融中介經(jīng)營(yíng)和管理的研究（二）金融中介經(jīng)營(yíng)和管理的研究 （三）金融中介效率的研究（三）金融中介效率的研究 （一）金融中介功能理論的研究與發(fā)展（一）金融中介功能理論的研究與發(fā)展 綜合來(lái)看，金融中介理論研究基本圍繞金融中介的功能進(jìn)行，而金融中介經(jīng)綜合來(lái)看，金融中介理論研究基本圍繞金融中介的功能進(jìn)行，而金融中介經(jīng)營(yíng)、金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容則主要在實(shí)踐中獲得發(fā)展。營(yíng)、金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容則主要在實(shí)踐中獲得發(fā)展。 自出現(xiàn)私有制和實(shí)物貨幣以來(lái)

4、，就存在金融中介。最早的金融中介體是從事自出現(xiàn)私有制和實(shí)物貨幣以來(lái)，就存在金融中介。最早的金融中介體是從事貨幣貨幣( (含實(shí)物貨幣含實(shí)物貨幣) )借貸和兌換的貨幣掮客借貸和兌換的貨幣掮客( (自然人自然人) )，而不是組織，而不是組織( (法人法人) )。 隨著商品交易規(guī)模的擴(kuò)大，貨幣借貸和兌換規(guī)模的增加，金融中介體由自然隨著商品交易規(guī)模的擴(kuò)大，貨幣借貸和兌換規(guī)模的增加，金融中介體由自然人變成組織，如錢(qián)莊。再隨著資本主義商品經(jīng)濟(jì)和海外貿(mào)易的出現(xiàn)，人變成組織，如錢(qián)莊。再隨著資本主義商品經(jīng)濟(jì)和海外貿(mào)易的出現(xiàn)， 一種組織更一種組織更加嚴(yán)密和規(guī)范，更能實(shí)現(xiàn)金融中介產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的組織一一銀行出現(xiàn)了。因此

5、，加嚴(yán)密和規(guī)范，更能實(shí)現(xiàn)金融中介產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的組織一一銀行出現(xiàn)了。因此，一些研究貨幣、信用或銀行的論述和觀點(diǎn)構(gòu)成了金融中介理論的雛形。只是處于一些研究貨幣、信用或銀行的論述和觀點(diǎn)構(gòu)成了金融中介理論的雛形。只是處于雛形階段的金融中介雛形階段的金融中介( (銀行或貨幣銀行或貨幣) )理論把研究集中在貨幣理論把研究集中在貨幣( (信用、銀行信用、銀行) )與經(jīng)濟(jì)增與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系上，而沒(méi)有探究其存在根源而提出長(zhǎng)的關(guān)系上，而沒(méi)有探究其存在根源而提出“為什么銀行為什么銀行( (貨幣貨幣) )會(huì)存在會(huì)存在”這一金這一金融中介理論的融中介理論的“天問(wèn)天問(wèn)”，更沒(méi)有得出，更沒(méi)有得出“節(jié)省交易費(fèi)用而存在節(jié)省交易

6、費(fèi)用而存在”的論斷。的論斷。 隨著金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系普遍認(rèn)同，研究的目光逐步集中到金融中介，隨著金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系普遍認(rèn)同，研究的目光逐步集中到金融中介，進(jìn)而提出了金融中介為什么存在和如何發(fā)展的本源問(wèn)題?，F(xiàn)代金融中介理論都暫進(jìn)而提出了金融中介為什么存在和如何發(fā)展的本源問(wèn)題?，F(xiàn)代金融中介理論都暫時(shí)把目光集中在第一個(gè)命題，對(duì)金融中介如何發(fā)展論述不多。時(shí)把目光集中在第一個(gè)命題，對(duì)金融中介如何發(fā)展論述不多。（1 1）現(xiàn)代金融中介理論的最早淵源：經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的貨幣金融理論）現(xiàn)代金融中介理論的最早淵源：經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的貨幣金融理論 在經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期在經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期, ,貨幣和信用是最主要的金融活動(dòng)貨幣和

7、信用是最主要的金融活動(dòng), ,銀行是唯一的銀行是唯一的金融中介機(jī)構(gòu)，在資本原始積累階段發(fā)揮著重要作用，是與西方經(jīng)濟(jì)金融中介機(jī)構(gòu)，在資本原始積累階段發(fā)揮著重要作用，是與西方經(jīng)濟(jì)制度發(fā)展變化最密切的一種金融組織。因而這一時(shí)期銀行是學(xué)術(shù)界重制度發(fā)展變化最密切的一種金融組織。因而這一時(shí)期銀行是學(xué)術(shù)界重要研究對(duì)象之一，但多與貨幣、信用結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究，主要論述貨要研究對(duì)象之一，但多與貨幣、信用結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究，主要論述貨幣、信用、銀行等與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系幣、信用、銀行等與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系1、現(xiàn)代金融中介理論研究的歷史淵源、現(xiàn)代金融中介理論研究的歷史淵源馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融中介理論馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融中介理論資

8、本分配與信用創(chuàng)造資本分配與信用創(chuàng)造銀行是貨幣流通和信用活動(dòng)的主體，貨幣和信用在經(jīng)濟(jì)中的作用也從側(cè)面銀行是貨幣流通和信用活動(dòng)的主體，貨幣和信用在經(jīng)濟(jì)中的作用也從側(cè)面反應(yīng)了銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用。具體而言反應(yīng)了銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用。具體而言,銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用主要體現(xiàn)為：銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用主要體現(xiàn)為：資本分配作用資本分配作用信用創(chuàng)造作用信用創(chuàng)造作用銀行把社會(huì)上的一切可銀行把社會(huì)上的一切可用的、甚至尚未積極發(fā)用的、甚至尚未積極發(fā)揮作用的資本集中起來(lái)?yè)]作用的資本集中起來(lái),交給產(chǎn)業(yè)資本家和商業(yè)交給產(chǎn)業(yè)資本家和商業(yè)資本家去支配。資本家去支配。銀行可以把本來(lái)不是借貸貨幣資本銀行可以把本來(lái)不是借貸貨幣資本的小額貨幣

9、儲(chǔ)蓄和收入集中起來(lái)，的小額貨幣儲(chǔ)蓄和收入集中起來(lái)，轉(zhuǎn)化為可貸放的借貸資本；銀行把轉(zhuǎn)化為可貸放的借貸資本；銀行把銀行券、銀行票據(jù)等流通工具作為銀行券、銀行票據(jù)等流通工具作為借貸貨幣資本，用于提供信貸；銀借貸貨幣資本，用于提供信貸；銀行在發(fā)放貸款時(shí)甚至不用銀行券或行在發(fā)放貸款時(shí)甚至不用銀行券或票據(jù)票據(jù),而只需要在借款人帳戶上進(jìn)行而只需要在借款人帳戶上進(jìn)行轉(zhuǎn)帳，這就是通常所說(shuō)的銀行通過(guò)轉(zhuǎn)帳，這就是通常所說(shuō)的銀行通過(guò)創(chuàng)造存款方式來(lái)創(chuàng)造信用。創(chuàng)造存款方式來(lái)創(chuàng)造信用。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融中介理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融中介理論信用媒介論信用媒介論信用媒介論始創(chuàng)于信用媒介論始創(chuàng)于1818世紀(jì)中后期，盛行于世紀(jì)中后期

10、，盛行于1919世紀(jì)前半期：世紀(jì)前半期：正處于資本主義發(fā)展初期和進(jìn)入壟斷前的階段，產(chǎn)業(yè)革命初期，尚未出現(xiàn)大型正處于資本主義發(fā)展初期和進(jìn)入壟斷前的階段，產(chǎn)業(yè)革命初期，尚未出現(xiàn)大型機(jī)械工業(yè)，沒(méi)有產(chǎn)生對(duì)資金的大規(guī)模需求，生產(chǎn)所需資金以短期流動(dòng)資金為主機(jī)械工業(yè)，沒(méi)有產(chǎn)生對(duì)資金的大規(guī)模需求，生產(chǎn)所需資金以短期流動(dòng)資金為主亞當(dāng)斯密在亞當(dāng)斯密在國(guó)富論國(guó)富論中中, 對(duì)貨幣和銀行在經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用有精彩的闡述中的作用有精彩的闡述李嘉圖李嘉圖政治政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理原理 慎重的銀行活動(dòng)慎重的銀行活動(dòng),可增進(jìn)一國(guó)產(chǎn)業(yè)可增進(jìn)一國(guó)產(chǎn)業(yè),但增進(jìn)產(chǎn)業(yè)的但增進(jìn)產(chǎn)業(yè)的辦法辦法,不在于增加一國(guó)資本不在于

11、增加一國(guó)資本,而在于使本無(wú)所用的資而在于使本無(wú)所用的資本大部分有用本大部分有用,本不生利的資本大部分生利本不生利的資本大部分生利. 慎重的銀行活動(dòng)慎重的銀行活動(dòng),可使死資財(cái)變成活動(dòng)資財(cái)可使死資財(cái)變成活動(dòng)資財(cái),換言換言之之,變成工作所需的材料、工具和食品變成工作所需的材料、工具和食品,既有利于己既有利于己,又有利于國(guó)。又有利于國(guó)。 慎重的銀行活動(dòng)慎重的銀行活動(dòng),以紙幣代金銀以紙幣代金銀,比喻得過(guò)火一點(diǎn)比喻得過(guò)火一點(diǎn),簡(jiǎn)直有些像駕空為軌簡(jiǎn)直有些像駕空為軌,使昔日的大多數(shù)通衡大道使昔日的大多數(shù)通衡大道,化化為良好的牧場(chǎng)和稻田為良好的牧場(chǎng)和稻田,從而大大增加土地和勞動(dòng)的從而大大增加土地和勞動(dòng)的年產(chǎn)物。

12、年產(chǎn)物。銀行信用具有促進(jìn)銀行信用具有促進(jìn)資本的再分配作用，資本的再分配作用，進(jìn)而促進(jìn)利潤(rùn)率的進(jìn)而促進(jìn)利潤(rùn)率的平均化平均化約翰穆勒約翰穆勒政治政治經(jīng)濟(jì)學(xué)原理經(jīng)濟(jì)學(xué)原理及其在社會(huì)哲學(xué)及其在社會(huì)哲學(xué)中的若干應(yīng)用中的若干應(yīng)用進(jìn)一步傳進(jìn)一步傳播了李嘉播了李嘉圖的思想圖的思想可見(jiàn)，在貨幣、信用和銀行與經(jīng)濟(jì)的可見(jiàn)，在貨幣、信用和銀行與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系上，古典學(xué)派即已認(rèn)識(shí)到銀行作關(guān)系上，古典學(xué)派即已認(rèn)識(shí)到銀行作為一種信用媒介中具有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為一種信用媒介中具有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，但他們認(rèn)為銀行不是影響經(jīng)的作用，但他們認(rèn)為銀行不是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素。濟(jì)發(fā)展的主要因素。19世紀(jì)世紀(jì)70年代，資本主義進(jìn)入壟斷階段后

13、，銀行信用得到迅速發(fā)展，此時(shí)銀行已不年代，資本主義進(jìn)入壟斷階段后，銀行信用得到迅速發(fā)展，此時(shí)銀行已不僅是簡(jiǎn)單的信用媒介，再分配社會(huì)資本，還發(fā)揮了推動(dòng)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用僅是簡(jiǎn)單的信用媒介，再分配社會(huì)資本，還發(fā)揮了推動(dòng)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用約翰約翰勞勞麥克德魯麥克德魯信用創(chuàng)造學(xué)說(shuō)信用創(chuàng)造學(xué)說(shuō)的真正建立者的真正建立者銀行提供信用銀行提供信用就是創(chuàng)造財(cái)富就是創(chuàng)造財(cái)富1872信用的理論信用的理論強(qiáng)調(diào)了基于轉(zhuǎn)賬存強(qiáng)調(diào)了基于轉(zhuǎn)賬存款的銀行信用創(chuàng)造款的銀行信用創(chuàng)造過(guò)程和作用過(guò)程和作用熊彼特進(jìn)一步發(fā)熊彼特進(jìn)一步發(fā)展了展了“信用創(chuàng)造信用創(chuàng)造理論理論”1912年年經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論 一書(shū)一書(shū)中提出著名的創(chuàng)

14、新理論和非常信中提出著名的創(chuàng)新理論和非常信用理論用理論(即信用創(chuàng)造理論即信用創(chuàng)造理論)， 銀行銀行信用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用在信用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用在于為生產(chǎn)要素的新組合提供必要于為生產(chǎn)要素的新組合提供必要的購(gòu)買(mǎi)力。這種購(gòu)買(mǎi)力并不是來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力。這種購(gòu)買(mǎi)力并不是來(lái)源于銀行所吸收的儲(chǔ)蓄源于銀行所吸收的儲(chǔ)蓄,也不來(lái)也不來(lái)源于真實(shí)票據(jù)的貼現(xiàn)源于真實(shí)票據(jù)的貼現(xiàn),而是來(lái)源而是來(lái)源于銀行的信用創(chuàng)造。于銀行的信用創(chuàng)造?？梢?jiàn)可見(jiàn),在熊彼特看來(lái)在熊彼特看來(lái),銀行具有信用創(chuàng)造的銀行具有信用創(chuàng)造的能力能力,正是這種信用創(chuàng)造的能力正是這種信用創(chuàng)造的能力,才是才是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。熊彼特的信用創(chuàng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。

15、熊彼特的信用創(chuàng)造論發(fā)展了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信用媒介論。造論發(fā)展了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信用媒介論。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融中介理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融中介理論信用創(chuàng)造說(shuō)信用創(chuàng)造說(shuō)（2 2）現(xiàn)代金融中介理論的直接淵源）現(xiàn)代金融中介理論的直接淵源背景背景二戰(zhàn)后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍經(jīng)歷了一個(gè)相對(duì)的恢復(fù)期，在別國(guó)還在醫(yī)治創(chuàng)傷之時(shí)，二戰(zhàn)后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍經(jīng)歷了一個(gè)相對(duì)的恢復(fù)期，在別國(guó)還在醫(yī)治創(chuàng)傷之時(shí)，美國(guó)順利完成了社會(huì)生產(chǎn)從軍事向民用的轉(zhuǎn)移，并在生產(chǎn)和圍繞生產(chǎn)而引發(fā)美國(guó)順利完成了社會(huì)生產(chǎn)從軍事向民用的轉(zhuǎn)移，并在生產(chǎn)和圍繞生產(chǎn)而引發(fā)的融資活動(dòng)方面獲得迅速的發(fā)展，資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)作用明顯提升的融資活動(dòng)方面獲得迅速的發(fā)展，資本市場(chǎng)和金

16、融機(jī)構(gòu)作用明顯提升金融實(shí)踐的發(fā)展促進(jìn)了理論研究的進(jìn)展。于是，在金融金融實(shí)踐的發(fā)展促進(jìn)了理論研究的進(jìn)展。于是，在金融機(jī)構(gòu)分類(lèi)研究的基礎(chǔ)上，建立起當(dāng)代金融中介理論，該機(jī)構(gòu)分類(lèi)研究的基礎(chǔ)上，建立起當(dāng)代金融中介理論，該理論主要解決理論主要解決“金融中介為什么存在金融中介為什么存在”這一本源問(wèn)題這一本源問(wèn)題金融中介組織發(fā)展的多元化格局愈加明顯。在銀行這一傳金融中介組織發(fā)展的多元化格局愈加明顯。在銀行這一傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)展的同時(shí)，其他金融中介組織如養(yǎng)老基金、統(tǒng)機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)展的同時(shí)，其他金融中介組織如養(yǎng)老基金、投資基金等投融資類(lèi)機(jī)構(gòu)獲得更多機(jī)會(huì)，地位上升。投資基金等投融資類(lèi)機(jī)構(gòu)獲得更多機(jī)會(huì)，地位上升。資本市場(chǎng)的

17、快速發(fā)展迫切資本市場(chǎng)的快速發(fā)展迫切需要相應(yīng)的理論對(duì)各種參需要相應(yīng)的理論對(duì)各種參與主體的投融資活動(dòng)、資與主體的投融資活動(dòng)、資產(chǎn)組合選擇、投資決策等產(chǎn)組合選擇、投資決策等進(jìn)行闡釋和指導(dǎo)進(jìn)行闡釋和指導(dǎo)產(chǎn)生了眾多著名產(chǎn)生了眾多著名的資本市場(chǎng)理論的資本市場(chǎng)理論為準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)各自的定位及發(fā)展趨勢(shì)，客觀上需要在為準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)各自的定位及發(fā)展趨勢(shì)，客觀上需要在多元化金融中介機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的前提下，闡釋多元化金融中多元化金融中介機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的前提下，闡釋多元化金融中介體系如何共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)介體系如何共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1 1）現(xiàn)代金融中介理論的直接淵源之一：）現(xiàn)代金融中介理論的直接淵源之一： 新古典主義中格

18、利、肖新古典主義中格利、肖和詹姆斯和詹姆斯托賓等人的金融中介機(jī)構(gòu)理論托賓等人的金融中介機(jī)構(gòu)理論資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能說(shuō)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能說(shuō)“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換資產(chǎn)轉(zhuǎn)換”功能是由格利和肖在功能是由格利和肖在19561956發(fā)表的論文發(fā)表的論文金融中介和儲(chǔ)蓄金融中介和儲(chǔ)蓄投投資過(guò)程資過(guò)程以及托賓在以及托賓在19631963年發(fā)表的論文年發(fā)表的論文作為貨幣創(chuàng)造者的商業(yè)銀行作為貨幣創(chuàng)造者的商業(yè)銀行中提中提出并做出論述的。他們認(rèn)為除了商業(yè)銀行以外出并做出論述的。他們認(rèn)為除了商業(yè)銀行以外, ,形形色色的金融中介機(jī)構(gòu)也形形色色的金融中介機(jī)構(gòu)也在信用創(chuàng)造過(guò)程中扮演著重要角色，銀行與非銀行金融中介的作用并沒(méi)有根在信用創(chuàng)造過(guò)程中扮演著重要

19、角色，銀行與非銀行金融中介的作用并沒(méi)有根本的區(qū)別，各種金融中介都是為財(cái)富擁有者提供資產(chǎn)組合，并通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)獲得本的區(qū)別，各種金融中介都是為財(cái)富擁有者提供資產(chǎn)組合，并通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)獲得自身在市場(chǎng)中的發(fā)展空間，各種金融中介在開(kāi)展金融業(yè)務(wù)時(shí)，都必須盡可能自身在市場(chǎng)中的發(fā)展空間，各種金融中介在開(kāi)展金融業(yè)務(wù)時(shí)，都必須盡可能滿足儲(chǔ)蓄者與投資者的偏好，這種競(jìng)爭(zhēng)的方式或滿足的方式就是進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)滿足儲(chǔ)蓄者與投資者的偏好，這種競(jìng)爭(zhēng)的方式或滿足的方式就是進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換方式造就了各種金融中介之間的差別。換。不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換方式造就了各種金融中介之間的差別。因此，金融中介的基本功能是通過(guò)發(fā)行間接證券這種金融資產(chǎn)，在資

20、因此，金融中介的基本功能是通過(guò)發(fā)行間接證券這種金融資產(chǎn)，在資金盈余單位和赤字單位之間進(jìn)行資金融通，提高資金可得性金盈余單位和赤字單位之間進(jìn)行資金融通，提高資金可得性2 2）現(xiàn)代金融中介理論的直接淵源之二：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的）現(xiàn)代金融中介理論的直接淵源之二：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的 “ “金金融中介機(jī)構(gòu)多余論融中介機(jī)構(gòu)多余論”肯尼斯肯尼斯阿羅和杰拉德阿羅和杰拉德德布魯通過(guò)建立阿羅一德布魯一般均衡德布魯通過(guò)建立阿羅一德布魯一般均衡模型，論證了模型，論證了“金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)(或銀行或銀行)無(wú)用論無(wú)用論”這一觀點(diǎn)。這一觀點(diǎn)。模型認(rèn)為：家庭儲(chǔ)蓄可存入金融中介機(jī)構(gòu)或在金融市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)證券：金融中介機(jī)構(gòu)模型認(rèn)為：

21、家庭儲(chǔ)蓄可存入金融中介機(jī)構(gòu)或在金融市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)證券：金融中介機(jī)構(gòu)可向家庭發(fā)行存款憑證或通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)行證券籌集資金，并將所籌集的資金用可向家庭發(fā)行存款憑證或通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)行證券籌集資金，并將所籌集的資金用于向廠商發(fā)放貸款；廠商可利用金融中介機(jī)構(gòu)的貸款或向金融市場(chǎng)發(fā)行證券來(lái)籌于向廠商發(fā)放貸款；廠商可利用金融中介機(jī)構(gòu)的貸款或向金融市場(chǎng)發(fā)行證券來(lái)籌集資金，并將所籌集資金用于投資。集資金，并將所籌集資金用于投資。 這樣家庭在存款和購(gòu)買(mǎi)證券的選擇上沒(méi)有差這樣家庭在存款和購(gòu)買(mǎi)證券的選擇上沒(méi)有差別，廠商在貸款和發(fā)行證券的選擇上沒(méi)有差別。那么，金融市場(chǎng)足以承擔(dān)金融中別，廠商在貸款和發(fā)行證券的選擇上沒(méi)有差別。那么，

22、金融市場(chǎng)足以承擔(dān)金融中介機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的一切功能，各市場(chǎng)最終都能實(shí)現(xiàn)均衡。所以金融中介機(jī)構(gòu)的決策介機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的一切功能，各市場(chǎng)最終都能實(shí)現(xiàn)均衡。所以金融中介機(jī)構(gòu)的決策對(duì)其他部門(mén)并無(wú)影響。對(duì)其他部門(mén)并無(wú)影響。于是有結(jié)論于是有結(jié)論:金融中介機(jī)構(gòu)是多余的金融中介機(jī)構(gòu)是多余的模型假設(shè)金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的和完善的模型假設(shè)金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的和完善的, 在金融市場(chǎng)中不存在交易費(fèi)用在金融市場(chǎng)中不存在交易費(fèi)用,儲(chǔ)蓄者儲(chǔ)蓄者(或借款人或借款人)和投資者和投資者(或貸款人或貸款人)不存在非對(duì)稱信息問(wèn)題不存在非對(duì)稱信息問(wèn)題,家庭和廠商可以無(wú)限制進(jìn)入完全的金融市場(chǎng)。家庭和廠商可以無(wú)限制進(jìn)入完全的金融市場(chǎng)。2、現(xiàn)代金融中介

23、理論、現(xiàn)代金融中介理論現(xiàn)代金融中介理論誕生于對(duì)新古典主義兩種對(duì)立的金融中介觀的前提的質(zhì)疑現(xiàn)代金融中介理論誕生于對(duì)新古典主義兩種對(duì)立的金融中介觀的前提的質(zhì)疑現(xiàn)代金融中介理論是在肯定金融市場(chǎng)不完美這一現(xiàn)實(shí)前提下現(xiàn)代金融中介理論是在肯定金融市場(chǎng)不完美這一現(xiàn)實(shí)前提下,對(duì)金對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的存在、發(fā)展和功能進(jìn)行微觀的、細(xì)致的理論分析。融中介機(jī)構(gòu)的存在、發(fā)展和功能進(jìn)行微觀的、細(xì)致的理論分析。金融中介無(wú)用論以金融中介機(jī)構(gòu)金融中介無(wú)用論以金融中介機(jī)構(gòu)的存在為既定的前提的存在為既定的前提,這種宏觀這種宏觀分析沒(méi)有深入到金融中介機(jī)構(gòu)的分析沒(méi)有深入到金融中介機(jī)構(gòu)的微觀基礎(chǔ)微觀基礎(chǔ),因而因而,對(duì)于金融中介機(jī)對(duì)于金融中介

24、機(jī)構(gòu)為什么能夠相對(duì)金融市場(chǎng)而存構(gòu)為什么能夠相對(duì)金融市場(chǎng)而存在在,不能作出理論的解釋。不能作出理論的解釋。后者假設(shè)金融市場(chǎng)后者假設(shè)金融市場(chǎng)是完全的和完善的是完全的和完善的 正如新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的廠商理論將企業(yè)的存在視為給定的前提一樣，新古正如新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的廠商理論將企業(yè)的存在視為給定的前提一樣，新古典貨幣金融理論將金融中介機(jī)構(gòu)的存在視為給定的前提；同樣，正如現(xiàn)代企業(yè)典貨幣金融理論將金融中介機(jī)構(gòu)的存在視為給定的前提；同樣，正如現(xiàn)代企業(yè)理論的先驅(qū)科斯提出理論的先驅(qū)科斯提出“企業(yè)為什么會(huì)存在企業(yè)為什么會(huì)存在”從而開(kāi)創(chuàng)現(xiàn)代企業(yè)理論的先河一樣，從而開(kāi)創(chuàng)現(xiàn)代企業(yè)理論的先河一樣，“金融中介機(jī)構(gòu)為什么會(huì)存在，這

25、一問(wèn)題正是現(xiàn)代金融中介理論的核心。金融中介機(jī)構(gòu)為什么會(huì)存在，這一問(wèn)題正是現(xiàn)代金融中介理論的核心。 現(xiàn)代企業(yè)理論是理解現(xiàn)代金融中介理論的鑰匙，現(xiàn)代企業(yè)理論的兩個(gè)分現(xiàn)代企業(yè)理論是理解現(xiàn)代金融中介理論的鑰匙，現(xiàn)代企業(yè)理論的兩個(gè)分支支交易費(fèi)用理論和委托代理理論交易費(fèi)用理論和委托代理理論的兩個(gè)分析范式的兩個(gè)分析范式交易費(fèi)用和非對(duì)稱交易費(fèi)用和非對(duì)稱信息信息也是現(xiàn)代金融中介理論兩根支柱。也是現(xiàn)代金融中介理論兩根支柱。 隨著博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展隨著博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展,借鑒其研究思路與分借鑒其研究思路與分析方法，現(xiàn)代金融中介理論把金融中介機(jī)構(gòu)看成企業(yè)，從企業(yè)存在的價(jià)值來(lái)

26、討析方法，現(xiàn)代金融中介理論把金融中介機(jī)構(gòu)看成企業(yè)，從企業(yè)存在的價(jià)值來(lái)討論金融中介存在的合理性論金融中介存在的合理性根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論,企業(yè)存在的原因是因?yàn)榭梢詼p企業(yè)存在的原因是因?yàn)榭梢詼p少市場(chǎng)交易費(fèi)用少市場(chǎng)交易費(fèi)用同樣同樣,金融中介機(jī)構(gòu)就是金融市場(chǎng)上降低參與者交易成本的金融中介機(jī)構(gòu)就是金融市場(chǎng)上降低參與者交易成本的一種制度安排一種制度安排現(xiàn)代金融中介理論對(duì)傳統(tǒng)理論的前提假設(shè)進(jìn)行修正現(xiàn)代金融中介理論對(duì)傳統(tǒng)理論的前提假設(shè)進(jìn)行修正,以降低金以降低金融交易成本融交易成本為主線為主線,引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具,探討金融探討金融中介如何

27、利用自身優(yōu)勢(shì)提供成本比市場(chǎng)更低的服務(wù)中介如何利用自身優(yōu)勢(shì)提供成本比市場(chǎng)更低的服務(wù)交易成本理論又可分為古典交易成本理論和現(xiàn)代交易成本理論交易成本理論又可分為古典交易成本理論和現(xiàn)代交易成本理論,古典交易成本理論認(rèn)為金融中介之所以能夠降低交易成本在于古典交易成本理論認(rèn)為金融中介之所以能夠降低交易成本在于技術(shù)上的范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)代交易成本理論則從中介能技術(shù)上的范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)代交易成本理論則從中介能夠克服有信息不對(duì)稱和不確定性帶來(lái)的交易成本角度，闡述金夠克服有信息不對(duì)稱和不確定性帶來(lái)的交易成本角度，闡述金融中介存在的理由融中介存在的理由.注：注：(1)70年代的年代的“降低交易成本降低交易

28、成本”功能說(shuō)和功能說(shuō)和“支付與結(jié)算支付與結(jié)算”功能說(shuō)功能說(shuō)現(xiàn)代金融中介理論的先驅(qū)現(xiàn)代金融中介理論的先驅(qū)Gueley,ShawGueley,Shaw及其后繼者及其后繼者BenstonBenston(1976),(1976),FmaaFmaa(1980)(1980)認(rèn)為認(rèn)為, ,由于交易技術(shù)存在不可分性和非凸性由于交易技術(shù)存在不可分性和非凸性, ,阿羅一德布魯模型中的無(wú)摩擦阿羅一德布魯模型中的無(wú)摩擦的完全信息市場(chǎng)不存在的完全信息市場(chǎng)不存在, ,就需要金融中介機(jī)構(gòu)參與金融交易就需要金融中介機(jī)構(gòu)參與金融交易“而金融中介能而金融中介能夠在交易中發(fā)揮作用夠在交易中發(fā)揮作用, ,在于金融中介機(jī)構(gòu)能夠提供比市

29、場(chǎng)更低的成本在于金融中介機(jī)構(gòu)能夠提供比市場(chǎng)更低的成本交易費(fèi)用是現(xiàn)代金融中介理論的第一個(gè)分析范式，將交易費(fèi)用范式用于解釋金融中交易費(fèi)用是現(xiàn)代金融中介理論的第一個(gè)分析范式，將交易費(fèi)用范式用于解釋金融中介的存在，這是現(xiàn)代金融中介理論發(fā)展的兩大趨勢(shì)之一。介的存在，這是現(xiàn)代金融中介理論發(fā)展的兩大趨勢(shì)之一。19761976年喬治年喬治本斯頓和小柯利福德本斯頓和小柯利福德斯密斯在發(fā)表的論文斯密斯在發(fā)表的論文金融中介理論中的交易成金融中介理論中的交易成本本中提出交易成本應(yīng)成為金融中介理論分析的核心內(nèi)容。中提出交易成本應(yīng)成為金融中介理論分析的核心內(nèi)容。他們認(rèn)為這一行業(yè)他們認(rèn)為這一行業(yè) 存在的原因在于交易成本，由

30、于存在交易成本存在的原因在于交易成本，由于存在交易成本, ,可以降低交易成本的金融中介從可以降低交易成本的金融中介從而得以產(chǎn)生而得以產(chǎn)生 金融中介之所以能夠制造特殊要求的金融產(chǎn)品，是因?yàn)樗腥髢?yōu)勢(shì)：金融中介之所以能夠制造特殊要求的金融產(chǎn)品，是因?yàn)樗腥髢?yōu)勢(shì)：其一是專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；其一是專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；其二是更容易以低成本獲得大量信息；其二是更容易以低成本獲得大量信息；其三是減少搜尋信息的成本其三是減少搜尋信息的成本 提出交易成本應(yīng)成為金融中介理論分析的核心內(nèi)容提出交易成本應(yīng)成為金融中介理論分析的核心內(nèi)容, ,交易成本與金融產(chǎn)品種類(lèi)、消費(fèi)者偏好之間有一定的內(nèi)在關(guān)系，技術(shù)和消費(fèi)者偏

31、好交易成本與金融產(chǎn)品種類(lèi)、消費(fèi)者偏好之間有一定的內(nèi)在關(guān)系，技術(shù)和消費(fèi)者偏好的變化將使成本發(fā)生變化，從而促使金融中介調(diào)整產(chǎn)品，因此，降低交易成本的變化將使成本發(fā)生變化，從而促使金融中介調(diào)整產(chǎn)品，因此，降低交易成本將是金融中介存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。將是金融中介存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。1）降低交易成本功能說(shuō)）降低交易成本功能說(shuō)在一個(gè)信息完全或無(wú)信息成本的完美市場(chǎng)上在一個(gè)信息完全或無(wú)信息成本的完美市場(chǎng)上, ,交易成本是不存在的。然而，現(xiàn)實(shí)中交易成本是不存在的。然而，現(xiàn)實(shí)中的完美市場(chǎng)并不存在，金融交易實(shí)質(zhì)是一種金融契約的完美市場(chǎng)并不存在，金融交易實(shí)質(zhì)是一種金融契約, ,而由于信息問(wèn)題而由于信息問(wèn)題, ,這種契這種

32、契約是不完全的約是不完全的, ,由此引起的交易費(fèi)用稱為交易成本。由此引起的交易費(fèi)用稱為交易成本。我們可以將整個(gè)金融交易中的交易成本分為三類(lèi)我們可以將整個(gè)金融交易中的交易成本分為三類(lèi): :簽訂合約前搜尋有關(guān)交易信息所簽訂合約前搜尋有關(guān)交易信息所支付的成本，即科斯所說(shuō)的發(fā)現(xiàn)有關(guān)價(jià)格的成本；簽訂合約所需付出的成本支付的成本，即科斯所說(shuō)的發(fā)現(xiàn)有關(guān)價(jià)格的成本；簽訂合約所需付出的成本, ,即即科斯所說(shuō)的為市場(chǎng)上進(jìn)行的每一筆交易談判和達(dá)成一致獨(dú)立合同的成本；以及科斯所說(shuō)的為市場(chǎng)上進(jìn)行的每一筆交易談判和達(dá)成一致獨(dú)立合同的成本；以及簽訂合約后監(jiān)督、保證和強(qiáng)制實(shí)施合約所發(fā)生的費(fèi)用。簽訂合約后監(jiān)督、保證和強(qiáng)制實(shí)施合

33、約所發(fā)生的費(fèi)用。規(guī)模經(jīng)濟(jì)指通過(guò)增加交易組合中的交易量而實(shí)現(xiàn)的好處。規(guī)模經(jīng)濟(jì)指通過(guò)增加交易組合中的交易量而實(shí)現(xiàn)的好處。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生通常源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生通常源于將固定成本分?jǐn)傆诖罅康漠a(chǎn)出中將固定成本分?jǐn)傆诖罅康漠a(chǎn)出中。在金融交易中。在金融交易中,存在與存在與交易相關(guān)的固定費(fèi)用交易相關(guān)的固定費(fèi)用,如搜尋交易伙伴、了解借款人的信如搜尋交易伙伴、了解借款人的信用狀況、了解投資項(xiàng)目的收益風(fēng)險(xiǎn)狀況、金融合同簽訂用狀況、了解投資項(xiàng)目的收益風(fēng)險(xiǎn)狀況、金融合同簽訂中的討價(jià)還價(jià)、交易后對(duì)借款人資金使用情況的監(jiān)督等中的討價(jià)還價(jià)、交易后對(duì)借款人資金使用情況的監(jiān)督等,同時(shí)這些活動(dòng)又具有較低的邊際成本。因此同時(shí)這些活動(dòng)

34、又具有較低的邊際成本。因此,單位成本會(huì)單位成本會(huì)隨著交易數(shù)量的上升而下降相對(duì)于單個(gè)投資自己持有單隨著交易數(shù)量的上升而下降相對(duì)于單個(gè)投資自己持有單個(gè)證券而言個(gè)證券而言,金融中介把眾多投資者的資金聚集起來(lái)進(jìn)行金融中介把眾多投資者的資金聚集起來(lái)進(jìn)行投資投資,可以降低單位貨幣單個(gè)投資者的成本?？梢越档蛦挝回泿艈蝹€(gè)投資者的成本。金融中介金融中介能更好地開(kāi)發(fā)專(zhuān)門(mén)的技術(shù)來(lái)降低交易成本能更好地開(kāi)發(fā)專(zhuān)門(mén)的技術(shù)來(lái)降低交易成本,如互如互助基金助基金!銀行和其它金融中介開(kāi)發(fā)了計(jì)算機(jī)專(zhuān)門(mén)技術(shù)銀行和其它金融中介開(kāi)發(fā)了計(jì)算機(jī)專(zhuān)門(mén)技術(shù),使之使之能以極低的成本提供多種便利的服務(wù)能以極低的成本提供多種便利的服務(wù)哈維爾哈維爾. .

35、弗雷克斯和讓弗雷克斯和讓. .夏爾夏爾. .羅歇（羅歇（19971997）在其）在其微觀銀行學(xué)微觀銀行學(xué)的教材中的教材中, , 認(rèn)為認(rèn)為, ,金融中介機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是金融證券的轉(zhuǎn)換金融中介機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是金融證券的轉(zhuǎn)換“之所以由金融中介之所以由金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換而不是由借款人自己完成機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換而不是由借款人自己完成, ,其原因在于金融中介機(jī)構(gòu)其原因在于金融中介機(jī)構(gòu)能夠利用技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)降低交易成本能夠利用技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)降低交易成本范圍經(jīng)濟(jì)是指通過(guò)從事相關(guān)類(lèi)型的交易范圍經(jīng)濟(jì)是指通過(guò)從事相關(guān)類(lèi)型的交易實(shí)現(xiàn)的好處，有時(shí)也稱為成本互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)的好處，有時(shí)也稱為成本互補(bǔ),

36、通常通常源于：源于：分享共用投入的能力分享共用投入的能力。通過(guò)從事相關(guān)交。通過(guò)從事相關(guān)交易可以降低成本易可以降低成本,還可以分散組合的風(fēng)險(xiǎn)。還可以分散組合的風(fēng)險(xiǎn)。由于組合風(fēng)險(xiǎn)的分散相對(duì)于預(yù)期收益水由于組合風(fēng)險(xiǎn)的分散相對(duì)于預(yù)期收益水平來(lái)說(shuō)降低了收益風(fēng)險(xiǎn)平來(lái)說(shuō)降低了收益風(fēng)險(xiǎn),所以金融中介機(jī)所以金融中介機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)會(huì)提高。構(gòu)的業(yè)績(jī)會(huì)提高。由于范圍經(jīng)濟(jì)由于范圍經(jīng)濟(jì),金融中介可以對(duì)所需要的金融中介可以對(duì)所需要的重要信息共同使用重要信息共同使用,從而從而以較低的成本生以較低的成本生產(chǎn)出一系列金融服務(wù)產(chǎn)品產(chǎn)出一系列金融服務(wù)產(chǎn)品 錢(qián)特錢(qián)特(1989)(1989)認(rèn)為認(rèn)為, ,投資者傾向于通過(guò)持有多項(xiàng)投資來(lái)規(guī)避風(fēng)

37、險(xiǎn)投資者傾向于通過(guò)持有多項(xiàng)投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn), ,但這增但這增加一些額外的成本。金融中介機(jī)構(gòu)可視作單個(gè)借款者在交易技術(shù)中尋求規(guī)模經(jīng)加一些額外的成本。金融中介機(jī)構(gòu)可視作單個(gè)借款者在交易技術(shù)中尋求規(guī)模經(jīng)濟(jì)的聯(lián)合濟(jì)的聯(lián)合, ,單個(gè)個(gè)人可因此得到幾乎完美的多樣化選擇單個(gè)個(gè)人可因此得到幾乎完美的多樣化選擇, ,同時(shí)支付較低的成本。同時(shí)支付較低的成本。 艾倫和桑特莫羅艾倫和桑特莫羅(Anne&Snaotmero,1998)(Anne&Snaotmero,1998)認(rèn)為認(rèn)為, ,資產(chǎn)評(píng)估的固定成本意味著資產(chǎn)評(píng)估的固定成本意味著中介比個(gè)人具有優(yōu)勢(shì)中介比個(gè)人具有優(yōu)勢(shì), ,中介能使成本得到分?jǐn)傊薪槟苁?/p>

38、成本得到分?jǐn)?由于具有交易成本方面的比較由于具有交易成本方面的比較優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì), ,金融中介得以存在金融中介得以存在 19821982年弗里德曼和施瓦茨在年弗里德曼和施瓦茨在美國(guó)和英國(guó)的貨幣趨勢(shì)美國(guó)和英國(guó)的貨幣趨勢(shì)一書(shū)中，對(duì)結(jié)算與支付功能一書(shū)中，對(duì)結(jié)算與支付功能及其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了論述：及其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了論述： 支付系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展既相互適應(yīng)又相互作用，在缺乏有效的支付系統(tǒng)的前提下，支付系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展既相互適應(yīng)又相互作用，在缺乏有效的支付系統(tǒng)的前提下，高額交易費(fèi)用將抵消一部分生產(chǎn)性收益高額交易費(fèi)用將抵消一部分生產(chǎn)性收益 這種對(duì)金融中介的最基本最本源的功能分析，無(wú)疑豐富了金融中介理論研究

39、的內(nèi)這種對(duì)金融中介的最基本最本源的功能分析，無(wú)疑豐富了金融中介理論研究的內(nèi)容。容。2）支付與結(jié)算功能說(shuō)）支付與結(jié)算功能說(shuō)(2)70-80年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展影響下產(chǎn)生的年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展影響下產(chǎn)生的“提供信息的專(zhuān)業(yè)代理提供信息的專(zhuān)業(yè)代理人人”功能說(shuō)、功能說(shuō)、“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與轉(zhuǎn)移”和和“代理監(jiān)督代理監(jiān)督”功能說(shuō)功能說(shuō) 1） “提供信息的專(zhuān)業(yè)代理人提供信息的專(zhuān)業(yè)代理人”功能說(shuō)功能說(shuō)1976年斯蒂格利茨的年斯蒂格利茨的資本市場(chǎng)的缺陷資本市場(chǎng)的缺陷，1977年勒蘭德與佩勒的年勒蘭德與佩勒的論文論文信息不對(duì)稱、金融結(jié)構(gòu)與金融中介信息不對(duì)稱、金融結(jié)構(gòu)與金融中介從貸款者與借款者從貸款者與借款者之間的

40、信息不對(duì)稱角度分析了金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由，論述之間的信息不對(duì)稱角度分析了金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由，論述了資金借貸中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，并提出信息不對(duì)稱引致逆向了資金借貸中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，并提出信息不對(duì)稱引致逆向選擇，因此客觀上需要專(zhuān)門(mén)從事信息生產(chǎn)的代理人，對(duì)融資將選擇，因此客觀上需要專(zhuān)門(mén)從事信息生產(chǎn)的代理人，對(duì)融資將更為有利。更為有利。70年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生與發(fā)展以后，對(duì)分析金融機(jī)構(gòu)存在和功能的視角年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生與發(fā)展以后，對(duì)分析金融機(jī)構(gòu)存在和功能的視角產(chǎn)生了很大影響。產(chǎn)生了很大影響。 利用信息不對(duì)稱來(lái)解釋金融中介機(jī)構(gòu)的存在成為熱點(diǎn)利用信息不對(duì)稱來(lái)解釋金融中介機(jī)構(gòu)的存在成為熱點(diǎn)注：注： 信

41、息不對(duì)稱是金融交易中的一種常見(jiàn)的現(xiàn)象信息不對(duì)稱是金融交易中的一種常見(jiàn)的現(xiàn)象,可分為事前信息不對(duì)稱可分為事前信息不對(duì)稱和事后信息不對(duì)稱兩種和事后信息不對(duì)稱兩種:事前的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的是逆向選擇事前的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的是逆向選擇(adverse selection)問(wèn)題。問(wèn)題。事后的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的是道德風(fēng)險(xiǎn)事后的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的是道德風(fēng)險(xiǎn)(normal hazard)問(wèn)題。問(wèn)題。 金融中介能夠比單個(gè)投資者以更低的成本解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。事前金融中介能夠比單個(gè)投資者以更低的成本解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。事前信息不對(duì)稱使貸款人在逆向選擇的環(huán)境下信息不對(duì)稱使貸款人在逆向選擇的環(huán)境下,對(duì)合適的投資項(xiàng)目和借款人進(jìn)

42、對(duì)合適的投資項(xiàng)目和借款人進(jìn)行搜尋和核實(shí)投資項(xiàng)目預(yù)期收益產(chǎn)生交易成本即搜尋成本和核實(shí)成本。行搜尋和核實(shí)投資項(xiàng)目預(yù)期收益產(chǎn)生交易成本即搜尋成本和核實(shí)成本。 Chan(1983)建立了一個(gè)模型建立了一個(gè)模型,認(rèn)為金融中介的優(yōu)勢(shì)是能將搜尋成本分散認(rèn)為金融中介的優(yōu)勢(shì)是能將搜尋成本分散于眾多投資者之間于眾多投資者之間,因?yàn)樵诓淮嬖诮鹑谥薪榈那闆r下因?yàn)樵诓淮嬖诮鹑谥薪榈那闆r下,每個(gè)投資者都要獨(dú)立每個(gè)投資者都要獨(dú)立支付一筆搜尋成本支付一筆搜尋成本,而金融中介則可以在不同的投資項(xiàng)目之間進(jìn)行廣泛的而金融中介則可以在不同的投資項(xiàng)目之間進(jìn)行廣泛的搜尋搜尋,并將搜尋到的好項(xiàng)目與其他投資者一同分享并將搜尋到的好項(xiàng)目與其他

43、投資者一同分享,金融中介在項(xiàng)目搜索方金融中介在項(xiàng)目搜索方面存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)面存在規(guī)模經(jīng)濟(jì). 信息不對(duì)稱是金融交易中的一種常見(jiàn)的現(xiàn)象信息不對(duì)稱是金融交易中的一種常見(jiàn)的現(xiàn)象,可分為事前信息不對(duì)稱可分為事前信息不對(duì)稱和事后信息不對(duì)稱兩種和事后信息不對(duì)稱兩種:事前的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的是逆向選擇事前的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的是逆向選擇(adverse selection)問(wèn)題。問(wèn)題。事后的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的是道德風(fēng)險(xiǎn)事后的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的是道德風(fēng)險(xiǎn)(normal hazard)問(wèn)題。問(wèn)題。 金融中介能夠比單個(gè)投資者以更低的成本解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。事前金融中介能夠比單個(gè)投資者以更低的成本解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。事前信息不對(duì)稱

44、使貸款人在逆向選擇的環(huán)境下信息不對(duì)稱使貸款人在逆向選擇的環(huán)境下,對(duì)合適的投資項(xiàng)目和借款人進(jìn)對(duì)合適的投資項(xiàng)目和借款人進(jìn)行搜尋和核實(shí)投資項(xiàng)目預(yù)期收益產(chǎn)生交易成本即搜尋成本和核實(shí)成本。行搜尋和核實(shí)投資項(xiàng)目預(yù)期收益產(chǎn)生交易成本即搜尋成本和核實(shí)成本。 Chan(1983)建立了一個(gè)模型建立了一個(gè)模型,認(rèn)為金融中介的優(yōu)勢(shì)是能將搜尋成本分散認(rèn)為金融中介的優(yōu)勢(shì)是能將搜尋成本分散于眾多投資者之間于眾多投資者之間,因?yàn)樵诓淮嬖诮鹑谥薪榈那闆r下因?yàn)樵诓淮嬖诮鹑谥薪榈那闆r下,每個(gè)投資者都要獨(dú)立每個(gè)投資者都要獨(dú)立支付一筆搜尋成本支付一筆搜尋成本,而金融中介則可以在不同的投資項(xiàng)目之間進(jìn)行廣泛的而金融中介則可以在不同的投資

45、項(xiàng)目之間進(jìn)行廣泛的搜尋搜尋,并將搜尋到的好項(xiàng)目與其他投資者一同分享并將搜尋到的好項(xiàng)目與其他投資者一同分享,金融中介在項(xiàng)目搜索方金融中介在項(xiàng)目搜索方面存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)面存在規(guī)模經(jīng)濟(jì). 2)70年代的年代的“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與轉(zhuǎn)移”功能說(shuō)功能說(shuō) 19741974年阿羅在發(fā)表的論文年阿羅在發(fā)表的論文保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)與資源配置保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)與資源配置中認(rèn)為通過(guò)不中認(rèn)為通過(guò)不同的投資組合增加資金流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移在現(xiàn)代資金同的投資組合增加資金流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移在現(xiàn)代資金融通中非常重要，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移中較其他金融中融通中非常重要，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移中較其他金融中介發(fā)揮得更為充分

46、。此外，阿羅還提出由于客觀存在的經(jīng)營(yíng)局限介發(fā)揮得更為充分。此外，阿羅還提出由于客觀存在的經(jīng)營(yíng)局限性使保險(xiǎn)公司面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其中道德風(fēng)險(xiǎn)是最重要問(wèn)題，因?yàn)樾允贡ｋU(xiǎn)公司面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其中道德風(fēng)險(xiǎn)是最重要問(wèn)題，因?yàn)樗@得的保單本身可能使保險(xiǎn)公司發(fā)展所依賴的動(dòng)力以及結(jié)果發(fā)所獲得的保單本身可能使保險(xiǎn)公司發(fā)展所依賴的動(dòng)力以及結(jié)果發(fā)生變化。阿羅認(rèn)為這是所有金融中介在發(fā)展中都應(yīng)給以關(guān)注的問(wèn)生變化。阿羅認(rèn)為這是所有金融中介在發(fā)展中都應(yīng)給以關(guān)注的問(wèn)題。題。 戴蒙德在戴蒙德在1984年發(fā)表的經(jīng)典論文年發(fā)表的經(jīng)典論文金融中介與代理監(jiān)督金融中介與代理監(jiān)督中對(duì)中對(duì)事后信息不對(duì)稱進(jìn)行了深入探討，他認(rèn)為事后不對(duì)稱問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是

47、事后信息不對(duì)稱進(jìn)行了深入探討，他認(rèn)為事后不對(duì)稱問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是只有借款人能夠無(wú)成本的獲得投資的最終結(jié)果，這將會(huì)使金融合同只有借款人能夠無(wú)成本的獲得投資的最終結(jié)果，這將會(huì)使金融合同對(duì)具體借款人活動(dòng)適用的約束降低，因此，對(duì)具體借款人活動(dòng)適用的約束降低，因此，解決事后信息不對(duì)稱問(wèn)解決事后信息不對(duì)稱問(wèn)題的最好方法是對(duì)借款人進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督，而這種持續(xù)的監(jiān)督將由題的最好方法是對(duì)借款人進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督，而這種持續(xù)的監(jiān)督將由金融中介代替貸款人進(jìn)行。金融中介代替貸款人進(jìn)行。 戴蒙德認(rèn)為金融中介可以作為貸款人和存款人的一個(gè)實(shí)體代表來(lái)代理監(jiān)戴蒙德認(rèn)為金融中介可以作為貸款人和存款人的一個(gè)實(shí)體代表來(lái)代理監(jiān)督并實(shí)施貸款合同，從

48、而節(jié)約對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督所造成的成本。督并實(shí)施貸款合同，從而節(jié)約對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督所造成的成本。3）“代理監(jiān)督代理監(jiān)督”功能說(shuō)功能說(shuō) 戴蒙德也提出了另一個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)來(lái)監(jiān)督監(jiān)督者戴蒙德也提出了另一個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)來(lái)監(jiān)督監(jiān)督者?戴蒙德提出了新戴蒙德提出了新的概念：投資多樣化與風(fēng)險(xiǎn)分散。戴蒙德認(rèn)為存款人監(jiān)督金融中介的概念：投資多樣化與風(fēng)險(xiǎn)分散。戴蒙德認(rèn)為存款人監(jiān)督金融中介的成本的成本(代理成本代理成本)會(huì)變小，因?yàn)橥ㄟ^(guò)金融中介和市場(chǎng)的多元化，可以會(huì)變小，因?yàn)橥ㄟ^(guò)金融中介和市場(chǎng)的多元化，可以監(jiān)督相當(dāng)規(guī)模的貸款投資組合。根據(jù)大數(shù)定律，當(dāng)貸款投資組合得監(jiān)督相當(dāng)規(guī)模的貸款投資組合。根據(jù)大數(shù)定律，當(dāng)貸款投資組合得以擴(kuò)

49、張以及更加多樣化的時(shí)候，貸款的好壞結(jié)果都可以持續(xù)準(zhǔn)確地以擴(kuò)張以及更加多樣化的時(shí)候，貸款的好壞結(jié)果都可以持續(xù)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出來(lái)。從本質(zhì)上講，金融中介與存款人之間最好的合同是能夠預(yù)測(cè)出來(lái)。從本質(zhì)上講，金融中介與存款人之間最好的合同是能夠承諾給予存款人固定的回報(bào)。違約將盡可能被避免，因?yàn)榻鹑谥薪槌兄Z給予存款人固定的回報(bào)。違約將盡可能被避免，因?yàn)榻鹑谥薪橥ㄟ^(guò)對(duì)貸款和投資的認(rèn)真篩選和監(jiān)督降低了它所發(fā)放貸款的違約損通過(guò)對(duì)貸款和投資的認(rèn)真篩選和監(jiān)督降低了它所發(fā)放貸款的違約損失，并通過(guò)發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)和多樣化的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步減少了金融中介自失，并通過(guò)發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)和多樣化的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步減少了金融中介自身倒閉的可能性。身倒閉的

50、可能性。銀行相對(duì)于其它金融中介而言銀行相對(duì)于其它金融中介而言,還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)便是：銀行與客戶之間往往是還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)便是：銀行與客戶之間往往是建立的長(zhǎng)期關(guān)系建立的長(zhǎng)期關(guān)系,銀行業(yè)務(wù)是銀行業(yè)務(wù)是“關(guān)系銀行業(yè)務(wù)關(guān)系銀行業(yè)務(wù)”；客戶與銀行保持的長(zhǎng)期關(guān)；客戶與銀行保持的長(zhǎng)期關(guān)系讓銀行可以隨時(shí)了解其資信情況。另外這種長(zhǎng)期關(guān)系意味著銀行與客戶系讓銀行可以隨時(shí)了解其資信情況。另外這種長(zhǎng)期關(guān)系意味著銀行與客戶之間存在多次重復(fù)博弈之間存在多次重復(fù)博弈,客戶違約的代價(jià)很大客戶違約的代價(jià)很大,違約的可能性大大降低違約的可能性大大降低,從而從而道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題得到了一定程度的控制道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題得到了一定程度的控制”在監(jiān)督特別是

51、持續(xù)監(jiān)督方面在監(jiān)督特別是持續(xù)監(jiān)督方面,金融中介金融中介機(jī)構(gòu)比單個(gè)投資者具有顯著的優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)比單個(gè)投資者具有顯著的優(yōu)勢(shì)。 歸納起來(lái)歸納起來(lái),金融中介之所以能夠克服信息不對(duì)稱問(wèn)題：金融中介之所以能夠克服信息不對(duì)稱問(wèn)題：一是基于其在信息處理方面的規(guī)模效應(yīng)，可將金融中介機(jī)構(gòu)解釋為信息共一是基于其在信息處理方面的規(guī)模效應(yīng)，可將金融中介機(jī)構(gòu)解釋為信息共享聯(lián)盟，中介以固定成本獲取信息，然后與其客戶以名義邊際成本分享該享聯(lián)盟，中介以固定成本獲取信息，然后與其客戶以名義邊際成本分享該信息。根據(jù)勒蘭德佩勒信息。根據(jù)勒蘭德佩勒(1977)和戴蒙德和戴蒙德(1984)的觀點(diǎn)，廠商通過(guò)金融中介形的觀點(diǎn)，廠商通過(guò)金融中介

52、形成聯(lián)合成聯(lián)合,每個(gè)廠商的成本將是聯(lián)合體中廠商數(shù)目的減函數(shù)。金融中介存在的每個(gè)廠商的成本將是聯(lián)合體中廠商數(shù)目的減函數(shù)。金融中介存在的原因便是在信息不對(duì)稱可能產(chǎn)生的成本和信息處理成本之間的一種均衡。原因便是在信息不對(duì)稱可能產(chǎn)生的成本和信息處理成本之間的一種均衡。二是金融中介二是金融中介(尤其是銀行尤其是銀行)發(fā)放的是私人貸款發(fā)放的是私人貸款,從而避免了搭便車(chē)問(wèn)題。從而避免了搭便車(chē)問(wèn)題。三是持續(xù)監(jiān)督中的中介優(yōu)勢(shì)。三是持續(xù)監(jiān)督中的中介優(yōu)勢(shì)。(3)90年代初始出現(xiàn)的年代初始出現(xiàn)的“信用配置信用配置”功能說(shuō)功能說(shuō) 1990年斯蒂格利茨和魏斯在年斯蒂格利茨和魏斯在信用配置中的銀行：社會(huì)簿記和審計(jì)信用配置中

53、的銀行：社會(huì)簿記和審計(jì)手段手段 中在論述交易服務(wù)與貸款之間聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出由于貸中在論述交易服務(wù)與貸款之間聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出由于貸款人不能準(zhǔn)確獲取借款者還款的可能性信息而可能導(dǎo)致減少貸款，款人不能準(zhǔn)確獲取借款者還款的可能性信息而可能導(dǎo)致減少貸款，形成信貸定額，造成逆向選擇。逆向選擇以及貸款中的道德風(fēng)險(xiǎn)形成信貸定額，造成逆向選擇。逆向選擇以及貸款中的道德風(fēng)險(xiǎn)造成貸款發(fā)生增減變化，但市場(chǎng)利率并不一定受到影響，市場(chǎng)利造成貸款發(fā)生增減變化，但市場(chǎng)利率并不一定受到影響，市場(chǎng)利率相對(duì)作用較弱，不能完成金融市場(chǎng)和利率有效的資源配置角色。率相對(duì)作用較弱，不能完成金融市場(chǎng)和利率有效的資源配置角色。在市場(chǎng)均衡發(fā)

54、展中銀行貸款決策就具有了重要地位，因?yàn)殂y行作在市場(chǎng)均衡發(fā)展中銀行貸款決策就具有了重要地位，因?yàn)殂y行作為為篩選設(shè)置和社會(huì)簿記篩選設(shè)置和社會(huì)簿記在為證券市場(chǎng)交易提供便利中具有非常關(guān)在為證券市場(chǎng)交易提供便利中具有非常關(guān)鍵的地位，據(jù)此斯蒂格利茨提出了市場(chǎng)發(fā)展中金融中介具有的鍵的地位，據(jù)此斯蒂格利茨提出了市場(chǎng)發(fā)展中金融中介具有的“信用配置信用配置”功能。功能。 20世紀(jì)世紀(jì)9o年代后期，由于金融中介職能的轉(zhuǎn)變和新型金融中介的年代后期，由于金融中介職能的轉(zhuǎn)變和新型金融中介的不斷出現(xiàn)，人們開(kāi)始尋求諸如風(fēng)險(xiǎn)管理與參與成本、價(jià)值增值等其他不斷出現(xiàn)，人們開(kāi)始尋求諸如風(fēng)險(xiǎn)管理與參與成本、價(jià)值增值等其他原因來(lái)更好地解

55、釋金融中介的存在性問(wèn)題。原因來(lái)更好地解釋金融中介的存在性問(wèn)題。 新世紀(jì)以來(lái)，人們?cè)陉P(guān)注金融中介技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)新世紀(jì)以來(lái)，人們?cè)陉P(guān)注金融中介技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、交易成本與參與成本優(yōu)勢(shì)等部分解析金融中介存在性的原因外，優(yōu)勢(shì)、交易成本與參與成本優(yōu)勢(shì)等部分解析金融中介存在性的原因外，進(jìn)一步系統(tǒng)地探究更為廣泛的原因，如信譽(yù)優(yōu)勢(shì)和與客戶的關(guān)系優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步系統(tǒng)地探究更為廣泛的原因，如信譽(yù)優(yōu)勢(shì)和與客戶的關(guān)系優(yōu)勢(shì)(4)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)論風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)論 金融中介具有在不同參與者之間分配風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者通常都金融中介具有在不同參與者之間分配風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者通常都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的,因此需要通

56、過(guò)分散化投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)因此需要通過(guò)分散化投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn),但分散化投資但分散化投資會(huì)帶來(lái)額外的成本。在這種情況下會(huì)帶來(lái)額外的成本。在這種情況下,金融中介有助于降低投資者分散化金融中介有助于降低投資者分散化投資的成本。例如銀行便是一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制：銀行從多個(gè)儲(chǔ)投資的成本。例如銀行便是一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制：銀行從多個(gè)儲(chǔ)戶那里吸收存款戶那里吸收存款,然后貸放給多個(gè)借款人然后貸放給多個(gè)借款人,并根據(jù)大數(shù)原則進(jìn)行流動(dòng)性并根據(jù)大數(shù)原則進(jìn)行流動(dòng)性保險(xiǎn)。保險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)論認(rèn)為金融中介存在的原因在于其在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)論認(rèn)為金融中介存在的原因在于其在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)。艾倫和桑特莫羅艾倫和桑特莫

57、羅(1998)針對(duì)銀行等金融中介業(yè)務(wù)發(fā)生的變化針對(duì)銀行等金融中介業(yè)務(wù)發(fā)生的變化,歸納銀歸納銀行新業(yè)務(wù)后行新業(yè)務(wù)后,指出風(fēng)險(xiǎn)管理己經(jīng)成為銀行和其它金融中介的主要業(yè)務(wù)指出風(fēng)險(xiǎn)管理己經(jīng)成為銀行和其它金融中介的主要業(yè)務(wù)從金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理角度來(lái)闡釋金融中介從金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理角度來(lái)闡釋金融中介存在的合理性的理論稱為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)論存在的合理性的理論稱為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)論以下的模型可以較好地從風(fēng)險(xiǎn)管理方面解釋銀行中介的存在以下的模型可以較好地從風(fēng)險(xiǎn)管理方面解釋銀行中介的存在1974年阿羅年阿羅(Arrow)在他的論文在他的論文保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)與資源配置保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)與資源配置中提中提出出,通過(guò)投資組合增加資產(chǎn)的流動(dòng)性通過(guò)投資組合增

58、加資產(chǎn)的流動(dòng)性,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移非常重實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移非常重要要,而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移中較其他機(jī)構(gòu)做得更好。而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移中較其他機(jī)構(gòu)做得更好。桑特莫羅桑特莫羅(1984)通過(guò)利用托賓一馬科維茨資產(chǎn)組合理論分析通過(guò)利用托賓一馬科維茨資產(chǎn)組合理論分析,得出得出結(jié)論結(jié)論:金融中介機(jī)構(gòu)可以在投資者之間發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能金融中介機(jī)構(gòu)可以在投資者之間發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能,使整個(gè)使整個(gè)社會(huì)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平下降或處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。社會(huì)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平下降或處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。默頓默頓(Mertno,1989)發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn),金融中介可以將風(fēng)險(xiǎn)打包或分拆金融中介可以將風(fēng)險(xiǎn)打包或分拆,從而使從而

59、使風(fēng)險(xiǎn)以最低的成本在不同的參與者之間加以分散風(fēng)險(xiǎn)以最低的成本在不同的參與者之間加以分散“進(jìn)入進(jìn)入90年代后年代后,相關(guān)研究成果更是豐碩。相關(guān)研究成果更是豐碩。下面重點(diǎn)介紹幾個(gè)代表性的模型下面重點(diǎn)介紹幾個(gè)代表性的模型本西文加和史密斯本西文加和史密斯1991)的模型中的模型中,當(dāng)事人隨機(jī)的或不可預(yù)測(cè)的流動(dòng)性需要導(dǎo)致了金融中介機(jī)構(gòu)當(dāng)事人隨機(jī)的或不可預(yù)測(cè)的流動(dòng)性需要導(dǎo)致了金融中介機(jī)構(gòu)的形成。金融中介機(jī)構(gòu)的存在使當(dāng)事人改變儲(chǔ)蓄的構(gòu)成的形成。金融中介機(jī)構(gòu)的存在使當(dāng)事人改變儲(chǔ)蓄的構(gòu)成,即持有更多的流動(dòng)性差但生產(chǎn)性強(qiáng)的資即持有更多的流動(dòng)性差但生產(chǎn)性強(qiáng)的資產(chǎn)和更少的流動(dòng)性強(qiáng)但生產(chǎn)性差的資產(chǎn)。同時(shí)產(chǎn)和更少的流動(dòng)性

60、強(qiáng)但生產(chǎn)性差的資產(chǎn)。同時(shí),由于從投資支出到資本利潤(rùn)的取得要經(jīng)歷一個(gè)較由于從投資支出到資本利潤(rùn)的取得要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期長(zhǎng)的時(shí)期,如果在這段時(shí)期資本投資者出現(xiàn)不可預(yù)料的流動(dòng)性需要如果在這段時(shí)期資本投資者出現(xiàn)不可預(yù)料的流動(dòng)性需要,在不存在金融中介機(jī)構(gòu)的情在不存在金融中介機(jī)構(gòu)的情況下況下,他不得不推遲未來(lái)的投資或提前變現(xiàn)以前的投資資本他不得不推遲未來(lái)的投資或提前變現(xiàn)以前的投資資本,金融中介機(jī)構(gòu)的存在則可以避免這金融中介機(jī)構(gòu)的存在則可以避免這種潛在的或現(xiàn)實(shí)的投資損失。種潛在的或現(xiàn)實(shí)的投資損失。下面重點(diǎn)介紹幾個(gè)代表性的模型下面重點(diǎn)介紹幾個(gè)代表性的模型斯雷夫特和史密斯斯雷夫特和史密斯1998)的模型中的模型中,空間分離和