獨立董事激勵機制研究

1、獨立董事激勵機制研究    【關鍵詞】獨立董事委托代理激勵機制 在我國公司治理中引進獨立董事,是希望其能從專家角度為企業(yè)出謀劃策,提高公司管理層的經(jīng)營決策水平,進而提升企業(yè)經(jīng)營績效。至今為止我國都沒有對獨立董事的薪酬激勵問題有明確規(guī)定。為了更加深入挖掘獨立董事激勵問題,本文將從委托代理角度,對獨立董事的激勵機制展開研究,以期為完善我國獨立董事激勵機制有所幫助。 一、基本假設前提 上市公司中的股東目標是公司年利潤、長期業(yè)績、發(fā)展規(guī)模等,而獨立董事的目標可能是個人地位、聲譽及利益所得等,獨立董事與股東目標的背離與沖突將會使股東利益受損,必然導致委托代理問題。

2、基于此,本文將使用委托代理模型加以分析論證?；炯僭O如下: H1:假設A代表獨立董事所有可能的行動組合,aA表示獨立董事的一個特定行動;是不受獨立董事和股東控制的外生隨機變量(稱為“自然狀態(tài)”),?專是的取值范圍,在?專上的分布函數(shù)和密度函數(shù)分別為GH2:在獨立董事選擇行動a后,外生變量實現(xiàn)。a和共同決定一個可觀測的結(jié)果?字(a,)和一個貨幣收入(產(chǎn)出)(a,),其中(a,)的直接所有權(quán)歸股東。我們還假定是a的嚴格遞增凹函數(shù),即給定,獨立董事工作越努力,產(chǎn)出越高,但努力的邊際產(chǎn)出率遞減。是的嚴格增函數(shù),即較高的代表有利的條件。 H3:假定股東和獨立董事的V-N-M期望效用函數(shù)分別為v(-s(?

3、字)和u(s()-c(a),其中v'>0,v"0;u'>0,u"0;c'>0,c">0。即股東與獨立董事都是風險規(guī)避者或風險中性者,努力的邊際負c'>0意味著獨立董事希望少努力。因此,除非股東能對獨立董事提供足夠的激勵,否則獨立董事不會如股東希望的那樣努力工作。 H4:假定分布函數(shù)G()、生產(chǎn)技術?字(a,)和(a,)以及效用函數(shù)v(-s(?字)和u(s()-c(a)都是共知的;股東與獨立董事在有關這些技術關系上的認識是一致的。?字(a,)是共知的假定意味著,如果股東能觀測到,也就可以知道a,反之亦然。

4、 二、獨立董事激勵機制模型構(gòu)建 股東的目標是設計一個激勵合同s(?字),根據(jù)觀測到的?字對獨立董事進行獎懲。股東的期望效用函數(shù)可以表示如下: 但股東在選擇a和s(?字)最大化上述期望效用函數(shù)的同時,也要面臨來自獨立董事的兩個約束。第一個約束是參與約束(participation constraint),即獨立董事從接受合同中得到的期望效用不能小于不接受合同時能得到的最大期望效用。獨立董事“不接受合同時能得到的最大期望效用”來自于市場其他機會的決定,如機會成本、聲譽、社會地位等,可稱為保留效用,用u表示。參與約束條件又稱個人理性約束(individual rationality constrai

5、nt),可以表述如下: 第二約束是獨立董事的激勵相容約束(incentive compatibility constraint),給定股東不能觀測到獨立董事的行動a和自然狀態(tài),在任何激勵合同下,獨立董事總是選擇使自己期望效用最大化的行動a,因此,任何股東希望的a都只能通過獨立董事的效用最大化實現(xiàn)。假定a是股東希望的行動,是獨立董事可選擇的任何行動,a'A。那么只有當獨立董事從選擇a中得到的期望效用大于從選擇a'中得到的期望效用時,獨立董事才會選擇a。激勵相容的數(shù)學表達式如下: 綜上,股東是在滿足約束條件(IR)和(IC)的情況下,選擇最優(yōu)的a和s(x)來最大化期望效用函數(shù)(P)

6、, 即: 為便于后文的分析,我們進一步將自然狀態(tài)的分布函數(shù)轉(zhuǎn)換為結(jié)果x和的分布函數(shù)。給定的分布函數(shù)G(),對應每一個a,存在一個x和的分布函數(shù),這個分布函數(shù)通過?字(a,)和(a,)從原分布函數(shù)G()導出,用F(?字,a)和f(?字,a)分別代表所導出的分布函數(shù)和對應的密度函數(shù)。在此法中,效用函數(shù)對觀測變量?字取期望值。從而股東問題還可表述如下: 三、對獨立董事激勵機制的分析討論 1、信息對稱情況下的獨立董事最優(yōu)激勵分析 因為在信息對稱條件下獨立董事選擇的任何行動a都將被股東觀測到,因此股東可以根據(jù)所觀測到的獨立董事選擇行動對其進行獎懲,即激勵合同是建立在獨立董事行動上的,從而,激勵相容約束是

7、多余的。因為股東可以(1)給定獨立董事努力水平下的帕累托最優(yōu)風險分擔。給定獨立董事努力水平a,產(chǎn)出是一個簡單的隨機變量,因此,問題簡化為一個典型風險分擔問題:選擇s()解下列最優(yōu)化問題: 其中,是嚴格正的常數(shù)。上述最優(yōu)條件意味著股東和獨立董事收入的邊際效用之比應該等于一個常數(shù),與產(chǎn)出和狀態(tài)變量無關。當1與2是任意兩個收入水平時,則有: 在最優(yōu)條件下,不同收入狀態(tài)下的邊際替代率對股東和獨立董事是相同的,這是典型的帕累托最優(yōu)條件。 進一步分析討論如下: 如果股東和獨立董事都是嚴格風險規(guī)避的(v"<0,u"<0),最優(yōu)風險分擔要求每一方都承擔一定的風險。 &

8、#160;      如果股東是風險中性者(v"=0)而獨立董事是嚴格風險規(guī)避者(u"如果股東是嚴格風險規(guī)避者(v"如果股東和獨立董事都是風險中性者(v"=u"=0),任何情況都是最優(yōu)的。 (2)獨立董事的最優(yōu)激勵分析。因為a可以被觀測到,股東可以強制獨立董事選擇任意的a,激勵相容約束是多余的。解下列問題: v(a,)-s(x(a,)g()ds.t.(IR)u(s(x(a,)g()d-c(a) 構(gòu)造拉格朗日函數(shù): L(a,s()=v(a,)-s(a,)g()d u(s(a,)g()d-

9、c(a)- 最優(yōu)化的兩個一階條件分別為: -v' u'=0(1) v'(-·)g()d u'···g()d- =0(2) 將一階條件(1)調(diào)整為:=,并帶入(2)中整理后: v'··g()d-·=0 用期望算子E得: Ev'-=0?圯Ev'-=0(3) v'可以看作是用股東的效用單位衡量努力水平a的邊際收益,可以看作是用股東的效用單位衡量a的邊際成本。當a可以被股東觀測時,帕累托最優(yōu)可以達到。 討論: 如果股東是風險中性的(v'=1,v"=0)

10、,條件(3)變?yōu)?E-=0,最優(yōu)的風險分擔意味著u'應該是一個常數(shù),因此得:E=,其中E=(a,)g()d是邊際期望產(chǎn)出,是獨立董事在貨幣收入和努力之間的邊際替代率。 給定,股東根據(jù)u()g()d-c()=u決定對獨立董事的支付水平。因為股東是風險中性的,根據(jù)最優(yōu)風險分擔條件,獨立于,因此,u()g()=u(),最優(yōu)支付為u()=u c()。 當獨立董事是風險中性的(u'=1,u"=0),最優(yōu)風險分擔意味著股東保留一個固定收入水平y(tǒng)0使得v不變,獨立董事承擔全部風險,條件(3)變成:v'E=。此時,獨立董事的收入為(,)-y0。 據(jù)上述分析,在信息對稱條件下,

11、股東可以觀測獨立董事的行為選擇和努力水平,因而可以通過“強制合同”強使獨立董事選擇其想要結(jié)果。此時,風險問題和激勵問題可以獨立解決,帕累托最優(yōu)風險分擔和最優(yōu)激勵可以同時實現(xiàn)。 2、信息不對稱情況下的獨立董事最優(yōu)激勵分析 現(xiàn)假定股東不能觀測到獨立董事的行動選擇a和外生變量,而只能觀測到產(chǎn)出,此時,獨立董事的激勵相容約束(IC)是起作用的?，F(xiàn)對假定重新調(diào)整如下: H5:假定a有兩個可能的取值L和H,其中,L代表偷懶(lazy),H代表勤奮工作(work hard)。假定的最小可能值是,最大可能值是。如果獨立董事勤奮工作(a=H),的分布函數(shù)和分布密度分別是FH()和fH();如果獨立董事偷懶(a=

12、L),分布函數(shù)和分布密度分別是FL()和fL()。并且分布函數(shù)滿足一階隨機占優(yōu)條件(first-order stochastic dominance condition),即對于所有的,FH()FL(),其中嚴格不等式至少對某些成立。就是說,勤奮工作時高利潤的概率大于偷懶時高利潤的概率(大于任何給定的概率為1-F()。 H6:假定c(H)>c(L),即勤奮工作的成本比偷懶的成本高。在這一假設下,獨立董事的激勵相容約束意味著0,如果股東想讓獨立董事選擇a=H,使獨立董事有足夠的積極性自動選擇勤奮工作,股東必須放棄帕累托最優(yōu)風險分擔合同。股東的問題是選擇激勵合同s()解下列最優(yōu)化問題: v(

13、-s()fH()ds.t.(IR)u(s()fH()d-c(H)(IC)u(s()fH()d-c(H)u(s()fL()d-c(L) 令和?滋分別為參與約束IR和激勵相容約束IC的拉格朗日乘數(shù),那么,上述最優(yōu)化問題的一階條件為: -v'fH() u'fH() ?滋u'fH()-?滋u'fL()=0 整理得: = ?滋(1-)(4) 從上述條件(4)分析可見,獨立董事的收入隨似然率(likelihoodratio)的變化而變化,顯然,此時獨立董事的薪酬比對稱信息下具有更大的波動。 我們用s()表示信息對稱條件下的最優(yōu)風險分擔合同,s()表示滿足條件(4)的激勵合同

14、。那么,我們可得到如下結(jié)果:如果fL()fH(),即似然率1?圯s()s();反之,如果fL()<fH(),即似然率s()。 通過以上分析可見,當信息不對稱發(fā)生時,股東并不能觀測到獨立董事的行為,只能通過公司的產(chǎn)出或業(yè)績來推斷獨立董事的行為選擇,進而對獨立董事采取相應措施。 四、結(jié)論及建議 1、結(jié)論 在信息對稱條件下,股東可以觀測到獨立董事的行為選擇,從而可以制定“強制合同”來強使獨立董事選擇其想要實現(xiàn)的行為,此時帕累托最優(yōu)風險分擔和最優(yōu)激勵可以同時實現(xiàn);當信息不對稱發(fā)生時,股東并不能觀測到獨立董事的行為,其只能通過公司的產(chǎn)出或業(yè)績來推斷獨立董事的行為選擇,進而對獨立董事進行獎懲。因此,

15、為使企業(yè)更好地持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,獨立董事會更加努力工作,對獨立董事進行一定的激勵是非常必要的。 2、政策建議 (1)長期激勵與短期激勵適當結(jié)合。對獨立董事薪酬的安排原則是:既要能激勵獨立董事有足夠的動力為企業(yè)盡職盡責,又不能使其對公司形成不適當?shù)囊栏礁卸ァ蔼毩⑿浴?因而建議采用短期激勵與長期激勵相結(jié)合的方式來實現(xiàn)。固定薪金是一種最基本實用的激勵措施,可由中國證監(jiān)會或成立獨立董事協(xié)會專門負責給獨立董事發(fā)放報酬。中國證監(jiān)會或獨立董事協(xié)會可從上市公司中收取一定的費用成立獨立董事薪酬基金,根據(jù)年終各上市公司提交的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來對其發(fā)放固定報酬和津貼。同時,為了激勵獨立董事更加自覺履責,還可以考慮向獨立董事

16、支付股票期權(quán)或延期支付計劃。這樣會把獨立董事的切身利益與公司長遠發(fā)展聯(lián)系起來,從而激勵獨立董事在履行職責時更能考慮到企業(yè)的長期目標,克服管理層的短期行為。        (2)加強獨立董事聲譽激勵作用。個人聲譽是獨立董事發(fā)揮作用的重要動力來源之一,良好的表現(xiàn)將極大提升他們的知名度;而獨立董事一旦聲譽受損,將直接影響其未來發(fā)展。為了更好地發(fā)揮聲譽激勵作用,應建立獨立董事的準入與退出制度。證監(jiān)會對沒有認真履行職責或違反獨立性原則或有其他嚴重違規(guī)行為的獨立董事,應免除其獨立董事資格,并及時向社會公告,明令禁止其以后再擔任

17、任何上市公司的獨立董事或董事。 (3)建立獨立董事責任保險制度。獨立董事責任保險是指公司獨立董事將其在行使職權(quán)時因過錯行為而導致公司、股東或第三者遭受經(jīng)濟損失依法應承擔賠償責任的風險轉(zhuǎn)嫁給保險公司,由保險公司按保險合同來承擔賠償責任的規(guī)定。為了鼓勵獨立董事能積極認真地參與公司重大事務,為公司的重大決策提出客觀、公正、獨立的見解,很有必要建立獨立董事責任保險制度。獨立董事的保費可以由上市公司承擔大部分,獨立董事本人承擔小部分,以防“道德風險”(Moral Hazard Problem)的發(fā)生;獨立董事的具體責任賠付條款應該明確,獨立董事履責過程中并非人為或故意不當行為造成的責任損失,保險公司應代

18、為承擔理賠責任;獨立董事由于信息不對稱導致監(jiān)督?jīng)Q策失誤造成公司和股東損失的情況,應給予其免責權(quán)利等。 【參考文獻】 1 周仁儀:我國獨立董事制度的缺陷與運行機制的改進J.統(tǒng)計與決策,2009(2). 2 魏剛、肖澤忠、Nick Travlos:獨立董事背景與公司經(jīng)營績效J.經(jīng)濟研究, 2007(3). 3 張維迎:博弈論與信息經(jīng)濟學M.上海:上海人民出版社,2005. 4 葉康濤、陸正飛、張志華:獨立董事能否抑制大股東的“掏空”J.經(jīng)濟研究,2007(4). 5 唐清泉、羅黨論:設立獨立董事的效果分析來自中國上市公司獨立董事的問卷調(diào)查J.中國工業(yè)經(jīng)濟,2006(1). 6 Ross S.:The Economic Theory of Agency:The Principals ProblemJ. American Economic Review,1973(63). 7 Peng. Mike W.:Outside Directors and Firm Performance During Institutional TransitionsJ.Strategic Management Journal,2004(25). 8 Eliezer M. Fich,Anil Shivdasani:The Impact of Stock-Option Compensation for Out