企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的滯后效應(yīng)——基于滬深上市公司面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

1、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究2015,03,74-81應(yīng)一- 證分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的滯后效 -一基于滬深上市公司面板數(shù)據(jù)的實(shí)竇鑫豐南京工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院導(dǎo)出/參考文獻(xiàn)關(guān)注分亨收藏打印摘要：本文以我國(guó)滬深兩市955家上市公司20092013年面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，采用同 定效應(yīng)分析方法，實(shí)證分析了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。結(jié)果表明，我國(guó)上 市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極作用不明顯，而且企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù) 績(jī)效的影響存在著顯著的滯后效應(yīng),呈現(xiàn)倒u型趨勢(shì),滯后期的財(cái)務(wù)效應(yīng)存在著 一個(gè)由衰弱到增強(qiáng)再到衰弱的過程。棊于研宂結(jié)論，本文從企業(yè)內(nèi)生機(jī)制和外部 市場(chǎng)環(huán)境兩方面提出了相關(guān)政策建議。關(guān)鍵詞：

2、企業(yè)社會(huì)責(zé)任;財(cái)務(wù)績(jī)效;滯后效應(yīng);作者簡(jiǎn)介：竇鑫豐（1980），男,江蘇徐州人,南京工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師， 研宂方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理理論與方法。收稿日期：2014-12-08基金：江蘇高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“上市公司并購(gòu)融資效率評(píng)價(jià)及發(fā)展對(duì)策 研究”（項(xiàng)目編號(hào):2014sjd158）the lagging effects of the influence of corporate social responsibility on corporate financialperformanceempirical analysisbased on the panel data of chinese

3、 listed companiesdou xinfengdepartment of economics and management，nanjinginstitute of technology;abstract：based on the panel data of 955 listed companies in shanghai and shenzhen stock exchanges for the period20092013, adopting the method of fixed effects, the paper analyzes the influence of corpor

4、ate social responsibility csr)on corporate financial performance( cep). the empirical results demonstrate that the positive effect of the influence of chinese listed companies csr on their cfp is not evident, and the influence has the significant lagging effects. the financial effects appear in the

5、tendency of inverted-u curve, changing from weak to strong and finally to weak again. finally, based on the research findings, the paper brings the relevant policies and suggestions from the perspectives of companies endogenous mechanism and external market environment.keyword：corporate social respo

6、nsibility; corporate financial performance; lagging effects;received： 2014-12-08一、引言經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從片面追求增長(zhǎng)數(shù)量向增長(zhǎng)質(zhì)量和可持續(xù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變， 發(fā)展理念從片面追求gdp向以人為本和保護(hù)環(huán)境轉(zhuǎn)變。近年來，中央大力實(shí)施創(chuàng) 新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,深入推進(jìn)綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展、低碳發(fā)展。構(gòu)建和諧社會(huì)，走可 持續(xù)發(fā)展道路，已經(jīng)成為我國(guó)當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的主要課題，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行 是這一課題的重要內(nèi)容之一。本文主要研宂企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性， 特別關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的滯后效應(yīng)，研究成果對(duì)于深入理解

7、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，提高企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)，引導(dǎo)企業(yè)自覺的社會(huì)責(zé) 任行為,具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。到0前為止，關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系問題，國(guó)外學(xué)者沒有取得一致 的研究結(jié)論。griffin and mahonl統(tǒng)計(jì)了 19721997年的61篇論文的研究 結(jié)論，其中企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)繢效呈正相關(guān)的有33篇，負(fù)相關(guān)19篇，不相關(guān)9 篇;之后,margolis和walsh2統(tǒng)計(jì)了截止到2001年公開發(fā)表的關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé) 任與財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證研究，井計(jì)有122篇，得出的相關(guān)性結(jié)論各異;rtif et al3 基于kld數(shù)據(jù)庫(kù)的實(shí)證研宄發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的變動(dòng)與財(cái)務(wù)繢效存在正相關(guān)關(guān)

8、系。seifert et al 4對(duì)企業(yè)慈善行為與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)可 獲得的現(xiàn)金資源量與其以現(xiàn)金形式的捐贈(zèng)成正相關(guān)關(guān)系，但是卻沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)的 慈善行為與其財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系;schnietz5的研宄表明，在公司危 機(jī)時(shí)期,社會(huì)責(zé)任聲譽(yù)能夠防止公司股價(jià)的下跌。我國(guó)關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究，在研究方法與結(jié)論上也不盡相 同。陳宏輝、賈生華6從社會(huì)契約角度，對(duì)公司社會(huì)責(zé)任觀的演進(jìn)與發(fā)展進(jìn)行了 理論分析，指出公司社會(huì)責(zé)任與利益相關(guān)者的利益耍求是緊密結(jié)合的。陳玉清7 研宄了 2003年年度報(bào)告中企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的市場(chǎng)反應(yīng),結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé) 任信息與我國(guó)上市公司的價(jià)值

9、相關(guān)性不強(qiáng);李正8以521家上市公司為樣木，研 究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的價(jià)值相關(guān)性問題，結(jié)果表明，從當(dāng)期看，承捫企業(yè)社會(huì)責(zé)任越 多的企業(yè)，其價(jià)值越低。但從長(zhǎng)期看，承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任并不會(huì)降低企業(yè)價(jià)值； 溫素彬等9也從當(dāng)期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面，得出了與李正相似的結(jié)論；田虹10分析 了通信行業(yè)上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效的和關(guān)性，研宄結(jié)果表明，當(dāng)期公 司社會(huì)責(zé)任指數(shù)與企業(yè)利潤(rùn)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)成長(zhǎng)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；張 蘭霞等11的實(shí)證結(jié)論顯示，不同行業(yè)和規(guī)模的上市公司當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效受各期企 業(yè)社會(huì)責(zé)任影響的狀況各不相同。張兆國(guó)等12運(yùn)用系統(tǒng)gmm方法，分析丫企業(yè) 社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的交互跨期影響，認(rèn)為滯

10、后一期的社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù) 績(jī)效有顯著正向影響，而當(dāng)期和滯后兩期的社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效沒有顯著影 響。在國(guó)內(nèi)外的研究中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究結(jié)論差異的根源主要在兩 個(gè)方面：（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)繢效評(píng)價(jià)不同。a容、分類、要素、指標(biāo)的選取 沒有一致的意見，這在很大程度上影響了最終的分析結(jié)果；（2）研宄方法存在很多 不一致的地方。比如,研究樣本和估計(jì)方法選擇的不同直接導(dǎo)致分析結(jié)果的不同。 從國(guó)內(nèi)外研宄對(duì)比看，我國(guó)研宄與國(guó)外相比仍有一定差距，主要表現(xiàn)在樣木量較 少，更多的是采用截面數(shù)據(jù)，這樣難免會(huì)造成分析結(jié)果的片面性。另外，已有研究 普遍忽視企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)繢效影響的滯后效應(yīng)。由于信

11、息傳導(dǎo)的時(shí)滯、會(huì)計(jì) 核算方法的限制等因素，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在滯后性，而認(rèn)清楚 這一點(diǎn)是理解二者關(guān)系的關(guān)鍵。本文在已有成果基礎(chǔ)上，優(yōu)化對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和 財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)，提高樣本量,采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)分析方法，著力分析企業(yè)社 會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期和滯后期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，從而正確把握企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效 的相關(guān)關(guān)系。二、理論分析與研宄假設(shè)(一) 企業(yè)社會(huì)責(zé)任 目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的界定尚缺乏一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)?？偟膩砜?，學(xué)術(shù)界廣 泛釆用carroll的csr四維模型,并在此基礎(chǔ)上做了相應(yīng)拓展,而實(shí)務(wù)界對(duì)企業(yè)社 會(huì)責(zé)任的界定有更加細(xì)致的規(guī)定?？梢园l(fā)現(xiàn)，利益相關(guān)者理論的引入己經(jīng)成為近 年來對(duì)

12、企業(yè)社會(huì)責(zé)任界定的主流方法。竇鑫豐13將企業(yè)社會(huì)責(zé)任定義為:企業(yè) 社會(huì)責(zé)任是在社會(huì)和諧發(fā)展和企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，企業(yè)作為社會(huì)生態(tài)系統(tǒng)的 成員之一，在與其他社會(huì)構(gòu)成體之間的社會(huì)關(guān)系中獲取權(quán)利的同時(shí)，對(duì)于其他社 會(huì)構(gòu)成體應(yīng)盡的責(zé)任。而企業(yè)的利益相關(guān)者，如股東、政府、員工、債權(quán)人、供 應(yīng)商、消費(fèi)者、社會(huì)公益(眾)等是其他社會(huì)構(gòu)成體的最好解釋。上述定義將社 會(huì)的和諧發(fā)展和企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)作為背景，結(jié)合企業(yè)的社會(huì)屬性和權(quán)利與義務(wù)的 統(tǒng)一，解釋了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的原因和必要性，同時(shí)基于利益相關(guān)者說明了企 業(yè)社會(huì)責(zé)任的兒個(gè)方面，有助于對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行分類與評(píng)價(jià)?；诶嫦嚓P(guān) 者，企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以分為七個(gè)方

13、面，括企業(yè)對(duì)股東的責(zé)任、企業(yè)對(duì)政府的責(zé) 任、企業(yè)對(duì)員工的責(zé)任、企業(yè)對(duì)債權(quán)人的責(zé)任、企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的責(zé)任、企業(yè)對(duì)消 費(fèi)者的責(zé)任、企業(yè)對(duì)社會(huì)公益的責(zé)任。由此，可以建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo)體 系。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)方法主要有聲譽(yù)指數(shù)法、內(nèi)容分析法。聲譽(yù)指數(shù)法是由專家、 學(xué)者或者其他評(píng)價(jià)者通過對(duì)公司各類社會(huì)責(zé)任方面的相關(guān)政策進(jìn)行主觀評(píng)價(jià)后 得出公司聲譽(yù)的排序結(jié)果。內(nèi)容分析法是根據(jù)企業(yè)所公布的各類報(bào)告，確定一些 特定項(xiàng)a分值或數(shù)值來衡量企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。由于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露越來越 被重視，相關(guān)信息的獲取更加容易，因此內(nèi)容分析方法的運(yùn)用越來越多。在內(nèi)容分 析法的基礎(chǔ)上，有些學(xué)者試圖得出企業(yè)社會(huì)責(zé)任的綜合得

14、分，如張兆國(guó)等12、田 虹10根據(jù)披露內(nèi)容的數(shù)量計(jì)算得出企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，徐光華等14 采用一定的權(quán)重計(jì)算方法賦予不同披露內(nèi)容不同權(quán)重，從而得出企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜 合評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)。從效果來看,前者只重視披露內(nèi)容的數(shù)量而不重視質(zhì)量，而后者權(quán)重 賦予的科學(xué)性值得商榷。在一些研宄中，有些學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)結(jié)果也會(huì) 直接借鑒第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)論，如尹開w等15采用第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)潤(rùn)靈環(huán)球 (rlccw)發(fā)布的a股上市公同社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)。木文對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)釆 用內(nèi)容分析法，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的七個(gè)方面內(nèi)容分別選取合適指標(biāo)來衡量。因?yàn)?不涉及公司間結(jié)果的對(duì)比，所以不對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行綜合評(píng)分，從而也

15、避免因 為權(quán)重問題造成的對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。(二) 財(cái)務(wù)績(jī)效工商企業(yè)的首要職能是追求經(jīng)濟(jì)績(jī)效。財(cái)務(wù)績(jī)效是經(jīng)濟(jì)績(jī)效的簡(jiǎn)單代表，是企業(yè) 的全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成果在財(cái)務(wù)上的反映。在研宄中，主流的財(cái)務(wù)繢效衡量方法有三 種:tobins q、經(jīng)濟(jì)増加值(eva)和總資產(chǎn)收益率(roa)。tobins q是企業(yè)的市 場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比，它是通過比較企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是否大于給企業(yè)帶來 現(xiàn)金流量的資本的成本來反映企業(yè)價(jià)值是否會(huì)增加，是一種基于市場(chǎng)方法來衡量 的財(cái)務(wù)績(jī)效。eva是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除鈕括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資木成木后 的所得，eva的計(jì)算要考慮資本投入的成本，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本才 能為股東創(chuàng)

16、造價(jià)值。r0a等于凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比，是反映每單位資產(chǎn)創(chuàng)造凈利 潤(rùn)的指標(biāo)，是企業(yè)運(yùn)用其全部資金獲取利潤(rùn)能力的集中體現(xiàn)。eva和r0a是棊于 會(huì)計(jì)指標(biāo)來衡量的財(cái)務(wù)績(jī)效。由于我w股票市場(chǎng)的不健全，股價(jià)波動(dòng)的影響因素 多，本文首先淘汰了 tobin s q指標(biāo);乂考慮到eva計(jì)算需要繁瑣的調(diào)整過程，而 >1.缺乏準(zhǔn)確性，木文傾向使用r0a作為財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)。但是r0a容易受到 盈余管理的影響，盈余管理會(huì)影響到實(shí)證結(jié)果的可靠性。為在一定程度上消除這 一影響，本文對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)繢效的評(píng)價(jià)采用總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率指標(biāo)。該指標(biāo)比較 容易獲得，而且對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的反映具有很強(qiáng)的代表性，同時(shí)又避免了財(cái)務(wù)績(jī)

17、效指標(biāo)和對(duì)股東的企業(yè)社會(huì)責(zé)任衡量指標(biāo)有可能沖突的問題。（三）研宄假設(shè)利益相關(guān)者理論、信號(hào)傳遞理論和契約理論的出現(xiàn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究提供了 理論依據(jù)。在企業(yè)賴以生存和發(fā)展的生態(tài)環(huán)境屮，利益相關(guān)者是企業(yè)與之發(fā)生資 源交換的其他個(gè)體，信號(hào)及其傳遞是生態(tài)系統(tǒng)的信息和神經(jīng)，契約約束是生態(tài)系 統(tǒng)的法律和道德約束。企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行能使得企業(yè)利益和關(guān)者結(jié)成命運(yùn)共同體, 并形成良性互動(dòng)。如果企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況較好，說明企業(yè)在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的 過程中，能夠?qū)⒗嫦嚓P(guān)者的利益與企業(yè)個(gè)體利益冇機(jī)地結(jié)合起來，此行為將會(huì) 得到全社會(huì)的尊重和支持。企業(yè)社會(huì)責(zé)任信號(hào)的傳遞，能夠產(chǎn)生有利于企業(yè)的積 極信息，促進(jìn)利益相關(guān)者與企

18、業(yè)個(gè)體的良性互動(dòng)，提高企業(yè)聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)力，將會(huì)提 高企業(yè)的內(nèi)在商譽(yù)，增加企業(yè)的價(jià)值。在社會(huì)生態(tài)系統(tǒng)中，其他利益相關(guān)者通過一 系列顯性契約和隱性契約與企業(yè)進(jìn)行著資源的交換。企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為是契約精 神的要求，有利于社會(huì)生態(tài)系統(tǒng)中各方的利益均衡，從而有利于企業(yè)外在發(fā)展環(huán) 境的改善，促使各方主體對(duì)企業(yè)的價(jià)值輸送，有助于企業(yè)價(jià)值的提高。由此，本文 得出第一個(gè)研宄假設(shè)：假設(shè)1:當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期及滯后期財(cái)務(wù)績(jī)效有積極影響在企業(yè)個(gè)體與生態(tài)環(huán)境的互動(dòng)中，由于信息的傳遞需要過程，契約約束會(huì)受到一 定的“噪音”阻止，所以企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響會(huì)表現(xiàn)為一個(gè) 漸進(jìn)的過程，具有一定的滯后性。由于會(huì)計(jì)核

19、算的制約、市場(chǎng)條件的不完善和許 多非理性因素的干擾，利益相關(guān)者很難及時(shí)、全而地掌握企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息，契約 約束下的資源交換也無法及時(shí)、順暢地進(jìn)行，這使得企業(yè)社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績(jī) 效會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)、甚至是曲折的過程。比如，現(xiàn)行會(huì)計(jì)核算下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任成木 主要是在當(dāng)期費(fèi)用化，無疑減少了當(dāng)期利潤(rùn);企業(yè)對(duì)環(huán)境的保護(hù)或者對(duì)公益的支 出，需要數(shù)年后才能真正取得收益;企業(yè)對(duì)員工的培養(yǎng)和投入，會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期 的收益實(shí)現(xiàn)的過程。因此，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響存在一定的滯后期， 當(dāng)期承擔(dān)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任可能在滯后期冰會(huì)帶來更大的收益。綜上分析，在對(duì)企 業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證分析中必須要考慮這種滯后性

20、。由此，木文得 出第二個(gè)研究假設(shè)：假設(shè)2:當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)滯后期財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響更大三、研宄設(shè)計(jì)（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文以我國(guó)滬深兩市20092013年上市公司為研宄樣本，樣本的篩選過程如下： 首先，考慮到企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的滯后性,剔除上市不足五年的公司； 接著，剔除st和st的公司；然后，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司；最后，剔除了指標(biāo)值 畸高或畸低的公司。經(jīng)過對(duì)樣本的平衡處理后，共獲得955家滬深上市公司 20092013年的面板數(shù)據(jù)。本文在原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,通過軟件計(jì)算得出相關(guān)變 量指標(biāo)，研究所采用的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)第二部分企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效

21、的評(píng)價(jià)，本文對(duì)實(shí)證模型中的被解釋變 量、解釋變量和控制變量做y定義（見表1）。被解釋變量選擇總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn) 率為代理指標(biāo);解釋變量共計(jì)有七個(gè)，分別選擇速動(dòng)比率、股利支付率、員工工資 增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)納稅率和社會(huì)捐贈(zèng)支出率作為 企業(yè)對(duì)債權(quán)人、股東、員工、消費(fèi)者、供應(yīng)商、政府和社會(huì)公益的社會(huì)責(zé)任的代 理指標(biāo)。為控制企業(yè)其他特征對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文選擇了企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠 桿和企業(yè)成長(zhǎng)性作為三個(gè)控制變量。表1變量一覽表下載原表變量類型被解釋變量變量名稱 財(cái)務(wù)績(jī)效解釋變量控制變量對(duì)債權(quán)人社會(huì)責(zé)任對(duì)股東社會(huì)責(zé)任對(duì)員工社會(huì)責(zé)任對(duì)消費(fèi)者社會(huì)責(zé)任對(duì)供應(yīng)商社會(huì)責(zé)任對(duì)政府社會(huì)責(zé)任對(duì)社

22、會(huì)公益社會(huì)責(zé)任企業(yè)規(guī)模財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)成長(zhǎng)性（三）模型構(gòu)建根據(jù)研宄假設(shè)和所收集數(shù)據(jù)的特征，本文構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型如下:cfpt = a+ p2dprt + p、eycg +/34cgsr+ p5aptg + p6aprt“ + p7sdrt+ p,sizet + debtt + pcrowtht + e其中，t代表期數(shù)(20092013年)，i代表被解釋變量滯后的期數(shù)(i = 0, 1, 2, 3)。 該模型考察第t期的財(cái)務(wù)績(jī)效與當(dāng)期(滯后期=0)及前三期企業(yè)社會(huì)責(zé)任變量 之間的相關(guān)性。由于總期數(shù)等于5,最大滯后期i = 4,但是滯后期為4時(shí)只能得 到一期數(shù)據(jù)，所得樣本集不再是面板數(shù)據(jù)，故舍去。面板

23、數(shù)據(jù)的分析主要冇兩種方 法，即固定效應(yīng)分析方法和隨機(jī)效應(yīng)分析方法。本文采用hausman對(duì)棊礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn) 行檢驗(yàn)。hausman檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，p值為0. 000,故拒絕使用隨機(jī)效應(yīng)模型的原 假設(shè)，所以木文對(duì)面板數(shù)據(jù)的處理將采用固定效應(yīng)分析方法。實(shí)證分析(一)描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析表2變量的描述性統(tǒng)計(jì)下載原表變量代碼樣本個(gè)數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn):cfp47750.06987920.0539cr47751.2649441.727dpr47750.24247030.2082eycg47750.60926146. 144：csgr47750.7349770. 1647apt477510.104924.37:apr4

24、7750.02155750.0236sdr47750.00038310.0014size47758.4821771.318(debt47750.49960810.1900growth47750.24839441.75u表2列出了各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。目前我國(guó)上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任整體水平 比較低，如dpr （股利支付率）平均值為21 24%, apr （資產(chǎn)納稅率）平均值為2. 16% ,sdr （社會(huì)捐贈(zèng)支出率）平均只有0. 038%。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，上市公 司普遍重視對(duì)員工的社會(huì)責(zé)任，eycg（員工工資增長(zhǎng)率）的平均值為60. 93%,但 是此項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差為6. 14,說明各上市公司在員工

25、待遇上發(fā)展并不均衡。cfp（財(cái)務(wù)績(jī)效）的平均值為6. 99% ,與上市公司整體總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率基本相 符,說明本文采用的樣本數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的代表性。表3變量間的相關(guān)關(guān)系下載原表變量代碼cfpcrdprcr0.2160#dpr0.0897#0.0763#eycg0.00970.0045-0.01csgr- 0.4672 誠(chéng)-0.2223#-0.095apt0.02770.3145#0.000apr0.5283#0.0162#0.0509sdr0. 1041#0.02710.005表3報(bào)告的是變量之間的相關(guān)系數(shù)。這里因?yàn)槠拗?，只列示?dāng)期社會(huì)責(zé)任與 當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的和關(guān)關(guān)系，并忽略控制變量?？梢园l(fā)

26、現(xiàn)，上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與 大多數(shù)企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)都有著顯著正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期相符，說明用它們來解 釋財(cái)務(wù)績(jī)效是可行的。（二）回歸結(jié)果與分析根據(jù)前文分析，本文利用stata12. 0軟件采用岡定效應(yīng)分析方法對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行 處理。使用stata的滯后期函數(shù)，可以很容易得到滯后在當(dāng)期的前期（t - i,i = 0, 1,2,3）解釋變量，進(jìn)而形成4個(gè)樣木集，每個(gè)樣木集伍含當(dāng)期（t）被解釋變量， 當(dāng)期（t）控制變量，以對(duì)應(yīng)前期（t - i）解釋變量。每個(gè)樣本集的前期解釋變量（企業(yè)社會(huì)責(zé)任）和當(dāng)期控制變量對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行回歸，由多輪回歸的結(jié)果，得到 企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期及滯后期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響（見表4）。根

27、據(jù)表4結(jié)果，可以分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期及滯后期財(cái)務(wù)繢效的影響。首先觀 察企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，七個(gè)解釋變量?jī)H有兩個(gè)顯著，總體上企 業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響不顯著，企業(yè)社會(huì)責(zé)任不能給當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效帶 來影響;其次觀察企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)滯后一期的財(cái)務(wù)影響，超過一半的解釋變量變 得顯著，但從結(jié)果上表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。也就是說,總體上企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)使得滯后一 期的財(cái)務(wù)繢效有一定程度下降;接著觀察企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)滯后二期的財(cái)務(wù)影響， 七個(gè)解釋變量有五個(gè)表現(xiàn)顯著，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的滯后效應(yīng)在這一期達(dá)到最強(qiáng)，而 且更多指標(biāo)的系數(shù)開始為正，說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極作用變得越來 越強(qiáng)。最后觀察企業(yè)社會(huì)責(zé)

28、任對(duì)滯后三期的影響，這時(shí)品著的解釋變量大幅減少， 總體上企業(yè)責(zé)任對(duì)該期財(cái)務(wù)績(jī)效沒有影響。比較同類研宄（見表5）可以發(fā)現(xiàn)，由于上文提到的原因，不同研宄的結(jié)論不完 全一致，但是基本上都認(rèn)同企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在著滯后效應(yīng)。本 文認(rèn)為，我國(guó)上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)繢效的積極作用不明顯，而且企業(yè) 社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在著顯著的滯后效應(yīng)，會(huì)經(jīng)歷由不顯著、到顯著負(fù) 和關(guān)、到顯著正和關(guān)、再到不顯著的倒u型過程。本文的結(jié)論得到同類研宄的 部分印證。滯后效應(yīng)的影響力度經(jīng)歷由弱到強(qiáng)再減弱的過程和張兆國(guó)等12的結(jié) 論是一致的;滯后效應(yīng)的影響方向經(jīng)歷先負(fù)后正的過程和溫素彬等9的結(jié)論是 一致，與張?zhí)m

29、霞等11的結(jié)論是部分相符的。綜上，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效沒有顯著影響，但是企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī) 效影響的滯后效應(yīng)明顯，對(duì)隨后兩期的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)顯著和關(guān)，之后對(duì)滯后三期 及以后影響又趨向于零。從影響方向來看，由滯后一期的負(fù)相關(guān)向滯后二期的正 相關(guān)轉(zhuǎn)變，由消極逐漸趨向積極,隨后再轉(zhuǎn)向沒冇影響;從影響力度來看，顯著性 也表現(xiàn)出丫由衰弱到増強(qiáng)，然后再衰弱的過程。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了本文的假設(shè)2,即: 當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)滯后期財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響更大;但是與假設(shè)k當(dāng)期企業(yè) 社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期及滯后期財(cái)務(wù)績(jī)效有積極影響，有一定的沖突。企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì) 財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響較弱，直到滯后兩期后才顯著，對(duì)當(dāng)期沒有影響，甚

30、至對(duì)滯后 一期還有顯著的負(fù)作用。主要的原因在于，企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為的發(fā)生不是在年初 一次完成的，可能在年屮，也可能年末，因此企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響的傳導(dǎo)會(huì)自然從當(dāng) 期或下一期開始;企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的不及時(shí)、不完全,企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)的 缺失，延長(zhǎng)和阻礙了信息傳遞的過程，使得當(dāng)期社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期及滯后一期的正 向作用弱化；另外，企業(yè)社會(huì)責(zé)任支出費(fèi)用化也會(huì)降低財(cái)務(wù)績(jī)效的水平。表4企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的固定效應(yīng)分析結(jié)果下載原表變量當(dāng)期滯后1期cr-0.000-0.003 嶽(-0.01)(-3.30)-0.003-0.002dpr(-1.23)(-0.55)0.0000.000#eycg(0.97)(

31、2.47)-0. 123 嫩-0.057"csgr(-14.94)(-4.69)0.000-0.000apt（1.41）(-0.73)1.769-0. 181"apr(39.77)(-2.94)一 0.0010. 106sdr(-0.00)(0.20)-0.008 嶽-0.015size(-6.29)(-6.53)-0.019-0.087嶽debt2.80)8.31)研究者當(dāng)期滯后1期滯月張兆國(guó)等12無正溫素彬等9負(fù)正張?zhí)m霞等11正正本文無負(fù)五、研宄結(jié)論與政策建議木文以我國(guó)滬深兩市955家上市公詞20092013年面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，采用固 定效應(yīng)分析方法，實(shí)證分析了企業(yè)社

32、會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的滯后效應(yīng)。研究發(fā) 現(xiàn)，我國(guó)上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)繢效的積極作用不明顯，而且企業(yè)社會(huì) 責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在著顯著的滯后效應(yīng)，會(huì)經(jīng)歷由不顯著、到顯著負(fù)相 關(guān)、到顯著正相關(guān)、再到不顯著的倒u型過程。由于企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的 積極作用不突出，以及企業(yè)個(gè)體對(duì)上述滯后效應(yīng)的認(rèn)識(shí)不清,加之社會(huì)評(píng)價(jià)體系 的短視和缺位，造成了企業(yè)社會(huì)責(zé)任主動(dòng)承捫的意愿不高。基于研究結(jié)論，本文從 企業(yè)內(nèi)生機(jī)制和外部市場(chǎng)環(huán)境兩方而提出以下政策建議： （一）提升企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的內(nèi)生需求和自覺性 目前，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)利益的追求，企業(yè)片面追求利潤(rùn)最大化，而對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履 行缺乏足夠的追求動(dòng)力和組織架構(gòu)。1.從實(shí)際控制人、控股股東、公司高層等方面樹立強(qiáng)化企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的意 識(shí)。企業(yè)積極主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任已經(jīng)成為其提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑，企業(yè)也 逐漸意識(shí)到這一點(diǎn)，據(jù)2007中國(guó)企家成長(zhǎng)與發(fā)展報(bào)告顯示，將近96%的企業(yè) 經(jīng)營(yíng)者認(rèn)同“優(yōu)秀企業(yè)家一定具有強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任感”。通過對(duì)公司所有者和經(jīng) 營(yíng)者相關(guān)意識(shí)的樹立，逐步幫助企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。2.完善內(nèi)部相砬的組織架構(gòu)、費(fèi)用管理和自我評(píng)價(jià)。0前,大部分企業(yè)己在履行 社會(huì)責(zé)任，但尚未意識(shí)到，