貨幣銀行學(xué)課件：第03章 利率及其決定

1、1貨幣銀行學(xué)第三講 利率及其決定利息和利率的本質(zhì)是什么？利率有哪些種類？各種利率該如何計(jì)算？短期利率和長(zhǎng)期利率之間存在怎樣的聯(lián)系？利率波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)因素間如何相關(guān)聯(lián)？2主要內(nèi)容n利息與利息率n利率的計(jì)算n利率的期限結(jié)構(gòu)n利率的決定3利息及利息率n利息利息的含義狹義的含義：借貸資金的價(jià)格，即借貸資金的增值額，是使用借貸資本的報(bào)酬。廣義的含義：還包括購(gòu)買非金融資產(chǎn)的收益。對(duì)借貸雙方而言：從貸方角度，利息可看作是資金所有者出讓資金使用權(quán)而獲得的補(bǔ)償；從借方角度，利息是資金使用者取得資金使用權(quán)而應(yīng)當(dāng)付出的代價(jià)。4利息及利息率利息的相關(guān)理論馬克思的利息理論：利息來(lái)源于剩余產(chǎn)品或利潤(rùn)的一部分，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化

2、形式。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的利息理論： 實(shí)質(zhì)利息理論：實(shí)質(zhì)利息是實(shí)際資本的報(bào)酬和實(shí)際資本的收益，實(shí)際利息率最終取決于起初的生產(chǎn)力因素，如技術(shù) 、資源的可用性和資本存量等。 貨幣利息理論：短期利息理論，利息是借錢和出售證券的成本，同時(shí)又是貸款和購(gòu)買證券的收益。作為一種貨幣現(xiàn)象，利息率的高低完全由貨幣的供求決定。 由凱恩斯于就業(yè)、利息和貨幣通論分割 現(xiàn)代利息理論：節(jié)欲論，時(shí)間偏好論，流動(dòng)偏好論，迂回生產(chǎn)論等。5利息及利息率利息的相關(guān)理論貨幣的時(shí)間價(jià)值和流動(dòng)性偏好決定了利率的存在： 相同的一元錢在今天和將來(lái)的價(jià)值是否相同？經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：不同，因?yàn)槿藗兙哂袝r(shí)間偏好人們?cè)谙M(fèi)時(shí)總是抱著趕早不趕晚的態(tài)度，認(rèn)為現(xiàn)期

3、消費(fèi)產(chǎn)生的效用要大于對(duì)同樣商品的未來(lái)消費(fèi)產(chǎn)生的效用。因此，即使相同的一元錢在今天和未來(lái)都能買到相同的商品，其價(jià)值卻不相同因?yàn)橄嗤纳唐吩诮裉旌臀磥?lái)所產(chǎn)生的效用卻不相同。正是人們的時(shí)間偏好使貨幣具有了時(shí)間價(jià)值。 由凱恩斯于就業(yè)、利息和貨幣通論分割 而正是因?yàn)樨泿庞袝r(shí)間價(jià)值，才有了計(jì)算貨幣未來(lái)價(jià)值的工具利率。6貨幣的兩種屬性n在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣有兩種使用價(jià)值：n作為貨幣，執(zhí)行各種貨幣職能，如價(jià)值尺度，交易媒介和價(jià)值貯藏。n作為資本，用于剩余價(jià)值或利潤(rùn)的生產(chǎn)。7貨幣作為貨幣使用和作為資本的區(qū)別n貨幣的使用是消費(fèi)n貨幣的使用是一次性的行為，貨幣付出后不再回流，使用者失去了自己貨幣的所有權(quán)。n貨幣作為貨

4、幣使用的目的是得到對(duì)方的商品或服務(wù)。n資本的使用是投資n貨幣作為資本使用是一個(gè)不斷循環(huán)的過(guò)程。在這一過(guò)程中會(huì)發(fā)生價(jià)值的回流，即投入流通的貨幣會(huì)帶著更多貨幣回流。投資者始終保持著對(duì)一定量?jī)r(jià)值的所有權(quán)。n投資的目的是價(jià)值擴(kuò)大，即讓價(jià)值在循環(huán)過(guò)程中不斷增值。8什么是資本？n資本是“在流通中保存和擴(kuò)大自己的價(jià)值”（資本論，卷1，p177），是在運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)自我擴(kuò)大的價(jià)值。n現(xiàn)代資本存在基本形式和各種不同的派生形式。（資本論，卷1，p187）。n資本的基本形式：產(chǎn)業(yè)資本n資本的派生形式：商業(yè)本、生息資本，服務(wù)業(yè)資本。9工商業(yè)資本的運(yùn)動(dòng)n產(chǎn)業(yè)資本的價(jià)值運(yùn)動(dòng)n其價(jià)值運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)為價(jià)值從貨幣形式到生產(chǎn)要素形式、產(chǎn)品

5、形式、再到貨幣形式的周而復(fù)始的形態(tài)變化。n資本運(yùn)動(dòng)的一般形式n貨幣生產(chǎn)要素生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)品更多的貨幣 MPCM*n其中，M=貨幣，P=生產(chǎn)要素，PC代表生產(chǎn)過(guò)程，C=商品，星號(hào)*代表價(jià)值的擴(kuò)大。n商業(yè)或服務(wù)業(yè)資本的價(jià)值運(yùn)動(dòng)n貨幣商品（服務(wù)）更多的貨幣n生息資本的價(jià)值運(yùn)動(dòng)n貨幣更多的貨幣，即：MM*。10貨幣轉(zhuǎn)化為生息資本n前面說(shuō)過(guò)，貨幣既可以作為貨幣使用，又可以作為資本使用。n貨幣作為資本使用的兩種方法n用貨幣購(gòu)買生產(chǎn)資料、商品或服務(wù)，通過(guò)生產(chǎn)或商品、服務(wù)的營(yíng)銷，生產(chǎn)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值擴(kuò)大。n在一定時(shí)間內(nèi)把貨幣轉(zhuǎn)讓給他人使用，自己憑借對(duì)該貨幣所有權(quán)，把他人未來(lái)收入的一部分據(jù)為財(cái)產(chǎn)，以此實(shí)現(xiàn)價(jià)值擴(kuò)大。n

6、兩種方法都使貨幣轉(zhuǎn)化為資本。后一種使用方式使貨幣轉(zhuǎn)化為生息資本。11什么是生息資本？n當(dāng)貨幣所有者在保留貨幣所有權(quán)條件下，把貨幣轉(zhuǎn)讓給他人使用，自己憑借貨幣所有權(quán)分享他人未來(lái)收入時(shí)，貨幣就轉(zhuǎn)化為資本，不過(guò)是特殊的資本生息資本。n生息資本就是借助貨幣使用價(jià)值的暫時(shí)轉(zhuǎn)讓而實(shí)現(xiàn)價(jià)值擴(kuò)大的資本。n貨幣作為一定量的價(jià)值，代表了對(duì)社會(huì)財(cái)富的支配權(quán)。因此，從更廣泛的意義上說(shuō)，生息資本是借助財(cái)富支配權(quán)的轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)價(jià)值擴(kuò)大的貨幣資本。12生息資本的特殊交易方式：貸放n資本的交易表現(xiàn)為貨幣在開端和終端的兩次運(yùn)動(dòng)： MM, M*M*,前者為交付，后者為償還。n交付和償還這兩者構(gòu)成了生息資本的特殊交易形式：貸放。n貸放

7、的特點(diǎn)：n1.在貸放中，作為交易對(duì)象的，不是貨幣，而是與貨幣直接結(jié)合在一起的財(cái)富支配權(quán)。n2.交易過(guò)程表現(xiàn)為價(jià)值兩次單方面轉(zhuǎn)移。因此，資本的交易形式就是信用。所謂信用是指基于信任且以到期返還為條件將一定的價(jià)所謂信用是指基于信任且以到期返還為條件將一定的價(jià)值交給他人使用的行為。值交給他人使用的行為。信用可以是無(wú)償?shù)模①Y本的貸放必然是以營(yíng)利為目的的。13資本的使用價(jià)值和交換價(jià)值n任何商品交易都涉及交易對(duì)象的使用價(jià)值和交換價(jià)值。在貸方這種特殊交易中，交易對(duì)象的使用價(jià)值和交換價(jià)值是什么呢？n貸放資本的使用價(jià)值：n可以自由支配一定量的社會(huì)財(cái)富，可以用來(lái)生產(chǎn)利潤(rùn)或?qū)崿F(xiàn)當(dāng)前的消費(fèi)。n貸放資本的交換價(jià)值

8、或價(jià)格：n利息，利息是財(cái)富支配權(quán)的價(jià)格。14資本轉(zhuǎn)讓與貨幣轉(zhuǎn)讓的區(qū)別n轉(zhuǎn)讓貨幣，是購(gòu)買商品；放棄的是貨幣所有權(quán)，得到的是商品所有權(quán)；放棄的價(jià)值等于得到的價(jià)值。n轉(zhuǎn)讓資本，是在一定時(shí)期內(nèi)暫時(shí)放棄資本的使用權(quán)或利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)。利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)的價(jià)格一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于暫時(shí)轉(zhuǎn)讓出去的資本的價(jià)值。n貨幣的價(jià)格是所有商品價(jià)格的倒數(shù)，是貨幣的購(gòu)買力。貨幣資本的價(jià)格是利息。15資本交易中交易雙方的目的n貨幣所有者暫時(shí)轉(zhuǎn)讓貨幣使用價(jià)值的目的，是為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。n購(gòu)買者購(gòu)買貨幣的暫時(shí)支配權(quán)的目的，是為了獲得貨幣的兩種使用價(jià)值之一：n或者是為了得到貨幣，即一般的財(cái)富支配權(quán)，以便用于當(dāng)前的消費(fèi)；n或者是為了得資本，即利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)，

9、以便用于利潤(rùn)的生產(chǎn)。n因此，轉(zhuǎn)讓的貨幣，對(duì)貨幣所有者來(lái)說(shuō)，是資本。其目的是通過(guò)這種轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。對(duì)購(gòu)買者來(lái)說(shuō)，暫時(shí)得到的貨幣，可以是也可以不是資本。16作為利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)交易的貸放n貨幣所有者與企業(yè)家之間的資本交易，是利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)的交易。資本被用于利潤(rùn)的生產(chǎn)。利息是利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)的價(jià)格。n如果社會(huì)的平均利潤(rùn)率是15%，那么，使用平均生產(chǎn)條件，平均的智力水平，通過(guò)與預(yù)期目標(biāo)相符合的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，100萬(wàn)元的資本投資，就代表了15萬(wàn)的利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)。100萬(wàn)資本使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓就是這15萬(wàn)利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓。（參閱馬克思資本論卷3，第378頁(yè)）n資本作為工商業(yè)資本貸放的結(jié)果，是貸款人對(duì)借款人的部分未來(lái)利潤(rùn)獲得了要求權(quán)

10、。17作為財(cái)富支配權(quán)交易的貸放n貨幣所有者與消費(fèi)者之間的資本交易，是財(cái)富支配權(quán)的交易。n資本的購(gòu)買者把購(gòu)買的資本當(dāng)作貨幣來(lái)使用，用于消費(fèi)品的購(gòu)買。n這時(shí)，利息是財(cái)富支配權(quán)的價(jià)格。n資本作為消費(fèi)資金貸放的結(jié)果，是貸款人對(duì)借款人的部分未來(lái)貨幣收入具有了要求權(quán)。18貸方資金的資本性質(zhì)與該資金的使用無(wú)關(guān)n在貸放這種特殊交易涉及一定的資金，這個(gè)資金是資本還是貨幣的問(wèn)題，對(duì)貸款人來(lái)說(shuō)是不存在的。不論借款人是誰(shuí)，貸放的資金被用于何處，這些資金對(duì)放款人來(lái)說(shuō)都是資本。n貸放資金的運(yùn)動(dòng)是貸款人資金的運(yùn)動(dòng)。在這一運(yùn)動(dòng)中，存在：n貨幣的回流，n貨幣價(jià)值的擴(kuò)大。n而資本就是在不斷的循環(huán)運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)自我增值的價(jià)值，n所以，

11、不論借款人如何使用借入的貨幣，對(duì)貸款人來(lái)說(shuō)，其所貸放的貨幣都是資本。他始終是把一定量的貨幣作為能自行增值的價(jià)值即資本貸放的。19生息資本形態(tài)的二元化n資本轉(zhuǎn)化為生息資本，意味著資本所有權(quán)與資本的實(shí)體分離。而這兩者的分離，必然導(dǎo)致資本形態(tài)的二元化。 n所謂資本形態(tài)的二元化，是指同一資本采取二元存在形式，一是在生產(chǎn)之外的法律所有權(quán)存在的資本，即虛擬資本，資本只剩了一個(gè)法律上的空殼。一是在生產(chǎn)中執(zhí)行生產(chǎn)利潤(rùn)職能的工商業(yè)資本，即實(shí)體資本。 n隨著資本的二元化，資本家也二元化為貨幣資本所有者和企業(yè)家。 n同時(shí)，利潤(rùn)也分解為利息（包括股息）和企業(yè)收入。前者為法律所有權(quán)的收益，后者為實(shí)體資本的收益。20資本

12、形態(tài)二元化的例子n你把100萬(wàn)元貨幣借給一家企業(yè)，得到一張100萬(wàn)元的無(wú)限期企業(yè)債券，你的資本是否減少？企業(yè)的資本是否增加？n你的100萬(wàn)貨幣資本立即取得雙重的存在形式：n你手中的100萬(wàn)元的債券，在你的資產(chǎn)負(fù)債表中，這時(shí)你的資產(chǎn)（從使用角度看的資本）n企業(yè)手中的100萬(wàn)資本，這些資本先以貨幣形式存在，然后又生產(chǎn)資料形式存在。在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)因此增加了100萬(wàn)元。這些所有權(quán)屬于你的資本，在實(shí)體上正被企業(yè)占有和使用。n你暫時(shí)失去了100萬(wàn)元的貨幣資本，但是得到了100萬(wàn)元的金融資本（金融資產(chǎn)）企業(yè)債券，你的“資產(chǎn)”（資本的另一種說(shuō)法）沒有因?yàn)橘J放而減少。n企業(yè)的資本分為自有資本（權(quán)益資

13、本）和債務(wù)資本兩部分。由于借款，企業(yè)的資本增加了。21生息資本的現(xiàn)實(shí)運(yùn)動(dòng)n現(xiàn)實(shí)的生息資本運(yùn)動(dòng)形式n貸款(本金)借款商品收入貸款本息n或者：MMCM*M*n各階段的分解n第一階段，貨幣作為資本轉(zhuǎn)讓nMMn價(jià)值轉(zhuǎn)移，但是沒有形態(tài)變化；n雙重投資：金融投資，企業(yè)資本投資。n第二階段，工商業(yè)資本運(yùn)動(dòng)，商品(服務(wù))的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)nMCM*n企業(yè)家使用他人資本生產(chǎn)利潤(rùn)n第三階段，貨幣作為已增值的資本回流nM*M*n雙重的投資回收：企業(yè)資本回收，貸款回收。n如果是連續(xù)貸款合同，則本金的回流就是觀念上的。n現(xiàn)實(shí)生息資本運(yùn)動(dòng)與信用風(fēng)險(xiǎn)n資本的交易是一個(gè)過(guò)程，而商品交易發(fā)生在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上。資本貸放的結(jié)果是：在沒有取得

14、等價(jià)物的情況下，自己的資本被他人使用，而他人可能破產(chǎn)。因此，生息資本的運(yùn)動(dòng)有特殊的風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)。而工商業(yè)資本的經(jīng)營(yíng)借助一系列的所有權(quán)相互轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)。在雙方立即交付情況下，其經(jīng)營(yíng)沒有信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，生息資本的正常運(yùn)動(dòng)從根本上說(shuō)要以實(shí)體資本的正常運(yùn)動(dòng)為條件。22生息資本的抽象運(yùn)動(dòng)n生息資本的抽象或觀念的運(yùn)動(dòng)nMM*，即：貸放的貨幣償還的價(jià)值已擴(kuò)大的貨幣n貸款和貸款回收構(gòu)成了整個(gè)運(yùn)動(dòng)過(guò)程；全部運(yùn)動(dòng)實(shí)質(zhì)上就是“以償還為條件的支付“（M, V. p390）。23生息資本抽象運(yùn)動(dòng)的特點(diǎn)n價(jià)值增值的中介消失n在MM*的形式中，價(jià)值的擴(kuò)大表現(xiàn)為與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)關(guān) 的過(guò)程，而只與貸出資本的回流時(shí)間有關(guān)；貨幣表

15、現(xiàn)為隨時(shí)間流逝而自動(dòng)擴(kuò)大的價(jià)值，具有所謂的“時(shí)間價(jià)值。n價(jià)值增值過(guò)程從貨幣投入流通時(shí)開始n生息資本一投入流通就是資本，就開始了其價(jià)值增值的過(guò)程，而工商業(yè)資本只有在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，在生產(chǎn)利潤(rùn)的過(guò)程中，才是資本。n價(jià)值始終以貨幣形式存在n生息資本的運(yùn)動(dòng)沒有形態(tài)變化，只是從貨幣到貨幣，是一種“自己對(duì)自己本身的關(guān)系”(M，V.3，p386)，支出貨幣的直接目的就是為了得到更多的貨幣。而工商業(yè)資本的運(yùn)動(dòng)是價(jià)值的一系列形態(tài)變化：貨幣，商品，再到貨幣，支出貨幣的直接目的是為了得到生產(chǎn)要素。n表現(xiàn)為以法律為媒介的過(guò)程n生息資本的運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)為僅以法律為媒介的行為，與現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動(dòng)無(wú)關(guān)。資本的貸放和回流是執(zhí)行法律契約

16、的結(jié)果，受到法律強(qiáng)制性的保障。法律對(duì)所有權(quán)的保護(hù)或強(qiáng)制執(zhí)行是生息資本完成正常運(yùn)動(dòng)的必要條件。而工商業(yè)資本的投資和收回，則主要是一系列經(jīng)濟(jì)行為的結(jié)果，資本回流是商品出售的結(jié)果。24生息資本的二重性性質(zhì)n生息資本同時(shí)具有商品和資本兩種性質(zhì)，有兩種含義不同的運(yùn)動(dòng)形式。n作為商品的運(yùn)動(dòng)n運(yùn)動(dòng)形式是：MMM*M*n在這一運(yùn)動(dòng)中，作為基礎(chǔ)的是實(shí)體資本的運(yùn)動(dòng)。n貨幣在這一過(guò)程中作為商品轉(zhuǎn)讓，利息是貨幣資本的價(jià)格。n作為資本的運(yùn)動(dòng)n運(yùn)動(dòng)形式是：MM*n在運(yùn)動(dòng)中作為基礎(chǔ)的，是時(shí)間，或所謂“等待”。n貨幣這時(shí)是在運(yùn)動(dòng)中自我擴(kuò)大的價(jià)值，利息是價(jià)值的增值額。n這讓我們產(chǎn)生聯(lián)想：在自然界中，光的運(yùn)動(dòng)就同時(shí)具有粒子和波兩

17、種形式。25生息資本和工商業(yè)資本的關(guān)系n生息資本流通包含工業(yè)資本流通M_M-C-P-C*-M*_M*n上式說(shuō)明，生息資本的流通依賴工商業(yè)資本流通。另外，消費(fèi)信貸的償還取決于就業(yè)從而工商業(yè)資本的狀況。因此，一般而言，一個(gè)國(guó)家的工商業(yè)資本惡化，也會(huì)引起生息資本惡化。n但是，在短期內(nèi)或一定程度上，這種關(guān)系可能并不存在。n企業(yè)虧損和破產(chǎn)的增加，是債權(quán)人利益得到保障的結(jié)果。而個(gè)人的儲(chǔ)蓄和財(cái)產(chǎn)在一定限度內(nèi)可以減少消費(fèi)信貸的損失。n再有，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)分散技術(shù)的發(fā)展，也使生息資本的流通在一定程度上獨(dú)立于工商業(yè)資本的流通。26生息資本發(fā)展對(duì)工商業(yè)資本的積極作用n生息資本是工商業(yè)資本的重要資金來(lái)源。一般而

18、言，一個(gè)國(guó)家的生息資本規(guī)模決定了一個(gè)國(guó)家的工商業(yè)資本的規(guī)模。n生息資本是通過(guò)消費(fèi)信貸促進(jìn)消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)發(fā)展的極其重要推動(dòng)因素。n生息資本通過(guò)為政府公共工程和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施提供資金，間接地推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。27生息資本發(fā)展對(duì)工商業(yè)資本的消極作用n利息與利潤(rùn)的矛盾n食利者和利潤(rùn)生產(chǎn)者的矛盾n生息資本安全與工商業(yè)資本安全的矛盾n在企業(yè)發(fā)展良好資金充裕時(shí)，銀行積極推銷自己的貸款，在企業(yè)遭遇困難急需救助時(shí)，銀行不愿貸款，甚至從企業(yè)中抽走資金。n生息資本積累與消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)大的矛盾n儲(chǔ)蓄一方面為工商業(yè)提供資金，另一方面又縮減了個(gè)人當(dāng)前消費(fèi)的規(guī)模，并通過(guò)乘數(shù)作用對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。凈影響取決于投資的規(guī)模

19、和效率。28利息及利息率n利率與利率體系利率，也就是利息率，指借貸期內(nèi)形成的利息額與所貸資金額（本金）的比率，它反映利息水平的高低，用公式表示為：按不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，利率可以有很多的形式：市場(chǎng)利率、基準(zhǔn)利率公定利率、官定利率固定利率、浮動(dòng)利率一般利率、優(yōu)惠利率存款利率、貸款利率GRG29利息及利息率n市場(chǎng)利率和基準(zhǔn)利率：基準(zhǔn)利率：在整個(gè)利率體系中起到核心作用，并能夠制約和影響其他利率的利率有廣泛的市場(chǎng)參與性具有高度傳導(dǎo)性便于控制30利息及利息率n名義利率與實(shí)際利率名義利率：以名義貨幣表示的利率水平實(shí)際利率：假設(shè)通貨膨脹為零時(shí)的利率，即剔除了價(jià)格上漲的因素只考慮物價(jià)變動(dòng)對(duì)本金的影響： 為實(shí)際利率，

20、 為名義利率， 為借貸期內(nèi)的物價(jià)變動(dòng)率考慮物價(jià)變動(dòng)對(duì)本金和利息的影響： 即2005年第一年度，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI數(shù)據(jù)為3.8%，而目前第一年期貸款利率是5.31%，一年期存款利率為1.98%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代rrrrrr(1)(1)(1)rprpr1111rrrr31利率的計(jì)算n單利和復(fù)利：屬于兩種不同的計(jì)算利息的方式 P為本金，C為利息，A為本息和單利復(fù)利(1)CPrnAPCPrn (1)(1)1nnA P C PrCA P Pr 32利率的計(jì)算n單利和復(fù)利：例：張大將1元錢按2年期定期存款的方式存入銀行，假設(shè)2年期的定期存款利率為2%，按單利和復(fù)利方式分別計(jì)算，到期時(shí)，張大可

21、以獲得的本金利息和一共是多少？復(fù)利所帶來(lái)的“利滾利”的效果利率越高，復(fù)利效果越明顯時(shí)間越長(zhǎng)，復(fù)利效果越明顯利利 率率2%2%2%2%5%10%15%時(shí) 間2102040202020本 金1111111單 利0.040.200.400.801.002.003.00復(fù) 利0.00040.01900.08590.40801.25333.727512.367本息和1.04041.21901.48592.20803.25336.727516.36733利率的計(jì)算n復(fù)利的威力：案例一：1926年，荷蘭人從印第安人手中，花24個(gè)美元買下了美國(guó)紐約的曼哈頓，到2003年時(shí)，曼哈頓地價(jià)總值越650億美元，200

22、6年上漲到約2300億，收益率分別是多少？34利率的計(jì)算n年利率、月利率和日利率1年后本息：年率 月率日率1元本金，一年后的本息額，按照利率是年利、月利，還是日利而有所不同。1億本金，一年后的本息，按月計(jì)息比按年計(jì)息多增值16.78萬(wàn)；按日計(jì)息比按月計(jì)息多增值2.6萬(wàn)。6% /16%6%/120.5%6%/365 0.0164%1 (1 6%) 1.06000 121 (1 0.5%)1.06168 3651 (1 0.0164%)1.06183 35貨幣的“時(shí)間價(jià)值”n貨幣的時(shí)間價(jià)值，金融學(xué)中的一個(gè)不精確術(shù)語(yǔ)，實(shí)際指生息資本在一定時(shí)間內(nèi)按一定的增值率而實(shí)現(xiàn)的價(jià)值變化。n貨幣作為“現(xiàn)金”不是資

23、本，不會(huì)自行增值，因此沒有時(shí)間價(jià)值。n1000元貨幣放在自己的抽屜里，即時(shí)放一萬(wàn)年，還是1000元貨幣，其名義價(jià)值不會(huì)有任何改變。這里姑且沿用習(xí)慣用法n貨幣的時(shí)間價(jià)值，涉及終值FV和現(xiàn)值PV兩個(gè)概念。36利率的計(jì)算n現(xiàn)值和終值例：張三預(yù)訂了一個(gè)一年后去歐洲的旅行計(jì)劃，一年后需要27000元人民幣。如果年利率時(shí)12.5%，需要準(zhǔn)備多少錢？現(xiàn)在的1元錢（現(xiàn)值）和一段時(shí)間以后的1元錢（終值）是不一樣的，在上面的例子中，24000元是現(xiàn)值，而27000元是終值。(1)nFVPVr0t1t?27000元12.5%按貼現(xiàn)1.125 27000？24000？37利率的計(jì)算n現(xiàn)值和終值現(xiàn)在的1元錢（現(xiàn)值）和一

24、段時(shí)間以后的1元錢（終值）是不一樣的，在上面的例子中，24000元是現(xiàn)值，而27000元是終值。計(jì)算未來(lái)收入在今天的價(jià)值的過(guò)程，稱為對(duì)未來(lái)的貼現(xiàn)。如果金融市場(chǎng)是有效的，金融產(chǎn)品未來(lái)收益流的現(xiàn)值就是它的價(jià)值。38利率的計(jì)算n任何未來(lái)一確切時(shí)間收取或支付的一定金額的貨幣，我們都可以把它看作是當(dāng)前的一定生息資本按照一定增值率增值的結(jié)果。用這一增值率作貼現(xiàn)率，對(duì)未來(lái)值FV貼現(xiàn)，就得到該生息資本的現(xiàn)值PVn未來(lái)1年或5年、10年、30年、100年后的1050，1276，1629，4322，131501元貨幣，貼現(xiàn)率為5%，其現(xiàn)值分別為n1050/(1+5%)1=1000n1276/(1+5%)5=100

25、0n1629/(1+5%)10=1000n4322/(1+5%)30=1000n131501/(1+5%)100 =100039利率的計(jì)算n對(duì)相同的未來(lái)值FV，用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，會(huì)得到不同的現(xiàn)值PV。貼現(xiàn)率就是當(dāng)前信貸市場(chǎng)的利率，當(dāng)前貸放的生息資本，是按照當(dāng)前市場(chǎng)的利率增值的。市場(chǎng)利率的變化，就是貼現(xiàn)率的變化。n5年后的1276元貨幣，貼現(xiàn)率分別為1%，5%，10%，20%，100%，其現(xiàn)值分別為n1276 /(1+1%)5=1214.34n1276 /(1+5%)5=1000n1276 /(1+10%)5=792.47n1276 /(1+20%)5=512.91n1276 /(1+100%

26、)5 =39.8840利率的計(jì)算n現(xiàn)值和終值多期中的現(xiàn)值與終值例：張三現(xiàn)在20歲，如果他想在60歲時(shí)成為百萬(wàn)富翁，現(xiàn)在需要拿出多少錢來(lái)投資（假設(shè)投資收益率穩(wěn)定為10%）？0t40t?1000000元10%按貼現(xiàn)401000000？ （ 1+10%）22094.93？41利率的計(jì)算n現(xiàn)值和終值例：假設(shè)20歲的張四也想在60歲成為百萬(wàn)富翁，可是他現(xiàn)在一下子拿不出22000元，如果允許他每年投資一筆等額的款項(xiàng)，直到60歲，投資收益率仍為10%，那么這筆等額款應(yīng)為多少？0t40t1 23 438 3910%按貼現(xiàn)0 x1x3x2x4x3 8x3 9x40 x01239401000000 xxxxx 元

27、42利率的計(jì)算n到期收益率到期收益率（yield to maturity）是指使債券未來(lái)收益的現(xiàn)值等于其現(xiàn)在的價(jià)值時(shí)的利率。到期收益率被認(rèn)為是對(duì)利率描述最精確的指標(biāo)。當(dāng)金融市場(chǎng)完全有效時(shí)，市場(chǎng)利率必定等于到期收益率?；诖?，經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用利率一詞時(shí)就是指到期收益率。到期收益率又稱為內(nèi)部收益率（internal rate of return）43利率的計(jì)算n信用工具的四種類型 可產(chǎn)生利息收入的信用工具，可以按照還本付息方式的不同，分為四種類型簡(jiǎn)式貸款：到期時(shí)一次性還本付息定期定額清償貸款：約定若干年度內(nèi)，借款人每年進(jìn)行包括本金和利息在內(nèi)的等額償付。如installment loans和mortga

28、ges息票債券：每年向債券持有人支付定額的利息（息票利息）直到到期日，在到期日再償還本金（票面值）。如treasury bond和corporate bond貼現(xiàn)債券：即貼現(xiàn)發(fā)行債券。購(gòu)買價(jià)低于票面值，不支付任何利息，期滿時(shí)按面值償付。如treasury bill和long-term zero coupon bond44利率的計(jì)算n到期收益率四種信用工具到期收益率的計(jì)算：簡(jiǎn)式貸款：1年期為例，就是其年單利率。固定支付貸款：貼現(xiàn)債券：息票債券：1(1)NttFPLO ANi(1)bNFPi1(1)(1)NbtNtCFPii45利率的計(jì)算n到期收益率到期收益率的性質(zhì)（以息票債券為例）從上表中可以得

29、出的結(jié)論：當(dāng)債券價(jià)格等于其面值時(shí)，到期收益率就等于息票票面利率。債券價(jià)格和到期收益率負(fù)相關(guān)。當(dāng)債券價(jià)格低于面值時(shí)，債券的收益率卻高于債券的息票率。46利率的計(jì)算n到期收益率應(yīng)用：股票內(nèi)在價(jià)值估計(jì)模型理論上說(shuō)，股票是一種期限無(wú)限長(zhǎng)的金融工具，股票產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流入表現(xiàn)為股利的支付。固定股利支付模型固定股利增長(zhǎng)模型：假設(shè)每期的股利支付以 的比例增長(zhǎng)，購(gòu)買時(shí)（期初）的股利支付為12341nnDDPg0D1(1)nnDDPii1111(1)(1)nnnDgDPiig利率的計(jì)算n當(dāng)期收益率和貼現(xiàn)率到期收益率是利率最精確的描述，通常來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)中說(shuō)到利率，指的都是到期收益率?，F(xiàn)實(shí)中，特別是在債券市場(chǎng)，由于

30、息票債券和貼現(xiàn)債券的到期收益率計(jì)算都比較復(fù)雜，因此“當(dāng)期收益率”和“貼現(xiàn)率”的使用也十分的廣泛。47利率的計(jì)算n當(dāng)期收益率（Current Yield）當(dāng)期收益率等于年息票利息與債券價(jià)格的比率。由于其計(jì)算容易，當(dāng)期收益率常被用作息票債券到期收益率的近似，在報(bào)刊雜志上經(jīng)常使用。期限越長(zhǎng)，當(dāng)期收益率和到期收益率越近似。債券價(jià)格越接近面值，當(dāng)期收益率和到期收益率越近似。4849利率的計(jì)算n貼現(xiàn)率（Yield on a Discount Basis）貼現(xiàn)率常常用作貼現(xiàn)債券到期收益率的近似：360FPiF到期天數(shù)50利率的計(jì)算n計(jì)息次數(shù)前面介紹的是如何通過(guò)基本金融工具的價(jià)格和收益狀況來(lái)準(zhǔn)確計(jì)量市場(chǎng)利息率

31、，即到期收益率，這是我們貨幣銀行學(xué)關(guān)注的重點(diǎn)，它反映的是整個(gè)市場(chǎng)的利率水平。但在實(shí)踐中，除了市場(chǎng)利率水平，我們也會(huì)碰到一些具體金融工具的利息及利息率計(jì)量問(wèn)題。這些比率主要反映了金融工具未來(lái)收益的具體分布狀況，它與金融工具價(jià)值的決定緊密相關(guān)，也直接影響到對(duì)市場(chǎng)利率水平的計(jì)量。例如息票債券的息票利率。51利息的計(jì)算n如果利息1年支付次數(shù)(支付頻率)分別為1、2、12、365和無(wú)限次，則5年后的終值分別為n1000*(1+5%)(5*1)=1276.28n1000*(1+5%/2)(5*2)=1280.085n1000*(1+5%/12)(5*12)=1283.359n1000*(1+5%/365)

32、(5*356)=1284.003n1000*EXP(5%*5)=1284.025n其中，最后一個(gè)式子所表示的，是資本按照“連續(xù)復(fù)利”增值的結(jié)果。EXP(r, n)= e r nn支付頻率（年計(jì)息次數(shù)），代表了生息資本完成一次增值運(yùn)動(dòng)MM*所需要的時(shí)間。1年計(jì)息1次，代表資本完成一次增值需要1年時(shí)間。當(dāng)支付頻率趨于無(wú)限大時(shí)，資本完成一次增值所需時(shí)間也趨于零。52利率的計(jì)算n計(jì)息次數(shù)通常的金融工具的利率表達(dá)方式，常常包括年度百分率（APR）和一定的計(jì)息次數(shù)。計(jì)息次數(shù)不同時(shí)，即使APR相同，實(shí)際年利率也不一致。實(shí)際年利率（EAR）：每年進(jìn)行一次計(jì)息時(shí)的對(duì)應(yīng)利（息）率。例如：APR=12%時(shí)的EAR1

33、1mAPREARm53利率的計(jì)算n案例分析李四想要貸一筆款，兩個(gè)銀行分別給了他兩個(gè)貸款方案-銀行A:年度百分率6.0%，按月計(jì)息；銀行B：年度百分率5.75%，按天計(jì)息；李四應(yīng)該在哪個(gè)銀行貸款？54利率的期限結(jié)構(gòu)n利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)就是指短期利率和長(zhǎng)期利率之間形成的關(guān)系結(jié)構(gòu)。利率會(huì)因到期日的不同有差異，把它們?cè)谀硶r(shí)點(diǎn)的表現(xiàn)畫成線，稱為“收益曲線（yield curve）”。55利率的期限結(jié)構(gòu)n債務(wù)利率與債務(wù)期限的對(duì)應(yīng)關(guān)系，被稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。反映這種函數(shù)關(guān)系的曲線，被稱為債券的收益率曲線。n收益率曲線的形狀n收益率曲線有多種形態(tài)，分為向上、水平、向下和波動(dòng)四種。n其中向上形態(tài)最為長(zhǎng)

34、見。債券的期限越長(zhǎng)，利率越高。n債券收益率開始隨期限增加而急劇上升，然后開始變得平穩(wěn)。56我國(guó)國(guó)債即期利率572006-10-1758美國(guó)國(guó)債收益率曲線5962利率的期限結(jié)構(gòu)n利率期限結(jié)構(gòu)的理論完全預(yù)期理論市場(chǎng)分割理論流動(dòng)性偏好理論63利率的期限結(jié)構(gòu)n完全預(yù)期理論完全預(yù)期理論：當(dāng)前對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素?；炯僭O(shè)前提：投資者理性，無(wú)特別偏好（各種債券完全替代）；短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)資金移動(dòng)完全自由；投資者對(duì)未來(lái)短期利率的變動(dòng)有完全的預(yù)期，他們依據(jù)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期指導(dǎo)投資行為；債券交易沒有交易費(fèi)用。解釋了同向波動(dòng)。123()/nRrrrrn64利率的期限結(jié)構(gòu)n完全

35、預(yù)期理論單利及無(wú)套利的利率期限表達(dá)式：復(fù)利及無(wú)套利下的利率期限表達(dá)式： 或12eenniiiRn12(1)(1)(1) 1eennnRiii1(1)1(1)nennnRiR65利率的期限結(jié)構(gòu)n完全預(yù)期理論完全預(yù)期理論下的期限結(jié)構(gòu)：在完全預(yù)期理論中，如果投資者認(rèn)為將來(lái)的短期利率看漲，則現(xiàn)在的收益率曲線向上傾斜（C）；反之，向下傾斜（B）66假定市場(chǎng)普遍預(yù)期各種利率將上升n這意味著當(dāng)前持有的長(zhǎng)期債券的價(jià)格在未來(lái)將下跌，在未來(lái)投資長(zhǎng)期債券會(huì)有更高的回報(bào)。n因此，投資者在當(dāng)前將僅把資金投資于短期債券，以便利率上升后，再將手中的短期債券轉(zhuǎn)變?yōu)楦呤找娴拈L(zhǎng)期債券；或者紛紛把已購(gòu)買長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)換為短期債券，以避

36、免資本損失。n大量拋售長(zhǎng)期債券和購(gòu)買短期債券，導(dǎo)致短期債券價(jià)格上升，利率下降，長(zhǎng)期債券價(jià)格下降，利率上升。n這時(shí)收益率曲線將呈上傾狀態(tài)。67假定市場(chǎng)普遍預(yù)期各種利率將下降n這意味著當(dāng)前持有的長(zhǎng)期債券的價(jià)格將上升，現(xiàn)在持有長(zhǎng)期債券在未來(lái)利率下降后獲得資本利得收益（債券未來(lái)價(jià)格與當(dāng)前價(jià)格之差，正值為資本利得，負(fù)值為資本損失）。n投資者在當(dāng)前會(huì)購(gòu)買長(zhǎng)期債券，出售短期債券，結(jié)果是短期債券價(jià)格下降，收益率上升；長(zhǎng)期債券價(jià)格上升，收益率下降。n這導(dǎo)致收益率曲線呈下傾狀態(tài)。68用遠(yuǎn)期利率說(shuō)明純預(yù)期理論n債券當(dāng)前的市場(chǎng)利率稱為即期利率spot rate. 對(duì)未來(lái)特定時(shí)期的特定期限貸款，合同雙方當(dāng)前一致同意使用

37、的利率，稱為遠(yuǎn)期利率forward rate。n純預(yù)期理論認(rèn)為，當(dāng)前1期投資的預(yù)期收益應(yīng)該與未來(lái)任何時(shí)期1期投資的預(yù)期收益相同，即當(dāng)前多期貸款的利率應(yīng)該是未來(lái)各遠(yuǎn)期利率的幾何平均數(shù)。即nint= (1+i1t) (1+r1t+1)(1+r1t+2)(1+r1t+n-1) 1/n-1n其中，int=n期債券在時(shí)期t的利率，i1t=1期債券在時(shí)期t的利率，r1t+n-1= 1期債券在時(shí)期n的利率。69用遠(yuǎn)期利率說(shuō)明純預(yù)期理論-續(xù)n例如，兩年內(nèi)，連續(xù)兩次投資1年期債券的收益，應(yīng)該等于一次投資2年期債券所得的收益。n即：第1年投資100元的收益，加第2年再投資100元的收益，應(yīng)該等于用100元一次投資

38、兩年期債券的收益。用算式表示：n(1+i2t)2=(1+i1t) (1+r1t+1)n其中，i2t=兩期債券在時(shí)期t的利率，i1t=1期債券在時(shí)期t的利率，r1t+1= 1期債券在時(shí)期t+1的利率n假定i1t=5%， r1t+1= 6%，L=0.5%，則ni2t= (1+5%) (1+6%)1/2-1 = (1.05) (1.06)1/2-1=1.05499-1 =5.499%70對(duì)純預(yù)期理論的評(píng)論n可以用來(lái)解釋收益率曲線的變化。n但是，不能說(shuō)明收益率曲線的常態(tài)為什么是上傾的。n根據(jù)這一理論，利率的期限結(jié)構(gòu)包含了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期。1)1 ()1)(1)(1 ()1 ()1 ()1)(1

39、)(1 ()1 ()1 ()1 ()1)(1)(1 ()1 (2121111112121111111121111nttttnntntnttttnntntnttttnntrrriirrrriirrrrii71利率的期限結(jié)構(gòu)n市場(chǎng)分割理論假設(shè)前提：投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避著，有期限偏好和期限需求，不同期限之間替代性很差。任何期限的收益率僅僅由該期限債券的供給關(guān)系決定。其收益曲線的形狀也是如此決定。收益曲線上的不同點(diǎn)是由不同投資者群體的行為形成。解釋了曲線一般向上的原因。72市場(chǎng)分割理論n按照這一理論，投資者和借款人是根據(jù)自己的現(xiàn)金需要來(lái)選擇債券的；不同的現(xiàn)金需要使他們選擇不同的債券，市場(chǎng)也因此而被分割。n

40、因?yàn)樵谝话闱闆r下人們對(duì)短期債券的需求大于長(zhǎng)期債券，結(jié)果是短期債券價(jià)格較高，利率較低；長(zhǎng)期債券價(jià)格較低，利率較低。收益率曲線因此常常上傾。n這種理論假定不同期限的債券有不可替代性，收益率曲線的平行上升或下降只是偶然現(xiàn)象。但是，實(shí)際上，投資者的資產(chǎn)選擇有很大的靈活性，且各期限債券的收益率常常是同步變動(dòng)的。73利率的期限結(jié)構(gòu)n流動(dòng)性偏好理論考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，不同期限之間存在可替代性，但不具備完全的可替代性；未來(lái)是不可完全預(yù)期的，期限越長(zhǎng)，變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越大（價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）；長(zhǎng)期利率高于短期利率，是承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，也是對(duì)放棄流動(dòng)性的一種補(bǔ)償。這種補(bǔ)償?shù)氖找鎴?bào)酬稱為流動(dòng)性升水。 其中，LP為流動(dòng)性的回報(bào)，

41、即為流動(dòng)性升水。12eenniiiRLPn74流動(dòng)性溢價(jià)理論n這一理論認(rèn)為，投資者普遍偏好流動(dòng)性強(qiáng)和利率風(fēng)險(xiǎn)較低的短期債券，因此，只有在能得到一個(gè)補(bǔ)償時(shí)，他們才愿意持有長(zhǎng)期債券。隨著債券期限增加，投資者要求的補(bǔ)償也增加，結(jié)果給債券收益率曲線的斜率帶來(lái)上升的壓力。75利率的期限結(jié)構(gòu)n流動(dòng)性偏好理論若市場(chǎng)利率預(yù)期不變，根據(jù)完全預(yù)期理論，利率的期限是水平的；而根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，則是向上傾斜的。12eenniiiRLPn76流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)收益率曲線的影響到期期限收益率加上流動(dòng)性溢價(jià)后的收益率曲線取消流動(dòng)性溢價(jià)后的收益率曲線流動(dòng)性溢價(jià)77存在流動(dòng)溢價(jià)時(shí)的利率結(jié)構(gòu)nint= (1+i1t) (1+r1t+

42、1)(1+r1t+n-1)+Lnt 1/n-1n0L1tL1t+1L1t+1-Lntn假定i1t=5%， r1t+1= 6%，Lnt=0.5%，則n無(wú)流動(dòng)性溢價(jià)：ni2t= (1+5%) (1+6%)1/2-1 = (1.05) (1.06)1/2-1=1.05499-1 =5.499%n有流動(dòng)性溢價(jià)：ni2t= (1+5%) (1+6%)+0.5%1/2-1 = (1.05) (1.06)+0.5%1/2-1=1.057355-1 =5.7355%78利率的期限結(jié)構(gòu)n流動(dòng)性偏好理論（美國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)）假設(shè)流行性偏好理論成立，下列的各條期限曲線分別表示當(dāng)時(shí)人們?yōu)槔首邉?shì)的何種預(yù)期？79利率的

43、期限結(jié)構(gòu)n流動(dòng)性偏好理論（我國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)）80收益率曲線的使用價(jià)值n預(yù)測(cè)利率n了解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期n幫助進(jìn)行投資決策n用于固定收益資產(chǎn)的定價(jià)81利用利率期間結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)未來(lái)短期利率%)8 . 3(038. 01%)4 . 51%)(8 . 51 (%)51 (1)1)(1 ()1 ()1)(1)(1 ()1 (311133212111133ttttttttriirrrii這表明，按照市場(chǎng)預(yù)期，兩年后，1年期利率將從現(xiàn)在的5.8%降到3.8%的水平。82在流動(dòng)溢價(jià)上預(yù)期未來(lái)短期利率%)3622. 3(033622. 01%)4 . 51%)(8 . 51 (%5 . 0%)51 (1)1)(

44、1 ()1 ()1)(1)(1 ()1 (311133212111133ttttttttriLirLrrii83利用收益率曲線了解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期n如果投資者普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于衰退的邊緣，就會(huì)作出未來(lái)短期利率將下降的預(yù)期。投資者因此拋售短期債券，買進(jìn)長(zhǎng)期債券。短期債券價(jià)格下降，收益率上升，長(zhǎng)期債券價(jià)格上升，收益率下降。收益率曲線因此呈下傾或水平狀。n如果投資者普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)正處于上升周期，就會(huì)作出未來(lái)短期利率將上升的預(yù)期。投資者將拋售長(zhǎng)期債券，買進(jìn)短期債券。長(zhǎng)期債券價(jià)格下降，收益率上升，短期債券價(jià)格上升，收益率下降。收益率曲線就會(huì)以較大的斜率上傾。848586搭乘收益率曲線87利率的決定n

45、利率決定理論馬克思的利率決定論利潤(rùn)本身是利息的最高界限古典利率理論儲(chǔ)蓄和投資的均衡點(diǎn)流動(dòng)性偏好利率理論交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)可貸資金利率理論可貸資金88資本價(jià)格決定有何不同？n貨幣資本作為商品并無(wú)價(jià)值，只有交換價(jià)值，因而價(jià)值規(guī)律對(duì)其價(jià)格不發(fā)生作用。n因此，不存在資本貸放的必要收益，即不存在一個(gè)日常利率圍繞其波動(dòng)的均衡利率水平。 n如果利率下降了，所導(dǎo)致的僅是貨幣所有者凈收益的減少，不存在其貸放資本的收益無(wú)法彌補(bǔ)其貸放資本的費(fèi)用問(wèn)題。89利率決定的分配論n這一理論認(rèn)為，利息從性質(zhì)看，是資本的價(jià)格，資本是利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)，因此，利息是在一定時(shí)期內(nèi)使用他人的利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)所付的代價(jià)。n而從來(lái)源看，利息是

46、資本利潤(rùn)的一部分。資本利潤(rùn)的另一部分是投資回報(bào)，這是股東用債務(wù)資本經(jīng)營(yíng)企業(yè)的報(bào)酬n利率的高低，取決于資本利潤(rùn)的總水平，以及資本利潤(rùn)分為利息和投資回報(bào)的比例n利率決定的分配論是一種古老的利潤(rùn)，主要代表人物的是亞當(dāng).斯密，李嘉圖和馬克思。n這樣理論主要用來(lái)解釋長(zhǎng)期利率的變化。90利息作為資本價(jià)格的特殊性n在借貸過(guò)程中，實(shí)際交易的是資本使用權(quán)，即利潤(rùn)生產(chǎn)權(quán)。資本使用權(quán)作為商品并無(wú)價(jià)值，只有交換價(jià)值，因而價(jià)值規(guī)律對(duì)其價(jià)格不發(fā)生作用。n在商品交易中，存在一個(gè)必要的用來(lái)補(bǔ)償生產(chǎn)費(fèi)用的最低必要收益，即存在一個(gè)決定價(jià)格的價(jià)值n而在資本貸放中，不存在這樣一個(gè)必要的用來(lái)補(bǔ)償費(fèi)用的收益。利息是純粹的收入。n利率下降

47、，所導(dǎo)致的僅是貨幣所有者稅前凈收入的減少，不存在其貸放資本的收益無(wú)法彌補(bǔ)其貸放資本的費(fèi)用問(wèn)題n因此，從理論上說(shuō)，資本利潤(rùn)可以按照任何比例進(jìn)行分配為利息和投資回報(bào)。 91資本利潤(rùn)的分配n總資本分為債務(wù)資本和股權(quán)資本兩個(gè)部分n股權(quán)資本的利潤(rùn)全部歸企業(yè)投資者所有n而債務(wù)資本的總利潤(rùn)在債權(quán)人和企業(yè)投資者兩者之間分配n在總利潤(rùn)已定條件下，利率的高低取決于總利潤(rùn)分為利息和投資回報(bào)的比例n假定資本的利潤(rùn)率=10%分配比例利息率借款的投資回報(bào)率 90%9%1% 50%5%5% 10%1%9%n假定分配比例固定為40%利潤(rùn)率利息率借款投資回報(bào)率30%12%18%10%4%6%5%2%3%92決定利潤(rùn)分為利息和投

48、資回報(bào)的因素n歷史和文化n不同的國(guó)家，有不同的長(zhǎng)期平均利率，這反映了各國(guó)的歷史和文化差異。n金融市場(chǎng)的發(fā)展n其他因素不變，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，資金的動(dòng)員程度就越高，可貸資金也就越多。這傾向于降低利息占利潤(rùn)的比例。這時(shí)，長(zhǎng)期利率水平不斷下降，不是因?yàn)橘Y本利潤(rùn)率下降，而是因?yàn)槭袌?chǎng)的可貸資金增加，導(dǎo)致利潤(rùn)的分配比例變化。n資本利潤(rùn)率的水平n如果長(zhǎng)期利率有一個(gè)由歷史和文化決定的水平，那么，就可以設(shè)想，當(dāng)利潤(rùn)率趨于下降時(shí)，利息占利潤(rùn)的比例就可能相應(yīng)提高。n例如，如果長(zhǎng)期利率的歷史最低水平是4%，當(dāng)前資本利潤(rùn)率是3%，則當(dāng)前借款的投資回報(bào)是-1%，利息占利潤(rùn)比例大于100%。在這種情況下，對(duì)長(zhǎng)期可貸資金的需求

49、會(huì)極度萎縮。93從股權(quán)回報(bào)率看利潤(rùn)對(duì)利率的制約關(guān)系n資產(chǎn)=債務(wù)資本+股權(quán)資本（權(quán)益資本）n不考慮稅收n股權(quán)資本回報(bào)率ROE = （利潤(rùn)-利息）/股權(quán)資本 = 凈收入/股權(quán)資本n股權(quán)回報(bào)率是股東投資企業(yè)的全部?jī)羰杖?，一般是稅后凈收入，這里假定是稅前凈收入。)(-/ iEMiROE利率）（平均利潤(rùn)率權(quán)益乘數(shù)利率利率利率權(quán)益乘數(shù)平均利潤(rùn)率權(quán)益乘數(shù)利率利率權(quán)益資產(chǎn)平均利潤(rùn)率權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益利率權(quán)益）（資產(chǎn)權(quán)益平均利潤(rùn)率資產(chǎn)權(quán)益利率負(fù)債平均利潤(rùn)率資產(chǎn)權(quán)益利潤(rùn)率94決定利潤(rùn)劃分為利息和企業(yè)凈收入的因素n債權(quán)人和股東都是有權(quán)獲得利潤(rùn)的人?？偫麧?rùn)在兩者之間的分配，“純粹是經(jīng)驗(yàn)的、屬于偶然性王國(guó)的事情”(資本論，V

50、3. p408)n因此，利息率沒有一個(gè)必要的水平或“自然利息率”，即在利息和企業(yè)收入之間，沒有一個(gè)必須遵守的比例。n盡管如此，還是有影響利潤(rùn)分割為利息和企業(yè)凈收入的因素。這些因素是：n信貸市場(chǎng)上貸款者之間的競(jìng)爭(zhēng)（從事貸款的金融機(jī)構(gòu)越多，利潤(rùn)歸貸款人的部分就越少）n信貸市場(chǎng)上借貸雙方的競(jìng)爭(zhēng)，這與借款的替代品股份融資的發(fā)展有關(guān)。利率過(guò)高，融資者就會(huì)轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)。n信貸機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)如投資基金的競(jìng)爭(zhēng)（投資基金的發(fā)展有助于資本通過(guò)股市直接進(jìn)入企業(yè)）n文化傳統(tǒng)n法制傳統(tǒng)“習(xí)慣和法律傳統(tǒng)等等都和競(jìng)爭(zhēng)本身一樣，對(duì)它的決定發(fā)生作用”(資本論，v3. p408).95利率的決定n利率決定理論可貸資金理論用可

51、貸資金的市場(chǎng)供求變化來(lái)解釋市場(chǎng)利率變動(dòng)的理論，即可貸資金理論馬克思的利率決定論?？少J資金是指計(jì)劃用于貸放的閑置貨幣資金凡是不用于當(dāng)前消費(fèi)和投資的貨幣收入都是閑置資金。閑置貨幣資金還可以用于其他資產(chǎn)投資，如購(gòu)買股票或房地產(chǎn)，這些資金的不是可貸資金?？少J資金。96可貸資金理論n可貸資金理論可貸資金理論認(rèn)為市場(chǎng)利率由影響可貸資金供給與需求的因素決定。n可以用來(lái)解釋特定國(guó)家一般利率水平的運(yùn)動(dòng)n可以用來(lái)解釋特定國(guó)家各種債券利率不同的原因97可貸資金理論(續(xù))n個(gè)人對(duì)可貸資金的需求n個(gè)人需要可貸資金來(lái)為以下消費(fèi)融資n購(gòu)房n購(gòu)買汽車n購(gòu)買耐用消費(fèi)品和房屋裝修n在個(gè)人可貸資金需求量和利率之間存在反向關(guān)系n然而

52、，經(jīng)驗(yàn)表明，消費(fèi)性可貸資金需求更多地受消費(fèi)者對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期的影響，或就業(yè)前景的影響。n企業(yè)的可貸資金需求n企業(yè)需要可貸資金來(lái)投資固定資產(chǎn)和短期資產(chǎn)n企業(yè)使用凈現(xiàn)值(NPV)來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目:n具有正的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目才可以接受n在利率和企業(yè)可貸資金需求量之間，存在反向關(guān)系ntttkCFINVNPV1)1(98可貸資金理論(續(xù))n政府對(duì)可貸資金的需求n政府在財(cái)政支出大于財(cái)政支出時(shí)需要可貸資金n地方政府發(fā)行市政債券n中央政府發(fā)行國(guó)庫(kù)券和中央政府機(jī)構(gòu)債券n政府對(duì)可貸資金的需求被認(rèn)為是無(wú)利率彈性的（interest-inelastic）n外國(guó)對(duì)可貸資金的需求n外國(guó)對(duì)本國(guó)可貸資金的需求受兩國(guó)間利率差異的影響

53、n外國(guó)政府和企業(yè)對(duì)本國(guó)可貸資金的需求量，與本國(guó)利率存在反向關(guān)系n外國(guó)的可貸資金需求量隨經(jīng)濟(jì)條件而變化n可貸資金總需求n將各部門在既定利率下的可貸資金需求量加總，即得到可貸資金總需求99可貸資金理論(續(xù))Dh個(gè)人需求Db企業(yè)需求100可貸資金理論(續(xù))Dg中央政府需求Dm地方政府需求101可貸資金理論(續(xù))Df外國(guó)需求DA總需求102可貸資金理論(續(xù))n可貸資金的供給n在金融市場(chǎng)提供資金的有：n個(gè)人 (凈資金供給者)n政府和企業(yè) (凈資金需求者)n一種觀點(diǎn)認(rèn)為，利率越高，可貸資金供給越多n然而，可貸資金供給實(shí)際上并非由利率決定，因?yàn)閭€(gè)人和企業(yè)的貨幣資金基本上都已經(jīng)轉(zhuǎn)化為銀行存款和各種有價(jià)證券了。

54、總不能在利率提高時(shí)，依靠節(jié)食縮衣或減產(chǎn)來(lái)增加儲(chǔ)蓄吧！n既定的可貸資金，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，面對(duì)著較大的資金需求，這時(shí)候利率趨于上升；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，其面對(duì)較少的資金需求，這時(shí)利率趨于下降，同時(shí)銀行流動(dòng)性充斥。n但是，可貸資金可以因?yàn)槠渌蛩刈兓?，如?jīng)濟(jì)周期等。103可貸資金理論(續(xù))n可貸資金供給 (續(xù))n外國(guó)的個(gè)人，政府和企業(yè)一般通過(guò)購(gòu)買政府債券提供可貸資金n發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一般較低n中央銀行實(shí)施的貨幣政策會(huì)影響可貸資金的供給n中央銀行可以控制商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金量n供給曲線會(huì)隨經(jīng)濟(jì)條件的變化而移動(dòng)n在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)時(shí)，個(gè)人可能儲(chǔ)蓄更多的資金n但是，也可能是這樣：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，居民大量投資股

55、票等金融資產(chǎn)，有較大的消費(fèi)開支，因此，儲(chǔ)蓄率反而較低。在衰退時(shí)期，居民普遍縮減開支，儲(chǔ)蓄率反而上升。SA總供給104可貸資金理論(續(xù))n均衡利率n總需求可以寫為n總供給可以寫為fmgbhADDDDDDfmgbhASSSSSSSA均衡利率DAi105影響可貸資金供求的短期和長(zhǎng)期因素n分析可貸資金供求時(shí)，必須區(qū)分短期供求和長(zhǎng)期供求，或短期可貸資金和長(zhǎng)期可貸資金。n影響可貸資金變動(dòng)的短期因素短期因素主要是一些影響生產(chǎn)和消費(fèi)的臨時(shí)性臨時(shí)性、季節(jié)性季節(jié)性因素。n如供給方面，可貸資金可能會(huì)由于生產(chǎn)和銷售淡季、居民為假日活動(dòng)儲(chǔ)蓄而增加。n需求方面，生產(chǎn)可能由于消費(fèi)意想不到的強(qiáng)勁而突然擴(kuò)大，等等。大企業(yè)首次上

56、市、商品和匯率投機(jī)等活動(dòng)也會(huì)對(duì)可貸資金供求產(chǎn)生臨時(shí)影響。106影響可貸資金供求的短期和長(zhǎng)期因素-續(xù)n長(zhǎng)期因素長(zhǎng)期因素是決定利率長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)的因素。長(zhǎng)期因素包括周期和趨勢(shì)兩個(gè)因素。n周期因素周期因素是經(jīng)濟(jì)和投資周期、技術(shù)創(chuàng)新周期等對(duì)信貸資金供求的影響。n趨勢(shì)因素趨勢(shì)因素是社會(huì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)程對(duì)信貸資金供求的影響。如國(guó)民收入、科學(xué)技術(shù)、生產(chǎn)和消費(fèi)方式等方面的長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)程對(duì)信貸資金的積累和需求的影響。n例如，技術(shù)發(fā)展的停滯引起投資意愿低迷，這一方面意味著企業(yè)閑置資金從而可貸資金供給增加，另一方面也會(huì)造成生產(chǎn)和消費(fèi)方面的可貸資金需求減少。n另外，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致國(guó)民收入增加和儲(chǔ)蓄增加，從而使可貸資金

57、供給增加。107影響可貸資金供求的經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素n經(jīng)濟(jì)因素是指從生產(chǎn)、流通和消費(fèi)方面對(duì)信貸資金供求變動(dòng)產(chǎn)生影響的因素。如國(guó)民收入、金融市場(chǎng)體系和消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面的變化導(dǎo)致儲(chǔ)蓄變化和可貸資金供給變化；收入增加和技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致消費(fèi)方式變化和消費(fèi)信貸需求增加等。n非經(jīng)濟(jì)因素是影響可貸資金供求的文化、政治和自然等方面的因素。例如，國(guó)民歷史和文化傳統(tǒng)，中央銀行的貨幣政策，戰(zhàn)爭(zhēng)和災(zāi)難，國(guó)際援助和外國(guó)制裁或賠款等都會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家的信貸市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。108影響可貸資金供給的因素n國(guó)民收入n其他因素不變，個(gè)人收入增加，儲(chǔ)蓄增加，可貸資金供給增加n長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄率（企業(yè)儲(chǔ)蓄和居民儲(chǔ)蓄）n相對(duì)于既定的國(guó)民收入，企業(yè)和個(gè)人的

58、儲(chǔ)蓄率越高，可貸資金供給越多n影響企業(yè)儲(chǔ)蓄率的一個(gè)重要因素是流動(dòng)資本的節(jié)約n商業(yè)信用的發(fā)展n商業(yè)信用越發(fā)展，企業(yè)間非現(xiàn)金交易越多，企業(yè)用于日常經(jīng)營(yíng)的貨幣就越少，保持流動(dòng)資金總量不變，可貸貨幣資金增加。但是，其長(zhǎng)期影響是導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)減少，可貸資金供給減少。n金融市場(chǎng)和技術(shù)的發(fā)展n導(dǎo)致必要的現(xiàn)金儲(chǔ)備減少，可貸資金供給減少n生產(chǎn)和管理技術(shù)的發(fā)展n勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，生產(chǎn)費(fèi)用（包括工資費(fèi)用）節(jié)約，剩余貨幣資金增加。n資金周轉(zhuǎn)速度加快，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)資本節(jié)約和剩余貨幣資金的增加n影響居民儲(chǔ)蓄率的一個(gè)重要因素是消費(fèi)方式的變化n家用電器、汽車商品化住宅的發(fā)展，醫(yī)療和教育的發(fā)展，旅游活動(dòng)的普及，使居民為這些目的而積

59、累的貨幣增加，貨幣資金市場(chǎng)的供給也因此增加。109影響可貸資金供給的因素（續(xù)）n金融體系的發(fā)展n相對(duì)于既定的儲(chǔ)蓄率，金融體系越發(fā)達(dá)，集中到金融市場(chǎng)的資金也就越多n貿(mào)易條件改善n導(dǎo)致貿(mào)易盈余增加，剩余資金增加n國(guó)際資本流動(dòng)n凈外國(guó)資本流入，導(dǎo)致本國(guó)可貸資金供給增加n中央銀行的貨幣供給n中央銀行可以通過(guò)購(gòu)買公開市場(chǎng)債券和外匯直接增加可貸資金量，通過(guò)改變銀行存款準(zhǔn)備金法定比率間接調(diào)節(jié)可貸資金市場(chǎng)供給。110影響可貸資金需求的因素n企業(yè)投資n市場(chǎng)需求擴(kuò)大，技術(shù)進(jìn)步，引起企業(yè)投資需求增加，長(zhǎng)期可貸資金需求增加 n企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)放慢n將使企業(yè)增加短期借貸，以便投資存貨或償還到期債務(wù)n個(gè)人消費(fèi)n個(gè)人住房和

60、其他耐用品消費(fèi)增加，個(gè)人信貸需求增加n 財(cái)政赤字n財(cái)政赤字增加，政府的可貸資金需求增加n貿(mào)易條件n貿(mào)易條件惡化，將導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本短缺，短期借款增加n投機(jī)n經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，對(duì)商品和金融資產(chǎn)的投機(jī)，將導(dǎo)致對(duì)可貸資金需求的急劇增加111影響可貸資金供求的因素n影響可貸資金供給的因素n國(guó)民收入n長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄率n金融體系的發(fā)展n貿(mào)易條件n凈國(guó)際資本流動(dòng)n中央銀行的貨幣供給n影響可貸資金需求的因素n企業(yè)投資n企業(yè)流動(dòng)資金需求n個(gè)人消費(fèi)n財(cái)政赤字n貿(mào)易條件n投機(jī)112美國(guó)短期利率與銀行超額準(zhǔn)備金116012345678910111976.011976.011980.011980.011984.011984.01