《財(cái)務(wù)管理》第3章習(xí)題及參考答案（精編版）

1、中級(jí)財(cái)管第三章習(xí)題一、計(jì)算題1. 你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250 萬(wàn)元，殘值為 50 萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5 年。 a. 假設(shè)所得稅率為40% ，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為10% ，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。參考答案：（1）年折舊額 =（ 250-5） =40（萬(wàn)元）獲得的從折舊稅收收益=40*40%=16萬(wàn)元（2）p=16*(p/a,10%,5)=60.56萬(wàn)元2 華爾公司考慮購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4 年，初始支出為100 000元。 在這 4 年中， 字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的

2、折舊額為25 000元。按照不變購(gòu)買(mǎi)力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入80 000 元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000 元。假定公司的所得稅率為40% ，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10% ，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8% ，那么應(yīng)否購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備？參考答案：ncf0=-100 000 ncf1-4=（80 000-30 000-25 000）* （1-40%）+25 000 npv=ncf1-4/(p/a,18%,4)+ncf0 若 npv0 ，應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)，否則不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)設(shè)備。3. 甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3 年，每年投資200 萬(wàn)元， 3 年共需投資600 萬(wàn)元。第 4 年第

3、13 年每年現(xiàn)金凈流量為210 萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2 年，每年需投資320萬(wàn)元， 2 年共投資640 萬(wàn)元， 竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20% ，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。參考答案：1、用差量的方法進(jìn)行分析（1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4-12 年 第 13 年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320 -320 0 210 210 正常投資期的現(xiàn)金流量-200 -200 -200 0 210 210 縮短投資期的現(xiàn)金流量-120 -120 200 210 0

4、 -210 （2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值（2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27 （24.38-4.11）萬(wàn)元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。4某建筑工程公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備?，F(xiàn)有a ，b兩個(gè)方案可供選擇，其中 a方案需要投資21 萬(wàn)元，使用壽命為5 年，采用平均年限法計(jì)提折舊，五年后有殘值1萬(wàn)元， 五年中每年的營(yíng)業(yè)收入為8 萬(wàn)元， 每年的付現(xiàn)成本為3 萬(wàn)元； b方案需要投入資金25萬(wàn)元，也采用平均年限法計(jì)提折舊法，使用壽命與a方案相同，五年

5、后有殘值4 萬(wàn)元， 5 年中每年?duì)I業(yè)收入為10 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本第一年為8 萬(wàn)元，以后隨著設(shè)備的不斷陳舊，逐年增加日常修理費(fèi)支出2100 元，開(kāi)始使用時(shí)另需墊支營(yíng)業(yè)資金4 萬(wàn)元，項(xiàng)目清理時(shí)收回。已知所得稅稅率為33% 。要求： （1）估算兩個(gè)方案每年的現(xiàn)金流量，用現(xiàn)金流量圖表示出來(lái)。（2）如果該公司要求的報(bào)酬率為12% ，試用凈現(xiàn)值法對(duì)這兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性做出分析評(píng)價(jià)。參考答案：a方案：年折舊額=（21-1 ）/5=4 （萬(wàn)元）ncf0=-21 ncf1-4=（8-3-4 ） *（1-33%）+4 ncf5= （8-3-4 ）* （1-33%）+4+1 npva= ncf1-4*(a/f,12

6、%,4)+ncf5*(p/f,12%,4) b方案：年折舊額=（25-4 ）/5=4.25 （萬(wàn)元）ncf0=-25-4=29 ncf1= （10-8 ）*（ 1-33%） +4.25 ncf2= （10-8 ）*（ 1-33%） +4.25+0.21 ncf3= （10-8 ）*（ 1-33%） +4.25+0.21+0.21 20%,120%,220%,320%,13120 120200210210120 120 0.833200 0.694 210 0.579210 0.09320.9(npvpvifpvifpvifpvif萬(wàn)元）)(11.4579. 0192. 4210528. 120

7、0200210200-2003%,2010%,202%,20萬(wàn)元原pvifpvifapvifanpv20%,120%,1020%,2npv-320-320210320320 0.833210 4.192 0.69424.38pvifpvifapvif縮短ncf4= （10-8 ）*（ 1-33%） +4.25+0.21+0.21+0.21 ncf5= （10-8 ）*（ 1-33%） +4.25+0.21+0.21+0.21+0.21+4(殘值 )+4（墊支營(yíng)業(yè)資金的收回）npvb= 比較兩個(gè)方案npv大小，選 npv大于 0 者中的最大者。5某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)

8、方案可供選擇。甲方案需投資30000 元，使用壽命5 年，采用直線法計(jì)提折舊，5 年后設(shè)備無(wú)殘值，5 年中每年銷售收入為 15000 元，每年的付現(xiàn)成本為5000 元。乙方案需投資36000 元，采用年數(shù)總額法計(jì)提折舊，使用壽命也是5 年，5 年后有殘值收入6000 元。 5 年中每年收入為17000 元，付現(xiàn)成本第一年為6000 元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)300 元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。假設(shè)所得稅率為40% ，資金成本率為10% 。要求： (1)計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。(2) 計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。(3) 計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期。(4) 試判斷應(yīng)選用哪個(gè)方案。與第四題的

9、思路相同。6. 假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目a、b、c、d、e，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400 000 元。詳細(xì)情況見(jiàn)下表：投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù) pi 凈現(xiàn)值 npv a 120 000 1.56 67 000 b 150 000 1.53 79 500 c 300 000 1.37 111 000 d 125 000 1.17 21 000 e 100 000 1.18 18 000 窮 舉 法 列 出 五 個(gè) 項(xiàng) 目 的 所 有 投 資 組 合 （ n 個(gè) 相 互 獨(dú) 立 的 投 資 項(xiàng) 目 的 可 能 組 合 共 有種） ，在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)

10、算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。參考答案：根據(jù)資本限額選擇可能的投資組合，在選擇時(shí)， 我們應(yīng)該根據(jù)獲利指數(shù)指標(biāo)進(jìn)行篩選，即選擇獲利指數(shù)大的，其次小的，一步一步試著選取。1、 abd組合， npv=67 000+79 000+21 000= 2、abe組合， npv=67 000+79 000+18 000= 3、bde組合， npv=79 000+21 000+18 000= 4、ce組合， npv=111 000+18 000= 選 npv值最大者為最優(yōu)組合方案。7某公司計(jì)劃購(gòu)置一個(gè)鉛礦，需要投資60 萬(wàn)元， 該公司購(gòu)置鉛礦后需要購(gòu)置設(shè)備將礦石運(yùn)送到冶煉廠， 公司在購(gòu)

11、置運(yùn)輸設(shè)備時(shí)有兩個(gè)方案可供選擇，方案甲是投資40 萬(wàn)元購(gòu)置卡車；方案乙是投資440 萬(wàn)元安裝一條礦石運(yùn)送線。如果該公司采用投資方案甲，卡車的燃料費(fèi)，人工費(fèi)和其他費(fèi)用將會(huì)高于運(yùn)送線的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。假設(shè)該投資項(xiàng)目的使用期限為1 年，一年以后鉛礦的礦石資源將會(huì)枯竭。同時(shí)假設(shè)投資方案甲的預(yù)期稅后凈利為128 萬(wàn)元，投資方案乙的預(yù)期稅后凈利600 萬(wàn)元。設(shè)兩方案的資本成本均為12% 。要求：（1）分別計(jì)算兩個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。（2）根據(jù)計(jì)算結(jié)果作出投資決策并闡述理由。參考答案：方案甲：（假設(shè)購(gòu)置的卡車當(dāng)期全部折舊，并于年末等價(jià)銷售）npv甲=（128+40（折舊額） -40 （年末收回的卡車金額

12、）*(p/f,12%,1)-40= 同樣，也可以類似求乙方案的npv值。比較大小，選大于0 的大者。求內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，在上npv甲或乙中，其i 為變量，令npv=0 ，計(jì)算 i ，即 irr。8資料：某開(kāi)發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，4 年后價(jià)格將上升30% ；因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是以后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是以后開(kāi)發(fā)，投資均相同，營(yíng)運(yùn)資金均于投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊支，建設(shè)期均為1 年，從第 2 年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后 5 年就把礦藏全部開(kāi)采完。有關(guān)資料如表所示：投資與收回收入與成本固定資產(chǎn)投資（建設(shè)期初）80 萬(wàn)元年產(chǎn)銷量2000 噸營(yíng)運(yùn)資金墊（建設(shè)期末）10 萬(wàn)元現(xiàn)

13、投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)0.1 萬(wàn)元固定資產(chǎn)殘值0 萬(wàn)元4 年后投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)0.13 萬(wàn)元資本成本10% 年付現(xiàn)成本60 萬(wàn)元所得稅率40% 要求：根據(jù)上述資料作出投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策。參考答案：（1）假如現(xiàn)在開(kāi)發(fā)：折舊額=80/5=18 ncf0=-80, ncf1=-10 ncf2-6=(2 000*0.1-60-18)*（1-40%）+18 計(jì)算此種情況下的npv值。（2）假如 4 年后開(kāi)發(fā)：折舊額=80/5=18 在第 4 年的 ncf0=-80,其后如此類推ncf1=-10（其實(shí)是第5 年的 ncf ）ncf2-6=(2 000*0.13-60-18)*（1-40%）+18（其實(shí)是第6-10

14、 年的 ncf ）計(jì)算此種情況下的npv值。比較兩者的npv值，選大的。9某公司擬用新設(shè)備取代已使用3 年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)14950 元，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6 年，殘值為原價(jià)的10% ，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5 年，每年操作成本 2150 元，預(yù)計(jì)最終殘值1750 元，目前變現(xiàn)價(jià)值為8500 元；購(gòu)置新設(shè)備需花費(fèi)13750元，預(yù)計(jì)可使用6 年，每年操作成本850 元，預(yù)計(jì)最終殘值2500 元。該公司預(yù)期報(bào)酬率12% ，所得稅率30% 。稅法規(guī)定新設(shè)備應(yīng)采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，折舊年限6 年，殘值為原價(jià)的10% 。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算分析過(guò)程。參

15、考答案：因新、舊設(shè)備使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150（1-30 ） （pa，12， 5） =2150（1-30 ） 3.6048 =5425.22（元）年折舊額 =（14950-1495 ） 6=2242.50 （元）每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2242.5030 （pa，12， 3）=2242.50 30 2.4018=1615.81（元）殘值收益的現(xiàn)值=1750- （1750-14950 10） 30 （ps，12， 5）=949.54 （元）舊設(shè)備變現(xiàn)引起的現(xiàn)金流量=8500-8500- （14950

16、-2242.50 3） 30 =8416.75 （元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54 =11276.62（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=11276.62（pa，12，5）=11276.623.6048 =3128.22（元）（2）更換新設(shè)備的平均年成本購(gòu)置成本：13750 （元）每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850（1-30） （ pa，12 ， 6）=2446.28 （元）年折舊額 =（13750-1375 ） 6=2062.50 （元）每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.5030 （pa，12， 6） =2543.93 （元）殘值收益的現(xiàn)值

17、=2500- （2500-13750 xlo） 30 （ps，12 ， 6）=1095.52 （元）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=13750+2446.28-2543.93-1095.52 =12556.83（元）更換新設(shè)備的平均年成本=12556.83 （pa，12， 6）=3054.15 （元）因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本（3054.15元）低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本（3128.22元） ，故應(yīng)更換新設(shè)備。10某企業(yè)使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年銷售收入3000 萬(wàn)元， 每年付現(xiàn)成本2200 萬(wàn)元， 該企業(yè)在對(duì)外商貿(mào)談判中，獲知我方可以購(gòu)入一套設(shè)備，買(mǎi)價(jià)為50 萬(wàn)美元。如購(gòu)得此項(xiàng)設(shè)備對(duì)本企業(yè)進(jìn)行技術(shù)

18、改造擴(kuò)大生產(chǎn)，每年銷售收入預(yù)計(jì)增加到4000 萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本增加到2800萬(wàn)元。根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)調(diào)查，企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場(chǎng)銷售8 年，8 年以后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)時(shí)進(jìn)口設(shè)備殘值預(yù)計(jì)可以23 萬(wàn)元在國(guó)內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實(shí)施此項(xiàng)技術(shù)改造方案，現(xiàn)有設(shè)備可以80 萬(wàn)元作價(jià)售出。企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為10% ；現(xiàn)時(shí)美元對(duì)人民幣匯率為1:8.5 。要求：請(qǐng)用凈現(xiàn)值法分析評(píng)價(jià)此項(xiàng)技術(shù)改造方案是否有利( 不考慮所得稅的影響) 。參考答案：（1）原始投資 : 設(shè)備買(mǎi)價(jià)50 萬(wàn)8.5=425( 萬(wàn)元 ) 減: 舊設(shè)備變現(xiàn)80( 萬(wàn)元 ) 凈投資 345(萬(wàn)元 ) (2) 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入增量: 收入增加4000-300

19、0=1 000(萬(wàn)元 ) 付現(xiàn)成本增加2800-2200=600( 萬(wàn)元 ) 現(xiàn)金流入增加400( 萬(wàn)元 ) (3) 第 8 年末殘值變現(xiàn)收入23(萬(wàn)元 ) (4)npv=400(p/a,10,8) 23(p/s,10,8)-345=4005.335 23 0.467-345 =1799.74( 萬(wàn)元 ) (5) 結(jié)論 : 該方案的凈現(xiàn)值大于零, 為有利方案。11你是 abc公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。該公司正在考慮購(gòu)買(mǎi)一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬(wàn)元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500 萬(wàn)元的稅前利潤(rùn)( 按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5 年期直線法折舊，凈殘值率為10% ，會(huì)計(jì)政策與此相同) ，并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案

20、可行。然而，董事會(huì)對(duì)該生產(chǎn)線能否使用5 年展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)論。董事長(zhǎng)認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4 年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用 5 年，還有人說(shuō)類似生產(chǎn)線使用6 年也是常見(jiàn)的。假設(shè)所得稅率33% ，資本成本10% ，無(wú)論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為300 萬(wàn)元。他們請(qǐng)你就下列問(wèn)題發(fā)表意見(jiàn)：(1) 該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年( 假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后2 位)? (2) 他們的爭(zhēng)論是否有意義( 是否影響該生產(chǎn)線的購(gòu)置決策)? 為什么 ? 參考答案：（1）npv （4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值 +清理凈損失減稅現(xiàn)值- 原始投資=500（1-33%）+3000（1-10

21、%）53.170+3000.683+3000（1-10%）533% 0.683 -3000=100.36 （萬(wàn)元）npv （3）=8752.487+3000.751+54020.330.751-3000=-330.92（萬(wàn)元）n=3+330.92（ 330.92+100.36 ）=3.77 （年）（2）他們的爭(zhēng)論是沒(méi)有意義的。因?yàn)椋F(xiàn)金流入持續(xù)時(shí)間達(dá)到3.77 年方案即為可行。12. 某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資：a 項(xiàng)目需要160000 元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000 元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為3 年， 3 年后必須更新且無(wú)殘值；b項(xiàng)目需要210000 元的初始投資， 每年

22、產(chǎn)生64000 元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為6 年，6 年后必須更新且無(wú)殘值。公司的資本成本為16% 。請(qǐng)問(wèn)，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目? 參考答案：a 項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值：80 000*(p/a,16%,3)-160 000/(p/a,16%,3) =19 762/2.2459 =8799.15元b 項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值: 64 000*(p/a,16%,6)-210 000/(p/a,16%,6)=25 820.80/3.6847 =7007.57元a 項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值大于b 項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值，故答案選a。也可以仿照書(shū)上的做法，求使用年限的最小公倍數(shù)（6 年）時(shí)間內(nèi)它們的現(xiàn)金流量的npv進(jìn)行判斷。13.

23、 某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已經(jīng)使用5 年，估計(jì)還可以使用5 年，已提折舊20000 元，假定使用期滿后無(wú)殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10000 元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000 元，每年的付現(xiàn)成本為 30000 元。 該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5 年，期滿有殘值10000 元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000 元，每年付現(xiàn)成本為40000 元。假設(shè)該公司的資金成本為10% ，所得稅率為30% ，營(yíng)業(yè)稅率為5% ，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。

24、方法：1、增量（差量）的方法。即從新設(shè)備的角度，采用增量（差量）分析法來(lái)計(jì)算采用新設(shè)備比使用舊設(shè)備增減的現(xiàn)金流量，（即分初始投資、營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量，最后計(jì)算 npv ）。在本題中，既要考慮機(jī)會(huì)成本（如選擇新設(shè)備，則必會(huì)出售舊設(shè)備，那么出售舊設(shè)備的收入就是選擇新設(shè)備的機(jī)會(huì)成本），又要考慮到稅收的影響（出售固定資產(chǎn)的變價(jià)收入要交納營(yíng)業(yè)稅，利潤(rùn)要交納所得稅）。在本題中， 一個(gè)方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備，另一個(gè)方案是出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備。我們所有增減額用“”表示。1）分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量。初始投資60000- （10000-10000*5%）（元）年折舊額（60000-100

25、00 ）/5-(40000-20000)/5（元）2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量。項(xiàng)目第 15 年銷售收入（ 1）付現(xiàn)成本（ 2）30000 1oooo 折舊額（ 3）6000 稅前凈利（ 4）（ 1）- （2）- （3）所得稅（ 5）（ 4） 30% 14000 稅后凈利（ 6）（ 4）- （5）營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）（ 6）（ 3）（ 1）-（2）- （5）3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量。單位：元項(xiàng)目第 o年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年初始投資營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-50500 10000 現(xiàn)金流量4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量。npv （元）如果 npv0 ，則應(yīng)進(jìn)行更新；

26、否則，不應(yīng)該更新。2、考慮每個(gè)方案的npv ，比較大小也可以選擇。14. 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為10% ，分析該項(xiàng)目是否可行。年0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量（千元）-20000 6000 7000 8000 9000 約當(dāng)系數(shù)1 0.95 0.9 0.8 0.8 參考答案：（1）計(jì)算每期的肯定現(xiàn)金流量；（2）把肯定現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計(jì)算其npv ，進(jìn)行抉擇。15. 某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如下表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10 年，期末無(wú)殘值，假定公司的資金成本為10%

27、，所得稅稅率為40% 。正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況單位：元項(xiàng)目第 0 年第 110 年原始投資額（ 1）-10 000 銷售收入（ 2）40 000 變動(dòng)成本（ 3）30 000 固定成本（不含折舊） （4）4 000 折舊（ 5）1 000 稅前利潤(rùn)（ 6）5 000 所得稅（ 7）2 000 稅后凈利（ 8）3 000 現(xiàn)金流量（ 9）-10000 4 000 試做該項(xiàng)目的敏感性分析。參考答案：第一步：確定分析對(duì)象 凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素 初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂(lè)觀情況下的數(shù)值做出估計(jì)第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)

28、值第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 npv的敏感性分析表單位：萬(wàn)元影響因素變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值悲觀情況 正常情況 樂(lè) 觀情況 悲觀情況 正常情況 樂(lè)觀情況初始投資 15 000 10 000 8 000 10 809a 14 580 16 088 銷售收入 30 000 40 000 5 0000 -22 290b 14 580 51 450 變動(dòng)成本 38 000 30 000 25 000 -14 916 14 580 33 015 固定成本 6 000 4 000 3 000 7 206 14 580 18 267 a 此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額元）1

29、10 年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（ 1-0.4）+15004200（元），凈現(xiàn)值為（元）a 這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000 元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn)ebit=30000-30000-4000-1000=-5000 （元） ，節(jié)稅金額為50000.42000（元），10%,1010000200022290npvpvifa10%,101000040001000040006.14514580npvpvifa正常（元）10

30、%,1015000420010809npvpvifa稅后凈利潤(rùn)為 -5000+2000-3000（元） ，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-2000（元） ，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為（元）第六步， 分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性（可采用敏感性分析圖），并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)。16某公司有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，預(yù)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(i) 為 6% ，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 (k) 分別為： a方案為 10% ，b方案為 7.1%，c方案為 7.5%，其余資料見(jiàn)表：第 1 年第 2 年第 3 年a方案c=4000 at3000 8000 13000 pi0.2 0.6 0.2 et8000 dt3162 b方案c=4000 at6

31、000 8000 10000 pi0.1 0.8 0.1 et8000 dt894 c方案c=10000 at6000 4000 2000 8000 6000 4000 5000 4000 3000 pi0.25 0.50 0.25 0.2 0.6 0.2 0.3 0.4 0.3 et4000 6000 4000 dt1414.22 1264.92 774.60 注：c：投資現(xiàn)值 at；現(xiàn)金流人量pi ；概率 et；現(xiàn)金流人量的風(fēng)險(xiǎn)期望值按1()nietatpi計(jì)算得出 dt ；標(biāo)準(zhǔn)差 按 dt21ni(at-et)2pi計(jì)算得出 。采用肯定當(dāng)量法，試做出投資決策。參考答案：（1）計(jì)算各種情況

32、下的標(biāo)準(zhǔn)離差率；（2）根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系，確定肯定當(dāng)量系數(shù)；（3）計(jì)算每個(gè)方案的肯定現(xiàn)金流量；（4）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定貼現(xiàn)系數(shù)，計(jì)算npv ；（5）計(jì)算各方案的pi, 確定最佳方案。10%,1010000200022290npvpvifa17 a公司準(zhǔn)備以400萬(wàn)元投資新建一個(gè)車間，預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流量及其概率如下：年現(xiàn)金流量概率0 （4000）1 2 250 0.25 200 0.5 150 0.25 3 300 0.2 250 0.6 200 0.2 該公司投資要求的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率為6% ，已知風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為0.1 。要求：（1）計(jì)算反映該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的綜合變化系數(shù)。（2）

33、計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。（精確至0.1%）（3）計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬率，判斷項(xiàng)目是否可行。（4）用其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算凈現(xiàn)值并判斷項(xiàng)目是否可行。請(qǐng)大家仿照下面的例題做。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路是：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目用較低的貼現(xiàn)率去計(jì)算，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。因此， 此種方法的中心是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率。該方法的關(guān)鍵在于根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率( 即必要回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的計(jì)算公式為： k = i + bq 式中： k風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，i無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，b風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，q風(fēng)險(xiǎn)程度。步驟： 1、風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算：（1）計(jì)算方案各年的現(xiàn)

34、金流入的期望值（e）；（2）計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差（d）；（3）計(jì)算方案現(xiàn)金流入總的離散程度，即綜合標(biāo)準(zhǔn)差（d）；（4）計(jì)算方案各年的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度，即綜合變化系數(shù)（q ）。2、確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（1）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（b）；（2）根據(jù)公式： k =i +bq 確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；（3）以“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率”為貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，并根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的案例分析某企業(yè)的最低報(bào)酬率為1 0 ，要求的風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率為15，現(xiàn)有 a、b、c三個(gè)投資方案，原始投資額分別為5000、2000、2000 元。三個(gè)投資方案的現(xiàn)金流入量及概率如圖表5-10 所示。第一步，

35、風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算。a方案的現(xiàn)金流量的集中趨勢(shì)用期望值計(jì)算：( 元) ( 元) ( 元) a方案現(xiàn)金流入的離散程度用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算：( 元) ( 元) ( 元) 三年現(xiàn)金流入總的離散程度即綜合標(biāo)準(zhǔn)差，可從概率統(tǒng)計(jì)學(xué)得知：( 元) 綜合標(biāo)準(zhǔn)差算出后，應(yīng)計(jì)算變化系數(shù)。為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)計(jì)算：q=綜合標(biāo)準(zhǔn)差 /現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=d/epv a方案(元) 所以， a方案的風(fēng)險(xiǎn)程度第二步，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率或貼現(xiàn)率。b 值是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) , 可根據(jù)歷史資料用高低或直線回歸法求得。假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)程度項(xiàng)目變化系數(shù)為0.5 ，則：第一步已計(jì)算出了a方案的綜合變化系數(shù)， a方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)

36、整貼現(xiàn)率為：( 元) 根據(jù)同樣方法，計(jì)算b、c方案：( 元) ( 元) ( 元) ( 元) kb=10%+0.1 0.28=12.8%kc=10%+0 .1 0.11=11.1%(元) (元) 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，方案選優(yōu)次序?yàn)閎ca 。如果不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，方案的優(yōu)劣次序?yàn)?bac ，計(jì)算如下：a方案凈現(xiàn)值 =(元) b方案凈現(xiàn)值 =( 元) c方案凈現(xiàn)值 =( 元) 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法比較符合邏輯。不僅為理論家認(rèn)可，而且使用廣泛。但是，把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起， 并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流雖進(jìn)行貼現(xiàn)， 意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推延而加大， 有時(shí)與事實(shí)不符。 如飯店、果園等投資的前幾年現(xiàn)金流量難以預(yù)測(cè)，越往后越

37、有把握。投資決策案例分析案例 1：時(shí)代公司的債券原為aa級(jí)，但最近公司為一系列問(wèn)題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會(huì)一無(wú)所獲?，F(xiàn)公司通過(guò)出售其過(guò)去所投資的有價(jià)證券，動(dòng)用其歷年的折舊積累來(lái)籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個(gè)互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個(gè)項(xiàng)目均在第1 年年初投資1500 萬(wàn)元，第 110 年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下：有關(guān)情況第 1-10 年現(xiàn)金流量狀況概率a b 好0.5 310 萬(wàn)元800 萬(wàn)元差0.5 290 萬(wàn)元-200 萬(wàn)元公司加權(quán)平均資金成本為15%,pvifa15%,10 =5.0188 。思考題： (1)

38、各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少? (2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大?為什么？ (3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。 (4)如果你是公司股東, 你希望選哪一個(gè)項(xiàng)目? (5)如果你是公司的債權(quán)人, 你希望經(jīng)理選哪一個(gè)項(xiàng)目? (6)為防止決策引起利益沖突, 債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施? (7)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)保護(hù)措施的成本, 這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系? 參考答案：(1)a 項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量：e-ncfa(110)=310*0.5+290*0.5=300 b項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量：e-ncfb(110)=800*0.5-200*0.5=300 (2)分別計(jì)算a、b項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差a、b，標(biāo)準(zhǔn)差大

39、的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大（期望值是一樣大的）； (3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。 (4)作為公司的股東，希望選擇的是凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目； (5)作為公司的債權(quán)人, 希望經(jīng)理選擇的風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目； (6)為防止決策引起利益沖突, 債權(quán)人可以預(yù)先采取保護(hù)措施如擔(dān)保、抵押、貸款的限制性條款等保護(hù)性條款和建立監(jiān)督企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的系統(tǒng)等措施得以保護(hù)；但是在現(xiàn)在的局面下他們是無(wú)能為力的，除非在確定違約時(shí)迫使公司破產(chǎn)，有些瀕臨破產(chǎn)的公司常常會(huì)孤注一致求生存，債券持有者必須對(duì)這樣的企業(yè)發(fā)出警告。 (7)監(jiān)督和各種類型的保護(hù)性條款的成本稱為“代理成本”，這些成本須股東承擔(dān)的，這些明的或暗的成本會(huì)隨著負(fù)債的增加而增

40、加，所以，負(fù)債增加，負(fù)債減稅利益也增加，代理成本也會(huì)上升。 這些交叉效應(yīng)會(huì)在減稅利益恰好等于負(fù)債有關(guān)的代理成本這一點(diǎn)形成最佳的負(fù)債額。案例 2：彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購(gòu)置一臺(tái)新型機(jī)器。每年節(jié)約的成本預(yù)計(jì)給公司帶來(lái) 5000 元的現(xiàn)金流入量。該機(jī)器耗資35 000 元，預(yù)計(jì)能夠使用15 年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為12% 。如果公司愿意每年增加500 元的額外支出， 就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購(gòu)置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的成本之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生 4 500 （5000500）元的現(xiàn)金流量。公司也可以不購(gòu)買(mǎi)“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利

41、用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來(lái)維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計(jì)通過(guò)將新機(jī)器每年成本節(jié)約額的20% 再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年4% 的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000 元的 20% （1000 元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為4000 元。第二年，來(lái)自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加4% ，即 5200（ 120% ） 4160 元。只要20% 的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4% 的速度增加。貼現(xiàn)率為k%,每年以g% 的速度增加的每年年末支出額c的現(xiàn)值（ v）可以用下列公式計(jì)算：v=c/(k-g) 思考題：1. 如果不考慮購(gòu)買(mǎi)維護(hù)服務(wù)及技術(shù)

42、人員的維護(hù)技術(shù)支出等問(wèn)題，彩虹公司應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器嗎？2. 如果彩虹公司決定購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器并且必須進(jìn)行維護(hù)與更新，那么是應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)“維護(hù)與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案？參考答案：（1）如果不考慮購(gòu)買(mǎi)維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問(wèn)題，則只要看新設(shè)備的npv0 ？若是，則可以選擇，否則不應(yīng)該選擇；（2）綜合考慮方案的npv情況。案例 3：某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司對(duì)某一地塊有兩種開(kāi)發(fā)方案。a 方案：一次性開(kāi)發(fā)多層住宅45000m2建筑面積，需投入總成本費(fèi)用( 包括前期開(kāi)發(fā)成本、施工建造成本和銷售成本，下同)9000萬(wàn)元，開(kāi)發(fā)時(shí)間( 包括建造、銷售時(shí)間，下同) 為 18個(gè)月。b方案：將該地塊分成

43、東、西兩區(qū)分兩期開(kāi)發(fā)。一期在東區(qū)先開(kāi)發(fā)高層住宅36000m2，建筑面積，需投入總成本費(fèi)用8100 萬(wàn)元，開(kāi)發(fā)時(shí)間為15 個(gè)月。二期開(kāi)發(fā)時(shí)，如果一期銷路好，且預(yù)計(jì)二期銷售率可達(dá)100% （售價(jià)和銷量同一期） ，則在西區(qū)繼續(xù)投入總成本費(fèi)用8100 萬(wàn)元開(kāi)發(fā)高層住宅36000m2建筑面積； 如果一期銷路差，或暫停開(kāi)發(fā)， 或在西區(qū)改為開(kāi)發(fā)多層住宅 22000m2建筑面積，需投入總成本費(fèi)用4600 萬(wàn)元，開(kāi)發(fā)時(shí)間為15 個(gè)月。兩方案銷路好和銷路差時(shí)的售價(jià)和銷量情況匯總于表1。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，多層住宅銷路好的概率為0.7%，高層住宅銷路好的概率為0.6%. 暫停開(kāi)發(fā)每季損失 10 萬(wàn)元。季利率為2% 。表 1 開(kāi)發(fā)方案建筑面積 ( 萬(wàn)元)銷路好銷路差售 價(jià) ( 元 m2) 銷售率 (%) 售 價(jià) ( 元 m2) 銷售率 (%) a方案多層住宅45 4800 100 4300 80 b 方案一期高層住宅36 5500