國(guó)際金融市場(chǎng)5

1、12三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易u(yù) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements，F(xiàn)RA）是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方（客戶與銀行或兩個(gè)銀行之間）商定將來(lái)一定時(shí)間點(diǎn)（指利息起算日）開(kāi)始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率作為參照利率。在將來(lái)的利息起算日，按照規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利息差的貼現(xiàn)額。3三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能FRA是防范將來(lái)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，其特點(diǎn)是預(yù)先鎖定將來(lái)的利率。在FRA市場(chǎng)

2、中，F(xiàn)RA的買方是為了防止利率上升引起籌資成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就鎖定將來(lái)的籌資成本；而FRA的賣方也可以因此避免未來(lái)利率下降導(dǎo)致投資收益的損失，因此FRA具有預(yù)先決定籌資成本或預(yù)先決定投資報(bào)酬率的功能。4三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割方式較為特殊，它不是直接由交易雙方對(duì)協(xié)議約定的金額進(jìn)行信貸資金和利息的交付，而是采用彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)差價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行。5三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易具體而言，如果FRA的買方以協(xié)定利率與賣方簽訂合同，以鎖定將來(lái)的籌資成本。那么當(dāng)合同到期時(shí)，如果浮動(dòng)的借款利率高于事先確定的遠(yuǎn)期協(xié)

3、定利率，那么FRA的買方就可以以比市場(chǎng)利率低的成本募集到款項(xiàng)。此時(shí)FRA的買方仍然是從市場(chǎng)中以較高的市場(chǎng)利率借款，然后由FRA的賣方向買方支付差價(jià)，以保證FRA的買方最終以較低的協(xié)定借款成本相同。反之，如果合同到期時(shí)的市場(chǎng)借款利率低于協(xié)定利率，那么FRA的買方將以較低的市場(chǎng)利率借款，并向賣方支付差價(jià)。6三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易例如，F(xiàn)RA市場(chǎng)報(bào)價(jià)“69FRA8.038.09”，這一市場(chǎng)術(shù)語(yǔ)的解釋如下：69表示期限，即從交易日起6個(gè)月后為起息日，而交易日后的9個(gè)月末為到期日，因此協(xié)議利率的期限為3個(gè)月。“8.038.09”為報(bào)價(jià)方報(bào)出的FRA買價(jià)和賣價(jià)，也就是借入貨幣資金所要

4、支付的利率和借出貨幣資金所要索取的利率。7三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易前者（8.03）是報(bào)價(jià)銀行的買價(jià)（銀行借入資金所要支付的利率），如果與詢價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行（買家）在結(jié)算日要按照8.03的利率吸收詢價(jià)方（賣方）的存款。如果當(dāng)前的參照利率變?yōu)?.05%，那么意味著賣方要放棄現(xiàn)貨市場(chǎng)上8.05%的收益率而以較低的利率將資金提供給銀行。此時(shí)賣方會(huì)將資金按照8.05%的收益率在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出借，而銀行也需要從現(xiàn)貨市場(chǎng)上以8.05的資金來(lái)吸取資金，但賣方要補(bǔ)償銀行現(xiàn)貨市場(chǎng)借款和遠(yuǎn)期利率協(xié)議之間的差價(jià)0.02%，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于銀行仍然以8.03的利率從詢價(jià)方（賣方）那里借得資金。8

5、三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易后者（8.09）是報(bào)價(jià)銀行的賣價(jià)（銀行借出資金所要索取的利率），如果與詢價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行（賣家）在結(jié)算日要按照8.03的利率向詢價(jià)方（買方）貸款。如果當(dāng)前的參照利率變?yōu)?.06%，那么意味著銀行要放棄現(xiàn)貨市場(chǎng)上8.06%的收益率而以較高的利率將資金提供給借款者。此時(shí)買方會(huì)以8.06%的收益率在現(xiàn)貨市場(chǎng)上籌集資金，但同時(shí)要要補(bǔ)償銀行現(xiàn)貨市場(chǎng)借款和遠(yuǎn)期利率協(xié)議之間的差價(jià)0.03%，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于買方仍然以8.09的利率從銀行（賣方）那里借得資金。9三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易u(yù) 遠(yuǎn)期利率的確定遠(yuǎn)期利率的確定歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易是在當(dāng)

6、前約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以特定的利率借入或借出某種歐洲貨幣的交易。與國(guó)內(nèi)的信貸市場(chǎng)一樣，歐洲貨幣遠(yuǎn)期交易的關(guān)鍵就是要確定遠(yuǎn)期利率。為了推導(dǎo)方便，假設(shè)存貸利差為零，并引入i(t, n)與i (t, T)兩個(gè)t期的即期利率，其中nT。另設(shè)I (t+n, T-n)表示第 期的一個(gè)遠(yuǎn)期利率。且這三個(gè)利率均為年利率。具體的含義如下表所示：10三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易u(yù) 遠(yuǎn)期利率的確定遠(yuǎn)期利率的確定歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易是在當(dāng)前約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以特定的利率借入或借出某種歐洲貨幣的交易。與國(guó)內(nèi)的信貸市場(chǎng)一樣，歐洲貨幣遠(yuǎn)期交易的關(guān)鍵就是要確定遠(yuǎn)期利率。為了推導(dǎo)方便，假設(shè)存貸利差為零，并引入i(t

7、, n)與i (t, T)兩個(gè)t期的即期利率，其中n0，由FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給FRA的買方；當(dāng)AF則短借長(zhǎng)貸并在期貨市場(chǎng)賣空；若fF，則長(zhǎng)借短貸并在期貨市場(chǎng)上買空。47三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨 賣空套期保值假設(shè)現(xiàn)在為1月22日，某公司將于3月19日必須借入美元1000萬(wàn)，借款期限為3個(gè)月，其往來(lái)銀行開(kāi)具的借款條件為L(zhǎng)IBOR+100bp，市場(chǎng)上交易的3月份到期之美元期貨價(jià)格97.72，而其到期日恰為3月19日。如果該公司覺(jué)得未來(lái)利率上升的可能性很高的話，那么它應(yīng)該如何使用歐洲美元期貨來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)？48三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨 賣空套期保值我們可以這樣分析這個(gè)案例：該

8、公司因?yàn)榧磳碛幸还P浮動(dòng)利率借款，因此面臨著未來(lái)利率上漲而承擔(dān)更多借款成本的風(fēng)險(xiǎn)。而未來(lái)的利率如果上漲，那么意味著3月份到期的期貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌（到期日的期貨價(jià)格應(yīng)該等于100（1-LIBOR），那么如果現(xiàn)在賣出期貨，屆時(shí)再買入平倉(cāng)，就可以從利率上漲中實(shí)現(xiàn)盈利，從而抵補(bǔ)了因利率上漲而帶來(lái)的借款成本增加。49三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨 賣空套期保值我們考慮未來(lái)的三種可能的利率情況如下：ABC3月19號(hào)三個(gè)月的LIBOR3.22.282借款利率（三個(gè)月利率）4.2（1.05）3.28（0.82）3（0.75）支付給銀行的利息1050008200075000賣出十份歐洲美元期貨的損益23000

9、0-7000套期保值后的凈利息支出820008200082000實(shí)際利率3.283.283.2850三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨 賣空套期保值其中賣出十份歐洲美元期貨的損益為（10*100）*25*（97.72-P），P為到期日時(shí)的期貨價(jià)格，等于100（1-LIBOR）。因此我們可以看到，如果到時(shí)的利率出現(xiàn)下跌，那么借款者會(huì)獲得借款利息的節(jié)約，但同時(shí)在期貨上存在損失；而如果到時(shí)的利率出現(xiàn)上漲，那么借款者會(huì)獲得利率上的損失，但同時(shí)會(huì)在期貨交易中獲益，因此總的損益保持不變，借款者也因此得以獲得一個(gè)中等水平的固定利率并避免了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。51三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨 買空套期保值同樣假

10、設(shè)現(xiàn)在為1月22日，某公司于3月19日將獲得閑置的美金1000萬(wàn)元可以放貸3個(gè)月。往來(lái)的銀行為其開(kāi)出的存款條件為L(zhǎng)IBOR+10bp，市場(chǎng)上交易的3月份到期之歐洲美元期貨價(jià)格為97.72，而其到期日恰為3月19日。如果該公司覺(jué)得未來(lái)利率下降的可能性很高，那么它應(yīng)該怎樣使用美元期貨來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)呢？52三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨 買空套期保值與上面的案例相反，此時(shí)公司擁有的是一筆未來(lái)的貸款，而如果未來(lái)利率下跌，那么公司的收益將會(huì)有所減少。但同時(shí)注意到未來(lái)利率的下跌會(huì)使得歐洲美元期貨的價(jià)格上升，因此可以從買入歐洲美元期貨的交易中獲益并彌補(bǔ)利率下跌的損失。53三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨

11、買空套期保值同樣考慮未來(lái)的三種可能情況：ABC3月19號(hào)三個(gè)月的LIBOR3.22.282借款利率（三個(gè)月利率）3.3（0.825）2.38（0.595）2.1（0.525）收取的利息825005950052500賣出十份歐洲美元期貨的損益-2300007000套期保值后的凈利息支出595005950059500實(shí)際利率2.382.382.3854三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨 買空套期保值在這種情況下，當(dāng)利率上升時(shí)，貸款者所獲得的利息收入增加，但期貨交易存在損失；而當(dāng)利率下降時(shí)，利息收入減少，但期貨交易存在盈利，因此貸款者同樣可以獲得一個(gè)中等水平的利息收益。55三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣

12、期貨u 分批與集中套期保值分批與集中套期保值 分批套期保值分批套期保值（Strip Hedge）也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一起，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限是期貨合約的一個(gè)倍數(shù)，且期貨合約的流動(dòng)性較高時(shí)，分批套期保值是一個(gè)理想的選擇。特別是當(dāng)收益率曲線發(fā)生變化時(shí)，它可以使基差風(fēng)險(xiǎn)降到最小56三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨u 分批與集中套期保值分批與集中套期保值 分批套期保值分批套期保值（Strip Hedge）也叫帶型套期保值，是指利用不同到期日的利率期貨使其到期日彼此串接在一起，剛好可以涵蓋欲套期保值的全部期間。當(dāng)基礎(chǔ)資

13、產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限是期貨合約的一個(gè)倍數(shù)，且期貨合約的流動(dòng)性較高時(shí)，分批套期保值是一個(gè)理想的選擇。特別是當(dāng)收益率曲線發(fā)生變化時(shí)，它可以使基差風(fēng)險(xiǎn)降到最小57三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨 集中套期保值集中套期保值（Stack Hedge）也叫柱型套期保值，是指只利用流動(dòng)性較足的近期利率期貨來(lái)進(jìn)行套期保值，因此無(wú)法涵蓋欲保值的所有期間，為此就需要通過(guò)不斷轉(zhuǎn)單的方式才可以將欲套期保值的整個(gè)期間的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避掉。58三、歐洲貨幣期貨三、歐洲貨幣期貨分批套期保值欲集中套期保值的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比如下優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)分批套期保值涵蓋套期保值全部區(qū)間需要使用遠(yuǎn)月份的期貨合約來(lái)套期保值，但因?yàn)檫@種期貨合約流動(dòng)性差，買賣價(jià)差也

14、大，故而套保成本較高集中套期保值使用期貨合約都是流動(dòng)的近期月份期貨合約，其買賣價(jià)差相對(duì)較小，套保成本低不能涵蓋全部的套保期間，故而基差風(fēng)險(xiǎn)較大59五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)u 歐洲貨幣期權(quán)概述歐洲貨幣期權(quán)概述歐洲貨幣期權(quán)是在利率期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，與其他期權(quán)一樣，歐洲貨幣期權(quán)要求購(gòu)買者向出售者提供一筆期權(quán)費(fèi)，以獲取在未來(lái)某個(gè)時(shí)間（或者該時(shí)間以前）以某種價(jià)格水平買進(jìn)或者賣出某種債務(wù)憑證的權(quán)力。賣方在收取了一定的費(fèi)用后則要承擔(dān)在一定時(shí)間（之內(nèi)）按照約定價(jià)格買進(jìn)或賣出某種債務(wù)憑證的責(zé)任。60五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)利率期貨期權(quán)是歐洲貨幣期權(quán)的一種，它要求購(gòu)買者付出一定的期權(quán)費(fèi)來(lái)獲得

15、在未來(lái)某個(gè)時(shí)間（之前）以一定的利率買進(jìn)或賣出某項(xiàng)利率產(chǎn)品的權(quán)力。利率期權(quán)按照運(yùn)用方式可以分為兩大類：一是交易最頻繁的利率期貨合約的期權(quán)；二是銀行同業(yè)市場(chǎng)之間提供的三種特殊期權(quán)，即利率上限、利率下限與利率上下限。61五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)u 歐洲美元期貨期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán) 什么是歐洲美元期貨期權(quán)什么是歐洲美元期貨期權(quán)歐洲貨幣期權(quán)是在利率期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，與其他期權(quán)一樣，歐洲貨幣期權(quán)要求購(gòu)買者向出售者提供一筆期權(quán)費(fèi)，以獲取在未來(lái)某個(gè)時(shí)間（或者該時(shí)間以前）以某種價(jià)格水平買進(jìn)或者賣出某種債務(wù)憑證的權(quán)力。賣方在收取了一定的費(fèi)用后則要承擔(dān)在一定時(shí)間（之內(nèi)）按照約定價(jià)格買進(jìn)或賣出某種債務(wù)憑

16、證的責(zé)任。62五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)為美式期權(quán)，與期貨合約同時(shí)到期。由于歐洲美元期貨合同是以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，所以如果期貨期權(quán)是在期貨合同的到期日?qǐng)?zhí)行，那么也用現(xiàn)金結(jié)算；如果在期貨合同到期日之前執(zhí)行，那么執(zhí)行的結(jié)果就是買入或者賣出一份期貨合同。歐洲美元期貨期權(quán)的期權(quán)費(fèi)以小數(shù)報(bào)價(jià)（百分之幾），每一個(gè)基點(diǎn)（百分之0.01）代表25美元。比如如果一單歐洲美元期貨期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為0.5（0.5），那么就表示價(jià)格為25*50750美元。63五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán) 歐洲美元期貨期權(quán)的報(bào)價(jià)歐洲美元期貨期權(quán)的報(bào)價(jià)歐洲美元期貨報(bào)價(jià)的常見(jiàn)名詞：Open：（Open Price） 開(kāi)盤

17、價(jià) Last：（Last Price）收盤價(jià)High：（Highest Price）最高價(jià) Low：（Low Price）最低價(jià)Sett.：（Settle Price） 結(jié)算價(jià) Strike：（Strike Price）執(zhí)行價(jià)Chg.：（Change of Settle Price）：與前一日結(jié)算價(jià)的變化額Vol.：（Volume）交易額（合約數(shù)）OpInt.（Open Interest）未平倉(cāng)合約數(shù)64五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)報(bào)價(jià)格式（看漲期權(quán)）StrikeSessionExpirtyDateOpenHighLowLastTimeSettChgVolFuture94.

18、5194.51594.46594.47514:1494.47542184593251.2251.2251.22514：511.2252006-9-1893371.11.11.114：511.12006-9-1893500.9750.9750.97514：510.975302006-9-1893620.850.850.8514：510.85302006-9-1893750.7250.7250.72514：510.7252006-9-1893870.60.60.614：510.6302006-9-1894000.4750.4750.47514：510.475102006-9-1894120.350

19、.350.3514：510.3510402006-9-1894250.2350.2350.23514：510.23511302006-9-1894370.150.150.140.137514：510.1375286862006-9-1894500.080.0850.070.067514：510.0675593602006-9-1894620.0250.030.020.017514：510.0175-0.0025564502006-9-1894750.010.010.010.007514：510.0075-0.002524032006-9-1865五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)歐洲美元期貨期權(quán)

20、報(bào)價(jià)格式（看跌期權(quán)）StrikeSessionExpirtyDateOpenHighLowLastTimeSettChgVolFuture94.5194.51594.46594.47514:1494.47542814941214：510.0025518562006-9-1894250.010.010.010.012514：510.01251366442006-9-1894370.030.0350.030.037514：510.0375784052006-9-1894500.0750.0950.0750.092514：510.0925198742006-9-1894620.170.170.167

21、514：510.1675-0.00226402006-9-1894750.290.290.290.2814：510.28-0.002462006-9-1894870.40250.40250.402514：510.402515402006-9-1895000.5250.5250.52514：510.5251102006-9-1895120.650.650.6514：510.651202006-9-1895250.7750.7750.77514：510.775180082006-9-1895370.90.90.914：510.92006-9-1895501.0251.0251.02514：511.

22、025186002006-9-1895621.151.151.1514：511.152006-9-1866五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)u 歐洲美元期貨期權(quán)的用途歐洲美元期貨期權(quán)的用途 利用歐洲美元期貨期權(quán)對(duì)期貨進(jìn)行保值利用歐洲美元期貨期權(quán)對(duì)期貨進(jìn)行保值如果交易者賣出了某筆歐洲美元期貨合同，那么在未來(lái)該合同的價(jià)格上漲會(huì)引起該交易者的虧損；這時(shí)可以考慮買進(jìn)歐洲美元期貨的看漲期權(quán)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，持有該期權(quán)會(huì)從未來(lái)合同價(jià)格的上漲中獲益，可以在一定程度上減少和鎖定賣出期貨合同所可能帶來(lái)的虧損相反，如果交易者買進(jìn)了某筆歐洲美元期貨合同，那么未來(lái)該合同價(jià)格的下跌同樣會(huì)引起交易者的虧損；這時(shí)可以考慮賣出歐洲美

23、元期貨的看漲期權(quán)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，從而鎖定和減少買入歐洲美元期貨的風(fēng)險(xiǎn)。67五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)例：例：考慮這樣一個(gè)例子，某交易商以Z93.99的價(jià)格賣出了一份6月份歐洲美元期貨合同，同時(shí)買進(jìn)了一份6月份歐洲美元看漲期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格為X93.75，期權(quán)費(fèi)為C0.50。假設(shè)在30天后交易到期日，期貨的價(jià)格可能為93、93.75、94.5、95，那么計(jì)算該交易商在到期日當(dāng)天可能的收益狀況68五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)解：解：如果30天之后，歐洲美元期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)X93.75，那么該交易者會(huì)執(zhí)行期權(quán)，以93.75的價(jià)格買入歐洲美元期貨，那么交易者的收益為：（Z-X-C）93.99-9

24、3.75-0.5-0.26-0.26（90/360）*1,000,000-650美元即交易者會(huì)損失-650美元。事實(shí)上，只要屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格高于93.75，那么無(wú)論該價(jià)格為多少，其結(jié)果都是投資者執(zhí)行期權(quán)并損失650美元。69五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)而如果屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格（假設(shè)為P）低于執(zhí)行價(jià)格，那么該交易者將不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，此時(shí)交易者會(huì)損失期權(quán)費(fèi)，因此其收益為： 93.99-P-0.593.49-P 由此我們可以得知，當(dāng)屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)，但高于93.49時(shí)，投資者會(huì)虧損，而當(dāng)歐洲美元期貨價(jià)格低于93.49時(shí)，投資者會(huì)出現(xiàn)盈利。70五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期

25、權(quán)因此當(dāng)屆時(shí)的歐洲美元期貨價(jià)格為93時(shí)，投資者的收益為： 93.49-930.49 0.49（90/360）*1,000,0001225美元因此，當(dāng)屆時(shí)的期貨價(jià)格為93時(shí)，交易商會(huì)盈利1225美元，而當(dāng)價(jià)格為93.75、94.50、95時(shí)，交易商都會(huì)虧損650美元。也就是說(shuō)，通過(guò)上述的交易，交易者將其期貨交易的損失控制在了650美元的范圍之內(nèi)。但同時(shí)喪失了一部分美元期貨價(jià)格下跌所帶來(lái)的潛在收益71五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)從盈虧分析圖中我們也可以看出這一結(jié)論：72五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán) 利用歐洲美元期貨期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行保值利用歐洲美元期貨期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行保值歐洲美元期貨期權(quán)同樣可以

26、對(duì)現(xiàn)貨的資產(chǎn)或債務(wù)進(jìn)行套期保值。例：例：某公司A根據(jù)業(yè)務(wù)需要，擬于6月中旬貸款300萬(wàn)美元，期限為3個(gè)月。當(dāng)前是5月中旬，市場(chǎng)行情如下：三個(gè)月的歐洲美元利率9.0，歐洲美元期貨看跌期權(quán)的協(xié)議價(jià)格為91.00，交割日為6月份的看跌期權(quán)費(fèi)為0.1；交割日為6月份的歐洲美元利率期貨價(jià)格為91.30。試確定該公司將采取什么措施來(lái)規(guī)避利率波動(dòng)帶來(lái)的借款風(fēng)險(xiǎn)73五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)解：解：對(duì)于A公司而言，規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)的方式有多種。比如直接通過(guò)利率期貨來(lái)進(jìn)行，考慮賣出一份利率期貨，收益為91.30，那么他的籌資成本為100-91.308.7。同樣，A公司也可以選擇用利率期貨期權(quán)來(lái)進(jìn)行套期保值

27、，如果這樣的話，那么他面臨的最高籌資成本為100-協(xié)定價(jià)+期權(quán)費(fèi)100-91+0.19.174五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)表面看來(lái)，通過(guò)利率期貨進(jìn)行套期保值是比較劃算的，籌資成本比較低。但需要注意的是，如果未來(lái)的利率鐵定出現(xiàn)上漲，我們自然可以選擇籌資成本較低的利率期貨；而如果未來(lái)的利率出現(xiàn)下跌，那么用利率期貨方式進(jìn)行保值仍然要以8.7的利率進(jìn)行融資，無(wú)法享受到利率下跌帶來(lái)的收益。在這種情況下，選擇以利率期貨期權(quán)的方式進(jìn)行套期保值交易可能就是一個(gè)更好的選擇。75五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)比如，當(dāng)一個(gè)月以后市場(chǎng)利率上升到了10，那么A公司可以以10的利率借入300萬(wàn)美元，期限3個(gè)月；執(zhí)行

28、一個(gè)月前購(gòu)入的期貨期權(quán)（協(xié)定價(jià)格91）；以90（100-10）的現(xiàn)價(jià)購(gòu)買一份同樣的期貨用來(lái)平倉(cāng)。這樣的話，A公司面臨的盈虧狀況如下：市場(chǎng)利率借款成本： 300*10*（90/360）7.5萬(wàn)一個(gè)月前支付的期權(quán)費(fèi)： 300*0.1*（90*360）0.075萬(wàn)利率期貨收益： （91-90）*1*300*(90/360)0.75萬(wàn)76五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)因此實(shí)際的成本支出為：7.5+0.075-0.756.825萬(wàn)換算為年利率為：（6.825/300）*（360/90）9.1也就是說(shuō)，當(dāng)一個(gè)月后市場(chǎng)利率上升到了10時(shí)，A公司通過(guò)利率期貨期權(quán)保值的方法能以9.1的成本籌資到300萬(wàn)美元。77五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)而如果一個(gè)月后利率下降為8.3，那么A公司可以選擇放棄先前購(gòu)入的期權(quán)，以8.3的現(xiàn)價(jià)借入300萬(wàn)美元，期限三個(gè)月。此時(shí)A公司的實(shí)際籌資成本如下：市場(chǎng)利率借款成本：300*8.3*（90/360）6.225萬(wàn)一個(gè)月前支付的期權(quán)費(fèi)：300*0.1*（90*360）0.075萬(wàn)。實(shí)際成本為：6.225+0.0756.3萬(wàn)78五、歐洲貨幣期權(quán)五、歐洲貨幣期權(quán)換算為年利率為：（6.3/300）*（360/90）8.4即一