肯尼斯·費(fèi)雪-低市收率選股策略

1、肯尼斯費(fèi)雪:低市收率選股策略大量研究表明，投資于不被市場所關(guān)注的股票以 期獲得高于平均水平的長期回報率是可行的。市場容易對各 種好壞消息反應(yīng)過度，在公司發(fā)展強(qiáng)勁的時候估價過高，而 大幅壓低那些處于困難期的公司股價，使之偏低的估值具有 一定吸引力。在選擇被低估的股票時，有些投資者選擇使用市凈率及 市盈率指標(biāo)，而肯尼斯費(fèi)雪(kenneth l. fisher)則認(rèn) 為市收率(當(dāng)前市值/近12個月來的銷售收入)更為合適?？夏崴官M(fèi)雪是費(fèi)雪投資公司的創(chuàng)辦人和總裁，且長期 為福布斯雜志撰寫投資策略專欄。費(fèi)雪投資公司主要為 退休基金、大學(xué)校產(chǎn)及私人基金會等機(jī)構(gòu)管理投資組合，曾 被尼爾森世界最佳基金經(jīng)理評定為

2、全球表現(xiàn)最佳20名機(jī)構(gòu) 投資者之一?？夏崴官M(fèi)雪提出以市收率為核心指標(biāo)的選股法，他認(rèn) 為，低市收率的公司里存在被錯殺的黃金。首先，從相對和 絕對兩個角度挑選低市收率公司；其次，通過收入增長率和 凈利潤率選擇其中質(zhì)地良好的；最后，用資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金 流指標(biāo)作為安全帶排除問題公司。低市收率曾經(jīng)是美國一些投資家選股的出發(fā)點(diǎn)。它隱含 的意思是：如果一家企業(yè)每年銷售收入1億元，投資家愿意 對此出價1億元，假設(shè)利潤率能達(dá)到5%,則隱含的市盈率是 20倍。有的投資家之所以愿意以這個價格去買，是因?yàn)樗麄?認(rèn)為如果自己入手進(jìn)行管理改善，則利潤率能提升一個以上 百分點(diǎn)，股價就會顯得便宜。如果利潤率達(dá)到10%,則原先

3、 的出價對應(yīng)的市盈率就將是10倍，所以買賣就是劃算的。兩角度挑選低市收率公司市場容易對各種好壞消息反應(yīng)過度，在公司發(fā)展強(qiáng)勁的 時候估價過高，而大幅壓低那些處于困難期的公司股價，使 之偏低的估值具有一定吸引力?？夏崴官M(fèi)雪在他的1984 年出版的超級股票一書中提出用市收率來選擇價值被低 估的股票。之所以運(yùn)用市收率指標(biāo)是因?yàn)椋夯谟芰x股的方 法中，盈利易受企業(yè)會計處理的影響。而市收率更值得信賴, 一些短期的因素如新產(chǎn)品的開發(fā)成本或正常的周期低谷對 盈利的影響甚于銷售收入，特別是可能導(dǎo)致盈利為負(fù)，此時 市收率作為價值評估工具是有意義的。銷售收入在同行業(yè)的不同公司間也更具可比性?；谟?利能力選股

4、的方法中，盈利易受企業(yè)會計處理的影響?；?資產(chǎn)的模型如低市凈率篩選方法易受公司因素如特定的折 舊規(guī)則、資產(chǎn)年限，甚至存貨計算方法的影響，市場如不能 正確調(diào)節(jié)這些特定的因素，將產(chǎn)生錯誤的定價。一些短期的 因素如新產(chǎn)品的開發(fā)成本或正常的周期低谷對盈利的影響 甚于銷售收入，特別是可能導(dǎo)致盈利為負(fù)，此時市收率作為 價值評估工具是有意義的。而不同行業(yè)屬性使得市收率差異也很大，除了要求市收 率絕對值很低外，也要求其較同行業(yè)比較也明顯偏低。我們設(shè)定的財務(wù)指標(biāo)是，市收率絕對值小于1.5且其市 收率小于所屬申萬行業(yè)市收率的70%o具體財務(wù)指標(biāo)：市收率5%,當(dāng)期銷售凈利率5%過去3年銷售收入增長率0且年均增長率

5、約大于10%, 當(dāng)期銷售收入增長率0用資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流指標(biāo)排除公司對于股價被低估的股票來說，價值低估可能表明公司遇 上麻煩了。作為安全屏障，許多投資者建立最大限度的財務(wù)杠桿指 標(biāo)。當(dāng)公司發(fā)展強(qiáng)勁時，負(fù)債有助于提高權(quán)益報酬率，同時 也使公司背負(fù)了相當(dāng)?shù)睦⒅С?，一旦公司發(fā)展放緩，過高 的負(fù)債將降低權(quán)益報酬率而增加財務(wù)風(fēng)險，公司甚至可能無 法付息，因此我們排除那些負(fù)債率過高的公司。如果在一個給定的銷售收入水平上利潤率高，或在一個 給定的利潤率出售更多的商品，公司將獲得更多現(xiàn)金收入， 因此我們排除經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流為負(fù)的公司。具體財務(wù)指標(biāo): 當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債率0,當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流0此外，隨著公司的發(fā)展壯大，市收率將越來越小。一旦 公司達(dá)到一定規(guī)模，要保持超出平均的增長率非常困難，市 收率也隨之日益降低。相反的是，在新興行業(yè)，規(guī)模很小、 增長迅速的公司很難適用于這個價值體系。和任何選股標(biāo)準(zhǔn) 一樣，通過以上標(biāo)準(zhǔn)篩選的公司仍需要投資者繼續(xù)做更深入 的分析。回測結(jié)果絕對收益率24. 17%,超額收益率26. 55%根據(jù)以上策略對2013年1-9月份成份股表現(xiàn)進(jìn)行回測。等權(quán)重組合2013年1-9月累計收益率為24. 17%,