投資者金融論文范文-試談中國股票市場效率的行為金融學(xué)解釋論文

1、投資者金融論文范文:試談中國股票市場效率的行為金融學(xué)解釋論文中國股票市場效率的行為金融學(xué)解釋論文作者簡介：尹承(1990.7-),女，四川成都人，四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 金融碩士，研究方向：金融理財。摘 要：行為金融理論近年來越來越受到人們的重視，行為金融 理論在標(biāo)準金融理論的基礎(chǔ)上迅速發(fā)展。本文基于行為金融理論，從 不同角度對我國大陸股票市場的市場有效性進行研究，結(jié)合我國典型 的證券市場異象進行行為金融學(xué)分析，并作出相應(yīng)結(jié)論與倡議。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；股票市場；有效市場效率1 有效市場假說概述追溯早期研究，學(xué)者gibson (1889)曾提出市場效率的基本思 想：認為市場效率是指價格可以反映所有信

2、息，當(dāng)期不能預(yù)測未來價 格，1970年eugene fama系統(tǒng)地提出了有效市場假設(shè)理論 (efficient market hypothesis)o fama 認為市場有三種形式:弱 式有效、半強式有效和強式有效。弱有效市場是指目前證券的價格 充分反映了影響價格變動的歷史信息；半強有效市場是指目前證券的 價格不僅反映了影響價格變動的歷史信息，且反映了與證券價格有關(guān) 的所有公開信息。強有效市場是指目前證券的價格不僅反映了與證券 相關(guān)的歷史的、公開的信息，而且反映了尚未公開的內(nèi)幕信息。2. 行為金融學(xué)的發(fā)展及其理論隨著經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，以理性人假設(shè)和有效市場假說為前提的 標(biāo)準，金融學(xué)無法解釋金融市

3、場上的大量異象，而行為金融學(xué)從投資 者個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理動因來解釋、研究和預(yù)測金融市 場的發(fā)展，指出投資者在對不確定性理由進行判斷時存在認知偏差與 偏好，使其無法作岀利潤最大化的理性選擇，并對市場產(chǎn)生偏差估計。行為金融理論的基本觀點可以歸納為：投資者不是完全理性的; 投資者不是同質(zhì)的；投資者不是風(fēng)險厭惡型的而是損失厭惡型的；投 資者的風(fēng)險態(tài)度是不一致的、分類的、變化的；市場存在非有效性3. 國內(nèi)股票市場異象及其行為金融學(xué)解釋3. 1市場收益與價格的異象與分析口歷效應(yīng)日歷效應(yīng)是一種泛稱，包括周一效應(yīng)、星期效應(yīng)、月份效應(yīng)等。 日歷效應(yīng)最早由fred c. kelly (1930)發(fā)現(xiàn)，

4、他首次提出紐約股票 市場出現(xiàn)周一收益率異常偏低的現(xiàn)象。中國股票市場日歷效應(yīng)的研究 始于90年代，張仁良等(1997)通過對香港股市進行數(shù)據(jù)分析，發(fā) 現(xiàn)香港股市小盤股1月份的收益率與其它月份的收益率差異很大，大 盤股的一刀效應(yīng)更加明顯。朱寶憲等(2002)對1995至1997年間 深滬兩市286只股票的周均收益率進行檢驗，數(shù)據(jù)表明支持“一月效 應(yīng)”的說法，但因春節(jié)的緣故，被推遲到了 2月或3月。此種證券市場異象，從行為金融學(xué)的角度來分析，是由于投資 者思想中的心理分隔，即依據(jù)特定事件的表面特征將其劃分入不同的 思想層次內(nèi)。例如周一效應(yīng)，由于投資者將一周分為七個代表不用作 用的日期，星期一作為一周

5、的開始，其代表作用可能是積極且振奮的, 或壓抑且忙碌的，此類情緒高低起伏的變化，會影響投資者的交易決 策。處置效應(yīng)處置效應(yīng)是指投資者在處置股票時，具有賣出賺錢的股票、繼 續(xù)持有賠錢的股票的傾向，這表明當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險回 避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者。深交所綜合研究所作的我國股市投資者的處置效應(yīng)顯示， 我國股市投資者有“岀贏保虧”傾向。報告指岀，賣盈比例/賣虧比 例和持股時間檢驗都表明，我國股市確實存在處置效應(yīng)。對于處置效應(yīng)的產(chǎn)生，從行為金融學(xué)角度分析，主要有以下兩 點：首先基于“后悔理論”，投資者為了避開或拖延后悔情緒出現(xiàn)， 會繼續(xù)持有下跌的股票，以延遲面對資金遭受損失所帶來

6、的后悔情 緒，主觀忽視繼續(xù)持有股票會導(dǎo)致更大損失的可能性；投資者及時賣 出上漲的股票是為了避開后期股價可能降低所導(dǎo)致的后悔感，而刻意 忽視股價上漲擴大盈利的可能性。其次是出于“自我辯解”，手持虧 損的股票若立刻拋售則意味著投資者之前的投資決策是錯誤的，投資 者出于自我辯解的心理，會認為“損失只是暫時的”，從而繼續(xù)持有 虧損股票形成處置效應(yīng)現(xiàn)象。3. 2市場交易量及股價波動的異象與分析中國股市近年來股價非理性的異常波動促使股票收益率分布出 現(xiàn)尖峰、厚尾的現(xiàn)象，這與有效市場假說所假定的正態(tài)分布有較大區(qū) 別。從以下三個數(shù)據(jù)可見一斑：首先是市盈率，自中國滬深兩市建立 以來，中國證券市場的市盈率普遍高于

7、同期其它地區(qū)市場水平。2007 年市盈率超過50%,而同期香港為10%20%,紐約證券市場為 15%20%；其次是換手率，紐約、日本、香港股票市場年換手率在 60%、30%、65%左右，而我國股票市場的年換手率在400%-600%之間, 遠高于其他市場；最后是股價波動率，我國的證券市場的波動異常體 現(xiàn)在振幅的劇烈、漲跌幅過大。噪聲交易在股票市場中，噪聲是與信息相對的概念。就股市噪聲根源而 言，信息不對稱、投資者非理性、以及投資者結(jié)構(gòu)缺陷等因素都有可 能導(dǎo)致投資者出現(xiàn)噪聲交易行為而產(chǎn)生噪聲。我國證券市場歷史較短，相比于歐美證券市場而言較為不成熟, 且作為一個新興的資本市場，我國的普通股民由于實力

8、弱小、經(jīng)驗較 少，多從市場價格的變動中進行信息的判斷，而由此得到的信息相當(dāng) 大一部分是“噪聲”，因此我國股票市場噪聲交易行為普遍，易造成 股市交易量較大波動。股價異動近年來我國的股票價格波動頻繁，且與公司自身的價值聯(lián)系性 很小，存在過度投機特征，對于證券市場中的價格泡沫和股價異常波 動。以上幾類現(xiàn)象從行為金融學(xué)角度來講，說明投資者存在羊群效 應(yīng)、過度自信及自我歸因偏差等心理因素。羊群效應(yīng)，也可稱為從眾、 跟風(fēng)行為的連鎖反應(yīng)，造成羊群效應(yīng)的本土理由很多。首先，證券市 場信息披露機制所帶來的信息不對稱理由，使個人投資者所能利用的 有效信息不足，更傾向于選擇模仿、跟風(fēng)式?jīng)Q策。其次，中國證券市 場中，

9、較多個人投資者專業(yè)知識匱乏，決策呈現(xiàn)隨機性。最后，中國 眾多證券公司和股評機構(gòu)為了牟利利用各種媒體進行薦股、析股，投 資者易被引導(dǎo)作出非理性決策。三個因素的綜合作用，極易造成羊群 效應(yīng)。而“過度自信”的投資心理，易導(dǎo)致投資者夸大自己對股票價 值判斷的準確性，“自我歸因偏差”則使他們低估關(guān)于股票價值的公 開信息，隨著公開信息最終戰(zhàn)勝行為偏差，對公開信息的反應(yīng)不足和 對個人信息的過度反應(yīng)，就會導(dǎo)致股票回報的短期連續(xù)性和長期反 轉(zhuǎn)。3. 3國內(nèi)股票市場特殊的異象與分析典型政策市政策市，是指利用政策來影響股指的漲跌，政策的操作和影響 對象很明確，就是股票指數(shù)。中國股市是一個典型的政策市，大多數(shù) 投資者

10、在長期影響下形成了 “政策情結(jié)”，也相信股市的大幅波動是 政府導(dǎo)向的結(jié)果。金曉斌等(2000)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析表明：1992-2000 年初政策性事件是造成股市異常波動的首要因素，占總影響的46%, 1992-2000年初滬市的52次異常波動中，由政策性因素引起的一共 有30次，約占60%。板塊效應(yīng)股票板塊指的是由某些股票組成的小集團，這些股票因為有某 一共同特征而被人為地歸為一類，而這一特征則成為媒體或某些利益 集團炒作的題材。例如2002年和2005年,被大肆炒作的“績優(yōu)板塊” 和“重組板塊” o以上兩種情況，從行為金融學(xué)的角度分析，首先則是因為市場 上存在兩種類型的交易者，即噪聲交易者和知

11、情交易者。前者容易產(chǎn) 生如前所述的羊群行為，并且容易受到信息的影響而反應(yīng)多度；而后 者則根據(jù)價值進行投資，因為能夠分析有利信息，他們關(guān)于政策和板 塊對股價的影響有更好的理解與應(yīng)用，在知情交易者通過理性決策選 定某股票時，再利用噪聲交易者易從眾、跟風(fēng)的特質(zhì)，極易促使某板 塊的股價波動，也極易通過煽動，使政策迅速反應(yīng)到股價之上。4 結(jié)論從本文列舉的諸多證券異象看來，此類現(xiàn)象均明顯地違背了標(biāo) 準金融學(xué)的有效市場假說理論，從而反應(yīng)出我國證券市場是缺乏效率 的，而本文基于行為金融學(xué)的視角將標(biāo)準金融學(xué)所不能解釋的異?，F(xiàn) 象通過行為金融學(xué)進行了分析，也不難發(fā)現(xiàn)此類異象存在的理與據(jù)， 同時也為投資者在執(zhí)行交易

12、決策時提供了新的分析思路。參考文獻1 grieb, reyes .random walk tests for latin amerieanequity indexes and individual firms journal of financial research, (22), 1999, pp.371383.2 郭睿，馬驥中國股票市場效率的實證檢驗j稅務(wù)與經(jīng) 濟，2004 (3)3 李心愉證券市場效率與投資決策j專家視點，2005 (4)4 饒育蕾.行為金融學(xué)的作用與應(yīng)用前景j.管理評中國股票市場效率的行為金融學(xué)解釋論文論，2003 (5)5 張仁良，胡斌香港股市中的小盤股效應(yīng)及季節(jié)效應(yīng)

13、分析j自然科學(xué).1997 (2)6 朱寶憲，何治國.b值和帳面、市值比與股票收益關(guān)系的市 政研究j 經(jīng)濟研究.2002 (1)：7張勇.中小投資者非理性行為的經(jīng)濟學(xué)分析d.山東大 學(xué).20108 劉陽.中國證券市場投資者羊群行為研究j財經(jīng)論 壇.2011 (2)9 歐陽洪.中國股市噪聲交易行為有效性實證研究j山東 財政學(xué)院學(xué)報，2007 (4)10 孟薇基于行為金融學(xué)的我國證券市場效率的實證分析dj.200611 金曉斌，唐利民政策與股票投資者博弈分析j海通證 券2000年研究報告.2000 12劉茹從行為金融學(xué)的角度透析我國證 券市場的效率d 中國海洋大學(xué)，200613呂媛，黃國良中國證券市

14、場上的異象與行為金融解釋j 鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(社會科學(xué)).2006 (4)注解： grieb, reyes"random walk tests for latin amerleanequity indexes and individual firms” journal of financial research, (22), 1999, pp.371383. 郭睿，馬驥中國股票市場效率的實證檢驗j稅務(wù)與經(jīng)濟， 2004 (3) 李心愉證券市場效率與投資決策j專家視點，2005 (4) 饒育蕾行為金融學(xué)的作用與應(yīng)用前景j管理評論，2003(5) 張仁良，胡斌香港股市中的小盤股效應(yīng)及季節(jié)效應(yīng)分析j 自然科學(xué).199