發(fā)展中國家經(jīng)常賬戶失衡決定因素-基于動態(tài)面板數(shù)據(jù)研究

1、發(fā)展中國家經(jīng)常賬戶失衡決定因素:基于動態(tài)面板數(shù)據(jù)研究摘要：國際收支平衡作為一個國家宏觀經(jīng)濟政策 的重要經(jīng)濟目標(biāo)，自從美國次貸危機和歐洲債務(wù)危機以來正 越來越受到國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。本文通過一階差分廣義矩估 計模型和系統(tǒng)廣義矩估計模型，利用動態(tài)面板數(shù)據(jù)，分析發(fā) 展中國家經(jīng)常賬戶失衡的決定因素。從實證結(jié)果可以看到發(fā) 展中國家經(jīng)常賬戶余額與貿(mào)易開放度、實際資本開放度和商 品物價指數(shù)有著較顯著的正相關(guān)關(guān)系。關(guān)鍵詞：發(fā)展中國家；經(jīng)常賬戶失衡；動態(tài)面板數(shù)據(jù) 中圖分類號：f11文獻(xiàn)標(biāo)識碼：a文章編號：1001-828x (2013) 12-000-02一、緒論從2008年美國金融危機以來，國際經(jīng)常賬戶失衡問題

2、 正越來越受到人們的關(guān)注，在經(jīng)常賬戶失衡問題的研究領(lǐng) 域，正在開展一場“文藝復(fù)興”運動，經(jīng)常賬戶作為國際收 支平衡表中最基本，也是最重要的部分，它集中反映了一國 與其他國家之間的實際資本的流動，與該國的國民收入賬戶 有著十分緊密的聯(lián)系。當(dāng)前全球經(jīng)常賬戶總額是19世紀(jì)80年代中期的兩倍， 而凈國外資產(chǎn)的頭寸則增加到了當(dāng)時的三倍(:bracke等， 2010)o經(jīng)常賬戶失衡的狀況正在美國和其他一些主要的發(fā) 達(dá)國家和地區(qū)持續(xù)進(jìn)行中，這些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)處于經(jīng)常賬 戶赤字的一端，而與此相反，一些新興的市場經(jīng)濟國家與發(fā) 展中國家則處于巨大的貿(mào)易順差之中，這兩者形成了非常鮮 明的對比。在很長的一段時間內(nèi)，對

3、于國際經(jīng)常賬戶失衡的影響因 素的研究，都只考慮了發(fā)達(dá)國家和新興的市場經(jīng)濟國家，而 忽略了世界了另一極一發(fā)展中國家，這大大影響了我們發(fā)現(xiàn) 潛在的影響經(jīng)常賬戶失衡的其他因素。鑒于這樣的背景，筆 者認(rèn)為很有必要使用更加先進(jìn)的研究方法和樣本更加大的 模型來進(jìn)一步研究國際經(jīng)常賬戶失衡的原因。二、文獻(xiàn)綜述關(guān)于全球經(jīng)常賬戶失衡的決定因素的理論研究，最早的 是sachs在1981年通過跨期理論對其進(jìn)行了研究，隨后 obstfeld 和 rogoff 在 1984 年，m訂esi-ferrett 和 razin 在 1996 年，以及 mariam訂esi-ferretti 和 razin 在 1998 年都使

4、用了跨期方法對該問題進(jìn)行了進(jìn)一步的研究?？缙诶?論的前提假設(shè)是，當(dāng)前消費與除了凈產(chǎn)出或者凈資產(chǎn)之外的 資產(chǎn)的現(xiàn)值是相等的。因此，chinn等人在2011年指出，當(dāng) 前消費行為的改變主要是受到利率變化、資產(chǎn)的預(yù)期值的影 響。而資產(chǎn)的預(yù)期值又是受到生產(chǎn)力變化、投資和政府收支 的影響。obstfeld和rogoff在1996年的研究說明了，跨期 理論模型提出了經(jīng)常賬戶決定因素的多樣化的通道，通過收 入的變化、生產(chǎn)力的變化以及流動性的變化來解釋經(jīng)常賬戶 失衡的影響因素。而sheffrin和woo在1990年的研究則將 注意力轉(zhuǎn)向了用跨期理論來解釋國際經(jīng)濟中經(jīng)常賬戶失衡 的影響因素，他們注意到有可能存在

5、其他潛在的影響因素， 可能會對人們的消費或者儲蓄產(chǎn)生影響。實際上，關(guān)于經(jīng)常賬戶失衡問題的研究，在理論上可以 分成兩個派系。第一種派系是不均衡理論，這種觀點認(rèn)為， 經(jīng)常賬戶的失衡是處于一個不斷振蕩的趨勢之中的；而第二 種派系則稱之為均衡理論，該理論則認(rèn)為，經(jīng)常賬戶失衡其 實是一種均衡的狀態(tài)，這些影響因素的改變是獨立的。在不 均衡理論中，obstfeld和rogoff在2005年和2009年強調(diào) 了折舊和貿(mào)易收支的大小對于經(jīng)常賬戶失衡的影響。而 blanchard等人在2005年指出，國內(nèi)凈國外資產(chǎn)頭寸的變化 使得實際的調(diào)整和金融體系的調(diào)整變得很有必要。因為凈國 外資產(chǎn)頭寸包括國外資產(chǎn)和負(fù)債的變化

6、，以及經(jīng)常賬戶余額 的變化。另一方面，均衡理論則將注意力放在了資本賬戶上。在 金融資產(chǎn)供給和需求的信息不對稱的問題上，caballero等 人在2008年的研究中指出由于發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟 國家金融市場不穩(wěn)定和頻繁的金融危機，導(dǎo)致本國金融市場 上的金融工具對于儲蓄者缺乏吸引力。這些發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家的金融危機主要包括墨西哥1994年的危機,1997年的東亞金融風(fēng)暴，1999年巴西的金融危機，阿根廷在2002年的金融海嘯以及土耳其2003年爆發(fā)的金融危機, 這些危機或者金融市場的振蕩，造成了美國的流動性赤字，這就是眾所周知的全球儲蓄過剩理論，bernanke和cla.rida 在

7、2005年分別提到了這個問題，而m訂let等人在2011年 也提到了這個問題。在這些金融危機之后，新興市場經(jīng)濟國 家都采用了更加謹(jǐn)慎的金融政策，而發(fā)達(dá)國家豐富的投資機 會使得資金更多的流向了他們，從而使得全球經(jīng)常賬戶失衡 變得更加嚴(yán)重。三、實證分析結(jié)果（一）一階差分廣義矩估計表1所描述的是發(fā)展中國家一階差分廣義矩估計的結(jié) 果，從表中我們可以看到貿(mào)易開放度和實際資本開放度與經(jīng) 常賬戶余額占gdp的百分比，在1%的顯著性水平上呈正相關(guān) 關(guān)系。而實際有效匯率和凈國外資產(chǎn)占gdp的比重的系數(shù)表 明，它們與經(jīng)常賬戶余額占gdp的百分比存在著負(fù)相關(guān)的關(guān) 系。這說明了凈國外資產(chǎn)頭寸會隨著外資流入的增加而增

8、加，這很好的印證了跨期理論的原理。另一方面，實際有效 匯率的系數(shù)說明，隨著實際有效匯率的上升，人們儲蓄的傾 向也會逐漸降低，因此，這將使得經(jīng)常賬戶余額朝著赤字的 方向發(fā)展。除此之外，商品物價指數(shù)的系數(shù)與經(jīng)常賬戶余額 占gdp的百分比呈正相關(guān)的關(guān)系，這印證了發(fā)展中國家物價 指數(shù)的上升會增加經(jīng)常賬戶余額的實際情況。與許多新興市 場經(jīng)濟國家類似，發(fā)展中國家是主要商品出口國，因此，隨 著國內(nèi)商品物價水平的上升，出口創(chuàng)匯收入也會逐漸增多， 這對于改善經(jīng)常賬戶有著很好的作用。（二）系統(tǒng)廣義矩估計表2給出了系統(tǒng)廣義矩估計的完整結(jié)果，在這個估計中, 我使用了與一階差分廣義矩估計相同的解釋變量組合。另 外，為了

9、消除差異廣義矩估計中可能存在的有偏性和誤差， 系統(tǒng)廣義矩估計利用了比一階差分廣義矩估計更多的信息， 以降低某些解釋變量的內(nèi)生性的問題，它將弱外生變量的滯 后項作為工具變量列入估計方程，然后得出一致性的估計。 表2中的符號含義與表1相同。表2所得出的結(jié)果和相關(guān)系數(shù)與差異廣義矩估計非常類似。例如，發(fā)展中國家 的貿(mào)易開放程度對于經(jīng)常賬戶余額占gdp的百分比的影響， 與表一中的結(jié)果幾乎是相同的。表2中顯示，在系統(tǒng)廣義矩 估計中，貿(mào)易開放程度和實際資本開放度對于經(jīng)常賬戶平衡 有著非常顯著的影響。表2中的數(shù)據(jù)表明，外生變量的微小 變化對于經(jīng)常賬戶余額占gdp的百分比的變化有著非常大的 影響。另外，滯后一階

10、解釋變量對于原解釋變量有著十分顯 著的正相關(guān)關(guān)系，它對于經(jīng)常賬戶余額占gdp的百分比有著 十分顯著的影響。表2：系統(tǒng)廣義矩估計結(jié)果四、結(jié)論和建議經(jīng)常賬戶失衡的本質(zhì)，以及經(jīng)常賬戶失衡的潛在影響因 素在國際宏觀經(jīng)濟的研究中，仍然有著非常大的爭論。本文 將經(jīng)常賬戶的影響因素放到國際經(jīng)濟的大環(huán)境中進(jìn)行分析， 并且使用了兩個計量經(jīng)濟學(xué)的實證模型，以獲得更加準(zhǔn)確的 經(jīng)常賬戶決定因素的影響機制。其中一個模型是一階差分廣 義矩估計，另一個模型是系統(tǒng)廣義矩估計。本文主要是用來 解決在以往的文獻(xiàn)中對于經(jīng)常賬戶余額影響因素的研究中 所存在的一些問題，比如遺漏變量帶來的誤差、內(nèi)生性和未 觀測到國家的影響所帶來的有偏性

11、。所有的估計結(jié)果都得出 了這樣的結(jié)論，外生決定因素的微小改變對于經(jīng)常賬戶有著 非常顯著的影響。尤其值得注意的是，在樣本所示的發(fā)展中 國家中，商品物價指數(shù)、貿(mào)易開放程度和實際資本開放程度 與經(jīng)常賬戶占gdp的百分比有著非常顯著的正相關(guān)關(guān)系。而 實際gdp增長率、實際有效匯率和凈國外資產(chǎn)占gdp的百分 比對于經(jīng)常賬戶余額占gdp的百分比的變動并不存在非常顯 著的關(guān)系。廣義矩估計在很大程度上消除了內(nèi)生性、同時性 和漏變量偏差對于統(tǒng)計結(jié)果的影響?？傊?，本文的研究結(jié)果顯示了一些比較新的經(jīng)常賬戶的 決定因素，比如商品物價指數(shù)、貿(mào)易開放度和實際資本開放 度。由于數(shù)據(jù)的限制，本文沒有將資本控制變量和國際風(fēng)險

12、管理變量作為解釋變量，這兩個變量對于經(jīng)常賬戶有著非常 顯著的影響，希望今后的研究能夠進(jìn)一步擴展影響因素，從 而更加全面的分析經(jīng)常賬戶失衡的原因。根據(jù)本文的研究結(jié)果可以給出一些政策建議，對于還處 于低收入水平的發(fā)展中國家而言，應(yīng)當(dāng)加快改善國內(nèi)金融市 場環(huán)境，加強開展人才的海外培訓(xùn)計劃，建立更加穩(wěn)定的金 融市場，以改善經(jīng)常賬戶的現(xiàn)狀。同時，面對經(jīng)濟全球化和 發(fā)達(dá)國家在全球化中的主導(dǎo)地位，發(fā)展中國家應(yīng)當(dāng)加強地區(qū) 同盟的建立，加強相互間的經(jīng)濟合作。最后，發(fā)展中國家應(yīng) 當(dāng)在改善國內(nèi)市場的前提下，加快國內(nèi)經(jīng)濟的市場化進(jìn)程。參考文獻(xiàn)：1 李揚，何海峰美國經(jīng)常賬戶失衡：表現(xiàn)、理論與政 策一兼駁伯南克“世界儲蓄

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