我國(guó)匯率改革與對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)型

1、我國(guó)匯率改革與對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)型摘要:人民幣匯率長(zhǎng)期以來被作為促進(jìn)外貿(mào)的政策性工具,這造成外貿(mào)企業(yè)過于依賴匯率而疏于產(chǎn)品質(zhì)量。從人民幣向可自由兌換貨幣發(fā)展的目標(biāo)來看,匯率制度必須逐步改革。匯率制度的改革將使匯率水平由市場(chǎng)決定的程度越來越大,匯率不可能成為長(zhǎng)期促進(jìn)外貿(mào)的政策性工具,外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力的提高只能依靠企業(yè)的內(nèi)在實(shí)力。要提高我國(guó)企業(yè)的內(nèi)在實(shí)力,不僅要利用傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),更要注重后天優(yōu)勢(shì)的培育,以適應(yīng)不斷變化的國(guó)際市場(chǎng),要看到比較優(yōu)勢(shì)的動(dòng)態(tài)性、可獲得性,選擇具有前瞻性的動(dòng)態(tài)比較優(yōu)勢(shì)對(duì)外貿(mào)易戰(zhàn)略,使我國(guó)持續(xù)不斷地?fù)碛性谕赓Q(mào)中能賴以獲利的比較優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)。匯率形成機(jī)制改革和人民幣匯率的調(diào)整,短期內(nèi)必然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生

2、一定的影響,尤其對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響很大。通過對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響的分析,提出了一些外貿(mào)轉(zhuǎn)型的對(duì)策和建議,來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),減少負(fù)面影響。關(guān)鍵詞:人民幣;貿(mào)易收支;匯率形成;機(jī)制改革;外貿(mào)企業(yè);挑戰(zhàn);措施隨著對(duì)外開放的深入,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。貿(mào)易方式和貿(mào)易結(jié)構(gòu)均發(fā)生了較大的變化,貿(mào)易總量增長(zhǎng)迅猛。進(jìn)出口總額從1979年的293.3億美元增至2005年的14221.2億美元,增長(zhǎng)了47倍。現(xiàn)在一個(gè)月(2006年2月)的進(jìn)出口總額相當(dāng)于1979年全年進(jìn)出口總額的3.6倍。在此過程中,我國(guó)積累了相當(dāng)多的經(jīng)常項(xiàng)目順差。雖然沒有持續(xù)逆差那么大的殺傷力,可是較大順差與逆差一樣,也是一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外失衡的表現(xiàn),

3、影響著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的全面、均衡、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)一方面用巨額貿(mào)易順差換來了高額低收益的外幣資產(chǎn),同時(shí)又大量引入要求高投資回報(bào)的外國(guó)直接投資,不得不說是國(guó)民財(cái)富的一種流失。而且由于我國(guó)巨額的貿(mào)易順差,引起了美、日、歐等多個(gè)國(guó)家的強(qiáng)烈不滿,激化了貿(mào)易摩擦。在外國(guó)社會(huì)上出現(xiàn)了一些反中國(guó)商品的過激行動(dòng),如2004年9月在西班牙我國(guó)鞋類批發(fā)商店的貨物被示威者焚毀;外國(guó)經(jīng)濟(jì)組織也通過多種渠道對(duì)我國(guó)施加壓力;外國(guó)政府亦在多個(gè)正式場(chǎng)合提出要人民幣升值,主要的借口是中國(guó)巨額的貿(mào)易順差。從2003 年到2005年前4個(gè)月,美國(guó)國(guó)會(huì)涉及到人民幣匯率問題以及中美貿(mào)易問題的提案就有近20個(gè)。中國(guó)貨幣法案2005年4月

4、7日甚至在美國(guó)參議院獲得通過,提出如果中國(guó)在六個(gè)月內(nèi)不對(duì)人民幣匯率進(jìn)行調(diào)整,美國(guó)將對(duì)所有進(jìn)口的中國(guó)商品征收 27.5%的懲罰性關(guān)稅,對(duì)中國(guó)實(shí)施貿(mào)易報(bào)復(fù)。近幾年來,在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)下,人民幣升值的壓力一直很大。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),自2005年7月21日起,我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這標(biāo)志著我國(guó)放棄與美元的聯(lián)系匯率制度,開始參考美元、歐元、日元、韓元一攬子貨幣,逐步向浮動(dòng)匯率制度過渡。以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)表明中國(guó)的匯率政策將更具彈性,根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間;實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)可以減輕中國(guó)對(duì)美元的依賴,減少世界主要貨幣

5、匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響;是“參考”而不是“盯住”的有管理的浮動(dòng)匯率制不但表明中國(guó)政府保留匯率調(diào)整的能力,也顯示了中國(guó)政府開始積極主動(dòng)地利用匯率政策來達(dá)到調(diào)整國(guó)際收支平衡,促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí),維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)性等一系列目的?？梢哉f,匯率改革對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。 2002年底以來,人民幣匯率面臨很大的升值壓力,成為國(guó)內(nèi)外金融領(lǐng)域關(guān)注的焦點(diǎn)之一,這反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步融人全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程后內(nèi)部平衡與外部平衡之間相互協(xié)調(diào)問題己開始日益突出。1我國(guó)匯率制度改革的必要性 從人民幣匯率形成的歷史演變過程看,目前的人民幣匯率水平在一定程度上體現(xiàn)了歷史和現(xiàn)實(shí)的合理性。人民幣自誕生

6、以來,從未規(guī)定過黃金平價(jià),因而無法以黃金平價(jià)作為其匯率基礎(chǔ);由于中國(guó)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)和價(jià)格體系存在明顯的差異性,因此購(gòu)買力平價(jià)也無法作為其匯率基礎(chǔ);由于人民幣從未自由進(jìn)人過國(guó)際貨幣市場(chǎng),且國(guó)內(nèi)尚無符合國(guó)際規(guī)范的外匯交易市場(chǎng),因此完全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)確定其匯率水平的條件始終無法滿足。鑒于此,人民幣匯率在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)很自然地以出口的平均換匯成本和釘住“籃子貨幣”為基礎(chǔ)來計(jì)算和調(diào)整。在此原則指導(dǎo)下,人民幣匯率逐步調(diào)整至1993年底的1美元二8.7元人民幣的水平。以此作為人民幣匯率新的歷史起點(diǎn),1994年1月1日起我國(guó)實(shí)行匯率并軌。此后,人民幣匯率穩(wěn)中有升,1998年以來基本上維持

7、在1美元兌換8.28元人民幣的水平上,表現(xiàn)出“超穩(wěn)定”的狀態(tài)。 1994年以前人民幣匯率的決定方式和1994年建立統(tǒng)一的外匯交易中心以后匯率政策的歷史慣性有力地促進(jìn)了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展,大大增加了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,截止2003年8月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到364億美元,這對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)急需資本積累的發(fā)展中大國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言是十分重要的。 與此同時(shí),我們也應(yīng)承認(rèn)目前人民幣匯率的決定基礎(chǔ)和影響匯率變動(dòng)的形成機(jī)制方面存在的不完備的一面。首先,雖然我國(guó)成立了全國(guó)統(tǒng)一的外匯交易市場(chǎng),但在市場(chǎng)的交易主體、交易方式、交易品種等方面離完備的外匯市場(chǎng)還相距甚遠(yuǎn),制約了匯率決定的市場(chǎng)基礎(chǔ)。其次,人民幣匯率“超穩(wěn)定”

8、狀態(tài)已把管理浮動(dòng)匯率體制演變成事實(shí)上釘住美元的匯率體制,并且體現(xiàn)出管理當(dāng)局仍將匯率政策當(dāng)作服務(wù)于外貿(mào)政策的一個(gè)政策工具,這在一定程度上偏離了原先的改革目標(biāo)。再次,人民幣匯率“超穩(wěn)定”狀態(tài)無法反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)近年來的顯著變化特別是國(guó)際收支狀況的變化,反映了在目前外匯市場(chǎng)體制下各類宏觀經(jīng)濟(jì)要素影響匯率變動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制的失效和宏觀調(diào)控能力的欠缺。 在中國(guó)加入WTO后金融業(yè)逐步開放、資本國(guó)際流動(dòng)增強(qiáng)和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快的形勢(shì)下,改革目前過分僵硬的人民幣匯率體制已顯得日益迫切。 首先,目前過于注重釘住美元的匯率制度將大大削弱我國(guó)制定和實(shí)施貨幣政策的效果,即在資本流動(dòng)情況下釘住匯率政策的采用將以喪失本國(guó)貨

9、幣政策的獨(dú)立性為代價(jià)。這是擺在我國(guó)政府面前的一個(gè)重大的政策選擇問題。實(shí)際上,國(guó)際上多數(shù)國(guó)家(特別是大國(guó)政府)均把貨幣政策的獨(dú)立性作為政策選擇目標(biāo),相應(yīng)地取消或弱化釘住匯率制度。 其次,在目前金融全球化進(jìn)程日益加快的今天,釘住匯率制度隱藏了巨大風(fēng)險(xiǎn),成為爆發(fā)潛在金融危機(jī)的制度缺陷。在實(shí)行釘住匯率的情況下,一國(guó)央行不僅基本喪失貨幣政策的獨(dú)立性,而且還承擔(dān)了穩(wěn)定匯率的全部風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任,包括承擔(dān)抵御國(guó)際資本對(duì)釘住匯率制度沖擊的責(zé)任。由于釘住匯率制度在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)往往與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)一定程度的背離,不能及時(shí)靈活地反映各類宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)狀況,因而往往成為國(guó)際游資沖擊的對(duì)象。英國(guó)、墨西哥、東南亞等國(guó)和地區(qū)

10、貨幣危機(jī)的爆發(fā)就是明證。因此,過分僵硬的人民幣匯率制度與我國(guó)金融業(yè)逐步開放的發(fā)展趨勢(shì)是不相符合的。 再次,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入、整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)的情況下,匯率政策目標(biāo)單一性已越來越呈現(xiàn)出極大的局限性。建國(guó)以來,我國(guó)匯率政策基本上從屬和服務(wù)于本國(guó)的外貿(mào)政策,鼓勵(lì)本國(guó)外貿(mào)企業(yè)出口創(chuàng)匯,為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)積累大量寶貴的外匯資源。但另一方面,匯率政策目標(biāo)單一性也在很大程度上造成國(guó)內(nèi)資源配置和利用效率的部分喪失:一是我國(guó)出口部門過分使用廉價(jià)資源造成非出口部門處于不平等競(jìng)爭(zhēng)地位,對(duì)于資源的合理配置形成不利影響;二是鼓勵(lì)低成本和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口的政策導(dǎo)向不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),為粗放型經(jīng)濟(jì)向集約型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)

11、型增添不少難度;三是匯率政策僅為外貿(mào)服務(wù)不符合這一政策工具的本身屬性,而應(yīng)將匯率政策重歸于開放經(jīng)濟(jì)條件下為實(shí)現(xiàn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡和實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)整體目標(biāo)的政策工具之一;四是匯率政策僅為外貿(mào)服務(wù)從長(zhǎng)遠(yuǎn)看必會(huì)引發(fā)各國(guó)的貿(mào)易摩擦,競(jìng)爭(zhēng)性貶值使匯率政策的初衷大打折扣甚至難以實(shí)現(xiàn)。2我國(guó)匯率制度改革的基本方向 簡(jiǎn)單地說,匯率制度改革實(shí)質(zhì)上就是選擇何種匯率制度的問題。1994年實(shí)行匯率并軌時(shí),我國(guó)政府確立了“建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”的政策目標(biāo),但在實(shí)踐過程中卻把管理浮動(dòng)匯率制度演變成事實(shí)上釘住美元的匯率制度。因而從政策的連續(xù)性看,我國(guó)確應(yīng)重歸既定的匯率制度改革之路。 與政策層面形成

12、鮮明對(duì)照的是,國(guó)內(nèi)的學(xué)術(shù)理論界多年來對(duì)人民幣匯率制度改革問題的討論和爭(zhēng)鳴一直十分熱烈,形成了三類不同的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。 第一類觀點(diǎn),“自由浮動(dòng)論”。這類觀點(diǎn)的理論依據(jù)是蒙代爾一弗萊明模型的“三難困境”,即貨幣政策的獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)和固定匯率制度三個(gè)政策目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn),而只能選取其中兩個(gè)目標(biāo)并放棄第三個(gè)目標(biāo)。在資本和金融項(xiàng)目開放的情況下,實(shí)行中間匯率制度存在很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率制度改革在開放資本和金融項(xiàng)目后只能犧牲固定匯率制度而實(shí)行完全浮動(dòng)的匯率制度。 第二類觀點(diǎn),“中間過渡論”。這類觀點(diǎn)又可分為兩個(gè)分支:一是對(duì)蒙代爾一弗萊明模型的前提條件作了某些必進(jìn)或一定程度的放寬,認(rèn)為包括中國(guó)在內(nèi)的大

13、多數(shù)發(fā)展中國(guó)家可以實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度,形成在資本基本流動(dòng)情況下獨(dú)立的貨幣政策和匯率穩(wěn)定的較佳組合;二是根據(jù)克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)模型和Svensson的匯率與利差理論,認(rèn)為實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)要優(yōu)于管理浮動(dòng)匯率制度,是向浮動(dòng)匯率制度過渡的最佳選擇。 第三類觀點(diǎn),“區(qū)域貨幣論”。這類觀點(diǎn)認(rèn)為,浮動(dòng)匯率制度、固定匯率制度或匯率目標(biāo)區(qū),對(duì)于發(fā)展中國(guó)家均不合適。解決發(fā)展中國(guó)家匯率制度改革的根本途徑在于改革國(guó)際貨幣體系并建立區(qū)域性的國(guó)際統(tǒng)一貨幣。對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲發(fā)展中國(guó)家而言,匯率制度的改革方向應(yīng)是建立亞洲或東亞地區(qū)的貨幣聯(lián)盟,建立類似歐元的“亞元”,從而最終解決匯率制度的選擇問題。 筆者認(rèn)為,人民幣

14、匯率制度改革應(yīng)該從廣義和狹義兩個(gè)角度來理解。如果從狹義角度理解,人民幣匯率制度改革應(yīng)該等同于選擇何種匯率制度的問題。如果從廣義角度理解,人民幣匯率制度改革既是一個(gè)合理制定遠(yuǎn)期匯率政策目標(biāo)的問題,又是一個(gè)中短期內(nèi)政策目標(biāo)逐步實(shí)施的問題。因此,如果僅從狹義角度理解,對(duì)于特定時(shí)點(diǎn)的匯率政策選擇,以上三種觀點(diǎn)當(dāng)然相互排斥,互不兼容。但是如果從廣義角度理解,較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的匯率制度改革應(yīng)是一個(gè)匯率政策目標(biāo)的選擇和動(dòng)態(tài)實(shí)施的過程,以上三種觀點(diǎn)就能夠在一定程度上形成互補(bǔ)和融合。 從國(guó)際貨幣體系演變的最終目標(biāo)看,人民幣最終融人國(guó)際(區(qū)域)統(tǒng)一貨幣是解決人民幣匯率改革的最終途徑。但是把人民幣納人區(qū)域貨幣體系、建立區(qū)

15、域統(tǒng)一貨幣的路程將十分漫長(zhǎng),并且受到區(qū)域內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治、民族、宗教等多種因素的影響而存在很多不確定性,一國(guó)政府無法完全左右其進(jìn)程。因而,建立區(qū)域貨幣只能成為人民幣匯率改革的一個(gè)理想和終結(jié)的目標(biāo),卻不能成為目前人民幣匯率改革現(xiàn)實(shí)的基本方向。 從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展進(jìn)程看,加人WTO后我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化和國(guó)際化是必然趨勢(shì),金融業(yè)的開放將推動(dòng)國(guó)際資本的跨境流動(dòng),資本和金融項(xiàng)目逐步開放大勢(shì)所趨。同時(shí),作為一個(gè)世界上國(guó)土、人口和未來經(jīng)濟(jì)的大國(guó),保持貨幣政策獨(dú)立性也是一個(gè)必然的政策選擇。這樣,在匯率制度的選擇方面我國(guó)政府面臨著兩難的政策選擇:若實(shí)行固定匯率制度,則將大大削弱我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性;若實(shí)行浮動(dòng)匯

16、率制度,一旦人民幣大幅升值或出現(xiàn)上下大幅波動(dòng),則會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。因此,人民幣匯率改革必須符合中國(guó)的實(shí)際國(guó)情,在有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展的前提下制定人民幣匯率改革的基本方向和實(shí)踐原則,既不能始終堅(jiān)持釘住美元的過份僵硬的匯率制度,也不具備立即采取較為“清潔”的浮動(dòng)匯率制度,因此在理論上分析,也應(yīng)重歸既定的管理浮動(dòng)匯率制度改革之路。 目前,美元、日元和歐元基本上實(shí)行以“浮動(dòng)為主、管理為輔”較為“清潔”的浮動(dòng)匯率制度。從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)出發(fā),在對(duì)國(guó)際資本逐步放松流動(dòng)管制但仍未完全放松管制的情況下,人民幣匯率制度改革合理的基本方向則應(yīng)以目標(biāo)匯率區(qū)作為過渡,實(shí)行以“管理為主、浮動(dòng)為輔”的有管

17、理的浮動(dòng)匯率制度,這或許是解決我國(guó)匯率制度兩難政策選擇的一條可行途徑。3我國(guó)匯率改革的困境3.1人民幣升值的國(guó)際壓力自1997年東南亞金融危機(jī)后,人民幣匯率的穩(wěn)定成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行中最重要的目標(biāo)之一。人民幣一直盯住美元匯率,維持在1:8.27上下極窄的波動(dòng)幅度內(nèi),沒有顯著的變化。人民幣長(zhǎng)達(dá)6年之久的固定匯率水平,使有管理的浮動(dòng)匯率制度實(shí)際成為盯住美元的固定匯率制度。這種制度安排在金融危機(jī)期間起到了穩(wěn)定地區(qū)金融秩序乃至世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的中流砥柱作用,在金融危機(jī)之后,也成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的重要支持條件,得到世界范圍內(nèi)的一致贊譽(yù)。但自2002年以來國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化,“9.11”事件和發(fā)動(dòng)

18、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)加劇了美國(guó)金融危機(jī),所欠外債已高達(dá)2.7萬億美元。美國(guó)逼迫實(shí)行“弱勢(shì)美元”政策。美元對(duì)歐元貶值了31%、美元對(duì)日?qǐng)A的匯率下跌了20%。與此同時(shí),中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速,引起美、日、歐盟等國(guó)家的一些利益團(tuán)體對(duì)人民幣幣值被低估的反對(duì),他們認(rèn)為人民幣的低估影響到他們的利益,于是不斷通過本國(guó)政府或者國(guó)際組織對(duì)人民幣匯率施加壓力,希望中國(guó)政府提高人民幣幣值。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯諾抨擊固定匯率制度對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成諸多風(fēng)險(xiǎn),要求美國(guó)政府敦促中國(guó)實(shí)施更為靈活的匯率制度。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)11月5日發(fā)布了2004年與中國(guó)第四條款磋商的工作人員報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為,在目前大量資本流入的情況下,中國(guó)要控制貨幣和信

19、貸增長(zhǎng)變得越來越困難。為此,IMF建議,人民幣匯率更大的靈活性能幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的貨幣政策。增強(qiáng)匯率彈性將會(huì)強(qiáng)化中國(guó)執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策和調(diào)節(jié)遭受沖擊的能力。IMF認(rèn)為,存在資本管制不應(yīng)成為延遲朝著更加富有彈性的匯率目標(biāo)努力的理由。3.2人民幣升值的國(guó)際游資沖擊人民幣升值預(yù)期越強(qiáng)烈,看好人民幣升值的投機(jī)者就越多。從外管局公布的數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)在貿(mào)易順差下降甚至出現(xiàn)逆差時(shí)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)高增長(zhǎng),到2004年9月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)到514億美元,其中,僅今年1至9月便新增1113億美元,超出同期貿(mào)易順差(39.3億美元)和外商直接投資金額(487億美元)的總和。多出的586億美元外匯儲(chǔ)備中,相當(dāng)部分是等待人

20、民幣升值流入的境外游資。游資大量涌入令央行極為擔(dān)心,若調(diào)整匯率將帶來投機(jī)資本更嚴(yán)重的沖擊,并導(dǎo)致整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定。故國(guó)務(wù)院總理溫家寶11月28日在老撾指出:“社會(huì)上對(duì)人民幣重估的投機(jī)越多,人民幣就越不可能重估”。盡管充足的外匯儲(chǔ)備有助于擊退國(guó)際投機(jī)者對(duì)一國(guó)貨幣的攻擊。但能夠保持人民幣穩(wěn)定,在于中國(guó)的資本管制而不是擁有大量外匯儲(chǔ)備。國(guó)家外管局出臺(tái)了我國(guó)第一份中國(guó)外匯領(lǐng)域反洗錢報(bào)告,集中推出了"嚴(yán)厲查處違規(guī)結(jié)匯行為,積極維護(hù)國(guó)際收支平衡"、"密切關(guān)注國(guó)際收支動(dòng)向,堅(jiān)決打擊國(guó)際非法交易"的政策措施,查處違規(guī)結(jié)售匯、打擊非法外匯交易、反洗錢三大舉措。中國(guó)銀行

21、全球金融市場(chǎng)部研究員譚雅玲說:“集中采取這些辦法,就是希望堵住熱錢的流入”。為了阻擊“熱錢”的涌入,央行提高了國(guó)內(nèi)外國(guó)銀行的存款準(zhǔn)備金率,推出一系列資本流出的政策,為人民幣升值減壓。但效果如何還有待時(shí)間檢驗(yàn)。3.3人民幣升值的國(guó)內(nèi)壓力在國(guó)內(nèi),人民幣升值與否,也一直存在很大爭(zhēng)議,官員和學(xué)者們的爭(zhēng)議影響著政府決策。歸納、分析他們的觀點(diǎn)對(duì)人民幣匯率改革認(rèn)識(shí)非常有裨益。其一、關(guān)于匯率與利率。任何不能以本幣放貸的國(guó)際債權(quán)國(guó)都會(huì)面臨日益嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問題,很可能出現(xiàn)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差,也就是對(duì)外國(guó)的債權(quán)增加。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,上半年,我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)“雙順差”。按國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制

22、的基本原理,當(dāng)一個(gè)國(guó)家呈現(xiàn)外匯順差,如果該國(guó)實(shí)行固定匯率,中央銀行會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù),投放本幣,形成外匯儲(chǔ)備。依照這一理論,中國(guó)央行增加基礎(chǔ)貨幣投放,導(dǎo)致M2貨幣量迅速增加,造成國(guó)內(nèi)需求加大,助長(zhǎng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的擴(kuò)大。物價(jià)水平快速上升,特別是能源、基礎(chǔ)物質(zhì)價(jià)格漲幅巨大。難怪“歐元之父”蒙代爾也曾表示,中國(guó)的通漲相當(dāng)程度上是外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的。但是,如果讓人民幣升值,則進(jìn)口產(chǎn)品因?yàn)閰R率下降而價(jià)格下降,最終將帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)的價(jià)格下降,可能造成總體性通貨緊縮出現(xiàn),不利于整個(gè)社會(huì)消費(fèi)。而且市場(chǎng)預(yù)期有可能使經(jīng)濟(jì)最終陷入零利率的流動(dòng)陷阱。其二、關(guān)于貨幣政策的獨(dú)立性。根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”,在資本自由流動(dòng)的前

23、提下,匯率和利率的調(diào)整總是相互牽制的。中國(guó)若不調(diào)整被低估的匯率,那么人民幣利率就難以做出進(jìn)一步上調(diào),這不僅使中央銀行貨幣政策的運(yùn)用效果受到嚴(yán)重制約,而且使央行的貨幣政策失去獨(dú)立性。其三、關(guān)于國(guó)家資產(chǎn)有效配置。外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施或者生產(chǎn)設(shè)備一樣,來源都是國(guó)民儲(chǔ)蓄,不過是國(guó)家資產(chǎn)的一部分。在國(guó)家資產(chǎn)配置時(shí),應(yīng)同時(shí)考慮收益性和風(fēng)險(xiǎn),外匯儲(chǔ)備并非越多越好。傳統(tǒng)理論認(rèn)為,一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該等于該國(guó)三個(gè)月的進(jìn)口量(按此標(biāo)準(zhǔn),中國(guó)持有880億美元的外匯儲(chǔ)備就可以了);若參照韓國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的標(biāo)準(zhǔn),中國(guó)外匯儲(chǔ)備的需要量,按最保守的估計(jì)不會(huì)超過1500億美元。實(shí)際上,在中國(guó),一方面因人民幣匯率低估,導(dǎo)致外

24、匯儲(chǔ)備增加,逼迫運(yùn)用于投資美國(guó)國(guó)債,又因本、外幣利差,獲得很低的收益,無意于將其利息收入轉(zhuǎn)向美國(guó);另一方面西部大開發(fā)陷入資金困難,由此可以看出國(guó)民儲(chǔ)蓄沒有得到有效使用,發(fā)生資源配置低效化。其四、關(guān)于貿(mào)易順差與資本項(xiàng)目順差。中國(guó)國(guó)際收支順差主要是資本項(xiàng)目順差而不是貿(mào)易順差所致。貿(mào)易差額是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄對(duì)國(guó)內(nèi)投資的差額所決定的。發(fā)展中國(guó)家由于收入低,投資率一般較高,表現(xiàn)為投資大于儲(chǔ)蓄的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不平衡必然表現(xiàn)為出口小于進(jìn)口(貿(mào)易逆差)的外部不平衡。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來看,發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該有貿(mào)易逆差(和經(jīng)常項(xiàng)目逆差)和資本項(xiàng)目順差。發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該有貿(mào)易順差(和經(jīng)常項(xiàng)目順差)和資本項(xiàng)目逆差。若遵循這規(guī)律,中國(guó)就不應(yīng)

25、該通過壓低人民幣幣值來增加貿(mào)易順差,同時(shí)使中國(guó)的貿(mào)易條件惡化(以實(shí)物計(jì)的換匯成本上升);相反應(yīng)該讓人民幣升值,從而迫使一些低效率的企業(yè)退出出口市場(chǎng),減少中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的惡性競(jìng)爭(zhēng),讓真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)有較強(qiáng)的購(gòu)買力進(jìn)口先進(jìn)的資本品和技術(shù),幫助企業(yè)加快技術(shù)進(jìn)步。畢竟外匯政策目標(biāo)在于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì),尤其是保持對(duì)外貿(mào)易均衡,而不是用于保護(hù)劣勢(shì)部門。其五、關(guān)于匯率與投資和就業(yè)。匯率對(duì)投資的影響是升值前有利于資本流入,升值后有利于流出。如果人民幣升值10%-20%,在中國(guó)的外資企業(yè)將會(huì)蒙受重大損失,考慮到成本效益問題,甚至?xí)霈F(xiàn)大量外資企業(yè)在中國(guó)撤資現(xiàn)象,會(huì)嚴(yán)重影響中國(guó)的投資環(huán)境。此外,我國(guó)對(duì)外依存

26、度不斷提高,截至去年已高達(dá)60%,若人民幣升值會(huì)導(dǎo)致那些勞動(dòng)密集型的出口行業(yè)和企業(yè)的出口產(chǎn)品失去價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),將減少100萬個(gè)就業(yè)職位,對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)造成不利影響,影響穩(wěn)定大局。3.4人民幣升值給央行貨幣政策帶來的成本壓力持續(xù)10年的外匯順差給央行帶來了巨大的壓力,央行貨幣政策執(zhí)行越來越難。因?yàn)槎⒆∶涝?央行就必須在外匯市場(chǎng)上買入所有愿意以1:8.27出售的美元,央行每購(gòu)入1美元,意味著向市場(chǎng)投放了8.27元人民幣,貨幣供應(yīng)量相應(yīng)增大。為防止貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快,央行又不得不對(duì)迅速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖操作,以減少持有的國(guó)債和其他形式債務(wù)等國(guó)內(nèi)資產(chǎn)來回籠基礎(chǔ)貨幣。經(jīng)過多年的對(duì)沖操作,央行已面臨無債(

27、券)可用,逼迫推出“央行票據(jù)”,從2003年4月22日-12月底,共發(fā)行63期央行票據(jù),發(fā)行總量為7226.8億元,發(fā)行余額為3376.8億元。2004年,央行票據(jù)到目前為止也已發(fā)行86期,央行發(fā)行票據(jù)從公開市場(chǎng)凈回籠2720億元資金。隨國(guó)家外匯儲(chǔ)備大幅增加,央行票據(jù)發(fā)行量也如"滾雪球"般膨脹,但回籠市場(chǎng)流動(dòng)性能力卻日趨減弱,而且票據(jù)發(fā)行越來越困難,流標(biāo)現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)。2003年11月25日,央行采用數(shù)量招標(biāo)發(fā)行的第53期、第54期票據(jù)雙雙出現(xiàn)了20%的流標(biāo);同年12月,第55期、第56期央行票據(jù)出現(xiàn)了更高的流標(biāo)比例。央行票據(jù)發(fā)行同樣要支付利息,隨著票據(jù)發(fā)行數(shù)量增加,負(fù)擔(dān)也越

28、來越重。據(jù)外匯局儲(chǔ)備管理司11月報(bào)告稱央行可計(jì)算的年實(shí)際虧損將在150億至200億元間。另一方面,由于中國(guó)持有至少有3000億是美國(guó)的國(guó)債和其他債券,若人民幣升值10%、美元貶值20%-40%、美國(guó)利率上升2%,英國(guó)金融時(shí)報(bào)估計(jì)中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)將達(dá)到900億-1500億美元。4有關(guān)國(guó)家和地區(qū)匯率制度改革帶來的啟示 人民幣匯率制度改革不可能一繳而就,必須按照變革性和漸進(jìn)性原則,掌握好改革的具體時(shí)機(jī)和步驟,逐步建立較為完善的管理浮動(dòng)匯率制度。變革性原則是指人民幣匯率制度正處于改革的進(jìn)程之中,必須改變以往人民幣匯率的決定基礎(chǔ)、形成機(jī)制和政策取向,真正建立起有管理的浮動(dòng)匯率制,

29、否則就根本談不上人民幣匯率制度的變革。漸進(jìn)性原則是指人民幣匯率制度的改革步驟是漸進(jìn)的,改革人民幣匯率的起點(diǎn)是必須承認(rèn)和尊重當(dāng)前人民幣匯率水平和形成機(jī)制的歷史與現(xiàn)實(shí)合理性,必須考慮改革成本和收益的對(duì)稱性,并借鑒其他國(guó)家和地區(qū)匯率改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),切忌過于急躁。4.1本幣匯率貶值時(shí)期實(shí)行被動(dòng)改革的教訓(xùn)以東南亞國(guó)家為例。1997年金融危機(jī)爆發(fā)前泰國(guó)等東南亞國(guó)家實(shí)行釘住美元的匯率制度。由于東南亞國(guó)家外貿(mào)出口受阻,連續(xù)多年出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差,再加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降,銀行業(yè)不良資產(chǎn)劇增,房地產(chǎn)和股市泡沫開始破滅,導(dǎo)致投資人和民眾強(qiáng)烈的本幣貶值預(yù)期。由于外匯管制已經(jīng)取消,資本可以自由流動(dòng),大量搶購(gòu)美元和拋售本

30、幣的風(fēng)潮使得東南亞各國(guó)中央銀行無力干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持匯率制度,最終被迫放棄釘住美元的匯率制度。這類匯率制度的改革屬于無奈的改革,對(duì)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來極大的創(chuàng)傷。這說明:1)如果一國(guó)不在經(jīng)濟(jì)基本面良好時(shí)期改變釘住匯率制度,一旦匯率水平脫離經(jīng)濟(jì)基本面且經(jīng)濟(jì)進(jìn)人調(diào)整時(shí)期,很可能引發(fā)貨幣危機(jī),導(dǎo)致匯率制度的被動(dòng)改革;2)在一國(guó)貨幣具有貶值預(yù)期或正在貶值時(shí)期改革匯率制度會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)本幣貶值預(yù)期,具有很大的潛在風(fēng)險(xiǎn);3)在改革釘住匯率制度前,一國(guó)完全取消外匯管制讓國(guó)際和國(guó)內(nèi)資本自由流動(dòng)的做法,將產(chǎn)生難以估量的制度性風(fēng)險(xiǎn);4)銀行業(yè)的體制和基本面狀況是否良好與健全將在很大程度上影響匯率制度改革進(jìn)程的順利與

31、否;5)匯率制度的改革離不開國(guó)內(nèi)各類市場(chǎng)特別是金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,資產(chǎn)價(jià)格的高企(如房地產(chǎn)價(jià)格)、金融市場(chǎng)泡沫的存在和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,都將直接或間接地影響匯率制度的改革進(jìn)程。4.2本幣穩(wěn)定或升值時(shí)期匯率制度改革的困境以香港聯(lián)系匯率制度改革為例。按理說聯(lián)系匯率并不意味著匯率永遠(yuǎn)不可調(diào)整,而實(shí)際上要調(diào)整港幣聯(lián)系匯率卻很困難,原因在于存在這樣一種悖論:若在港元兌美元匯率有下跌壓力時(shí)調(diào)整,將會(huì)動(dòng)搖人們對(duì)港元的信心,引發(fā)貨幣危機(jī),因而此時(shí)改革匯率制度顯然并不合適;若在港元兌美元匯率有上升壓力時(shí)調(diào)整,港幣的升值就會(huì)減少政府擁有的美元資產(chǎn)價(jià)值,這又為政府所不愿;而若在港元兌美元匯率既無下跌壓力又無上升壓力時(shí),人

32、們又會(huì)反問:既然如此又有何必要調(diào)整匯率?結(jié)果,聯(lián)系匯率下的港幣匯率根本就沒有調(diào)整的時(shí)機(jī)。香港聯(lián)系匯率制度改革實(shí)踐的困境表明:1)本幣貶值時(shí)期不對(duì)匯率制度進(jìn)行改革,這是客觀環(huán)境和客觀因素所決定的;2)本幣升值時(shí)期不對(duì)匯率制度進(jìn)行改革,不是客觀環(huán)境不允許,而是由主觀因素所決定的,是政府不愿進(jìn)行改革;3)本幣穩(wěn)定時(shí)期不對(duì)匯率制度進(jìn)行改革,不是客觀環(huán)境不允許,而是利益主體各方此時(shí)缺乏改革的動(dòng)力,并以靜態(tài)的眼光認(rèn)為此時(shí)的匯率制度為最佳政策選擇。 以上分析表明,匯率制度的改革應(yīng)在客觀條件允許的條件下進(jìn)行,即在本幣升值或穩(wěn)定時(shí)期進(jìn)行改革;匯率制度的改革必須突破各方利益主體短期利益的束縛,同時(shí)采取較為穩(wěn)健的改

33、革步驟,盡可能保護(hù)好匯率制度改革進(jìn)程中的各方利益,在實(shí)現(xiàn)匯率制度的改革目標(biāo)的同時(shí),努力追求改革成本的最低化和改革成效的最大化。5我國(guó)匯率制度的發(fā)展趨勢(shì)我國(guó)在1994年外匯體制改革以后,實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。該制度名義上是一種有管理的浮動(dòng)匯率制度,但從實(shí)踐來看,浮動(dòng)的成份少,管理的成份重,一直到2005年7月21日以前,主要是單一盯住美元,保持與美元的相對(duì)穩(wěn)定,這對(duì)于促進(jìn)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,尤其是出口貿(mào)易的發(fā)展起了積極作用。但這種匯率制度也存在匯率變動(dòng)機(jī)制缺乏彈性,匯率難以真正反映外匯供求狀況,以及匯率沒有充分發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)杠桿的作用等問題。正因?yàn)槿绱?最近我國(guó)對(duì)匯率形成

34、機(jī)制進(jìn)行了微調(diào)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,這次微調(diào)只是匯率制度變革的開始,為最終實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換,匯率制度應(yīng)該朝著更為靈活的浮動(dòng)匯率制度方向發(fā)展。為了避免對(duì)經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊,這一變革過程應(yīng)該是漸進(jìn)地分階段完成。5.1短期內(nèi)從盯住美元順利轉(zhuǎn)為參考一籃子貨幣采用盯住某種貨幣的匯率制度時(shí),匯率水平會(huì)受到該貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。如一段時(shí)期以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣,美元對(duì)國(guó)際上主要貨幣貶值,人民幣由于最近一些年來主要盯住美元,實(shí)際上隨著美元對(duì)其他貨幣的貶值而貶值,這與我國(guó)近年來經(jīng)濟(jì)較高增長(zhǎng)率的實(shí)際狀況不相適應(yīng),與人民幣幣值穩(wěn)定的目標(biāo)也相悖。幣值穩(wěn)定應(yīng)該是本幣自身價(jià)值或購(gòu)買力的穩(wěn)定,而不只是與某一種貨幣相對(duì)穩(wěn)定。所以我

35、國(guó)從2005年7月21日起對(duì)匯率形成機(jī)制進(jìn)行了微調(diào),實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,而是按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況,選擇若干種主要貨幣,賦予相應(yīng)的權(quán)重,組成一個(gè)貨幣籃子,通過加權(quán)平均作為確定人民幣對(duì)外匯率的依據(jù),這樣既可避免被動(dòng)地受某一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,又可在我國(guó)目前資本項(xiàng)目仍未放開的情況下,客觀地反映我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易狀況,并保持人民幣購(gòu)買力的穩(wěn)定。這次匯率形成機(jī)制的微調(diào)有利于增強(qiáng)人民幣匯率制度的彈性,也是對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制,增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力,提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的一個(gè)促進(jìn)。要使這次調(diào)整確實(shí)起到應(yīng)有的效果,還要求中央銀行改變以

36、往盯住某種貨幣的做法,因?yàn)閰⒄找换@子貨幣并不等于盯住一籃子貨幣,應(yīng)該將市場(chǎng)供求關(guān)系作為重要的匯率決定依據(jù),從而真正形成有管理的浮動(dòng)匯率。面對(duì)這一變化,我國(guó)企業(yè)要學(xué)會(huì)適應(yīng),盡快提高自身管理、技術(shù)水平,學(xué)會(huì)如何應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。5.2中長(zhǎng)期實(shí)行有管理的自由浮動(dòng)短期內(nèi)參考一籃子貨幣是為了保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定,使人民幣匯率制度的改革具有連續(xù)性,降低對(duì)外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn),給企業(yè)以適應(yīng)的機(jī)會(huì)。從較長(zhǎng)時(shí)期來看,隨著對(duì)外開放步伐的進(jìn)一步加大,企業(yè)和市場(chǎng)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)一步增強(qiáng),在逐步釋放外匯真實(shí)需求的基礎(chǔ)上,人民幣匯率應(yīng)該主要實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,更大程度地反映市場(chǎng)供求狀況。這種制度一方面不必

37、參考某一貨幣籃子,而是主要以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ);另一方面是有管理的自由浮動(dòng)匯率制度,因?yàn)樵谶€不具備完全自由浮動(dòng)的條件下,必須體現(xiàn)中央銀行的管理作用,也就是對(duì)市場(chǎng)上過高的波幅和過頻的波動(dòng)給予限制、熨平,對(duì)一般的波動(dòng)則不必管理。具體辦法可以預(yù)先設(shè)定一個(gè)相對(duì)較寬的浮動(dòng)范圍,在范圍以內(nèi)中央銀行不加干預(yù),而將要超出上、下限時(shí),由中央銀行入市買賣外匯或采用其它貨幣政策手段進(jìn)行干預(yù),使匯率波動(dòng)不至于太大而超出市場(chǎng)的承受能力。至于實(shí)行有管理的自由浮動(dòng)匯率制度的具體時(shí)間應(yīng)視具體情況而定,主要是看各個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體的適應(yīng)能力。企業(yè)也要充分利用改革的間隙提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備,否則,就可能被市場(chǎng)淘汰。隨著微觀經(jīng)濟(jì)主體適應(yīng)程度的提高,中央銀行的管理作用可以逐步減弱,以利于過渡到下一個(gè)階段。5.3長(zhǎng)期實(shí)行完全自由浮動(dòng)為了最終實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換,從長(zhǎng)期看應(yīng)該實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的完全自由浮動(dòng)的匯率制度,這是與我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的進(jìn)一步發(fā)展相聯(lián)系的。當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位和重要性不斷上升時(shí),就要爭(zhēng)取使人民幣成為國(guó)際上通用的貨幣甚至國(guó)際核心貨幣,而這首先要實(shí)現(xiàn)