會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題研究

1、題 目: 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題研究摘要我國已經(jīng)進(jìn)入了新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，這兩種宏觀的環(huán)境催生了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐漸成為我國的經(jīng)濟(jì)主體的重要角色。隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的弱勢(shì)也暴露出來，所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始通過并購的形式增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，但是企業(yè)并購也引發(fā)了一系列財(cái)務(wù)問題，給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)危機(jī)。所以本文就經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行分析，并通過分析風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因，制定出相應(yīng)的解決措施，對(duì)我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有非常重要的意義。關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；企業(yè)并購；財(cái)務(wù)問題；AbstractOur country

2、has entered a new economic era, with the continuous development of Internet technology, the two macro environment has given rise to the rapid development of China's Internet companies, Internet companies has gradually become the important role of economic subject in our country. With the continu

3、ous development of Internet, the Internet also exposed the weakness of the enterprise, so the Internet companies through mergers and acquisitions in the form of enhanced their competitiveness, enterprise mergers and acquisitions also triggered a series of financial problems, however, brought the Int

4、ernet enterprise financial crisis. So in this paper, the economy under the new normal, Internet companies mergers and acquisitions of financial problems is analyzed, and through the analysis of the causes of risks appear, formulate the corresponding solution measures, for the long-term development o

5、f the Internet enterprises in China have very important meaning.Key words: economic new normal; Internet companies; Enterprise mergers and acquisitions; Financial problems;一、引言隨著新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面也得到變革，我國互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展革新，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎來了發(fā)展的契機(jī)，經(jīng)歷了黃金發(fā)展階段，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)也慢慢的爆發(fā)出來，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展遇到瓶頸，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)缺乏自主創(chuàng)新能力，盈利模式的缺陷

6、，商業(yè)模式的落后限制了其發(fā)展。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，優(yōu)勝劣汰，適者生存，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從瓶頸期進(jìn)入了自我調(diào)整期，開始在商業(yè)模式，企業(yè)結(jié)構(gòu)上尋求突破。一些小的企業(yè)為了增強(qiáng)自身的生存能力，開始與規(guī)模相似的企業(yè)合并發(fā)展，這是小企業(yè)的生存抱團(tuán)模式，對(duì)于一些規(guī)模比較大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也是采用了并購的方式，他并購的企業(yè)主要是一些擁有共同客戶群存在很多弊端的小企業(yè)，一方面是拯救了面臨破產(chǎn)的小企業(yè)，同時(shí)拓寬了企業(yè)的市場(chǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購需要綜合考慮多種因素，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購有潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)會(huì)危及到企業(yè)自身的發(fā)展，所以企業(yè)并購之前應(yīng)慎重考慮。只有充分了解企業(yè)并購可能會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)根據(jù)自身的特點(diǎn)做

7、出防控機(jī)制，才能達(dá)成最后的目標(biāo)。在并購之前，應(yīng)做好事前、事中、事后的防控措施，這樣可以更好地將并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，將損失降到最小，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本主要做了以下全面的研究工作，首先從整體上了解互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)存在的環(huán)境，同時(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的特點(diǎn)、類型，同時(shí)針對(duì)特殊的案例對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析也做了許多的認(rèn)真的研究工作。最后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的各個(gè)階段以及不同的風(fēng)險(xiǎn)類型對(duì)防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出具體的應(yīng)對(duì)措施。二、互聯(lián)網(wǎng)并購概述（1） 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的，它主要是指的是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展業(yè)務(wù)，并且獲得收入的企業(yè)。我

8、們熟知的國際互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由蘋果、谷歌，國內(nèi)阿里巴巴、百度等都屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征（1） 依賴性從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念來說，他產(chǎn)生于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，依賴互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，離開了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，缺乏互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就失去存在的意義，無法在市場(chǎng)環(huán)境在生存。（2） 廣泛性這里的廣泛性主要指的是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)對(duì)象的廣泛性，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打破了時(shí)間和空間的限制，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面向的客戶是世界各地的網(wǎng)民，互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來極大的客源市場(chǎng)?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”技術(shù)更拓寬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的服務(wù)平臺(tái)，為更廣泛的群眾提供服務(wù)。（3） 高利潤廣泛性的特點(diǎn)決定了其高利潤的特點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)打開了企業(yè)的客源市場(chǎng)，很多小企業(yè)憑借互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

9、實(shí)現(xiàn)很大的盈利。近幾年比較受捧的智能共享單車就是一個(gè)鮮明的案例。（4） 體驗(yàn)性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在近幾年競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，互聯(lián)網(wǎng)開始調(diào)整自身的發(fā)展模式，從細(xì)節(jié)入手，注重創(chuàng)新性，注重客戶的體驗(yàn)，體現(xiàn)人性化的服務(wù)，留住消費(fèi)者。（2） 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購1.概念類型內(nèi)涵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購就是一個(gè)公司合并吸收另一個(gè)公司，被吸收的公司將會(huì)消失,新設(shè)合并指的是兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)全新的公司，參與合并的各公司將會(huì)消失。這個(gè)過程收購企業(yè)通過現(xiàn)金購買、股權(quán)購買資產(chǎn)或者股權(quán)獲得合并公司的控制權(quán)。2.企業(yè)并購的類型并購根據(jù)并購企業(yè)所屬行業(yè)之間的相互關(guān)系分為橫向并購、縱向并購、混合并購三種類型。 橫向并購：主要是生

10、產(chǎn)經(jīng)營管理上比較相似，在市場(chǎng)上存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的兩家或者多家企業(yè)的合并和收購行為。比如兩家快遞公司、兩家同種產(chǎn)品制造企業(yè)的合并等。橫向并購的意義在于合并企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)資源得到重新的配置，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整空間的靈活，盈利能力增強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也在增強(qiáng)。橫向并購也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，有可能因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)份額比重過重，造成行業(yè)壟斷，影響市場(chǎng)環(huán)境的平衡?？v向并購是位于統(tǒng)一生產(chǎn)鏈，具有密切關(guān)系，存在相互依賴關(guān)系的企業(yè)之間的合并。合并的企業(yè)通常互為購買者和銷售者關(guān)系企業(yè)之間的并購行為，它們之間形成協(xié)同效應(yīng)?？v向并購的優(yōu)點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的一體化。有利于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了公司的成

11、本，實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的盈利，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?？v向并購也有很多的弊端，容易使企業(yè)的生存發(fā)展受到限制，并對(duì)企業(yè)資源的造成浪費(fèi)?；旌喜①徶傅臎]有直接關(guān)系的不同行業(yè)部門企業(yè)進(jìn)行的并購行為，這是合并方式是對(duì)縱向并購和橫向并購結(jié)合，主要是是企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化的經(jīng)營或拓展新市場(chǎng)的方式。它的好處在于受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較小，可以規(guī)避行業(yè)常有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也有缺點(diǎn)，盲目的混合并購會(huì)造冊(cè)很難過資源不能高效的利用，資源充足，卻沒有達(dá)到理想的效果，造成“高不成，低不就的局面。三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題分析（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)狀1、并購全球化隨著我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的迅猛發(fā)展，該行業(yè)的并購領(lǐng)域也逐漸向國外拓展，走向國際

12、化。就拿我國知名電商品牌騰訊為例，其業(yè)務(wù)也是多種多樣，社交平臺(tái)，手機(jī)游戲等等，在游戲領(lǐng)域的并購方面，在2011年的時(shí)候，騰訊游戲全資收購美國游戲公司riot；在2013年，又取得了美國游戲制造商動(dòng)視暴雪24.7%的;2016年，又花費(fèi)了近90億美元收購了Supercell。從騰訊這一系列并購的案例可以看出，海外并購已經(jīng)成為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的發(fā)展趨勢(shì)。2、沿產(chǎn)業(yè)鏈縱向并購信息技術(shù)近幾年也是發(fā)展迅速，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并購也不只是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)部的單一業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)生，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，業(yè)務(wù)種類的增多，與傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越多的互動(dòng)，加強(qiáng)在上游和下游產(chǎn)業(yè)鏈之間聯(lián)系，比如說著名的電影公司華誼兄弟，

13、為了提升經(jīng)濟(jì)效益，入股耀萊影城，加強(qiáng)產(chǎn)品與銷售渠道的聯(lián)系，做好線上線下營銷。3、多領(lǐng)域收購互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)隨著業(yè)務(wù)的拓展，并購也不再局限于自身領(lǐng)域，單一的生產(chǎn)線，不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也會(huì)發(fā)生并購，搜索引擎也會(huì)并購網(wǎng)絡(luò)購物或即時(shí)通訊領(lǐng)域，以及更多其他領(lǐng)域，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)三大巨頭之一的騰訊，先后并購了京東商城、搜狗等業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步完善，成為多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的殿堂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)巨頭。并購的動(dòng)機(jī)主要分為以下六個(gè)方面:線上對(duì)線上競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)；大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購；國外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；網(wǎng)絡(luò)金融的出現(xiàn)；提高企業(yè)估值圖1 2014年-2015年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購市場(chǎng)對(duì)比以百度，alibaba，騰

14、訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)龍頭在我國市場(chǎng)上掀起了一股并購的熱潮，很多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過股票的上市融資之后有了充足的資金，來實(shí)現(xiàn)并購的目標(biāo)。最近幾年，我國的企業(yè)并購布置出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)中，企業(yè)并購出現(xiàn)在各行各業(yè)，但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尤為的風(fēng)行，在我國爆炸式的增長，在世界范圍內(nèi)也出現(xiàn)增長的趨勢(shì)，但是目前我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀是：雖然有成功的案例，但是以失敗居多，并購戰(zhàn)略混亂，存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（估值風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)）。（二）互聯(lián)網(wǎng)企并購存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.并購前的企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析及特點(diǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)是指收購方企業(yè)高估了被并購企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、收益水平或固定資產(chǎn)價(jià)值，導(dǎo)致收購價(jià)格過高，并購企業(yè)無法承受，或并購

15、完成后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤的風(fēng)險(xiǎn)。決定估值風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是并購企業(yè)確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值估計(jì)方法，還有被并購企業(yè)提供的基本財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性，企業(yè)的性質(zhì)，并購時(shí)間等。如果提供的財(cái)務(wù)信息不精確，財(cái)務(wù)報(bào)表信息的失誤，估值就會(huì)出現(xiàn)失誤，都會(huì)導(dǎo)致了估值風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，多樣化的估價(jià)方法，企業(yè)應(yīng)慎重的選擇實(shí)用合理的估值方法，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)熱點(diǎn)以及行業(yè)性質(zhì)，運(yùn)營模型等要素，當(dāng)下企業(yè)使用最廣泛的定價(jià)估值方法主要有成本法和收益法和市場(chǎng)法三種，可以選擇最適合企業(yè)的估值方法,符合其財(cái)務(wù)特征和職業(yè)特點(diǎn),可以考慮實(shí)際操作模型和估值的具體計(jì)算,估值風(fēng)險(xiǎn)由以下幾個(gè)因素構(gòu)成:H公司是上市公司;充足的并購準(zhǔn)備時(shí)間;估值模型的選擇也是影響

16、估值結(jié)果的直接因素。2.并購融資風(fēng)險(xiǎn)分析與特征并購企業(yè)外部融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、融資機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。第一，資本供給風(fēng)險(xiǎn)，主要受到資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融工具風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響資本供給的時(shí)效性以及成果。第二是融資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購需要很大的融資規(guī)模，所以不能太先進(jìn)，否則會(huì)造成較高的利息損失，增加機(jī)會(huì)成本。當(dāng)然，融資不應(yīng)該太落后，并購的過程會(huì)減緩，甚至并購失敗。最后是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資方式可以是內(nèi)部融資與外部融資的結(jié)合，但應(yīng)明確考慮兩者的比例，高比例的債務(wù)融資會(huì)增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于并購企業(yè)的盈利能力不足，可能無法償還。3.并購中的支付風(fēng)險(xiǎn)分析與特征確定支付方式過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)

17、險(xiǎn)，這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為三種類型:根據(jù)不同的付款類型，它可以分為現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付作為最具流動(dòng)性的資產(chǎn)，是一種直接的支付方式，然而僅僅采用單一的現(xiàn)金付款方式，大量流動(dòng)資產(chǎn)被限制，并購企業(yè)將會(huì)面對(duì)無力償還債務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付的使用可以規(guī)避現(xiàn)金壓力的負(fù)面影響，但是股權(quán)和經(jīng)營權(quán)的稀釋之后會(huì)產(chǎn)生整合風(fēng)險(xiǎn)。除了這兩種支付方式，還有的并購企業(yè)既采有現(xiàn)金又有股權(quán)的支付，兩者的比例成為影響支付風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。所以，在選擇支付方式時(shí)，企業(yè)應(yīng)慎重的考量償債能力、股權(quán)稀釋矛盾、控制能效收益等問題，從而為收購人確定最優(yōu)惠的支付方式。支付方式財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金支付流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)支付股權(quán)稀釋風(fēng)

18、險(xiǎn)混合支付資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)圖2 并購支付風(fēng)險(xiǎn)類型4.并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)分析與特征并購雙方企業(yè)在并購后整合過程中，并購雙方企業(yè)會(huì)就會(huì)計(jì)制度的設(shè)計(jì)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃協(xié)調(diào)等方面難以平衡協(xié)調(diào)，從而形成的整合風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。所以在并購?fù)瓿傻淖詈蟓h(huán)節(jié)，應(yīng)該充分的重視風(fēng)險(xiǎn)防范，尤其是資產(chǎn)整合。財(cái)務(wù)整合不僅是并購過程的一部分，也是影響并購成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。進(jìn)入財(cái)務(wù)整合階段后，并購雙方企業(yè)必須整合資產(chǎn)，尤其是并購方為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，更要格外重視。財(cái)務(wù)整合目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)依賴于企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、制度設(shè)置和人員的整合，這樣可以降低成本，效益最大。在整合過程中，任一方面一旦處理不當(dāng)，就會(huì)加劇并購雙方的

19、矛盾，影響運(yùn)營效率，甚至造成目標(biāo)企業(yè)的資源浪費(fèi)和人員流失。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要包括并購企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)人員行為風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響要素較多，包括買方與買方在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、管理方式、人事制度等方面的差異，使得并購后的財(cái)務(wù)工作難以開展。財(cái)務(wù)人員行為風(fēng)險(xiǎn)涉及到財(cái)務(wù)人員合并工作不協(xié)調(diào)，人事管理制度不完善等，造成公司利潤虧損。四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的原因分析（一）估值風(fēng)險(xiǎn)成因分析合并雙方事前信息的不對(duì)稱性導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)。由于信息的不對(duì)稱性，可能引發(fā)的企業(yè)合并風(fēng)險(xiǎn)有目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)在合并之前需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，但是整體的估價(jià)環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)偏差引發(fā)的財(cái)物損失也就是所謂的

20、估值風(fēng)險(xiǎn)。估值風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購不可避免的。首先要確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這個(gè)環(huán)節(jié)與之前的企業(yè)調(diào)查和可行性分析是不同的。目標(biāo)企業(yè)的整體估價(jià)是企業(yè)并購成功的基礎(chǔ)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)又分為了兩種，一種是高溢價(jià)收購，主要的原因是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值太高，由于收購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景過于樂觀，卻忽略了整合的成本。并購企業(yè)針對(duì)預(yù)期的盈利黑出過多的對(duì)價(jià)，收購方與目標(biāo)企業(yè)之間的杠桿嚴(yán)重失衡，目標(biāo)企業(yè)的盈利沒有滿足并購企業(yè)資金的機(jī)會(huì)成本，高溢價(jià)并購引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一種就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)太低，目標(biāo)企業(yè)難以接受，從而并購失敗?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的環(huán)境變化很快。錯(cuò)過并購的最佳時(shí)機(jī)在產(chǎn)業(yè)鏈中就是落后人一步，影響到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。上面兩種估值

21、風(fēng)險(xiǎn)在并購過程都會(huì)存在，高溢價(jià)估值的情況比較多見，主要原因是并購企業(yè)的目標(biāo)企業(yè)很多，有很多的選擇，由于競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)的存在，導(dǎo)致了高溢價(jià)估值的產(chǎn)生，從而引發(fā)估值風(fēng)險(xiǎn)。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析1.內(nèi)部融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因企業(yè)內(nèi)部融資的主要來源有企業(yè)留存收益、資本和折舊基金等。受到企業(yè)內(nèi)部可用資金的限制，企業(yè)并購項(xiàng)目的規(guī)模在一定程度上受到制約。此外，內(nèi)部融資方式會(huì)占用內(nèi)部大規(guī)模的流動(dòng)資金，對(duì)企業(yè)的支付能力和償債能力產(chǎn)生影響，并降低企業(yè)未來的周轉(zhuǎn)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而導(dǎo)致資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2.外部融資金融風(fēng)險(xiǎn)的成因外部融資可以選擇兩種方式:股權(quán)外部融資或債務(wù)外部融資。以合同契約為前提，債務(wù)融資需要按期支付合同

22、規(guī)定的支付利息或本金，這將增加企業(yè)的負(fù)債率，對(duì)企業(yè)的營運(yùn)資金和償債能力產(chǎn)生負(fù)面影響，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算。但是，股權(quán)融資在發(fā)揮效益的過程中不消耗內(nèi)部營運(yùn)資金，也不需要償還，在很大程度上，債務(wù)融資引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。當(dāng)然也會(huì)存在一些特殊的情況，比如說，新股發(fā)行程序復(fù)雜，增加融資成本，耗時(shí)長，并購容易失?。贿€有，發(fā)行新股會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)分散，使企業(yè)面臨反收購風(fēng)險(xiǎn)。3.混合融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因目前大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購主要采用混合融資方式，混合融資主要是指并購企業(yè)采用多種融資方式獲取所需資金?；旌先谫Y除存在回購風(fēng)險(xiǎn)，還面臨財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)，主要受到融資方式的選擇的影響。如果并購企

23、業(yè)本身負(fù)債較多，財(cái)務(wù)政策比較激烈，更需要慎重的選擇融資方式的搭配，不然的話，企業(yè)在并購后會(huì)承擔(dān)較高的償債風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。（三）支付風(fēng)險(xiǎn)成因分析先是現(xiàn)金支付引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金支付是并購支付比較常見的一種支付方式，現(xiàn)金支付有可能是企業(yè)的內(nèi)部資金的支付，這種資金企業(yè)無需承擔(dān)利息，但是由于內(nèi)部流動(dòng)資金的減少，企業(yè)無法靈活的應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化，產(chǎn)生營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，另一企業(yè)通過外部融資獲取的債務(wù)資金。資金外部籌集的壓力很大，如果因?yàn)槿谫Y能力差，并購企業(yè)由于現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。所以說現(xiàn)金支付雖然便利，而且不會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但是會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，如果不采取合適的措施，就會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

24、，嚴(yán)重時(shí)甚至破產(chǎn)。第二種是股權(quán)支付引發(fā)的稀釋風(fēng)險(xiǎn)，通過股權(quán)形式的收購，雖然可以減輕企業(yè)的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)作為利益共同體的目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購企業(yè)的責(zé)任感。但是如果盲目的股權(quán)并購，不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)早回蹭企業(yè)股本的貶值，產(chǎn)生股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)的收益和控制權(quán)都會(huì)改變，在市場(chǎng)環(huán)境中的股票價(jià)值受影響，影響到企業(yè)并購的順利完成。最后就是杠桿支付產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付是一種混合的支付方式，一部分是自有資金，另一部分是負(fù)債占有較高的比例，這種支付方式的代價(jià)較少，并且保證并購企業(yè)的控制權(quán)，但是依舊存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，首先杠桿支付會(huì)影響到資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)太高，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低。其次杠桿效應(yīng)增大了負(fù)債的財(cái)

25、務(wù)杠桿效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)營出現(xiàn)問題，企業(yè)的償債能力都會(huì)降低。這種風(fēng)險(xiǎn)很有可能導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。（四）并購后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)成因分析企業(yè)合并的內(nèi)部管理制度沒有及時(shí)改進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購之后極易出現(xiàn)整合風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購之后，企業(yè)由于在內(nèi)部管理制度整合上沒有做出戰(zhàn)略改進(jìn)，企業(yè)的人力資源，文化以及財(cái)務(wù)各個(gè)方面都存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在人力方面，企業(yè)并購容易造成的人員冗雜，同時(shí)出現(xiàn)一些新的整合崗位，卻缺少員工填充，企業(yè)應(yīng)該精簡(jiǎn)員工，在文化上，企業(yè)并購之后，在企業(yè)的文化上也存在巨大的差異，共同文化能夠在增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力。企業(yè)并購后企業(yè)的薪酬和激勵(lì)機(jī)制都發(fā)生便利，員工的心態(tài)也發(fā)生變化，對(duì)企業(yè)的發(fā)展充滿不安全感，缺

26、乏工作的積極性，同時(shí)在日常的工作中出現(xiàn)懈怠，在制度方面應(yīng)制定合理的激勵(lì)制度，激發(fā)員工的積極性，建立科學(xué)的考核制度，在組織結(jié)構(gòu)方面，由于高層管理者的重新洗盤，所以在高層董事決策權(quán)和控制權(quán)的分配上不甚合理，財(cái)務(wù)上合并企業(yè)在財(cái)務(wù)信息上存在很大的差異，而且各項(xiàng)的整合非常的復(fù)雜，難以實(shí)現(xiàn)一體化管理，需要高層制定合理的資金管理制度，提高資金的使用效率。五、案例分析以攜程網(wǎng)并購去哪兒網(wǎng)為例（一）案例簡(jiǎn)介百度將去哪兒A類178,702,519股普通股和去哪兒B類11,450,000股普通股換取攜程11,488,381股普通股。攜程與去哪兒網(wǎng)兩家公司在幾年間就合并適宜進(jìn)行了多次協(xié)商，一直沒有達(dá)成共識(shí)。在2005

27、年10月26日，攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)站兩家公司洽談成功，共同宣布以百分之百換股的方式進(jìn)行合并。合并后，百度公司坐收漁翁之利，擁有的178，702，519股去哪兒網(wǎng)類普通股和11，450，000股去哪兒類普通股置換成11，488，381股攜程增發(fā)的普通股，攜程股東成為并購公司最大的股東，公司雖然并購，但是兩家企業(yè)已然保持經(jīng)營的獨(dú)立，但是在管理上，兩家公司共同執(zhí)行，2016年4月21日，攜程網(wǎng)與東航集團(tuán)在上海簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，宣布兩家公司及其控股投資子公司將在商業(yè)、市場(chǎng)等領(lǐng)域進(jìn)行多領(lǐng)域合作。圖3 攜程網(wǎng)業(yè)務(wù)內(nèi)容及運(yùn)作攜程網(wǎng)業(yè)務(wù)范圍比較的廣泛，將高科技產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)旅游產(chǎn)業(yè)成功的融合，消費(fèi)者超過9000

28、萬會(huì)員，提供全方位的旅游服務(wù)，包括酒店預(yù)訂、航班預(yù)訂、商務(wù)旅行管理、旅游資訊等。與此同時(shí)，根據(jù)攜程最近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，我們也可以看出如下結(jié)論，雖然攜程的總收入在不斷增加，但財(cái)務(wù)凈利潤的增長率并不穩(wěn)定。特別是2014年，與與2013年相比，其凈利潤下降了49%。時(shí)間2010年2011年2012年2013年2014年總營收2935425773凈利潤10117.1414.57.39圖4 2010年2015年攜程網(wǎng)總營收折線圖2005年2月，去哪兒網(wǎng)公司在北京成立。在商業(yè)領(lǐng)域，去哪兒網(wǎng)與攜程網(wǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域基本相同，定位都是在線旅行社，最大的不同之處在于去哪兒是提供搜索服務(wù)技術(shù)的企業(yè),其主要是為消費(fèi)者提

29、供全面、準(zhǔn)確的旅游信息，并為旅游業(yè)合作伙伴提供在線服務(wù)。與此同時(shí)，國內(nèi)外電商企業(yè)環(huán)境的變化，國外資巨頭加入，在線旅游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，多以如攜程這般強(qiáng)大的電商企業(yè)開始通過并購的方式，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，導(dǎo)致去哪兒網(wǎng)等企業(yè)步步維艱，維護(hù)市場(chǎng)變得越來越困難。去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，企業(yè)在2014年虧損超過18.5億元，同比增長9%。一直到2014年末，去哪兒的現(xiàn)金以及固定資產(chǎn)總額只剩下15億元人民幣。2011年6月，去哪兒通過私募融資1億美元，但這并沒有阻止企業(yè)虧損。所以，隨著去哪兒網(wǎng)的迅速擴(kuò)張，其盈利能力成為一個(gè)急需解決的問題。隨著市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也更為的激烈，跟去哪兒網(wǎng)有著相同業(yè)務(wù)領(lǐng)域

30、的電商企業(yè)還有途牛網(wǎng)、馬蜂窩等許多其他新的在線旅游行業(yè)，加上新的旅游電商企業(yè)層出不窮，攜程網(wǎng)在旅游電商行業(yè)的地位受到威脅，攜程的討價(jià)還價(jià)的能力開始逐漸削弱，企業(yè)收益減少，消費(fèi)者漸漸被分散吸收。因?yàn)樵诰€旅游市場(chǎng)讓旅游消費(fèi)者有更多的選擇方案，旅游電商企業(yè)為了提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，采用了降低成本的價(jià)格戰(zhàn)，也正是這種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略使得攜程網(wǎng)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中出現(xiàn)短板。（二）攜程并購去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.并購前企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)指標(biāo)時(shí)間第一季度第二季度第三季度營業(yè)收入6.718.8113.25毛利潤4.916.348.72銷售及員工費(fèi)用4.528.3729.55管理費(fèi)用1.321.341.24研發(fā)支出2.873.51

31、4.09凈利潤-4.11-6.95-6.61股東凈虧損-7.01-8.16-7.35表1 去哪兒網(wǎng)2015年前三季度盈利能力分析（1）盈利狀況在2015年的第一季度，去哪兒網(wǎng)的總營業(yè)收入平均增長40%，成本費(fèi)用平均增長80%，大型邊際成本，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤的增長速度比營業(yè)收入增長較慢，最終財(cái)務(wù)報(bào)表中數(shù)據(jù)顯示，去哪兒網(wǎng)企業(yè)前三個(gè)季度凈虧損將近22億，也體現(xiàn)了凈增長能力在價(jià)格戰(zhàn)階段，已經(jīng)達(dá)到飽和。一直到2015年9月30日，去哪兒的流動(dòng)資金（短期投資、應(yīng)收賬款等）以及固定資產(chǎn)（現(xiàn)金等價(jià)物等）的投資總額達(dá)到了68.931億人民幣。此外，去哪兒網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率為22.5%,比當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均水平低處十個(gè)

32、百分點(diǎn)，這也反映了去哪兒網(wǎng)企業(yè)依然有很強(qiáng)的償債能力。（2）管理及發(fā)展情況在兩家企業(yè)合并之前，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三大巨頭之一的百度是去哪兒的主要股東，百度公司持去哪兒近60%的控股。作為最大的搜索引擎公司，百度在在線旅游行業(yè)沒有經(jīng)驗(yàn)。因此，在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股東之間在管理方面容易出現(xiàn)意見分歧，從而限制合并后企業(yè)的發(fā)展。（3）外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)自2008年，國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振，國際資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定。尤其是2014年底以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，這也使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資出現(xiàn)更多的問題。市場(chǎng)渠道的不斷拓展，前期的宣傳成本提高，產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被認(rèn)為高投資的產(chǎn)

33、業(yè)。通過以上分析，我們可以得出以下結(jié)論，在并購之前，其哪兒網(wǎng)是一個(gè)快速成長的公司，擁從資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流率方面，具有充分的被收購優(yōu)勢(shì)。但隨著企業(yè)運(yùn)營成本上升、股東管理分歧、缺乏業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等問題的出現(xiàn)，合并后的企業(yè)增長優(yōu)勢(shì)削弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯。2.并購中財(cái)務(wù)融資和支付風(fēng)險(xiǎn)不過，攜程在收購去哪兒的過程中，主要是通過股權(quán)交易方式來實(shí)現(xiàn)并購，攜程用自己的114884萬股普通股，換購百度控股的去哪兒網(wǎng)的17900萬股A類普通股和1145萬股B類普通股，從而擁有去哪兒45%的股份，成為去哪兒的最大股東。然而，最近幾年，攜程通過資金或者股份的方法頻頻發(fā)起收購，比如說在2014年，收購?fù)撅L(fēng)；在2015年

34、，收購藝龍50%的股份。攜程網(wǎng)頻繁的收購案例，需要使用大規(guī)模的現(xiàn)金，這也間接影響了攜程網(wǎng)自身的償債能力，攜程網(wǎng)這一部分融資資金的機(jī)會(huì)成本也增加。與此同時(shí)，通過股權(quán)支付合并，攜程獲得去哪兒45%的控股權(quán)，百度作為去哪兒原先的控股企業(yè)，在并購之后，獲得了攜程的普通股，約占攜程總投票權(quán)的25%。在公司管理層的決策層面，攜程原有的4名高管進(jìn)入去哪兒網(wǎng)董事會(huì)，董事會(huì)內(nèi)部也重組，百度董事長、副總裁、投資并購部負(fù)責(zé)人成為攜程網(wǎng)董事會(huì)新成員。這種管理局面，給攜程和去哪兒的運(yùn)營和發(fā)展帶來了隱形的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。3.并購后的財(cái)務(wù)運(yùn)營和整合風(fēng)險(xiǎn)攜程合并去哪網(wǎng)完成之后，第一面臨的是業(yè)務(wù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，攜程通過并購、

35、投資等方式提高了在線旅游的市場(chǎng)規(guī)模。然而，由于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)集中度的提高，同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，攜程的營業(yè)收入雖然在增長，但是凈利潤非常不穩(wěn)定。然而，根據(jù)攜程的現(xiàn)有投資，其并購公司都是細(xì)分市場(chǎng)中的小公司，比如說婢游記、華敏等，但這些并購不足以改變現(xiàn)有的價(jià)格戰(zhàn)格局，這種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略使得攜程的運(yùn)營成本大幅上升，盈利能力急劇下降。因此，攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)這兩家分別占據(jù)了行業(yè)35%和25%的市場(chǎng)份額，希望通過橫向合并迅速擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)占據(jù)超過60%的國內(nèi)線上旅游市場(chǎng)份額，這存在著巨大的壟斷風(fēng)險(xiǎn)。攜程網(wǎng)與去哪兒網(wǎng)合并之后的發(fā)展勢(shì)態(tài)良好，然而要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合的目標(biāo)，還需要投入大量的人財(cái)物。集和過程任意環(huán)節(jié)處

36、理不當(dāng)，比如管理系統(tǒng)、金融功能、文化協(xié)調(diào)和組織更新,等，它可能會(huì)導(dǎo)致延長盈利周期，甚至實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。就企業(yè)文化和人力資源兩個(gè)方面來看，并購雙方的高層管理者重組，因此兩家在后續(xù)發(fā)展容易邊緣化，使兩個(gè)文化不能很好的交流，導(dǎo)致每個(gè)企業(yè)文化的獨(dú)特的識(shí)別客戶基礎(chǔ)改變，甚至流失，使整個(gè)并購局面應(yīng)對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)。（三）攜程并購去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議1.購前做出正確的財(cái)務(wù)評(píng)估攜程可以準(zhǔn)備充分的利用盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。為了防止目標(biāo)企業(yè)估值出現(xiàn)誤差，攜程可以自己自由選擇評(píng)估團(tuán)隊(duì)，通過整合各種建議，共同評(píng)估成本，做出最科學(xué)準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)分析方面，攜程應(yīng)以目標(biāo)企

37、業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表信息為基礎(chǔ)，并嚴(yán)格審查每一項(xiàng)內(nèi)容，資產(chǎn)、收入、負(fù)債、凈利潤和現(xiàn)金流等，選擇適合現(xiàn)代企業(yè)估值的方法，對(duì)去哪兒進(jìn)行估值。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)品特點(diǎn)，具有虛擬性，更新?lián)Q代快，淘汰率高。因此，互聯(lián)網(wǎng)公司應(yīng)該創(chuàng)新開發(fā)適合互聯(lián)網(wǎng)公司現(xiàn)狀的獨(dú)特的估值方法，從而實(shí)現(xiàn)估值目標(biāo)。圖6 攜程并購前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制流程圖2.通過換股支付避免融資財(cái)務(wù)現(xiàn)金壓力風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況，選擇合適的股票交易比例，防止因決策失誤，在并購過程中引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，攜程和去哪兒網(wǎng)最終采用股權(quán)互換的方案并購，去哪兒A類178,702,519股普通股和去哪兒B類11,450,000股普通股換取攜程11,488,381股普通

38、股，其中約有45%的投票權(quán)，成為了去哪兒網(wǎng)第一大股東。與此同時(shí)，百度也持有攜程25%的股份，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。由于他們?cè)谠诰€旅游行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，而且已經(jīng)進(jìn)入美國資本市場(chǎng)，條件成熟，并購很容易實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同。而對(duì)于去哪兒的大股東百度來說，在交易合并完成后，可以扭轉(zhuǎn)去哪兒網(wǎng)原先的持續(xù)虧損局面，通過規(guī)模效應(yīng)，在不久的將來，攜程發(fā)展帶來的利潤來分享收益。可以看出，雙方采用的股權(quán)交換比重方案是適用的。綜合以上因素分析，于攜程和去哪兒網(wǎng)而言，股權(quán)交易并購是防范融資和支付風(fēng)險(xiǎn)防范的最佳方式。3.并購后股權(quán)比例的合理控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新降低財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)（1）控制好所持股權(quán)的比例。并購企業(yè)股權(quán)比重被稀釋之后，需要

39、對(duì)股權(quán)比例進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，以保證合并企業(yè)管理的良好控制。攜程最為最大股東，持有去哪兒網(wǎng)45%的控股份，百度還獲得了攜程25%的控股股權(quán)，成為攜程的最大股東。所以，為了協(xié)調(diào)攜程的自有管理機(jī)制和未來的戰(zhàn)略發(fā)展，攜程應(yīng)在未來幾年，利用充足的資金，逐步調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過回購逐步回收部分股份，或增加現(xiàn)有股份，以實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制，從而避免股權(quán)被完全稀釋，百度的百分之百控制。（2）創(chuàng)新經(jīng)營業(yè)務(wù)。攜程與去哪兒網(wǎng)的合并案例，暫時(shí)實(shí)現(xiàn)了攜程的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)模效益，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，增強(qiáng)了與同質(zhì)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，保持了領(lǐng)先地位。但是為了避免遭遇國企的反壟斷訴訟,攜程旅行網(wǎng)應(yīng)該做好預(yù)防措施，借此次并購，對(duì)合并企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，

40、走雙業(yè)務(wù)線路，來應(yīng)對(duì)今天的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的多元化發(fā)展趨勢(shì)，除了拓寬業(yè)務(wù)合作領(lǐng)域，以及產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新和開發(fā)之外，兩家公司相互促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)共贏。（3） 財(cái)務(wù)機(jī)制的整合。在這方面，由于兩家企業(yè)仍在獨(dú)立操作，雙方的團(tuán)隊(duì)組織機(jī)構(gòu)人事變動(dòng)暫時(shí)不需要整合，所以原有團(tuán)隊(duì)的合并和整合，是實(shí)現(xiàn)合并平穩(wěn)過渡的重要條件。因此，雙方企業(yè)首席執(zhí)行官在并購之前之前都明確表示，企業(yè)的最初的框架、福利、高管和團(tuán)隊(duì)位置不要變動(dòng)，因?yàn)椴①彛瑪y程旅行網(wǎng)和百度只是由董事會(huì)管理，確保企業(yè)的管理活動(dòng)的穩(wěn)定。六、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策（一）并購估值財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范并購企業(yè)應(yīng)全面獲取目標(biāo)企業(yè)信息，防范和控制估值風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)，并購企業(yè)應(yīng)該采

41、取并購前的準(zhǔn)備，邀請(qǐng)專業(yè)的評(píng)估團(tuán)隊(duì)，獲取詳細(xì)的目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，將目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況等作詳細(xì)的調(diào)查，對(duì)合并后的企業(yè)整合進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)未來的盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)。為了防止目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的不真實(shí)性，雙方可以簽署保證財(cái)務(wù)信息真實(shí)性的協(xié)議，對(duì)于不符實(shí)的信息，目標(biāo)企業(yè)要負(fù)全責(zé)，隨著估值體系的不斷完善，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的估值體系也在發(fā)展，所以估值要運(yùn)用最適合DCF和DEVA估值法?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)并購有助于增強(qiáng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的整體向好。通過我們上文的案例分析，我們了解到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購會(huì)增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此我們就并購的各個(gè)過程提出應(yīng)對(duì)策略。并購企業(yè)在選定目標(biāo)

42、企業(yè)之后，應(yīng)提前準(zhǔn)備好并購方案。為了避免估值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，并購方案的制定，需要考慮多種因素，考慮并購后的盈利能力，以及并購后公司中長期經(jīng)營目標(biāo)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有產(chǎn)品周期短，客戶群流動(dòng)性大的特點(diǎn)，其資金的流動(dòng)性也很大，所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)需要進(jìn)行全面的分析，考慮資產(chǎn)回本率，考慮內(nèi)部資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)，謹(jǐn)慎做出并購決策。（二）并購融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范企業(yè)之間并購資金的籌措離不開融資，從而帶來了融資風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購一般是規(guī)模較大的企業(yè)，所以需要大量的并購資金，而且是在短時(shí)間內(nèi)。并購企業(yè)由于自身資產(chǎn)條件的限制，一般不采取內(nèi)部融資這種風(fēng)險(xiǎn)小的方式，但是內(nèi)部融資一旦出現(xiàn)問題，將會(huì)對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營產(chǎn)生重大的影響。所以企

43、業(yè)并購大多采用外部融資的方式，在融資制度環(huán)節(jié)，并購企業(yè)要科學(xué)確定換股比例降低融資支付風(fēng)險(xiǎn)，攜程用25%的股權(quán)獲取了去哪兒45%的投票權(quán)，去哪兒擁有了攜程25%的股份，雙方共同擔(dān)責(zé)，并購后，攜程可以通過去哪兒扭轉(zhuǎn)虧損的局面，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，所以股權(quán)支付是最佳的支付方式。（三）并購支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范為了避免現(xiàn)金并購支付方式產(chǎn)生的分析概念，并購企業(yè)應(yīng)積極改善現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品對(duì)資金的需求很大，如果通過現(xiàn)金支付完成并購，企業(yè)在成立的初期，資金的流動(dòng)性會(huì)受很大的限制。所以高層的管理者應(yīng)制定合理的并購資產(chǎn)預(yù)算規(guī)劃，這樣才能保證并購公司的正常運(yùn)行。并且對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控，儲(chǔ)備足夠的資金，應(yīng)

44、對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)。1、針對(duì)企業(yè)合并現(xiàn)狀，企業(yè)改進(jìn)管理制度首先應(yīng)轉(zhuǎn)變企業(yè)管理者的管理理念，改進(jìn)管理制度，合理分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購之后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成與爆發(fā)是一個(gè)緩慢的過程，所以要企業(yè)應(yīng)確定合理的測(cè)試時(shí)間。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)，其測(cè)試時(shí)間至少三年，企業(yè)并購三年才會(huì)顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果觀察的時(shí)間過短，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有正確的應(yīng)對(duì)，對(duì)并購企業(yè)后續(xù)的財(cái)務(wù)情況不能很好的預(yù)測(cè)、改善；并購企業(yè)快速整合并完善公司治理體系，更新管理制度，在并購?fù)瓿珊?，互?lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入正常運(yùn)行的軌道，較之以前，其競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)，但是新企業(yè)的內(nèi)部的管理機(jī)制，企業(yè)文化與之前大不相同，所以需要進(jìn)行有效的對(duì)接和融合，有效改善財(cái)務(wù)水平。2、完善市場(chǎng)機(jī)制

45、，使企業(yè)合并動(dòng)機(jī)符合市場(chǎng)規(guī)律首先是從發(fā)展戰(zhàn)略來說，企業(yè)的合并可以擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模及市場(chǎng)份額，減少內(nèi)好，謀求協(xié)同效應(yīng)等，更多的是為了增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)盈利。除此之外，合并企業(yè)還構(gòu)建適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，還要目標(biāo)公司、并購公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)也要考慮我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)和現(xiàn)狀等不同的指標(biāo)。所以要建立具有中國特色的國外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，在借鑒國外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的時(shí)后，一定要本土化改造七、結(jié)論本文通過對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開探析，總結(jié)全文，得出以下結(jié)論：在經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展的今天，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷成熟

46、，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中占有很大的比重，我國現(xiàn)有對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究大部分都是從研究傳統(tǒng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的入手，但是這種研究對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不適用，所以本文從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特性入手，并對(duì)企業(yè)合并的相關(guān)理論進(jìn)行探究，根據(jù)具體的案例（攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)）提出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，而后對(duì)普遍互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因進(jìn)行分析，最后提出防范風(fēng)險(xiǎn)的方法，并進(jìn)行闡述。希望通過本文的的研究，彌補(bǔ)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并的出現(xiàn)的不足，為國內(nèi)日漸興起的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)合并提出一些有用的理論基礎(chǔ)。參考文獻(xiàn)1藏秀清、張遠(yuǎn)德：并購風(fēng)險(xiǎn)的多層次權(quán)重分析研究J，技術(shù)經(jīng)濟(jì)2014年第11期,9-10。2王蕾、甘

47、志霞：企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范J，財(cái)會(huì)通訊2012年第5期,7-8。3楊柳、吳泗宗、佟愛琴：跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究J，財(cái)會(huì)通訊2014年第30期,21-22。4周雪、顧曉敏：動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量模型在高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中的運(yùn)用J，財(cái)會(huì)月刊2009年第2期,33-35.5EdmansA.Blockholdertrading,Marketefficiency,andManagerialmyopiaJ.Thejournaloffinance,2009,64(06):2481-2513.6衛(wèi)君武.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析J，現(xiàn)代營銷.2017.06.12,11-12.7田莉.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與效應(yīng)

48、研究D.2016,31-32.8黃學(xué)力.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與整合策略J.財(cái)會(huì)通訊.2017.04.12,56-57.9朱惠君.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范研究D.華東理工大學(xué).2016,23-26.10孫海英,李玲.淺談我國企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避措施藏J.價(jià)值工程.2013.(22),22-23.附錄1英譯中Jane bryson (2003)認(rèn)為并購結(jié)果不佳通常歸因于人力資源管理和組織問題；在廣泛的并購案例文獻(xiàn)中，暴露出缺乏對(duì)工會(huì)的作用和不同的就業(yè)關(guān)系政策方法的考慮的弱點(diǎn)；為并購活動(dòng)中人力資源管理風(fēng)險(xiǎn)理論提供重要附加維度。John Douka (2009).提出針對(duì)企業(yè)并購財(cái)

49、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范及控制，應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)、人力資源、金融機(jī)構(gòu)和金融一體化功能；同時(shí)應(yīng)注意整合企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債。Yaakov Weber (2011)以以色列阿拉丁公司并購德國公司為案例，描述兩家公司合并之前、談判過程中以及收購后采用的整合方法，闡明在并購交易活動(dòng)中實(shí)施并購整合的重要意義。Gerhard Kling (2014)認(rèn)為跨行業(yè)并購提高了并購方的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，這種效應(yīng)取決于產(chǎn)品多元化的程度。Cornell (2014).認(rèn)為并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不僅是資本擴(kuò)張的重要手段，也是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效方法，其在企業(yè)資本運(yùn)營活動(dòng)中起著重要的作用；通過并購活動(dòng)財(cái)務(wù)險(xiǎn)控制，公司可以獲得高增長。VanitaTripat

50、hi, AshuLamba (2015)提出企業(yè)并購的價(jià)值創(chuàng)造有五個(gè)動(dòng)機(jī)，分別是：效率提升、市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)、市場(chǎng)營銷、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)以及協(xié)同增效；使用統(tǒng)計(jì)工具如因子分析法、獨(dú)立樣本檢驗(yàn)等研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，價(jià)值創(chuàng)造的動(dòng)機(jī)顯著提高了企業(yè)合并后的財(cái)務(wù)業(yè)績。Rekharao-nicholson, Julie Salaber (2015)應(yīng)用2001-2001.年的數(shù)據(jù)考察研究了東盟國家的并購，結(jié)果表明，在金融危機(jī)期間的并購比在金融危機(jī)之前或之后實(shí)施的并購更為有利，這主要是因?yàn)樵谖C(jī)期間公司資源之間產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，它對(duì)公司的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)具有很好的預(yù)示作用。Marco papi (2016)研宄了企業(yè)并購活動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)信息產(chǎn)

51、生的影響，認(rèn)為兩個(gè)相關(guān)公司之間的并購可以產(chǎn)生技術(shù)協(xié)同、帶來盈利能力的提高，這導(dǎo)致了投機(jī)者更大的預(yù)期交易利潤，激勵(lì)他們反饋更多的私人信息。附錄2 英譯中英文原文Jane Bryson (2003) attributed the poor results of M&A to human resource management and organizational problems; in the extensive M&A case literature, exposed the weaknesses of the lack of consideration for the rol

52、e of trade unions and different employment relations policy methods; and provided an important additional dimension for the theory of human resource management risk in M&A activities. John Douka (2009). proposes that financial, human resources, financial institutions and financial integration fu

53、nctions should be strengthened in order to prevent and control the financial risks of mergers and acquisitions. At the same time, attention should be paid to the integration of enterprise assets and liabilities. Yaakov Weber (2011) describes the integration methods adopted before, during and after the merger of Aladdin, Israel and FAST, and ill