公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析

1、公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析1991年8月，南方家具公司總經理鐘晨先生止在研究公司資金 籌措方式問題。為擴大生產規(guī)模，公司需要到1993年10月末籌措 1150萬元，其中350萬元可以通過公司內部留存收益及提高流動資 金利用效果得以解決，其余部分800萬元需要從外部籌措。在此之前, 鐘晨先生已經和投資銀行設想了幾個方案，并將在1991年9月2日 的董事會上正式提交討論。公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資800萬元。在證 券市一場上，南方公司普通股每股高達33元，扣除發(fā)行費用，每股 凈價為31元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式（年利率7%, 期限10年）籌措資金，他們認為舉

2、債籌資可以降低資本成本。一、公司背景及其規(guī)劃南方家具公司是由幾個具有豐富專業(yè)知識的投資者于1980年創(chuàng) 立的，經過十年的發(fā)展，到1990年，銷售收入從剛成立時的1000萬 元增至1620萬元。利潤增加到74萬元。有關的資料見表1和表2。根據(jù)鐘晨先生介紹，南方公司的家具生產線較少，不能向市場推 出大量的新產品。1991年，該公司的生產線僅包括八種臥室家具類 型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型，如有活動頂板 的書桌及酒柜等。各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式，采用木制結構制作 的，或采用類似木制材料進行表面裝飾，使其既具有實用性，又具有 觀賞性。從生產能力看，目前公司擁有四套獨立的生產設備，設

3、在東圖的 分公司占地面積為97萬平方米，主耍生產臥室及餐廳家具；而設 在西林的分公司占地面積為3萬平方米，主要生產其他系列的各種家 具。這兩個分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠提 供；其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。為了不斷擴充和發(fā)展，公司經常組織有關人員進行市場調查，了 解消費者的口味與偏好，不斷改進產品設計，每年在家具市場上推出 二至三種新型家具，并且關閉了相同數(shù)量的過時或不受歡迎的生產 線，使公司避免了生產線的過度擴張與生產線的低效率公司的銷售人員近50人，銷售網點遍及全國各地，擁有客戶5000 多家。目前，市場部門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價商店。公司的管 理人員確

4、信，只有連鎖店或平價商店才有利于在既定價格下大批量地 推銷家具。1991年，公司擁有平價商店14家，預計到1992年可達 到1824家。南方公司擁有950雇員，平均人均年生產總值為50000元，而同 行業(yè)的人均生產總值為16000元。管理人員認為在公司中存在著剩余 勞動力。1990年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入 和利潤仍比1989分別增長了 8. 7%和27. 6%。在今后的5年中， 預計銷售收入將成倍增長，而利潤增長幅度相對降低（1991年一 1995 年財務預測如表3所示）。為了實現(xiàn)這一目標，公司必須擴大生產規(guī) 模，到1993年末，使生產能力翻一帝。預計在北洼附近耗資

5、800萬 元建造一所占地18. 3萬平方米的工廠，這將是家具行業(yè)中規(guī)模最大、 現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還需要50萬元整修和裝備現(xiàn)有 的廠房和設備；需要價值300萬元的流動資金以補充生產規(guī)模擴大而 短缺的部分；這三項合計共需資金1150萬元。二、家易行業(yè)的狀況家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在1000多家家具企業(yè)中，雇 員少于20人的占三分之二。1989年，家具行業(yè)的銷售收入為50億 元，但其中銷售收入超過1500萬元的公司只有不到30家。在過去的 5年屮，家具行業(yè)一直經歷著兼并和收購的風險，而且這種趨勢愈演 愈烈。在其他行業(yè)的大公司以收購家具公司的形式實現(xiàn)多種經營的同 吋，木行業(yè)中的大公

6、司也在吞并小公司。例如年銷售收入6500萬元 的宏遠公司被中美合資的科克公司兼并。家具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀的。經濟不景氣時期已經過去，該行 業(yè)也隨著整個經濟的復蘇發(fā)展起來。表4列示了三個獨立的家具公司和南方公司的財務資料。三、公司財務狀況及其規(guī)劃南方公司現(xiàn)有長期借款80萬元，其中10萬元在一年內到期。年 利率為5. 5%,每年分兩期償還本金10萬元。借款合約規(guī)定公司至 少要保持225萬元的流動資金。南方公司1986年以每股5元公開發(fā)行普通股170000股。目前， 該公司發(fā)行在外的普通股共計600000股，其中高級職員和董事會成 員持有20%左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股0. 4兀

7、；公司籌措800萬元的兩種方案如下：1. 發(fā)行普通股除非在股票發(fā)行日z前證券市場情況發(fā)生重大變化，公開發(fā)行普 通股258065股將為公司籌措800萬元。這種方案必須在董事會討論 決定后90天，即在1991會計年度結束后方可實施。2. 舉債，即向銀行舉借年利率為7%,期限為10年的貸款其有關內容為：a. 從貸款取得后第30個月開始，每半年償還本金40萬元；b. 第十年末償還貸款本金的25% （200萬元）；c. 借款的第一年，公司的流動資金必須保持在借款總額的50%, 以后每年遞增10%,直至達到未償還貸款的80%；d. 股東權益總額至少為600萬元；e. 借款利息必須在每季末支付。鐘晨先生必須

8、準備一份詳細的計劃，他希望為公司贏得最大的利 益，并可以在9月2日的董事會上向大家解釋他的計劃。耍求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報告，并回答 下列問題：1 兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？2不同的籌資方式對公司的財務狀況有何影響？3. 你認為應采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？ 作出你最終的決策。（木案例是根據(jù) george c philippatos & william w sihlerfinancialmanagements 1987年版，第346 354頁的資料編譯改寫的）。表1南方家具公司資產負債表（12月31日）單位：萬元項目1988198919

9、901991. 820資產 現(xiàn)金26232463應收帳款209237273310存貨203227255268其他8101114流動資產合計446497563655固定資產總值379394409424減：累積折舊135155178189固定資產凈值244239231235固定資產合計244239231235資產總計690736794890負債及股東權益 應付帳款及應計費用6290102105一年內到期的長期借款10101010應付股利5應付稅金36252650流動負債合計108125138170長期負債（5.5%）105958580股東權益（600000股）477516571640負債及股東權益

10、總計690736794890表2南方家具公司損益表單位:萬元（每股價格除外）項 1 1會計年度末12月31日32周末198619871988198919906/14/906/13/91銷售凈額106210651239149116209261279銷售成本853880104612011274724968銷售毛利209185247290346202311銷售和管理費用111122142160184109136利息費用8776533稅前利潤90569812415790172所得稅44275166834887非常項目前利潤46294758744285非常項目稅后凈 額15凈收益464447587442

11、85普通股每股收益非常項目前0.770.480.780.971.230.701.42非常項目0.25凈收益0.770.730.780.300.300.230.27每股現(xiàn)金股利0.270.270.270.300.300.230.27上述成本中包含 折舊212222表3南方家具公司以預計息稅前收益單位：萬元項目19911992199319941995銷售凈額20802500310037004200銷售成本15741800234728003179銷售毛利5066107539001021銷售及管理費用223270335400454息稅前利潤283340418500567r述成本中包括237510010

12、0100的折舊表4家具公司其他資料（1989年）項丨丨aa公 司bb公司cc 公 司南方公司銷售收入3713.212929.37742.71490.8凈收益188.41203.3484.95&4流動比率3.27.24.34.0流動資本1160.74565.12677.8372.6資產負債率1.4%2.0%10.4%16.0%流動資本占普通股權益65.4%64.9%67.3%74.5%凈收益占銷售收入5.1%8.6%6.3%3.95%凈收益占普通股權益10.6%17.1%12.2%11.7%普通股每股收益0.702.001.930.97普通股每股股息0.280.800.600.30價格收

13、益比率16.217.816.27.2中國在職教育網服務指南1、免費提供全國在職研究生招生簡章人全,在職研究生英語輔導 班信息。在職研究生是本?？拼髮W畢業(yè)生獲得碩士學位的最快 捷徑，可免試入學，在職學習，拿碩士學位。2、 免費提供mba、研究生、法碩考前輔導班信息。止規(guī)的考研輔導 班、豐富的配套資料，為考生提供了創(chuàng)造輝煌成績的契機。3、在職研究生英語、商務英語、新概念英語、雅思英語、中外教 !_!語、四六級英語、英語聽力、職稱英語課程,以其先進的教 學方式、優(yōu)秀的中外師資、新穎實用的國內外優(yōu)秀教材讓您感 受學習英語成功的自信和樂趣。4、人力資源管理人員、心理咨詢師、秘書、物業(yè)管理人員、公關 員、項目管理師、推銷員、企業(yè)信息管理師、營銷師、電子商 務