凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法比較分析

1、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法比較 分析凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法比較分析（作者:單位:郵編:）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法是投資項目評估中最受歡迎的兩種方法。無論從理論基礎還是從計算方法上看， 凈現(xiàn)值法都要優(yōu)于內(nèi) 含報酬率法，但在實踐中，企業(yè)卻傾向于采用內(nèi)含報酬率進行投資項 目評估。本文擬探討形成這一現(xiàn)狀的原因， 幫助企業(yè)在兩種方法所得 結(jié)論出現(xiàn)矛盾時作出正確選擇。一、凈現(xiàn)值法優(yōu)勢分析凈現(xiàn)值是指投資方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的 差額。凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明項目為投資者創(chuàng)造了財富，投資方案可行, 而且，凈現(xiàn)值越大越好；凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明投資項目在毀損投資者 的財富，投資方案不可行。凈現(xiàn)值法在理論及計算方

2、法上比內(nèi)含報酬 率法更完善，主要在于二者在以下方面存在差異：其一，對財富增長的揭示形式。盡管凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率都是衡 量投資項目盈利能力的指標，但凈現(xiàn)值能直接揭示投資項目對企業(yè)財 富絕對值的影響，反映投資效益，使投資決策與股東財富最大化目標保持一致；而內(nèi)含報酬率與企業(yè)財富之間的聯(lián)系不如凈現(xiàn)值明顯，在互斥投資項目決策中甚至有可能得出與股東財富最大化目標不一致 的結(jié)論，因為內(nèi)含報酬率高的方案凈現(xiàn)值不一定大。 如果企業(yè)能以現(xiàn) 有資金成本獲得所需資金，凈現(xiàn)值法能幫助企業(yè)充分利用現(xiàn)有資金， 獲取最大投資收益。其二，再投資假設。凈現(xiàn)值法在投資評價中以實際資金成本作為 再投資利率，內(nèi)含報酬率以項目本身的收益

3、率作為再投資利率。相比而言，凈現(xiàn)值法以實際資金成本作為再投資利率更為科學，因為投資項目的收益是邊際收益，在市場競爭充分的條件下，邊際收益受產(chǎn)品 供求關系影響呈下降趨勢，投資報酬率超出資金成本的現(xiàn)象是暫時 的，超額報酬率會逐步趨向于零。因此，以高于資金成本的內(nèi)含報酬 率作為再投資利率不符合經(jīng)濟學的一般原理。如果以高于資金成本的 內(nèi)含報酬率作為再投資利率，必將高估投資項目收益，是一種不穩(wěn)健 的做法。其次，項目的現(xiàn)金流入量可以再投資， 但再投資于原項目的 情況是很少的，而投資于其它項目的情況居多。因此，采用原投資項 目內(nèi)含報酬率作為再投資利率缺乏客觀性。 而凈現(xiàn)值法以實際資金成 本作為再投資利率，是

4、對投資收益較為合理的預期。 第三，當各年度 現(xiàn)金流量正負號出現(xiàn)多次改變時，內(nèi)含報酬率有可能存在多重解或無 解的情況，如本文中的方案 E。這是數(shù)學上符號規(guī)則運行的結(jié)果，每 次現(xiàn)金流量改變符號，就可能有一個新解出現(xiàn)。而凈現(xiàn)值法以固定資 金成本作為再投資利率，從而避免了這一問題。表1各方案現(xiàn)金流量單位：萬元年度A方案B方案C方案D方案E方案0 -10000 -4500 -15000 -15000 -20001 5900 600 10000 0 120002 6620 3000 10000 21000 -220003 3000 12000表2各方案凈現(xiàn)值及內(nèi)含報酬率項目A方案B方案C方案D方案E方案資

5、金成本（% 10 10 5 5 10凈現(xiàn)值（萬元）834 779 3594 4047 -256內(nèi)含報酬率（% 16 . 04 17 . 88 21 . 53 18 . 32 0 ; 100; 200其三，可操作性。確定各年現(xiàn)金流量后，內(nèi)含報酬率法要求逐步 測算項目的投資回報率。對于每年凈現(xiàn)金流量不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能得出結(jié)果，計算過程十分繁瑣，并且還存在一 定的誤差。而凈現(xiàn)值的計算過程則相對較為簡單，計算結(jié)果也更準確。 如果項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)存在資金成本變動或通貨膨脹，凈現(xiàn)值法也比內(nèi)含報酬率法更易于調(diào)整。二、內(nèi)含報酬率法優(yōu)勢分析內(nèi)含報酬率是指使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)

6、值的折現(xiàn)率，也就是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率反映了 投資項目的真實報酬率和內(nèi)在獲利能力，大于項目資金成本或最低報 酬率，則方案可行，并且內(nèi)含報酬率越大越好；內(nèi)含報酬率小于項目 資金成本或最低報酬率，則方案不可行。雖然凈現(xiàn)值法在理論上優(yōu)于 內(nèi)含報酬率法，但在實際工作中，應用凈現(xiàn)值法的企業(yè)明顯少于應用 內(nèi)含報酬率的企業(yè)。筆者認為，引起這種理論與實踐之間偏差的原因 主要在于折現(xiàn)率。因為采用內(nèi)含報酬率法進行投資項目評估，不需要確定折現(xiàn)率， 只需要根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以確定投資方案的先后順序，從而減輕了實際應用的難度。而且，內(nèi)含報酬率作為相對數(shù)指標，能夠直觀地反 映方案本身的獲利水平，且不受

7、其他因素的影響，有利于不同投資方 案之間的直接比較。采用凈現(xiàn)值法進行投資項目評估，正確選擇折現(xiàn)率是關鍵。因為 折現(xiàn)率的高低將影響投資方案的優(yōu)先順序，進而影響投資評價的結(jié) 論。企業(yè)可以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率， 也可以投資項目的機 會成本作為折現(xiàn)率，或者以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率。如果選 擇的折現(xiàn)率過低，將會使一些經(jīng)濟效益較差的項目通過投資評估，浪費企業(yè)有限的資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導致一些效益較好 的項目不能通過投資評估，從而使企業(yè)資金閑置，不能充分發(fā)揮現(xiàn)有 資源的作用。正是由于應用凈現(xiàn)值法時折現(xiàn)率不易確定， 故而限制了 其應用范圍。內(nèi)含報酬率倍受青睞，還與投資報酬率指標廣泛應

8、用于企業(yè)經(jīng)營 者業(yè)績考評密不可分。為了提高業(yè)績考評結(jié)果，經(jīng)營者總是傾向于選擇有利于提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的投資方案。內(nèi)含報酬率是方案本身的投 資報酬率，能直觀地反映投資方案的實施對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。因此，投資報酬率指標的風行是內(nèi)含報酬率得以廣泛應用的一個重要原 因。三、互斥投資項目決策中投資評價方法的選擇在投資項目可行性決策中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的結(jié)論基本 一致，即凈現(xiàn)值大于零時，內(nèi)含報酬率一般也大于項目的資金成本。 但在互斥投資項目決策中，兩種方法得出的結(jié)論可能相反。即使兩個 互斥投資項目的初始投資和經(jīng)濟壽命都相同，兩種方法所得結(jié)論仍有可能相反。如本文中的方案C和方案D初始投資和經(jīng)濟壽命都相

9、同， 方案C的凈現(xiàn)值小于方案D的凈現(xiàn)值，但方案C的內(nèi)含報酬率大于方 案D的內(nèi)含報酬率。這是因為凈現(xiàn)值法假設項目經(jīng)濟壽命內(nèi)的現(xiàn)金凈流量仍按該項 目的資金成本再投資，這樣，項目終了時C方案的現(xiàn)金凈流量終值為： 10000X（ 1+5% +10000=20500（元）,小于D方案的現(xiàn)金凈流量終值 21000元。因此，如果采用凈現(xiàn)值率法進行投資評估，會得出D方案 優(yōu)于C方案的結(jié)論。而內(nèi)含報酬率法假設C方案的再投資利率為項目 本身的投資報酬率，即21.53 %，其現(xiàn)金凈流量終值為：10000X（1+21.53%） +10000=22153 （元），大于D方案的現(xiàn)金凈流量終值 21000元。因此，如果采用內(nèi)含報酬率法進行投資評價，會得出C方 案優(yōu)于D方案的結(jié)論。凈現(xiàn)值表示在既