資本市場-各評估方法適用的范圍

1、各評估方法適用的范圍： 1、對并購企業(yè)自我價(jià)值，對并購后聯(lián)合企業(yè)價(jià)值評估主要適用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。2、對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估，根據(jù)并購動(dòng)機(jī)，目標(biāo)企業(yè)的具體情況，可以選擇下列技術(shù)中適合的一種。如下圖：帳面價(jià)值 法清算價(jià)值法資產(chǎn)估價(jià)法可比交易分析法可比公司分析法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法并購后目標(biāo)企業(yè)是否繼續(xù)經(jīng)營否是現(xiàn)在資料未來資料（資產(chǎn)基準(zhǔn)法）通過對公司所有的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的方法（市場比較法）以二級市場交易的同類股票作參照物的估價(jià)方法目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估方法圖示實(shí)踐中，并購方在評估目標(biāo)公司價(jià)值時(shí)，可能使用不同方法會(huì)得出不同結(jié)果，可以采用平均的方法確立一個(gè)綜合結(jié)果。 各評估方法的優(yōu)缺點(diǎn)：1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法優(yōu)點(diǎn)：（1）是科

2、學(xué)成熟的評估方法（2）是檢驗(yàn)其他方法合理與否的基本標(biāo)準(zhǔn)缺點(diǎn)：（1）未來長期的經(jīng)營業(yè)績難以估計(jì)。（2）預(yù)測期末值對貼現(xiàn)率、增長率等十分敏感，期末值難以估計(jì)準(zhǔn)確。2、可比公司分析法 優(yōu)點(diǎn)：（1）總結(jié)類似公司的財(cái)務(wù)特征得出的結(jié)論有一定可靠性。（2）簡單易懂，與現(xiàn)金流量法比更易得到股東的支持。 缺點(diǎn)：（1）可能忽視企業(yè)的未來經(jīng)營狀況。（3）難以找到和目標(biāo)公司完全類似的公司3、可比交易分析法 優(yōu)點(diǎn)：和可比公司分析法類似 缺點(diǎn)：（1）難以找出與目標(biāo)企業(yè)特點(diǎn)和并購方并購動(dòng)機(jī)一樣的并購交易。（2）并購發(fā)生的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，評估結(jié)果難以準(zhǔn)確。4、帳面價(jià)值等其他評估技術(shù) 優(yōu)點(diǎn)：直觀易懂 缺點(diǎn)：不能反映企業(yè)的未來經(jīng)營

3、能力，特別當(dāng)企業(yè)獲利能力很強(qiáng)的時(shí)候。在并購中運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的實(shí)例：資料：（1）1993年美國高技術(shù)公司并購安培克斯公司，美國高技術(shù)公司對并購后安培斯公司未來5年的現(xiàn)金流量預(yù)測為：6.4百萬美元，8.8百萬美元，9.8百萬美元，10.2百萬美元，11.2百萬美元，假設(shè)1998年后安培克斯公司的可得現(xiàn)金流量以常率的10%增長。（2）并購后安培克斯公司資產(chǎn)的值為1.63，無風(fēng)險(xiǎn)利率（投資回報(bào)率）為10%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。要求：對安培克斯公司價(jià)值進(jìn)行評估。解：（1）確定并購后安培克斯股權(quán)資本成本即貼現(xiàn)率據(jù)CAPM模型，并購后培克斯股權(quán)資本成本 = 10%+1.63×5

4、%=18.2%（2）據(jù)固定增長模型計(jì)算安培克斯公司在預(yù)測期末即（1998）的終值，亦即1998年后現(xiàn)金流量在1998年底的現(xiàn)值。（3）計(jì)算安培克斯公司的現(xiàn)值即企業(yè)價(jià)值 百萬美元，可見，高科技公司對安培克斯的估價(jià)上限為9280萬美元?？杀裙痉治龇ǎ╟omparable company Analysis）以交易活躍的同類公司股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計(jì)算一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為依據(jù)推斷非上市公司和交易不活躍上市公司的價(jià)值。1、價(jià)格收益比分析法分析原理：例：公司名價(jià)格收益比1996年1997年1998年ABC總計(jì)各公司平均價(jià)格收益比各年所占權(quán)重27231868（÷3）22.712

5、4212065（÷3）21.7320171855（÷3）18.36（1）加權(quán)平均價(jià)格收益比（2）目標(biāo)企業(yè)稅后利潤（3）目標(biāo)企業(yè)評估價(jià)值（3）=（1）×（2）19.864612790.802、股利資本化比率法基本原理：年度（1）企業(yè)市場價(jià)值（2）支付的股利（3）=股利資本化比率（4）權(quán)重（5）=（3）×(4)加權(quán)股利資本化率（6）各公司權(quán)重（7）可比公司總加權(quán)股利資本化比率（%）（8）目標(biāo)公司支付的股利（9）=（8）÷（7）目標(biāo)公司評估價(jià)值可比較公司A B可比較公司A B可比較公司A B可比較公司A B可比較公司A B可比較公司A B199319

6、941995199619971000011000120001300014000600080001000012000140001000120001400016000180005007009001000120010.010.911.712.312.98.38.89.08.38.610202025255101530401.02.22.33.13.20.40.91.42.53.4700900110012501450總計(jì)10010011.88.66040平均10.51080評估價(jià)值10285.7此外，尚有其他評估法，如帳面價(jià)值法，請算價(jià)值法，單項(xiàng)資產(chǎn)估價(jià)匯總法等。并購中的股利稀釋：（一）基本分析實(shí)施并購

7、時(shí)，若被并購方的股票折價(jià)不高，則并購后并購方每股股利可能增長，稱之為股利增值，若被并購方的股票價(jià)值過高，則并購后并購方與每股股利可能比未并購前減少，稱之為股利稀釋。一般，并購方在并購后的每股股利隨著被并購方的股票折價(jià)不斷提高而不斷減少，即稀釋越來越大。設(shè)Bm并購方并購后每股預(yù)期股利AP并購價(jià)AP并購后股東股利既不增值也不稀釋時(shí)的臨界并購價(jià)。Bm并購后每股預(yù)期股利增值則：稀釋臨界每股收益AP每股股利不增不減的并購價(jià)即臨界并購價(jià)AP并購價(jià)亦即當(dāng)并購價(jià)APAP臨界并購價(jià)，股利稀釋當(dāng)并購價(jià)APAP臨界并購價(jià)，股利增值。為了找出臨界并購價(jià)，假設(shè)：Em并購后可分配股利總額Ea并購前并購方的可分配股利總額E

8、b并購前被并購方的可分配股利總額（Em=Ea+Eb即未考慮協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的協(xié)同盈余）Sa并購方并購前發(fā)行股票數(shù)Sb被并購方并購前發(fā)行股票數(shù)Pa并購方并購時(shí)的股票市價(jià)Pb被并購方并購時(shí)的股票市價(jià)AP協(xié)商并購價(jià)則：（1）并購方實(shí)施并購必須新發(fā)行的股票數(shù)：換股比率并購價(jià)AP=·Pa（2）A公司并購后的預(yù)期每股收益：假定并購前后并購方A公司每股股利相等，則有：臨界換股比率此時(shí)并購后并購方與被并購方與并購前每股股利不變。臨界并購價(jià)例1：有A、B兩公司并購前的情況如下：A公司B公司可分配股利800 Ea360 Eb已發(fā)行股票數(shù)（萬股）1000 Sa600Sb每股股利（元/股）0.800.60股票價(jià)

9、格（元）7.20Pa0.72PaA公司用新發(fā)股份全額并購B公司股份，假定并購后企業(yè)的盈利水平與并購前保持一致。（1）換取比率1:1=1，（2）換股比率 1:15=0.667，（3）換股比率 3:4=0.75求在不同換股比率下，并購后存續(xù)A公司及原B公司股東的每股收益，并作圖。解：（1）并購后存續(xù)A公司可分配股利（萬元）Em=Ea+Eb=800+360=1160股票總數(shù)（萬股）Sa+每股股利（元/股）原B公司股東每股股利（元/股）（2）并購后存續(xù)A公司可分配股利（萬元）1160股票總數(shù)（萬股）Sa+每股股利（元/股）原B公司股東每股股利（元/股）（因B公司1股只相當(dāng)于A公司0.667股）（3）并

10、購后存續(xù)A公司可分配股利（萬元）1160股票總數(shù)（萬股）Sa+每股股利（元/股）原B公司股東每股股利（元/股）為什么第（3）種情況下，A、B公司并購前后每股收益0.80，0.60不變？這正是因?yàn)榕R界換取比率0.830.800.7250.667 0.75 1增值稀釋并購后預(yù)期每股收益Bm（二）長期看股利稀釋問題 例2 上例第（1）種情況下，A公司并購前每股股利0.8元，A公司并購后每股股利0.725元。假設(shè)：A公司在并購前后其盈利增長率保持在10%，而B公司在并購前的盈利增長率為10%，并購后，由于A公司注入資金，技術(shù)與管理，B公司的盈利增長率達(dá)25%。（1）計(jì)算A公司并購B公司后的綜合盈利增長

11、率。（2）計(jì)算并購后第幾年后存續(xù)A公司每股股利超過并購前水平。解：（1）（2）A公司并購前后每股收益的變化每股收益年份并購后（增長率14.65%）不并購（增長率10%）0123450.7250.8310.9531.0931.2531.4370.80.880.9681.0651.1711.288每股收益可見，并購初期A公司每股股利雖然有所下降，但由于并購后有較大的盈利增長率，3年后，每股股利就超過了并購前的水平，其變化如下圖：并購后每股收益并購前每股收益0.80長期內(nèi)：并購后每股收益并購前每股收益短期內(nèi)：并購前每股收益并購后每股收益時(shí)間0.725作業(yè)：4、A、B兩公司并購時(shí)的財(cái)務(wù)情況如下：項(xiàng)目A公司B公司普通股股東可得盈利（萬元）