第六章 投資項(xiàng)目資金評估(投資項(xiàng)目評估湖南大學(xué), 宋嘉)

1、第六章第六章 投資項(xiàng)目資金評估投資項(xiàng)目資金評估 資金是項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)的必不可少的資源。進(jìn)行投資項(xiàng)目資金評估就是審查項(xiàng)目的籌資渠道是否暢通，資金結(jié)構(gòu)是否合理，資金成本是否符合項(xiàng)目管理標(biāo)準(zhǔn)。對項(xiàng)目所需資金的規(guī)模、結(jié)構(gòu)進(jìn)行評價(jià)和估算。學(xué)習(xí)本章，要求明確投資總額的估算方法；明確資金成本的概念及其構(gòu)成；掌握各種不同的融資技巧。6 61 1 資金構(gòu)成與資金成本分析資金構(gòu)成與資金成本分析6 61 11 1 投資項(xiàng)目資金構(gòu)成投資項(xiàng)目資金構(gòu)成 建設(shè)項(xiàng)目所需要的資金總額中，根據(jù)來建設(shè)項(xiàng)目所需要的資金總額中，根據(jù)來源渠道不同，可分為自有資金、接受捐贈(zèng)和借源渠道不同，可分為自有資金、接受捐贈(zèng)和借入資金三部分。入資金三

2、部分。6 61 12 2 投資項(xiàng)目資金成本投資項(xiàng)目資金成本（1 1）資金成本的內(nèi)涵）資金成本的內(nèi)涵資金成本就是項(xiàng)目投資者為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。具體包括兩部分內(nèi)容：一是在籌集資金過程中發(fā)生的各項(xiàng)籌資費(fèi)用。二是占有資金支付的資金占用費(fèi)，如股票的股息、債券的利息、銀行借款的利息等等。資金成本有不同的表達(dá)方式，但在實(shí)際中通常用相對數(shù)來表示，即資金的成本占資金總額的比率。gpdk)1 (gpdk（6-1）或 （6-2）資金成本是在項(xiàng)目籌資和投資過程必須要考察的重要范疇。 用公式表示如下： （2）分類資金成本及其計(jì)算長期借款的成本包括借款利息和籌資費(fèi)。因此長期借款資金成本的公式如下： 111111

3、gltik11111gtrk或 （6-3） （6-4）例6-1 某投資項(xiàng)目取得長期借款2500萬元，年利率8%，借款期限3年，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)0.5%。企業(yè)所得稅率33%。這筆借款的稅后成本為：%38. 5%5 . 012500%331%825001k%38. 5%5 . 01%331%81k或 發(fā)行債券的成本是指債券利息和籌資費(fèi)用。 )1 ()1 (bbbgbtik)1 ()1 (bbgtk或 （6-5） 發(fā)行優(yōu)先股的資金成本包括籌集費(fèi)和定期支付的固定股利。股利是以稅后利潤支付的，不能起到避稅的作用。因此優(yōu)先股的資金成本計(jì)算如下： )1 (pspbfpdk（6-6） 例

4、6-2 某股份有限公司發(fā)行優(yōu)先股500萬元，籌資費(fèi)用率為3.5%，每年向優(yōu)先股股東支付10%的固定股利。則優(yōu)先股成本的計(jì)算如下： %31.10%)31 (500%10500pk發(fā)行普通股的資金成本包括普通股的資金成本，計(jì)算公式為：egpdkcccc)1 (（6-7） 有以下幾種方法：一是機(jī)會(huì)成本法二是按略低于市場利率的資金成本估算三是保留盈余屬于股東權(quán)益計(jì)算公式為：epdkccr（6-8） （3）投資項(xiàng)目資金綜合成本計(jì)算 其計(jì)算公式如下：njjjwwkk1（6-9） 例6-3 某投資項(xiàng)目共需資金5000萬元，預(yù)計(jì)長期借款1000萬元，發(fā)行長期債券1500萬元，發(fā)行普通股2000萬元，使用保留盈

5、余500萬元，其資金成本分別為5%、7%、10%、9%，則該項(xiàng)目的資金成本綜合為：%85000500%950002000%1050001500%750001000%5wk62 項(xiàng)目總投資估算6 62 21 1 項(xiàng)目總投資及其構(gòu)成項(xiàng)目總投資及其構(gòu)成項(xiàng)目總投資是指建設(shè)項(xiàng)目從施工建設(shè)起到項(xiàng)目報(bào)廢為止所需的全部投資費(fèi)用。具體又分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期兩個(gè)階段。由固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資兩部分組成。具體結(jié)構(gòu)如圖6-1。圖圖6-1（1）固定資產(chǎn)投資由工程費(fèi)用、工程其他費(fèi)用、預(yù)備費(fèi)用三部分構(gòu)成。工程費(fèi)用。主要是指項(xiàng)目建設(shè)中所花費(fèi)的構(gòu)成工程實(shí)體的那部分費(fèi)用。工程其他費(fèi)用。預(yù)備費(fèi)用。包括基本預(yù)備費(fèi)和漲價(jià)預(yù)備費(fèi)。

6、（2）建設(shè)期借款利息，這部分利息應(yīng)作為資本化利息計(jì)入固定資產(chǎn)原值。（3）固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅（4）流動(dòng)資金流動(dòng)資金是指項(xiàng)目建成后企業(yè)在生產(chǎn)過程中處于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域、供周轉(zhuǎn)使用的資金。由圖6-2可知，企業(yè)為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，除了擁有一定的生產(chǎn)能力外，還需配備一定數(shù)量的可自由支配的流動(dòng)資金。6 62 22 2 固定資產(chǎn)投資估算固定資產(chǎn)投資估算（1）擴(kuò)大指標(biāo)估算法擴(kuò)大指標(biāo)估算法是套用原有同類項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資額來進(jìn)行擬建項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資額估算的方法。圖圖6-2 具體包括：具體包括： 單位生產(chǎn)能力投資估算法單位生產(chǎn)能力投資估算法。其計(jì)算公式為：。其計(jì)算公式為：fcxixi11

7、22（6-10）生產(chǎn)能力指數(shù)估算法。其計(jì)算公式為：fncxxii1212（6-11） 例6-4 已建成的某投資項(xiàng)目年生產(chǎn)能力為30萬噸，建設(shè)投資為8000萬元，如擬建一同類項(xiàng)目，其生產(chǎn)能力預(yù)計(jì)為年產(chǎn)60萬噸，該類項(xiàng)目的生產(chǎn)能力指數(shù)取0.6，物價(jià)指數(shù)為1.2，試估算該擬建項(xiàng)目的建設(shè)投資為多少？ 已知：i1=8000，x1=30，x2=60，n=0.6，cf=1.2，求i2？ fncxxii12122 . 1306080006 . 02 . 1280006 . 02 . 15 . 18000= 14410（萬元） =該題中，n=0.6，擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力是已建同類項(xiàng)目的2倍，則擬建項(xiàng)目的投資額增加

8、到已建同類項(xiàng)目的20.6=1.5（倍）。比例估算法其計(jì)算公式為： niiipqki1/1（6-12） （2）綜合指標(biāo)估算方法 工程費(fèi)用工程其他費(fèi)用預(yù)備費(fèi)基本預(yù)備費(fèi)=（工程費(fèi)用+其他費(fèi)用）基本預(yù)備費(fèi)率漲價(jià)預(yù)備費(fèi)通常要計(jì)算調(diào)價(jià)和漲價(jià)兩部分的價(jià)差。ntttffip11)1 (（6-13） 由上可知，固定資產(chǎn)投資額的估算數(shù)為：固定資產(chǎn)投資額=工程費(fèi)用+工程其他費(fèi)用+預(yù)備費(fèi)用。固定資產(chǎn)投資總額=固定資產(chǎn)投資額+投資方向調(diào)節(jié)稅+建設(shè)期利息。固定資產(chǎn)原值=工程費(fèi)用+土地費(fèi)用+預(yù)備費(fèi)用+固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅+建設(shè)期利息。建設(shè)期（n）的漲價(jià)預(yù)備費(fèi)的計(jì)算公式為：623 流動(dòng)資金估算（1）分項(xiàng)詳細(xì)估算法原理為：流

9、動(dòng)資金=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)=應(yīng)收賬款+存貨+現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)付賬款流動(dòng)資金本年增加額=本年流動(dòng)資金上年流動(dòng)資金流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債各項(xiàng)的計(jì)算公式如下： 周轉(zhuǎn)次數(shù)年其他費(fèi)用年工資福利費(fèi)現(xiàn)金 周轉(zhuǎn)次數(shù)年經(jīng)營成本應(yīng)收帳款 存貨=外購原材料+在產(chǎn)品+產(chǎn)成品其中：外購原材料、燃料=年外購原材料、燃料費(fèi)/周轉(zhuǎn)次數(shù)在產(chǎn)品=（年外購原材料、燃料及動(dòng)力費(fèi)用+年工資及福利費(fèi)+年修理費(fèi)+年其他制造費(fèi)用）/周轉(zhuǎn)次數(shù)產(chǎn)成品=年經(jīng)營成本/周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)付賬款=（年外購原材料、燃料及動(dòng)力費(fèi)用）/周轉(zhuǎn)次數(shù)這樣，項(xiàng)目所需流動(dòng)資金總額可計(jì)算為：流動(dòng)資金=現(xiàn)金+存貨+應(yīng)收帳款應(yīng)付帳款。（2）擴(kuò)大指標(biāo)估算方法其基本原理是：流動(dòng)資金=

10、擬建項(xiàng)目某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)流動(dòng)資金與該指標(biāo)的比例按產(chǎn)值或銷售收入的資金率估算。流動(dòng)資金額=年產(chǎn)值（或年銷售收入額）產(chǎn)值（或銷售收入）資金率例6-5 已知某項(xiàng)目的年產(chǎn)值為30000萬元，其類似企業(yè)百元產(chǎn)值的流動(dòng)資金占用額35元，則該項(xiàng)目的流動(dòng)資金額應(yīng)為：流動(dòng)資金額=3000035%=10500（萬元）按經(jīng)營成本或總成本資金率估算計(jì)算公式為：流動(dòng)資金額=年經(jīng)營成本（或總成本）經(jīng)營成本（總成本）資金率 按固定資產(chǎn)價(jià)值資金率估算公式為：流動(dòng)資金額=固定資產(chǎn)價(jià)值總額固定資產(chǎn)價(jià)值資金率按單位產(chǎn)量資金率估算：公式為：流動(dòng)資金額=年生產(chǎn)能力單位產(chǎn)量資金率6.3 6.3 項(xiàng)目資金籌措與貸款償還期預(yù)測項(xiàng)目資金籌措與貸款

11、償還期預(yù)測6 63 31 1 項(xiàng)目資金籌措項(xiàng)目資金籌措（1）國內(nèi)資金籌集渠道銀行貸款發(fā)行企業(yè)債券發(fā)行股票（2 2）利用外資）利用外資 外國政策貸款國際金融機(jī)構(gòu)貸款國際商業(yè)性貸款6 64 42 2 貸款償還期預(yù)測貸款償還期預(yù)測 貸款償還期是項(xiàng)目建成投產(chǎn)后以其未分配利潤、固定資產(chǎn)折舊、維簡費(fèi)、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷和其它還款來源償還固定資產(chǎn)貸款本息所經(jīng)歷的時(shí)間。 為了計(jì)算固定資產(chǎn)貸款利息，首先應(yīng)確定年有效利率（也稱為實(shí)際利率）： 11計(jì)息次數(shù)每年計(jì)息次數(shù)名義利率年有效利率(6-14) 例66某項(xiàng)目向銀行借款2000萬元，年利率為8%，按季復(fù)利計(jì)息，借款期限5年。試計(jì)算該項(xiàng)目借款的實(shí)際利率及每年末應(yīng)

12、支付的利息。 設(shè)i 為貸款的實(shí)際利率，已知r=8%，m=4，則下面的關(guān)系式成立： mmri55)1 (2000)1 (20001)1 ()1 (1mmmrimri%24. 81)4%81 (4每年末支付利息為： )(86.1642000)4%81 (20005萬元然后，按下列公式計(jì)算利息：年有效利率本年借款年初借款累計(jì)應(yīng)計(jì)利息借款期2年有效利率年初借款累計(jì)應(yīng)計(jì)利息還款期對于固定資產(chǎn)借款利息，按規(guī)定應(yīng)作如下處理：建設(shè)期利息計(jì)入固定資產(chǎn)價(jià)值，生產(chǎn)期利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。貸款償還期分析對項(xiàng)目貸款部門有特別重要的意義，貸款償還期的計(jì)算公式為：當(dāng)年可用于還款的來源當(dāng)年償還數(shù)額金后余額的年序開始出現(xiàn)償還本還期

13、貸款償16 64 4 項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資6 64 41 1 項(xiàng)目融資的內(nèi)涵項(xiàng)目融資的內(nèi)涵 項(xiàng)目融資（ project financing）是以項(xiàng)目公司為融資主體，以項(xiàng)目未來收益為融資基礎(chǔ)，由項(xiàng)目參與者各方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的具有有限追索權(quán)性質(zhì)的特定融資方式。 項(xiàng)目融資出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代，70年代初被運(yùn)用于建礦融資，后來逐漸在一些大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中得到廣泛運(yùn)用。 項(xiàng)目融資會(huì)有眾多的參與方，主要包括；項(xiàng)目公司和貸款人（見圖63）。項(xiàng)目發(fā)起人貸款人項(xiàng)目公司產(chǎn)品購買者貸款擔(dān)保提供貸款長期購銷合同自有資本貸 款還 貸圖63 項(xiàng)目融資簡單示意圖 6 64 42 2 項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)（1）有

14、限追索（2）項(xiàng)目導(dǎo)向（3）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（4）融資成本高（5）債務(wù)屏蔽。 6.4.3 項(xiàng)目融資模式 （1）生產(chǎn)支付和預(yù)先購買融資模式 生產(chǎn)支付（production payment）融資結(jié)構(gòu)見圖64。銀行貸款貸款還本付息專設(shè)公司產(chǎn)品購買費(fèi)產(chǎn)品所有權(quán)銷售收入擔(dān)保委托人銷售收入銷售收入購買方項(xiàng)目公司承建費(fèi)用承包商圖圖6 64 4 生產(chǎn)支付融資方式的融資結(jié)構(gòu)圖生產(chǎn)支付融資方式的融資結(jié)構(gòu)圖（2）投資者直接安排項(xiàng)目融資模式（3）融資租賃融資模式（4）bot融資模式bot是build（建造）operate(營運(yùn))transfer（轉(zhuǎn)讓）的縮寫。對于籌資者來說，采用bot方式籌資的主要優(yōu)點(diǎn)是：可以利用外部資金發(fā)展

15、國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目；提高項(xiàng)目的管理效率，可以引進(jìn)國外先進(jìn)的生產(chǎn)與管理技術(shù)；方式靈活（6）世界銀行貸款項(xiàng)目的聯(lián)合融資模式世界銀行貸款的聯(lián)合的融資是由世界銀行為對世行貸款項(xiàng)目同時(shí)提供商業(yè)性貸款的其他貸款人提供必要的擔(dān)保，以鼓勵(lì)國外資本，尤其是那些長期、低息的國外私人資本流向發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施部門，加強(qiáng)發(fā)展中國家在國際金融市場上籌資能力的一種融資方式。圖65是一個(gè)聯(lián)合融資結(jié)構(gòu)的例子。 政府擔(dān)保人商業(yè)銀行世界銀行公共部門借款人代理人擔(dān)保受托人圖65 聯(lián)合融資結(jié)構(gòu)示意圖貨款合同帶有消極保證項(xiàng)目擔(dān)保合同沒有消極保證思考與練習(xí)：思考與練習(xí)：1 1試述項(xiàng)目總投資及其構(gòu)成試述項(xiàng)目總投資及其構(gòu)成2 2投資項(xiàng)目國內(nèi)

16、資金籌措的渠道有哪些？投資項(xiàng)目國內(nèi)資金籌措的渠道有哪些？3 3什么是外國政策貸款？對項(xiàng)目投資有何重要性？什么是外國政策貸款？對項(xiàng)目投資有何重要性？4 4什么是項(xiàng)目融資？有何特點(diǎn)什么是項(xiàng)目融資？有何特點(diǎn)5 5試述試述botbot融資的概念和特點(diǎn)。融資的概念和特點(diǎn)。6 6某投資項(xiàng)目所需資金共某投資項(xiàng)目所需資金共80008000萬元，預(yù)計(jì)長期借款萬元，預(yù)計(jì)長期借款20002000萬元，銀行借款萬元，銀行借款利率為利率為6%6%；發(fā)行長期債券；發(fā)行長期債券40004000萬元，其票面利率為萬元，其票面利率為8%8%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為 0.5%0.5%；發(fā)行普通股；發(fā)行普通股15001500萬元，籌資費(fèi)率為萬元，籌資費(fèi)率為1%1%，預(yù)計(jì)股票的年股利率為，預(yù)計(jì)股票的年股利率為10%10%；其他自有資金；其他自有資金500500萬元，其資金成本按銀行借款利率計(jì)算。試計(jì)算萬元，其資金成本按銀行借款利率計(jì)算。試計(jì)算該項(xiàng)目的綜合資金成本。該項(xiàng)目的綜合資金成本。7 7擬建某工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年生產(chǎn)能力為擬建某工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年生產(chǎn)能力為500500萬噸，固定資產(chǎn)投資中借款占萬噸，