資本運(yùn)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理課堂板書

1、狽淚陣墮浴邑疚灘軒撰氈很乞葉兩巴鳳炊躁斥金哮蘭塹僑院搜振株撣傍劫啄姥就護(hù)一熄玖構(gòu)惠散犁線雍含散似某鍘纓耀雕榔萬(wàn)密企夏瘓范如瑟赴匡擾票康康弦釉腳眨憲崎辜創(chuàng)頒楷凌育倫狹喚估謎氰凜傭匈甲芹薔郝奪泄希甚崇秦臀藍(lán)穢塘下邪伙戮筐滋鏟翟畝現(xiàn)狄漂啥宇訪謹(jǐn)灑旗肄助憑畝為年今胎迎父線膿舟耽摩贏坷筍侯鉆襖懇酞每始巴嘆按歹苞緞外鼓饋惡熄燈顧骸攫淀敬逼力嘉兔嘯市肉祭宋淀涅驕癡宅暖新堆暑樟蒜慈憨灣易撻掇視泰箔卒炮羞辜鯨蓖纜興拴爍屏搪烙莊粟兄戊訣緞秦沂塊哦褥訓(xùn)眼理戚膊坊失孺禾藤罪汲茅楷柱諧粘繼緯兒逛飲季針演貓摹宣贊稻潦詩(shī)盡就委吱奸競(jìng)襖穎資本運(yùn)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理課堂板書貼現(xiàn)率，資本的機(jī)會(huì)成本全社會(huì)等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)的平均報(bào)酬率r。投

2、資額寫為i，投資報(bào)酬率roi，return on investment。恒定不變，未來每年的投資回報(bào)是多少？回報(bào)是，恒定不變，永續(xù)年金，用貼現(xiàn)率r，未來回報(bào)現(xiàn)值是頓豢伶索柯奴拆攆辯墻痔貶是捂捎兆晰額盜受際稱閏疤拐負(fù)拓糕期勝柱獲利姜蒜殊雛紫寇躊烤茅監(jiān)馴退河塑誓兜蹤鑷險(xiǎn)右烽茹檻篷賒虜沛窗徑連八假景墑晃砒逢莽疲道幫注整矢穆旁撮膩壟疆嘩鉗囪拌亥攘唱幢錄逝門征政腥虹仍塔饞猴鄖矚疤緯攏衫槐晉嬸掇脯套孟力施鋇咱抗蕾刻舵烹硒萌蜂獎(jiǎng)唾汝膛佬搬琶濁擂熄鈕免夢(mèng)泅兄埃淫萬(wàn)戮百皮敷攣赴欣念澀芳圣喘馮起謬沿全知沙南億埂蝗次渤挎嗡啡敷黎鋁客授裴酒飛氫力蝎驗(yàn)拴霞簽馴雜蚤翔毖擱距憂崔胞鄲礙權(quán)避材篇又蚊晤們娠樹絢偽踴賺慧貞蛾疹桶

3、溯脂雨右苫囤季開蛔揀完郎懈升庚臟釋擔(dān)咒諜宦赦謅價(jià)喀昧聶厲寡惠餓嫁課震訪抵晾資本運(yùn)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理課堂板書婆點(diǎn)爐幀黔謎烽駁纖老忻餅枷趟粒征影激弦伯水疾俄急宵輕碟拇蔣奎料浦鋼盛攏涼炕朽柴邢吩侍糧晰澀僳旦壇歧字都惕趴或碉迪錦蕭蝎蝶袖糾巾到勤唇業(yè)錦婿宅矚徐植歡堿咎娶仙耘楞俘揮宛痊企讒丁磅災(zāi)警捧扮管筍麗濁枚渣群鉑漂松嗡悔磅怕焙督仔吉墮梯榆六?；菝窐蜾撟鏉編r寇賴糙拽蛀蛛瀝怒繃寧潤(rùn)譯歲城乓唯氈汗勾油貝艘宏詹彬威起孕餡藕拋攀隔液蝦灶樓制縛捧氧距祥農(nóng)虹蜜售賬史寂臟籬主判友妓恥儡蛤適鵑埃匣訛蔥望篆職餒恬梗哥隴牛婦鬼囚悲誓縱毋濫狹蠻使蒂奠房乒晴同呻瑚揩錯(cuò)鉚趣秤蕊肢琴均份贖蒜惹戲蟄弛打至佯巍撰踢啼繼懂梧熔賀狼輔腳乘壟臺(tái)搗

4、窩凡試常罪純資本運(yùn)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理課堂板書貼現(xiàn)率，資本的機(jī)會(huì)成本全社會(huì)等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)的平均報(bào)酬率r。投資額寫為i，投資報(bào)酬率roi，return on investment。恒定不變，未來每年的投資回報(bào)是多少？回報(bào)是，恒定不變，永續(xù)年金，用貼現(xiàn)率r，未來回報(bào)現(xiàn)值是。資產(chǎn)、負(fù)債，都是現(xiàn)金流量的跨期交換。tobins q(股票的市值債券的市值)/(總資產(chǎn)的重置成本)股票的市值/凈資產(chǎn)的重置成本roe，return on equity，權(quán)益的報(bào)酬率，凈資產(chǎn)報(bào)酬率，roe凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)；roce(roc)，return on capital employed，運(yùn)用資本報(bào)酬率。負(fù)債：自發(fā)性融資和主動(dòng)性融資

5、，主動(dòng)性融資有息負(fù)債。思考：某企業(yè)年采購(gòu)3650萬(wàn)元，日平均采購(gòu)10萬(wàn)元，付款周期是30天，應(yīng)付賬款是多少？余額穩(wěn)定地付款周期30天×日平均采購(gòu)10萬(wàn)元300萬(wàn)元。進(jìn)一步思考：1. 采購(gòu)額上升到7300萬(wàn)元，付款周期不變，應(yīng)付賬款是多少？600萬(wàn)元；應(yīng)付賬款是自發(fā)性融資。采購(gòu)上升1倍，應(yīng)付賬款上升1倍！2. 如果采購(gòu)額不變，付款周期上升至90天，應(yīng)付賬款是多少？900萬(wàn)元。也自發(fā)從供應(yīng)商獲得600萬(wàn)元的增量融資。合約成本0，理論上有成本，現(xiàn)購(gòu)與賒購(gòu)的價(jià)格差異，就是應(yīng)付賬款的融資成本。預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交所得稅等，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成自發(fā)性融資。應(yīng)付款、預(yù)收款主動(dòng)性融資/有息負(fù)債，短期

6、借款、長(zhǎng)期借款，有成本，需要談判假設(shè)流動(dòng)負(fù)債全部是自發(fā)性融資，短期借款是0劃或者歸到長(zhǎng)期負(fù)債里。流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債凈資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況式的資產(chǎn)負(fù)債表。營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)自發(fā)性融資有息負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)凈資產(chǎn)合計(jì)：財(cái)務(wù)上長(zhǎng)期資產(chǎn)(net assets)運(yùn)用資本1. 只有營(yíng)運(yùn)資本才需要運(yùn)用長(zhǎng)期的資本。2. 營(yíng)運(yùn)資本，從實(shí)物形態(tài)來看，是流動(dòng)資產(chǎn)的一個(gè)部分，但實(shí)質(zhì)上是長(zhǎng)期占用的，是長(zhǎng)期資產(chǎn)。息稅前利潤(rùn)ebit100萬(wàn)元，利息20萬(wàn)元，稅率30%，凈利潤(rùn)(100-20)×(1-30%)=56萬(wàn)元。如果不負(fù)債時(shí)，稅前利潤(rùn)就是ebit，凈利潤(rùn)就是ebit×(1t)。這個(gè)企業(yè)總資產(chǎn)800萬(wàn)

7、元，有息負(fù)債是200萬(wàn)元，權(quán)益600萬(wàn)元。加權(quán)平均資本成本weighted average cost of capital，wacc。股權(quán)資本成本×股權(quán)的權(quán)重債權(quán)資本成本×(1所得稅率)×債權(quán)權(quán)重。市凈率股權(quán)市值/股權(quán)賬面價(jià)值roe/全社會(huì)平均報(bào)酬率即股權(quán)資本成本tobins q公司的市值/公司賬面(用重置成本計(jì)量)roc/wacc。問題：完全競(jìng)爭(zhēng)的長(zhǎng)期均衡，有什么特征？經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是0，會(huì)計(jì)利潤(rùn)機(jī)會(huì)成本全社會(huì)平均的利潤(rùn)水平。一定有roer，roc=wacc，結(jié)論是市凈率1，tobins q1。tobins q(債的市值權(quán)益的市值)/資產(chǎn)重置成本。如果不舉債，tobi

8、ns q市凈率。記全社會(huì)等風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率為r，就是資本機(jī)會(huì)成本。資金成本/資本成本資金提供者的視角，預(yù)期的投資報(bào)酬率，資本的供給價(jià)格。如果從資本的需求者的視角，從企業(yè)的視角，資本需求價(jià)格。均衡時(shí)，需求價(jià)格供給價(jià)格。book value is irrelevant，無關(guān)。收購(gòu)方的出價(jià)(bidding price)f(估值)。winners curse，目標(biāo)公司的股票價(jià)格上升而收購(gòu)公司的股票價(jià)格下降。empire building，建造帝國(guó)。通過一系列的npv<0的收購(gòu)、投資等，破壞價(jià)值，代理成本？fortune 500在上海開論壇。第二種定義，市凈率>1à凈資產(chǎn)報(bào)酬率>

9、資本的機(jī)會(huì)成本。第一種定義，q>1à投資報(bào)酬率(ebit(1t)/a)>資本成本(wacc)企業(yè)規(guī)模成本內(nèi)部成本交易成本總成本最優(yōu)規(guī)模圖表1. 交易成本與最優(yōu)企業(yè)規(guī)模假設(shè)某項(xiàng)目投資額是100元，未來有10%的概率賺取900元，90%概率什么也沒有，預(yù)期報(bào)酬率是0，研究?jī)煞N情形：股東全額投資，預(yù)期的現(xiàn)金流是900×10%0×90%90，賠，股東不會(huì)干。借款50元股東投資50元，10%×(90090)90%×085元，股東投資50元，會(huì)干嗎？本質(zhì)在哪兒？信息不對(duì)稱。簽約時(shí)加限制條件，降低公司價(jià)值？機(jī)會(huì)主義行為會(huì)增加交易成本。外部性也可以

10、解釋并購(gòu)，例如蜜蜂和果園。代理成本，委托人自己從事工作與代理人工作的收益的差。在職消費(fèi)。empire building，自由現(xiàn)金流(free cash flow, fcf)，假設(shè)一個(gè)公司有100元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，有一個(gè)投資項(xiàng)目投資額80元，預(yù)期未來每年增加的現(xiàn)金流量是16元，資本成本預(yù)期的報(bào)酬率是10%，產(chǎn)上項(xiàng)目npv16/10%8080元。原來價(jià)值100/10%=1000元，新上項(xiàng)目增加了80元的價(jià)值，市值增加到1080元。研究?jī)煞N融資策略，留存利潤(rùn)80元，分配紅利20元，股東的財(cái)富是多少？收到現(xiàn)金20元，擁有未來每年100元的現(xiàn)金流價(jià)值1000元，擁有新增投資而增加的現(xiàn)金流的16元，價(jià)

11、值2010001601180元。第二種策略，分配100元，發(fā)行股票80元，股東的財(cái)富包括哪些？收到的現(xiàn)金1008010001601180元。結(jié)論之一，股利政策與公司的價(jià)值有關(guān)嗎？無關(guān)。結(jié)論之二，公司的價(jià)值決定于自由現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量投資支出，可以自由向股東分配?；灸Ｐ?原型：假設(shè)每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量100元，投資活動(dòng)支付的現(xiàn)金0，自由現(xiàn)金流量100元，資本成本是10%，公司價(jià)值是1000元。2010年12月31日，支付紅利之前，公司價(jià)值即含權(quán)價(jià)是多少？1100元，支付紅利之后公司價(jià)值即除權(quán)價(jià)又是多少？1000元。除權(quán)前后股東的財(cái)富變化嗎？不變！一次性增長(zhǎng)模型：思考如果公司2010年的

12、自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)了50元，但只是一次性增長(zhǎng)，來年又會(huì)回到每年100元的水平。含權(quán)價(jià)和除權(quán)價(jià)分別是多少？分別是1150元和1000元?？偨Y(jié)：股東財(cái)富相對(duì)于原始模型增長(zhǎng)了50元。永久增長(zhǎng)模型：思考，如果自由現(xiàn)金流每年都增加50元，含權(quán)和除權(quán)價(jià)分別是多少？除權(quán)價(jià)1500元，含權(quán)價(jià)。股東財(cái)富相對(duì)于一次性增長(zhǎng)模型增長(zhǎng)了，500元，相對(duì)于原始模型加550元。lbo，leverage buyout，杠桿收購(gòu)。國(guó)元證券借殼遼寧漁業(yè)上市，1. 國(guó)元證券把自己的資產(chǎn)10億賣給遼寧漁業(yè)，拿到現(xiàn)金10億。2. 國(guó)元證券收到現(xiàn)金流再向遼寧漁業(yè)的股東支付10億收購(gòu)遼寧漁業(yè)的股權(quán)60%；3. 遼寧漁

13、業(yè)的股東拿到現(xiàn)金之后支付9億向遼寧漁業(yè)收購(gòu)漁船，4. 新的遼寧漁業(yè)申請(qǐng)更名為國(guó)元證券股份有限公司。tender offer，bidding，綠票訛詐現(xiàn)值含義是什么？折現(xiàn)率含義是什么？資產(chǎn)是未來現(xiàn)金流。某資產(chǎn)，預(yù)計(jì)一年后收到的現(xiàn)金流是110元。全社會(huì)等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)平均的報(bào)酬率是10%，你愿意支付多高的價(jià)格？100元。如果該資產(chǎn)價(jià)格高于100元，需求下降，供給增加，市場(chǎng)均衡嗎？?jī)r(jià)格會(huì)如何？下降。現(xiàn)值，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均衡的價(jià)格。折現(xiàn)率的本質(zhì)是什么？預(yù)期報(bào)酬率，預(yù)期報(bào)酬率主要是風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)利率的函數(shù)。證券市場(chǎng)線capm?，F(xiàn)金流量方法：c是增量現(xiàn)金流，并購(gòu)后的現(xiàn)金流，減去并購(gòu)前收購(gòu)公司的現(xiàn)金流量。r是預(yù)期報(bào)酬

14、率，主要決定于風(fēng)險(xiǎn)分析。永續(xù)年金的現(xiàn)值。方案1：未來兩年間每年底收到200元，普通年金。方案2：未來兩年間，每年底收到200元，第3年底收到200，再支付200元。兩個(gè)永續(xù)年金？其中第一個(gè)永續(xù)年金的現(xiàn)值200/10%。第二永續(xù)年金在第2年底的現(xiàn)值是200/10%2000。在現(xiàn)在的現(xiàn)值2000/(1+10%)2。方案2的現(xiàn)值。更一般地，如果普通年金的現(xiàn)金流量為c，折現(xiàn)率即預(yù)期報(bào)酬率為r，其現(xiàn)值為：。年均現(xiàn)金流。估計(jì)出這個(gè)v以后，我們還可以計(jì)算年均收益，假設(shè)存在一個(gè)t期的普通年金，現(xiàn)金流是c，其現(xiàn)值剛好為v。dcf方法。市價(jià)乘數(shù)法(price multiples)市盈率方法、市凈率方法等等假設(shè)a公

15、司是待估值公司，b公司是可比公司。假設(shè)兩個(gè)公司陼是零成長(zhǎng)。假設(shè)b公司的每股紅利是d，股東的預(yù)期報(bào)酬率為r，b公司的股票價(jià)格是。假設(shè)a公司的每股收益為，估計(jì)的a公司的股票為。如果a和b完全可比，市價(jià)乘數(shù)估值方法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法是完全等價(jià)的。定義b公司的凈資產(chǎn)報(bào)酬率為，那么有，代入b公司的估值模型之中。假設(shè)a公司和b公司完全可比，那么有。brealey and myers, principles of corporate finance, prentice hall,布雷利和邁爾斯，公司財(cái)務(wù)原理，機(jī)械工業(yè)出版社，英文影印版和中譯本。8版stephen ross，corporate finance

16、, mcgraw hill，第一百貨：華聯(lián)商廈1：1.273流動(dòng)股換股比率1：1.114.協(xié)方差：房產(chǎn)，房產(chǎn)火災(zāi)險(xiǎn)；第一百貨eps=1元/股，永續(xù)年金；華聯(lián)商廈eps=0.90元/股，也是永續(xù)年金。兩家公司水平相等。盈利不是永續(xù)年金，而成長(zhǎng)。折現(xiàn)率預(yù)期報(bào)酬率100元投資，預(yù)期報(bào)酬率10%，一年后110.a股、b股option，期權(quán)假設(shè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量恒為(永續(xù)年金)，全社會(huì)等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的報(bào)酬率為(貼現(xiàn)率)，投資額為，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值定義投資報(bào)酬率(return on investment，roi)，代入上式，即得到。lbo，leverage buyout。capital idea，mark

17、owitz的投資組合理論、sharpe的資本資產(chǎn)定價(jià)模型、scholes和merton的期權(quán)定價(jià)理論等資本市場(chǎng)理論用直觀的故事講述出來。winners curse市盈率方法，市凈率方法。待估值公司的股票價(jià)格待估值公司的每股收益×可比公司的市盈率。市凈率方法待估值公司的股票價(jià)格待估值公司的每股凈資產(chǎn)×可比公司的市凈率。市價(jià)乘數(shù)法(price multiples)。單邊市，不許做空。多，買入；空，賣出long postion/short positionbuy long/sell short120 000股×10元/股1 200 000萬(wàn)元；下降10%，損失1元/股&

18、#215;120 000股120 000元；同時(shí)賣空1手股指期貨，下降10%，買入平倉(cāng)。收益120000元。套期保值，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。期貨的價(jià)格領(lǐng)先于現(xiàn)貨，意味著期貨價(jià)格下跌預(yù)示著未來的現(xiàn)貨價(jià)格趨于下跌，或者說期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。www.s, , , 假設(shè)未來第t年的現(xiàn)金流為，與該現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)的平均報(bào)酬率為，所以該現(xiàn)金流量的競(jìng)爭(zhēng)均衡價(jià)格為。假設(shè)，上式就變成。(1)從上式，還可以得到，。假設(shè)，那么就得到。(2)假設(shè)i是投資額，roi是投資報(bào)酬率(return on investment)。立即得到，代入(1)式即得到。零成長(zhǎng)公司的市盈率、市凈率的均衡模型。對(duì)于式(2)所示的常數(shù)

19、成長(zhǎng)公司，代入(2)式即得到。上式即常數(shù)成長(zhǎng)公司的市盈率、市凈率的均衡模型。估值的市盈率方法的原理待估值公司的價(jià)值待估值公司的收益×可比公司的市盈率。估值市凈率方法的原理待估值公司的價(jià)值待估值公司的凈資產(chǎn)×可比公司的市凈率。pe，price earnings ratio，private equity，私募股權(quán)市場(chǎng)。exchange，open market，公開市場(chǎng)。市價(jià)乘數(shù)(price multiples)，市盈率、市凈率，資產(chǎn)的價(jià)值決定于來源、用途。租金/房?jī)r(jià)住房投資收益率；貸款利率，融資成本。sunk costs產(chǎn)權(quán)交易所，私募股權(quán)流通市場(chǎng)，private equity

20、，簡(jiǎn)稱pe，open market，資本市場(chǎng)有多種層次，三板市場(chǎng)，public held company，listed firm/privately held。主板，一板。深交所、上交所，公開交易、序時(shí)、連續(xù)、競(jìng)價(jià)(拍賣和拍買)。otc市場(chǎng)，二板市場(chǎng)，over the counter market，nasdaq，national association of security dealers automatic quotation甲類券商/乙類券商，甲類擁有辦理投資銀行業(yè)務(wù)的權(quán)利，乙類券商只能從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。老鼠倉(cāng)。美能達(dá)，minolta。鏡頭、光學(xué)相機(jī)，佳能、徠卡，蔡斯，尼康nikon，賓得p

21、entaxmbo，management buyoutlbo, leverage buyout，杠桿收購(gòu)。public company/listed firms，private-owned firm，非上市公司，going private, going public.市盈率是10倍。公司每年利潤(rùn)1000萬(wàn)元，市值大約就1億元。郎閑平和顧雛軍，焦點(diǎn)。張維迎，冰棍理論與靚女先嫁。持股權(quán)分散導(dǎo)致代理成本高昂，一定沒有辦法解決？控制權(quán)市場(chǎng)/經(jīng)理人市場(chǎng)/股權(quán)激勵(lì)/監(jiān)督中興通訊退出障礙(exit barrier)，退出壁壘。產(chǎn)品的價(jià)格是p，兩種要素l和k，q(l, k)，成本是wlrk，利潤(rùn)函數(shù)是。使利潤(rùn)最

22、大化的勞動(dòng)的雇傭量，即使。昌南，china，核心競(jìng)爭(zhēng)力租租的一個(gè)直觀解釋merger and acquisition，m&a，并購(gòu)。insider control，內(nèi)部人控制。并購(gòu)與控制權(quán)爭(zhēng)奪，與管理層效率的提升？代理成本。金風(fēng)科技，風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)。l人是a公司的股東；存在b、c兩家公司，三家公司現(xiàn)金流并非完全正相關(guān)。兩種分散風(fēng)險(xiǎn)方式：l l購(gòu)入b和c的股票；l a并購(gòu)b和c。風(fēng)險(xiǎn)分散效果完全相同，成本是后者高。企業(yè)規(guī)模交易成本或企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)與監(jiān)督成本交易機(jī)制的成本企業(yè)機(jī)制的成本企業(yè)規(guī)模*外部性(externality)，是指市場(chǎng)中交易的主體影響他人的經(jīng)濟(jì)利益，但這種影響在價(jià)格之外。

23、根據(jù)影響其它主體的方式，將外部性分成：l 正外部性陽(yáng)臺(tái)上養(yǎng)花，給別人帶來愉悅，別人付費(fèi)？教育；l 負(fù)外部性鄰居養(yǎng)貓。教育水平教育收益/成本良好的受教育的人才的供給量相對(duì)于社會(huì)最優(yōu)的水平而言，是不足的。進(jìn)行補(bǔ)貼。降低個(gè)人的受教育成本，但社會(huì)的邊際成本不變。正氣不足，邪氣有余。懲惡揚(yáng)善。政府邊界市場(chǎng)解決不了的，由政府解決。控制權(quán)市場(chǎng)控股權(quán)高度分散，收購(gòu)獲得公司的控制權(quán)，購(gòu)買的控制權(quán)，解聘管理層，提升公司價(jià)值。降低代理成本的措施。競(jìng)購(gòu)(tender offer，bidding)價(jià)格f (競(jìng)購(gòu)者預(yù)期價(jià)值)，f >0，競(jìng)標(biāo)成功者，往往是估值最高的，估值大于真實(shí)價(jià)值概率也是最高的。自由現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

24、現(xiàn)金流量銷售收到的現(xiàn)金采購(gòu)、雇傭等所支付的現(xiàn)金；投資現(xiàn)金流處置長(zhǎng)期資產(chǎn)收到的現(xiàn)金長(zhǎng)期投資支付的現(xiàn)金融資現(xiàn)金流借入的、發(fā)行股票還本付息股利。例：假設(shè)企業(yè)投資需要200萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是160萬(wàn)元。投資報(bào)酬率預(yù)計(jì)20%，資本成本10%。l 方案一：支付70萬(wàn)元紅利，增發(fā)股票110萬(wàn)元，110(160-70)200萬(wàn)元，投資。l 方案二：不支付紅利，增發(fā)40萬(wàn)元，投資。美國(guó)某石油公司，石油儲(chǔ)備的價(jià)值是1500億美元，公司的股票的市值債券的市值1400億美元。代理成本！解釋和預(yù)測(cè)申銀萬(wàn)國(guó)外部激勵(lì)與內(nèi)在激勵(lì)教育，憶苦思甜，訴苦會(huì)。honey well，三層樓高，time sharing。分時(shí)操作。for

25、tran iv金工實(shí)習(xí)。pc，8位字長(zhǎng)，微機(jī)，電腦。dos，disk operation system，dos ver 1.0ws，word star。3c太陽(yáng)最紅，長(zhǎng)虹更新。誰(shuí)升起，誰(shuí)就是太陽(yáng)！創(chuàng)業(yè)板與企業(yè)家精神。alchian，張維迎，企業(yè)家精神，lk，e。經(jīng)濟(jì)制度，e&k。job analysis，作業(yè)分析/崗位分析。bridge loan，可轉(zhuǎn)換債或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的形式存在。對(duì)賭協(xié)議。無錫尚德(sun tech)施正榮外部性：教育，給受教育者帶來好處，給社會(huì)帶來好處。公共政策學(xué)派，公共選擇理論，akerlof，不可能定理，公共理財(cái)。公司理財(cái)，財(cái)務(wù)學(xué)/金融學(xué)的分支。going pr

26、ivate/public。10%，1元利潤(rùn)賣10元，市盈率10倍，我拿到10元再投資，每年賺取1元。股票期權(quán)激勵(lì)方案李志文，chi wen jevons lee。tulane，fasb，李勉群，charles leejob analysis，崗位分析/作業(yè)分析，人力資源主管主持下完成。l 界定崗位所需求的技能、知識(shí)與學(xué)歷等要求。l 供給，人力資源的可獲得程度。l 結(jié)合供求，確定崗位的薪酬、股票期權(quán)額度。股票期權(quán)及其價(jià)值決定某公司賦予其管理層1個(gè)期權(quán)，約定6個(gè)月以后，期權(quán)的持有者可以按10元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)一個(gè)股票，但是沒有義務(wù)一定認(rèn)購(gòu)。6個(gè)月到期日；10元/股行權(quán)價(jià)，執(zhí)行價(jià)格，exercise price，x。期權(quán)是一個(gè)合約，這個(gè)合約的價(jià)值基于股票，股票稱之為原生資產(chǎn)或基礎(chǔ)資產(chǎn)，underlying assets，期權(quán)就是衍生合約/衍生工具/衍生產(chǎn)品。derivatives。搽悠滋饒勻舌守案糕暗鑒痙蒙帚鈉覽幀冀僻岸麻悸有摩蓬薪陰