“營改增”行業(yè)效應(yīng)及其影響因素研究

1、"營改增"行業(yè)效應(yīng)及其影響因素研究營改增論文營改增行業(yè)效應(yīng)及其影響因素硏究【摘要】稅收是影響公司價值的重要因素。2012年實行的營改增試 點使交通運輸業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)稅負(fù)發(fā)生變化,從而引起試點公司及同業(yè)競爭對手 公司價值發(fā)生變化。文章著重探討”營改增”對同業(yè)競爭對手上市公司價值的影 響，探討試點公司競爭對手股票市場平均異常回報的影響因素。研究發(fā)現(xiàn), "營改增將在試點行業(yè)引發(fā)"競爭效應(yīng)；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)因 營改增弓i發(fā)的競爭效應(yīng)比交通運輸業(yè)更加顯著。研究認(rèn)為，實行營改增 能夠促進(jìn)試點行業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)預(yù)期的稅收改革目標(biāo)。【關(guān)鍵詞】營改增；市場反應(yīng)；異常

2、回報；競爭效應(yīng)中圖分類號：f230文獻(xiàn)標(biāo)識碼：a文章編號：100牛5937 ( 2015 ) 18-0072-03、引言2011年10月26日，國務(wù)院決定在部分地區(qū)和行業(yè)開展深化增值稅制度 改革試點并逐步將征收營業(yè)稅的行業(yè)改為征收增值稅(簡稱營改增 x 2012 年1月1日起，在上海交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)開展首批次營改增試 點。至2012年底，試點擴(kuò)大至北京、天津、江蘇、浙江、安徽、福建、湖北、 廣東、廈門和深圳10個省市，全年共五個批次。2013年8月1日起交通運輸 業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的營改增試點在全國范圍鋪開。營改增試點是完善 我國稅制和深化經(jīng)濟(jì)體制改革的必然要求，具體包括稅率、計稅方

3、式和試點期間 過渡性政策安排等內(nèi)容。關(guān)于營改增，可以從宏觀與微觀、政策動因與政策后果、政府行為與 企業(yè)行為等多個角度進(jìn)行學(xué)術(shù)探討。經(jīng)典理論認(rèn)為營改增會對相關(guān)公司的稅負(fù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響其價值。本文具體擬從微觀角度（企業(yè)角度）研究此次 營改增的政策后果，重點關(guān)注如下問題：同行業(yè)競爭對手公司是否作出預(yù)期 的市場反應(yīng)？是表現(xiàn)為傳染效應(yīng)還是競爭效應(yīng) ？ 營改增效應(yīng)的影 響因素是什么？二、文獻(xiàn)回顧由于營改增是我國稅制建設(shè)和發(fā)展過程中特有的現(xiàn)象，國外罕見同類 實證研究成果。國外實證稅務(wù)硏究主要集中在四大領(lǐng)域:財務(wù)會計報告所得稅費 用的信息含量硏究，企業(yè)避稅硏究，稅收對公司投資、資本結(jié)構(gòu)和公司組織形式 選擇

4、等決策的影響研究，以及稅收與資產(chǎn)定價研究。關(guān)于稅制改革的股價效應(yīng)， downs & hendershotk 1987冊究發(fā)現(xiàn)，美國1986年的稅制改革:tra1986 ） 使股價上升了 10%-13% ,其中由于稅率降低帶來了 3%的股價提升。國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)主要有：關(guān)于營改增的政策意義，高培勇（2012 ） 認(rèn)為，營改增絕非一般意義上的稅制調(diào)整或稅制改革舉措，它預(yù)示著一場可 能涉及整個財稅體制和整個經(jīng)濟(jì)社會體制的重大變革的到來。馬海濤（2012 ） 對營改增試點的地位給予充分肯定，認(rèn)為營改增不僅能為服務(wù)業(yè)及其他 相關(guān)行業(yè)減輕稅負(fù),還能推動第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展。關(guān)于”營改增試點的宏觀效應(yīng), 宋

5、曉亮（2012 ）研究發(fā)現(xiàn)，營改增后將帶動gdp增長約0.5% ,第三產(chǎn)業(yè) 和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增加值占比將分別提高0.3%和0.2%此外還能拉動居民消費增 長，促進(jìn)社會投資和出口增長。關(guān)于稅制改革的股價效應(yīng)，王躍堂等（2009 ） 硏究發(fā)現(xiàn)：市場能夠識別稅率變化對公司價值的影響，市場對稅率降低的公司給 出了正面的反應(yīng)。萬華林等（2012 ）發(fā)現(xiàn)，增值稅轉(zhuǎn)型對投資價值有影響，存 在投資補貼的正面效應(yīng)和所得稅負(fù)面效應(yīng)，所得稅稅率越低增值稅轉(zhuǎn)型對投資價 值的促進(jìn)作用越大。家公司發(fā)生的事件對其他上市公司股價產(chǎn)生影響的現(xiàn)象稱為行業(yè) 效應(yīng)（林小馳,2008 x由于同行業(yè)公司在產(chǎn)品生產(chǎn)或服務(wù)、技術(shù)支持、資本結(jié)

6、構(gòu)和管理模式等方面存在高度的相關(guān)性，因而同行業(yè)里一家公司（簡稱事件公 司）事件的發(fā)生或者信息（合稱為事件”）的發(fā)布會對同行業(yè)的其他公司股 價產(chǎn)生影響。根據(jù)行業(yè)里其他公司對事件的反應(yīng)與事件公司對事件 的反應(yīng)是否一致，將行業(yè)效應(yīng)區(qū)分為傳染效應(yīng)和競爭效應(yīng)：當(dāng)同行業(yè)其 他公司對事件的反應(yīng)與事件公司對事件的反應(yīng)相一致時,稱之為 "傳染效應(yīng)，反之稱為競爭效應(yīng)。otchere & chan （ 2003 ）硏究澳大利亞聯(lián)邦銀行（cba ）私有化對其自 身和同行業(yè)競爭對手績效的影響發(fā)現(xiàn)，cba主要競爭對手對私有化反應(yīng)為負(fù)。 林小馳、王立彥（2008 ）主要通過市場對于中國銀行上市過程中關(guān)鍵事

7、件公告 （如ip0聆訊、宣布上市）的反應(yīng)來研究銀行上市的行業(yè)效應(yīng)，并從競爭效 應(yīng)和監(jiān)管效應(yīng)角度對上述關(guān)鍵事件的市場反應(yīng)進(jìn)行了解釋。盡管上述文獻(xiàn)較少與稅收相關(guān)，但是我們可以借鑒其研究方法。本文在整理已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，主要用事件研究法研究相關(guān)公司股票的異常回報與行業(yè)效應(yīng)，并運用多元線性回歸模型研究影響這些公司平均異常回報的因素。三、研究假設(shè)現(xiàn)實世界中稅收是影響公司價值的重要因素之一。zeng等（2006 ）硏究稅收對公司價值的影響時發(fā)現(xiàn)，稅負(fù)降低預(yù)期引起公司價值上升，而稅負(fù)增加預(yù) 期引起公司價值下降。downs & hendershott （ 1987 ）研究發(fā)現(xiàn),美國1986 年的稅制改

8、革（tra1986 ）使股價上升10% 13%o國內(nèi)萬華林等（2012 ）硏究我國2009年增值稅轉(zhuǎn)型發(fā)現(xiàn),增值稅轉(zhuǎn)型對投資價值相關(guān)性有影響，存在投 資補貼的正面效應(yīng)和所得稅負(fù)面效應(yīng),并且所得稅稅率越低增值稅轉(zhuǎn)型對投資價 值相關(guān)性的促進(jìn)作用越大。王躍堂等（2009 ）研究發(fā)現(xiàn)，我國市場能夠識別稅 率變化對公司價值的影響，稅率降低公司市場反應(yīng)為正。營改增是結(jié)構(gòu)性減稅,是通過優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)來消除重復(fù)課稅因素，延 伸統(tǒng)一市場公平競爭環(huán)境中的抵扣鏈條，鼓勵有潛力、有能力作專業(yè)化細(xì)分的企 業(yè)提升核心競爭力,能產(chǎn)生一系列正面效應(yīng)（賈康,2013 x從2012年初起的 營改增試點包括稅率、計稅方式和試點期間過

9、渡性政策安排等內(nèi)容，對相關(guān) 公司的稅負(fù)乃至其價值產(chǎn)生影響。鑒于我國資本市場已經(jīng)處于由弱勢有效向 半強勢有效變化過程之中，營改增將對同業(yè)競爭對手股票市場表現(xiàn)產(chǎn)生 影響。在交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)進(jìn)行營改增試點將向這些行業(yè)競爭對 手公司傳遞兩種信號：第一，試點公司優(yōu)先享受好處，意味著利好消息，而 對其競爭對手而言則意味著利空，因此競爭對手上市公司股票市場反應(yīng)顯著 為負(fù)；第二，對一部分公司進(jìn)行試點，對全行業(yè)公司都意味著利好消息，從而引 發(fā)傳染效應(yīng)，所以競爭對手上市公司股票市場反應(yīng)顯著為正。由此提出本文 的第一個硏究假設(shè)（h1）:h1 : 營改增對同業(yè)競爭對手股票市場回報 產(chǎn)生影響。hla : 營改

10、增導(dǎo)致同業(yè)競爭對手上市公司股票異常回報顯著為正（傳 染效應(yīng)lhlb :“營改增導(dǎo)致同業(yè)競爭對手上市公司股票異?；貓箫@著為負(fù)（競一般地，多個因素都可能影響到上市公司股票收益，宏觀因素如經(jīng)濟(jì)周期、 利率、稅收和產(chǎn)業(yè)政策等z微觀經(jīng)濟(jì)因素如公司業(yè)績、公司成長性、行業(yè)和公司 資產(chǎn)收購與重組等。根據(jù)樊其國(2013 )的硏究z 營改增導(dǎo)致交通運輸業(yè) 和有形動產(chǎn)租賃服務(wù)業(yè)的稅負(fù)略為上升，硏發(fā)和技術(shù)服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)、物流 輔助服務(wù)、文化創(chuàng)意服務(wù)業(yè)和鑒證咨詢服務(wù)的平均稅負(fù)稍有下降。所以，與交通 運輸業(yè)公司相比營改增給現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點公司帶來更多的好處”相應(yīng)地其 同業(yè)競爭對手公司受到的沖擊更大，因而競爭效應(yīng)更顯著

11、。綜上，提岀本文 第二個硏究假設(shè)(h2):h2 :在其他條件相同的情況下，與交通運輸業(yè)相比現(xiàn)代服務(wù)業(yè)因"營改 增引發(fā)的競爭效應(yīng)更加顯著。四、研究設(shè)計()數(shù)據(jù)來源與樣本選樣本文所用股票市場數(shù)據(jù)、個股交易數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)來自csmar數(shù)據(jù)庫, 營改增試點的信息來自新浪財經(jīng)及各類媒體的公開報道。本文涉及的營改增試點上市公司共101家，其中交通運輸業(yè)47家，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)54家。根據(jù)中國證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，這里交通運輸業(yè)具體包括公 路運輸業(yè)、水上運輸業(yè)、管道運輸業(yè)、航空運輸業(yè)、交通運輸輔助業(yè)、其他交通 運輸業(yè)和倉儲業(yè)，這里現(xiàn)代服務(wù)業(yè)具體包括公共服務(wù)設(shè)施服務(wù)業(yè)、郵政服務(wù)業(yè)、 專業(yè)科研服務(wù)業(yè)、餐飲業(yè)、

12、旅館業(yè)、租賃服務(wù)業(yè)和其他社會服務(wù)業(yè)。2012年共 發(fā)生五個批次營改增試點，按時間先后順序各批次試點公司數(shù)分別是19、16、18、33 和 15。(二)硏究方法本文研究需要運用兩類模型，分別反映營改增引起的同業(yè)競爭對手股 票市場異?；貓蠹捌溆绊懸蛩亍?股票市場異?；貓竽Ｐ团c變量rit是營改增上市公司同業(yè)競爭對手投資組合在t日的回報率。rm, t是市場日的回報率z即考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合日市場回報率(流通市值加 權(quán)平均法x rm,t用來控制整體股市變動，rm, t-1和rm, t+1是為了修正 非同時性交易的影響。di , t是反映營改增"信息發(fā)布的啞變量，在事件窗內(nèi) 取1,在事件窗外

13、取0。入i表示"營改增上市公司同業(yè)競爭對手投資組合在相應(yīng)事件窗內(nèi)的日異 常回報，也就是營改增公告引起的同業(yè)競爭對手上市公司的反應(yīng)。若該營 改增公告對同業(yè)競爭對手上市公司未來的盈利能力有負(fù)向影響，那么這個系數(shù) 應(yīng)當(dāng)小于0,反之則大于0。由于本文樣本在同一時間受同一 營改增事件影響，不能直接使用傳統(tǒng) 事件硏究方法，借鑒otchere ( 2003 )與林小馳(2008 )的硏究方法，并使用 zellner s ( 1962 )提出的聯(lián)立方程回歸方法中的近似無相關(guān)回歸sur方法。 本文估計期是240到-lho2.競爭對手股票市場平均異?；貓笥绊懸蛩啬Ｐ团c變量本文用模型(2)(同林小馳、王立

14、彥，2008 )研究競爭對手股票市場平均 異?；貓笥绊懸蛩亍ＤＰ鸵蜃兞繛?quot;營改增引起的同業(yè)競爭對手組合平均異常 回報，自變量in ( mvi , t-1 roei , t-1和dei , t-1分別控制規(guī)模、盈利能力和風(fēng)險對競爭對手組合股票市場平均異?；貓笥绊憽Ｆ渲衖n ( mvi z t-1 )為 日個股流通市值自然對數(shù)，roei , t-1為相關(guān)公司凈資產(chǎn)回報率，dei , t-1為相 關(guān)公司負(fù)債權(quán)益比率。dloc , i為反映營改增“試點地區(qū)（或稱批次）的啞變 量，dindustry , i為反映營改增行業(yè)的啞變量（現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為1.交通運輸 業(yè)為0五、實證結(jié)果（-）營改增競爭效

15、應(yīng)統(tǒng)計檢驗通過似無相關(guān)回歸分析，本研究發(fā)現(xiàn):在2012年五個批次營改增試 點中,上海市首批次試點，安徽和江蘇第三批次試點，天津、浙江和湖北第五批 次試點，事件窗口期（-6,4-6）變量系數(shù)均在0.05水平上顯著為負(fù),詳細(xì)情況 略。該實證檢驗結(jié)果表明，營改增試點產(chǎn)生了政策后果，在試點行業(yè)引起競 爭效應(yīng)。因為營改增使交通運輸業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點公司直接受益，同業(yè)競 爭對手公司由于沒有同步試點而利益受損，所以其市場反應(yīng)顯著為負(fù)，從而證明 本文假設(shè)hlb成立。事件窗口期（6 , +6 ）第二批次和第四批次營改增試點的di , t系數(shù)統(tǒng)計檢驗不顯著，表明這兩個地區(qū)營改增信息發(fā)布并沒有引起其同業(yè)競爭對 手股

16、票市場回報發(fā)生顯著變化。主要原因是：第一，北京市此次營改增試點 交通運輸業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)公司占比與其他地區(qū)不同，其交通運輸業(yè)公司僅占25%。因為營改增給不同行業(yè)帶來的影響不同（樊其國，2013）,所以此次營改增試點信息對其行業(yè)競爭對手影響也可能不同。第二，盡管廣東等地營改增涉及交通運輸業(yè)公司比例與上海等地相近，但是廣東等地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模與其他地區(qū)（特別是上海地區(qū)）明顯不同，這里服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá),中小企業(yè) 數(shù)量眾多，上市公司對同業(yè)競爭對手的影響相對較小。為進(jìn)一步厘清該問題，筆 者在下面的硏究中進(jìn)行多元線性回歸分析，硏究企業(yè)規(guī)模、地域分布和行業(yè)等因 素對同業(yè)競爭對手平均異?；貓蟮挠绊憽＃ǘ┢骄惓；?/p>

17、報影響因素統(tǒng)計檢驗為研究上市公司市場反應(yīng)的影響因素，在模型中加入規(guī)模、盈利能力和風(fēng) 險等控制變量。此夕卜，筆者在模型中加入了行業(yè)啞變量dindustry , i （交通運 輸業(yè)取0 ,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)取1 ）和營改增“試點地區(qū)變量。通過相關(guān)系數(shù)分析發(fā) 現(xiàn)，在（-6,4-6）事件窗口期dindustry , i與ari,t（平均異?；貓螅┰?0% 水平顯著負(fù)相關(guān)；控制規(guī)模、盈利能力和風(fēng)險等因素，發(fā)現(xiàn)這兩個變量在1%水 平顯著負(fù)相關(guān)。因此，本文假設(shè)h2得到證實。（三）穩(wěn)健性檢驗為檢驗本文結(jié)論的可靠性，筆者又選擇（5 , + 5 ）事件窗口進(jìn)行實證分析, 得到與（6 , +6 ）事件窗口期一樣的結(jié)論,再次

18、證明本文假設(shè)h1和假設(shè)h2 均成立。本部分似無相關(guān)回歸分析結(jié)果統(tǒng)計表略。六、結(jié)論2012年在我國部分省市交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)實行的“營改增 試點導(dǎo)致上市公司稅負(fù)發(fā)生不同程度的變化，并影響其公司價值。從行業(yè)效應(yīng)角 度看，此次"營改增使試點公司受益，而同行業(yè)暫未實施稅改公司則不能享受 這樣的好處，因而對他們而言營改增試點消息是個壞消息，其股票市場反應(yīng) 為負(fù)，即營改增試點在同行業(yè)引起競爭效應(yīng)；進(jìn)一步硏究發(fā)現(xiàn)，營改 增試點同業(yè)競爭對手公司的平均異?；貓笾饕芄疽?guī)模、盈利能力、風(fēng)險和 行業(yè)等因素影響,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)因營改增引發(fā)的競爭效應(yīng)比交通運輸業(yè)更加顯 著。上述結(jié)論在（-6 , +6 ）窗口成立,通過穩(wěn)健性檢驗發(fā)現(xiàn)該結(jié)論在（-5 ,+5） 窗口也成立。本文表明，實行營改增能夠促進(jìn)試點行業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)預(yù)期的稅 收改革目標(biāo)。【主要參考文獻(xiàn)】1 downs f thomas , hendershott z patrick h. stock policy and stock pricesj. national tax journal , 1987 z 40 ( 2 ): 183-190.2 otchere i, chan j. intra-industry effects of bank privatiz