教育報刊行業(yè)融資戰(zhàn)略淺析

1、教育報刊行業(yè)融資戰(zhàn)略淺析教育報刊行業(yè)融資戰(zhàn)略淺析第二屆中國教育報刊業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展高峰論壇 信中利投資有限公司信中利投資有限公司 chinaequity 信中利目錄目錄傳媒企業(yè)的分類及收入企業(yè)融資教育報刊企業(yè)的估值融資、并購案例傳媒企業(yè)的分類及收入傳媒企業(yè)的分類及收入 chinaequity 信中利傳媒行業(yè)分類傳媒行業(yè)分類 廣告 制作 分銷 廣播 區(qū)域性 數(shù)字廣播 有線廣播 電視 地面廣播電視 有線電視 衛(wèi)星直播電視 戶外媒體 路牌、燈箱廣告 移動車體內(nèi)、外廣告 壁掛液晶電視（寫字樓、商場和公共交通車輛）廣告 平面媒體 報紙 雜志 直投 黃頁 出版印刷 音像 圖書 互聯(lián)網(wǎng)媒體 門戶網(wǎng)站（新聞、 專

2、業(yè)網(wǎng)站（游戲、搜索、博客） 社區(qū)型網(wǎng)站（交友、聊天） 通信終端 短信、彩鈴、手機(jī)電視 wap/ivr、ipod 3g、多媒體 chinaequity 信中利美國傳媒行業(yè)廣告收入分布美國傳媒行業(yè)廣告收入分布 2005年，美國傳媒行業(yè)廣告收入預(yù)計約4,500億美元資料來源：信中利研究美國傳媒市場廣告收入分布直投20%報紙18%電視17%綜合15%廣播8%有線電視7%黃頁6%戶外2%雜志5%互聯(lián)網(wǎng)2%其中：直投占20%, 報紙占18%，雜志占5% chinaequity 信中利海外傳媒公司上市市值一覽海外傳媒公司上市市值一覽 全球著名的傳媒公司基本都是上市公司，面向資本市場的大門為這些傳媒公司的發(fā)展

3、資料來源資料來源：雅虎財經(jīng)，信中利研究制表時間：2005年10月18日世界傳媒公司的資本市場表現(xiàn)（貨幣單位：億美元）公司名稱上市地點收盤價格市值市盈率市值/銷售總資產(chǎn)/ 凈資產(chǎn)時代華納twxnyse18.10849.637.52.011233.3/-226.8維亞康母viabnyse30.0545898.4/-62.6迪斯尼disnyse23.4943539.0/63.0新聞集團(tuán)nwsnyse15.73165.17.860.69546.9/59.1維旺迪 vnyse31.58362.79.041.24602.3/-114.0紐約時報nytnyse27

4、.9840.612.430.12394.9/0.64讀者文摘rdanyse14.0613.9虧損0.05218.0/-6.5 chinaequity 信中利傳媒企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化傳媒企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化 世界著名傳媒公司的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)了很大程度的多元化，而并購正是實現(xiàn)這種多元化的主要手段。世界著名傳媒公司的業(yè)務(wù)多元化 (業(yè)績截止2005.6.30)傳媒公司主營業(yè)務(wù)年銷售額（億美元）時代華納美國在線、哥倫比亞、華納電影電視節(jié)目制作發(fā)行、時代、財富雜志等書籍出版、cd、cnn、hbo、3do420迪斯尼電影、電視節(jié)目制作發(fā)行、abc廣播電視10個臺、電臺26個臺、espn、迪斯尼頻道、迪斯尼樂園、壘球俱樂部

5、307維亞康姆派拉蒙電影電視節(jié)目制作發(fā)行、cbs、upn、mtv、尼凱爾音響、blockbuster錄像帶租賃265貝塔斯曼蘭登書屋、bgm娛樂公司、cd、grunerjahr、rtl212新聞集團(tuán)?？怂箯V播電視23個臺、20世紀(jì)?？怂埂⒏？怂剐侣?、電視雜志等雜志、日報（中國電信業(yè)務(wù)）238維旺迪電影、電視、電信、出版、音樂、因特網(wǎng)、環(huán)境服務(wù)292資料來源資料來源：信中利研究2005年10月 chinaequity 信中利中國傳媒行業(yè)收入分布中國傳媒行業(yè)收入分布2003年中國包括電視、廣播、報紙、雜志、圖書、電影和新媒體在內(nèi)的傳媒市場年度總收入約為1722.19億元人民幣資料來源：2003年中

6、國媒體投資報告圖書出版專業(yè)廣告發(fā)行電視廣告報紙廣告有線電視23.7%21.5 %17.4 %10.4 %9.2 %8.7 %手機(jī)短信廣播廣告期刊廣告電影票房其他傳媒3.6 %1.1 %0.7 %0.5 %3.3 %中國傳媒市場整體收入分布 chinaequity 信中利風(fēng)險投資的行業(yè)分布（金額）風(fēng)險投資的行業(yè)分布（金額）191634132564892527207376168481,1451,2441,9272,3052,7682,9924,516521002112184374955996356416897201,1561,5221,6662,0413,3723,6340500100015002

7、000250030003500400045005000其他零售分銷醫(yī)療健康消費(fèi)品金融服務(wù)電子儀器計算機(jī)及配件傳媒娛樂商務(wù)支持與服務(wù)工業(yè)能源it服務(wù)半導(dǎo)體醫(yī)療器材網(wǎng)絡(luò)設(shè)備電信生物科技軟件20032002單位：（百萬美元） chinaequity 信中利風(fēng)險投資按企業(yè)成熟度分布風(fēng)險投資按企業(yè)成熟度分布資料來源：信中利研究2004年按投資企業(yè)發(fā)展階段（單位：億美元）按投資企業(yè)發(fā)展階段（單位：億美元） 20022002 2003 2003 初創(chuàng)階段 $3.52 （1.7%） $3.54 （1.9%） 發(fā)展階段 $41.61 （19.4%） $33.22 （18.3%） 擴(kuò)張階段 $126.84（59.

8、2%） $98.54 （54.2%） 成熟階段 $42.12 （19.7%） $46.56 （25.6%） 其他 $ - $ - 合計 $214.09 （100%） $181.87 （100%）企業(yè)融資企業(yè)融資 chinaequity 信中利關(guān)于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) 有關(guān)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)占有權(quán)使用權(quán)收益權(quán)處置權(quán) 選定成立企業(yè)的具體形式：單一股東制企業(yè)合伙制企業(yè)公司制企業(yè)（國有獨(dú)資、合伙、有限、股份公司） chinaequity 信中利企業(yè)主要企業(yè)主要融資融資戰(zhàn)略戰(zhàn)略: 融資方式融資方式股權(quán)融資債權(quán)融資上市私募國內(nèi)國際行業(yè)戰(zhàn)略投資人財務(wù)風(fēng)險投資人債券貸款企業(yè)債可轉(zhuǎn)債長期貸款短期貸款融

9、資租賃其他工具 chinaequity 信中利企業(yè)主要企業(yè)主要投資投資戰(zhàn)略戰(zhàn)略 新設(shè)立企業(yè)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、加強(qiáng)市場營銷 分拆或衍生設(shè)立新型企業(yè)：創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新市場和創(chuàng)新管理 合資（內(nèi)外資）設(shè)立新企業(yè) 兼并與收購（m&a）：產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的前向或者后項并購 杠桿收購（lbo）：蛇吞象 管理層收購（mbo）：企業(yè)核心競爭力大多依賴于經(jīng)營團(tuán)隊 chinaequity 信中利方式一：債權(quán)融資方式一：債權(quán)融資 是一種企業(yè)用自身的或者第三方的資產(chǎn)或者信用作擔(dān)保，向資本提供方借入資金的融資方式，資本提供方一般是商業(yè)銀行、擔(dān)保公司或者信貸財團(tuán)，企業(yè)股權(quán)在融資前后沒有變化 是企業(yè)常用的稅盾工具 獲得融資的

10、時間短：一般個月，企業(yè)還本付息 債權(quán)融資的資金使用期限有長有短，主要形式有： 1)短期、中期或者長期貸款(loan)（抵押的或沒抵押的） 2)企業(yè)債券 3)可轉(zhuǎn)換債券 4)貿(mào)易融資（trading financing) 5)租賃（經(jīng)營性和融資性租賃) 6)混合融資工具(mezzanine capital) 7) 應(yīng)收帳款 8)factoring chinaequity 信中利方式二：私募融資（方式二：私募融資（private placement） 向投資者發(fā)行出售未上市的股權(quán)權(quán)益，從而籌得資金的一種方式。私募融資或私人股權(quán)融資被廣泛應(yīng)用于新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)的初期，或者企業(yè)業(yè)績增長期，也是一種

11、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的重要手段 私募融資的投資者主要包括：風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（venture capital/vc），戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，或者杠桿收購（leveraged buyout/lbo）的資本提供方 私募投資人一般回對被投資企業(yè)的管理和發(fā)展戰(zhàn)略有較大干預(yù)的權(quán)利 私募融資相對公開上市融資來說，股權(quán)出售或者發(fā)行的價格較低，但發(fā)行成本較低 相對公開上市融資來說，企業(yè)獲得私募融資的運(yùn)作時間較短，操作程序較為簡單 chinaequity 信中利方式三：境內(nèi)外資本市場上市（方式三：境內(nèi)外資本市場上市（ipo） 企業(yè)融資的主流方式，是一種通過公開市場向機(jī)構(gòu)投資者和公眾投資者發(fā)行企業(yè)股權(quán)的融資方式 國內(nèi)：深圳主板、

12、深圳中小企業(yè)板，上海主板；境外：香港主板、創(chuàng)業(yè)板，美國nasdaq、新加坡主板等到境外上市企業(yè)可以是境內(nèi)公司或者離岸公司，但是由于目前國家對傳媒企業(yè)外資持股比例有具體限制，所以傳媒企業(yè)海外直接上市有較大限制 評價：適合于規(guī)模和盈利能力符合上市條件的傳媒企業(yè) 上市周期：較長，一般至少12-18個月 上市程序：審批部門多，程序復(fù)雜 上市成本：較高 后續(xù)融資：有保障 上市方式：直接獨(dú)立上市、借殼買殼、反向收購等教育報刊企業(yè)的估值教育報刊企業(yè)的估值 chinaequity 信中利風(fēng)險投資的評估原則風(fēng)險投資的評估原則 產(chǎn)業(yè)選擇原則： 高成長性企業(yè)、企業(yè)發(fā)展的s曲線前部或中部 區(qū)域選擇原則： 自然條件、政

13、策法規(guī)環(huán)境、監(jiān)管成本、交流方便 企業(yè)管理團(tuán)隊績效原則： 高成就欲、誠信、身體素質(zhì)、精通業(yè)務(wù) 階段性投資原則： 企業(yè)發(fā)展越前期，風(fēng)險越大、投資報酬越高 組合投資原則： 按比例投資不同行業(yè)、不同項目、跟其他投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資 chinaequity 信中利傳媒企業(yè)的核心競爭力傳媒企業(yè)的核心競爭力 分銷能力（distribution） 傳播方式控制（controlling access） 集群體系（clustering systems） 廣泛的內(nèi)容來源（multiple sources of content） 規(guī)模優(yōu)勢（scale） 內(nèi)容制作優(yōu)勢（content） 強(qiáng)勢品牌（strong brands

14、） 地域優(yōu)勢（geographic scope） 壓倒性的市場份額（dominant market share） 財務(wù)優(yōu)勢（financial strength） 融資渠道（access to capital） 資信質(zhì)量（credit quality） chinaequity 信中利傳媒企業(yè)估值的方法傳媒企業(yè)估值的方法 市盈率(p/e值）：全面攤薄、加權(quán)平均等 市凈率（市值比凈資產(chǎn)） 市值比銷售 凈現(xiàn)值（npv值） dcf（貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，discounted cash flow) 其他方法：企業(yè)價值鋪面面積企業(yè)價值酒店房間數(shù)量企業(yè)價值有線電視臺注冊用戶數(shù)量企業(yè)價值網(wǎng)頁日均瀏覽量（page vi

15、ew/day)企業(yè)價值電信arpu值 chinaequity 信中利投資者關(guān)注的因素（一）投資者關(guān)注的因素（一） 商業(yè)模式 盡管絕大多數(shù)的傳媒行業(yè)公司以廣告和內(nèi)容發(fā)行為主要利潤來源，但是基于組織受眾的形式，目標(biāo)客戶，分銷方式等的不同，仍然能夠演繹出不同的商業(yè)模式，這些因素深刻地影響著媒體公司的增長空間和投資價值 經(jīng)濟(jì)周期性 作為傳媒行業(yè)的主要收入來源，廣告收入與各個行業(yè)的宣傳推廣費(fèi)用預(yù)算高度相關(guān)，目標(biāo)行業(yè)乃至整體經(jīng)濟(jì)的周期性影響了傳媒行業(yè)的贏利性 目標(biāo)受眾 投資者會關(guān)心媒體受眾的人群特點，需求的變化趨勢，及其未來如何影響傳媒公司的盈利性和增長速度 發(fā)行量（或受眾） 一般情況下，投資者會回顧傳媒

16、公司的歷史發(fā)行量記錄，并詢問有關(guān)的發(fā)行渠道，發(fā)行收入的細(xì)節(jié) 這些指標(biāo)在投資新興媒體（如互聯(lián)網(wǎng)，手機(jī)）時同樣使用，相應(yīng)的主要考察指標(biāo)為訪問量（每日，每月或最高），在線用戶數(shù)（最高，活躍或同時在線），訂閱用戶數(shù)（注冊，付費(fèi)或vip）等等 chinaequity 信中利投資者關(guān)注的因素（二）投資者關(guān)注的因素（二） 廣告客戶的構(gòu)成 主要考慮廣告客戶的行業(yè)特性，廣告投入的特點，廣告與媒體的結(jié)合方式 互聯(lián)網(wǎng)，手機(jī)短信等新興媒體提供了全新的內(nèi)容傳遞形式，廣告?zhèn)鬟f渠道，以及收費(fèi)方式 成本構(gòu)成 傳統(tǒng)媒體與新興媒體在成本構(gòu)成方面具有顯著的區(qū)別 不同的成本構(gòu)成影響了不同傳媒公司的成長模式 定價能力 在投資者看來，傳

17、媒公司對其媒體內(nèi)容（或廣告）的定價能力，是媒體資源壟斷程度，目標(biāo)受眾價值，媒體內(nèi)容的影響力等的綜合反映 競爭優(yōu)勢 傳媒公司所處的細(xì)分市場的競爭激烈程度 競爭對手的發(fā)展戰(zhàn)略 細(xì)分行業(yè)的發(fā)展趨勢 投資目標(biāo)的競爭優(yōu)勢 chinaequity 信中利投資者關(guān)注的因素（三）投資者關(guān)注的因素（三） 資本開支，再投資方向 資本開支的主要方向 再投資的方向，收益 資本開支的時間表 收購兼并 產(chǎn)業(yè)鏈的整合趨勢 行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性 行業(yè)內(nèi)/外的協(xié)同效應(yīng) 差異性 同其它傳媒的差異性 傳媒公司的定位 chinaequity 信中利風(fēng)險投資商業(yè)計劃書風(fēng)險投資商業(yè)計劃書(bp)一般包括以下七個部分內(nèi)容 高管摘要（exec

18、utive summary) 企業(yè)基本情況(沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)及企業(yè)投資退出的計劃）（background information) 產(chǎn)品或者服務(wù)的市場份額及競爭對手情況 (market and competition) 提供產(chǎn)品和服務(wù)的商業(yè)模式描述(business model) 管理團(tuán)隊情況(management) 財務(wù)預(yù)測和敏感性分析（資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表） 附件：投資條款(terms sheet)傳媒行業(yè)融資、并購案例傳媒行業(yè)融資、并購案例 chinaequity 信中利案例：境外上市案例：境外上市新興媒體（新浪、搜狐、網(wǎng)易）新興媒體（新浪、搜狐、網(wǎng)易）新浪搜狐網(wǎng)易上市時間200

19、0-4-132000-7-122000-6-30每股定價17美元13美元15.5美元開盤價17.75美元13美元15.31美元收盤價20.69美元13美元12.13美元發(fā)行規(guī)模400萬股460萬股450萬股籌集資金6800萬美元5980萬美元6975萬美元 chinaequity 信中利案例：華平創(chuàng)業(yè)投資通城推廣案例：華平創(chuàng)業(yè)投資通城推廣傳統(tǒng)媒體傳統(tǒng)媒體投資商：華平投資公司（投資商：華平投資公司（e.m. warburg pincus） 華平投資公司是全球最著名的風(fēng)險投資公司之一，總部位于美國，旗下掌管了超過150億美金的風(fēng)險基金，號稱全球私人股本市場創(chuàng)投業(yè)龍頭老大。 華平已投資29個國家的4

20、50家公司，總投資額122億美元，投資領(lǐng)域涉及通訊、媒體、消費(fèi)產(chǎn)品及服務(wù)、信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等多個行業(yè)。在中國，華平投資近3億美元，對象主要有亞信、鷹牌陶瓷、新華控股、亞商在線、大唐微電子等。投資對象：媒體世紀(jì)集團(tuán)投資對象：媒體世紀(jì)集團(tuán) 前身為北京通城推廣公交廣告公司，擁有中國內(nèi)地和香港最大的巴士廣告、地鐵系統(tǒng)廣告網(wǎng)絡(luò)。公司擁有中國17個主要城市17000輛巴士、香港兩間最大的巴士運(yùn)營商4795輛巴士，以及中國運(yùn)營的7條地鐵線中5條路線的廣告位的獨(dú)家權(quán)利。成功的投資曲線成功的投資曲線 2001年，華平創(chuàng)投在通城推廣進(jìn)行第二輪融資的時候以1000萬美元進(jìn)入通城推廣，隨后又追加投資800萬美元

21、，這樣在上市前一共持有通城推廣36.7的股份。 2002年1月24日，通城推廣以媒體世紀(jì)集團(tuán)（0860.hk)在香港創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市，公開發(fā)行1.71億股，籌資4.2億港元，公司市值達(dá)到15億港元。 chinaequity 信中利案例：軟銀亞洲投資盛大網(wǎng)絡(luò)案例：軟銀亞洲投資盛大網(wǎng)絡(luò)新興媒體新興媒體投資商：軟銀亞洲（投資商：軟銀亞洲（saifsaif） 軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金是亞太地區(qū)最大的風(fēng)險投資商，成立于2001年，由軟銀和思科系統(tǒng)（cisco systems）合作組建，是一家具有10.5億美金的創(chuàng)業(yè)投資基金，旨在亞太地區(qū)以及美國對寬帶、無線、媒體和信息技術(shù)公司進(jìn)行投資。 自成立以來，基

22、金已累計投資3億美元，投資領(lǐng)域包括寬帶、無線、媒體和信息技術(shù)等，投資地域包括大中華地區(qū)、韓國、日本、東南亞、澳大利亞、新西蘭、印度和美國。投資對象：盛大網(wǎng)絡(luò)投資對象：盛大網(wǎng)絡(luò) 盛大網(wǎng)絡(luò)成立于1999年11月，是目前國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營企業(yè)。截止2003年1月底（軟銀入主前），盛大的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品累計注冊用戶已經(jīng)突破8500萬,最多同時在線玩家人數(shù)近80萬人，分布在全國22個省40多個中心城市的400多組近4000臺服務(wù)器，以及將近35萬家的各類銷售終端。 完美的風(fēng)險投資，締造盛大神話完美的風(fēng)險投資，締造盛大神話 2003年3月4日，軟銀亞洲正式宣布向盛大注資4000萬美元，占有25.1的股份。

23、這是國內(nèi)目前為止私募融資中最大最大的一筆，同時也被評為2003年最佳風(fēng)險投資案例。 盛大網(wǎng)絡(luò)自接受融資以來，公司效益顯著，利潤迅速攀升，并在美國nasdaq上市。 chinaequity 信中利案例：案例： tom的收購熱潮的收購熱潮 2000年3月，t在香港創(chuàng)業(yè)板上市，因背后有對tom有品牌超凡影響力和最終決定力的李嘉誠，所以上市之后一直備受矚目。李嘉誠通過旗下長實的romefield和和黃的easterhouse控股tom達(dá)40以上的股份（在tom上市初期是48.34）。 從2000年初起，t在開始打造跨媒體平臺的歷程中，就開始了對內(nèi)地傳媒渠道的迅速擴(kuò)張，幾乎每個月都有新的戰(zhàn)報見諸報端。

24、t成為李嘉誠與老對手默克多在傳媒產(chǎn)業(yè)競爭的旗艦 t在2003年3月分拆其網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)子公司（tom online inc.）并在3月10日和11日分別在香港聯(lián)交所和美國納斯達(dá)克上市，表明了t對于大陸互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)特別是無線增值業(yè)務(wù)的進(jìn)一步關(guān)注。 chinaequity 信中利案例：案例：tom的收購熱潮締造中國最大的跨媒體平臺的收購熱潮締造中國最大的跨媒體平臺 2001年8月，tom公司宣布與內(nèi)地五間主要戶外媒體公司達(dá)成協(xié)議，協(xié)議總收購價超過2.9億港元，其中支付現(xiàn)金為8600多萬港元，其余部分都通過發(fā)行新股來支付。這五家公司分別是北京炎黃時代廣告公司、騰龍（中國）集團(tuán)有限公司、天明廣告有限公司、齊魯

25、國際廣告公司及青島春雨廣告公司，都在各自所在地區(qū)的戶外媒體市場擁有市場領(lǐng)導(dǎo)地位；再加上t原來收購的上海美亞文化傳播有限公司及昆明風(fēng)馳明星信息產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司。以上收購?fù)瓿珊螅瑃之戶外媒體網(wǎng)絡(luò)覆蓋北京和上海，以及廣東、山東、四川、云南及河南五個省份，廣告位面積超過13.4萬平方米。 2002年，tom.com在2月宣布收購遼寧鑫星盛世廣告有限公司60%權(quán)益；3月份又宣布收購中國內(nèi)地四家主要戶外媒體公司的控制性權(quán)益。至此，tom已收購了內(nèi)地12家戶外媒體公司。 t所建立的戶外媒體網(wǎng)絡(luò)無論在資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)額及盈利能力上都是中國最大的。 重慶商界雜志成為其跨媒體平臺的內(nèi)地第一家平面媒體，這意味著在短短九個月內(nèi)tom公司已經(jīng)擁有了40個平面媒體。 2001年8月，t與中國圖書進(jìn)出口總公司cnpiec轄下的中圖信息合資成立中圖通文化有限公司，介入進(jìn)口圖書的國內(nèi)銷售渠道。這家首次注冊資本為5