上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

1、 上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一、上市公司的四大財(cái)務(wù)政策一、上市公司的四大財(cái)務(wù)政策 （一）四大財(cái)務(wù)政策的主要問題（一）四大財(cái)務(wù)政策的主要問題1、資本結(jié)構(gòu)政策高負(fù)債或低負(fù)債？ 2、股利分配政策是否分配利潤、如何分配、是否穩(wěn)定？ 3、營運(yùn)資本政策如何減少營運(yùn)資本占有量？ 4、投資政策戰(zhàn)略性投資和技術(shù)性投資？ （二）四大財(cái)務(wù)政策與企業(yè)價(jià)值（二）四大財(cái)務(wù)政策與企業(yè)價(jià)值ceoceo的財(cái)務(wù)分析框架的財(cái)務(wù)分析框架 1 1、ceo ceo 面臨的問題：面臨的問題： （1）如何通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表了解和掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況？ （2）如何通過財(cái)務(wù)政策設(shè)計(jì)和管理來提高企業(yè)的價(jià)值？財(cái)務(wù)報(bào)表 資本結(jié)構(gòu)

2、政策 股利政策 經(jīng)濟(jì) 分 析 適度負(fù)債 股東利益至上 增加值 如何發(fā)揮負(fù)債效益？ 是否發(fā)放股利？ 如何控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)？ 如何發(fā)放股利？ 損益表 資產(chǎn)負(fù)債表 企企 業(yè)業(yè) 財(cái)務(wù)財(cái)務(wù) 價(jià)價(jià) 值值 戰(zhàn)略戰(zhàn)略 現(xiàn)金流量表 營運(yùn)資本政策營運(yùn)資本政策 投資政策投資政策 分 析 提高資產(chǎn)流動(dòng)性 提高投資效益 財(cái)務(wù)報(bào)表 如何減少應(yīng)收款？ 尋求什么投資機(jī)會(huì)？ 可持續(xù) 如何降低庫存？ 投資項(xiàng)目效益如何？ 增長 2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問題、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問題分析什么？分析什么？ （1）公司的盈利能力（profitability）有多大？ 凈資產(chǎn)收益率（roe）=？ 投入資本收益率（roic）*=？ 銷售利潤率=？

3、經(jīng)營費(fèi)用比例（經(jīng)營費(fèi)用/銷售收入）=？*注意：roic是ebit與投入資本之比，其中：投入資本=（現(xiàn)金+wcr+固定資產(chǎn)凈值），有時(shí) 也用（附息債務(wù)金額+權(quán)益資本）。此外，如果計(jì)算稅后roic，分子則用ebit（1-t）。（2）公司的流動(dòng)性（liquidity/currency）如何？ 經(jīng)營現(xiàn)金流量0？ 現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長債=？ 流動(dòng)比率=？ 速動(dòng)比率=？ （3）公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)（risk）有多大？ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）=？ 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營杠桿）=？ 負(fù)債/權(quán)益=？ 總負(fù)債/權(quán)益=？ （4）公司資產(chǎn)的使用效率（efficiency of utilising assets）如何？ 總資產(chǎn)周

4、轉(zhuǎn)率=？ 存貨周轉(zhuǎn)率（年銷售或銷售貨物成本/平均存貨）=？ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （年銷售/平均應(yīng)收賬款）=？（ 5）上市公司財(cái)務(wù)盈利和市場表現(xiàn)（financial earning & market performance）如何？ 每股凈利潤（eps）=？ 每股股利（dps）=？ 市盈率（p/e）=？ 每股凈資產(chǎn)（bveps）=？ （6）公司創(chuàng)造價(jià)值（value added）了嗎？eva（經(jīng)濟(jì)增加值）=？ mva（市場增加值）=？ （7）公司的增長能力自我可持續(xù)增長能力=？ 基本成長性=？ 3、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系類類 別別 指指 標(biāo)標(biāo) 計(jì)計(jì) 算算 目目 標(biāo)標(biāo) 和和 含含 義義 判判 斷斷 資料來源

5、資料來源 流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 評(píng)價(jià)企業(yè)以短期可變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負(fù)債的能力 速動(dòng)比率 (流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債 評(píng)價(jià)企業(yè)快速變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負(fù)債的能力 流動(dòng)性 應(yīng)收款收款期 期末應(yīng)收款/每日賒銷額 評(píng)價(jià)應(yīng)收款效率回款所需天數(shù)（分子可使用銷售收入） 日銷售變現(xiàn)期 (現(xiàn)金+存貨)/每日賒銷額 賒銷額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的天數(shù)，評(píng)價(jià)企業(yè)應(yīng)收款和現(xiàn)金管理效率 roe 凈利潤/權(quán)益資本 評(píng)價(jià)企業(yè)使用股東資本的效益 資產(chǎn)收益率 凈利潤/有形總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)每使用一元總資產(chǎn)的盈利能力盈利能力 投入資本收益率 ebit/(現(xiàn)金+wcr 評(píng)價(jià)企業(yè)所投入資本的盈利能力注意：在計(jì)算稅后的roic時(shí)， +固定資產(chǎn)凈

6、值) 分子用ebit（1-t）；分母有時(shí)可用（附息債務(wù)金額+權(quán)益） 主營業(yè)務(wù)利潤率 主營凈利潤/主營收入 每一元銷售帶來的凈利潤，評(píng)價(jià)企業(yè)銷售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/銷售收入 假定銷售成本中絕大部分是變動(dòng)成本，銷售收入中貢獻(xiàn)于固 定成本和利潤的比重 負(fù)債權(quán)益比 總負(fù)債/權(quán)益資本 評(píng)價(jià)企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的關(guān)系總體償債能力 負(fù)債能力 負(fù)債資產(chǎn)比 總負(fù)債/總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)的總資產(chǎn)中使用債務(wù)資本的比例 償債倍數(shù) ebit/利息+到期債務(wù)/(1-t) 評(píng)價(jià)企業(yè)使用息稅前利潤償還利息和到期債務(wù)的保障程度 利息保障倍數(shù) ebit/利息費(fèi)用 評(píng)價(jià)企業(yè)使用息稅前利潤支付利息的程度 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售

7、收入/有形總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)總資產(chǎn)帶來銷售收入的次數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 賒銷收入/平均凈增應(yīng)收賬款 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)應(yīng)收賬款回收次數(shù) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn)率 銷售收入/平均存貨 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)存貨轉(zhuǎn)化為銷售的次數(shù) （分子可用售貨成本） 經(jīng)濟(jì)增加值 ebit(1-t)-(占用資本*wacc) 評(píng)價(jià)企業(yè)產(chǎn)出的利潤和利息是否超出投入的資本的成本 價(jià)值創(chuàng)造 市場增加值 權(quán)益資本的市場價(jià)值-占用資本 評(píng)價(jià)企業(yè)權(quán)益資本的市場價(jià)值是否超過占用資本 eps 凈利潤/發(fā)行在外總股數(shù) 評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)行的股票每股所獲得的凈利潤 盈利和 dps 支付股利/發(fā)行在外總股數(shù) 評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)性的股票每股

8、所獲得的分紅市場表現(xiàn) p/e 股票價(jià)格/eps 評(píng)價(jià)企業(yè)股票價(jià)格和每股利潤之間的關(guān)系，若市場有效， 說明企業(yè)發(fā)展?jié)摿?；若市場無效，說明泡沫程度或風(fēng)險(xiǎn) （價(jià)格偏離價(jià)值或盈利能力） oncfps 經(jīng)營性現(xiàn)金/每股價(jià)格 每股價(jià)格擁有的經(jīng)營性現(xiàn)金，通過比較評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金充裕否 現(xiàn)金情況 經(jīng)營現(xiàn)金成本比 oncf/經(jīng)營成本（不含折舊） 評(píng)價(jià)經(jīng)營性現(xiàn)金與經(jīng)營成本之間的關(guān)系，滿足經(jīng)營所需現(xiàn)金否 現(xiàn)金負(fù)債比 總凈現(xiàn)金/到期債務(wù) 評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金是否足于償還到期債務(wù)（也可認(rèn)為是負(fù)債能力） 4、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法（1）財(cái)務(wù)比率分析 盈利能力指標(biāo) 資產(chǎn)使用效率指標(biāo) 流動(dòng)性指標(biāo) 債務(wù)支付能力指標(biāo) 股東收益指標(biāo) 其價(jià)值創(chuàng)造指

9、標(biāo)（2）比較分析 歷史比較分析 橫向比較分析 （3）結(jié)構(gòu)分析 收入結(jié)構(gòu)分析 成本結(jié)構(gòu)分析 利潤結(jié)構(gòu)分析 （4）因素分解 盈利能力的分解 風(fēng)險(xiǎn)的分解 自我可持續(xù)增長能力的分解 成長性的分解二、資本結(jié)構(gòu)政策二、資本結(jié)構(gòu)政策高負(fù)債或低負(fù)債？高負(fù)債或低負(fù)債？（一）資本結(jié)構(gòu)政策（一）資本結(jié)構(gòu)政策 1、企業(yè)的資金來源或資本構(gòu)成債務(wù)資本與權(quán)益資本的關(guān)系（1）債務(wù)資本帳面價(jià)值與權(quán)益資本帳面價(jià)值之比（2) 債務(wù)資本市場價(jià)值與權(quán)益資本市場價(jià)值之比 2、負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)和缺陷 （1）優(yōu)點(diǎn)： * 利息費(fèi)用可以減稅，減少實(shí)際的資本費(fèi)用； * 盈利歸股東所有“肥水不流他人田”； * 債權(quán)人沒有表決權(quán)，控制權(quán)歸股東“四兩撥千斤”

10、。 （2）缺陷： * 負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，資本費(fèi)用（利息）越高； * 過高的利息可能沖減了負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)（例如，減稅的優(yōu)點(diǎn)）； * 過度負(fù)債可能導(dǎo)致無力還本付息，最終被迫破產(chǎn)。（二）負(fù)債的基本原理（二）負(fù)債的基本原理負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響分析負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響分析 100%權(quán)益資本 50%權(quán)益資本+50%負(fù)債凈營運(yùn)利潤（noi） 1000 1000 利息（5%） - 250 凈利潤 1000 750資本 10000 10000 權(quán)益 10000 5000 債券 0 5000 股份 1000 500 eps 1.0 1.5roe 10% 15%（a a）原理）原理1 1：負(fù)債可以提高

11、企業(yè)的盈利，即同樣的企業(yè)，對(duì)比無負(fù)債，負(fù)債可以提高每股利潤（eps）和權(quán)益報(bào)酬率（roe）。 100%權(quán)益資本 50%權(quán)益資本+50%負(fù)債 經(jīng)營面臨不確定性 50% 50% 50% 50% 凈營運(yùn)利潤（noi） 1000 250 1000 250利息（5%） - - 250 250凈利潤 1000 250 750 0 資本 10000 10000 10000 5000權(quán)益 10000 10000 5000 5000債券 0 0 5000 10000 股份 1000 1000 500 500 eps 1 0.25 1.5 0 平均eps 0.625 0.750 eps的標(biāo)準(zhǔn)差 0.140 0.5

12、60（b b）原理）原理2 2：如果企業(yè)的經(jīng)營面臨銷售收入和利潤的不確定性或波動(dòng)性，則同樣的企業(yè)，對(duì)比無負(fù)債，負(fù)債在提高每股利潤（eps）或roe的同時(shí)，也將增加eps或roe的變動(dòng)性或風(fēng)險(xiǎn)。 100%權(quán)益資本noi 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500利息 - - - - - - - -凈利潤 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500股份 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 eps 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0 -0.50 50%權(quán)益資本+50%負(fù)債noi 1

13、500 1250 1000 750 500 250 0 -500利息 250 250 250 250 250 250 250 250 凈利潤 1250 1000 750 500 250 0 -250 750 股份 500 500 500 500 500 500 500 500 eps 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 -0.50 -1.50 （c）由此可見： 在凈營運(yùn)利潤（noi）=500萬元時(shí)，企業(yè)選擇100%權(quán)益資本與選擇50%權(quán)益資本企業(yè)選擇50%負(fù)債的每股利潤（eps）相等，都是0.50元!表明二種資本結(jié)構(gòu)的選擇沒有差異。 在凈營運(yùn)利潤（noi）500萬元時(shí)，企業(yè)選

14、擇100%權(quán)益資本的eps小小于企業(yè)選擇50%權(quán)益資本+50%負(fù)債的eps，表明只要企業(yè)的noi大于等于500萬元，企業(yè)選擇50%的負(fù)債比較好！ 在凈營運(yùn)利潤（noi）0，說明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場價(jià)值大于投入資本的價(jià)值，所以企業(yè)“創(chuàng)造價(jià)值”；反之，當(dāng)mva0 發(fā)行新權(quán)益分配剩余現(xiàn)金 增加借款 增加股利支付 降低銷售增長至可接受水平 回購股份* 淘汰邊際利潤率低 和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 銷售增長%-自我 資金剩余資金剩余 資金不足資金不足 可持續(xù)增長%分配剩余現(xiàn)金 嘗試徹底重組 提高資產(chǎn)管理效率 全面出售業(yè)務(wù) 擴(kuò)大市場份額、提價(jià) 或控制費(fèi)用以提高營業(yè)利潤率檢討資本結(jié)構(gòu)政策 eva0 若非最優(yōu)

15、資本結(jié)構(gòu)，則降低 wacc 若上述決策失敗，則出售業(yè)務(wù)九、現(xiàn)代成功企業(yè)家的理財(cái)觀九、現(xiàn)代成功企業(yè)家的理財(cái)觀 1 1、從、從“利潤導(dǎo)向利潤導(dǎo)向”到到“現(xiàn)金導(dǎo)向現(xiàn)金導(dǎo)向” 現(xiàn)金為王（cash is king）！ 2 2、從、從“epseps導(dǎo)向?qū)颉钡降健懊抗山?jīng)營性凈現(xiàn)金流入導(dǎo)向每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入導(dǎo)向” 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入是企業(yè)經(jīng)營的“血脈”！ 3 3、從、從“流動(dòng)比率管理導(dǎo)向流動(dòng)比率管理導(dǎo)向”到到“營運(yùn)資本管理導(dǎo)向營運(yùn)資本管理導(dǎo)向” 控制存貨、應(yīng)收帳款和預(yù)付款的 opm 戰(zhàn)略！ 4 4、從、從“利潤最大化導(dǎo)向利潤最大化導(dǎo)向”到到“企業(yè)價(jià)值最大化導(dǎo)向企業(yè)價(jià)值最大化導(dǎo)向” 股東的資本（權(quán)益資本）是昂貴的、具有很高的機(jī)會(huì)成本！ 5 5、從、從“被動(dòng)的增長管理導(dǎo)向被動(dòng)的增長管理導(dǎo)向”到到“主動(dòng)的增長管理導(dǎo)向主動(dòng)的增長管理導(dǎo)向” 自我可持續(xù)增長率與預(yù)計(jì)銷售增長率之間的差具有重要現(xiàn) 實(shí)意義，其實(shí)際上影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)政策！ 6 6、從、從“被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向”到到“主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向” 企業(yè)