企業(yè)籌資決策教案

1、 財(cái)務(wù)管理 第五章企業(yè)籌資決策 授課教師：楊曉峰授課時(shí)間：課時(shí)安排：1教學(xué)目的要求：該章主要闡述企業(yè)籌資決策的基本理論和方法。學(xué)習(xí)本章，要求學(xué)生系統(tǒng)地理解和掌握長(zhǎng)期籌資決策的基本知識(shí)和方法。掌握資本成本的含義和計(jì)算方法，熟練掌握財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿、聯(lián)合杠桿的含義和計(jì)算方法。教學(xué)重點(diǎn)；資本成本的含義和計(jì)算方法；財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿的含義和計(jì)算方法：比較資本成本法和每股利潤(rùn)分析法教學(xué)難點(diǎn):財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿的含義和計(jì)算方法：每股利潤(rùn)分析法教學(xué)方法：講授法練習(xí)法教學(xué)過程： 導(dǎo)入新課：承上啟下，簡(jiǎn)介前幾節(jié)課的教學(xué)要點(diǎn)，引入新課。教學(xué)過程：本章要解決的主要問題：。資本成本 。杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu) 一、

2、資本成本資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù)，也是投資管理的重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)的價(jià)值。（一）資本成本的概念和作用概念 資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種費(fèi)用，主要包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。計(jì)算公式為：1 / 10資本成本（K） 或： 資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本還可作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。（4）資本成本還是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。（二）個(gè)別資本成本（Individual Cost of C

3、apital）的計(jì)算指各種長(zhǎng)期資金的成本。債務(wù)成本（Cost of Debts）債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：I（1所得稅率）。（）長(zhǎng)期借款成本例某公司取得長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為9%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用率為0.3%，公司所得稅率為33。該筆長(zhǎng)期借款的成本計(jì)算如下：6.22%（2）債券成本債券的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種。債券利息按面額（即本金）和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。 例某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1 000元，票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的3，公司所得稅率

4、為40%，債券按面值等價(jià)發(fā)行，則該債券成本可計(jì)算如下： =7.42%股權(quán)成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅， （1）優(yōu)先股成本 例某公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率為4%，每年支付8%的股利，該優(yōu)先股的成本計(jì)算如下： 8.33%（2）普通股成本 股利增長(zhǎng)模型 G例某公司普通股目前市價(jià)為56元，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的6，第一年發(fā)放股利2.4元，以后每年增長(zhǎng)%。該普通股成本計(jì)算如下： 12% 17.1%資本資產(chǎn)定價(jià)模型 例某期間市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率10%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為16%，某公司普通股的值為1.5。則該普通股的成本計(jì)算如下： 10%1.5

5、15;（16%10%） 19%（3）留存收益成本，留存收益是一種機(jī)會(huì)成本（Opportunity Cost）。留存收益成本（Cost of Retained Earnings）的確定方法與普通股成本基本相同，只是它不發(fā)生籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為： 例某公司目前的普通股市價(jià)為48元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為10%，本年每股發(fā)放股利1.5元，則該公司留存收益的成本計(jì)算如下： 10%13.4%在公司全部資本中，普通股和留存收益的風(fēng)險(xiǎn)最大，要求的報(bào)酬率相應(yīng)最高，因此，其資本成本也最高。（三）加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital的計(jì)算加權(quán)平均資本成本是由個(gè)別資本成本和加

6、權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個(gè)因素決定的。 權(quán)數(shù)選擇（四）邊際資本成本（Marginal Cost of Capital）規(guī)劃。邊際資本成本是指每增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。企業(yè)在未來追加籌資時(shí)，不僅要考慮目前所使用的資本成本，還要考慮新籌資本的成本即邊際資本成本的高低。邊際資本成本的計(jì)算方法企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法來計(jì)算的，其權(quán)數(shù)必須是市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。邊際資本成本規(guī)劃企業(yè)在未來追加籌資過程中，為了便于比較選擇不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預(yù)先計(jì)算邊際資本成本，并以表或圖的形式反映即為邊際資本成本規(guī)劃。（具體方法指導(dǎo)學(xué)生讀書） （二 ）杠桿利

7、益和風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)杠桿及其風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage），又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指在固定成本一定的情況下，增加產(chǎn)銷量對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。應(yīng)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也會(huì)承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。 （）經(jīng)營(yíng)杠桿利益（Benefit on Operating Leverage）是指在擴(kuò)大銷售額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增加。息稅前利潤(rùn)銷售收入固定成本變動(dòng)成本 銷售單價(jià)×銷售量固定成本單位變動(dòng)成本×銷售量在固定成本和變動(dòng)總成本不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的高低主要取決于銷售收入的高低（）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 又稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指企

8、業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要（）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是用來反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低的指標(biāo)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage,縮寫為DOL），也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售收入變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為： DOL 為便于計(jì)算，可將上列公式作如下變換：例若某企業(yè)A產(chǎn)品的銷售量為1000件，銷售單價(jià)為10元，產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本為5元，固定成本2500時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算如下： 此例經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2的意義在于：當(dāng)企業(yè)銷售收入（量）增長(zhǎng)1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)2倍；

9、反之，當(dāng)企業(yè)銷售收入（量）下降1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降2倍。當(dāng)有關(guān)因素，諸如銷售量、銷售單價(jià)、固定成本總額、變動(dòng)成本等發(fā)生一定變化的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)一般也會(huì)變動(dòng)，表示不同程度的經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。（）經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的范圍在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)（減少）的幅度；在固定成本不變的情況下，銷售收入越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之，銷售收入越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；在銷售收入處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售收入的增加而遞增；在

10、銷售收入處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售收入的增加而遞減；當(dāng)銷售收入達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。（ 二）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage），又可稱融資杠桿，是指企業(yè)因利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿增加（減少）產(chǎn)銷量從而增加（減少）息稅前利潤(rùn)帶來每股利潤(rùn)的增加（減少）。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財(cái)務(wù)杠桿利益（Benefit on Financial Leverage），是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而使企業(yè)所有者投資收益的增加幅度大于企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增加幅度。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，不論

11、利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地減少，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而使企業(yè)所有者的收益有更大幅度的提高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk）也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素（）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)

12、險(xiǎn)程度的高低。計(jì)算公式為： 為便于計(jì)算，可將上式變換如下： 若公司發(fā)行優(yōu)先股，則 DFL 例某公司全部資本為 62 500元，債務(wù)資本比率為 0.4，債務(wù)利率為8%，所得稅率為40，息稅前利潤(rùn)為10 000元，優(yōu)先股股利為2 400元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：DFL=2.5此例財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5表示，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)2.5倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將下降2.5倍。 注：當(dāng)資本結(jié)構(gòu)、利率、息稅前利潤(rùn)等因素發(fā)生一定變化時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)變動(dòng)，從而表示不同程度的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。但財(cái)

13、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。（）財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的范圍財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)。在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股利潤(rùn)（投資者的收益）也越高。在息稅前利潤(rùn)（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）較高的情況下，財(cái)務(wù)杠桿的利用將會(huì)增加股東的財(cái)富。反之，在息稅前利潤(rùn)較低的情況下，過高的財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)侵蝕股東的財(cái)富。一般認(rèn)為，一家具有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)（如石油開發(fā)公司）可能難以承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而無法利用較高的負(fù)債比率；而一家具有較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)（如某些食

14、品公司）可以承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而可以具有較高的負(fù)債比率。（三）聯(lián)合杠桿（Combined Leverage） 經(jīng)營(yíng)杠桿是通過擴(kuò)大銷售影響稅息前利潤(rùn)；而財(cái)務(wù)杠桿則是通過擴(kuò)大稅息前利潤(rùn)影響每股利潤(rùn)。兩者最終都影響到普通股的收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售收入（量）稍有變動(dòng)，就會(huì)使每股利潤(rùn)產(chǎn)生更大的變動(dòng)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)（Degree of Combined Leverage，縮寫為 DCL）或總杠桿系數(shù)（Degree of Total Leverage，縮寫為 DTL）來反映。它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。用公式表示為： DCL或DTLDOL&

15、#183;DFL 例 當(dāng)某企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，則聯(lián)合杠桿系數(shù)為： DCL2×2.55該例中聯(lián)合杠桿系數(shù)為5的含義是，只要將銷售收入（數(shù)量）增加1倍，每股利潤(rùn)就可增加5倍，反之，當(dāng)銷售收入（數(shù)量）下降1倍，每股利潤(rùn)將下降5倍。同時(shí)也可以得知，只有總杠桿系數(shù)大于1，總杠桿才能發(fā)揮作用。（四 ）應(yīng)用杠桿原理需注意的問題1如果在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債為0，則該企業(yè)稅前資本利潤(rùn)率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要源于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。2各種杠桿效應(yīng)的存在是由于固定成本所導(dǎo)致的。利息因其可以在所得稅前列支，并且是固定支付的，因而具有固定成本的性質(zhì)，是

16、一種固定的資本成本。3DOL、DFL、DCL的大小，可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，并可以進(jìn)一步通過期望標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算來確切地描述和比較這些風(fēng)險(xiǎn)的大小和可能性。4杠桿效應(yīng)是在固定成本未能充分利用的前提下所產(chǎn)生的，并隨著對(duì)固定成本的逐步利用而呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，表現(xiàn)為杠桿系數(shù)會(huì)隨著產(chǎn)銷量的增加而逐步縮小。當(dāng)固定成本所反映的生產(chǎn)能力達(dá)到充分利用時(shí)，杠桿效應(yīng)會(huì)消失。只有擴(kuò)大固定資本的投資規(guī)模、增加固定成本，才可能產(chǎn)生新的杠桿效應(yīng)。這也是為什么企業(yè)的壯大要通過兼并、收購(gòu)與重組來完成，因?yàn)檫@樣可以迅速產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。5負(fù)債經(jīng)營(yíng)并非任何時(shí)候都有利。實(shí)質(zhì)上只有當(dāng)全部資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債資本的利息率

17、時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是有利的。所以說企業(yè)在高速成長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率可以高一些，但在企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后，穩(wěn)定發(fā)展比快速膨脹更為重要三、 資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）資本結(jié)構(gòu)主要研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值以及資本成本之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。（一）資本結(jié)構(gòu)概述含義指企業(yè)資本總額中各種資本來源的構(gòu)成比例。資本結(jié)構(gòu) 在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中占有多大的比例。資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用 （1）利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本 （2）利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益 （3）運(yùn)用債務(wù)籌資

18、會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 機(jī)會(huì)和企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會(huì)。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素(三)最佳資本結(jié)構(gòu)（Optimum Capital Structure）的決策方法含義在一定的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（Target Capital Structure）。 確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法在資本結(jié)構(gòu)決策中，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，可以運(yùn)用比較資本成本法、每股利潤(rùn)分析法。 （1）比較加權(quán)平均資本成本法（Weighted Average Cost of Capital Comparison Method） 企業(yè)在作出資本結(jié)構(gòu)決策前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)決策的方法，稱為比較加權(quán)平均資本成本法。比較加權(quán)平均資本成本法通俗易懂，計(jì)算過程也不十分復(fù)雜，但因擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能性。（2）息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法（EPS Analysis Method）這種方法的核心是根據(jù)不同的息稅前利潤(rùn)（EBIT）對(duì)每股利潤(rùn)的不同影響，找出不同的籌資方式下普通股每股利潤(rùn)相等的息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)（BreakEven EBIT）。將這兩方面聯(lián)系起來，分析