貨幣政策專題

1、貨幣政策貨幣政策-解解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策l一、一、背景背景l(fā)二、二、貨幣政策的含義及主要工具貨幣政策的含義及主要工具l三、三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策適度寬松的貨幣政策 鉆研大蕭條，鉆研大蕭條，“直升機直升機”灑銀灑銀一、背景（一、背景（圖片圖片1）政府需要解釋，在政府需要解釋，在“直升機直升機”撒錢時撒錢時一、背景一、背景（圖片圖片2 2）伯南克直升機一撒，伯南克直升機一撒，6 6千億美元千億美元一、背景一、背景（圖片圖片3 3）一、背景（一、背景（資料資料1 1）本本伯南克：伯南克： 一

2、架撒錢的直升機一架撒錢的直升機 2 2010010年年1212月月2828日日 02:49 02:49 上海證券報上海證券報 海外年終回眸海外年終回眸l 提到提到2010年的世界經(jīng)濟關(guān)鍵詞，瑞士信貸經(jīng)濟學家陶冬列了三個：年的世界經(jīng)濟關(guān)鍵詞，瑞士信貸經(jīng)濟學家陶冬列了三個：量化寬松、美元、貿(mào)易戰(zhàn)。其中，至少有兩個跟伯南克所領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)量化寬松、美元、貿(mào)易戰(zhàn)。其中，至少有兩個跟伯南克所領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲有直接關(guān)聯(lián)。在即將過去的儲有直接關(guān)聯(lián)。在即將過去的2010年，伯南克這位年，伯南克這位時代時代周刊周刊2009年度風云人物注定要讓全世界再次牢記他的名字。年度風云人物注定要讓全世界再次牢記他的名字。l 8年前

3、，時任美聯(lián)儲理事的伯南克以一句年前，時任美聯(lián)儲理事的伯南克以一句“從直升機上撒錢從直升機上撒錢”的學術(shù)的學術(shù)提議一舉成名。而在這場極具殺傷力的金融危機后，已然登上美聯(lián)儲提議一舉成名。而在這場極具殺傷力的金融危機后，已然登上美聯(lián)儲主席寶座的伯南克終于有機會將他的研究成果付諸實踐：一次、二次主席寶座的伯南克終于有機會將他的研究成果付諸實踐：一次、二次乃至預(yù)期中的第三次，伯南克一次次挑戰(zhàn)著金融市場和全球各國對美乃至預(yù)期中的第三次，伯南克一次次挑戰(zhàn)著金融市場和全球各國對美國國“量化寬松量化寬松”的預(yù)期底線。的預(yù)期底線。“我要飛得更高！我要飛得更高！”素有素有“直升機直升機”美美譽的伯南克不斷向全世界發(fā)

4、出他的量化寬松宣言。譽的伯南克不斷向全世界發(fā)出他的量化寬松宣言。小結(jié)小結(jié)1 2008全球金融危機使世界經(jīng)濟陷入了衰全球金融危機使世界經(jīng)濟陷入了衰退，學界普遍認為，當前的世界經(jīng)濟面臨退，學界普遍認為，當前的世界經(jīng)濟面臨著著20世紀上半葉那次大危機爆發(fā)以來最為世紀上半葉那次大危機爆發(fā)以來最為嚴峻的局面，各國在不斷加大財政支出刺嚴峻的局面，各國在不斷加大財政支出刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，貨幣政策工具也被頻激經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，貨幣政策工具也被頻繁使用。而隨著短期利率接近于零，傳統(tǒng)繁使用。而隨著短期利率接近于零，傳統(tǒng)貨幣政策貨幣政策“彈藥彈藥”似已耗盡。目前，似已耗盡。目前，“量量化寬松貨幣政策化寬松貨幣政策”

5、已成為美國、日本、英已成為美國、日本、英國等多國央行的選擇。國等多國央行的選擇。一、背景（一、背景（資料資料2 2）貨幣政策：貨幣政策：“適度寬松適度寬松”為基調(diào)為基調(diào) 20092009年年1111月月0505日來源：經(jīng)濟參考報日來源：經(jīng)濟參考報 l 為了抗擊百年一遇的全球金融危機，為了抗擊百年一遇的全球金融危機，20082008年年1111月以來，月以來，中國實行了一攬子經(jīng)濟刺激計劃。這一計劃本著中國實行了一攬子經(jīng)濟刺激計劃。這一計劃本著“寧大寧大勿小、寧過勿虧勿小、寧過勿虧”的原則，不僅把財政赤字從的原則，不僅把財政赤字從0.8%0.8%一一舉提高到舉提高到3%3%，而且首次使用了，而且首

6、次使用了“適度寬松適度寬松”的貨幣政的貨幣政策基調(diào)。策基調(diào)。 l 回顧這一年反危機的努力，自去年回顧這一年反危機的努力，自去年9 9月份以來，人民銀月份以來，人民銀行連續(xù)行連續(xù)5 5次降息、次降息、2 2次下調(diào)存款準備金率，放開了商業(yè)次下調(diào)存款準備金率，放開了商業(yè)銀行貸款的規(guī)?？刂?，在公開市場減少央票發(fā)行力度。銀行貸款的規(guī)?？刂疲诠_市場減少央票發(fā)行力度。一、背景（一、背景（資料資料3 3）l 20102010年年6 6月月8 8日日, ,中國人民銀行發(fā)布了中國人民銀行發(fā)布了 20092009中國區(qū)域金融運行報告中國區(qū)域金融運行報告, ,報告指出報告指出,2010,2010年是年是繼續(xù)應(yīng)對國

7、際金融危機、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)繼續(xù)應(yīng)對國際金融危機、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)鍵一年。央行展、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)鍵一年。央行將根據(jù)新形勢、新情況將根據(jù)新形勢、新情況, ,貫徹落實好適度寬松的貫徹落實好適度寬松的貨幣政策貨幣政策, ,著力加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)著力加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整構(gòu)調(diào)整, ,保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。一、背景（一、背景（資料資料3 3）央行：央行：2011年中國宏觀經(jīng)濟形勢分析與展看年中國宏觀經(jīng)濟形勢分析與展看 l 2011 2011 年宏觀經(jīng)濟政策重在年宏觀經(jīng)濟政策重在“調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)結(jié)構(gòu)”和和“控物價控物價”；財政

8、政策重在財政政策重在“調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)結(jié)構(gòu)”和和“穩(wěn)增添穩(wěn)增添”；貨幣貨幣政策轉(zhuǎn)向政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健穩(wěn)健”，加倍注重對分歧存款預(yù)備金率的運用，加倍注重對分歧存款預(yù)備金率的運用，貨幣貨幣信貸信貸回歸回歸常態(tài)。常態(tài)。l 盡管盡管 2010 2010 年前年前 11 11 個月我國宏觀調(diào)控政策的主基調(diào)沒個月我國宏觀調(diào)控政策的主基調(diào)沒有轉(zhuǎn)變，名義上一向?qū)嵤┑氖怯修D(zhuǎn)變，名義上一向?qū)嵤┑氖恰胺e極的財政政策和適度積極的財政政策和適度寬松的寬松的貨幣貨幣政策政策”，但政策內(nèi)在卻發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。，但政策內(nèi)在卻發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變?！斑m度寬松的適度寬松的貨幣貨幣政策政策”已從已從“寬松寬松”轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向“趨緊趨緊”，貨幣貨幣供給量增速

9、較供給量增速較前前回落，多次回落，多次調(diào)高調(diào)高存款存款準準備金率，已備金率，已持續(xù)兩次動用加息手段。持續(xù)兩次動用加息手段。一、背景（一、背景（資料資料4 4）l央行：央行：2012年將繼續(xù)落實穩(wěn)健貨幣政策年將繼續(xù)落實穩(wěn)健貨幣政策20122012年年0101月月0404日日06:1006:10第一財經(jīng)日報第一財經(jīng)日報為了緩解市場資金面的緊張，央行曾于去年為了緩解市場資金面的緊張，央行曾于去年1212月月出人意料地下調(diào)了存準率出人意料地下調(diào)了存準率0.50.5個百分點，被業(yè)界普個百分點，被業(yè)界普遍視為央行開始松動此前一年奉行的緊縮政策。遍視為央行開始松動此前一年奉行的緊縮政策。 小結(jié)小結(jié)2l200

10、8年底至年底至2010年，我國實施年，我國實施適度寬適度寬松松貨幣政策貨幣政策.l2011年我國貨幣政策由年我國貨幣政策由適度寬松適度寬松轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。穩(wěn)健。l2012年央行聲稱年央行聲稱將繼續(xù)落實穩(wěn)健貨幣將繼續(xù)落實穩(wěn)健貨幣政策政策，但當前的相關(guān)舉措被業(yè)界解讀為，但當前的相關(guān)舉措被業(yè)界解讀為前一輪緊縮政策的松動前一輪緊縮政策的松動-是否就是是否就是適度適度寬松的貨幣政策？寬松的貨幣政策？問題？問題？l何謂數(shù)量寬松的貨幣政策？何謂數(shù)量寬松的貨幣政策？l何謂適度寬松的貨幣政策？何謂適度寬松的貨幣政策？l二者區(qū)別？二者區(qū)別？二、二、貨幣政策的含義及主要工具貨幣政策的含義及主要工具1.貨幣政策的含義

11、貨幣政策是指中央銀行通過控制貨幣供給量來調(diào)節(jié)利率進而影響投資和整個經(jīng)濟的政策。2.貨幣政策的類型 （1）擴張性貨幣政策，放松銀根，增加貨幣供給量，降低利率，以刺激投資和消費需求上升。 蕭條時期采用。 （2）緊縮性貨幣政策，收緊銀根，減少貨幣供給量，提高利率，以抑制投資和消費需求。 通貨膨脹時期采用。二、二、貨幣政策的含義及主要工具貨幣政策的含義及主要工具l 3.貨幣政策工具 1 1）調(diào)整再貼現(xiàn)率）調(diào)整再貼現(xiàn)率央行最早運用的貨幣政策央行最早運用的貨幣政策工具工具（1）再貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)率）的定義 再貼現(xiàn)率指中央銀行對商業(yè)銀行的貸款利率。 （基準利率。如人民幣存貸款利率、聯(lián)邦基金利率等）聯(lián)邦基金利率是

12、指美國同業(yè)拆借市場的利率，是其最主要的隔夜拆借利率，它的變動能敏感地反映銀行之間資金的余缺。 二、二、貨幣政策的含義及主要工具貨幣政策的含義及主要工具（2）實施 蕭條時，央行降低貼現(xiàn)率，商行從央行借款會增加，貨幣供給增加，利率降低，投資需求增加。 通脹時，央行提高貼現(xiàn)率，商行從央行借款會減少，貨幣供給減少，利率上升，抑制投資需求。 l（3）評價l 不具主動性，效果有限，不經(jīng)常使用。二、二、貨幣政策的含義及主要工具貨幣政策的含義及主要工具l 2 2）調(diào)整法定存款準率）調(diào)整法定存款準率“巨斧巨斧”（1）法定存款準備率的定義 是指央行規(guī)定的商行的存款準備金在活期存款中起碼應(yīng)占的比率。（2）實施 經(jīng)濟

13、蕭條時，降低存款準備率，增加商行準備金，增加貨幣供給量。 經(jīng)濟高漲時，提高存款準備率，減少商行準備金，減少貨幣供給量。（3）評價： 作用十分猛烈，視為“巨斧”。一般幾年變一次。二、二、貨幣政策的含義及主要工具貨幣政策的含義及主要工具l 3 3）公開市場業(yè)務(wù)）公開市場業(yè)務(wù)最重要最常用的貨幣工具最重要最常用的貨幣工具（1）定義： 公開市場業(yè)務(wù)是指央行在金融市場上公開買賣政府債券，以控制貨幣供應(yīng)量和利率的政策。l （2）實施l 經(jīng)濟蕭條時，央行在公開市場上買進政府債券，貨幣供給量增加，利率下降，促進投資和消費擴張，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。l 經(jīng)濟高漲時，央行在公開市場上賣出政府債券，貨幣供給量減少，利率上升，

14、抑制投資和消費，抑制通貨膨脹。l （3）評價：方便靈活，主動性，容易逆轉(zhuǎn)。公開市場業(yè)務(wù)交易公告公開市場業(yè)務(wù)交易公告 2010第第85號號 人民銀行于本周四（11月18日）以價格招標方式發(fā)行了2010年第一百零一期央行票據(jù)。具體情況如下： 第一百零一期央行票據(jù)發(fā)行情況第一百零一期央行票據(jù)發(fā)行情況 名稱： 發(fā)行量: 期限:價格: 參考收益率2010年第一百零一期央行票據(jù)；160億元; 3個月 ; 99.55元 ; 1.8131% 人民銀行公開市場業(yè)務(wù)交易情況 公開市場業(yè)務(wù)交易公告公開市場業(yè)務(wù)交易公告 公開市場業(yè)務(wù)交易公告 2010第85號2010-11-18 公開市場業(yè)務(wù)交易公告 2010第84號

15、2010-11-16 公開市場業(yè)務(wù)交易公告 2010第83號2010-11-11 公開市場業(yè)務(wù)交易公告 2010第82號2010-11-09貨幣政策三大工具總結(jié)擴張擴張性貨幣政策，經(jīng)濟蕭條時采用，性貨幣政策，經(jīng)濟蕭條時采用， 降低貼現(xiàn)率，降低貼現(xiàn)率， 降低法定存款準備率，降低法定存款準備率， 央行買進政府債券。央行買進政府債券。降低利率降低利率緊縮緊縮性貨幣政策，經(jīng)濟通脹時采用，性貨幣政策，經(jīng)濟通脹時采用， 提高貼現(xiàn)率，提高貼現(xiàn)率， 提高法定存款準備率，提高法定存款準備率， 央行賣出政府債券。央行賣出政府債券。提高利率提高利率刺激投資刺激投資和消費和消費抑制投資抑制投資和消費和消費何謂何謂“量

16、化寬松貨幣政策量化寬松貨幣政策”？l 量化寬松貨幣政策量化寬松貨幣政策(quantitative easing monetary (quantitative easing monetary policy), policy), 主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過回購國債等中長期債券，增加貸款，購率政策后，通過回購國債等中長期債券，增加貸款，購買資產(chǎn)等手段，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流買資產(chǎn)等手段，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預(yù)方式，以鼓勵開支和借貸。一般來說，動性資金的干預(yù)方式，以鼓勵開支和借貸。一般來說，只有在利率

17、等常規(guī)工具不再有效的情況下，貨幣當局才只有在利率等常規(guī)工具不再有效的情況下，貨幣當局才會采取這種極端做法。量化指的是擴大一定數(shù)量的貨幣會采取這種極端做法。量化指的是擴大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。發(fā)行，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。何謂何謂“適度寬松的貨幣政策適度寬松的貨幣政策”？l 適度寬松的貨幣政策，主要是指實行低利適度寬松的貨幣政策，主要是指實行低利率政策，減輕企業(yè)貸款、融資成本負擔，率政策，減輕企業(yè)貸款、融資成本負擔，釋放居民儲蓄，鼓勵和擴大消費；實行低釋放居民儲蓄，鼓勵和擴大消費；實行低存款準備金率政策，向市場釋放流動性；存款準備金率政策，向市場釋放

18、流動性；放開商業(yè)銀行信貸規(guī)?？刂?，促使信貸資放開商業(yè)銀行信貸規(guī)模控制，促使信貸資金，快捷、順暢地支持經(jīng)濟發(fā)展。金，快捷、順暢地支持經(jīng)濟發(fā)展。 l 二者區(qū)別：操作對象二者區(qū)別：操作對象l 控制變量控制變量l 作用機理作用機理三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策松的貨幣政策l （一一）、美、日、歐等國數(shù)量寬松的貨幣政策是、美、日、歐等國數(shù)量寬松的貨幣政策是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的數(shù)量寬松，而不是貨幣供應(yīng)的數(shù)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的數(shù)量寬松，而不是貨幣供應(yīng)的數(shù)量寬松量寬松l （二二）、中國適度寬松的貨幣政策是貨幣供應(yīng)的、中國適度寬松的貨幣政策是貨幣供應(yīng)的適度寬松適度寬松l （

19、三三）、正確貫徹適度寬松的貨幣政策，為中國、正確貫徹適度寬松的貨幣政策，為中國經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣環(huán)境經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣環(huán)境三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策貨幣政策l （一一）、美、日、歐等國數(shù)量寬松的貨幣政策是基礎(chǔ)、美、日、歐等國數(shù)量寬松的貨幣政策是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的數(shù)量寬松，而不是貨幣供應(yīng)的數(shù)量寬松貨幣供應(yīng)的數(shù)量寬松，而不是貨幣供應(yīng)的數(shù)量寬松三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策的貨幣政策三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策政策三、解讀數(shù)量寬

20、松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策l 從從2007年年12月以來，美聯(lián)儲應(yīng)對危機一共創(chuàng)新了七項月以來，美聯(lián)儲應(yīng)對危機一共創(chuàng)新了七項新工具，向銀行提供的有定期拍賣機制新工具，向銀行提供的有定期拍賣機制(Term Auction Facility，TAF)；向非銀行金融機構(gòu)提供的；向非銀行金融機構(gòu)提供的有一級交易商信貸機制有一級交易商信貸機制(The Primary Dealer Credit Facility ，PDCF)、貨幣市場投資者融資便利、貨幣市場投資者

21、融資便利(Money Market Investor Funding Facility，MMIFF)、定期、定期證券借貸機制證券借貸機制(Term Securities Lending Facility, TSLF)；向社會提供的有商業(yè)票據(jù)融資工具；向社會提供的有商業(yè)票據(jù)融資工具(Commercial Paper Funding Facility，CPFF)、資、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具( The Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facil

22、ity， AMLF)、定期資產(chǎn)、定期資產(chǎn)支持證券貸款便利支持證券貸款便利(Term Asset-Backed Securities Loan Facility ，TALF)。三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策的貨幣政策l 美國實施數(shù)量寬松貨幣政策時貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)美國實施數(shù)量寬松貨幣政策時貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策寬松的貨幣政策三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策幣政策三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策的貨幣政策三、解讀數(shù)量寬松的貨幣政策