《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與股票投資》

1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與股票投資一個(gè)基本分析的標(biāo)準(zhǔn)化方法研討概覽財(cái)務(wù)報(bào)表分析需要首先明確分析主體；會計(jì)數(shù)據(jù)只是企業(yè)實(shí)施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財(cái)務(wù)表現(xiàn)”，忽略對企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報(bào)表分析只能是一種重形式、輕實(shí)質(zhì)的“數(shù)字游戲”；使用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行股票投資決策，可以有一套標(biāo)準(zhǔn)化的方法（有人稱之為“”哈佛框架“），只要日常不斷練習(xí)修正，都能提高估值和投資水平。一、投資定價(jià)方法概覽直覺投資依賴直覺，沒有分析被動投資接受市場價(jià)格：沒有分析基本分析投資主動投資：挑戰(zhàn)市場價(jià)格一、投資定價(jià)方法概覽簡單的方法對比法篩選法資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值評估復(fù)雜的方法基本面分析對比法1.尋找與價(jià)值待評估企業(yè)的業(yè)務(wù)相似、可比較的企業(yè)2.確定

2、可比較企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中可用于衡量它們價(jià)值的量度收入、賬面價(jià)值、銷售額、現(xiàn)金流等，然后計(jì)算企業(yè)市場價(jià)值相對于這些量度的倍數(shù)3.把這些求得的倍數(shù)套用到待評估企業(yè)的相應(yīng)的量度上，就可以得到它的價(jià)值這一方法的問題概念上的問題概念上的問題: :循環(huán)推理：你又如何評估“可比較”企業(yè)的價(jià)值？如果市場對可比較的企業(yè)是有效的話那么它對我們的待評估企業(yè)為什么不是有效的呢？運(yùn)用中的問題運(yùn)用中的問題: :尋找能夠正好匹配的可比較的企業(yè)行業(yè)？會計(jì)方法？怎樣去折中各種不同的價(jià)格（對應(yīng)于每一個(gè)倍數(shù)都有一個(gè)價(jià)格）? 如果計(jì)算倍數(shù)的分母是負(fù)數(shù)的時(shí)候怎么辦？篩選法技術(shù)篩子（基于交易指標(biāo)）：價(jià)格小盤股冷門股票周期性內(nèi)部人交易成交量

3、基本面篩子（基于基本面指標(biāo)）：市盈率 (P/E)市場價(jià)值賬面價(jià)值比率 (P/B)價(jià)格現(xiàn)金流比率 (P/CF)價(jià)格股利比率 (P/d)應(yīng)計(jì)項(xiàng)對這些方法的任何組合都是可能的篩選法存在的問題你需要有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子你有可能面臨與一個(gè)比你更加知情的人交易的危險(xiǎn)資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值評估股權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值-負(fù)債價(jià)值獲得資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)和負(fù)債的市場價(jià)值確認(rèn)表外資產(chǎn)與負(fù)債，確定他們的市場價(jià)值適用范圍基金資產(chǎn)基礎(chǔ)的公司破產(chǎn)價(jià)值評估復(fù)雜的方法基本面分析估值模型股利估值模型公司自由現(xiàn)金流估值模型剩余收益估值模型分子：股利、自由現(xiàn)金流、收益分母：貼現(xiàn)率基本面分析的過程基本面分析的過程步驟步驟 1 了解企業(yè)了解企業(yè)產(chǎn)品知識基礎(chǔ)競爭

4、法規(guī)限制步驟步驟 2 會計(jì)分析會計(jì)分析財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息財(cái)務(wù)報(bào)表之外的信息步驟步驟 3 財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析挖掘企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉步驟步驟 4 預(yù)測未來預(yù)測未來收益，使用模型估收益，使用模型估值值步驟步驟 5 根據(jù)價(jià)值評估進(jìn)行交易根據(jù)價(jià)值評估進(jìn)行交易外部投資者將價(jià)值與買、賣或持有的價(jià)格進(jìn)行比較內(nèi)部投資者將價(jià)值與接受或拒絕采用該戰(zhàn)略的成本進(jìn)行比較戰(zhàn)略二、戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析的內(nèi)容1、行業(yè)分析2、競爭戰(zhàn)略分析3、企業(yè)整體戰(zhàn)略分析13行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行 業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度14現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存和潛在的競

5、爭力現(xiàn)存對手之間的競爭現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對手的威脅新進(jìn)入對手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先動優(yōu)勢市場進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅替代產(chǎn)品的威脅對手的價(jià)格和業(yè)績 消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換 行業(yè)獲利能力行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力在購買和銷售市場上談判的能力消費(fèi)者的談判能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個(gè)購買者購買的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應(yīng)商的數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量1.行業(yè)分析獲利能力1.行業(yè)分析

6、獲利能力行業(yè)之間盈利能力有重大差異，應(yīng)觀察行業(yè)內(nèi)部的競爭或壟斷程度，這決定了企業(yè)的盈利能力。1、現(xiàn)存和潛在的競爭完全競爭領(lǐng)域的企業(yè)，其平均利潤趨向于資本成本，沒有超額利潤，而且惡性競爭的行業(yè)，定價(jià)趨向于變動成本，幸存的企業(yè)只能通過控制成本和增加銷售、擴(kuò)大市場份額生存。最糟糕的行業(yè)是即便最優(yōu)秀的企業(yè)也無法獲得超額利潤，甚至僅僅是保本或微利，如PC制造業(yè)。原則上壟斷行業(yè)的定價(jià)不是依據(jù)自身成本，而是依據(jù)市場承受能力。但是需要注意一些虛假壟斷情況，這樣的壟斷企業(yè)沒有自身定價(jià)權(quán)。1.行業(yè)分析獲利能力（1）現(xiàn)有企業(yè)間的競爭取決于：行業(yè)增長率。蛋糕總體快速膨脹的時(shí)候，大家都高興，反之就是你死我活。行業(yè)集中度

7、與均衡。差異化程度與轉(zhuǎn)換成本。尤其注意那些在名義上屬于同一行業(yè)，但是存在行業(yè)細(xì)分的情況，而且有些行業(yè)內(nèi)的差異化較大。例如：中國遠(yuǎn)洋主要是國際間的干散貨、集裝箱運(yùn)輸，中海發(fā)展主要是國際與國內(nèi)沿海的干散貨運(yùn)輸，中遠(yuǎn)航運(yùn)則是特種運(yùn)輸為主。1.行業(yè)分析獲利能力規(guī)模經(jīng)濟(jì)/學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)與固定可變成本比率：對于能夠快速進(jìn)入的行業(yè)，只有那些規(guī)模大，成本控制好的能勝出；對于固定成本比率大的行業(yè)（要求行業(yè)內(nèi)差異不大），價(jià)格戰(zhàn)將比較普遍，例如航空業(yè)。過剩生產(chǎn)能力與退出障礙：生產(chǎn)能力過剩是經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)許多企業(yè)必須面對的問題，企業(yè)是如何解決的？專業(yè)化程度較高致使退出障礙很大。1.行業(yè)分析獲利能力（2）新進(jìn)入企業(yè)的威脅規(guī)模經(jīng)濟(jì)

8、：對于初始投資或固定成本較高的企業(yè)存在規(guī)模優(yōu)勢，例如重工業(yè)，后進(jìn)入的企業(yè)存在較高的進(jìn)入門檻。先發(fā)優(yōu)勢：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、行政許可、自然資源、消費(fèi)者的高學(xué)習(xí)成本等因素導(dǎo)致。分銷渠道與客戶關(guān)系：法律障礙：1.行業(yè)分析獲利能力（3）替代品的威脅替代品的威脅取決于競爭性產(chǎn)品或服務(wù)的相對價(jià)格和性能以及消費(fèi)者使用替代品的意愿：具有相同或相似功能的產(chǎn)品并不一定是替代品，關(guān)鍵是消費(fèi)者意愿，企業(yè)應(yīng)從使用功能之外的角度發(fā)掘創(chuàng)造產(chǎn)品的差異化，通過品牌、健康、時(shí)尚等元素使得具有相同功能的產(chǎn)品出現(xiàn)定價(jià)差異。1.行業(yè)分析獲利能力2、在購買和銷售市場上談判的能力在購買和銷售市場上談判的能力（1）買方的議價(jià)能力。取決于：價(jià)格敏感程度

9、。企業(yè)自身產(chǎn)品的差異程度、產(chǎn)品在買方的重要程度和在買方所占成本比例等；相對議價(jià)能力。取決于買方與供應(yīng)商的數(shù)量對比、買方的購買數(shù)量、買方取得替代品的數(shù)量、買方的轉(zhuǎn)換成本、買方后向一體化的成本和能力。（2）供應(yīng)商的議價(jià)能力。與上述相對應(yīng)。1、行業(yè)分析行業(yè)分析的困難之處在于：無法準(zhǔn)確界定每個(gè)企業(yè)所屬的行業(yè)，許多企業(yè)存在多元化經(jīng)營，而且即使是企業(yè)只是生產(chǎn)類似產(chǎn)品，產(chǎn)品不同的型號或消費(fèi)群體的偏好也使得存在行業(yè)的進(jìn)一步細(xì)分。如果行業(yè)劃分不準(zhǔn)確，那么所謂行業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間的相互比較就是不準(zhǔn)確的。22成本優(yōu)勢成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡化低投入成本較少

10、的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi) 嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢差異優(yōu)勢 以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性2、競爭戰(zhàn)略分析競爭優(yōu)勢的來源每個(gè)企業(yè)都需要找到和界定自己的客戶群，然后將自己的戰(zhàn)略指向客戶的需求，并力圖讓自己比其他企業(yè)更適合客戶需求，且需要保持這種競爭優(yōu)勢。競爭優(yōu)勢的來源基于資源基于資產(chǎn)基于能力 使用獨(dú)特的原材料或地理位置 擁有管理機(jī)構(gòu)的許可

11、特許獲取信息 特許 (或優(yōu)先選擇) 使用高素質(zhì)勞動力 特許使用低成本勞動力 特許獲得供應(yīng)商 特許獲得廉價(jià)資本 由于累積數(shù)量形成的獨(dú)特的低成本態(tài)勢 由于專有加工技術(shù)形成的低成本/高質(zhì)量態(tài)勢 由于已建立的基礎(chǔ)形成的低成本態(tài)勢 銷售網(wǎng)絡(luò)的管理 良好的品牌/聲譽(yù) 專利 專有的科技知識 集中專門知識的杰出能力 管理重要工藝的杰出能力 時(shí)間管理方面的優(yōu)越性 更快的產(chǎn)品開發(fā) 更好的信息管理競爭優(yōu)勢的來源2、競爭戰(zhàn)略分析一般性競爭戰(zhàn)略主要分為：（1）成本領(lǐng)先戰(zhàn)略：以較低的成本提供相同的產(chǎn)品或服務(wù)。特征是：規(guī)模經(jīng)濟(jì)；高效率的生產(chǎn)；簡單的產(chǎn)品設(shè)計(jì)；較低的投入成本；低成本銷售；不進(jìn)行研發(fā)或品牌廣告；嚴(yán)格的成本控制系

12、統(tǒng)。2.2 競爭戰(zhàn)略分析（2）差異化戰(zhàn)略：提供獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)，其成本低于客戶所愿意支付的價(jià)格溢價(jià)。其特征為：上等的產(chǎn)品質(zhì)量；眾多的產(chǎn)品種類；出色的客戶服務(wù)；靈活的送貨方式；投資于品牌形象；投資于研發(fā)；控制系統(tǒng)關(guān)注于創(chuàng)造和創(chuàng)新。2.2 競爭戰(zhàn)略分析成本領(lǐng)先戰(zhàn)略思路簡單，實(shí)施痛苦。注重大眾化和實(shí)用性，研發(fā)創(chuàng)新較少。差異化戰(zhàn)略思路復(fù)雜，實(shí)施相對輕松。需要清楚界定客戶群，最大限度滿足個(gè)體差異化需求。兩種戰(zhàn)略一般被認(rèn)為是互斥的，但是也有少數(shù)企業(yè)可以成功地結(jié)合起來。此外，兩者的特征區(qū)分并不時(shí)絕對的，企業(yè)應(yīng)注意兩者的結(jié)合。企業(yè)應(yīng)當(dāng)將自身的核心競爭力與所實(shí)施的戰(zhàn)略相匹配，且注意競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性。3、企業(yè)整

13、體戰(zhàn)略分析企業(yè)整體戰(zhàn)略分析是研究企業(yè)能夠通過多元化經(jīng)營以創(chuàng)造價(jià)值。存在多元化經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)解釋：同市場機(jī)制所產(chǎn)生的交易成本相比較，如果企業(yè)將一系列業(yè)務(wù)和活動納入企業(yè)內(nèi)部后的交易成本更低，那么應(yīng)將這些業(yè)務(wù)納入企業(yè)?，F(xiàn)實(shí)中多元化的企業(yè)失敗的多，市場評價(jià)不高。2021-11-229Step 3:評價(jià)會計(jì)策 略Step 1辨認(rèn)關(guān)鍵會計(jì)政策Step 2:評估會計(jì)彈 性Step 4:評價(jià)披露質(zhì) 量Step 5:辨別危險(xiǎn)信 號Step 6:消除會計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析三、會計(jì)分析1、辨認(rèn)公司關(guān)鍵會計(jì)政策 針對公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)特征，觀察其對應(yīng)會計(jì)政策的合理性。如實(shí)施低成本戰(zhàn)略的企業(yè)，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)很重要，觀察應(yīng)收賬款的壞

14、賬計(jì)提政策、存貨計(jì)價(jià)政策等；實(shí)施差異化戰(zhàn)略的公司，研發(fā)與售后等相關(guān)的會計(jì)政策十分重要等。三、會計(jì)分析2、評估會計(jì)政策彈性 會計(jì)準(zhǔn)則對某事項(xiàng)規(guī)定的彈性大，則管理層對其進(jìn)行核算的選擇空間就大，管理層通過會計(jì)政策和估計(jì)進(jìn)行選擇的余地也大。對這樣的會計(jì)信息應(yīng)當(dāng)關(guān)注其會計(jì)政策的選擇是否符合企業(yè)實(shí)際情況。三、會計(jì)分析3、評價(jià)會計(jì)策略 判斷管理層選擇的會計(jì)事項(xiàng)是否合理。例如可以通過： （1）關(guān)鍵會計(jì)政策與行業(yè)慣例是否一致； （2）管理層是否存在盈余管理的強(qiáng)烈動機(jī)； （3）公司進(jìn)行會計(jì)政策和估計(jì)的變更理由是否充分； （4）公司業(yè)務(wù)是否有“會計(jì)邊界性”事項(xiàng)。如設(shè)計(jì)租賃合同，使之符合經(jīng)營租賃，降低公司債務(wù)水平。三

15、、會計(jì)分析4、評價(jià)信息披露質(zhì)量關(guān)注披露的充分性。除了會計(jì)報(bào)表的信息，是否還提供市場、經(jīng)營、人力資源、研發(fā)、客戶情況等非會計(jì)信息。關(guān)注關(guān)聯(lián)交易三、會計(jì)分析2021-11-234三、會計(jì)分析5、辨認(rèn)危險(xiǎn)信號未加解釋的會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)變動未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易應(yīng)收賬款的非正常增長，增幅遠(yuǎn)大于銷售收入增長銷售大幅增加，而期末存貨銳減凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間長期背離報(bào)告利潤與應(yīng)稅所得之間長期背離過分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的損益項(xiàng)目大額調(diào)整被出具“不干凈意見”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁

16、的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈等2021-11-235三、會計(jì)分析6、消除會計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法四、財(cái)務(wù)分析對企業(yè)會計(jì)信息進(jìn)行分析后，提升了會計(jì)信息質(zhì)量，然后才可以以其為原料進(jìn)行分析。此處財(cái)務(wù)分析的目的是找出企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉和盈利能力的主要影響因素。一些分析方法：共同比分析法（對不同規(guī)模的公司，將報(bào)表項(xiàng)目百分比化）、趨勢分析法（對企業(yè)自身項(xiàng)目的歷史趨勢分析）、比率分析法、現(xiàn)金流量分析法等。四、財(cái)務(wù)分析這里重點(diǎn)介紹比率分析中的改進(jìn)杜邦分析法。衡量企業(yè)整體盈利能力的核心指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率（ROE）

17、。其標(biāo)準(zhǔn)：權(quán)益資本成本，從長遠(yuǎn)看，任何一個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與權(quán)益資本成本有趨同的傾向。2021-11-238四、財(cái)務(wù)分析傳統(tǒng)杜邦分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷 售利潤率資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長期資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存 貨其他流動-+四、財(cái)務(wù)分析傳統(tǒng)方法的缺陷是：（1）ROA的含義不清，其分子是歸屬于所有者權(quán)益的收益，分母是所有者權(quán)益與負(fù)債之和；（2）凈收益分別來自于企業(yè)經(jīng)營活動（包括企業(yè)投資）與融資活動，必須對企業(yè)收益的這兩個(gè)來源進(jìn)行區(qū)分。四、財(cái)務(wù)分析為企業(yè)創(chuàng)造盈利能力的資

18、產(chǎn)應(yīng)當(dāng)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者導(dǎo)致的盈利性質(zhì)不同。這種區(qū)分可以幫助投資者看清盈利能力的質(zhì)量。前者是企業(yè)的核心盈利能力的源泉；后者只是為核心盈利能力服務(wù)的，后者的收益來自于企業(yè)的融資策略。四、財(cái)務(wù)分析首先需要將所有的資產(chǎn)與負(fù)債分為經(jīng)營性與金融性。（1）經(jīng)營性資產(chǎn)：應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付賬款、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等；（2）金融性資產(chǎn)：貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)（3）經(jīng)營性負(fù)債：應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、長期應(yīng)付款等；（4）金融性負(fù)債：短期借款、長期借款等。四、財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的定義（1）稅后凈利息費(fèi)用（利息費(fèi)用-利息收

19、入）（1-所得稅稅率）（2）稅后經(jīng)營凈利潤（NOPAT）凈利潤+稅后凈利息費(fèi)用（3）經(jīng)營性營運(yùn)資本（流動資產(chǎn)現(xiàn)金及有價(jià)證券）（流動負(fù)債短期借款1年內(nèi)到期的長期負(fù)債）也就是經(jīng)營流動資產(chǎn)經(jīng)營流動負(fù)債四、財(cái)務(wù)分析（4）長期資產(chǎn)凈額長期資產(chǎn)總額無息長期負(fù)債 也就是經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期負(fù)債（5）負(fù)債凈額付息負(fù)債總額現(xiàn)金及有價(jià)證券 也就是金融性負(fù)債金融性資產(chǎn)（6）資產(chǎn)凈額經(jīng)營性營運(yùn)資本長期資產(chǎn)凈額（7）資本凈額負(fù)債凈額所有者權(quán)益四、財(cái)務(wù)分析改進(jìn)的杜邦分析法：ROE 稅后經(jīng)營凈利潤稅后凈利息費(fèi)用所有者權(quán)益所有者權(quán)益稅后經(jīng)營凈利潤資產(chǎn)凈額稅后凈利息費(fèi)用負(fù)債凈額資產(chǎn)凈額所有者權(quán)益負(fù)債凈額所有者權(quán)益 1稅后經(jīng)

20、營凈利潤負(fù)債凈額稅后凈利息費(fèi)用負(fù)債凈額資產(chǎn)凈額所有者權(quán)益負(fù)債凈額所有者權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)收益率經(jīng)營資產(chǎn)收益率稅后實(shí)際利差凈財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營資產(chǎn)收益率息差 凈財(cái)務(wù)杠桿四、財(cái)務(wù)分析可以看出，凈資產(chǎn)收益率可以分為兩個(gè)來源，一個(gè)來自經(jīng)營，另一個(gè)來自財(cái)務(wù)杠桿。四、財(cái)務(wù)分析再進(jìn)一步分解：經(jīng)營資產(chǎn)收益來自于兩個(gè)方面：收入的利潤率和現(xiàn)有經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力，前者是稅后經(jīng)營凈利潤率，后者是經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 稅后經(jīng)營資產(chǎn)凈利潤 銷售收入經(jīng)營資產(chǎn)收益率銷售收入資產(chǎn)凈額稅后經(jīng)營凈利潤率 經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四、財(cái)務(wù)分析可以看出影響企業(yè)經(jīng)營收益的兩個(gè)因素是：單位獲利能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力在經(jīng)營資產(chǎn)收益率一定的條件下，如果單位獲利能

21、力高說明企業(yè)實(shí)行的差異化戰(zhàn)略，如果單位獲利能力低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力高，說明企業(yè)實(shí)行的是低成本戰(zhàn)略。四、財(cái)務(wù)分析衡量經(jīng)營資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)是加權(quán)平均資本成本。從長期看，企業(yè)價(jià)值最終取決于經(jīng)營資產(chǎn)收益率與加權(quán)平均資本成本的比較。而財(cái)務(wù)杠桿因素只是放大這種比較的結(jié)果，當(dāng)然，同時(shí)也放大了企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。四、財(cái)務(wù)分析再向下分解稅后經(jīng)營凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。主要影響稅后經(jīng)營凈利潤率的因素：（1）毛利率。受兩個(gè)因素影響：第一，企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在市場上所要求的價(jià)格溢價(jià)；第二，企業(yè)采購和生產(chǎn)過程中的效率。企業(yè)毛利率水平與企業(yè)采用的戰(zhàn)略有關(guān)，采用低成本戰(zhàn)略的企業(yè)毛利率低些，采用差異化戰(zhàn)略的企業(yè)毛利率高些。一般兩者沒有

22、優(yōu)劣之分，關(guān)鍵是各自的毛利率要穩(wěn)定。四、財(cái)務(wù)分析（2） 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。銷管費(fèi)用占銷售收入的比重也要視企業(yè)戰(zhàn)略而定，實(shí)行低成本戰(zhàn)略的一般低些，差異戰(zhàn)略的高些，但是不能高的沒譜，高出的部分應(yīng)當(dāng)能夠通過獲得的差額市場溢價(jià)補(bǔ)償。（3）稅收費(fèi)用。四、財(cái)務(wù)分析分解資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：分析指標(biāo)包括：經(jīng)營性營運(yùn)資本、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、長期周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金周期等?，F(xiàn)金周期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)四、財(cái)務(wù)分析再分析企業(yè)盈利能力的另一個(gè)影響因素財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)資產(chǎn)收益或損失具有放大效應(yīng)。相應(yīng)的指標(biāo)包括：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等五、前景分析在明白了企

23、業(yè)競爭戰(zhàn)略，并對企業(yè)進(jìn)行了會計(jì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)和財(cái)務(wù)分析后，可以在企業(yè)歷史數(shù)據(jù)和分析結(jié)果的基礎(chǔ)上推斷未來，并依據(jù)推斷的結(jié)果估計(jì)未來企業(yè)價(jià)值。這就是會計(jì)信息使用最終的決策依據(jù)。前景分析分為兩步：預(yù)測和價(jià)值評估。五、前景分析1、預(yù)測的整體結(jié)構(gòu)預(yù)測時(shí)間跨度不能太長。預(yù)測數(shù)據(jù)要尊重客觀規(guī)律，不能一廂情愿。最終需要構(gòu)建預(yù)測簡明資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表。預(yù)測簡明利潤表需要的假設(shè)：1、下一期的銷售；2、稅后經(jīng)營凈利潤率；3、期初負(fù)債的利率；4、稅率。預(yù)測期末簡明資產(chǎn)負(fù)債表需要的假設(shè)：1、營運(yùn)資本凈額與銷售收入的比率；2、經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈額與下一年度銷售收入的比率；3、負(fù)債凈額與資本比率。五、前景分析2、預(yù)測的出發(fā)點(diǎn)業(yè)績（

24、1）銷售增長情況銷售增長率趨向于“均值回歸”，這說明即使對于那些當(dāng)前飛速增長的企業(yè)，也不能在較長的預(yù)測期內(nèi)設(shè)定它的高銷售增長會一直持續(xù)。隨時(shí)間變化的銷售增長率五、前景分析（2）凈利潤情況凈利潤通常遵循“隨機(jī)游走”，“隨機(jī)游走”說明下一期的數(shù)據(jù)就是本期數(shù)據(jù)加上一個(gè)隨機(jī)誤差。因此上一年的收益是未來收益最好的預(yù)測。此外應(yīng)注意季度收益數(shù)據(jù)的周期性變動。五、前景分析（3）凈資產(chǎn)收益率情況ROE的均值回歸非常迅速，而且因?yàn)檫呺H投資收益率下降，也導(dǎo)致ROE有回歸趨勢。高ROE的保持是競爭優(yōu)勢保持的結(jié)果，也可能是企業(yè)資產(chǎn)計(jì)價(jià)偏低導(dǎo)致的所有者權(quán)益數(shù)值保守的結(jié)果。隨時(shí)間變化的凈資產(chǎn)收益率五、前景分析（4）ROE組成要素的情況經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定；財(cái)務(wù)杠桿也比較穩(wěn)定；稅后經(jīng)營凈利潤率（NOPAT）是ROE中最易變動的部分，具有均值回歸的趨勢。五、前景分析由于競爭作用，最后行業(yè)利潤會達(dá)到正常水平，但是每個(gè)企業(yè)的技術(shù)和整體戰(zhàn)略的不同，會導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿有差異，如有的企業(yè)周轉(zhuǎn)率低、利潤水平高；有的企業(yè)