浙江正泰電器研究報(bào)告

1、浙江正泰電器研究報(bào)告一公司概況公司是中國產(chǎn)銷量最大的低壓電器生產(chǎn)企業(yè)，主要從事配電電器、終端電器、控制電器、電源電器、電子電器等五大類低壓電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的控股股東正泰集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋輸變電設(shè)備、電線電纜和低壓電器、儀器儀表、建筑電器、汽車電器、工業(yè)自動化和光伏電池及組件系統(tǒng)等幾大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，是國內(nèi)產(chǎn)品系列最全的電氣制造商。正泰集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將逐步注入上市公司。公司董事長南存輝是正泰集團(tuán)創(chuàng)始人，其直接和間接合計(jì)持有公司26.6479%的股份，是公司的實(shí)際控制人。正泰集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖二產(chǎn)品及研發(fā)投入情況低壓電器作為國民經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)資本品，廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)及居民生活中。公司共生產(chǎn) 406

2、 個(gè)系列、11,916 個(gè)規(guī)格的各式低壓電器產(chǎn)品。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重：截止公司共有專利權(quán) 174 項(xiàng)，專利申請權(quán) 91 項(xiàng)。三市場需求分析1.國際市場容量2008 年低壓電器產(chǎn)品的全球市場規(guī)模在 800 億美元左右。歐美市場增長率較低。2.國內(nèi)市場容量中國是全球增長最為迅速的低壓電器市場，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會通用低壓電器分會統(tǒng)計(jì)，2000-2008 年中國低壓電器市場年均復(fù)合增長率在 15%以上，2008 年全行業(yè)銷售收入約為437 億元；其他新興市場如印度市場、俄羅斯市場年均復(fù)合增長率也維持在 10%以上。3.增量需求與存量需求低壓電器產(chǎn)品的需求包含增量需求及存量需求兩部分。由于電能都

3、是通過低壓電器的分配以實(shí)現(xiàn)利用的，每新增 1 萬 kw 發(fā)電量，約需 6 萬件各類低壓電器產(chǎn)品與之配套。分配使用新增發(fā)電量所需的配套設(shè)施構(gòu)成了對低壓電器的增量需求，而對在役各類低壓電器產(chǎn)品的更換維修則形成了存量需求。出于產(chǎn)品壽命、安全性及穩(wěn)定性等考慮，一般低壓電器產(chǎn)品使用周期在 5年左右，因此低壓電器產(chǎn)品存在穩(wěn)定而可持續(xù)的更新維修需求。4. 需求結(jié)構(gòu)及變化趨勢本公司產(chǎn)品的終端用戶來自國民經(jīng)濟(jì)各個(gè)行業(yè)，最近三年及一期本公司產(chǎn)品的終端客戶行業(yè)分布如下：從變化趨勢看，智能化、小型化、模塊化、可通訊的升級產(chǎn)品的需求上升；另外，新能源和智能電網(wǎng)的大力開發(fā)將對高效穩(wěn)定的升級低壓電器產(chǎn)品構(gòu)成較大需求?？傮w而

4、言，在新興市場快速增長的固定資產(chǎn)投資和發(fā)達(dá)國家電網(wǎng)改造與產(chǎn)品更新?lián)Q代的雙重拉動下，全球低壓電器市場預(yù)計(jì)將維持較高景氣。從銷售的區(qū)域分布來看，華東地區(qū)2011年占比42%，是公司的重點(diǎn)市場。5. 低壓電器行業(yè)經(jīng)營模式主要產(chǎn)品的原材料和能源及其供應(yīng)情況：四主要競爭對手及市場地位1.國際市場格局在全球范圍內(nèi)，低壓電器行業(yè)是一個(gè)充分國際競爭、市場化程度較高的行業(yè)，形成了跨國公司與各國國內(nèi)本土優(yōu)勢企業(yè)共存的競爭格局。目前全球低壓電器生產(chǎn)領(lǐng)域主要的跨國企業(yè)有施耐德電氣、羅格朗、西門子、abb、ge、美國 hubbell、美國 cooper industries、美國伊頓集團(tuán)和意大利gewiss。根據(jù) jp

5、 morgan 的統(tǒng)計(jì)，2005 年上述企業(yè)在全球低壓電器市場的合計(jì)占有率為30%，位居行業(yè)第一的施耐德電氣市場占有率為 8%。就區(qū)域市場而言，上述9 家廠商在歐洲市場和北美市場合計(jì)市場占有率分別為 41%及38%，在亞洲市場及世界其它地區(qū)合計(jì)市場占有率分別為 11%和29%。2.國內(nèi)市場格局中國低壓電器行業(yè)總體呈現(xiàn)競爭較為分散、市場集中度不高的特點(diǎn)，2008 年中國低壓電器生產(chǎn)企業(yè)超過 2,000家，行業(yè)中絕大多數(shù)是缺乏規(guī)模和核心競爭力的中小型企業(yè)。2000-2008 年，中國低壓電器行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值每年均保持較快增長，年均復(fù)合增長率超過15%。行業(yè)總體而言，供求相對平衡。2008 年工業(yè)總產(chǎn)

6、值上億元的低壓電器生產(chǎn)企業(yè)共有 57 家，其中產(chǎn)值 10億元以上的有11 家。目前全球主要低壓電器生產(chǎn)企業(yè)通過建立區(qū)域工廠、并購國內(nèi)企業(yè)或設(shè)立銷售代理的方式基本已進(jìn)入中國市場。就競爭格局而言，全行業(yè)可區(qū)分為三類競爭企業(yè)：產(chǎn)品門類齊全，相互間進(jìn)行全方位競爭的企業(yè)；專注于若干子產(chǎn)品，參與行業(yè)局部競爭的企業(yè)；無明顯產(chǎn)品優(yōu)勢和特點(diǎn)的中小型企業(yè)。產(chǎn)品門類齊全，相互間進(jìn)行全方位競爭的企業(yè)包括以正泰電器、德力西電氣有限公司為代表的本土企業(yè)和以 abb、施耐德電氣（schneider）、羅格朗（legrand）、西門子（siemens）為代表的跨國公司。正泰電器產(chǎn)銷量連續(xù) 6 年位居行業(yè)第一，以銷售收入計(jì)公司

7、 2008 年市場占有率在 10%左右。根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會通用低壓電器分會的統(tǒng)計(jì)資料顯示，2008 年低壓電器行業(yè)萬能式斷路器產(chǎn)量為 62 萬臺，公司產(chǎn)量為 7 萬臺，占全行業(yè)比重為11.29%；全行業(yè)塑殼式斷路器產(chǎn)量為 2,700萬臺，公司產(chǎn)量為 655 萬臺，占全行業(yè)比重為 24.26%；全行業(yè)小型斷路器產(chǎn)量為36,000 萬臺，公司產(chǎn)量為9,970 萬臺，占全行業(yè)比重為27.69%。五競爭優(yōu)勢與劣勢1. 產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢樂清市是中國最大的低壓電器生產(chǎn)基地，歷經(jīng)二十多年的發(fā)展，樂清聚集了上千家生產(chǎn)各式低壓電器元配件的企業(yè)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司生產(chǎn)資源集中于制造核心部件，充分利用了樂清的產(chǎn)

8、業(yè)集群效應(yīng)，有效地提高了生產(chǎn)效率。2. 行業(yè)的結(jié)構(gòu)性演變的機(jī)會低壓電器行業(yè)主要呈現(xiàn)了客戶總包需求日益增加、產(chǎn)品升級要求愈加明顯和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨于嚴(yán)格的發(fā)展趨勢。公司將受惠于終端客戶逐漸增加的向單一品牌制造商集中采購全部產(chǎn)品的變化趨勢。另外，原材料成本的不斷上漲引致的淘汰劣勢廠商的趨勢，也將有利于公司市場份額的不斷擴(kuò)大。3. 品牌優(yōu)勢在中國最有價(jià)值商標(biāo) 500強(qiáng)排行榜中，“正泰”名列低壓電器行業(yè)第一。4. 技術(shù)優(yōu)勢公司通過自主研發(fā)、引進(jìn)消化、產(chǎn)品升級，獲得多項(xiàng)專利權(quán)及專利申請權(quán)。但在技術(shù)方面，公司與跨國企業(yè)仍存在一定的技術(shù)差距。5. 高端產(chǎn)品市場占有率相對較低的劣勢募投項(xiàng)目：諾雅克電器定位高端產(chǎn)品市

9、場。六財(cái)務(wù)指標(biāo)分析與經(jīng)營分析1.利潤表主要指標(biāo)分析項(xiàng)目 2008年度2007年度2006年度營業(yè)收入4,442,093,335.084,184,807,996.513,377,159,073.38營業(yè)成本3,323,817,825.823,206,716,574.352,664,705,297.67凈利潤436,503,739.92385,929,838.26197,586,995.35經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額367,828,258.46546,468,577.73254,693,635.24凈利率9.83%9.22%5.85%毛利率26.2%24.39%22.41%加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）44.5

10、755.0451.84項(xiàng)目 2011年2010年2009年?duì)I業(yè)收入8,288,198,259.686,339,109,735.094,801,517,368.37營業(yè)成本6,296,733,197.094,696,761,911.883,449,294,141.22凈利潤824,262,831.82638,470,895.39522,343,677.92經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額117,177,359.66685,309,892.571,103,801,231.95凈利率9.95%10.07%10.88%毛利率24.02%25.9%28.16%加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）18.3917.1444.31從過

11、去6年的經(jīng)營情況看，可作出如下判斷：（1）凈利潤保持穩(wěn)定增長，凈利率保持在10%左右的穩(wěn)定水平，公司未受到金融危機(jī)的明顯影響，具備較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。（2）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率在上市后仍有15%以上的水平，公司在上市后迅速發(fā)行了15億元長期公司債，降低了公司的長期資金成本，同時(shí)將下降的杠桿率重新加回（資產(chǎn)負(fù)債率28.83%到43.10%），未來募投項(xiàng)目效益釋放以后凈益率將穩(wěn)步提高。（3）公司歷年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量均為正值，與凈利潤基本匹配。2009年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量高出凈利潤較多，原因是當(dāng)年應(yīng)付賬款增加3.8個(gè)億，現(xiàn)金支出減少。2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤7個(gè)億，原因是公司應(yīng)收票

12、據(jù)增加了7個(gè)億，減少了當(dāng)期的現(xiàn)金流入。總體來說，公司經(jīng)營現(xiàn)金流隨盈利增長保持穩(wěn)定。2資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表主要分析公司的經(jīng)營效率、潛在的流動風(fēng)險(xiǎn)。另外，通過分析資產(chǎn)負(fù)債表，可以把握公司使用的財(cái)務(wù)杠桿水平，公司的業(yè)務(wù)模式。重點(diǎn)關(guān)注賬面現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款的賬面總額及占總資產(chǎn)的比例，關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，關(guān)注預(yù)收賬款占營收的比例等。項(xiàng)目 2011年2010年2009年2008年度2007年度2006年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4,354,780,856.203,843,605,989.2796,114,745.56294,729,709.85570,681,776.81102,751,798.97

13、應(yīng)收賬款693,744,080.84505,373,230.76465,669,490.36472,051,081.34410,418,474.97623,743,640.70應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）計(jì)算11.9512.5410.319.4110.205.41應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）招股書數(shù)據(jù)10.078.095.59存貨859,698,820.14675,557,541.41470,024,764.35461,559,440.04570,241,622.26490,172,304.18存貨周轉(zhuǎn)率（次）計(jì)算7.32 6.95 7.34 7.20 5.62 5.44 存貨周轉(zhuǎn)率（次）招股書數(shù)據(jù)6.446

14、.056.15資產(chǎn)總計(jì)8,357,127,929.276,188,938,468.752,707,269,074.291,997,985,279.742,377,886,466.491,828,013,151.55負(fù)債總計(jì)3,601,864,143.721,784,070,959.651,331,277,313.72892,845,526.831,423,466,786.791,325,668,798.80資產(chǎn)負(fù)債率43.10%28.83%49.17%44.69%59.86%72.52%從資產(chǎn)負(fù)債表分析，作出如下判斷：（1）公司在經(jīng)濟(jì)下滑的大背景下，公司的賬面現(xiàn)金充裕，2012年6月末賬面現(xiàn)金37.73億元，為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的市場變化提供的較大的應(yīng)變空間。（2）公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)速度有明顯改善，賬款回收速度較快（賬期僅為一個(gè)月），存貨周轉(zhuǎn)也保持了較高的的效率。公司運(yùn)營效率較高。（3）資產(chǎn)負(fù)債率分析同上。七主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1.行業(yè)系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)盡管公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域分布十分廣泛，但因宏觀經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)下行導(dǎo)致的行業(yè)投資下滑，將可能影響行業(yè)的總體需求，從而影響公司的市場拓展空間。2.原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)公司生產(chǎn)所需原材料主要為銅、銀、鋼材及塑料，20062009原材料采購成本占產(chǎn)品總成本的比重分別為 52.29%、48.04%、 42.15%及34.98%，占比較