相對(duì)估值法對(duì)不同行業(yè)的適用性分析1052016

1、相對(duì)估值法對(duì)不同行業(yè)的適用性分析摘要：隨著我國股票市場的日益發(fā)展與壯大，股票投資稱為許多人重要的投資方式，如何在眾多股票中挑選具有投資價(jià)值的股票稱為人們關(guān)心的問題。本文選取了目前市場上應(yīng)用較為廣泛的5種股票相對(duì)估值方法，即PE估值法、PEG估值法、PB估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法進(jìn)行了介紹、特征評(píng)述和在我國應(yīng)用的適用性分析。關(guān)鍵詞：相對(duì)估值法； 適用性；PE； PEG； PS； PB； EN/EBITDA 目錄摘要1目錄2引言3相對(duì)估值發(fā)簡介31. PE估值法31.1 PE估值法模型分析31.1.1 零增長模型31.1.2 不變?cè)鲩L模型31.1.3 兩階段增長模型31.2 具體

2、估值方法及投資原則41.3 PE估值法優(yōu)劣分析41.4 PE估值法的適用性分析42. PEG 估值法42.1 PEG估值法簡介42.2 PEG估值法的適用性分析53. PB估值法53.1利用PB比率進(jìn)行估值的方法53.2 PB估值發(fā)的變形5 3.2.1 托賓Q53.2.2 Estep T值53.3 PB估值法的優(yōu)劣分析63.4 PB估值法的適用性分析64. PS估值法64.1利用PS比率估值的方法64.2 PS值法的優(yōu)劣分析64.3 PS值法的適用性分析75. EV/EBITDA估值法75.1 EV/EBITDA簡介75.2 EV/EBITDA估值法的優(yōu)劣分析75.3 EV/EBITDA估值法

3、的適用性分析7參考文獻(xiàn)7引言相對(duì)估值法使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只可比股票(對(duì)比系)進(jìn)行對(duì)比，若待估股票的價(jià)格指標(biāo)低于對(duì)比系的相應(yīng)指標(biāo)平均值，即認(rèn)為股票價(jià)格被低估，反之則認(rèn)為被高估，常用的相對(duì)估值法包括PE估值法、PB估值法、PS估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等。相對(duì)估值法是從靜態(tài)的角度來分析某一股票是否具有投資價(jià)值，通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。1.PE估值法（市盈率 Price/earnings）市盈率又稱價(jià)格收益比，

4、是最常用來評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一。其基本公式為： PE=P/E其中，P是普通股的市場價(jià)格 PE是市盈率 E是每股收益1.1 PE估值法模型分析市盈率定價(jià)模型的一般形式為 式中，b為派息率；ge 為每股收益增長率，即1.1.1零增長模型零增長模型是假設(shè)每股股利保持不變，這是公司的盈利完全用于支付股息，即： ，所以：1.1.2 不變?cè)鲩L模型該型假設(shè)每股股息在各個(gè)時(shí)期的增長率相同，同時(shí)假設(shè)每股收益在各個(gè)時(shí)期的增長率也相同，并且支付比為常數(shù)，即： 則，市盈率模型為：1.1.3 兩階段增長模型此模型考慮兩個(gè)時(shí)期的模型，假設(shè)前一時(shí)期每股收益以增長，后一時(shí)期每股收益以增長，則： 1.2 具體估值方法

5、及投資原則具體估值方法有兩種：一是利用可比公司，即選擇一組可比公司，計(jì)算這一組可比公司的平均市盈率，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值；二是利用全部截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測市盈率，根據(jù)預(yù)測出的市盈率對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。投資原則：若>，即股票的理論市盈率高于實(shí)際市盈率，說明股票價(jià)值被低估；若<，即股票的理論市盈率低于實(shí)際市盈率，說明股票價(jià)值被高估。1.3 PE估值法的優(yōu)劣分析PE估值法的優(yōu)點(diǎn)：PE估值法是一個(gè)將股票價(jià)格與當(dāng)前公司盈利情況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率；對(duì)絕大多數(shù)股票而言，PE計(jì)算簡單，獲取渠道較多；PE包含公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)、增長、當(dāng)前盈利

6、與未來盈利的差異和不同的會(huì)計(jì)政策等內(nèi)容。PE估值法的缺點(diǎn)：市盈率的最大缺點(diǎn)是當(dāng)收益為負(fù)值時(shí)，市盈率就失去了意義。由于PE估值法自身計(jì)算方法的特點(diǎn)，決定了其計(jì)算依據(jù)的選取具有隨意性，因而其結(jié)果也具有隨意性。加之股票價(jià)格和每股收益的影響因素相當(dāng)復(fù)雜，任何影響它們因素的變動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致市盈率的變動(dòng)，這就導(dǎo)致了PE估值法計(jì)算的結(jié)果存在偏差。從市盈率的計(jì)算公式可以看出，市盈率水平的高低受很多因素的影響，有些因素影響價(jià)格，有些因素影響每股收益，加之經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響，導(dǎo)致上市公司的每股收益大起大落，從而進(jìn)一步導(dǎo)致了我國平均市盈率的大起大落。因此，如果單純的以市盈率指標(biāo)來調(diào)控股市，勢必會(huì)增加我國股市的動(dòng)蕩和不

7、穩(wěn)定性。1.4 PE估值法的適用性分析 PE估值法選取每股收益作為基本面參考指標(biāo)，所以適合盈利相對(duì)穩(wěn)定，周期型較弱的行業(yè)，（如公共服務(wù)業(yè)）。PE估值法在公司/行業(yè)/股市的比較中相當(dāng)有用(公司/競爭對(duì)手、公司/行業(yè)、公司/股市、行業(yè)/股市)。同時(shí)，PE估值法不適合以下情況：周期型較強(qiáng)企業(yè)（如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)）；每股收益為負(fù)的公司；房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司；銀行、保險(xiǎn)和奇特流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；難以尋找可比性很強(qiáng)的公司；多元化經(jīng)營普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的上市公司。2. PEG 估值法2.1 PEG估值法簡介 其中，PE為該公司的市盈率；G為長期收益的增長率該指標(biāo)可以幫助投資者發(fā)掘那些交易價(jià)格低于與其

8、增長率的股票。PEG乘數(shù)越低，表明公司的成長性越好。PEG的含義是盈利增長的比例能否維持目前的估值(市盈率)，如果大于l，表示盈利增長比例小于預(yù)期的市盈率，維持目前的估值是有壓力的；如果小于1，則表示盈利增長比例大于預(yù)期的市盈率，維持目前的估值沒有壓力，并且還有上漲空間。2.2 PEG估值法的適用性分析PEG估值法是結(jié)合未來成長性來評(píng)估公司利潤，可以彌補(bǔ)市盈率估值法無法反映公司未來成長性的缺點(diǎn)。PEG估值法主要用于成長性行業(yè)，例如奢侈品、保健商品及技術(shù)行業(yè)等，并且適用于IT等成長性較高企業(yè)。PEG估值法不適用于成熟行業(yè)，以及虧損、或盈余正在衰退的行業(yè)。我國股市屬于新興市場，GDP增長速度高于世

9、界平均水平，而股市是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的晴雨表，隨著進(jìn)一步鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國內(nèi)上市，我國股市上市公司的成長性特征應(yīng)該得到重視，因此PEG估值法在我國股市有較強(qiáng)的適用性，對(duì)于具備持續(xù)增長前景的成長性公司可采用PEG估值法進(jìn)行估值。3.PB估值法（市凈率 Price/Book Value）市凈率指的是每股股價(jià)與每股賬面價(jià)值的比率。市凈率可用于投資分析，一般來說市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。其基本公式為PB=P/Bv其中，P為資產(chǎn)的市場價(jià)值 Bv是被估公司的每股賬面價(jià)值，即每股凈資產(chǎn) PB是可比公司的市凈率

10、3.1 利用PB比率進(jìn)行估值的方法 主要有兩種方法：利用可比公司。選擇一組可比公司，計(jì)算這一組可比公司的平均PB比率，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。利用全部截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測PB比率，根據(jù)預(yù)測出的PB比率對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。3.2 PB估值法的變形3.2.1 托賓Q“托賓Q”系數(shù)由濟(jì)學(xué)家James Tobin于1969年提出。托賓Q=市場價(jià)值/重置成本企業(yè)的市場價(jià)值與其資產(chǎn)的現(xiàn)行重置成本之間可能存在差距，當(dāng)Q值小于1時(shí)，說明資產(chǎn)的價(jià)值被低估。相反的，當(dāng)Q值大于1時(shí)，說明資產(chǎn)的價(jià)值被高估。當(dāng)通貨膨脹導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升或技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)，Q值對(duì)資

11、產(chǎn)是否低估提供更好的判斷標(biāo)準(zhǔn)。3.2.2 Estep T值式中，g為估值期間凈資產(chǎn)增長率，ROE為凈資產(chǎn)收益率。Estep T值可以用來預(yù)測未來收益，判斷被高估或低估的證券。3.3 PB估值法的優(yōu)劣分析 市凈率雖然能適用于收益為負(fù)但凈資產(chǎn)為正值的公司，但是當(dāng)公司之間使用不同的會(huì)計(jì)制度時(shí)，不能使用市凈率估值法對(duì)不同公司進(jìn)行比較。在固定資產(chǎn)很少的服務(wù)行業(yè)和高科技公司，其凈資產(chǎn)與公司的價(jià)值關(guān)系不大，用市凈率比較公司價(jià)值無實(shí)際意義。3.4 PB估值法的適用性分析PB估值法適用于周期性較強(qiáng)的行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績差及重組型公司

12、。不適用于：賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司；固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。4.PS估值法（市銷率 Price/sales）PS(市銷率)也譯作股價(jià)營收比，市值營收比，是股票的一個(gè)估值指標(biāo)。市銷率是以公司市值除以上一財(cái)年的營利收入，或等價(jià)地，以公司股價(jià)除以每股營利收入。其公式為：其中，P為當(dāng)前股票價(jià)格 N為總股本 S為年銷售收入4.1 利用PS比率估值的方法 利用可比公司，即選擇一組可比公司，計(jì)算這一組可比公司的平均PS比率，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值；利用全部截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，即根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測PS比率，根據(jù)預(yù)測出的PS比率對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。

13、4.2 PS值法的優(yōu)劣分析市銷率的優(yōu)點(diǎn)有：(1)各個(gè)行業(yè)的上市公司在確認(rèn)銷售收入方面的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)接近且變化不大。這樣以銷售收入為基礎(chǔ)的市銷率能使我們更加容易比較處于不同市場、不同行業(yè)、不同時(shí)期的上市公司的情況。(2)市銷率不會(huì)因?yàn)槔麧櫋糍Y產(chǎn)為負(fù)數(shù)或者為微利等而使指標(biāo)失去意義。而且，上市公司的每股銷售收入都是正的，所以計(jì)算平均市銷率時(shí)幾乎無需剔除任何上市公司，可以將所有上市公司作為樣本，保證了計(jì)算數(shù)據(jù)的客觀性。(3)銷售收入對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢變化相對(duì)于利潤變化要小，波動(dòng)性也小得多，特別是周期性強(qiáng)的上市公司的市銷率的變化要小于其市盈率的變化所以市銷率指標(biāo)比較穩(wěn)定，更能體現(xiàn)上市公司的投資價(jià)值。當(dāng)然市銷

14、率也存在一些缺點(diǎn)，比如快速增長的主營業(yè)務(wù)收入并不代表公司的實(shí)際盈利能力，公司的價(jià)值還要落實(shí)到凈利潤上。所以市銷率指標(biāo)在這一方面具有一定局限性。并且市銷率指標(biāo)是不考慮債務(wù)和費(fèi)用情況的，也就是說，市銷率是不能衡量公司銷售的增加時(shí)建立在多少債務(wù)和費(fèi)用的基礎(chǔ)上的，有一定局限性。PS估值也無法反映企業(yè)的成本控制能力，也無法準(zhǔn)確反映企業(yè)的盈利能力。4.3 PS值法的適用性分析 PS估值法適用于營收不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不易操控的行業(yè)；營收最穩(wěn)定，波動(dòng)性小，避免PE波動(dòng)較大；不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，不會(huì)出現(xiàn)沒有意義的情況，凈利潤為負(fù)亦可用。5.EV/EBITDA（Enterprise value/E

15、BITDA）5.1 EV/EBITDA簡介 EV/EBITDA估值法又稱為企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法，其計(jì)算公式如下：企業(yè)價(jià)值(EV)=市值+(總負(fù)債一總現(xiàn)金)=市值+凈負(fù)債EBITDA=營業(yè)利益+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用企業(yè)價(jià)值(EV)=公司的總市值(股價(jià)×總股本)+其它股本的市值(如優(yōu)先股)+其它債務(wù)的市值一非核心資產(chǎn)的市值(如現(xiàn)金和短期債券)5.2 EV/EBITDA估值法的優(yōu)劣分析 EV/EBITDA估值法的推出，彌補(bǔ)了市盈率指標(biāo)無法評(píng)估未贏利公司、不考慮折舊計(jì)提方法、利息、稅收差異的缺點(diǎn)，是大投行比較常用的指標(biāo)。但其缺點(diǎn)也是明顯的，它是一個(gè)對(duì)當(dāng)前價(jià)值的估值，沒有將公司未來成長性考慮在估價(jià)模型

16、中。 5.3 EV/EBITDA估值法的適用性分析 此估值法適用于充分競爭行業(yè)的公司；沒有巨額商譽(yù)的公司；凈利潤虧損，但毛利、營業(yè)收益并不虧損的公司。不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司；凈利潤虧損、毛利、營業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤）；有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司。結(jié)論本文討論了PE估值法、PEG估值法、PB估值法、PS值法和VE/EBITDA估值法等相對(duì)估值法的主要內(nèi)容和特點(diǎn)，并進(jìn)行了優(yōu)劣分析和在我國的適用性分析。相對(duì)估值法由于其簡單易懂，便于計(jì)算在我國一直被廣泛使用。但是每一種相對(duì)估值法都有一定的應(yīng)用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。因此在使用的時(shí)候要根據(jù)被估公司的行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)自身的實(shí)際狀況來選擇合適的估值方法。參考文獻(xiàn)1 楊慧媛，上市公司股票內(nèi)在價(jià)值估算模型的構(gòu)建D，碩士學(xué)論文，武漢理工大學(xué)，2009年2 傅蘇，股票估值方法在我國的適用性研究D，碩士學(xué)論文，復(fù)旦大學(xué)，2006年3 方勝新，證券投資常用估值方法及實(shí)用性研究D，碩士學(xué)論文，浙江