注冊會計師陳華亭財務管理講義cwgljy0601

1、2015年注冊會計師考試輔導 財務成本管理（第六章）第六章債券、股票價值評估【思維導圖】第一節(jié)債券價值評估【知識點】債券價值評估涉及的相關概念概念含義債券面值指設定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。（1）計算利息現(xiàn)金流量（2）計算本金歸還現(xiàn)金流量【注意】本金歸還有不同的方式（1）分期還本（2）到期還本在這種情況下，不管債券折價發(fā)行或者溢價發(fā)行，到期日均需按照面值償付給持有人這一金額。票面利率指債券發(fā)行者預計一年內向投資者支付的利息占票面金額的比率。（1）債券面值為1000元，票面利率10%，每半年付息一次。這里10%為報價利率（年計息次數(shù)為2次或計息

2、期為半年）。計息周期利率（半年利率）10%/25%有效年利率（15%）2110.25%該債券每半年的利息為：1000×5%50（元）。（2）債券面值1000元，票面利率10%，每年付息一次。這里10%為報價利率，也為計息期利率。同時也是有效年利率。該債券年利息為：1000×10%100（元）。折現(xiàn)率（等風險投資的必要報酬率，市場利率）同等風險程度下，投資人要求的最低投資報酬率。如果等風險投資的必要報酬率為10%，則只有在達到10%的情況下，投資者才會購買該債券?！咎崾尽繎斪⒁?，折現(xiàn)率也有報價折現(xiàn)率、折現(xiàn)周期折現(xiàn)率和有效年折現(xiàn)率之分?！局R點】債券價值的計算與應用一、債券估

3、價的基本原理債券價值未來各期利息現(xiàn)值合計未來收回本金的現(xiàn)值二、債券估價模型模型適用情況價值計算基本模型典型債券【特征】固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。其他模型平息債券【特征】利息在到期時間內平均支付。支付頻率可能是1年1次、半年1次或每季度一次等。平息債券價值未來各期利息的現(xiàn)值面值的現(xiàn)值【提示】如果平息債券一年復利多次，計算價值時，現(xiàn)金流量按照計息周期利率確定，折現(xiàn)需要按照折現(xiàn)周期折現(xiàn)率進行折現(xiàn)?！纠?#183;計算題】有一面值為1000元的債券，期限5年，票面利率為8%，到期還本。假設折現(xiàn)率為6%，要求：（1）如果每年付息一次，計算其價值。（2）如果每半年付息一次，計算其價值。&

4、#160; 正確答案（1）pv80×（p/a，6%，5）1000×（p/f，6%，5）1084.29（元）（2）pv40×（p/a，3%，10）1000×（p/f，3%，10）1085.31（元）【分析】該債券每年付息一次時的價值為1084.29元，每半年付息一次使其價值增加到1085.31元。判斷：付息頻率越快（付息期越短），債券價值越高？溢價多付利息付息頻率加快多付的利息更多價值更高折價少付利息付息頻率加快少付的利息更多價值更低【結論】溢價購入的債券，利息支付頻率越快，價值越高;折價購入的債券，利息支付頻率越快，價值越低;平價購入的債券，利

5、息支付頻率的變化不會對債券價值產生影響。模型適用情況價值計算其他模型純貼現(xiàn)債券【特征】承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”?！咀⒁狻考冑N現(xiàn)債券（零息債券）沒有標明利息計算規(guī)則的，通常采用按年計息的復利計算規(guī)則?！咎厥馇闆r】在到期日一次還本付息債券，實際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付?！纠坑幸患冑N現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。假設折現(xiàn)率為10%，其價值為：pv1000/（110%）20148.6（元）【例】有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一

6、次還本付息。假設折現(xiàn)率為10%（復利、按年計息），其價值為：pv（10001000×12%×5）/（110%）51600/1.6105993.48（元）模型適用情況價值計算其他模型永久債券【特征】沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。pv利息額/折現(xiàn)率流通債券【特征】到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，會產生“非整數(shù)計息期”問題。流通債券的估價方法有兩種：以現(xiàn)在為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn)。以最近一次付息時間（或最后一次付息時間）為折算時間點，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時點。無論哪種方法，都需要計算非整

7、數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)?！纠?#183;計算題】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，20×1年5月1日發(fā)行，20×6年4月30日到期?，F(xiàn)在是20×4年4月1日，假設投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價值是多少？  正確答案方法一：pv80×（110%）1/1280×（110%）13/121080×（110%）25/121037.06（元）方法二：20×4年5月1日價值8080×（p/a，10%，2）1000×（110%）21045.24（元）20×4年4月1日

8、價值1045.24×（110%）1/121037.06（元）三、債券價值的應用當債券價值高于債券市場價格時，可以進行債券投資。當債券價值低于債券市場價格時，應當放棄債券投資?！局R點】債券價值的主要影響因素影響債券價值的因素除債券面值、票面利率和計息期以外，還有折現(xiàn)率和到期時間。（一）債券價值與折現(xiàn)率債券價值與折現(xiàn)率反向變動。發(fā)行定價債券利率折現(xiàn)率債券價格面值溢價發(fā)行（購買）債券利率折現(xiàn)率債券價格面值折價發(fā)行（購買）債券利率折現(xiàn)率債券價格面值平價發(fā)行（購買）流通定價債券利率折現(xiàn)率債券價值面值（溢價）債券利率折現(xiàn)率債券價值面值（折價）債券利率折現(xiàn)率債券價值面值（平價）【例·多

9、選題】某企業(yè)準備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面利率6%，面值1000元，平價發(fā)行，以下關于該債券的說法中，正確的是（）。a.該債券的半年利率為3%b.該債券的有效年折現(xiàn)率是6.09%c.該債券的報價利率是6%d.由于平價發(fā)行，該債券的報價利率與報價折現(xiàn)率相等  正確答案abcd答案解析由于半年付息一次，所以報價利率6%；計息期利率6%/23%；有效年必要報酬率（13%）216.09%；對于平價發(fā)行，分期付息債券，報價利率與報價必要報酬率相等。（二）債券價值與到期時間不同的債券，情況有所不同：1.利息連續(xù)支付債券（或付息期無限小的債券）【基本規(guī)律】當折現(xiàn)率一直保持至

10、到期日不變時，隨著到期日的接近，債券價值向面值回歸。溢價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸下降；折價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸上升；平價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值不變。2.每隔一段時間支付一次利息的債券【基本規(guī)律】債券的價值在兩個付息日之間呈周期性波動。其中:（1）折價發(fā)行的債券其價值是波動上升；（2）溢價發(fā)行的債券其價值是波動下降；（3）平價發(fā)行的債券其價值的總趨勢是不變，但在每個付息周期，越接近付息日，其價值升高。【總結】當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值變化表現(xiàn)為條直線。如果按一定期間付息（月

11、、半年等），債券價值會呈現(xiàn)周期性波動?！纠?#183;單選題】（2005年考題）某公司發(fā)行面值為1000元的五年期債券，債券票面利率為10%，半年付息一次，發(fā)行后在二級市場上流通。假設必要報酬率為10%并保持不變，以下說法中正確的是（）。a.債券溢價發(fā)行，發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而逐漸下降，至到期日債券價值等于債券面值b.債券折價發(fā)行，發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而逐漸上升，至到期日債券價值等于面值c.債券按面值發(fā)行，發(fā)行后債券價值一直等于票面價值d.債券按面值發(fā)行，發(fā)行后債券價值在兩個付息日之間呈周期性波動  正確答案d答案解析對于分期付息的流通債券，債券的價值在

12、兩個付息日之間是呈周期性波動的。所以，選項d是正確的。【例·單選題】債券a和債券b是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設兩只債券的風險相同，并且等風險投資的必要報酬率低于票面利率，則（）。a.償還期限長的債券價值低b.償還期限長的債券價值高c.兩只債券的價值相同d.兩只債券的價值不同，但不能判斷其高低  正確答案b答案解析兩只債券的必要報酬率都低于票面利率，說明二者都是溢價發(fā)行。溢價發(fā)行的債券隨著到期時間的臨近，債券的價值逐漸下降，在付息日債券價值回歸到面值，所以償還期越長，債券價值越高，選項b正確。【

13、思考】折現(xiàn)率變動情況下，到期時間與價值的關系如何？正確答案如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反應越來越不靈敏?！纠?#183;單選題】假設市場上有甲乙兩種債券，甲債券目前距到期日還有3年，乙債券目前距到期日還有5年。兩種債券除到期日不同外，其他方面均無差異。如果市場利率出現(xiàn)了急劇上漲，則下列說法中正確的是（）。a.甲債券價值上漲得更多b.甲債券價值下跌得更多c.乙債券價值上漲得更多d.乙債券價值下跌得更多  正確答案d答案解析隨著市場利率的急劇上漲，債券的價值也

14、會隨之下跌，選項ac錯誤。在其他條件無差異的情況下，償還期越長，債券價值對利率的變動就越敏感，乙的到期日還有5年，所以選項d正確。（三）債券價值與利息支付頻率溢價購入付息頻率越快（付息期越短）價值越高折價購入付息頻率越快價值越低面值購入付息頻率的變化，不影響債券價值。速記方法付息頻率加快，產生“馬太效應”。溢價、平價、折價中溢價最高，付息頻率加快，高者更高，折價與之相反?！纠?#183;多選題】（2011年）假設其他因素不變，下列事項中，會導致折價發(fā)行的平息債券價值下降的有（）。a.提高付息頻率b.延長到期時間c.提高票面利率d.等風險債券的市場利率上升  正確答案abd答

15、案解析對于折價發(fā)行的平息債券，在其他因素不變的情況下，付息頻率越高（即付息期越短），債券價值越低，故選項a正確。對于折價發(fā)行的平息債券，債券價值低于面值，在其他因素不變的情況下，到期時間越短，債券價值越接近于面值，即債券價值越高，故選項b正確。債券價值等于未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，提高票面利率會提高債券利息，在其他因素不變的情況下，會提高債券的價值，故選項c不正確。等風險債券的市場利率上升，會導致折現(xiàn)率上升，在其他因素不變的情況下，會導致債券價值下降，故選項d正確?！纠?#183;多選題】（2006年考題）債券a和債券b是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，以

16、下說法中，正確的有（）。a.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低b.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高c.如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低d.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高  正確答案bd答案解析根據(jù)票面利率高于必要報酬率可知債券屬于溢價發(fā)行，對于溢價發(fā)行的債券而言，其他條件相同的情況下，利息支付頻率越高（即債券付息期越短），債券價值越高，故選項c錯誤。對于平息債券，在其他條件相同的情況下，債券償還期限越短，債券價值越接近面值，所以，償還

17、期限越短，債券價值越低，償還期限越長，債券價值越高，所以選項a錯誤，選項b正確。對于平息債券，在票面利率相同且均高于必要報酬率的情況下，必要報酬率與票面利率差額越大，意味著必要報酬率（折現(xiàn)率）越低，而在折現(xiàn)期數(shù)相同的情況下，折現(xiàn)率越低，現(xiàn)值系數(shù)越大，又因為債券面值、票面利率和利息支付頻率相同，所以選項d正確?！局R點】債券到期收益率含義到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。計算方法計算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購進價格每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)面值×復利現(xiàn)值系數(shù)。應用當債券的到期收益率必

18、要報酬率時，應購買債券；反之，應出售債券。特殊情況說明如果債券每年付息多次時，按照流入現(xiàn)值和流出現(xiàn)值計算出的收益率為收益周期收益率。未經(jīng)特別指明，通常需要將其折算為有效年收益率?！菊f明】2007年考題涉及半年付息一次的債券，要求計算持有該債券至到期日的收益率?！纠?#183;計算分析題】abc公司20×1年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。假設該公司持有該債券至到期日。要求：（1）如果平價購買該債券，計算其到期收益率；（2）如果以1105元購買該債券，計算其到期收益率。  正確答案

19、（1）10001000×8%×（p/a，i，5）1000×（p/f，i，5）用i8%試算：80×（p/a，8%，5）1000×（p/f，8%，5）80×3.99271000×0.68061000（元）可見，平價購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。（2）用i6%試算：80×（p/a，6%，5）1000×（p/f，6%，5）1084.292（元）由于折現(xiàn)結果小于1105，還應進一步降低折現(xiàn)率。用i4%試算：80×（p/a，4%，5）1000×（p/f，4%，5）1178.04

20、4（元）折現(xiàn)結果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補法計算近似值：折現(xiàn)率未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值6%1084.292i11054%1178.044（i4%）/（6%4%）（11051178.044）/（1084.2921178.044）解之得：i5.56%從此例可以看出，如果買價和面值不等，則收益率和票面利率不同?！疽?guī)律總結】不同發(fā)行方式下債券到期收益率與票面利率的關系債券定價基本原則推論必要報酬率票面利率債券價值面值（平價）到期收益率票面利率必要報酬率票面利率債券價值面值（溢價）到期收益率<票面利率必要報酬率票面利率債券價值面值（折價）到期收益率>票面利率【例·多選題

21、】（2000年）在復利計息、到期一次還本的條件下，債券票面利率與到期收益率不一致的情況有（）。a.債券平價發(fā)行，每年付息一次b.債券平價發(fā)行，每半年付息一次c.債券溢價發(fā)行，每年付息一次d.債券折價發(fā)行，每年付息一次  正確答案cd答案解析對于平價發(fā)行的債券，在復利計息、到期一次還本的條件下，債券票面利率與到期收益率一致，故選項ab不正確?！纠?#183;計算分析題】某5年期債券，2012年2月1日發(fā)行，面值1000元，票面利率10%，半年付息1次，發(fā)行價格為1100元。要求計算其到期收益率。  正確答案假設半年的到期收益率為i，則有：11001000&

22、#215;10%/2×（p/a，i，10）1000×（p/f，i，10）即：110050×（p/a，i，10）1000×（p/f，i，10）當i4%時：50×（p/a，4%，10）1000×（p/f，4%，10）1081.15當i3%時：50×（p/a，3%，10）1000×（p/f，3%，10）1170.61采用內插法可以得出：i3.79%。即該債券的報價年到期收益率為：3.79%×27.58%。如果要求計算有效年到期收益率，則可計算如下：有效年到期收益率（13.79%）217.72%【思考】投資年支付

23、一次利息的債券，持有期限1年，如何計算投資收益率？【思考】如何計算稅后收益率?【例·計算題】（2012）甲公司有一筆閑置資金，可以進行為期一年的投資，市場上有三種債券可供選擇，相關資料如下：（1）三種債券的面值均為1000元，到期時間均為5年，到期收益率均為8%（2）甲公司計劃一年后出售購入的債券，一年后三種債券到期收益率仍為8%。（3）三種債券票面利率及付息方式不同。a債券為零息債券，到期支付1000元；b債券的票面利率為8%，每年年末支付80元利息，到期支付1000元；c債券的票面利率為10%，每年年末支付100元利息，到期支付1000元；（4）甲公司利息收入適用所得稅稅率30%

24、，資本利得適用的企業(yè)所得稅稅率為20%，發(fā)生投資損失可以按20%抵稅，不抵消利息收入。要求：（1）計算每種債券當前的價格；（2）計算每種債券一年后的價格（3）計算甲公司投資于每種債券的稅后收益率  正確答案（1）a債券當前的價格1000×（p/f，8%，5）680.6（元）b債券當前的價格80×（p/a，8%，5）1000×（p/f，8%，5）1000.02（元）c債券當前的價格100×（p/a，8%，5）1000×（p/f，8%，5）1079.87（元）（2）a債券一年后的價格1000×（p/f，8%，4）735

25、（元）b債券一年后的價格80×（p/a，8%，4）1000×（p/f，8%，4）999.97（元）c債券一年后的價格100×（p/a，8%，4）1000×（p/f，8%，4）1066.21（元）（3）投資于a債券的稅后收益率（735680.6）×（120%）/680.6×100%6.39%投資于b債券的稅后收益率80×（130%）（999.971000.02）×（120%）/1000.025.6%投資于c債券的稅后收益率100×（130%）（1066.211079.87）×（120%）/1079

26、.875.47%a債券b債券c債券當前價格680.61000.021079.871年后價格735999.971066.21第二節(jié)普通股價值評估【知識點】普通股價值評估涉及到的有關概念【知識點】股票的價值股票的價值是指股票預期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）零增長股票的價值假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：（二）固定增長股票的價值有些企業(yè)的股利是不斷增長的，假設其增長率是固定的。計算公式為：各年股利如下：d0（1g）；d0（1g）2；d0（1g）3各年股利現(xiàn)值： 上列各項成等比數(shù)列，首項a1為 ，公比q為 如果rsg；則公比1，為無窮遞縮等比數(shù)列求和公式： 無窮遞

27、縮等比數(shù)列的和即為股票未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，也就是股票價值【提示】注意四點：（1）做題時如何區(qū)分d1和d0如果給出預期將要支付的每股股利，則是d1；如果給出已支付的股利，則是d0。（2）rs的確定。如果題目中沒有給出，一般應用資本資產定價模型確定。（3）g的確定。一般情況下會直接給出。g還可根據(jù)可持續(xù)增長率來估計（在滿足可持續(xù)增長的假設條件的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率）。如果企業(yè)股利政策采用固定股利支付率政策，則股利增長率g凈利潤增長率。（4）以上兩個模型還可以作為計算兩種特殊類型現(xiàn)金流量現(xiàn)值的公式使用?！纠?#183;計算分析題】abc公司的20×1年度財務報表主要數(shù)據(jù)如下（

28、單位：萬元）：收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權益（200萬股，每股面值1元）1000負債及所有者權益總計2000要求：（1）計算該公司20×1年的可持續(xù)增長率。（2）假設該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財務政策不變，計算該公司股票的價值。目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，abc股票貝塔系數(shù)為0.98。（3）如果該公司目前股票價格為7.5元，購入該股票是否有利？  正確答案可持續(xù)增長率權益凈利率×收益留存率/（1權益凈利率×收益留存率）權益凈利率100/100010%收益留存率60/10

29、060%可持續(xù)增長率10%×60%/（110%×60%）6.38%（2）由于假設該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財務政策不變，則股利增長率等于可持續(xù)增長率。該公司20×1年每股股利40/2000.2（元）a股票投資的必要報酬率4%0.98×（9%4%）8.9%股票價值0.2×（16.38%）/（8.9%6.38%）8.44（元）（3）由于目前市價低于價值，因此購入該股票是有利的?！纠?#183;計算題】已知今年（時點0）所支付的每股普通股股利為10元。假定在可預見的將來，股利將以5%的速度增長，且對該股票所要求的收益率為10%。要

30、求:（1）計算該股票目前的每股價值；（2）計算該股票1年前和1年后的每股價值。  正確答案（1）目前的每股價值（10×1.05）/（10%5%）210（元）（2）1年前的每股價值10/（10%5%）200（元）1年后的每股價值（10×1.05×1.05）/（10%5%）220.5（元）（三）非固定增長股票的價值在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。計算方法：兩階段模型【例·計算題】一個投資人持有abc公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預期abc公司未來3年股利將高速增長，增長率為2

31、0%。在此以后轉為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計算該公司股票的內在價值。  正確答案投資最低報酬率為15%前三年的股利收入現(xiàn)值2.4×（p/f，15%，1）2.88×（p/f，15%，2）3.456×（p/f，15%，3）6.539（元）第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值d4/（rsg）×（p/f，15%，3）3.456×（112%）/（15%12%）×（p/f，15%，3）84.831（元）股票價值6.53984.83191.37（元）【提示】本題計算還可以采用如下方式進行：股票價值2.

32、4×（p/f，15%，1）2.88×（p/f，15%，2）3.456/（15%12%）×（p/f，15%，2）91.37（元）【例·計算題】某公司股本為10萬股，一直采用固定股利支付率政策，股利支付率為100%。如果不投資新項目，預計每年恒定有100萬元的盈利。假設公司在第1期期末有一個投資機會，投資100萬元，可使以后每期的盈利增加21萬元。如果公司的股權資本成本為10%，則公司進行投資后的每股價值為多少？  正確答案股權價值121/10%÷（110%）1100（萬元）每股價值1100/10110（元）【知識點】股票的收益

33、率（普通股的期望報酬率）股票收益率指的是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購買價格的折現(xiàn)率，計算股票收益率時，可以套用股票價值公式計算，只不過注意等號的左邊是股票價格，折現(xiàn)率是未知數(shù)，求出的折現(xiàn)率就是股票投資的收益率。（一）零增長股票收益率由pd/r可以得出rd/p（二）固定增長股票收益率由可以得出【提示】d1/p0，稱作“股利收益率”，g稱作“股利增長率”，可以解釋為“股價增長率”或“資本利得率”。【例·單選題】（2012）a股票目前的市價為50元/股，預計下一期的股利是1元，該股利將以5%的速度持續(xù)增長。則該股票的資本利得收益率為（）。a.2%b.5%c.7%d.9%  正確答案b答案解析資本利得收益率等于股利的增長率即g，所以選項b正確。（三）非固定增長股票收益率采用收益率的基本計算方法計算?！纠?#183;計算分析題】某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預計該公