公司財務(wù)分析

1、證券投資學(xué)公司財務(wù)分析 武漢大學(xué) 郭震前言：入場三部曲m1、宏觀層面 關(guān)注各種信息, 從中去蕪存真, 形成大局觀：股市近期的大體趨勢。依此形成自己的戰(zhàn)略方針：進(jìn)場買賣，還是離場觀望。 m2、中觀層面 一旦進(jìn)場，認(rèn)真分析各行業(yè)的景氣度，選擇政策支持、景氣度高的企業(yè)群介入。這就是所謂的中局觀。m3、微觀層面 一旦選定了企業(yè)群，運用財會分析從中選擇經(jīng)營又好股價又低（市盈率低）的公司。這就是所謂的小局觀。前言：持股三部曲m1、選股時考查它的內(nèi)在價值（企業(yè)是否能持續(xù)獲利，市盈率較低等因素）。m2、買股時考查它的安全邊際（股價是否合理，越低越安全等因素）。m3、持股時,研究投資策略以應(yīng)對變幻莫測的市場行情

2、。股票具有內(nèi)在價值時持有，高于內(nèi)在價值時拋售。第一節(jié) 公司基本素質(zhì)分析 基本素質(zhì)分析主要是一個定性分析的過程，其目的是明確公司最重要的利潤產(chǎn)出點和最主要的業(yè)務(wù)風(fēng)險所在。m公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響，公司的獲利能力就決定于它的兩個戰(zhàn)略選擇： （1）公司選擇開展主業(yè)的行業(yè)，即行業(yè)選擇； （2）公司在既定行業(yè)中所采取的保持競爭優(yōu)勢地位的競爭戰(zhàn)略，即競爭定位；m公司競爭地位分析：正確的競爭定位是確保其在行業(yè)中生存并得以發(fā)展的戰(zhàn)略基礎(chǔ)?；镜母偁幎ㄎ粦?zhàn)略有兩種： （1）成本主導(dǎo)型； （2）差異營銷型；第二節(jié) 會計數(shù)據(jù)分析 會計數(shù)據(jù)構(gòu)成了上市公司財務(wù)報表的主體，是外部投資者據(jù)以對上市公司進(jìn)行分析的數(shù)

3、據(jù)基礎(chǔ)。m影響會計數(shù)據(jù)質(zhì)量的因素 造成會計數(shù)據(jù)和其所代表的經(jīng)濟現(xiàn)實之間出現(xiàn)偏差的因素主要有： （1）會計準(zhǔn)則； （2）預(yù)測的偏差； （3）經(jīng)理人員通過影響會計數(shù)據(jù)來達(dá)到自己的目的。m進(jìn)行會計數(shù)據(jù)分析的步驟 （1）弄清哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大； （2）重點檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目。第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）m財務(wù)分析的目的是從財務(wù)數(shù)據(jù)的角度評估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定的目標(biāo)。m公司財務(wù)分析的基本工具有兩種： 一、比率分析 二、現(xiàn)金流量分析比率分析現(xiàn)金流量分析第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析比率分析第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析一

4、、短期償債能力比率（一）存量比率1、差額比較 營運資本流動資產(chǎn)流動負(fù)債長期資本長期資產(chǎn) 2、比率比較 營運資本配置比率營運資本流動資產(chǎn) 流動比率流動資產(chǎn)流動負(fù)債 速動比率速動資產(chǎn)流動負(fù)債 = （流動資產(chǎn)-存貨）流動負(fù)債 現(xiàn)金比率（貨幣資金交易性金融資產(chǎn)）流動負(fù)債（二）流量比率 現(xiàn)金流量比率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額流動負(fù)債第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析二、長期償債能力比率（一）存量比率 資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債總資產(chǎn)）100% 產(chǎn)權(quán)比率總負(fù)債股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)股東權(quán)益 長期資本負(fù)債率非流動負(fù)債（非流動負(fù)債股東權(quán)益） 100%（二）流量比率 利息保障倍數(shù)息稅前利潤利息費用 （凈利潤利息費用所

5、得稅費用）利息費用 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額利息費用 現(xiàn)金流量債務(wù)比（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額總負(fù)債）100%第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析三、營運能力比率（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365（銷售收入應(yīng)收賬款） 應(yīng)收賬款與收入比應(yīng)收賬款銷售收入（二）存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365（銷售收入存貨） 存貨與收入比存貨銷售收入（三）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365（銷售收入流動資產(chǎn)） 流動資產(chǎn)與收入比流動資產(chǎn)銷售收入第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析三、營運能力比

6、率（四）營運資本周轉(zhuǎn)率 營運資本周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入營運資本 營運資本周轉(zhuǎn)天數(shù)365（銷售收入營運資本） 營運資本與收入比營運資本銷售收入（五）非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入非流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365（銷售收入非流動資產(chǎn)） 非流動資產(chǎn)與收入比非流動資產(chǎn)銷售收入（六）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入總資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365（銷售收入總資產(chǎn)） 總資產(chǎn)與收入比總資產(chǎn)銷售收入第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析四、盈利能力比率（一）銷售凈利率 銷售凈利率（凈利潤銷售收入）100%（二）資產(chǎn)凈利率 總資產(chǎn)凈利率（凈利潤總資產(chǎn)）100%（三）權(quán)益凈利率 總資產(chǎn)凈利率（凈利潤

7、股東權(quán)益）100%第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析五、市價比率（一）市盈率 市盈率每股市價每股收益 每股收益普通股股東凈利潤流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)（二）市凈率 市凈率每股市價每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)普通股股東權(quán)益流通在外普通股股數(shù)（三）市銷率 市銷率每股市價每股銷售收入 每股銷售收入銷售收入流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析六、杜邦分析體系（一）傳統(tǒng)財務(wù)分析體系 權(quán)益凈利率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益乘數(shù)（二）管理財務(wù)分析體系 權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率）凈財務(wù)杠桿第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）比率分析m上市公司必看的三項

8、基本指標(biāo)1、市盈率=每股市場價格/每股收益（市價比率）國際慣例：一般為10-15倍為正常市盈率低的三種可能：（1）內(nèi)在價值高（2）冷門股，被市場冷落（3）企業(yè)有危機 2、市凈率=每股市場價格/每股凈資產(chǎn)（市價比率）國際慣例：一般為1.5-2倍為正常3、凈資產(chǎn)收益率=每股凈利潤/每股凈資產(chǎn)（盈利能力比率）愈高愈好(保持10%以上為優(yōu)績股)第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）現(xiàn)金流量分析m通過對現(xiàn)金流量表的分析，可以進(jìn)一步剖析企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動的效率。m現(xiàn)金流量是指在一定會計期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物?，F(xiàn)金流量劃分為三類： 經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流 投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流 籌資活動所

9、產(chǎn)生的現(xiàn)金流m現(xiàn)金流量表的編制方法有直接法和間接法兩種。第三節(jié) 公司財務(wù)分析（正向解讀）現(xiàn)金流量分析mQ： 現(xiàn)金流量表是三大財務(wù)報表之一，通過現(xiàn)金流量表可以更深入地了解企業(yè)經(jīng)營狀況。某企業(yè)2010年的現(xiàn)金流量表顯示：其現(xiàn)金凈流量為6474萬元，其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、投資現(xiàn)金凈流量、融資現(xiàn)金凈流量分別為-3446萬元、2778萬元、7142萬元。請說說你對該企業(yè)經(jīng)營狀況的初步判斷，并給出簡單分析。mA： 該企業(yè)目前靠借錢維持生產(chǎn)經(jīng)營的需要，財務(wù)狀況可能惡化，應(yīng)進(jìn)一步分析其投資活動現(xiàn)金凈流入是來自投資收益還是收回投資，如果是后者，企業(yè)形勢已經(jīng)非常嚴(yán)峻。一、“嫌貧愛富”，操縱合并報表范圍和科目二、“乾坤

10、大挪移”，轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流科目三、“賬外設(shè)賬”，私藏小金庫或借貸款四、“寅吃卯糧”，通過應(yīng)收款掛賬虛增收入五、“變相融資”，通過售后返租、租金回報承諾方式促銷六、“打腫臉充胖子”，通過評估等方式虛增資產(chǎn)七、“左手倒右手”，通過關(guān)聯(lián)企業(yè)交易轉(zhuǎn)移資金八、“藏污納垢”，往來帳中放置大額民間借貸九、“假股真?zhèn)?，通過資本公積放置民間借資款十、“混淆使用”，成本法、權(quán)益法混用以虛增利潤和資產(chǎn)第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表一、“嫌貧愛富”，操縱合并報表范圍和科目操縱方式：自然人名下的民營企業(yè)，常以自然人控股的方式持有旗下的各家公司，但自然人是沒有

11、報表合并的責(zé)任的，部分合并報表“嫌貧愛富”，僅選擇合并有利潤的企業(yè)，以隱藏部分虧損、甚至資不抵債的公司;甚至只合并部分企業(yè)的利潤表，不合并資產(chǎn)負(fù)債表等，使所謂“合并報表”展現(xiàn)得優(yōu)良。應(yīng)對建議：對財務(wù)報表首先要關(guān)注企業(yè)報表的合并范圍，按照企業(yè)會計準(zhǔn)則的要求，除本公司財務(wù)報表外，若目標(biāo)公司有子公司或能對其施加控制的公司，除該公司在清理、破產(chǎn)或不能控制外，都應(yīng)編制合并財務(wù)報表，將全部子公司納入合并范圍，不得從隱藏虧損等角度出發(fā)而選擇性地合并。第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表二、“乾坤大挪移”，轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流科目操縱方式：現(xiàn)金流和稅收是企業(yè)較難作假的兩大科目，也是盡調(diào)所關(guān)注的重點。企業(yè)的收

12、入容易虛增，但現(xiàn)金流量表受期初、期末的真實貨幣資金數(shù)影響，較難操縱。正因為“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流”是較為重要的考核指標(biāo)，反應(yīng)了企業(yè)通過正常經(jīng)營的償債能力，因此，存在企業(yè)將部分明明屬于“融資”甚至“投資”的現(xiàn)金流入，轉(zhuǎn)入到經(jīng)營活動現(xiàn)金流入中，虛增企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流的情況。應(yīng)對建議：1.企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入應(yīng)該等于：當(dāng)期營業(yè)收入數(shù)+應(yīng)收賬款減少數(shù)-應(yīng)收賬款增加數(shù)+預(yù)收賬款增加數(shù)-預(yù)收賬款減少數(shù)。若不等的，應(yīng)詢問其原因。2.關(guān)注“其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流入”，此處一般是營業(yè)外收入，不應(yīng)該太大，若數(shù)額過大的，應(yīng)詢問其構(gòu)成，是否是從投、融資流入中轉(zhuǎn)入的。第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表三

13、、“賬外設(shè)賬”，私藏小金庫或借貸款操縱方式：國家三令五申嚴(yán)令禁止賬外設(shè)賬，但總有一些采用虛列費用等多種方式，套取資金，另行設(shè)賬，以記錄不法經(jīng)濟活動。主要方式有：賬外現(xiàn)金賬和銀行存款賬，即小金庫賬;賬外資產(chǎn)賬，即小倉賬;賬外負(fù)債賬，即民間借貸而來的資金，再通過股東借款形式，一筆金融;賬外成本、權(quán)益，利潤賬等。應(yīng)對建議：通過報表科目之間的勾稽關(guān)系、往來款的分析，對交易對手實際控制人、財務(wù)人員進(jìn)行訪談等方法來發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡，結(jié)合企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、企業(yè)的控制環(huán)境、管理當(dāng)局的誠信程度來綜合分析。第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表四、“寅吃卯糧”，通過應(yīng)收款掛賬虛增收入操縱方式：通過應(yīng)收

14、款掛賬的方式虛增企業(yè)收入;通過以收據(jù)代替發(fā)票這種手法經(jīng)常用來偷逃稅款。應(yīng)對建議：對于企業(yè)的此種操縱方式，可以通過抽取企業(yè)某月記錄收支的主賬戶的銀行流水單、取得納稅申報表，倒算稅率和收入的比例關(guān)系。特別的，對于房地產(chǎn)企業(yè)，還可以通過網(wǎng)簽核實去化率的真實性等方式驗證第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表五、“變相融資”，通過售后返租、租金回報承諾方式促銷操縱方式：在房地產(chǎn)商鋪銷售中，通過承諾未來幾年的年化收益，實現(xiàn)變相融資的目的。為規(guī)避相關(guān)法規(guī)的限制，一般采取項目公司簽署售房合同，同時由關(guān)聯(lián)的物業(yè)管理公司簽署一份委托經(jīng)營合同，在此合同中承諾每年的租金回報，來達(dá)到一個快速銷售的目的，使前期

15、收款金額大，但實際導(dǎo)致企業(yè)層面未來的償付義務(wù)，構(gòu)成企業(yè)層面整體的或有負(fù)債，在信托期內(nèi)也有償付義務(wù)。商鋪售后包租投資風(fēng)險極大，在漫長的包租期中業(yè)主包租租金回報并無保障。一些開發(fā)商會在收到購房款后轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，導(dǎo)致商鋪很難正常運營，購房者無【商品房銷售管理辦法第十一條明確規(guī)定：“房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不得采取返本銷售或者變相返本銷售的方式銷售商品房。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不得采取售后包租或者變相售后包租的方式銷售未竣工商品房?！薄糠ㄕＪ盏阶饨?，甚至有的項目通過售后包租進(jìn)行非法集資。風(fēng)險隱患包括：一是可能存在欺詐，開發(fā)商在以所開發(fā)的商品房屋為擔(dān)保取得銀行貸款的同時，向購房者銷售該項目，有的甚至是攜款逃匿;二是開發(fā)商融

16、資或變相融資后，將資金挪用到別的項目上，一旦項目運作的某一環(huán)節(jié)出問題，會導(dǎo)致資金鏈斷裂;三是項目建成后經(jīng)營不善，無法達(dá)到預(yù)期的收益水平，沒有現(xiàn)金流兌付等。應(yīng)對建議：售后返租本身是一種促銷方式，在本身合規(guī)前提下，不能影響信托對資產(chǎn)售價的判斷。1.通過明訪、暗訪售樓部，電話咨詢，查詢網(wǎng)上推介信息，了解是否存在上述情況。2.若存在，查看周邊可比樓盤的售價，了解去除售后反租這部分虛高部分后，真實的售價和資產(chǎn)價值。第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表六、“打腫臉充胖子”，通過評估等方式虛增資產(chǎn)操縱方式：包括直接虛增土地成本和通過評估增值增加資產(chǎn)價值、通過虛增投入的方式增大自有資金投入比例，同

17、時夸大自身資產(chǎn)數(shù)額。應(yīng)對建議：1.土地款：取得土地成交確認(rèn)書、出讓合同、土地款支付憑證和相應(yīng)的稅費完稅憑證，匯總加計總金額與入賬金額一致。參照對比周圍類似容積率、用途的土地的成交價格，評價土地評估價值的合理性。2.工程款：取得項目總包合同項下的三方(施工方、業(yè)主方、監(jiān)理方)簽章確認(rèn)的工程進(jìn)度表，查看對應(yīng)的存貨科目是否按照施工合同約定結(jié)算工程進(jìn)度并按照結(jié)算工程進(jìn)度和未付款的差額確認(rèn)應(yīng)付賬款?3.形象進(jìn)度：核實可行性研究報告的總投入與對應(yīng)期數(shù)的目前投入比例關(guān)系，是否符合項目的形象進(jìn)度;核實工程計劃進(jìn)度表和現(xiàn)場實際進(jìn)度表是否相符。取得最新的三方的工程進(jìn)度確認(rèn)單，和已付的工程款票據(jù)核對，未付部分是否計

18、入了應(yīng)付工程款，核實大額的工程款支付憑證與目前計入存貨的金額是否一致。第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表七、“左手倒右手”，通過關(guān)聯(lián)企業(yè)交易轉(zhuǎn)移資金操縱方式：對于成立后的房地產(chǎn)信托，企業(yè)的施工總包方可能是企業(yè)的關(guān)聯(lián)方或長期友好合作方，在用款審批時，可以通過施工方轉(zhuǎn)移信托款，以付工程款的形式轉(zhuǎn)移資金，用于其它用途。應(yīng)對建議：了解企業(yè)的施工方是否有表面關(guān)聯(lián)關(guān)系和背后的私人關(guān)系，確保資金的有效使用，不得挪出。第四節(jié) 公司財務(wù)分析（反向解讀）識別操縱財務(wù)報表八、“藏污納垢”，往來帳中放置大額民間借貸操縱方式：其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款這兩個會計科目分屬資產(chǎn)、負(fù)債科目，常被稱為報表里的“垃圾堆”，很多虛假、難以正常安置的科目都被轉(zhuǎn)入這兩個科目中，一些民間不合法借貸也易出現(xiàn)在此，對其過于龐大的數(shù)額應(yīng)格外小心。當(dāng)然更多時候是不會入賬，或只入到自然人股東賬上，自然人股東再借入企業(yè)。此外，企業(yè)也會利用其他應(yīng)收款來虛列費用，把一些成本費用不計入當(dāng)期損益，而是作為其他應(yīng)收款長期掛賬以此虛增利潤。還有企業(yè)直接通過應(yīng)收、應(yīng)付款長期掛賬，購銷雙方彼此漁利，實際已構(gòu)成一筆有息拆借。應(yīng)對建議：1.取得其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款這兩個會計科目的明細(xì)，查看是否有重大、難以解釋科目，如“工會款、對自然人的大額款項等等”，是否因