中國資本市場發(fā)展簡要回顧

1、第一章中國資本市場發(fā)展簡要回顧 從20世紀70年代末期開始實施的改革開放政策啟動了中國經(jīng)濟從計劃體制向市場體制的轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型過程中國有企業(yè)改革的逐步深化和中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展需要與之相適應(yīng)的金融制度資本市場應(yīng)運而生成為推動所有制變革和改進資源配置方式的重要力量。隨著市場經(jīng)濟體制在中國的逐步建立對市場化資源配置的需求日益增加中國資本市場逐步成長壯大?；仡櫢母镩_放以來中國資本市場的發(fā)展大致可以劃分為三個階段。 第一階段19781992年中國經(jīng)濟體制改革全面啟動后伴隨股份制經(jīng)濟的發(fā)展中國資本市場開始萌生。 第二階段19931998年以中國證券監(jiān)督管理委員會以下簡稱中國證監(jiān)會的成立為標志資本市場納入統(tǒng)一

2、監(jiān)管由區(qū)域性試點推向全國全國性資本市場開始形成并逐步發(fā)展。 第三階段1999-2007年以中華人民共和國證券法以下簡稱證券法的實施為標志中國資本市場的法律地位得到確立并隨著各項改革措施的推進得到進一步規(guī)范和發(fā)展。 從中國資本市場的發(fā)展歷程可以清晰地看到資本市場的產(chǎn)生是中國經(jīng)濟改革的內(nèi)在要求和必然產(chǎn)物其發(fā)展也引領(lǐng)了中國經(jīng)濟和社會諸多重要體制和機制的變革對中國經(jīng)濟建設(shè)和社會發(fā)展的貢獻和影響也日益顯著并逐步成長為金融體系中最富有活力的組成部分其市場化、規(guī)范化和國際化程度不斷提高。 第一節(jié)中國資本市場的萌生19781992年 中國走上經(jīng)濟改革之路是中國資本市場產(chǎn)生的先決條件。從1978年12月中國共產(chǎn)

3、黨十一屆三中全會召開起經(jīng)濟建設(shè)成為國家的基本任務(wù)改革開放成為中國的基本國策。 在改革開放之前與計劃經(jīng)濟體制相匹配資金通過行政手段逐級下?lián)艿缴a(chǎn)企業(yè)。隨著經(jīng)濟體制改革的推進作為微觀經(jīng)濟主體的企業(yè)對資金的需求日益多樣化成為中國資本市場萌生的經(jīng)濟和社會土壤。 一、股份制改革和股票的出現(xiàn) 從1978年開始中國農(nóng)村出現(xiàn)了家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制部分地區(qū)的農(nóng)民自發(fā)采用“以資帶勞、以勞帶資”的方式集資興辦了一批合股經(jīng)營的股份制鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)成為改革開放后股份制經(jīng)濟最早的雛形。 20世紀80年代初城市一些小型國有和集體企業(yè)也開始進行了多種多樣的股份制嘗試最初的股票開始出現(xiàn)。1984年國家提出要進一步放開搞活城市集體企業(yè)和

4、國營小企業(yè)19841986年問北京、廣州、上海等城市選擇了少數(shù)企業(yè)進行股份制試點。1986年后隨著國家政策的進一步放開越來越多的企業(yè)包括一些大型國營企 這一時期股票一般按面值發(fā)行且保本、保息、保分紅到期償還具有一定債券的特性發(fā)行對象多為內(nèi)部職工和地方公眾發(fā)行方式多為自辦發(fā)行沒有承銷商。 二、債券的出現(xiàn) 國債。中國于1981年7月重新開始發(fā)行國債。當時國債的特點是周期較長10年、不可轉(zhuǎn)讓對購券的企業(yè)支付較低的利息對居民支付較高的利息。盡管此時購買國債近乎一種行政攤派但國債的出現(xiàn)仍舊喚醒了很多人的投資意識。 企業(yè)債。從1982年開始少量企業(yè)開始自發(fā)地向社會或企業(yè)內(nèi)部集資并支付利息最初的企業(yè)債開始出

5、現(xiàn)。到1986年底這種沒有法規(guī)約束的企業(yè)債總量約為100多億元。為了規(guī)范企業(yè)債的發(fā)行1987年3月國務(wù)院頒布了企業(yè)債券管理暫行條例規(guī)定企業(yè)債的發(fā)行須經(jīng)中國人民銀行審批并由中國人民銀行會同國家計劃委員會和財政部制定每年全國企業(yè)債券發(fā)行的總額度。1987年企業(yè)債總額度為30億元到1992年企業(yè)債當年發(fā)行總量近700億元創(chuàng)歷史最高水平。但是在企業(yè)債發(fā)行過熱的情況下許多企業(yè)并沒有建立起到期償債的意識部分企業(yè)債出現(xiàn)兌付危機。1993年之后企業(yè)債的發(fā)行進入一個較長的低迷時期。 金融債。1984年為治理嚴重的通貨膨脹中國實行了緊縮的貨幣政策。在這種宏觀背景下一些由銀行貸款的在建項目出現(xiàn)資金不足銀行開始發(fā)行金

6、融債以支持這些項目的完成利率一般高于存款利率。此后金融債成為銀行的一種常規(guī)性融資工具。 三、證券流通市場和交易所的出現(xiàn) 隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊伍的逐步擴大證券流通的需求日益強烈股票和債券的柜臺交易陸續(xù)在全國各地出現(xiàn)。1986年8月沈陽市信托投資公司率先開辦了代客買賣股票和債券及企業(yè)債券抵押融資業(yè)務(wù)。同年9月中國工商銀行上海市信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部率先對其代理發(fā)行的飛樂音響公司和延中實業(yè)公司的股票開展柜臺掛牌交易標志著股票二級市場雛形的出現(xiàn)。 1988年4月起國家批準7個城市開展個人持有國債的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)6月這種轉(zhuǎn)讓市場延伸到28個省、自治區(qū)、直轄市的54個大中城市到1988年底國債轉(zhuǎn)讓市

7、場在全國范圍內(nèi)出現(xiàn)。這些采用柜臺交易方式的國債轉(zhuǎn)讓市場是債券二級市場的雛形。 1990年中國政府允許在有條件的大城市建立證券交易所。上海證券交易所、深圳證券交易所以下簡稱上交所、深交所于1990年12月先后開始營業(yè)。1991年底上交所共有8只上市股票25家會員深交所共有6只上 一度繁榮的“紅廟子市場” “紅廟子”是成都一條街道的名稱1992年底這里自發(fā)地出現(xiàn)了一個買賣內(nèi)部職工股等未上市股票的市場被稱為“紅廟子市場”。當時來自深圳等地的大戶們在此大筆收購四川省內(nèi)公司發(fā)行的尚未到證券交易所正式上市的股票使這些股票的價格紛紛上漲。有人形容“你在紅廟子市場這頭買了股票剛走了200米你的股票就翻番了”。

8、1993年3月初每天有數(shù)萬人次在這里交易幾乎所有四川境內(nèi)除重慶外的公司。所發(fā)行的股票、內(nèi)部股權(quán)證都陸續(xù)進入自發(fā)交易市場甚至債券、股票認購收據(jù)都在市場上“炒”交易品種最多時達7080種。1993年5月政府開始干預(yù)采取了一些禁止該種形式交易的措施成都“紅廟子市場”被取締。 四、證券中介機構(gòu)及自律組織的出現(xiàn) 伴隨著一、二級市場的初步形成證券經(jīng)營機構(gòu)的雛形開始出現(xiàn)。1984年中國工商銀行上海市信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部代理發(fā)行“飛樂音響”和“延中實業(yè)”兩只股票。1987年9月中國第一家專業(yè)證券公司深圳特區(qū)證券公司成立。1988年為適應(yīng)國債轉(zhuǎn)讓在全國范圍內(nèi)的推廣中國人民銀行下?lián)苜Y金在各省組建了33家證券

9、公司。同時財政系統(tǒng)也成立了一批證券公司。這些機構(gòu)是中國最早的證券公司其主要業(yè)務(wù)是從事國債的經(jīng)營。 1991年8月中國證券業(yè)協(xié)會在京成立成為證券業(yè)的自律組織是非營利性社會團體法人。 五、期貨交易開始試點 1990年10月鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)并引入期貨交易機制成為中國期貨交易的開端。1992年10月深圳有色金屬交易所推出了中國第一個標準化期貨合約特級鋁期貨標準合同實現(xiàn)了由遠期合同向期貨交易的過渡。 六、自發(fā)形成的市場有待規(guī)范和監(jiān)管股份制改革起步初期股票發(fā)行缺乏全國統(tǒng)一的法律法規(guī)也缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管。為擴大發(fā)行有些企業(yè)甚至采用各種“優(yōu)惠”措施來促銷其股票例如允許認購者參加抽獎、所持有股票能保本付息等等。

10、這些做法使得股票發(fā)行市場變得非?；靵y。 1990年3月中國政府允許上海、深圳兩地試點公開發(fā)行股票兩地分別頒布了有關(guān)股票發(fā)行和交易的管理辦法。 由于一些股票的分紅派息方案優(yōu)于銀行存款加上當時股份制企業(yè)數(shù)量較少股票發(fā)行數(shù)量有限供求關(guān)系由冷轉(zhuǎn)熱大量的投資者涌向深圳和上海購買股票。地方政府雖然采取措施 1992年12月鄧小平在南方視察時指出“要抓緊有利時機加快改革開放步伐力爭國民經(jīng)濟更好地上一個新臺階”他又針對證券市場指出“證券、股市這些東西究竟好不好有沒有危險是不是資本主義獨有的東西社會主義能不能用允許看但要堅決地試?？磳α烁阋粌赡陮α朔砰_錯了糾正關(guān)了就是了。關(guān)也可以快關(guān)也可以慢關(guān)也可以留一點尾巴。

11、怕什么堅持這種態(tài)度就不要緊就不會犯大錯誤?！编囆∑侥戏揭暡熘v話后中國掀起了新一輪改革開放的浪潮同年中國確立經(jīng)濟體制改革的目標是“建立社會主義市場經(jīng)濟體制”股份制成為國有企業(yè)改革的方向更多的國有企業(yè)實行股份制改造并開始在資本市場發(fā)行上市。1993年股票發(fā)行試點正式由上海、深圳推廣至全國打開了資本市場進一步發(fā)展的空間。 結(jié)語 在這個階段源于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中企業(yè)的內(nèi)生需求中國資本市場開始萌生。在發(fā)展初期市場處于一種自我演進、缺乏規(guī)范和監(jiān)管的狀態(tài)并且以分隔的區(qū)域性試點為主。深圳“810事件”的爆發(fā)是這種發(fā)展模式弊端的體現(xiàn)標志著資本市場的發(fā)展迫切需要規(guī)范的管理和集中統(tǒng)一的監(jiān)管。 第二節(jié)全國性資本市場的

12、形成和初步發(fā)展19931998年 1992年10月國務(wù)院證券管理委員會以下簡稱國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會成立標志著中國資本市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架全國性市場由此形成并初步發(fā)展。 中國資本市場在監(jiān)管部門的推動下建立了一系列的規(guī)章制度。在1997年亞洲金融危機后為防范金融風(fēng)險國家對各地方設(shè)立的場外股票市場和柜臺交易中心進行清理并對證券經(jīng)營機構(gòu)、證券投資基金和期貨市場中的違規(guī)行為進行整頓化解了潛在的風(fēng)險。同時國有企業(yè)的股份制改革和發(fā)行上市逐步推進市場規(guī)模、中介機構(gòu)數(shù)量和投資者隊伍穩(wěn)步擴大。 1992年國務(wù)院關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知 1992年底國務(wù)院發(fā)出關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管

13、理的通知以下簡稱通知。它是在證券市場短期內(nèi)出現(xiàn)深幅調(diào)整和劇烈震蕩的背景下發(fā)出的。這是中國第一個有關(guān)證券市場管理與發(fā)展的比較系統(tǒng)的指導(dǎo)性文件。通知總結(jié)了改革開放以來中國證券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)對市場發(fā)展的一系列基本問題作出了重要決定確立了中國證券管理體系 一、統(tǒng)一監(jiān)管體制的建立 1992年5月成立的中國人民銀行證券管理辦公室是最早對證券市場實施統(tǒng)一監(jiān)管的機構(gòu)。1992年7月國務(wù)院建立國務(wù)院證券管理辦公會議制度代表國務(wù)院對證券業(yè)行使管理職能。但是“810事件”進一步表明中國證券市場需要按國際慣例設(shè)立專門監(jiān)管機構(gòu)。兇此國務(wù)院于1992年10月設(shè)立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會12月國務(wù)院發(fā)布關(guān)于進一步加強證

14、券市場宏觀管理的通知確立了中央政府對證券市場統(tǒng)一管理的體制。 1997年11月中國金融體系進一步確定了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的原則。1998年4月國務(wù)院證券委撤銷其全部職能及中國人民銀行對證券經(jīng)營機構(gòu)的監(jiān)管職能同時劃歸中國證監(jiān)會。中國證監(jiān)會成為全國證券期貨市場的監(jiān)管部門吸收全國各省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市的證券管理辦公室和期貨管理辦公室實行跨區(qū)域監(jiān)管體制在全國設(shè)立了36個派出機構(gòu)建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場監(jiān)管體制。 國務(wù)院證券委與中國證監(jiān)會 1992年10月國務(wù)院證券委成立代表國務(wù)院對證券市場進行統(tǒng)一宏觀管理國家體制改革委員會、國家計劃委員會、財政部、中國人民銀行等部委

15、的負責(zé)人擔(dān)任委員。國務(wù)院證券委負責(zé)組織擬訂有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)草案研究制定有關(guān)證券市場的方針政策和規(guī)章制定證券市場發(fā)展規(guī)劃和提出計劃建議指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和檢查各地區(qū)、各有關(guān)部門與證券市場有關(guān)的各項工作歸口管理中國證監(jiān)會。1992年初建立的國務(wù)院證券管理辦公會議制度撤銷。中國證監(jiān)會是國務(wù)院證券委下設(shè)的監(jiān)管執(zhí)行機構(gòu)負責(zé)擬訂有關(guān)證券市場管理的規(guī)則對證券經(jīng)營機構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)特別是股票自營業(yè)務(wù)進行監(jiān)管依法對有價證券的發(fā)行和交易以及向社會公開發(fā)行股票的公司實施監(jiān)管對境內(nèi)企業(yè)向境外發(fā)行股票實施監(jiān)管等。1997年11月全國金融工作會議召開決定對全國證管理體制進行改革原由中國人民銀行監(jiān)管的證券經(jīng)營機構(gòu)劃歸中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管。1998年4月。國務(wù)院證券委撤銷其職能歸入中國證監(jiān)會。 二、資本市場法規(guī)體系的初步形成 中國證監(jiān)會成立后 1993年4月頒布的股票發(fā)行與交易管理暫行條例對股票發(fā)行、交易及上市公司收購等活動予以規(guī)范1993年6月頒布的公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則規(guī)定了上市公司信息披露的內(nèi)容和標準。 1993年8月發(fā)布的禁止證券欺詐行為暫行辦法和1996年10月頒布的關(guān)于嚴禁操縱證券市場行為的通知對禁止性的交易行為做了較為詳細的規(guī)定以打擊違法交易活動。 1994年7月實施的公司法對公司的沒立條件、組織機構(gòu)、股份的發(fā)行和轉(zhuǎn)