MBA財務管理公司價值評估的方法

1、公司價值評估公司價值評估 1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法n實質：內在價值的估計實質：內在價值的估計n主要因素主要因素n現(xiàn)金流的多少現(xiàn)金流的多少n現(xiàn)金流預期產(chǎn)生的時間先后現(xiàn)金流預期產(chǎn)生的時間先后n與現(xiàn)金流相關的不確定性（貼現(xiàn)率）與現(xiàn)金流相關的不確定性（貼現(xiàn)率）n對象對象n公司股權價值（普通股股東）公司股權價值（普通股股東）n整家公司價值（包括債權人和優(yōu)先股股東）整家公司價值（包括債權人和優(yōu)先股股東）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型n cft/(1+k)t n決定因素：決定因素：n現(xiàn)金流量大小現(xiàn)金流量大小cfn預期產(chǎn)生的時間分布預期產(chǎn)生的時間分布n反映反映cf風險程度的折現(xiàn)率風險程度的折現(xiàn)

2、率k 股權估價與公司估價股權估價與公司估價n股權估價股權估價n折現(xiàn)率：權益資本成本折現(xiàn)率：權益資本成本n現(xiàn)金流：權益現(xiàn)金流或股利現(xiàn)金流：權益現(xiàn)金流或股利n公司估價公司估價n折現(xiàn)率：折現(xiàn)率：waccn現(xiàn)金流：現(xiàn)金流：公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務前的剩余現(xiàn)金流，不受負需求和清償債務前的剩余現(xiàn)金流，不受負債率變化影響債率變化影響公司現(xiàn)金流與權益現(xiàn)金流公司現(xiàn)金流與權益現(xiàn)金流n公司自由現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流= ebit(1-t) +折舊折舊-資本支出資本支出-營運營運資本變動資本變動n股權自由現(xiàn)金流股權自由現(xiàn)金流= 公司自由現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流 利息利息(1-t)

3、 本金本金償付償付+ 新發(fā)債券新發(fā)債券-優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利現(xiàn)金流預期增長模式選擇現(xiàn)金流預期增長模式選擇n問題問題n在將來多長一段時間內能夠以快于穩(wěn)定增長在將來多長一段時間內能夠以快于穩(wěn)定增長率的速度增長率的速度增長n高增長時期增長可能有多快，變化方式如何高增長時期增長可能有多快，變化方式如何n可能模式可能模式n已處于穩(wěn)定增長已處于穩(wěn)定增長n高速成長后迅速降到穩(wěn)定增長高速成長后迅速降到穩(wěn)定增長n高速增長后逐漸過渡到穩(wěn)定增長高速增長后逐漸過渡到穩(wěn)定增長（1）股權價值估計）股權價值估計n股利定價模型（見第一章）股利定價模型（見第一章）n股權自由現(xiàn)金流定價模型股權自由現(xiàn)金流定價模型nfcfe增長模式

4、增長模式n二階段二階段n三階段三階段nfcfe估算中的問題：估算中的問題： 不同時期公司凈資本支出、營運資本和財務不同時期公司凈資本支出、營運資本和財務杠桿的水平不同杠桿的水平不同高增長穩(wěn)定增長低支付率高支付率高增長過渡穩(wěn)定增長增長率支付率低支付率 提高高支付率股利支付率與預期增長率股利支付率與預期增長率二階段模型三階段模型高增長穩(wěn)定增長高支出低支出高增長過渡穩(wěn)定增長增長率凈支出水平高支出減少低支出凈資本支出水平與預期增長率凈資本支出水平與預期增長率二階段模型三階段模型（2）公司價值估計）公司價值估計n公司自由現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流(fcfc)=ebit(1-t) +d-資本支出資本支出-營運資

5、本增加營運資本增加nfcfc的增長模式的增長模式n二階段二階段n三階段三階段n問題問題n貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為wacc，而不是權益資本成本，而不是權益資本成本n增長率以增長率以ebit為基礎，而不是為基礎，而不是eat2、相對估價、相對估價n根據(jù)類似資產(chǎn)在市場上的定價來確根據(jù)類似資產(chǎn)在市場上的定價來確定其價值定其價值n是相對價值的估計，不是內在價值是相對價值的估計，不是內在價值n乘數(shù)原理乘數(shù)原理 資產(chǎn)相對價值資產(chǎn)相對價值=某財務比率某財務比率*乘數(shù)乘數(shù)可供選擇的乘數(shù)可供選擇的乘數(shù)n收益乘數(shù)收益乘數(shù)f1：p=收益收益*f1n收益收益=eps，f1=p/en收益收益=每股現(xiàn)金收益每股現(xiàn)金收益 ，f1=股

6、價現(xiàn)金股價現(xiàn)金收益比收益比n帳面價值乘數(shù)帳面價值乘數(shù)f2：p=帳面價值帳面價值*f2n f2=股價股價/每股帳面價值每股帳面價值n收入乘數(shù)收入乘數(shù)f3：價值：價值=銷售收入銷售收入*f3其他可能的乘數(shù)其他可能的乘數(shù)n營業(yè)利潤乘數(shù)營業(yè)利潤乘數(shù)= 股價股價/每股每股ebitn營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù)營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù)= 股價股價/每股營業(yè)現(xiàn)金每股營業(yè)現(xiàn)金收益（收益（=ebit+d）n資產(chǎn)乘數(shù)資產(chǎn)乘數(shù)=股價股價/每股資產(chǎn)每股資產(chǎn)關于可比公司的選擇關于可比公司的選擇n原則：類似的原則：類似的n現(xiàn)金流量模式現(xiàn)金流量模式n增長潛力增長潛力n風險特征風險特征n標準：標準：n同一行業(yè)同一行業(yè)n相同規(guī)模相同規(guī)模調整現(xiàn)值法

7、n杠桿企業(yè)的價值=無杠桿企業(yè)的價值+稅收減免的價值權益價值權益價值負債現(xiàn)值負債現(xiàn)值企業(yè)價值企業(yè)價值資產(chǎn)現(xiàn)金流資產(chǎn)現(xiàn)金流wacc折現(xiàn)于折現(xiàn)于市場乘數(shù)市場乘數(shù)收益、現(xiàn)金流收益、現(xiàn)金流或帳面值或帳面值乘以乘以無杠桿資產(chǎn)無杠桿資產(chǎn)價值價值稅盾價值稅盾價值稅盾稅盾負債成本負債成本折現(xiàn)于折現(xiàn)于無杠桿無杠桿權益成本權益成本資產(chǎn)現(xiàn)金流資產(chǎn)現(xiàn)金流 折現(xiàn)于折現(xiàn)于調整現(xiàn)值模型調整現(xiàn)值模型預期股利權益成本折現(xiàn)于折現(xiàn)于減減折現(xiàn)現(xiàn)金流模型折現(xiàn)現(xiàn)金流模型市場乘數(shù)模型市場乘數(shù)模型股利定價模型股利定價模型企業(yè)并購決策n企業(yè)間的收購是一項帶有不確定性的投資活動，必須應用投資的基本法則：n當某企業(yè)能夠為收購企業(yè)的股東帶來正的凈現(xiàn)值時才會被收購。n收購分析常以收購雙方的總價值為中心；n收購活動產(chǎn)生的收益被稱為協(xié)同效益，但用現(xiàn)金流折現(xiàn)技術難以估計；協(xié)同效益n協(xié)同效益=聯(lián)合企業(yè)ab的價值-（企業(yè)a的價值+企業(yè)b的價值）n協(xié)同效益=tttrcft11資本需求稅負成本收入tcf協(xié)同效益的來源n收入上升n稅負減少n資本成本降低收入上升n進行并購的一個重要原因是聯(lián)合企業(yè)可能比兩個單一企業(yè)產(chǎn)生更多的收入：n營銷利得n市場和壟斷權利橫向兼并成本下降n橫向兼并的規(guī)模經(jīng)濟效益n縱向一體化的經(jīng)濟效益n加強經(jīng)營活動的合作n利于技術轉讓n資源互補n充分利用資源，實現(xiàn)平穩(wěn)銷售n淘汰無效的管理層