我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)管理模式研究

1、DOC格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)管理模式研究（作者：?jiǎn)挝唬亨]編：）內(nèi)容摘要：企業(yè)年金資產(chǎn)管理模式有兩類：信托管理型和 投保型。本文系統(tǒng)地分析了信托管理型和投保型的優(yōu)缺點(diǎn)， 指出我國(guó) 企業(yè)如何結(jié)合實(shí)際進(jìn)行年金管理模式的選擇。關(guān)鍵詞：企業(yè)年金資產(chǎn)管理保險(xiǎn)信托企業(yè)年金資產(chǎn)管理一般有兩種不同的金融形式，信托管理型和投保型。其區(qū)別主要在于：前者按照信托關(guān)系和立法的準(zhǔn)則，通過(guò)商業(yè)銀行、信托投資機(jī)構(gòu)、投資基金和資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)，以委托一一代理的方 式管理運(yùn)行的企業(yè)年金；后者主要是指按照保險(xiǎn)關(guān)系和立法的準(zhǔn)則，通過(guò)商業(yè)人壽保險(xiǎn)公司，以各種團(tuán)體保險(xiǎn)和個(gè)人保險(xiǎn)的方式管理和運(yùn)行的企業(yè)年金。我

2、國(guó)企業(yè)年金管理以信托型為基本模式，吸取公司型和信托型優(yōu)點(diǎn)，采用包容契約型產(chǎn)品的辦法，采取兩種管理模式，即由受托人擔(dān)任賬戶管理人或投資管理人的部分委托模式，由受托人選擇賬戶管理人和投資管理人的全部委托模式。 因此，受托人在整個(gè)企業(yè)年 金基金管理中擔(dān)負(fù)著重要的作用，有選擇、監(jiān)督、更換賬戶管理人、 托管人、投資管理人以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等權(quán)力。而保險(xiǎn)業(yè)組建養(yǎng)老金 公司，能夠充分發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢(shì)，成為企業(yè)年金管理的良好載體和競(jìng)爭(zhēng) 主體。信托管理型（）證券投資基金只有合理運(yùn)用各種投資工具，才能有效規(guī)避企業(yè)年金進(jìn)入資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)年金的增值才有一定的保障。國(guó)外大量的 實(shí)踐表明，企業(yè)年金基金主要投資于證券。

3、與其他方式相比，證券投 資基金的運(yùn)作在投資范圍、投資對(duì)象、投資比例、信息披露等方面受 到更為嚴(yán)格的監(jiān)管，能夠更好地保證基金運(yùn)作的合規(guī)性，因此基金管 理公司被認(rèn)為是目前較理想的企業(yè)年金基金的投資管理人，也是在治理結(jié)構(gòu)上與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)最為接近的金融機(jī)構(gòu)。首先，如果進(jìn)入股市，企業(yè)年金可以采取間接入市的方式。間接入市較適合我國(guó)的企業(yè)，因?yàn)槭芡械倪@些金融機(jī)構(gòu)一般有如下優(yōu) 勢(shì)：監(jiān)管較嚴(yán)，運(yùn)作透明度較高；實(shí)行了資產(chǎn)管理和保管分離，交給 銀行托管的資產(chǎn)具有獨(dú)立性和安全性； 是大眾化的專業(yè)理財(cái)方式，有 以投資組合方式管理巨額資金的能力和經(jīng)驗(yàn)； 基金是一種流動(dòng)性較強(qiáng) 的投資工具，管理費(fèi)用明晰。其次，在我國(guó)目前股票投資

4、風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，應(yīng)重點(diǎn)考 慮投資于證券投資基金，尤其是開放式基金。在西方成熟金融市場(chǎng)上， 企業(yè)年金的投資渠道主要是開放式基金，各種形式的養(yǎng)老金占開放式 基金的60% 70%。因此，通過(guò)購(gòu)買開放式基金參與基金分紅，是 補(bǔ)充企業(yè)年金的比較穩(wěn)健的一種投資選擇。開放式基金還具有如下特點(diǎn)：沒(méi)有固定的存續(xù)期限。開放式基金沒(méi)有固定存續(xù)期限，因而能滿足企業(yè)年金長(zhǎng)期投資的要求。 流 動(dòng)性好。開放式基金不受規(guī)模限制，可以隨時(shí)將新增資金購(gòu)買基金， 在需要資金時(shí)可以隨時(shí)贖回，從而保證企業(yè)年金對(duì)流動(dòng)性的要求。 合 理的交易價(jià)格機(jī)制。開放式基金是以基金凈值為申購(gòu)或贖回的價(jià)格， 不存在折價(jià)買賣，也不受供求關(guān)系的影響，基本

5、不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 具有有效的激勵(lì)約束機(jī)制。基金公司的不足之處是其發(fā)展歷史較短，規(guī)模較小，按照有關(guān)法律規(guī)定，大部分基金公司還不能以委托理財(cái)?shù)姆绞绞芡泄芾砟?金資產(chǎn)。（二）信托公司從我國(guó)企業(yè)年金基金管理試行辦法（下簡(jiǎn)稱辦法）的內(nèi) 容來(lái)看，我國(guó)企業(yè)年金的法律組織形式比較接近信托型模式， 但同時(shí) 也吸取了契約型和公司型的某些特點(diǎn)。根據(jù)該辦法，我國(guó)的企業(yè)年金基金管理是一個(gè)以受托人為中心的管理設(shè)計(jì)。辦法中規(guī)定，“建立企業(yè)年金的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)確定企業(yè)年金受托人，受托管理企業(yè)年金” “受托人可以委托具有資格的企業(yè)年 金賬戶管理機(jī)構(gòu)作為賬戶管理人，負(fù)責(zé)管理企業(yè)年金賬戶；可以委托 具有資格的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為投資管理

6、人， 負(fù)責(zé)企業(yè)年金基金的投資 運(yùn)營(yíng)。受托人應(yīng)當(dāng)選擇具有資格的商業(yè)銀行或者專業(yè)托管機(jī)構(gòu)作為托 管人，負(fù)責(zé)托管企業(yè)年金基金”，“企業(yè)年金基金必須與受托人、賬戶管 理人、投資管理人和托管人的自有資產(chǎn)或其他資產(chǎn)分開管理，不得挪作其他用途?！逼髽I(yè)年金信托就是以信托的方式管理企業(yè)年金的制度模式，是指以企業(yè)、事業(yè)單位法人為主要客戶，客戶將計(jì)提的年金（養(yǎng)老金）委托給受托人，由受托人按委托人的意愿進(jìn)行專業(yè)管理、運(yùn)用 和處分，并給予受益人分享信托收益的一種信托方式。 企業(yè)年金作為 一項(xiàng)長(zhǎng)期資金，由信托公司予以管理和運(yùn)用，可以充分發(fā)揮其投資領(lǐng) 域廣、分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)追求收益性，協(xié)助委托方 增加員工福

7、利、穩(wěn)定員工隊(duì)伍、提高管理效益。同時(shí)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立 性也可解除員工對(duì)企業(yè)破產(chǎn)或解散后資金安全性的憂慮。企業(yè)年金以信托模式操作的程序是：由設(shè)立企業(yè)年金的企 業(yè)與企業(yè)年金受托人建立信托關(guān)系，受托人與企業(yè)年金賬戶管理人、 企業(yè)年金托管人和企業(yè)年金投資管理人建立委托關(guān)系。企業(yè)年金資產(chǎn) 獨(dú)立于委托人、受托人、賬戶管理、托管人、投資管理人和其他任何 為企業(yè)年金提供服務(wù)的自然人、法人或機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，由于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú) 立性，即使有機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，也不會(huì)危及這部分資產(chǎn)。根據(jù)我國(guó)信托法、信托投資公司管理辦法、信托投資公司資金信托管理暫行辦法 的有關(guān)規(guī)定，信托投資公司目前可以 承擔(dān)企業(yè)年金受托人、賬戶管理和部分投資管理的職能

8、。信托公司運(yùn) 行的一個(gè)基本特征是，委托人將自有財(cái)產(chǎn)委托給信托公司， 信托公司 以自己的名義對(duì)受托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分， 這與企業(yè)年金委托人作為 年金資產(chǎn)的所有人對(duì)年金資產(chǎn)全權(quán)管理的要求是一致的。根據(jù)現(xiàn)行法律，只有信托投資公司可以以受托人身份經(jīng)營(yíng)年金信托業(yè)務(wù)，取得年金資產(chǎn)的所有權(quán)，并全權(quán)負(fù)責(zé)年金計(jì)劃的管理。依據(jù)現(xiàn)行法律，信托 公司較證券公司、基金管理公司擁有更為廣闊的投資渠道。在我國(guó)， 只有信托業(yè)是連接貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的紐帶，信托投資 公司可以合法地進(jìn)行實(shí)業(yè)投資和證券投資、貸款、同業(yè)拆借等，可以 設(shè)計(jì)多樣的投資組合，不僅可以獲得較高的收益，還能夠分散投資風(fēng) 險(xiǎn)。這一優(yōu)勢(shì)將是其他金融機(jī)構(gòu)

9、不可比擬的。投保型年金優(yōu)勢(shì)分析從當(dāng)前中國(guó)的國(guó)情出發(fā)，投保型企業(yè)年金的發(fā)展具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。理由主要在于：（一）本質(zhì)上同人壽險(xiǎn)具有天然聯(lián)系壽險(xiǎn)公司團(tuán)體養(yǎng)老金模式接近于國(guó)際上企業(yè)年金運(yùn)作的主流模式。據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)已開發(fā)經(jīng)營(yíng)的退休類產(chǎn)品共達(dá) 110 多個(gè)，產(chǎn)品形態(tài)從傳統(tǒng)的定額年金保險(xiǎn)，到 1999年開始出現(xiàn)的有保 底收益的分紅類年金，再到無(wú)保底承諾的投資連結(jié)類保險(xiǎn)，團(tuán)體養(yǎng)老金運(yùn)作模式越來(lái)越接近于國(guó)際上建立在“共同基金投資原理+稅收優(yōu)惠”基礎(chǔ)上的企業(yè)年金主流模式，這種國(guó)際主流模式與變額年金等保 險(xiǎn)產(chǎn)品具有天然的內(nèi)在聯(lián)系。人壽保險(xiǎn)和企業(yè)年金具有相同的業(yè)務(wù)性 質(zhì)和業(yè)務(wù)流程。兩者的產(chǎn)品和功能是相同

10、的，其現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)和特 征也是一致的。壽險(xiǎn)產(chǎn)品，特別是人壽年金同企業(yè)養(yǎng)老金一樣，都具 有資產(chǎn)積累繳費(fèi)和資產(chǎn)清算支付的過(guò)程； 都運(yùn)用生存死亡概率等精算 技術(shù)；都包含積累資金資本化的保值增值活動(dòng)。事實(shí)上，現(xiàn)代企業(yè)年 金就是借鑒了人壽年金的原理和技術(shù)發(fā)展起來(lái)的， 是壽險(xiǎn)年金技術(shù)在 企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老體系中嫁接和移植，因此，同保險(xiǎn)業(yè)具有天然的聯(lián)系， 人壽保險(xiǎn)是其天然的運(yùn)載形式。（二）制度環(huán)境成熟當(dāng)企業(yè)年金業(yè)務(wù)以信托方式運(yùn)行時(shí)，它具有委托代理關(guān)系 的性質(zhì)，需要相關(guān)立法的規(guī)范。受分業(yè)金融監(jiān)管體制的約束，商業(yè)銀 行等著要開展企業(yè)年金業(yè)務(wù)，就必須解決信托業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的法律 限制問(wèn)題。另一方面，當(dāng)前中國(guó)的信托關(guān)系

11、相當(dāng)不完善，信托行為非 常不規(guī)范。在此基礎(chǔ)上，各類金融機(jī)構(gòu)開展信托型企業(yè)年金管理業(yè)務(wù) 不僅存在很大的法律障礙，而且監(jiān)管難度很大，難以保證規(guī)范運(yùn)行。 相比之下，投保型年金這方面的問(wèn)題比較容易控制。 因?yàn)樗粚儆谛?托行為，而是投保和承保的保險(xiǎn)行為，可以通過(guò)保險(xiǎn)契約來(lái)規(guī)定發(fā)起 企業(yè)和管理人的權(quán)益關(guān)系，完成年金資產(chǎn)化的過(guò)程。只要保險(xiǎn)合同本 身是合理的、規(guī)范的，能夠如約實(shí)施，就能夠順利地承載企業(yè)年金資 金，實(shí)現(xiàn)它的約定的責(zé)任和功能。在此，企業(yè)年金管理運(yùn)行中的委托 代理關(guān)系被轉(zhuǎn)換為有現(xiàn)成立法和體系的保險(xiǎn)合同關(guān)系， 從制度環(huán)境方 面考慮，其運(yùn)行的可行性比較成熟。（三）資產(chǎn)管理?xiàng)l件便利壽險(xiǎn)公司具備成熟、獨(dú)特

12、的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理技術(shù)（包括現(xiàn) 金流匹配管理、久期免疫管理和動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析等 ），使壽險(xiǎn)公司進(jìn)行 年金資產(chǎn)管理具有資產(chǎn)管理技術(shù)上的明顯優(yōu)勢(shì)。 再加之壽險(xiǎn)公司有成 熟的對(duì)長(zhǎng)期的資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的體系，這更符合企業(yè)年金的資 產(chǎn)特性，同時(shí)更能保證養(yǎng)老金資產(chǎn)所要求的安全性、流動(dòng)性和收益性。 壽險(xiǎn)公司在長(zhǎng)期資產(chǎn)投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的這些明顯優(yōu)勢(shì)，能夠保證企業(yè)年金管理的安全、穩(wěn)健和增值要求，將是企業(yè)年金資產(chǎn)委托 管理的最佳選擇。壽險(xiǎn)公司采用精算技術(shù)，對(duì)長(zhǎng)期的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行匹配管 理，能夠充分保證年金的安全性和穩(wěn)定的收益能力。從美國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，其DB （類似于保底保險(xiǎn)產(chǎn)品）計(jì)劃90 %以上都是由壽險(xiǎn)公司

13、進(jìn) 行管理，DC （類似于團(tuán)體投資連結(jié)產(chǎn)品）計(jì)劃中相當(dāng)部分也是由壽 險(xiǎn)公司進(jìn)行管理，充分印證了壽險(xiǎn)公司在管理年金資產(chǎn)上的獨(dú)特優(yōu) 勢(shì)?？傊?，與證券公司等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)相比，壽險(xiǎn)公司似乎暫不具備 投資管理上的優(yōu)勢(shì)，但壽險(xiǎn)公司是目前唯一合法提供最低收益保證的 金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)比追求高回報(bào)更為重要的年金基金， 壽險(xiǎn)公 司的投資型產(chǎn)品不失為一種更加穩(wěn)妥的選擇。（四）現(xiàn)金流管理獨(dú)具優(yōu)勢(shì)年金計(jì)劃從形式上看，與目前的開放式基金類似，但是在 產(chǎn)品特征上與開放式基金又有很大的不同。 開放式基金的申購(gòu)和贖回 具有很大的隨機(jī)性，很大程度上與投資者對(duì)資本市場(chǎng)的預(yù)期相關(guān)。 而 企業(yè)年金的現(xiàn)金流特征是在一個(gè)較長(zhǎng)的繳費(fèi)期

14、后才開始年金給付，在支付前并無(wú)償付的需要；年金給付現(xiàn)金流主要與投保人的生命周期相 關(guān)。十分明顯，企業(yè)年金現(xiàn)金流與保險(xiǎn)公司管理的保險(xiǎn)產(chǎn)品，特別是 壽險(xiǎn)產(chǎn)品的現(xiàn)金流具有很強(qiáng)的相似性。保險(xiǎn)公司在日常應(yīng)付保單給 付、退保等現(xiàn)金流管理中積累了豐富的長(zhǎng)期負(fù)債現(xiàn)金流管理經(jīng)驗(yàn)，使其無(wú)論在投資管理還是電腦信息平臺(tái)等方面， 均十分適合年金產(chǎn)品的 現(xiàn)金流管理。同時(shí)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)目前發(fā)展程度與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)仍有不 小的差距，意味著我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅?未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間將 保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在公司整體資金流入大于資金流出的成長(zhǎng)型階 段，公司現(xiàn)金流管理方面出現(xiàn)困難的機(jī)會(huì)將相當(dāng)微小，有助于壽險(xiǎn)公司提高資產(chǎn)管理的穩(wěn)定性和

15、收益性。（五）賬戶管理系統(tǒng)完善近年來(lái)，由于分紅類及投資連結(jié)類年金產(chǎn)品對(duì)個(gè)人賬戶管 理產(chǎn)生需求，壽險(xiǎn)公司為此普遍建立了賬戶管理系統(tǒng)， 這為進(jìn)一步研 究、開發(fā)和完善企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)， 打下了良好的物質(zhì)和技術(shù)基 礎(chǔ)。就賬戶管理的經(jīng)驗(yàn)和水平而言，壽險(xiǎn)公司可能略遜于商業(yè)銀行， 但是其優(yōu)勢(shì)顯著地高于證券機(jī)構(gòu)、 信托公司等其他金融機(jī)構(gòu)。企業(yè)年 金計(jì)劃中的DB計(jì)劃和DC計(jì)劃在繳費(fèi)形式、賬戶設(shè)定和管理方式上 都有較大的區(qū)別。在實(shí)際操作中，往往又有將二者結(jié)合起來(lái)的復(fù)合型 產(chǎn)品。對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，無(wú)論是 DB計(jì)劃還是DC計(jì)劃，壽險(xiǎn)公司 都有著相似的管理經(jīng)驗(yàn)，并且壽險(xiǎn)公司還可以根據(jù)客戶的各種不同需 求，設(shè)計(jì)出符合

16、客戶特點(diǎn)的年金計(jì)劃，并對(duì)不同的計(jì)劃采用不同的管 理技術(shù)。在年金賬戶管理系統(tǒng)的設(shè)計(jì)上， 壽險(xiǎn)公司憑借對(duì)企業(yè)年金的 深刻理解和對(duì)政策的及時(shí)跟蹤，賬戶系統(tǒng)更加適合現(xiàn)代復(fù)雜的企業(yè)年 金管理運(yùn)作。賬戶系統(tǒng)不僅有信息記錄和變更等功能， 還有年金計(jì)劃 的合規(guī)性檢驗(yàn)以及保證稅收政策不濫用等技術(shù)細(xì)節(jié)。（六）再配置優(yōu)勢(shì)投保型企業(yè)年金還具有“再配置”的優(yōu)勢(shì)。在金融學(xué)理念中， 保險(xiǎn)人在私人年金市場(chǎng)中的特征和優(yōu)勢(shì)在于， 它所具有的獨(dú)特的在社 會(huì)范圍內(nèi)分散人生“長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)”的功能。這種功能被稱為“再配置”功能 換句話說(shuō)，同其他金融機(jī)制相對(duì)比，在承載企業(yè)年金資產(chǎn)管理職責(zé)的 過(guò)程中，保險(xiǎn)公司可以利用保險(xiǎn)合同的形式，將老年生存風(fēng)險(xiǎn)的分散， 從年金發(fā)起企業(yè)這一局部范圍，轉(zhuǎn)換擴(kuò)大到全社會(huì)的范圍。把保險(xiǎn)機(jī) 制的集合分散功能同企業(yè)年金的養(yǎng)老收入保障功能結(jié)合在一起，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老收入保障責(zé)任以商業(yè)化方式在社會(huì)層面同舟共濟(jì)地進(jìn)行的配置 過(guò)程。有鑒于上述，在中國(guó)企業(yè)年金制度建設(shè)之初，應(yīng)該充分利用保 險(xiǎn)機(jī)制，將其作為這一體系形成的具體承載形式。通過(guò)投保型年金市 場(chǎng)的發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)年金制度體系的建設(shè)。在國(guó)外，保險(xiǎn)公司是企業(yè)年金市場(chǎng)的最早參與者，并直接 帶動(dòng)了企業(yè)年金市場(chǎng)的壯大，盡管保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金中的份額近十 年隨著經(jīng)濟(jì)的蕭條和金融危機(jī)的爆發(fā)而減少，但國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)仍然證明，保險(xiǎn)公司以特有的優(yōu)勢(shì)仍然成