我國企業(yè)年金資產管理模式研究

1、DOC格式論文，方便您的復制修改刪減我國企業(yè)年金資產管理模式研究（作者：單位：郵編：）內容摘要：企業(yè)年金資產管理模式有兩類：信托管理型和 投保型。本文系統(tǒng)地分析了信托管理型和投保型的優(yōu)缺點， 指出我國 企業(yè)如何結合實際進行年金管理模式的選擇。關鍵詞：企業(yè)年金資產管理保險信托企業(yè)年金資產管理一般有兩種不同的金融形式，信托管理型和投保型。其區(qū)別主要在于：前者按照信托關系和立法的準則，通過商業(yè)銀行、信托投資機構、投資基金和資產管理公司等金融機構，以委托一一代理的方 式管理運行的企業(yè)年金；后者主要是指按照保險關系和立法的準則，通過商業(yè)人壽保險公司，以各種團體保險和個人保險的方式管理和運行的企業(yè)年金。我

2、國企業(yè)年金管理以信托型為基本模式，吸取公司型和信托型優(yōu)點，采用包容契約型產品的辦法，采取兩種管理模式，即由受托人擔任賬戶管理人或投資管理人的部分委托模式，由受托人選擇賬戶管理人和投資管理人的全部委托模式。 因此，受托人在整個企業(yè)年 金基金管理中擔負著重要的作用，有選擇、監(jiān)督、更換賬戶管理人、 托管人、投資管理人以及中介服務機構等權力。而保險業(yè)組建養(yǎng)老金 公司，能夠充分發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢，成為企業(yè)年金管理的良好載體和競爭 主體。信托管理型（）證券投資基金只有合理運用各種投資工具，才能有效規(guī)避企業(yè)年金進入資本市場的投資風險，企業(yè)年金的增值才有一定的保障。國外大量的 實踐表明，企業(yè)年金基金主要投資于證券。

3、與其他方式相比，證券投 資基金的運作在投資范圍、投資對象、投資比例、信息披露等方面受 到更為嚴格的監(jiān)管，能夠更好地保證基金運作的合規(guī)性，因此基金管 理公司被認為是目前較理想的企業(yè)年金基金的投資管理人，也是在治理結構上與國際標準最為接近的金融機構。首先，如果進入股市，企業(yè)年金可以采取間接入市的方式。間接入市較適合我國的企業(yè)，因為受托的這些金融機構一般有如下優(yōu) 勢：監(jiān)管較嚴，運作透明度較高；實行了資產管理和保管分離，交給 銀行托管的資產具有獨立性和安全性； 是大眾化的專業(yè)理財方式，有 以投資組合方式管理巨額資金的能力和經驗； 基金是一種流動性較強 的投資工具，管理費用明晰。其次，在我國目前股票投資

4、風險較高的情況下，應重點考 慮投資于證券投資基金，尤其是開放式基金。在西方成熟金融市場上， 企業(yè)年金的投資渠道主要是開放式基金，各種形式的養(yǎng)老金占開放式 基金的60% 70%。因此，通過購買開放式基金參與基金分紅，是 補充企業(yè)年金的比較穩(wěn)健的一種投資選擇。開放式基金還具有如下特點：沒有固定的存續(xù)期限。開放式基金沒有固定存續(xù)期限，因而能滿足企業(yè)年金長期投資的要求。 流 動性好。開放式基金不受規(guī)模限制，可以隨時將新增資金購買基金， 在需要資金時可以隨時贖回，從而保證企業(yè)年金對流動性的要求。 合 理的交易價格機制。開放式基金是以基金凈值為申購或贖回的價格， 不存在折價買賣，也不受供求關系的影響，基本

5、不存在流動性風險。 具有有效的激勵約束機制。基金公司的不足之處是其發(fā)展歷史較短，規(guī)模較小，按照有關法律規(guī)定，大部分基金公司還不能以委托理財的方式受托管理年 金資產。（二）信托公司從我國企業(yè)年金基金管理試行辦法（下簡稱辦法）的內 容來看，我國企業(yè)年金的法律組織形式比較接近信托型模式， 但同時 也吸取了契約型和公司型的某些特點。根據該辦法，我國的企業(yè)年金基金管理是一個以受托人為中心的管理設計。辦法中規(guī)定，“建立企業(yè)年金的企業(yè)，應當確定企業(yè)年金受托人，受托管理企業(yè)年金” “受托人可以委托具有資格的企業(yè)年 金賬戶管理機構作為賬戶管理人，負責管理企業(yè)年金賬戶；可以委托 具有資格的投資運營機構作為投資管理

6、人， 負責企業(yè)年金基金的投資 運營。受托人應當選擇具有資格的商業(yè)銀行或者專業(yè)托管機構作為托 管人，負責托管企業(yè)年金基金”，“企業(yè)年金基金必須與受托人、賬戶管 理人、投資管理人和托管人的自有資產或其他資產分開管理，不得挪作其他用途?！逼髽I(yè)年金信托就是以信托的方式管理企業(yè)年金的制度模式，是指以企業(yè)、事業(yè)單位法人為主要客戶，客戶將計提的年金（養(yǎng)老金）委托給受托人，由受托人按委托人的意愿進行專業(yè)管理、運用 和處分，并給予受益人分享信托收益的一種信托方式。 企業(yè)年金作為 一項長期資金，由信托公司予以管理和運用，可以充分發(fā)揮其投資領 域廣、分散風險的優(yōu)勢，在控制風險的同時追求收益性，協(xié)助委托方 增加員工福

7、利、穩(wěn)定員工隊伍、提高管理效益。同時信托財產的獨立 性也可解除員工對企業(yè)破產或解散后資金安全性的憂慮。企業(yè)年金以信托模式操作的程序是：由設立企業(yè)年金的企 業(yè)與企業(yè)年金受托人建立信托關系，受托人與企業(yè)年金賬戶管理人、 企業(yè)年金托管人和企業(yè)年金投資管理人建立委托關系。企業(yè)年金資產 獨立于委托人、受托人、賬戶管理、托管人、投資管理人和其他任何 為企業(yè)年金提供服務的自然人、法人或機構資產，由于信托財產的獨 立性，即使有機構破產，也不會危及這部分資產。根據我國信托法、信托投資公司管理辦法、信托投資公司資金信托管理暫行辦法 的有關規(guī)定，信托投資公司目前可以 承擔企業(yè)年金受托人、賬戶管理和部分投資管理的職能

8、。信托公司運 行的一個基本特征是，委托人將自有財產委托給信托公司， 信托公司 以自己的名義對受托財產進行管理和處分， 這與企業(yè)年金委托人作為 年金資產的所有人對年金資產全權管理的要求是一致的。根據現(xiàn)行法律，只有信托投資公司可以以受托人身份經營年金信托業(yè)務，取得年金資產的所有權，并全權負責年金計劃的管理。依據現(xiàn)行法律，信托 公司較證券公司、基金管理公司擁有更為廣闊的投資渠道。在我國， 只有信托業(yè)是連接貨幣市場、資本市場和產業(yè)市場的紐帶，信托投資 公司可以合法地進行實業(yè)投資和證券投資、貸款、同業(yè)拆借等，可以 設計多樣的投資組合，不僅可以獲得較高的收益，還能夠分散投資風 險。這一優(yōu)勢將是其他金融機構

9、不可比擬的。投保型年金優(yōu)勢分析從當前中國的國情出發(fā)，投保型企業(yè)年金的發(fā)展具有得天獨厚的優(yōu)勢。理由主要在于：（一）本質上同人壽險具有天然聯(lián)系壽險公司團體養(yǎng)老金模式接近于國際上企業(yè)年金運作的主流模式。據保監(jiān)會統(tǒng)計，目前我國已開發(fā)經營的退休類產品共達 110 多個，產品形態(tài)從傳統(tǒng)的定額年金保險，到 1999年開始出現(xiàn)的有保 底收益的分紅類年金，再到無保底承諾的投資連結類保險，團體養(yǎng)老金運作模式越來越接近于國際上建立在“共同基金投資原理+稅收優(yōu)惠”基礎上的企業(yè)年金主流模式，這種國際主流模式與變額年金等保 險產品具有天然的內在聯(lián)系。人壽保險和企業(yè)年金具有相同的業(yè)務性 質和業(yè)務流程。兩者的產品和功能是相同

10、的，其現(xiàn)金流量的結構和特 征也是一致的。壽險產品，特別是人壽年金同企業(yè)養(yǎng)老金一樣，都具 有資產積累繳費和資產清算支付的過程； 都運用生存死亡概率等精算 技術；都包含積累資金資本化的保值增值活動。事實上，現(xiàn)代企業(yè)年 金就是借鑒了人壽年金的原理和技術發(fā)展起來的， 是壽險年金技術在 企業(yè)補充養(yǎng)老體系中嫁接和移植，因此，同保險業(yè)具有天然的聯(lián)系， 人壽保險是其天然的運載形式。（二）制度環(huán)境成熟當企業(yè)年金業(yè)務以信托方式運行時，它具有委托代理關系 的性質，需要相關立法的規(guī)范。受分業(yè)金融監(jiān)管體制的約束，商業(yè)銀 行等著要開展企業(yè)年金業(yè)務，就必須解決信托業(yè)務和投資業(yè)務的法律 限制問題。另一方面，當前中國的信托關系

11、相當不完善，信托行為非 常不規(guī)范。在此基礎上，各類金融機構開展信托型企業(yè)年金管理業(yè)務 不僅存在很大的法律障礙，而且監(jiān)管難度很大，難以保證規(guī)范運行。 相比之下，投保型年金這方面的問題比較容易控制。 因為它不屬于信 托行為，而是投保和承保的保險行為，可以通過保險契約來規(guī)定發(fā)起 企業(yè)和管理人的權益關系，完成年金資產化的過程。只要保險合同本 身是合理的、規(guī)范的，能夠如約實施，就能夠順利地承載企業(yè)年金資 金，實現(xiàn)它的約定的責任和功能。在此，企業(yè)年金管理運行中的委托 代理關系被轉換為有現(xiàn)成立法和體系的保險合同關系， 從制度環(huán)境方 面考慮，其運行的可行性比較成熟。（三）資產管理條件便利壽險公司具備成熟、獨特

12、的資產負債匹配管理技術（包括現(xiàn) 金流匹配管理、久期免疫管理和動態(tài)財務分析等 ），使壽險公司進行 年金資產管理具有資產管理技術上的明顯優(yōu)勢。 再加之壽險公司有成 熟的對長期的資產負債管理風險監(jiān)控的體系，這更符合企業(yè)年金的資 產特性，同時更能保證養(yǎng)老金資產所要求的安全性、流動性和收益性。 壽險公司在長期資產投資管理和風險控制方面的這些明顯優(yōu)勢，能夠保證企業(yè)年金管理的安全、穩(wěn)健和增值要求，將是企業(yè)年金資產委托 管理的最佳選擇。壽險公司采用精算技術，對長期的資產、負債進行匹配管 理，能夠充分保證年金的安全性和穩(wěn)定的收益能力。從美國的數據來看，其DB （類似于保底保險產品）計劃90 %以上都是由壽險公司

13、進 行管理，DC （類似于團體投資連結產品）計劃中相當部分也是由壽 險公司進行管理，充分印證了壽險公司在管理年金資產上的獨特優(yōu) 勢?？傊?，與證券公司等專業(yè)投資機構相比，壽險公司似乎暫不具備 投資管理上的優(yōu)勢，但壽險公司是目前唯一合法提供最低收益保證的 金融機構，對于規(guī)避風險比追求高回報更為重要的年金基金， 壽險公 司的投資型產品不失為一種更加穩(wěn)妥的選擇。（四）現(xiàn)金流管理獨具優(yōu)勢年金計劃從形式上看，與目前的開放式基金類似，但是在 產品特征上與開放式基金又有很大的不同。 開放式基金的申購和贖回 具有很大的隨機性，很大程度上與投資者對資本市場的預期相關。 而 企業(yè)年金的現(xiàn)金流特征是在一個較長的繳費期

14、后才開始年金給付，在支付前并無償付的需要；年金給付現(xiàn)金流主要與投保人的生命周期相 關。十分明顯，企業(yè)年金現(xiàn)金流與保險公司管理的保險產品，特別是 壽險產品的現(xiàn)金流具有很強的相似性。保險公司在日常應付保單給 付、退保等現(xiàn)金流管理中積累了豐富的長期負債現(xiàn)金流管理經驗，使其無論在投資管理還是電腦信息平臺等方面， 均十分適合年金產品的 現(xiàn)金流管理。同時，我國保險行業(yè)目前發(fā)展程度與國際保險業(yè)仍有不 小的差距，意味著我國保險行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅?未來較長一段時間將 保持高速增長的態(tài)勢。在公司整體資金流入大于資金流出的成長型階 段，公司現(xiàn)金流管理方面出現(xiàn)困難的機會將相當微小，有助于壽險公司提高資產管理的穩(wěn)定性和

15、收益性。（五）賬戶管理系統(tǒng)完善近年來，由于分紅類及投資連結類年金產品對個人賬戶管 理產生需求，壽險公司為此普遍建立了賬戶管理系統(tǒng)， 這為進一步研 究、開發(fā)和完善企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)， 打下了良好的物質和技術基 礎。就賬戶管理的經驗和水平而言，壽險公司可能略遜于商業(yè)銀行， 但是其優(yōu)勢顯著地高于證券機構、 信托公司等其他金融機構。企業(yè)年 金計劃中的DB計劃和DC計劃在繳費形式、賬戶設定和管理方式上 都有較大的區(qū)別。在實際操作中，往往又有將二者結合起來的復合型 產品。對于壽險公司而言，無論是 DB計劃還是DC計劃，壽險公司 都有著相似的管理經驗，并且壽險公司還可以根據客戶的各種不同需 求，設計出符合

16、客戶特點的年金計劃，并對不同的計劃采用不同的管 理技術。在年金賬戶管理系統(tǒng)的設計上， 壽險公司憑借對企業(yè)年金的 深刻理解和對政策的及時跟蹤，賬戶系統(tǒng)更加適合現(xiàn)代復雜的企業(yè)年 金管理運作。賬戶系統(tǒng)不僅有信息記錄和變更等功能， 還有年金計劃 的合規(guī)性檢驗以及保證稅收政策不濫用等技術細節(jié)。（六）再配置優(yōu)勢投保型企業(yè)年金還具有“再配置”的優(yōu)勢。在金融學理念中， 保險人在私人年金市場中的特征和優(yōu)勢在于， 它所具有的獨特的在社 會范圍內分散人生“長壽風險”的功能。這種功能被稱為“再配置”功能 換句話說，同其他金融機制相對比，在承載企業(yè)年金資產管理職責的 過程中，保險公司可以利用保險合同的形式，將老年生存風險的分散， 從年金發(fā)起企業(yè)這一局部范圍，轉換擴大到全社會的范圍。把保險機 制的集合分散功能同企業(yè)年金的養(yǎng)老收入保障功能結合在一起，實現(xiàn)養(yǎng)老收入保障責任以商業(yè)化方式在社會層面同舟共濟地進行的配置 過程。有鑒于上述，在中國企業(yè)年金制度建設之初，應該充分利用保 險機制，將其作為這一體系形成的具體承載形式。通過投保型年金市 場的發(fā)展，推動我國企業(yè)年金制度體系的建設。在國外，保險公司是企業(yè)年金市場的最早參與者，并直接 帶動了企業(yè)年金市場的壯大，盡管保險公司在企業(yè)年金中的份額近十 年隨著經濟的蕭條和金融危機的爆發(fā)而減少，但國外的經驗仍然證明，保險公司以特有的優(yōu)勢仍然成