對(duì)國內(nèi)投行業(yè)務(wù)未來發(fā)展的思考

1、對(duì)國內(nèi)投行業(yè)務(wù)未來發(fā)展的思考發(fā)布: 2004-4-06 19:27|作者: 左健/王可| 來源: 全景網(wǎng)| 查看: 45次投資銀行是美國和歐洲大陸的說法，英國稱之為商人銀行，在日本則指證券公司。中國（不含臺(tái)灣和港澳地區(qū)，下同）的投資銀行經(jīng)過十多年的發(fā)展，在不同的歷史階段為中國資本市場的發(fā)展和實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理流動(dòng)與分配作出了卓越的貢獻(xiàn)。隨著中國金融和資本市場的不斷開放，發(fā)行制度改革和證券監(jiān)管體系的不斷完善，國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)正在逐步與國際接軌。未來相當(dāng)長的時(shí)間里，中國國民經(jīng)濟(jì)仍有望保持快速持續(xù)穩(wěn)定增長，這將為中國資本市場的發(fā)展提供源源不斷的上升動(dòng)力。中國股票市場經(jīng)過10多年的發(fā)展，兩個(gè)市場股票總

2、市值尚未達(dá)到gdp的50%。與西方發(fā)達(dá)國家存在巨大差距，發(fā)展空間可以說是非常巨大。基于國民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展和現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模重組的歷史背景，中國的投資銀行將迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)未來發(fā)展趨勢(shì)狹義的投資銀行業(yè)務(wù)主要包括證券發(fā)行與承銷以及企業(yè)改制重組、兼并與收購等財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的迅速發(fā)展和不斷深化，我國經(jīng)濟(jì)正面臨著大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中對(duì)投融資的需求會(huì)日益旺盛，國有大中型企業(yè)在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制和民營企業(yè)謀求未來發(fā)展等方面將越來越依靠資本市場的作用，我國的投資銀行業(yè)正面臨著有史以來最大的市場需求，這些都將為我國投資銀行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（一）投資

3、銀行業(yè)務(wù)將以證券承銷為主，并購及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大我國發(fā)行承銷業(yè)務(wù)經(jīng)歷額度制、核準(zhǔn)制，以及即將推行的保薦人制度，發(fā)行制度的改革對(duì)于更好地維護(hù)投資者的合法權(quán)益，提高證券市場的營運(yùn)質(zhì)量和運(yùn)作效率，在市場參與主體間真正構(gòu)造一種責(zé)任明晰、相互制衡、相互監(jiān)督、良性互動(dòng)的有效機(jī)制產(chǎn)生積極而有效的影響。中國共產(chǎn)黨十六屆三中全會(huì)決議明確了股份制、資本市場的作用和地位，政策的突破與明確將進(jìn)一步刺激國內(nèi)企業(yè)通過資本市場直接融資方式獲得發(fā)展所需資金，企業(yè)上市和再融資的需求將非常旺盛。隨著國民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，多層次資本市場的建立，在相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間內(nèi)，證券承銷業(yè)務(wù)（包括ipo、上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換債券和企業(yè)債的

4、發(fā)行）仍然是國內(nèi)投資銀行主要的收入來源。隨著市場競爭的日益激烈以及金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展完善，投資銀行已經(jīng)完全跳出了傳統(tǒng)證券承銷狹窄的業(yè)務(wù)框架，形成了證券承銷私募發(fā)行、兼并收購、項(xiàng)目融資等多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)顧問收入已與承銷收入并駕齊驅(qū)。當(dāng)前，并購重組已成為經(jīng)濟(jì)全球化的一個(gè)突出特點(diǎn)，也將成為調(diào)整我國國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)的主要形式之一。中國將迎來一次并購重組的高潮，在這個(gè)過程中，投資銀行將會(huì)起到重要作用。一方面，投資銀行具備較高的專業(yè)技能和專業(yè)化服務(wù)能力。例如，在并購業(yè)務(wù)方面，專業(yè)的投資銀行具有完善選擇程序、多種類型的價(jià)值評(píng)估模型，并可以根據(jù)市場的需要，在適當(dāng)?shù)姆煽蚣軆?nèi)進(jìn)行并購工具的創(chuàng)新，豐富

5、并購的操作方法，細(xì)化深化對(duì)企業(yè)的服務(wù)；另一方面，作為服務(wù)的中介，投資銀行可以充分利用良好的社會(huì)關(guān)系資源，廣泛的客戶營銷網(wǎng)絡(luò)，在投資者的篩選，項(xiàng)目和目標(biāo)企業(yè)的篩選，項(xiàng)目和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中充分發(fā)揮信息和資源優(yōu)勢(shì)。（二）投資銀行業(yè)務(wù)在立足國內(nèi)的同時(shí)逐步開始走向國際化投資銀行業(yè)務(wù)國際化一方面表現(xiàn)為國際投資銀行對(duì)新興市場的進(jìn)入，國內(nèi)投資銀行將很快面對(duì)國外強(qiáng)大對(duì)手的挑戰(zhàn)。全球各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度、證券市場的發(fā)展速度快慢不一，使得投資銀行紛紛以此作為新的競爭領(lǐng)域和利潤增長點(diǎn)，這是投資銀行向外擴(kuò)張的內(nèi)在要求。隨著世界經(jīng)濟(jì)、資本市場的一體化和信息通訊產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，昔日距離的限制再也不能成為金融機(jī)構(gòu)

6、的屏障，業(yè)務(wù)全球化已經(jīng)成為投資銀行能否在激烈的市場競爭中占領(lǐng)制高點(diǎn)的重要問題。投資銀行業(yè)務(wù)國際化的另一個(gè)方面表現(xiàn)為客戶需求的改變。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展和加入wto后面臨的全球挑戰(zhàn)，一大批優(yōu)秀的中國企業(yè)國際化進(jìn)程明顯加快。在企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略國際化的同時(shí)，如何充分利用國內(nèi)、國際資本市場為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)，是企業(yè)家和投資銀行共同關(guān)心的問題。在現(xiàn)階段，投資銀行業(yè)應(yīng)以國內(nèi)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向企業(yè)提供各種形式的金融服務(wù)，為國有經(jīng)濟(jì)成份退出絕大部分競爭性領(lǐng)域做出努力。在此過程中，可選擇一些優(yōu)秀的企業(yè)推薦到海外融資，一方面可使國際投資者分享我國經(jīng)濟(jì)的高速成長，另一方面也可作為國際投資者了解中國的途徑和窗口。提高國際投

7、資者對(duì)我國的投資信心。在充分積蓄力量和積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，建立與各大跨國投資銀行之間既相互競爭又相互合作的關(guān)系，加強(qiáng)與各大跨國投資銀行之間業(yè)務(wù)、信息和人才等多方面的交流，逐步實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)的跨國經(jīng)營。國際業(yè)務(wù)的開展對(duì)國內(nèi)證券公司長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。國際業(yè)務(wù)的開展不僅能給公司帶來直接的經(jīng)濟(jì)效益，成為新的利潤增長點(diǎn)，而且在與國際性知名企業(yè)的交往中能學(xué)到他們發(fā)展歷程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，促使公司的管理和各項(xiàng)業(yè)務(wù)盡快與國際接軌。（三）投資銀行業(yè)務(wù)競爭趨向差異化，業(yè)務(wù)領(lǐng)域趨向?qū)I(yè)化目前在國內(nèi)資本市場，投資銀行所能夠提供的服務(wù)手段還較為單一，大家在一個(gè)相對(duì)較低的層次上進(jìn)行著激烈的市場競爭，缺乏經(jīng)營特色、經(jīng)營業(yè)務(wù)趨同

8、則是國內(nèi)券商的通病。在未來的發(fā)展中，如何在同質(zhì)化競爭中取得領(lǐng)先是國內(nèi)投資銀行面臨的一個(gè)主要課題。解決這個(gè)問題一方面有賴于相關(guān)法律、法規(guī)的完善，同時(shí)也為投資銀行專業(yè)化分工、用差異化服務(wù)贏得客戶的業(yè)務(wù)模式提供了歷史的機(jī)遇。投資銀行的核心作用是為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值、為投資者創(chuàng)造價(jià)值，競爭將從單純的某一個(gè)承銷業(yè)務(wù)的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)闉榭蛻艉屯顿Y者提供全面的投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)的競爭。投資銀行必須有自己的核心競爭力，有各自鮮明的特點(diǎn)和專長，應(yīng)根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)選擇合適的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。核心競爭力是證券公司生存的基本依靠和發(fā)展的深層動(dòng)力，是在激烈的市場競爭中逐漸形成的“獨(dú)一無二”、“與眾不同”和“難以模仿”的競爭優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)是券商

9、綜合素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿Φ募畜w現(xiàn)。從全球范圍內(nèi)投資銀行所提供的服務(wù)看，即使是以綜合服務(wù)為主的大型券商在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。例如，美林在零售客戶服務(wù)和資產(chǎn)管理方面享有盛譽(yù)、高盛以研究能力及大型企業(yè)融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域而聞名、所羅門兄弟以商業(yè)票據(jù)發(fā)行和公司購并見長、第一波士頓則在組織辛迪加和安排私募方面居于領(lǐng)先。面對(duì)wto的加入和證券市場化、國際化進(jìn)程的加快，中國券商應(yīng)力爭早日在項(xiàng)目融資、企業(yè)并購、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問等專業(yè)技術(shù)很強(qiáng)的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)上形成自己的經(jīng)營特色。更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)I(yè)化的另一個(gè)特點(diǎn)。例如在2001年全球資本市場極度低迷的情況下，國際四大投資銀行傲視群雄的競爭能力依然突出，其

10、市場地位不僅沒有下降，反而進(jìn)一步加強(qiáng)。摩根斯坦利在全球并購市場中排名第二，ipo發(fā)行市場排名第二；美林則在并購市場中排名第三，在證券承銷綜合排名上名列第一，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)排名第一；萊曼兄弟公司盡管業(yè)務(wù)量比其他3大公司要略遜一籌，但在固定收入證券市場上則獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，在固定收入證券交易中名列世界第一，對(duì)固定收入證券的研究能力也排名世界第一；高盛公司則在并購與全球ipo發(fā)行市場上兩項(xiàng)業(yè)務(wù)獨(dú)占鰲頭，均列世界第一，2001年最大的10起并購交易中，高盛作為財(cái)務(wù)顧問成功參與了其中8起業(yè)務(wù)。（四）投資銀行將迎來一輪大規(guī)模的整合近年來，由于受到商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)競爭，加劇了投資銀行業(yè)的集中。在

11、這種狀況下，各大投資銀行業(yè)紛紛通過購并、重組、上市等手段擴(kuò)大規(guī)模。例如美林與懷特威爾德公司的合并、瑞士銀行公司收購英國的華寶等。大規(guī)模的并購使得投資銀行的業(yè)務(wù)高度集中，形成典型的寡頭型市場。我國現(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)從發(fā)展到現(xiàn)在只有短短的十多年時(shí)間，還存在著諸如規(guī)模過小、業(yè)務(wù)范圍狹窄、缺少高素質(zhì)專業(yè)人才、過度競爭等這樣那樣的問題。面對(duì)變化的經(jīng)營環(huán)境和市場環(huán)境，國內(nèi)的投資銀行要想在未來的競爭中掌握主動(dòng)，必須要更新觀念，以市場需求為直接取向，不斷優(yōu)化重組，加快實(shí)現(xiàn)從原來的粗放式經(jīng)營向集約化管理轉(zhuǎn)型，以資本運(yùn)作為手段，加強(qiáng)購并重組力度，迅速擴(kuò)充規(guī)模，做大做強(qiáng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)，走集團(tuán)化發(fā)展道路。借鑒發(fā)達(dá)國家證券公

12、司發(fā)展的歷程，未來可能的重組途徑大約有三條：一是同業(yè)合并。第二種是混業(yè)兼并。第三種就是與外國券商融合，成立中外合資、合作的券商。對(duì)國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的建議（一）明確定位，強(qiáng)化相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和行業(yè)的研究隨著資本市場服務(wù)業(yè)競爭的日趨激烈，客戶對(duì)投資銀行服務(wù)品質(zhì)的要求也迅速提高，期望在所有的行業(yè)和所有的業(yè)務(wù)類型領(lǐng)域都能游刃有余的投資銀行實(shí)際將不可避免地因不切實(shí)際的奢望而走向全面平庸，最終只能被淘汰。因此，在明確自身發(fā)展定位的基礎(chǔ)上追求投資銀行的特色化和專業(yè)化經(jīng)營是理智的選擇。而特色化與專業(yè)化，又必需以扎實(shí)、細(xì)致和組織良好的研究工作為基礎(chǔ)。根據(jù)市場環(huán)境和自身的資源狀況，進(jìn)行明確的行業(yè)定位和制定相應(yīng)的

13、發(fā)展戰(zhàn)略，是實(shí)現(xiàn)特色化和專業(yè)化服務(wù)的基礎(chǔ)。這是一個(gè)復(fù)雜和極需慎重的系統(tǒng)工程，其選擇結(jié)果不僅對(duì)以什么業(yè)務(wù)領(lǐng)域、什么行業(yè)和什么規(guī)模的客戶作為工作重心有深遠(yuǎn)影響，也將左右投資銀行整體的運(yùn)作模式。對(duì)于投資銀行的研究工作，其研究的目的、內(nèi)容和組織方式是值得關(guān)注的問題。首先明確的是，我們需要的是以投資銀行，而不是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或其他業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的研究，這從某種程度上就決定了研究所涉及的規(guī)模和深入程度、研究的對(duì)象和側(cè)重點(diǎn)、研究的周期和效率、研究結(jié)果的形式、研究的手段，以及研究團(tuán)隊(duì)的組織。我們進(jìn)行研究的目的是從origination和execution兩個(gè)方面為投資銀行業(yè)務(wù)提供支持，是為了“拿得到好項(xiàng)目”和“執(zhí)行好

14、項(xiàng)目”，因此，研究的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)主要包括面向重點(diǎn)客戶群的適當(dāng)規(guī)模的行業(yè)研究，以及投資銀行技術(shù)手段的研究和創(chuàng)新。隨著專業(yè)化分工的日益細(xì)化，投資銀行一旦在部分領(lǐng)域形成自己的專業(yè)化特色，應(yīng)將這一領(lǐng)域作為自己實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的基礎(chǔ)，并以此帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)的拓展，在保證專業(yè)更專的同時(shí)實(shí)現(xiàn)專業(yè)化與綜合化相結(jié)合。（二）主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)類型的轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的股票和債券承銷業(yè)務(wù)一直是近十多年來我們投資銀行業(yè)務(wù)的最主要內(nèi)容，同時(shí)也是最主要的收入來源。目前全國擁有綜合類券商超過60家，擁有通道數(shù)接近300個(gè)。一方面各個(gè)券商為爭取質(zhì)量好、收入高的股票承銷項(xiàng)目都使出渾身解數(shù)，非市場競爭手段層出不窮。同時(shí)，由于通道資源有限，在目前ipo市場尚

15、無發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、股票發(fā)行采用市值配售之時(shí)，也出現(xiàn)了買賣通道等現(xiàn)象。新一輪的并購重組浪潮為券商財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的開展提供了有利的契機(jī)和廣闊的空間，我們需要努力利用這一市場空間，調(diào)整投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展思路，不僅要把企業(yè)推薦上市，而且要以此為突破，為企業(yè)提供后續(xù)的財(cái)務(wù)顧問、企業(yè)并購服務(wù)，同時(shí)要大力開拓非上市公司的業(yè)務(wù)，獲取非上市權(quán)益證券市場的份額。在這一方面的市場潛力是非常巨大的。實(shí)證研究表明，企業(yè)并購與國民經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)有著很強(qiáng)的正相關(guān)性。我國的并購潛力在于經(jīng)濟(jì)體系已經(jīng)具有的巨大規(guī)模、產(chǎn)業(yè)調(diào)整與結(jié)構(gòu)升級(jí)的勢(shì)在必行，以及已經(jīng)著手實(shí)施的國有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)逐步從多數(shù)競爭性行業(yè)退出。從1998年到2001

16、年，中國國內(nèi)并購案至少發(fā)生了7000多起，金額達(dá)到1250億元人民幣以上，海外企業(yè)收購中國國內(nèi)企業(yè)的交易有66起，金額為66億元人民幣。據(jù)高盛亞洲的估計(jì)，中國的并購業(yè)務(wù)量潛力應(yīng)該達(dá)到1500億-2000億美元左右。實(shí)際上，如果考慮到國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局的調(diào)整，我國的并購潛力可能超過此估計(jì)。但國內(nèi)的許多投資銀行顯然并未對(duì)這個(gè)市場的出現(xiàn)作好更為充分的準(zhǔn)備。由于特殊的發(fā)行制度及壟斷高額利潤，國內(nèi)的投資銀行隊(duì)伍普遍疏于對(duì)投資銀行專業(yè)化技術(shù)的研究，并購重組本身的高風(fēng)險(xiǎn)及較低水平和不穩(wěn)定的利潤回報(bào)率，導(dǎo)致證券公司將更多的時(shí)間和精力放置于承銷等業(yè)務(wù)方面，專業(yè)化并購重組投資銀行隊(duì)伍的缺乏，導(dǎo)致金融創(chuàng)新少。國內(nèi)投資

17、銀行以往的業(yè)務(wù)收入構(gòu)成顯示，收入絕大部分來自證券發(fā)行承銷收入，其他創(chuàng)新和并購業(yè)務(wù)的收入所占比例低于10，反觀國際領(lǐng)先的投資銀行如高盛，其并購與財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)達(dá)到全部收入的12以上，美林和雷曼兄弟的比例則占13。自身的原因包括缺乏從事企業(yè)并購與顧問服務(wù)的動(dòng)力和人才，環(huán)境的原因則包括我國的產(chǎn)權(quán)制度的制約作用和國企并購過程中政府主導(dǎo)和推動(dòng)的特色。此外，在這一領(lǐng)域，除開來自傳統(tǒng)的國內(nèi)外投資銀行的業(yè)內(nèi)競爭外，各種商業(yè)機(jī)會(huì)也受到更多市場力量的窺覷。在上海，目前針對(duì)非上市公司之間、上市公司與非上市公司的購并，非上市公司和上市公司財(cái)務(wù)顧問的各種投資公司、財(cái)務(wù)顧問公司已經(jīng)超過100家。在此領(lǐng)域，搶占人才和經(jīng)驗(yàn)的先

18、機(jī)是一個(gè)至關(guān)重要的問題。企業(yè)并購活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的藝術(shù)，并購專家需要向需求者提供專業(yè)的技術(shù)服務(wù)，包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的前期調(diào)查、項(xiàng)目評(píng)估、方案設(shè)計(jì)、談判條件、重組策劃等。這些高度專業(yè)化的工作，決定了這一領(lǐng)域只能由專業(yè)性很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)來統(tǒng)籌運(yùn)作。在奔馳與克萊斯勒涉及400億美元的合并過程中，雙方聘用的并購專家約有300人，幫助公司確定各自的企業(yè)價(jià)值、交易方式、交易工具。由于我國證券市場的發(fā)展歷程短，投資銀行在并購方面介入的大型成功案例不多，用于鍛煉并購人才實(shí)踐能力的場合很少，所以，投資銀行在并購方面的人才儲(chǔ)備不足，這是我們?cè)诓①徥袌鲩_拓方面的一個(gè)軟肋。積累人才和經(jīng)驗(yàn)，靠延攬招募，也需培訓(xùn)和實(shí)踐。從這個(gè)意義上

19、說，在今后一段時(shí)期內(nèi)，從小處著手，積極關(guān)注民營企業(yè)的并購重組是有意義的。雖然民營企業(yè)重組的平均規(guī)模較小，但可以從中不斷積累并購的經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，為以后更大的并購浪潮做準(zhǔn)備。（三）提高投資銀行業(yè)務(wù)人員的整體素質(zhì)與塑造團(tuán)隊(duì)未來的投資銀行人才將很難像過去一樣成為全才，必定會(huì)在不同的專業(yè)領(lǐng)域（國內(nèi)、國外、并購、承銷、執(zhí)行、銷售、開發(fā)）或不同的行業(yè)有所專長，才能為客戶真正提供增值服務(wù)。因此如何塑造一個(gè)具有能力縱深并具有合作精神的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，是實(shí)現(xiàn)投資銀行專業(yè)化和個(gè)性化服務(wù)的前提。塑造的手段應(yīng)當(dāng)包括：業(yè)務(wù)領(lǐng)域和業(yè)務(wù)類型的分工，業(yè)務(wù)操作流程的模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化以及充分的業(yè)務(wù)交流，高效率下的較大工作負(fù)荷，持續(xù)性的培

20、訓(xùn)，嚴(yán)格的考評(píng)、有效的激勵(lì)與維持一定水平的人員流動(dòng)性的淘汰機(jī)制，等等。事實(shí)上，單就提高投資銀行人員的專業(yè)技術(shù)能力方面而言，最簡單的辦法莫過于直接招聘，或在條件成熟的時(shí)候，對(duì)具有專門優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行整體并構(gòu)。但綜合考慮職業(yè)素養(yǎng)、敬業(yè)精神、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、對(duì)企業(yè)的忠誠度和直接成本，引進(jìn)與培養(yǎng)均應(yīng)當(dāng)是不可偏廢的手段。需要指出的是，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域、類型和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的分工是在業(yè)務(wù)實(shí)際操作中逐步實(shí)現(xiàn)的一個(gè)漸進(jìn)和動(dòng)態(tài)的過程，是建立在團(tuán)隊(duì)中各人的業(yè)務(wù)能力和專長的合理搭配上的，而不僅僅是簡單的命令式分派或個(gè)人的自由選擇，在此過程中，投資銀行家將承擔(dān)最主要的責(zé)任。除此之外，在整個(gè)團(tuán)隊(duì)塑造中，投資銀行家將承擔(dān)有最重要的責(zé)任

21、：以有挑戰(zhàn)性的業(yè)務(wù)激發(fā)工作熱情、引導(dǎo)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入、保持高效率的工作狀態(tài)、言傳身教的工作中培訓(xùn)、激勵(lì)與考評(píng)，以及在一定程度上維持一個(gè)協(xié)作基礎(chǔ)上的內(nèi)部競爭趨勢(shì)，都與投資銀行家的日常工作密不可分。（四）市場化理念應(yīng)成為牢固的職業(yè)思維是否具有市場化的理念是未來投資銀行競爭的核心。市場化的理念包括對(duì)監(jiān)管的市場化、發(fā)行的市場化，研究的市場化（跟蹤研究客戶感興趣的行業(yè)和企業(yè)或價(jià)值發(fā)現(xiàn)）的充分理解。在現(xiàn)有監(jiān)管政策環(huán)境下，市場化更多的是強(qiáng)調(diào)如何面對(duì)投資者的問題，監(jiān)管部門對(duì)投資銀行根據(jù)市場情況作出的創(chuàng)新也將會(huì)給予充分的理解和支持。因此，以高質(zhì)量的研究為基礎(chǔ)，在市場化理念的指導(dǎo)下，才能不斷催生出有價(jià)值的投資銀行

22、創(chuàng)新，才可能擺脫亦步亦趨的被動(dòng)狀態(tài)，搶占市場的先機(jī)。（五）建立有效的客戶培育和管理系統(tǒng)作為以知識(shí)和創(chuàng)意實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，從而為客戶創(chuàng)造價(jià)值的行業(yè)，投資銀行將同時(shí)面對(duì)兩類客戶：為其設(shè)計(jì)和銷售產(chǎn)品的客戶，以及購買所推薦的產(chǎn)品的客戶。投資銀行建立和維持與客戶間的長期合作關(guān)系非常重要。如何建立和如何維護(hù)，也應(yīng)當(dāng)從內(nèi)外兩個(gè)方面來考察。從面對(duì)客戶來說，投資銀行的專業(yè)信譽(yù)、執(zhí)業(yè)素質(zhì)（包括技術(shù)水準(zhǔn)和服務(wù)態(tài)度）是贏得長期客戶的基礎(chǔ)。除了在傳統(tǒng)的承銷過程中體現(xiàn)出的企業(yè)評(píng)價(jià)、方案策劃和材料準(zhǔn)備等方面的認(rèn)真和專業(yè)外，如何在產(chǎn)品定價(jià)時(shí)兼顧企業(yè)融資客戶和市場客戶兩方面的利益、如何協(xié)助企業(yè)客戶與市場進(jìn)行良好溝通，得到投資者

23、的青睞、如何建立龐大和有效的銷售網(wǎng)絡(luò)推銷品種，都將越來越影響到未來客戶對(duì)建立長期關(guān)系的評(píng)價(jià)。而從內(nèi)部的管理機(jī)制來說，如何將客戶資源管理好，形成有效的業(yè)務(wù)源泉，是一個(gè)很值得考究的方面。投行應(yīng)當(dāng)建立起覆蓋企業(yè)融資類客戶和市場投資類客戶的全面的信息管理系統(tǒng)，同時(shí)輔之以客戶分級(jí)制度、跟蹤調(diào)整系統(tǒng)和業(yè)務(wù)成本的分?jǐn)傮w系，以此作為投資銀行核心實(shí)力的基礎(chǔ)。（六）積極面對(duì)國際化的挑戰(zhàn)中國的資本市場很快就要全面開放，境外的投資者和服務(wù)商將迅速介入這個(gè)市場。國外金融機(jī)構(gòu)大多歷史悠久，在長期的、嚴(yán)峻的市場競爭中歷經(jīng)考驗(yàn)，已經(jīng)建立了一整套非常嚴(yán)密、成熟的經(jīng)營管理制度以及風(fēng)險(xiǎn)管理制度，形成了十分完善的競爭策略、競爭手段和

24、豐富的市場競爭經(jīng)驗(yàn)。如何將國際化運(yùn)作的先進(jìn)方法和理念，與中國的實(shí)際情況和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，如何創(chuàng)造出具有自身鮮明特色的有效率的管理模式，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化的融合，如何塑造出一支既富有國際化理念和職業(yè)素養(yǎng)，又務(wù)實(shí)并適應(yīng)中國實(shí)際的群星璀璨的投資銀行家團(tuán)隊(duì)，以迅速創(chuàng)造出價(jià)值，展現(xiàn)出實(shí)力，應(yīng)對(duì)即將到來的更加高水平的更殘酷的競爭，是擺在我們面前的極迫切的問題。無疑，未來的市場競爭將更為全面地考驗(yàn)投資銀行的實(shí)力和技巧，而對(duì)于我們后發(fā)的中國投行而言，這個(gè)競爭將更多的考驗(yàn)我們的意志、智慧、敏銳和自我揚(yáng)棄的勇氣。隨著中國企業(yè)更大規(guī)模地進(jìn)入世界舞臺(tái)，中國的投資銀行也必將在國際資本市場上為這一歷史性進(jìn)程添上值得書寫的一

25、筆。 羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈

26、芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿

27、莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇

28、荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈

29、莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋

30、蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆

31、蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇

32、蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇

33、薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅

34、膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆

35、羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆

36、芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄

37、芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅

38、莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃

39、莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄

40、蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄

41、蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂

42、蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿肆蒁蚅螅肅膁蒈蟻肄芃蚄聿肄蒆蕆羅肅

43、薈螂袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂腿膂蝿袈膈芄薁螄膈莇螇蝕膇蕿薀肈膆羋蒃羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞節(jié)芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀艿蚃蝿艿莂薆肈羋蒄螁羄芇薆薄袀芆芆蝿螅袃莈薂蟻羂蒁螈羀羈膀薁羆羀莂袆袂羀蒅蠆螈罿薇蒂肇羈芇蚇羃羇荿蒀衿葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆

44、薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄

45、薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅

46、蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅

47、蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃

48、螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄

49、螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄

50、螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂

51、袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃

52、裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃

53、羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁

54、羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂

55、薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃

56、螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀

57、蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁

58、蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞

59、螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅蚈袂莄蚄螀肇芀蚃羂袀芆蚃螞膆膂螞螄羈蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈莆螁羅肄蒞袃膀莃莄薃羃荿莃螅艿芅莂袇肂膁莁羀襖葿莀蠆肀蒞莀螂袃芁葿襖肈膇蒈薄袁肅蕆蚆肆蒂蒆袈罿莈蒅羈膅芄蒅蝕羈膀蒄螃膃肆蒃裊羆莄薂薅膁芀薁蚇羄膆薀衿膀膂蕿羈肂蒁蕿蟻裊莇薈螃肁芃薇袆袃腿薆薅聿肅蚅