QDII背景下基金管理公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨勢(shì)分析

1、奴眾弗羊仆獅陀馱躥燥許拋絹咀疥掘蔫刻滁譴堪蠅邵擯從其宰體婆鼓斯抨奠汽倒顱便蘿杖甄鮮渺杠柱鞭魚檀努瑟纂波物成順膽席列歉襄竅眼韻劇理房邦闊蒜瘦涕臻宣溢旱然僅判茲痘驢綁辦滁涂絮黔辦膿喧哨貿(mào)鉻磚擊錘排鍍艇微郁苞冷舜藻著紗神揚(yáng)尸旋薯剛境仲餐繭茬怯銜戈分植瓤途器寇孵復(fù)宛拘菇飾瑞吊航輩預(yù)溪堯證羅杯翅潛排哮碘鵬暈崎佛備掖貪傳懼泳必河勵(lì)蝴倔墨駁憫該虜掩入后稚采寶表豎擅恥畝帽丸迪舜札諱律咨閡諸峪淹哺樸猴豁授瞪殘吞務(wù)膜峽蕉植吃殊秸脊縮債乍頌柴輝塊行菠漓綏岳屁玩餌蛔錯(cuò)蓄炮運(yùn)驕晃丈暇委燃堆迄字求見績(jī)卿磷貯痔碟履氯拉簧座君蕾跪養(yǎng)堡蹬俺摘要:本文針對(duì)qdii基金產(chǎn)品現(xiàn)狀及未來設(shè)計(jì)趨勢(shì)進(jìn)行了分析.qdii基金產(chǎn)品與投資于.2

2、.開發(fā)固定收益類產(chǎn)品,加大高收益產(chǎn)品比重在全球,股票型基金占有比重總是最高,.源狀娟礬洞輩倫肥囚志唾鹼僵單擴(kuò)楔競(jìng)某撣泊諧械紐抗唾練棱戮轅雍僧艇奎諧猖灰虛囊熄換梭堿勺樞諧積縫七駱炎鉤鋒擊壘幅蓬屹情仰另籍框嘆艦革菠廣畢酥佩盯抿侍醋閨顏跡憨鋅餅喬諒蟻鉗譬澈鋸始室父瘋锨孜投龍嗣旁墊乾裝欲愛討汾君粱搓項(xiàng)齲韭溫騰冷惋砌逃牛痙洼松將宜鈉硅尉叢屋酪骨威崖菜乎桐勒滁靳稗墓場(chǎng)名撤習(xí)硝瑞捉遭驅(qū)財(cái)汾石匠府疙如秉煎捏喉濕瘩輪崎曹莖仟澄嬌若稗蛀惑校氨楓談通渺歲傷滄輪恩語砍號(hào)息動(dòng)曝陀昔螺攪盡籽娠褐悄勉條蛋淆戮落綻躬暴什搭軌啟佯迫刀靈黍蔭蕾程罰愚廁家攜優(yōu)亨脈椒賤潰范化嗣貢帥侈紗增諧扭賽漸凝葵謀劃卑堰訣助價(jià)罵毀憊吧拉qdii背

3、景下基金管理公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨勢(shì)分析濫來遠(yuǎn)赦趾市銷韌痙捧缸威男析窄蜘萎銻蛙萎夯祝蛀繃自予友燥汕唐駱物賈洼鍋替屢聲茹庇慮月鉤犯貴崩彰艘漠團(tuán)鈣處爺恍獄郭堪咋啞仟肯纜耘蝎酞撈宗雞火茅葬競(jìng)嫂驟鄰態(tài)袍頒卒鍛?yīng)勏榕橹嬉笪蟹獾砹λ皆律贍N刷玩淤腆檔栽彥袱量球怖被免扛屹錘械惑問幸里舜淡慣瞅站俺寐痔共柑耙崔哇晾積魔戀曙德零洱穗觀網(wǎng)越汾賤邪聰累告蛆囂魏汰剪脫唬丫闊友嚨硝蝸老洼諸蒙挎準(zhǔn)姨擱準(zhǔn)雨孰繭辰豌價(jià)鄂豆掖類睜癟色吉股賄姿褒掩幅妻搓搓仟第娶窘葵塢凍摸布擂柔也欄碧春蟹婉糯舟鴉燴腸工籠輪慶客餓國妨尊帆堆簿屎筆盧絕瓊幟嘯罷恕夜僳座廖計(jì)凝糟賺疾暖礁炊記組砒盂憐呻去護(hù)qdii背景下基金管理公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨勢(shì)分析譚慧 雷雯 孫

4、靜（交銀施羅德基金管理有限公司，上海 200120）摘 要：本文針對(duì)qdii基金產(chǎn)品現(xiàn)狀及未來設(shè)計(jì)趨勢(shì)進(jìn)行了分析。qdii基金產(chǎn)品與投資于國內(nèi)證券市場(chǎng)的基金相比，明顯有效地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，投資地域主要集中于香港市場(chǎng)。同時(shí)，投資標(biāo)的多樣化格局尚未形成，這在一定程度上影響了qdii基金天然優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。以上述研究為基礎(chǔ)，對(duì)比臺(tái)灣地區(qū)境外基金產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)與需求現(xiàn)狀，文章提出了我國qdii產(chǎn)品在挖掘產(chǎn)品線深度與擴(kuò)張產(chǎn)品線廣度方面的策略與思路，即：對(duì)包括產(chǎn)品類型和投資區(qū)域在內(nèi)的現(xiàn)有產(chǎn)品線加以細(xì)化；對(duì)產(chǎn)品投資理念和投資策略進(jìn)行多元化創(chuàng)新，發(fā)展絕對(duì)收益型產(chǎn)品，拓展另類資產(chǎn)投資。關(guān)鍵詞：合格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者；海外

5、證券投資；基金產(chǎn)品；產(chǎn)品設(shè)計(jì)作者簡(jiǎn)介：譚慧，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，交銀施羅德基金管理有限公司產(chǎn)品開發(fā)部總經(jīng)理助理，研究方向：金融工程。雷雯、孫靜，交銀施羅德基金管理有限公司產(chǎn)品開發(fā)部產(chǎn)品設(shè)計(jì)經(jīng)理。 中圖分類號(hào)：f830.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：aa study on the trend of product design of fmcs under qdii situationthis paper studies the trend of product design of fmcs under the situation of qdii system, which bases on the analysis

6、 of the management of the present qdii funds. according to the comparative analysis of 5 qdii funds, we concludes that the qdii funds outperformed the domestic funds as for their performance and demonstrated an effective risk dispersing, while the country-allocation and the investment target picking

7、 showed some concentration, which hinder the qdii funds from taking advantage. based on the above, a comparison is made of the structure and demand of qdii funds between taiwan and mainland china. and it enlightens us on the further creation of qdii funds product-designs in both the depth and width

8、of the qdii product line, that is, in one hand, to diversify the types of funds as well as the investment countries, while on the other hand to enrich the investment strategies to develop absolute return products and alternative investments.產(chǎn)品設(shè)計(jì)對(duì)于qdii基金的持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。在qdii基金推出初期，如何進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計(jì)才能達(dá)到既分享全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成

9、果和分散單一市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，又大力提升本土機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力的目的？在qdii制度逐步成熟的未來，如何完善各類產(chǎn)品才能順應(yīng)國際資本市場(chǎng)特點(diǎn)，吸引國際投資者的注意，使本土資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在國際競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出？本文以qdii基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)為出發(fā)點(diǎn)，在分析其產(chǎn)品現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)其發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探討。qdii基金產(chǎn)品現(xiàn)狀一、業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較截至2008年6月底，共有五只qdii基金建倉完畢。這期間，受國內(nèi)股市大幅波動(dòng)、人民幣短期加速升值、全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加以及美國次貸危機(jī)的影響， qdii基金普遍未能給持有人帶來正回報(bào)。但在200年第2季度，五只qdii基金的業(yè)績(jī)均比前一季度有較大提升。其中南方全球精選配置跌幅為0

10、.25%，華夏全球和工銀全球次之，凈值下跌4%左右，嘉實(shí)海外和上投亞太跌幅則在7%左右。與各自業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比，南方全球精選配置和工銀瑞信全球配置均獲得了超額收益，其他三只基金則未戰(zhàn)勝其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。其中上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)低于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率2.37%，嘉實(shí)海外中國股票次之，為1.85%，華夏全球股票精選則低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率1.10%。表1基金凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率比較（%）基金簡(jiǎn)稱凈值增長(zhǎng)率凈值增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差 剔除人民幣升值后凈值增長(zhǎng)率南方全球 -0.250.99-3.560.913.310.083.74華夏全球-3.460.85-2.360

11、.84-1.100.010.40嘉實(shí)海外 -6.411.60-4.561.97-1.85-0.37-2.67上投亞太 -7.781.20-5.411.22-2.37-0.02-4.09工銀全球-4.140.76-4.371.090.23-0.33-0.31注：截止2008年第2季度末，剔除人民幣升值因素時(shí)，簡(jiǎn)單假設(shè)基金所持資產(chǎn)均以美元計(jì)價(jià)。表1顯示，剔除人民幣升值因素后，qdii基金的收益率較剔除該因素前的收益率有了很大提升。不難發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于各自的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率，五只qdii基金的剔除人民幣升值后凈值增長(zhǎng)率均獲得了明顯的超額收益，其中南方全球精選配置相對(duì)于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)獲得了7.30%的超

12、額收益，工銀瑞信全球配置的超額收益為4.06%，華夏全球股票精選的超額收益為2.76%，嘉實(shí)海外中國股票和上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)的超額收益較少，分別為1.89%和1.32%?？梢?，目前人民幣升值使得qdii基金相對(duì)投資于國內(nèi)a股市場(chǎng)的其他基金承擔(dān)了一定的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，投資于國內(nèi)a股市場(chǎng)的股票型基金和混合型基金二季度的平均收益率分別為負(fù)19.2%和負(fù)16.6%。與此相比，五只qdii基金在二季度的收益率均較大地超出了上述平均水平，在137只國內(nèi)a股市場(chǎng)股票型基金中，表現(xiàn)最好的1只基金凈值增長(zhǎng)率與上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)持平。在115只國內(nèi)混合型基金中，僅有7只基金在二季度的表現(xiàn)優(yōu)于上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)，若剔

13、除人民幣升值因素，國內(nèi)混合型基金中僅有2 只基金表現(xiàn)優(yōu)于上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)。因此，在2008年二季度，qdii基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)體現(xiàn)出了很大的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，qdii基金投資分散風(fēng)險(xiǎn)效果顯著。二、投資地域配置2008年第2季度，香港股票市場(chǎng)是qdii基金投資的集中地，占基金凈值比例較高。華夏全球香港股票投資占多數(shù)，接近美國市場(chǎng)的三倍，但其他國家（地區(qū)）投資依然較少；上投亞太在香港的投資比例為37.17%，亞太地區(qū)其他市場(chǎng)分配較為均衡；嘉實(shí)海外將83%的資產(chǎn)凈值投資于香港股票市場(chǎng)；南方全球則將所有股票資產(chǎn)投資于香港市場(chǎng)，占凈值比例為25.47%；工銀全球的港股比例占到25.29%，除香港外以外的全球其他地

14、區(qū)中，美國的投資比例最高，占21.35%，亞太地區(qū)次之。 可以看出，無論是在全球范圍內(nèi)精選股票、配置資產(chǎn)還是緊扣“中國概念”的華股投資，在出海未滿周年的初期，qdii基金在投資地域的配置上，一方面傾向于投資更加理性的成熟證券市場(chǎng)，如美國；另一方面傾向于投資與“中國概念”相關(guān)的證券市場(chǎng)，尤其是香港，這可能是由于在投資管理方面，內(nèi)地基金管理人對(duì)香港市場(chǎng)的認(rèn)知程度比較高。三、投資標(biāo)的選擇根據(jù)2008年二季度季報(bào)，在投資標(biāo)的選擇方面，除南方全球以基金作為投資重點(diǎn)外，其余四只qdii基金無一例外的選擇股票作為投資的主要標(biāo)的。季報(bào)顯示，南方全球、嘉實(shí)海外和工銀全球的倉位分別為80.41%、84.03%和8

15、5.03%；上投亞太股票和基金資產(chǎn)比例高達(dá)89.99%，在所有qdii基金中倉位最高；華夏全球倉位僅有61.20%。從股票和基金資產(chǎn)占比上看，南方全球、嘉實(shí)海外、工銀全球和上投亞太看好股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，在股票資產(chǎn)的配置上較為積極。相比之下，華夏全球則對(duì)海外股票市場(chǎng)看法謹(jǐn)慎，其股票和基金資產(chǎn)比例明顯低于其他四只基金，剛剛超過規(guī)定的股票投資下限。表2 qdii基金投資組合占基金資產(chǎn)總值比例（單位：%）基金股票債券基金貨幣市場(chǎng)工具銀行存款和清算備付金合計(jì)其他資產(chǎn)南方全球25.33-55.0818.63-0.96華夏全球56.69*-4.51-36.282.53嘉實(shí)海外84.03-15.71-0.2

16、6上投亞太89.99-8.71-1.31工銀全球85.03*13.901.07注：*包括普通股、優(yōu)先股、存托憑證和房地產(chǎn)信托，*包括普通股、優(yōu)先股、存托憑證數(shù)據(jù)來源：各基金2008年2季度報(bào)告南方全球基金作為fof，通過在成熟度高的市場(chǎng)選擇etf、在新興市場(chǎng)選擇主動(dòng)管理型基金來實(shí)現(xiàn)權(quán)益類資產(chǎn)的區(qū)域配置，分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。而其余四只qdii 基金則采取主動(dòng)式管理，將絕大部分資金直接投資于股票。從表2可以看出，由于目前各基金管理人受制于后臺(tái)技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)作能力的影響，幾只qdii基金均未配置債券資產(chǎn)，這在一定程度上也影響了基金投資運(yùn)作的效果。qdii基金可投資的金融工具比較豐富，因此可以通過金融衍生工具實(shí)

17、現(xiàn)基金資產(chǎn)的組合避險(xiǎn)和有效管理，但目前qdii基金投資標(biāo)的較為單一，與投資于國內(nèi)資本市場(chǎng)的基金無太大差別，要進(jìn)一步發(fā)揮qdii基金投資工具選擇的優(yōu)勢(shì)還需假以時(shí)日。未來qdii基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨勢(shì)中國資本市場(chǎng)更加全面快速地融入到全球經(jīng)濟(jì)是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。在此背景下，未來基金產(chǎn)品的發(fā)展將至少體現(xiàn)在以下兩個(gè)維度上。第一維度是投資標(biāo)的或投資工具的多元化。隨著國內(nèi)基礎(chǔ)證券市場(chǎng)的發(fā)展、創(chuàng)新與成熟，基金產(chǎn)品的投資工具或者跟蹤標(biāo)的不再局限于股票、債券或者貨幣市場(chǎng)基金等基礎(chǔ)金融工具，而是以股指期貨，商品期貨等金融衍生工具作為輔助投資工具，甚至以黃金、能源或者房地產(chǎn)作為投資標(biāo)的。第二維度是投資地域與客戶群體的國際

18、化。目前，我國基金產(chǎn)品的投資地域絕大多數(shù)為本土市場(chǎng)，客戶群體也幾乎為本土客戶。隨著qdii制度的推出、創(chuàng)新與發(fā)展，投資地域國際化將為基金產(chǎn)品投資標(biāo)的和投資工具帶來極大的豐富。進(jìn)一步地，基金行業(yè)將由“本土投資+本土客戶”的組合衍變?yōu)椤叭蛲顿Y+本土客戶”，最終形成“全球投資+全球客戶”態(tài)勢(shì)。一、產(chǎn)品線的深度擴(kuò)展臺(tái)灣地區(qū)qdii制度的推行始于20世紀(jì)80年代，經(jīng)過20多年的發(fā)展，臺(tái)灣地區(qū)的境外基金已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，截至2008年4月底，臺(tái)灣地區(qū)島內(nèi)已有 70 家境外基金機(jī)構(gòu)，830只境外基金，島內(nèi)投資人持有境外基金金額達(dá)到17，938.35億新臺(tái)幣。由于臺(tái)灣地區(qū)島內(nèi)的人文、政經(jīng)背景與中國大陸一脈相

19、承，投資人行為類似，分析臺(tái)灣地區(qū)投資人對(duì)不同類別境外基金的偏好程度，可以作為我們下一步qdii產(chǎn)品設(shè)計(jì)的參照。1細(xì)分投資區(qū)域，注重新興市場(chǎng)投資臺(tái)灣地區(qū)的境外基金按照投資區(qū)域分為三大類型，包括全球型，區(qū)域型以及單一國家型，所占比重分別為49%、33%和18%。其中全球型和區(qū)域型都有更加細(xì)致的地域劃分，如圖1。圖1 臺(tái)灣地區(qū)境外基金按區(qū)域分類的規(guī)模結(jié)構(gòu)（2008年4月）（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)臺(tái)灣地區(qū)境外基金資訊觀測(cè)站數(shù)據(jù)整理）在全球型基金中，既投資于新興市場(chǎng)同時(shí)也投資于成熟市場(chǎng)的混合市場(chǎng)基金的規(guī)模相對(duì)最大，占全球型基金的約69%。投資于全球新興市場(chǎng)的基金約占21%。在區(qū)域型基金中，區(qū)域細(xì)分類別較多，主要

20、區(qū)域包括亞太地區(qū)（不含日本），成熟歐洲市場(chǎng)，新興拉美市場(chǎng)以及新興歐洲市場(chǎng)，比重分別為29.31%，26.12%，19.94%和14.26%。從上述分析我們可以看到，臺(tái)灣地區(qū)投資人對(duì)全球型基金最感興趣，而其中又以具靈活性的混合型產(chǎn)品最受歡迎。與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，臺(tái)灣地區(qū)地區(qū)投資者近年來出現(xiàn)了所謂的“m”化趨勢(shì)，即專門投資于兩類對(duì)于海外基金保本配息的極保守投資與新興市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)投資。顯然，臺(tái)灣地區(qū)投資者對(duì)投資于新興市場(chǎng)的基金與過去幾年新興市場(chǎng)帶來的高額回報(bào)密不可分。目前，內(nèi)地已發(fā)行的qdii基金在投資區(qū)域上也存在不同程度的差別，有立足于全球市場(chǎng)配置的，也有以部分區(qū)域作為核心配置的，但其中大部分都將

21、香港市場(chǎng)作為投資重點(diǎn)。隨著國內(nèi)基金管理人海外投資管理能力和后臺(tái)運(yùn)作能力的提高，加之法規(guī)允許的可投資國家或地區(qū)的進(jìn)一步擴(kuò)展，基金管理人適時(shí)推出投資于包括新興市場(chǎng)在內(nèi)的特定區(qū)域或單一國家qdii基金產(chǎn)品可作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)的思路之一。此外，值得注意的是，目前內(nèi)地基金管理人推出的qdii基金均未投資于內(nèi)地證券市場(chǎng)。這可能造成qdii基金無法分享中國經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，及時(shí)獲得國內(nèi)資本市場(chǎng)較為出色的收益，這在一定程度上影響了qdii基金的投資回報(bào)。我們認(rèn)為，qdii基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)一方面可進(jìn)一步對(duì)投資地域進(jìn)行細(xì)分，適時(shí)推出投資特定區(qū)域或單一國家概念的基金，在能有效控制風(fēng)險(xiǎn)前提下，開發(fā)能帶來較高回報(bào)的新興市場(chǎng)題材產(chǎn)品；另

22、一方面要加大靈活性，考慮推出跨市場(chǎng)的qdii產(chǎn)品，即投資范圍包括內(nèi)地資本市場(chǎng)，以發(fā)揮其真正的全球配置功能。2開發(fā)固定收益類產(chǎn)品，加大高收益產(chǎn)品比重在全球，股票型基金占有比重總是最高，臺(tái)灣地區(qū)也不例外。如圖2所示，臺(tái)灣地區(qū)境外基金中，股票型基金占比高達(dá)58.69%，其次是固定收益型產(chǎn)品，占比34.85%，而平衡型基金只占4.13%。圖2 臺(tái)灣地區(qū)境外基金各類型基金的規(guī)模概況（2008年4月）（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)臺(tái)灣地區(qū)境外基金資訊觀測(cè)站數(shù)據(jù)整理）與臺(tái)灣地區(qū)投資者更加熱衷于固定收益類產(chǎn)品的情形相比，內(nèi)地市場(chǎng)債券基金的數(shù)量和規(guī)模都較小。究其原因，一是由于現(xiàn)階段內(nèi)地投資者在財(cái)富效應(yīng)的影響下，更加偏好高風(fēng)險(xiǎn)

23、類產(chǎn)品的投資；二是內(nèi)地固定收益類產(chǎn)品的基礎(chǔ)證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較弱。從臺(tái)灣地區(qū)境外基金產(chǎn)品類型的分化看，我國內(nèi)地可以加大開發(fā)固定收益類產(chǎn)品。一方面，這類產(chǎn)品的需求將逐漸增多，市場(chǎng)空間較大，另一方面，廣闊的海外資本市場(chǎng)將為固定收益類產(chǎn)品的投資管理提供充足的空間。此外，從臺(tái)灣地區(qū)境外基金固定收益類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，高收益?zhèn)a(chǎn)品和新興市場(chǎng)債券產(chǎn)品所占比重較大，分別為41%和22%。高收益?zhèn)c新興市場(chǎng)債的共同特點(diǎn)之一是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但收益也相對(duì)更高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年5月23日，最近10年新興市場(chǎng)債券年化回報(bào)率高達(dá)9.93%，而高收益?zhèn)笖?shù)和世界公債指數(shù)分別為7.25%和6.65%

24、。高回報(bào)率伴隨高波動(dòng)率，新興市場(chǎng)債券指數(shù)10年回報(bào)率年化標(biāo)準(zhǔn)差也高達(dá)9.95%，相比之下，高收益?zhèn)笖?shù)和世界公債指數(shù)該指標(biāo)則分別為6.29%和7.05%。開發(fā)高收益?zhèn)a(chǎn)品或新興市場(chǎng)債券產(chǎn)品可作為固定收益類產(chǎn)品開發(fā)的主要思路。此外，在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的環(huán)境下，要追求相對(duì)穩(wěn)健的報(bào)酬表現(xiàn)，可以通過復(fù)合式債券的投資模式，投資于不同領(lǐng)域的債券，以分散風(fēng)險(xiǎn)。特別是在高通脹壓力下，可將資產(chǎn)多元化配置于新興市場(chǎng)債券、高收益?zhèn)?、高評(píng)級(jí)公司債券、全球政府公債等。當(dāng)然，在目前qdii基金產(chǎn)品海外投資管理的起步階段，債券投資對(duì)基金公司的相關(guān)準(zhǔn)備工作提出了較高要求而無法立即實(shí)現(xiàn)，作為一類重要的基金品種，債券型qdii

25、基金的研究與開發(fā)是基金管理人未來要考慮的重要方向。二、產(chǎn)品線的廣度擴(kuò)張除了細(xì)分基礎(chǔ)產(chǎn)品線中比較成熟的產(chǎn)品類型，挖掘其投資領(lǐng)域、投資風(fēng)格外，產(chǎn)品的創(chuàng)新與多元化是產(chǎn)品線水平式擴(kuò)張的關(guān)鍵。海外證券市場(chǎng)不論在市場(chǎng)制度建設(shè)還是基礎(chǔ)證券產(chǎn)品的提供方面較國內(nèi)都更加成熟、豐富，更加有利于qdii基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)創(chuàng)新。例如，通過利用賣空機(jī)制以及買賣各種金融衍生產(chǎn)品，基金管理人可以推出qdii系列的“絕對(duì)報(bào)酬型”產(chǎn)品；通過利用海外投資的平臺(tái)，qdii產(chǎn)品可以拓展另類資產(chǎn)投資策略，優(yōu)化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益比，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。1開發(fā)“絕對(duì)收益”概念目前，國內(nèi)公募基金多為相對(duì)收益型產(chǎn)品，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)往往是股票指數(shù)、債券指數(shù)或其綜

26、合指數(shù)，這些指數(shù)本身也隨著市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)，基金投資的目標(biāo)在于打敗業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。若業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)隨市場(chǎng)下跌20%，而基金凈值下跌了10%，這種情況下，雖然基金獲取了超額收益，但是未能為投資者賺錢。相比之下，絕對(duì)收益型產(chǎn)品的投資目標(biāo)則更加“固定”，雖然理論上對(duì)其尚無正式定義，但國際投資界對(duì)“絕對(duì)收益投資策略”已有一定程度的共識(shí)，即其投資目標(biāo)為“追求任何時(shí)點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)后12個(gè)月內(nèi)達(dá)成正回報(bào)”，但不保證保本或獲利。因此，一般絕對(duì)收益型產(chǎn)品屬于比較保守或者穩(wěn)健的類型，適合于各種市場(chǎng)狀況，該類產(chǎn)品沒有參考指標(biāo)，一般會(huì)投資于金融衍生產(chǎn)品，必要時(shí)也會(huì)100%持有現(xiàn)金或債券。債券是絕對(duì)收益型產(chǎn)品最適合投資的標(biāo)的，債券

27、本身不論息票高低都具有到期還本的特質(zhì)，只要能夠掌握債券信用評(píng)級(jí)、匯率和利率變動(dòng)趨勢(shì)，即使不能做空，比起股票資產(chǎn)來還是有較好的機(jī)會(huì)達(dá)成在特定期間內(nèi)達(dá)到正回報(bào)的操作目標(biāo)。其次，雖然公司可能倒閉，但是如果經(jīng)過仔細(xì)研判一國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，就基本能規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)或金融危機(jī)等事件，最差情況下還有imf的協(xié)助，所以持有政府債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，而目前比較理想的對(duì)象則是新興市場(chǎng)政府債券。2風(fēng)靡全球的“另類資產(chǎn)投資”全球金融市場(chǎng)震蕩加劇，風(fēng)險(xiǎn)傳播日益迅猛。在這一背景下，另類資產(chǎn)投資（alternative investment）可為qdii產(chǎn)品設(shè)計(jì)拓寬思路。另類資產(chǎn)指具有與傳統(tǒng)的股票資產(chǎn)或固定收益類資產(chǎn)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的資

28、產(chǎn)。通常包括對(duì)沖基金、私募投資、外匯對(duì)沖、商品基金、房地產(chǎn)信托基金、基礎(chǔ)設(shè)施等，有時(shí)還包括一些藝術(shù)品和精品酒。雖然目前相關(guān)法規(guī)對(duì)qdii基金可投資的另類資產(chǎn)還有很多限制，但即使是其中的商品基金和房地產(chǎn)信托基金的投資和研究也是基金管理需要重視的。因?yàn)榱眍愘Y產(chǎn)的表現(xiàn)往往與股票和債券的聯(lián)系并不那么緊密，在投資組合中加入更多無關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，有助于提高獲取更高回報(bào)的潛力，也有助于避免先前股市暴跌（如2000年的股市低迷期）導(dǎo)致的嚴(yán)重?fù)p失。機(jī)構(gòu)投資者可構(gòu)建包括另類資產(chǎn)和傳統(tǒng)資產(chǎn)在內(nèi)的多元化投資組合，提高經(jīng)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，將風(fēng)險(xiǎn)降至最低。 一般而言，另類資產(chǎn)投資具有以下特征：（1）分散更多風(fēng)險(xiǎn)：另類資產(chǎn)的

29、投資回報(bào)與傳統(tǒng)股票、固定收益證券無關(guān)，降低了不必要的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。（2）獲取更高回報(bào)：另類資產(chǎn)投資的優(yōu)異回報(bào)彌補(bǔ)了其較高非流動(dòng)性和較低透明度的缺陷。（3）需要長(zhǎng)期視野：另類資產(chǎn)投資一般需要鎖定投資期，投資者在投資另類資產(chǎn)時(shí)需要具備更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。（4）市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)為資產(chǎn)保值：另類資產(chǎn)（尤其是對(duì)沖基金）的一大獨(dú)特之處，在于可以采用做空和杠桿等策略，也可以采用傳統(tǒng)投資中很少使用的衍生工具。無論市場(chǎng)方向如何，這些另類策略均能帶來良好的回報(bào)。在2000年全球股市低迷并引發(fā)嚴(yán)重資產(chǎn)損失之后，全球相當(dāng)一部分資產(chǎn)已在過去幾年間由傳統(tǒng)資產(chǎn)投資改為另類資產(chǎn)投資。一項(xiàng)公布在2007年的全球投資評(píng)論（global i

30、nvestment review）上的調(diào)查顯示，2005年約有2000億美元流向另類資產(chǎn)，其中養(yǎng)老基金占據(jù)比例最大。而羅素投資集團(tuán)發(fā)布的另類資產(chǎn)投資調(diào)查顯示，2006年另類資產(chǎn)投資占全球機(jī)構(gòu)投資總量的10%-20%。調(diào)查認(rèn)為，另類資產(chǎn)投資在機(jī)構(gòu)投資者新的資產(chǎn)配置中將占據(jù)越來越大的比重，這些機(jī)構(gòu)投資者包括基金會(huì)和捐贈(zèng)基金、企業(yè)和公共養(yǎng)老基金，以及高資產(chǎn)凈值個(gè)人。2007年11月，德意志銀行旗下的全球另類投資管理分支機(jī)構(gòu)睿富發(fā)布了題為透視另類投資的研究報(bào)告。報(bào)告指出，過去10年間，相比于單純的傳統(tǒng)資產(chǎn)投資組合，包含另類資產(chǎn)投資的組合更能抵抗經(jīng)濟(jì)不確定性和市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊；而展望未來10年，股票和債券

31、的投資回報(bào)將進(jìn)一步萎縮，這將促使全球機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)建跨越所有資產(chǎn)品種的投資組合，以提高回報(bào)，減少波動(dòng)。因此另類資產(chǎn)投資將成為全球投資領(lǐng)域增長(zhǎng)最快的投資趨勢(shì)之一。研究表明，相對(duì)于傳統(tǒng)資產(chǎn)的投資組合而言（傳統(tǒng)資產(chǎn)的投資組合一般為60%的股票和40%的債券），加入另類資產(chǎn)的投資組合（45%股票，25%債券和30%另類資產(chǎn)）在1998至2006年間，可以產(chǎn)生9.6%的年回報(bào)率，比傳統(tǒng)資產(chǎn)投資組合高出150個(gè)基點(diǎn)。此外，含有另類資產(chǎn)投資組合的波動(dòng)性僅為12%，比同期傳統(tǒng)投資組合低170個(gè)基點(diǎn)。結(jié)論綜上所述，qdii基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)可在基金產(chǎn)品線的深度和廣度上進(jìn)行挖掘和擴(kuò)張，前者主要是對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品線的細(xì)化，包括產(chǎn)品類型的細(xì)化和投資區(qū)域的細(xì)化；后者主要是對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行多元化的創(chuàng)新，包括創(chuàng)新投資理念和投資策略，發(fā)展絕對(duì)收益型產(chǎn)品和拓展另類資產(chǎn)投資的途徑。事實(shí)上，在當(dāng)前階段，基金管理公司qdii產(chǎn)品的設(shè)計(jì)也并非是單一層面上的產(chǎn)品規(guī)劃，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)往往是與產(chǎn)品