歐洲貨幣聯(lián)盟發(fā)展與歐元回顧

1、_歐洲貨幣聯(lián)盟發(fā)展與歐元回顧 1999年1月歐洲貨幣聯(lián)盟在爭(zhēng)議中啟動(dòng)，至今已四周年?？傮w來(lái)說(shuō)，歐元的運(yùn)行要比許多批評(píng)者當(dāng)初預(yù)料的好：歐洲中央銀行基本達(dá)到其穩(wěn)定目標(biāo)，其控制通貨膨脹政策更透明，更易于傳達(dá)；歐洲貨幣聯(lián)盟總體加強(qiáng)了財(cái)政預(yù)算約束，使國(guó)家債務(wù)率有所下降，并改善了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)條件；在金融市場(chǎng)上，歐元作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改變的一體化發(fā)動(dòng)機(jī)和催化劑發(fā)揮了作用。同時(shí)，也應(yīng)看到在統(tǒng)一的貨幣政策和匯率政策下，通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的趨異性仍增加；歐元的引入也加劇了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，并導(dǎo)致了一系列的結(jié)構(gòu)性的變化。綜合來(lái)看，歐元誕生四周年來(lái)利大于弊。2003年初，歐元度過(guò)了四年，歐元現(xiàn)金的引入也已經(jīng)一年。在回顧歐元發(fā)展

2、時(shí)，我們應(yīng)考慮到歐洲貨幣聯(lián)盟（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)盟”）是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，它在成功建立后正處在鞏固階段；特別在穩(wěn)定公約方面，聯(lián)盟的管理仍不容忽視。本文詳細(xì)回顧和闡述了歐元1999年引入至2002年底聯(lián)盟的發(fā)展及歐元引入對(duì)區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng)的作用、歐元對(duì)金融市場(chǎng)的影響以及歐元的匯率、國(guó)際地位等問(wèn)題，并得出了比較樂(lè)觀的結(jié)論。一、聯(lián)盟順利啟動(dòng)及歐元現(xiàn)金的優(yōu)勢(shì)根據(jù)1995年馬德里歐盟首腦會(huì)議決議，向歐元的過(guò)渡分階段進(jìn)行。兩個(gè)最重要的階段是聯(lián)盟于1999年1月1日由11個(gè)成員國(guó)正式啟動(dòng)并引入歐元為記賬貨幣，以及2002年初發(fā)行歐元現(xiàn)金。所以歐元最初只是在金融市場(chǎng)和貨幣政策方面的引入。由于準(zhǔn)備工作充分，1999年初

3、金融市場(chǎng)的技術(shù)轉(zhuǎn)換得以完成，歐元順利登臺(tái)，僅幾天后，歐元在外匯、貨幣、債券和股票市場(chǎng)的交易清算就順利進(jìn)行。在歐元誕生前三年的過(guò)渡階段，金融市場(chǎng)和貨幣政策方面對(duì)歐元的原則是“不禁止、不強(qiáng)制”，即不是義務(wù)而是采取自愿原則交易歐元。這種政策對(duì)成員國(guó)居民生活影響并不大，因?yàn)楹贤?biāo)價(jià)、收入、租金、貨幣與現(xiàn)金交易等仍使用原貨幣。過(guò)渡期內(nèi)歐元只作為摸不著的“虛擬貨幣”，一定程度上降低了公眾對(duì)歐元的認(rèn)可。在銀行業(yè)務(wù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)和公共領(lǐng)域，歐元與各國(guó)本幣相比只起次要作用。許多銀行在2001年下半年才開(kāi)始轉(zhuǎn)換，有些銀行甚至到2001年底。在銀行業(yè)務(wù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)和公共領(lǐng)域記賬貨幣的轉(zhuǎn)換和交易至2001年底順利完成。企

4、業(yè)貨幣轉(zhuǎn)換總體順利，許多中小企業(yè)準(zhǔn)備遲緩而干擾2002年后的企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的擔(dān)心，并沒(méi)有被證實(shí)。2002年1月1日是“歐元日”，歐元成為合同、標(biāo)價(jià)、收入和租金等惟一貨幣，同時(shí)引入的歐元現(xiàn)金正式成為擁有三億多居民的12個(gè)成員國(guó)法定流通貨幣。歐元紙幣和硬幣的發(fā)行和成員國(guó)本幣的回收帶來(lái)巨大運(yùn)輸量，由于準(zhǔn)備充分也順利完成。此前收集各國(guó)“沉睡硬幣”的工作為現(xiàn)金引入做出了重要貢獻(xiàn)。2001年12月，由于回收舊幣，歐元國(guó)的現(xiàn)金流通量只相當(dāng)于上年同期的33，2002年引入新幣后不斷回升，達(dá)到正常水平，2002年12月達(dá)到3330億歐元，接近2001年上半年的平均水平。200年2月底是各國(guó)商業(yè)銀行兌換截至日，此后各國(guó)

5、中央銀行仍繼續(xù)兌換本幣現(xiàn)金。德國(guó)中央銀行承諾無(wú)限期兌換德國(guó)馬克現(xiàn)金。截至2002年底，超過(guò)96的德國(guó)馬克紙幣和近50的硬幣（按面值計(jì)算）得以回收，但仍有舛億的德國(guó)馬克紙幣和近75億馬克的硬幣在流通。關(guān)于歐元的分階段引入計(jì)劃，盡管有批評(píng)意見(jiàn)，但最終證明是積極的，因?yàn)榉蛛A段進(jìn)行允許妥善準(zhǔn)備，總體實(shí)施情況是順利的和符合實(shí)際的。2002年1月1日歐元現(xiàn)金引入后，歐元對(duì)居民的優(yōu)勢(shì)才可親身體驗(yàn)到。表現(xiàn)在度假和出差時(shí)省去了大量貨幣兌換費(fèi)用和麻煩，同時(shí)提高了物價(jià)的透明度。歐元現(xiàn)金很快被居民接受?，F(xiàn)金引入后兩周，歐元區(qū)90的支付用歐元，盡管本國(guó)貨幣還可用到2002年2月底。一年后，根據(jù)歐盟委員會(huì)的調(diào)查，90的居

6、民對(duì)歐元紙幣、近70的居民對(duì)歐元硬幣表示信任。80的人對(duì)歐元紙幣面值劃分感到滿意，而對(duì)硬幣面值劃分只有50多的人滿意。由于匯率原因，一些國(guó)家（如意大利、奧地利、希臘等）居民對(duì)大面值硬幣使用有困難，他們失去了習(xí)慣的小面值紙幣（如付小費(fèi)時(shí)習(xí)慣使用），這些國(guó)家希望發(fā)行1歐元和2歐元紙幣，但對(duì)所有歐元國(guó)調(diào)查顯示，75的人認(rèn)為沒(méi)有有必要。用歐元思維在引入一周年后還有困難。根據(jù)2002年秋天的調(diào)查，60的歐元區(qū)居民還把價(jià)格換算回原貨幣，在德國(guó)甚至有達(dá)到75。90的消費(fèi)者說(shuō)，在購(gòu)置大件商品時(shí)（如汽車(chē)）還把價(jià)格換算回原貨幣。47的人愿意保留商品雙幣標(biāo)價(jià)（在多國(guó)仍存在），因?yàn)殡p幣標(biāo)價(jià)反映了向歐元過(guò)渡的一個(gè)重要心

7、理障礙，歐盟委員會(huì)建議，2003年中期消除這種現(xiàn)象。留在東歐、南歐和土耳其的馬克，2002年初也沒(méi)有問(wèn)題地兌換成歐元。歐洲央行估計(jì)，歐元區(qū)外流通的歐元現(xiàn)金一半在上述地區(qū)，約250億歐元。歐元現(xiàn)金就像原馬克作為保值手段使用。在montenegro和kosovo地區(qū)歐元是法定支付貨幣。二、關(guān)于歐元引發(fā)通貨膨脹的討論歐元現(xiàn)金引入對(duì)物價(jià)、利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響比預(yù)期的要小。但歐元現(xiàn)金引入幾個(gè)月后，大多數(shù)國(guó)家都發(fā)生了關(guān)于歐元引發(fā)通貨膨脹的爭(zhēng)論。特別在德國(guó)爭(zhēng)論激烈，還發(fā)明了“貴元”（teuro）這個(gè)詞。根據(jù)2092年秋調(diào)查，歐元區(qū)75的居民認(rèn)為年初以來(lái)各行業(yè)價(jià)格明顯上升。統(tǒng)計(jì)的通脹辜和居民感受到的通脹率之間

8、差異被明顯低估。實(shí)際上，在歐元轉(zhuǎn)換之機(jī)，消費(fèi)者日常熟悉的許多物品價(jià)格被提高。事實(shí)上2001年12月歐元國(guó)和德國(guó)的通脹率分別為2.0和1.7，而2002年1月則分別上升為2.7甲。和2.1%（協(xié)調(diào)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，hvpi），所以2002年物價(jià)上漲的原因總體上不能歸于歐元。重要原因是，水果和蔬菜此時(shí)受南歐氣候影響貴了很多，另外在有些國(guó)家（如德國(guó)）消費(fèi)稅增加，還有服務(wù)業(yè)<如飯店、理發(fā)、清潔行業(yè)）價(jià)格上漲。2002年歐元國(guó)和德國(guó)的年均通脹率分別為2.2%和1.3。根據(jù)馬約，歐洲央行的首要任務(wù)就是保持物價(jià)穩(wěn)定，在保證幣值穩(wěn)定的前提下支持共同的經(jīng)濟(jì)政策。歐洲央行為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的貨幣政策需要著眼于整個(gè)歐元區(qū)

9、。歐洲央行將通貨膨脹率定在年1-2，這表明歐洲央行同時(shí)把通貨膨脹和通貨緊縮視為對(duì)物價(jià)穩(wěn)定的威脅。至今為止，歐洲央行的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)只在1999年嚴(yán)格達(dá)到（1.1），此后的結(jié)果都在2和2.5之間，即歐洲央行非常接近其物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。在評(píng)判物價(jià)穩(wěn)定時(shí)還要注意歐元國(guó)確有刺激物價(jià)上漲的因素。1999和2000年油價(jià)上漲和歐元匯率波動(dòng)威脅物價(jià)穩(wěn)定，2001年瘋牛病帶來(lái)的食品物價(jià)上漲導(dǎo)致 2001年5月物價(jià)上漲3.4的最高記錄。但沒(méi)有理由擔(dān)心聯(lián)盟會(huì)發(fā)展為通脹聯(lián)盟。聯(lián)盟啟動(dòng)以來(lái)，通貨膨脹率的趨異性增大。批評(píng)者認(rèn)為，統(tǒng)一的貨幣政策不能顧及各成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣以及穩(wěn)定政策的要求。歐洲央行獨(dú)立于成員國(guó)機(jī)構(gòu)和歐盟機(jī)構(gòu)是期

10、望歐元幣值穩(wěn)定的一個(gè)支柱，其獨(dú)立性在這幾年不容置疑。歐洲央行的領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)此起了重要作用。三、歐洲央行及其貨幣政策歐洲央行通過(guò)五條件穩(wěn)定的取向建立了其可信度。從1999年11月至2000年10月七次提高主導(dǎo)利率是重要的穩(wěn)定政策決定。有人經(jīng)常指責(zé)歐洲央行過(guò)于防止通脹風(fēng)險(xiǎn)，而與美聯(lián)儲(chǔ)相反，太少刺激經(jīng)濟(jì)景氣。比較 2000年底以前美國(guó)和歐盟及歐洲夾行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣玫策，會(huì)得出這種印象：歐洲的增長(zhǎng)衰退是結(jié)構(gòu)性原因。沒(méi)有歐元大國(guó)廣泛、必要的結(jié)構(gòu)性改革，歐洲央行無(wú)能為力，如實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策則導(dǎo)致通貨膨脹。貨幣政策工具（公開(kāi)市場(chǎng)交易、經(jīng)常性融資便利和最低準(zhǔn)備金）保障短期利率調(diào)控和銀行靈活的流動(dòng)性?xún)?chǔ)

11、備。歐洲央行把主要融資業(yè)務(wù)利率作為市場(chǎng)主導(dǎo)利率。各國(guó)夾行在貫徹貨幣政策時(shí)起重要作用。它們負(fù)責(zé)貨幣政策戰(zhàn)略在各國(guó)的實(shí)施。物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)通過(guò)“雙支柱戰(zhàn)略”實(shí)現(xiàn)。第一支柱為貨幣供應(yīng)量，歐洲央行制定了與物價(jià)水平相關(guān)的中期相對(duì)穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量。廣義貨幣m3年增長(zhǎng)率的參考值 （至今一直為4.5%）與以前聯(lián)邦銀行貨幣供應(yīng)量目標(biāo)很少相關(guān)。1999年以來(lái)實(shí)際貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率，除2000年中至2001年中期以外，明顯高于此參考值。第二支柱為物價(jià)發(fā)展預(yù)測(cè)，包括一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和財(cái)政市場(chǎng)指標(biāo)，這些指標(biāo)（如生產(chǎn)和進(jìn)口價(jià)格，定單情況、業(yè)務(wù)景氣指數(shù)、預(yù)算余額、匯串等）對(duì)物價(jià)發(fā)展提供早期信號(hào)。歐洲央行這一構(gòu)想受到批評(píng)，因?yàn)樗y以

12、理解，難以作為中介，此外兩個(gè)支柱有時(shí)發(fā)出不同信號(hào)。例如 2002年超過(guò)目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)引發(fā)了通貨膨脹危險(xiǎn)，而其他指標(biāo)則表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難以及通貨膨脹率降低。歐洲央行借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，為2003年戰(zhàn)略制定新的評(píng)價(jià)體系，是否有變化尚待觀察。向以直接通貨膨脹目標(biāo)為優(yōu)先戰(zhàn)略的過(guò)渡值得推薦，因?yàn)榇四繕?biāo)易于向市場(chǎng)和公眾傳達(dá)，也易于檢測(cè)。此直接通貨膨脹目標(biāo)應(yīng)為約 1-2.5，比歐洲央行穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)稍微寬松，以便使更多靈活性成為可能。歐洲央行利用多種渠道，如新聞發(fā)布會(huì)、月度報(bào)告和因特網(wǎng)，向公眾解釋其貨幣政策。央行行長(zhǎng)和其他領(lǐng)導(dǎo)定期向歐洲議會(huì)提交報(bào)告。雖然一項(xiàng)研究表明歐洲央行94的貨幣政策決定被市場(chǎng)正確接受，但總是有

13、人指責(zé)歐洲央行應(yīng)增加透明度以及與公眾的溝通。歐洲央行也采納了一些建議。從2002年起，央行每半年公布其專(zhuān)家的通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告。歐元區(qū)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)尚待持續(xù)改善，以提高貨幣政策的針對(duì)性。更高透明度的要求，如公開(kāi)歐洲央行理事會(huì)的會(huì)議記錄不應(yīng)被采納、因?yàn)楣急頉Q情況容易給理事會(huì)成員施加壓力，危及歐洲央行獨(dú)立性，并可能引發(fā)各成員國(guó)央行行長(zhǎng)的國(guó)家傾向。四、財(cái)政預(yù)算約束與經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)聯(lián)盟成員國(guó)的財(cái)政預(yù)算赤字在19931997年期間平均從占gdp的6大幅降到占gdp的2.6。1998年 11國(guó)中大多數(shù)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有理由擔(dān)心總體難以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。在聯(lián)盟啟動(dòng)后，各國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字率和國(guó)家債務(wù)率 （國(guó)家債務(wù)gdp）

14、平均繼續(xù)下降。1999和2000年度的良好經(jīng)濟(jì)景氣對(duì)此有所幫助。由于提高了財(cái)政預(yù)算約束，歐元區(qū)總體國(guó)家債務(wù)率在2001年底下降到69.5。這項(xiàng)指標(biāo)此前的幾十年都不斷上升，至1996年達(dá)到75.3的峰值。意大利、比利時(shí)和希臘的債務(wù)率還一直高于 100%，令人失望的是，2000年以來(lái)意大利的債務(wù)率穩(wěn)定，而希臘的債務(wù)率還一直有所上升。與此相反比利時(shí)取得持續(xù)進(jìn)步。各國(guó)債務(wù)率的降低被視為顯著成就?；?000和2001年度的弱經(jīng)濟(jì)景氣，德、法、意、葡的預(yù)算赤字上升到穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約（以下簡(jiǎn)稱(chēng)公約）規(guī)定的危險(xiǎn)區(qū)。歐盟委員會(huì)在葡萄牙（2001）和德國(guó)（2002）的預(yù)算赤字超過(guò)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)（占gdp的3）后提起子司

15、法訴訟。歐盟對(duì)德國(guó)的警告2002年春失敗，因?yàn)闅W盟財(cái)長(zhǎng)會(huì)議拒絕了歐盟委員會(huì)的相關(guān)請(qǐng)求，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)艾歇爾承諾到2004年平衡德國(guó)財(cái)政赤字。歐盟財(cái)長(zhǎng)會(huì)議是否對(duì)德國(guó)制裁，取決于2003年5月德國(guó)平衡財(cái)政收支的進(jìn)展情況。2003年初，法國(guó)也受到警告。一些政治家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家則批評(píng)公約的規(guī)則過(guò)于僵化，但為了不引起對(duì)貨幣聯(lián)盟的信任損害，不適宜放棄或放寬對(duì)公約的遵守，建議靈活運(yùn)用。公眾和政界廣泛深入討論后，歐盟委員會(huì)2002年11月對(duì)公約作了更好解釋。重要的一點(diǎn)建議是，在經(jīng)濟(jì)景氣好的年份預(yù)算赤字最少降到零，為經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)的財(cái)政政策靈活運(yùn)用做準(zhǔn)備。此外今后還要區(qū)別經(jīng)濟(jì)景氣型赤字和結(jié)構(gòu)型赤字。結(jié)構(gòu)型赤字國(guó)家有義務(wù)降低

16、結(jié)構(gòu)型赤字，評(píng)價(jià)財(cái)政狀況時(shí)今后要顧及現(xiàn)存赤字狀況。為貫徹建議需加強(qiáng)歐盟委員會(huì)監(jiān)督，它應(yīng)有權(quán)不需財(cái)長(zhǎng)會(huì)議同意對(duì)不穩(wěn)定預(yù)算的國(guó)家提出警告?？傮w上對(duì)歐盟委員會(huì)的建議評(píng)價(jià)是積極的。預(yù)算約束是聯(lián)盟的支柱之一。公約的標(biāo)準(zhǔn)原則上將來(lái)也有效。首先，這涉及貨幣政策和財(cái)政政策的配合。公約的任務(wù)就是避免過(guò)松的財(cái)政政策造成對(duì)貨幣政策的過(guò)高要求。這種情況的風(fēng)險(xiǎn)在于，各國(guó)過(guò)高的預(yù)算赤字將引起聯(lián)盟的通貨膨脹，進(jìn)而使歐洲央行提高主導(dǎo)利率。其次，聯(lián)盟內(nèi)的財(cái)政政策有個(gè)傳遞問(wèn)題，因?yàn)槌嘧诌^(guò)高者不會(huì)再受到匯率和利率波動(dòng)的懲罰，所以不穩(wěn)定的財(cái)政政策作用結(jié)果就會(huì)向整個(gè)歐元區(qū)擴(kuò)散。 歐洲聯(lián)盟條約中規(guī)定歐盟及聯(lián)盟成員國(guó)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)有

17、義務(wù)緊密協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)政策。每年約定一致的“經(jīng)濟(jì)政策方針”構(gòu)成協(xié)調(diào)框架。方針的目的是保障面向增長(zhǎng)和穩(wěn)定的歐盟宏觀經(jīng)濟(jì)政策，但方針只是建議性質(zhì)，惟一具體的聯(lián)盟成員國(guó)財(cái)政政策協(xié)調(diào)協(xié)議就是公約。但對(duì)更多協(xié)調(diào)的要求超出了公約范圍，如在歐盟委員會(huì)方面。因?yàn)槁?lián)盟的貨幣政策已集中化，而財(cái)政政策和其他重要政策領(lǐng)域仍繼續(xù)掌握在各成員國(guó)手中。由此證明需要一種更緊密的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)與合作，以避免內(nèi)部市場(chǎng)內(nèi)效率損失和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)及其增長(zhǎng)趨勢(shì)。協(xié)調(diào)的擁護(hù)者呼吁貨幣政策和財(cái)政政策間的“最佳政策配合”，歐洲央行的獨(dú)立性首先限制了這一愿望。兩個(gè)政策領(lǐng)域內(nèi)的行動(dòng)者就其行為經(jīng)常交換意見(jiàn)，至今被證明是有益的。聯(lián)盟的財(cái)政政策外的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)雖然

18、值得努力，但對(duì)聯(lián)盟的運(yùn)作不是必需的。此外經(jīng)驗(yàn)表明，在聯(lián)盟內(nèi)的協(xié)調(diào)有一定界限，因?yàn)閰f(xié)調(diào)是自愿的和結(jié)果公開(kāi)的并取決于政治意愿。財(cái)長(zhǎng)委員會(huì)成員的平等決策手段也經(jīng)常被證明是“不尖銳武器”。也要看到，各國(guó)政府在聯(lián)盟啟動(dòng)后仍能分別實(shí)施結(jié)構(gòu)政策（除預(yù)算赤字標(biāo)準(zhǔn)外）和財(cái)政政策，所以至今仍然很缺乏經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)就不足為奇了。對(duì)改善政策協(xié)調(diào)的一個(gè)建議是，將歐洲財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)內(nèi)歐元12國(guó)的經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)和財(cái)政部長(zhǎng)小組升格改組為隸屬于歐盟決策委員會(huì)。反對(duì)者認(rèn)為，這樣在歐洲財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)外又形成了一個(gè)決策委員會(huì)，增加了歐盟分裂的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?004年歐盟擴(kuò)大后，非聯(lián)盟國(guó)家有13個(gè)，將超過(guò)歐元國(guó)。這樣歐洲財(cái)長(zhǎng)理事會(huì)金融市場(chǎng)決議對(duì)歐元國(guó)就無(wú)

19、效了。結(jié)論是，這種機(jī)構(gòu)改革即不必要也難以取得成效。五、貨幣聯(lián)盟內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在聯(lián)盟的前兩年，聯(lián)盟國(guó)家取得平均年2.8%和3.6的良好增長(zhǎng)率，是90年代以來(lái)最好的。令人失望的是2001和2002年增長(zhǎng)率停滯在1左右，緩慢增長(zhǎng)幾乎與美國(guó)平行。所以希望歐元國(guó)發(fā)展與美國(guó)脫離的愿望沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。聯(lián)盟啟動(dòng)以來(lái)失業(yè)率有所回落，但仍明顯比美國(guó)高。國(guó)際比較看，聯(lián)盟的前四年歐元國(guó)的平均增長(zhǎng)率為略高于2，比美國(guó)（2.5）低，也比英國(guó)和瑞典低。2000年3月歐盟里斯本首腦會(huì)議的戰(zhàn)略目標(biāo)至2010年把歐盟建成世界上最具競(jìng)爭(zhēng)力和活力的知識(shí)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)區(qū)，對(duì)歐元國(guó)并不適宜。這與歐盟國(guó)經(jīng)濟(jì)政策問(wèn)題相關(guān)，與歐元國(guó)無(wú)關(guān)。相反，至少?gòu)?/p>

20、長(zhǎng)遠(yuǎn)看。聯(lián)盟明顯改善了歐洲的增長(zhǎng)條件。首先，企業(yè)由于取消匯率風(fēng)險(xiǎn)在貿(mào)易和投資方面贏得更多安全性，節(jié)省了匯率費(fèi)用。其次，聯(lián)盟提高了價(jià)格透明度，由此增加了競(jìng)爭(zhēng)。在信息技術(shù)全球化和飛速進(jìn)步的同時(shí)，聯(lián)盟顯示出是企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和重新定位的重要催化劑；就像2000年前出現(xiàn)了眾多企業(yè)兼并現(xiàn)象。第三，聯(lián)盟向相對(duì)低利率的德國(guó)持續(xù)的利率趨同化，為高利率國(guó)家持續(xù)帶來(lái)低利率，從而促進(jìn)投資和刺激增長(zhǎng)。這一點(diǎn)尤其是對(duì)愛(ài)爾蘭、西班牙、希臘和葡萄牙有作用。1999-2001年的歐元低匯率對(duì)增加景氣的作用受到歡迎。不利方面是歐元低匯率使各國(guó)政府視之為依賴(lài)而不急于采取結(jié)構(gòu)性改革行動(dòng)。這至少可以部分解釋和證明，為什么期望歐元區(qū)加劇的

21、競(jìng)爭(zhēng)將加速必要的聯(lián)盟國(guó)家結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程為時(shí)尚早的。雖然多數(shù)聯(lián)盟國(guó)家2000年和2001年都降低了收入稅和企業(yè)所得稅，但中期稅收減負(fù)計(jì)劃（如在德國(guó)）并未持續(xù)貫徹。繼續(xù)促進(jìn)增長(zhǎng)的稅收減負(fù)是必要的。從里斯本會(huì)議的目標(biāo)看，需要對(duì)社會(huì)保障體系及勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)行重大改革，特別在最大三個(gè)國(guó)家德國(guó)、法國(guó)和意大利。德國(guó)（約占聯(lián)盟30的經(jīng)濟(jì)潛力）統(tǒng)一以來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)弱勢(shì)也令人失望，并拖累了歐洲的增長(zhǎng)速度。德國(guó)的增長(zhǎng)問(wèn)題與聯(lián)盟的建立無(wú)關(guān)，首先是內(nèi)部因素造成的。德國(guó)增長(zhǎng)弱勢(shì)部分要用德國(guó)統(tǒng)一負(fù)擔(dān)和建筑業(yè)結(jié)構(gòu)危機(jī)來(lái)解釋。德國(guó)需要更多的靈活性、更少的官僚主義和降低過(guò)高的財(cái)政支出負(fù)擔(dān)。那種希望聯(lián)盟的建立自動(dòng)給德國(guó)帶來(lái)結(jié)構(gòu)改革的愿望

22、沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。德國(guó)過(guò)高的出口依賴(lài)性并不能解釋其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱勢(shì)與缺少行動(dòng)的德國(guó)經(jīng)濟(jì)政策無(wú)關(guān)。德國(guó)自己手中有改革動(dòng)員內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力的鑰匙，也應(yīng)對(duì)歐洲承擔(dān)責(zé)任。貨幣聯(lián)盟前四年各國(guó)增長(zhǎng)的區(qū)別是明顯的。2000年增長(zhǎng)最高的愛(ài)爾蘭（11.5）和增長(zhǎng)最低的德國(guó)（2.9）相差8.6個(gè)百分點(diǎn)。2002年總體增長(zhǎng)放緩，這個(gè)差距縮小到4.5個(gè)百分點(diǎn)。小的聯(lián)盟國(guó)家間增長(zhǎng)率很不同，而德、意之間相對(duì)較低，比較接近。法國(guó)不僅在1998-2000年以3-4的增長(zhǎng)率明顯高于德國(guó)，而且在2001年和 2002年也高于德國(guó)。貨幣聯(lián)盟內(nèi)增大的差異原因很多。對(duì)低增長(zhǎng)國(guó)家應(yīng)利用時(shí)機(jī)，通過(guò)改革供給政策促進(jìn)增長(zhǎng)。六、歐元引入促進(jìn)了金融市場(chǎng)一體化進(jìn)

23、程歐元引入促進(jìn)了歐洲金融市場(chǎng)的一體化，并成為結(jié)構(gòu)性改變的催化劑。但也應(yīng)該看到，過(guò)去幾年，歐元只是對(duì)歐元國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展影響的一種因素，同時(shí)還有其他因素，如融資活動(dòng)不斷推進(jìn)造成的自由化、取消管制和全球化，信息、通信技術(shù)跳躍性發(fā)展所起的重要作用。歐元提高了市場(chǎng)透明度和競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)1999年起過(guò)渡到歐元簡(jiǎn)化了歐元國(guó)金融產(chǎn)品價(jià)格和收益比較，擴(kuò)大了貨幣風(fēng)險(xiǎn)投資的范圍。對(duì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)歐元使限制用本幣的投資擴(kuò)大到聯(lián)盟范圍。歐元區(qū)取消匯率風(fēng)險(xiǎn)和貨幣相關(guān)的投資障礙，導(dǎo)致歐元區(qū)跨國(guó)資產(chǎn)組合加強(qiáng)。德國(guó)投資者1999和2000年對(duì)其他歐元國(guó)的證券投資猛增了1500億歐元。金融市場(chǎng)各組成

24、部分（外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)）的一體化程度差異很大。貨幣市場(chǎng)從聯(lián)盟第一個(gè)交易日（1999年1月4日）完全一體化，統(tǒng)一利率的貨幣市場(chǎng)（銀行間拆借市場(chǎng)）也相繼建立。這對(duì)于順利實(shí)施貼近市場(chǎng)的貨幣政策很有必要。target支付系統(tǒng)克服最初技術(shù)困難后運(yùn)轉(zhuǎn)正常，為此做出了巨大貢獻(xiàn)。歐元區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)展的積極因素是，1999年初貨幣市場(chǎng)很快為貸款、期貨和掉期等金融業(yè)務(wù)引入euribor、eonia參考利率，代替了舊的如dm-fibor利率。貸款市場(chǎng)也取得了顯著的一體化進(jìn)展，并得以拓寬和深化，出現(xiàn)了眾多的融資和投資工具，例如企業(yè)債券激增，抵押市場(chǎng)發(fā)展顯著，因?yàn)楹笳咴谟行﹪?guó)家（法、西）是才建立的。

25、歐洲結(jié)構(gòu)融資市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，如通過(guò)abs（資產(chǎn)證券化）擴(kuò)大了投資總規(guī)模。市場(chǎng)深化首先表現(xiàn)在聯(lián)盟國(guó)家國(guó)債的流動(dòng)性顯著增長(zhǎng)。各國(guó)政府發(fā)債集中在非市場(chǎng)通行期限，發(fā)債金額猛增。聯(lián)盟造成其他歐元國(guó)政府債券與德國(guó)聯(lián)邦債券收益率的趨同。聯(lián)盟啟動(dòng)后前者與后者利差很低（小于50基點(diǎn)），德國(guó)聯(lián)邦債券基于其流動(dòng)性和收益性，在聯(lián)盟成立后其收益率成為其他國(guó)債底線。這種狀況當(dāng)然沒(méi)有保證，必須通過(guò)穩(wěn)定的財(cái)政政策贏得。在股票市場(chǎng)和交易所結(jié)構(gòu)方面，一體化進(jìn)展緩慢。積極的是，通過(guò)新的股票指數(shù)可以了解股票表現(xiàn)，使股票投資在歐洲范圍的轉(zhuǎn)換明顯增加。聯(lián)盟導(dǎo)致股票投資焦點(diǎn)由面向國(guó)家轉(zhuǎn)為面向行業(yè)。股市上漲和企業(yè)上市行為顯著擴(kuò)大了歐洲包括德國(guó)

26、股票文化的影響。股票市場(chǎng)在聯(lián)盟啟動(dòng)的四年后尚待進(jìn)一步完善。聯(lián)盟內(nèi)部稅收、會(huì)計(jì)制度和法律框架的差異為一體化帶來(lái)顯著障礙。這與統(tǒng)一規(guī)則的美國(guó)相比尤其明顯。無(wú)論如何歐盟在更高透明度道路上取得了進(jìn)步。特別值得一提的是上市企業(yè)從2005年起有義務(wù)按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（las）年終決算。期望統(tǒng)一貨幣增加對(duì)歐洲證券交易所結(jié)構(gòu)和清算結(jié)構(gòu)的整合，目前只處在萌芽狀態(tài)。為比、法、荷、葡上市股票創(chuàng)立共同交易平臺(tái)的euronext，在法蘭克福與倫敦項(xiàng)目失敗后成為最重要的整合措施。清算方面，在荷、比、法、英中央證券保管機(jī)構(gòu)在歐元清算基礎(chǔ)上的聯(lián)合以及與德國(guó)證交所集團(tuán)清算一體化后，已經(jīng)邁出結(jié)構(gòu)改善的第一步。七、聯(lián)盟內(nèi)銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)變革歐元的引入加劇了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，并帶來(lái)一系列結(jié)構(gòu)性變化。銀行的一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域消失（如歐元國(guó)的貨幣兌換），而其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域（如債券發(fā)行）的結(jié)構(gòu)和框架條件發(fā)生了變化。銀行對(duì)歐元的準(zhǔn)備雖然費(fèi)用巨大，但也有一系列實(shí)際益處：如歐元的引入對(duì)許多銀行來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)“健身活動(dòng)”，帶來(lái)銀行電子數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)的現(xiàn)代化，從而使業(yè)務(wù)流程更加嚴(yán)謹(jǐn)。最重要的益處是，聯(lián)盟促進(jìn)了各金融