投資管理(項目投資)ppt課件

1、投資管理投資管理 工程投資工程投資n一、投資工程現(xiàn)金流量及估計一、投資工程現(xiàn)金流量及估計n所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個工程引起的企所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個工程引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入添加的數(shù)量。這時的業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入添加的數(shù)量。這時的“現(xiàn)金現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括工程需求投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。括工程需求投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。新建工程的現(xiàn)金流量包括兩組概念新建工程的現(xiàn)金流量包括兩組概念:(1)現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個概念?，F(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流

2、量三個概念。(2) 建立期現(xiàn)金建立期現(xiàn)金凈流量、營業(yè)期現(xiàn)金凈流量、終結(jié)現(xiàn)金凈流量。凈流量、營業(yè)期現(xiàn)金凈流量、終結(jié)現(xiàn)金凈流量。n 1現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量+。是指投資方案引起的企業(yè)。是指投資方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的添加額?，F(xiàn)金支出的添加額。n 2現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量-。 是指投資方案引起的企業(yè)是指投資方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的添加額現(xiàn)金收入的添加額n 3現(xiàn)金凈流量。是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金現(xiàn)金凈流量。是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量，凈流量為正值；流出量的差額。流入量大于流出量，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。反之，凈流量為負值。n所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，它的大小

3、取決于利潤大小和稅率的高低，而利潤大小受折舊方法的影響，因此，在估計現(xiàn)金流量時必然會涉及所得稅和折舊問題。在思索所得稅要素后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法。n第一，根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算。n 營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)本錢所得稅。n第二，根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果計算。 n 營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊n第三，根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算。n 營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入稅后本錢+稅負減少額n =營業(yè)收入1-稅率付現(xiàn)本錢1-稅率+折舊稅率n 上述三個公式，最常用的是公式第三個。由于企業(yè)的所得稅是根據(jù)企業(yè)總利潤計算的，在決議某個工程能否投資時，我們往往并不知道整個企業(yè)的利潤以及與此有關的所得稅。第三個公式并不

4、需求知道企業(yè)的利潤是多少，運用起來比較方便。n例某公司擬購入1臺大型設備以擴展消費才干有以下兩種方案。假使所得稅率為40%。n A方案需投資20000元，1年后建成運營，運用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值，每年添加銷售收入為12000元，每年的付現(xiàn)本錢為3000元。n B方案需投資26000元，1年后建成第1年末或第2年初必需投入3500元方可運營，運用壽命為5年，5年后殘值收入為1000元，采用直線法計提折舊。每年添加銷售收入為13000元，第1年付現(xiàn)本錢為3000元，以后每年付現(xiàn)本錢為4000元。假使所得稅率為40%。n要求：計算各年度的現(xiàn)金流量。n二、投資工程決策的根本方法

5、二、投資工程決策的根本方法n投資工程評價的根本方法主要有兩種，即非貼投資工程評價的根本方法主要有兩種，即非貼現(xiàn)法與帖現(xiàn)法兩類。前者沒有思索貨幣的時間現(xiàn)法與帖現(xiàn)法兩類。前者沒有思索貨幣的時間價值，后者思索了資金的時間價值。所謂資金價值，后者思索了資金的時間價值。所謂資金時間價值就是指貨幣在周轉(zhuǎn)運用中由于時間要時間價值就是指貨幣在周轉(zhuǎn)運用中由于時間要素而構(gòu)成的差額價值，普通用投資報酬率來表素而構(gòu)成的差額價值，普通用投資報酬率來表示。以上兩種方法都是以現(xiàn)金凈流量作為根據(jù)示。以上兩種方法都是以現(xiàn)金凈流量作為根據(jù)的。的。n1非貼現(xiàn)的分析評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法n1回收期法。指根據(jù)回收原始投資額所需時

6、回收期法。指根據(jù)回收原始投資額所需時間的長短來進展投資的決策方法。當然，對于間的長短來進展投資的決策方法。當然，對于投資者而言，回收期越短越好。當投資回收期投資者而言，回收期越短越好。當投資回收期大于投資者的期望回收期時，接受投資方案，大于投資者的期望回收期時，接受投資方案，否那么，就回絕。否那么，就回絕。n 回收期法計算簡單，但它沒有思索貨幣的回收期法計算簡單，但它沒有思索貨幣的時間價值和回收期以后的收益，所以還應結(jié)合時間價值和回收期以后的收益，所以還應結(jié)合其他方法運用。其他方法運用。n2會計收益率法會計收益率法n 會計收益率會計收益率=年平均凈收益年平均凈收益/原始投資額原始投資額n 該種

7、方法計算簡單，運用會計報表上的數(shù)該種方法計算簡單，運用會計報表上的數(shù)據(jù)和會計收益和本錢的觀念，運用廣泛。據(jù)和會計收益和本錢的觀念，運用廣泛。2、貼現(xiàn)法的分析評價方法、貼現(xiàn)法的分析評價方法貼現(xiàn)法的分析評價方法，是指思索貨幣價值的分析評貼現(xiàn)法的分析評價方法，是指思索貨幣價值的分析評價方法，主要有凈現(xiàn)值法，現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法價方法，主要有凈現(xiàn)值法，現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法等。等。1現(xiàn)值法?，F(xiàn)值法這種方法運用凈現(xiàn)值現(xiàn)值法?，F(xiàn)值法這種方法運用凈現(xiàn)值NPV作為評價方案的目的。當作為評價方案的目的。當NPV0時，投資報酬率大時，投資報酬率大于資金本錢，可行方案；當于資金本錢，可行方案；當NPV1,投資報酬率大

8、于資金本錢，該方案可行；反之不可行。n PVI的計算公式為：n PVI=未來報酬總現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值。n3內(nèi)含報酬率法n 內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率IRR來評價方案優(yōu)劣的一種方法。假設IRR大于資金本錢，那么方案可行；假設IRR小于資金本錢，那么方案不可行。IRR的計算方法因每年現(xiàn)金流量能否相等而有所不同。n每年現(xiàn)金凈流量相等時IRR的計算步驟：n第一，計算年金現(xiàn)值系數(shù)n 年金現(xiàn)值系數(shù)：原投資額的現(xiàn)值/年現(xiàn)金凈流量n第二，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個折現(xiàn)率，確定IRR的范圍這里是知年金現(xiàn)值系數(shù)和N，求I。n第三，采用“插入法求出IRRn IRR=i1 +C1-C

9、/C1-C2*(i2-i1)n 其中：i1為報酬率下限；n i2為報酬率上限；n C為凈現(xiàn)值為零的年金現(xiàn)值系數(shù)；n C1為利率下限的年金現(xiàn)值系數(shù)；n C2為利率上限的年金現(xiàn)值系數(shù)；n每年凈現(xiàn)金流量不相等時IRR的計算步驟：n第一，先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。假設計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，那么表示預估的貼現(xiàn)率小于該工程的實踐IRR，應該提高貼現(xiàn)率，再進展測算；假設計算出的為凈現(xiàn)值為負數(shù)，那么闡明預估的貼現(xiàn)率大于實踐IRR，應降低貼現(xiàn)率再進展測算。經(jīng)過如此反復測算，找到使凈現(xiàn)值由正到負或者由負到正的兩個相鄰的折現(xiàn)率。n第二，運用“內(nèi)插法計算出IRR。n三、風險條件下投資的評價三、風險條件

10、下投資的評價n在投資決策的討論中，我們避開了風險問題，在投資決策的討論中，我們避開了風險問題，假定現(xiàn)金流量是確定的，即可以確知現(xiàn)金收假定現(xiàn)金流量是確定的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生時間。但在實踐的經(jīng)濟活支的金額及其發(fā)生時間。但在實踐的經(jīng)濟活動中，充溢了不確定性或風險性。這就要求動中，充溢了不確定性或風險性。這就要求企業(yè)財務人員在長期投資決策中要進展風險企業(yè)財務人員在長期投資決策中要進展風險分析。分析。n風險投資決策的分析方法很多，主要有調(diào)整風險投資決策的分析方法很多，主要有調(diào)整折現(xiàn)率和調(diào)整現(xiàn)金流量法兩種。折現(xiàn)率和調(diào)整現(xiàn)金流量法兩種。n一風險調(diào)整折現(xiàn)率法一風險調(diào)整折現(xiàn)率法n風險調(diào)整貼現(xiàn)率法

11、首先根據(jù)工程的風險程度來調(diào)風險調(diào)整貼現(xiàn)率法首先根據(jù)工程的風險程度來調(diào)整貼現(xiàn)率，然后再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計算工程整貼現(xiàn)率，然后再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計算工程投資的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值來進展互斥選擇投資投資的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值來進展互斥選擇投資決策或選擇與否投資決策。按風險程度來調(diào)整折決策或選擇與否投資決策。按風險程度來調(diào)整折現(xiàn)率，調(diào)整的是現(xiàn)值公式中的分母?，F(xiàn)率，調(diào)整的是現(xiàn)值公式中的分母。n運用風險調(diào)整貼現(xiàn)率法進展選擇與否投資決策時，運用風險調(diào)整貼現(xiàn)率法進展選擇與否投資決策時，只需凈現(xiàn)值大于零時，方案可以接受，否那么也只需凈現(xiàn)值大于零時，方案可以接受，否那么也應予回絕。當運用于互斥選擇投資決策時，同樣

12、應予回絕。當運用于互斥選擇投資決策時，同樣應優(yōu)選凈現(xiàn)值大的方案。應優(yōu)選凈現(xiàn)值大的方案。n需求闡明的是，風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的最大問題是需求闡明的是，風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的最大問題是風險調(diào)整貼現(xiàn)率確實定。其確定方法很多，比較風險調(diào)整貼現(xiàn)率確實定。其確定方法很多，比較有代表性的方法是用風險報酬斜率來調(diào)整貼現(xiàn)率。有代表性的方法是用風險報酬斜率來調(diào)整貼現(xiàn)率。n工程投資的總報酬可分為兩部分：無風險報酬率和風險報酬率，其計算公式為：n KRF+bQn 工程按風險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式計算：n Ki RF + biQin 式中：Ki工程i按風險調(diào)整的折現(xiàn)率；n RF無風險報酬率；n bi工程i的風險報酬系數(shù)；n Qi

13、工程的預期規(guī)范離差率。n 假設RF為知，為確定Ki，需求先確定bi和Qi。n其他方法：運用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率其他方法：運用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率n在進展投資決策分析時，決策者可以援用與證券總風險在進展投資決策分析時，決策者可以援用與證券總風險模型大致一樣的模型模型大致一樣的模型企業(yè)總資產(chǎn)風險模型。企業(yè)總資產(chǎn)風險模型。n 總資產(chǎn)風險不可分散風險總資產(chǎn)風險不可分散風險+可分散風險可分散風險n 不可分散風險通常是用不可分散風險通常是用值來丈量的，而可分散風值來丈量的，而可分散風險屬于公司特別風險，可以經(jīng)過企業(yè)的多角化運營來消險屬于公司特別風險，可以經(jīng)過企業(yè)的多角化運營來消除。那么，在

14、進展投資時，值得留意的風險只是不可分除。那么，在進展投資時，值得留意的風險只是不可分散風險。這時，特定投資工程按風險調(diào)整的折現(xiàn)率可按散風險。這時，特定投資工程按風險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計算：下式來計算：n KrRF+r(Rm-Rr)n 式中：式中：Kr工程風險調(diào)整折現(xiàn)率或工程必要報酬率；工程風險調(diào)整折現(xiàn)率或工程必要報酬率；n RF無風險報酬率；無風險報酬率；n r工程工程r的不可分散風險的的不可分散風險的系數(shù)；系數(shù)；n Rm一切工程平均的折現(xiàn)率或必要報酬率。一切工程平均的折現(xiàn)率或必要報酬率。 n其他方法：按投資工程的風險程度來調(diào)整折現(xiàn)率其他方法：按投資工程的風險程度來調(diào)整折現(xiàn)率n 按投資工程

15、的風險程度來調(diào)整折現(xiàn)率，是對影響投資按投資工程的風險程度來調(diào)整折現(xiàn)率，是對影響投資工程風險的各要素進展綜合分析，然后確定程度的大小，工程風險的各要素進展綜合分析，然后確定程度的大小，并根據(jù)風險程度的大小來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法。并根據(jù)風險程度的大小來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法。n 這是一種帶有客觀確定的方法，普通應由企業(yè)的管這是一種帶有客觀確定的方法，普通應由企業(yè)的管理人員、銷售、消費、技術、財務等部門組成的專家小組理人員、銷售、消費、技術、財務等部門組成的專家小組對影響投資工程風險的各要素進展綜合分析，確定風險程對影響投資工程風險的各要素進展綜合分析，確定風險程度。度。n 風險調(diào)整折現(xiàn)率法的根本思想

16、是對于高風險的工程，風險調(diào)整折現(xiàn)率法的根本思想是對于高風險的工程，采用高貼現(xiàn)率，對于低風險的工程，采用低貼現(xiàn)率。詳細采用高貼現(xiàn)率，對于低風險的工程，采用低貼現(xiàn)率。詳細的評價方法與無風險時根本一樣。這種方法符合邏輯，簡的評價方法與無風險時根本一樣。這種方法符合邏輯，簡單明了，易于了解。但是，將時間價值和風險價值混在一單明了，易于了解。但是，將時間價值和風險價值混在一同，意味著風險一年比一年大，這與實踐經(jīng)濟活動不符。同，意味著風險一年比一年大，這與實踐經(jīng)濟活動不符。 n二調(diào)整現(xiàn)金流量法二調(diào)整現(xiàn)金流量法n調(diào)整現(xiàn)金流量法，即按風險調(diào)整工程的現(xiàn)金流量，它是調(diào)整現(xiàn)金流量法，即按風險調(diào)整工程的現(xiàn)金流量，它是

17、經(jīng)過改動現(xiàn)值計算公式的分子，降低預期現(xiàn)金流量的價經(jīng)過改動現(xiàn)值計算公式的分子，降低預期現(xiàn)金流量的價值，作出的風險調(diào)整?，F(xiàn)金流量的風險愈大，現(xiàn)值公式值，作出的風險調(diào)整。現(xiàn)金流量的風險愈大，現(xiàn)值公式中的分子數(shù)值就降得愈低，資產(chǎn)的現(xiàn)值相應也就愈低。中的分子數(shù)值就降得愈低，資產(chǎn)的現(xiàn)值相應也就愈低。由于風險的存在使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，因此，由于風險的存在使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，因此，就需求按風險情況對各年的現(xiàn)金流量進展調(diào)整。這種先就需求按風險情況對各年的現(xiàn)金流量進展調(diào)整。這種先按風險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后再進展長期投資決策的評價按風險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后再進展長期投資決策的評價方法，那么叫做按風險

18、調(diào)整現(xiàn)金流量法。詳細調(diào)整現(xiàn)金方法，那么叫做按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法。詳細調(diào)整現(xiàn)金流量的方法很多，這里只引見一定當量法。流量的方法很多，這里只引見一定當量法。n一定當量法的根本思緒是先用一個系數(shù)一定當量法的根本思緒是先用一個系數(shù)(通常稱為約當系通常稱為約當系數(shù)數(shù))把有風險的現(xiàn)金流量把有風險的現(xiàn)金流量(各年現(xiàn)金流量具有不確定性各年現(xiàn)金流量具有不確定性)調(diào)調(diào)整為無風險的現(xiàn)金流量，然后用無風險的折現(xiàn)率去計算整為無風險的現(xiàn)金流量，然后用無風險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便運用凈現(xiàn)值法的方法去評價投資工程能否凈現(xiàn)值，以便運用凈現(xiàn)值法的方法去評價投資工程能否可行?？尚小?n一定當量法的根本思緒是先用一個系數(shù)一定當量法的根本思緒是先用一個系數(shù)(通常稱通常稱為約當系數(shù)為約當系數(shù))把有風險的現(xiàn)金流量把有風險的現(xiàn)金流量(各年現(xiàn)金流量各年現(xiàn)金流量具有不確定性具有不確定性)調(diào)整為無風險的現(xiàn)金流量，然后調(diào)整為無風險的現(xiàn)金流量，然后用無風險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便運用凈用無風險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便運用凈現(xiàn)值法的方法去評價投資工程能否可行?，F(xiàn)值法的方法去評價投資工程能否可行。nNPVn 式中：式中： dt年現(xiàn)金流量的約當系數(shù)；年現(xiàn)金流量的約當系數(shù)；n R現(xiàn)金流量；現(xiàn)金流量；n r無風險折現(xiàn)率。無風險折