會計財務(wù)管理專業(yè) 人民幣匯率對我國對外直接投資的影響

1、人民幣匯率對我國對外直接投資的影響研究文獻綜述對外直接投資（OFDI）是指我國國內(nèi)投資者以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式在國外及港澳臺地區(qū)設(shè)立、購買國（境）外企業(yè)，并以控制該企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)為核心的經(jīng)濟活動。通常，國內(nèi)外專家從兩個角度對匯率與對外直接投資之間的關(guān)系進行研究：一個是匯率的水平變動，即匯率升/貶值對對外直接投資可能造成的影響；另一個是匯率的波動率，即匯率的穩(wěn)定程度和波動幅度給對外直接投資帶來的影響。1、 國外文獻研究國外有關(guān)匯率與對外直接投資關(guān)系的研究要比我國早一百多年，早在二十世紀(jì)六十年代，Sohmen（1961）提出了“匯率對對外直接投資的流動沒有任何影響”這一觀點。二十世紀(jì)七十年

2、代，美國芝加哥大學(xué)教授Aliber（1970）第一次從金融角度出發(fā)，研究對外直接投資的匯率動因，從此拉開了匯率水平變動對對外直接投資影響的序幕。在他的論文對外直接投資理論中，他提出了“資本化率效應(yīng)”這一概念。他假設(shè)資本市場不完全，世界上不同區(qū)域的貨幣有強勢弱勢之分，強幣的幣值較穩(wěn)定，匯率堅挺而上浮，而弱幣容易貶值，匯率疲軟而下浮。當(dāng)匯率發(fā)生變動，擁有相對堅挺貨幣的投資國可以用較低的利率進行貸款，企業(yè)通過這種途徑獲取額外的利益，投資者得以獲得高投資化率。Kohlhagen（1977）利用靜態(tài)模型工具研究貨幣貶值對跨國公司對外直接投資的影響，發(fā)現(xiàn)無論何種情況下，本幣貶值都會使跨國公司減少對外直接投

3、資。Cushman（1985） 在科哈根的研究基礎(chǔ)繼續(xù)研究，提出“相對生產(chǎn)成本論”，他變靜態(tài)模型為動態(tài)模型，將四個生產(chǎn)和銷售地納入模型分析匯率水平和預(yù)期匯率波動對OFDI的作用。他認(rèn)為當(dāng)其他因素一定時，東道國貨幣貶值會使當(dāng)?shù)厣a(chǎn)成本下降，尤以勞動力成本為代表，從而吸引投資國對本國的資本投入。他還以美國對英、法、日、德、加拿大五大國家的對外直接投資數(shù)據(jù)為樣本，推斷出美元貶值與美國OFID之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Froot 和Stein （1991）利用資本市場不完全理論，以美國19741987年間多個行業(yè)OFDI的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從“相對財富效應(yīng)”的層面來解釋匯率和對外直接投資的關(guān)系：外部融資的成本在信息

4、不對稱的情況下會比內(nèi)部融資的成本高，當(dāng)東道國貨幣相對本國貨幣貶值時，投資者就能用相對更低的價格購得東道國資產(chǎn)，增加對東道國對外直接投資；Stevens （1977） 在他們相對財富論基礎(chǔ)上繼續(xù)展開研究和數(shù)據(jù)的更新，得出匯率水平和OFDI之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，與之后Campa（1993）的預(yù)期理論相吻合。他認(rèn)為未來收益的預(yù)期對投資者進行投資起著決定性的作用，如果一國的貨幣預(yù)期升值就會獲得更高的預(yù)期收益，必然會吸引投資者進行投資；如果貨幣預(yù)期是貶值則會產(chǎn)生相反的效果。Goldberg 和Klein（1997）引入到19791995年間美國和日本對拉美及東南亞國家投資數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示美元和日元的升

5、值促進了對外直接投資。Blonigen提出了完全相反的觀點，他對19751992年日本并購美國企業(yè)的數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)每個企業(yè)都有自己的專有資產(chǎn)，美元升值將會大大刺激日本對美國企業(yè)的并購，特別是這些專有資產(chǎn)的并購。專有性資產(chǎn)并購理論就是在此基礎(chǔ)上提出的。Wihlborg（1978）根據(jù)風(fēng)險偏好理論，提出匯率波動幅度越大，那些風(fēng)險厭惡型企業(yè)的對外直接投資將大大減少的觀點。Dixit和Pindyck（1994）首次提出不確定性投資理論，據(jù)此得出匯率波動率與對外直接投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Brzozowski（2003）分析了三十多個國家匯率的波動率與對外直接投資的關(guān)系也得出相似的結(jié)果。匯率的波動率越不穩(wěn)

6、定，波動越是頻繁，外商直接投資越出現(xiàn)顯著減少。Jeaeneret采取特殊的經(jīng)驗研究法不僅得出了上述結(jié)論，他還提出可以利用金融工具規(guī)避匯率波動率風(fēng)險的觀點。Schmidt和Broil（2008）選取截至2004年二十年間美國對其他工業(yè)國對外直接投資的數(shù)據(jù)分析也證明了投資國OFDI隨匯率波動率的增加而反向作用。當(dāng)然，還有一些學(xué)者提出了截然不同的看法，他們認(rèn)為匯率的波動率與OFDI之間是正相關(guān)的關(guān)系。Sung和Harvey（2000）基于兩個不同國家投資建廠的平均成本邊際遞減的假設(shè)得出結(jié)論：匯率穩(wěn)定時投資者在一個國家開設(shè)工廠，反之則在不同國家開設(shè)不同工廠分散風(fēng)險，數(shù)據(jù)表明這樣會得到更高的預(yù)期收益。C

7、rushman（1987）通過研究美國的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)匯率波動刺激美國的對外直接投資。東道國匯率的波動率越大，美國反而更樂意增加對東道國的投資以降低匯率風(fēng)險。Goldberg 和Kolstad（1995）以美、日、英、加拿大四個經(jīng)濟體的雙邊數(shù)據(jù)建立了一個兩期模型，結(jié)果顯示匯率波動率越大，越有利于促進外商直接投資。從成本層面考慮，投資者更愿意轉(zhuǎn)移工廠到成本相對低的國家，再考慮到預(yù)期收益，風(fēng)險規(guī)避型投資者就會增加在國外工廠的OFDI來獲取利潤。Rajesh 和Barry（2006）發(fā)現(xiàn)匯率的波動率與對外直接投資之間并不僅僅是單純的線性關(guān)系。當(dāng)本幣預(yù)期大幅貶值時，投資者會因為想減低風(fēng)險而加大對外投資的力度

8、，從而帶動對外直接投資的增長。匯率對對外直接投資有反向調(diào)整過程。匯率波動對對外直接投資的影響有邊際遞增關(guān)系。還有一些與上述論斷都不同的結(jié)論。例如：Crowley和Lee（2003）以美國為背景對數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果表明匯率的波動率和對外直接投資沒有必然聯(lián)系。Trevino（2005）針對對拉美國家的直接投資研究也支持這一觀點。Russ（2007）對前人的結(jié)論進行分析，他發(fā)現(xiàn)匯率的波動率對對外直接投資所起的作用是由貨幣沖擊來自東道國還是投資國所決定的。2、 國內(nèi)文獻研究國內(nèi)學(xué)者由于我國對外直接投資起步晚，國內(nèi)數(shù)據(jù)不夠充足，只能在國外研究的基礎(chǔ)上通過實證分析研究匯率與對外直接投資的關(guān)聯(lián)。伍亭（2

9、015）選取截止2013年中國對外直接投資十年間的數(shù)據(jù)，利用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析發(fā)現(xiàn)：不管長期抑或短期，人民幣的升值對中國對外直接投資始終起著促進作用，這一結(jié)論和Froot and Stein(1991)的相對財富理論和Blonigen(1997)的企業(yè)專有資產(chǎn)理論相吻合。而匯率波動幅度增長阻礙了我國對外直接投資的增長，數(shù)據(jù)顯示，匯率波動率的倒數(shù)每上升1%，OFDI有0.22%的增長。次年，他和劉凱（2017）又根據(jù)這十年間中國匯率的起伏和對外直接投資的時序變換特點，依據(jù)匯率制度改革可能造成的影調(diào)整VEC 模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，發(fā)現(xiàn)匯率波動幅度增大對OFDI 存在擠出效應(yīng)。但是人民幣匯率

10、水平上升只在長期內(nèi)帶動對外直接投資增長，短期內(nèi)并不顯著。吳騰華，李婧（2016）利用VAR模型實證也得出了類似的結(jié)論：人民幣匯率上升1%，對外直接投資下降13. 49%。在Granger因果關(guān)系的檢驗中，發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)滯后期為6 時，人民幣匯率才對OFDI有反應(yīng)，說明短期內(nèi)，匯率對OFDI沒有明顯作用。近年隨著“一帶一路”的提出，張晴宇（2017）進行協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗得出不同結(jié)果：人民幣升值確實會促進我國OFDI，但短期內(nèi)兩者之間也存在正相關(guān)關(guān)系。伍亭和劉凱還發(fā)現(xiàn)匯率和對OFDI之間只有單方面的影響關(guān)系，在廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)中，人民幣匯率面對對外直接投資的沖擊，幾乎沒有任何反應(yīng)。

11、倪亞芬，李子聯(lián)（2016）對20042014年十年中每個月的數(shù)據(jù)建立模型分析對外直接投資和人民幣匯率的互動作用。結(jié)果表明：OFDI和人民幣國際化相互促進彼此發(fā)展，且前者對后者的影響更甚。李小萌、陳建先、師磊（2017）建立面板模型，根據(jù)國對東歐十國的投資現(xiàn)狀研究兩者關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：人民幣升值一方面促進對外直接投資，另一方面其非對稱性波動也給我國對外直接投資帶來巨大風(fēng)險，人民幣匯率每波動1%，對外直接投資減少2%。肖志堅（2015）根據(jù)實際對外經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計并把現(xiàn)實中對外出口情況納入考慮范圍，他認(rèn)為隨著人民幣的持續(xù)升值，中國OFDI對出口貿(mào)易存在著促進效應(yīng)，但是這種效應(yīng)非常小。田巍，余淼杰（201

12、7）一方面建立新的異質(zhì)性企業(yè)對外直接投資模型，另一方面以20002008年的微觀企業(yè)樣本數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)研究匯率對貿(mào)易服務(wù)型投資的效用，發(fā)現(xiàn)母國匯率上升使得企業(yè)出口增加，此時貿(mào)易服務(wù)型對外直接投資的概率上升，生產(chǎn)型則下降。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)實際有效匯率每增加10%，貿(mào)易服務(wù)型投資的概率上漲4.28%。董慧慧（2016）通過理論分析驗證了人民幣匯率水平和匯率波動率與我國OFDI有長期的協(xié)整關(guān)系，匯率預(yù)期會給不同類型的企業(yè)帶來不同影響。傅正強、張海亮和盧曼（2016）以礦產(chǎn)資源企業(yè)OFDI為基礎(chǔ)，實證了人民幣匯率我國礦產(chǎn)資源企業(yè)OFDI的非對稱性影響，人民幣小幅升值明顯帶動了對礦產(chǎn)資源企業(yè)投資；反之，大幅貶

13、值有顯著的削減效果。以20032015年一百七十多個中國對外直接投資國家為樣本，李平、初曉于、國才（2017）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)最關(guān)注東道國的實際波動風(fēng)險，因為它抑制對外直接投資規(guī)模和密集度; 而匯率預(yù)期風(fēng)險對企業(yè)OFDI的效果卻不盡相同：匯率實際波動風(fēng)險對資源尋求型、市場尋求型和投資于國家風(fēng)險度較高的對外直接投資有明顯阻礙效果；匯率升值并沒有促使企業(yè)進行投資，相對財富效應(yīng)不明顯，出口型企業(yè)對外直接投資則存在顯著“出口引致效應(yīng)”。陳濤（2017）通過實證研究發(fā)現(xiàn)通常在國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險歸波投資者的情形下，人民幣波動幅度會使企業(yè)OFDI增加，并能獲得相對穩(wěn)定的收益，人民幣預(yù)期貶值時則會擴大企業(yè)OFDI規(guī)模。郭

14、婷婷（2016）研究發(fā)現(xiàn)人民幣升值加快我國OFDI流入大洋洲、非洲與亞洲。我國可以利用這類國家豐富的自然資源、廉價的勞動力成本和我國科技相結(jié)合進行對外直接投資。以我國近十年對一百六十多個地區(qū)OFDI區(qū)位分布數(shù)據(jù)建立的Heckman兩階段模型，楊嬌輝、吳婉雯、王偉和黃新飛（2017）提出了這樣的論斷：隨著人民幣相對于東道國貨幣而升值，它所帶來的正效應(yīng)遠(yuǎn)大于負(fù)效應(yīng)。東道國貨幣相對于人民幣匯率波動程度越高、相對于錨貨幣穩(wěn)定度越低，我國對外直接投資存量就越多。3、 文獻評述近年來，發(fā)展中國家尤以我國為首大力發(fā)展對外直接投資，在人民幣匯率不斷增值的背景下，我國OFDI也持續(xù)增長保持活力。但始終由于沒有發(fā)達國家起步早，缺少投資經(jīng)驗和研究的數(shù)據(jù)。本文涉及的國內(nèi)外文獻大多以發(fā)達國家比如美國為研究主