第四章固定資產(chǎn)投資決策

1、l投資項目案例1.項目背景： 針對悉尼港灣大橋車流量逐年增多并己超過大橋設(shè)計能力的現(xiàn)狀，澳大利亞新南維爾州政府在1979年就向社會公開發(fā)出邀請，就解決悉尼港灣的交通問題請私人企業(yè)提出建議。最初提出的建議(主要是修建悉尼港灣第二大橋)，由于種種原因均未被政府所接受。1986年澳大利亞最大的私人建設(shè)公司GRANSFIELD 和日本的大型建設(shè)公司之一KUMAGAL(熊谷組)聯(lián)合向州政府提出了建設(shè)海底隧道作為悉尼港灣第二通道的建議。州政府在經(jīng)全面研究后認(rèn)為這個建議是可以接受的，于是授權(quán)這兩個公司用自有資金對該項目的籌資方式建設(shè)和經(jīng)營隧道進(jìn)行全面的可行性研究。 l （1）技術(shù)可行性： l 在對未來悉尼港

2、灣交通量進(jìn)行預(yù)測分析的基礎(chǔ)上，提出了8條可能的走向，然后根據(jù)地質(zhì)條件、隧道的結(jié)構(gòu)、隧道與現(xiàn)有快速車道的連接方式、隧道通風(fēng)方式、對通航航道及行船的影響等多方面比較，選擇了最佳的線路走向。 l （2）經(jīng)濟(jì)可行性：l 投資估算與資金籌措： l 該項目總投資7.5億澳元。l 資金安排方案：l （1）政府無息貸款2.24億澳元（資金來源于隧道建設(shè)期間悉尼大橋的純收入）；l （2）澳大利亞WESPAI銀行認(rèn)購了4.86億澳元隧道建設(shè)債券，債券期限30年，利息為6%l （3）兩個私人企業(yè)分別提供。 l 經(jīng)濟(jì)效益評價：建設(shè)期5年（87-92），運營期30年 l （3）環(huán)境可行性： l 澳大利亞對環(huán)境保護(hù)的要求

3、很多，為此特別提交了一個環(huán)境影響報告。從對建設(shè)海底隧道項目對環(huán)境及公眾的各種影響，主要包括大氣質(zhì)量、噪音、歷史性重大建筑、城市規(guī)劃、公共設(shè)施、過往船只、水質(zhì)和海洋生物、當(dāng)?shù)鼐用竦纳畹确矫孀龀鋈娴脑u估論證，同時也提出了避免和減少對環(huán)境和公眾影響的措施。l 在環(huán)境影響報告完成后，州政府向社會予以公布，并邀請有關(guān)人士和單位對環(huán)境影響報告提出意見。根據(jù)公眾意見，對原設(shè)計進(jìn)行了小的優(yōu)化修改。 l 判斷標(biāo)準(zhǔn)：是否達(dá)到投資主體要求的最低報酬率 ？l 最低報酬率的影響因素有哪些？l l第一節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量(cash flow)：指在投資決策中一個項目引起的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入。投資項目的現(xiàn)金流

4、量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成 l初始現(xiàn)金流量: 是從項目投資到項目建成投產(chǎn)使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項目的投資支出。它由以下幾個部分構(gòu)成：固定資產(chǎn)投資 ;營運資金投資 (流動資產(chǎn)-流動負(fù)債) ；l營業(yè)現(xiàn)金流量 是指項目的正常運行過程中因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 =銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =凈利+折舊l終結(jié)現(xiàn)金流量 是指投資項目終結(jié)時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。包括固定資產(chǎn)的殘值凈收入、墊付的流動資金的收回等現(xiàn)金流項目。 l其中：l 付現(xiàn)成本是指付出現(xiàn)金的成本，不包括折舊等攤銷費用。企業(yè)虧損卻持有現(xiàn)金的原因就在于有折舊等非付現(xiàn)成本。l如： 銷售收入10萬 付現(xiàn)

5、成本9萬 折舊3萬 利潤=10-9-3=-2萬 但是有現(xiàn)金-2+3=1萬。第二節(jié)l 一貼現(xiàn)的分析評價方法：l指考慮貨幣時間價值的分析評價方法。l一凈現(xiàn)值法(Net present value) 凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。NPKKKKiCiI)1 ()1 (例：有三項 A：初始投資20 000元，使用年限2年，直線法提折舊，2年的凈利分別為1 800元，3240元。B 初始投資9000元，使用年限3年，直線法折舊，3年的凈利分別為-1800元，3000元，3000元。C 初始投資12000元，使用年限3年，直線法折舊，3年的凈利均為600元。 該企業(yè)要求

6、的最低報酬率為10%，用凈現(xiàn)值法確定方案的可行性。（1）確定方案方案及時間0123A-200001180013240B-9000120060006000C-12000460046004600l凈現(xiàn)值（A）l=凈現(xiàn)值（B）l=l凈現(xiàn)值（C）l=4600（P/A，10%，3）12000=-560（元）166920000%)101(13240%10111800215579000%)101(6000%)101(6000%101120032（2）l凈現(xiàn)值0，方案可行；l凈現(xiàn)值0，方案不可行，未達(dá)到最低報酬率。年份年初借款年利息年底借款償 還 現(xiàn)金借 款 余額12000020002200011800102

7、0021020010201122013240（2020）C方案還年份年 初借款年 利息年 底借款償 還現(xiàn)金借 款余額12312000860048601200860486132009460534646004600460086004860746A方案還本付息后有剩余，所以投資報酬率大于10%；C方案不足還本付息，所以投資報酬率小于10%。l指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。PKKKKiCiI)1()1(依lPI（A）=21669/20000=1.08lPI（B）=10557/9000=1.17PI（C）=11440/12000=0.95評lPI1，方案可行；PI1，方案不可行。凈現(xiàn)值與現(xiàn)

8、凈現(xiàn)值是個絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的收益；現(xiàn)值指數(shù)是個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。若A、B為互斥項目（mutuallyexclusiveproject），選凈現(xiàn)值大的A；l若A、B為獨立項目（independentproject），應(yīng)優(yōu)先考慮B。三內(nèi)含報酬率（Internurn）l 內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。計l“逐步測試法”例：A方案 I=16%，NPV=9 I=18%，NPV=-499 IRR（A）=16% 同理可求得： IRR（B）=17.88% IRR（C）=7.32%內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)

9、在的獲利水平，可以排定獨立投資的優(yōu)先次序。 一企業(yè)投資15500元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計算（會計政策與稅法一致）。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為10000元，20000元，15000元，除折舊外的費用增加額分別為4000元，12000元，5000元。企業(yè)適用的所得稅率為40%，要求的最低投資報酬率為10%，目前年稅后利潤為20000元。要（1）假定企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年每年的稅后利潤。（2）計算該投資方案的凈現(xiàn)值。l（1）每年折舊額=（15500-500）/3=5000（元）第一年稅后利潤=20000+（10000-4000-5000）

10、（1-40%）=20600（元）第二年稅后利潤=20000+（20000-12000-5000）（1-40%）=21800（元）第三年稅后利潤=20000+（15000-5000-5000）（1-40%）=23000（元）（2）第一年稅后現(xiàn)金流量=（20600-20000）+5000=5600（元）第二年稅后現(xiàn)金流量=（21800-20000）+5000=6800（元）第三年稅后現(xiàn)金流量=（23000-20000）+5000+500=8500（元）凈現(xiàn)值=56000.909+68000.826+85000.751-15500=1590.7（元）投資回收期(paybackperiodrule)指

11、投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，它代表收回投資所需要的年限。分為普通回收期和折現(xiàn)回收期。l普通回收期（A）=1+8200/13240=1.62（年）（B）=2+1800/6000=2.3（年）（C）=12000/4600=2.61（年）缺點：1、未考慮時間價值2、未考慮回收期后的現(xiàn)金流量一、只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 所謂增量現(xiàn)金流量(incremental cash flow)，是指接受或拒絕一個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納一個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納一個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。1區(qū)分相關(guān)成相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本等。非相關(guān)成本是指與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本。如：沉沒成本(sunkcost)、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。 投資新方案將減少公司原有一部分收入，則新方案現(xiàn)金流入應(yīng)扣除因此而減少的收入；若投資新方案將促進(jìn)其他部門的銷售增長，則新方案現(xiàn)金流入應(yīng)加上因此而增加的收入。這要看新項目和原有部門是竟?fàn)庩P(guān)系還是互補關(guān)系。 在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，其