第4章財(cái)務(wù)治理

1、東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社目 錄p 4.14.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述p 4.2 4.2 股權(quán)治理股權(quán)治理p 4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述1）財(cái)務(wù)治理的概念（1）財(cái)務(wù)治理的基本涵義 財(cái)務(wù)治理是以財(cái)務(wù)關(guān)系為邏輯線索，通過(guò)財(cái)權(quán)的合理配置，形成有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)和約束機(jī)制，協(xié)調(diào)股東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者之間的財(cái)務(wù)沖突和矛盾，建立合理的利益制衡機(jī)制，提高治理效率的一系列財(cái)務(wù)制度安排。4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述1）財(cái)務(wù)治理的概念（1）財(cái)務(wù)治理的基本涵義 其一，財(cái)務(wù)治理是進(jìn)行公司財(cái)務(wù)

2、權(quán)利配置的一系列制度安排。 其二，財(cái)務(wù)治理是規(guī)范各權(quán)利主體之間財(cái)務(wù)關(guān)系的行為規(guī)范。4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述2）財(cái)務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（1）財(cái)務(wù)治理與公司治理公司治理與財(cái)務(wù)治理的聯(lián)系: 兩權(quán)分離是二者產(chǎn)生的共同原因。 財(cái)務(wù)治理是公司治理的核心。 公司治理是財(cái)務(wù)治理的基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)治理是公司治理的發(fā)展和深化。 4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述2）財(cái)務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（1）財(cái)務(wù)治理與公司治理公司治理與財(cái)務(wù)治理的區(qū)別主要有： 治理的重點(diǎn)不同。 運(yùn)行方式不同。 激勵(lì)的側(cè)重點(diǎn)不同。 約束的側(cè)重點(diǎn)不同。

3、 4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述市場(chǎng)治理生產(chǎn)治理人事治理財(cái)務(wù)治理公司治理圖4-1 公司治理與財(cái)務(wù)治理4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述2）財(cái)務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（2）財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)管理4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述2）財(cái)務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（2）財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)管理4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述2）財(cái)務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（3）財(cái)務(wù)治理與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述2 2）財(cái)務(wù)治理的主體）財(cái)務(wù)治理的主體財(cái)務(wù)治理主體，

4、即誰(shuí)參與財(cái)務(wù)治理，是指在企業(yè)中投入要素資本的具有獨(dú)立財(cái)務(wù)權(quán)利、責(zé)任和利益的團(tuán)體或個(gè)人。作為資本組織形式，企業(yè)是由股東、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人分別投入資本要素形成的，因此，財(cái)務(wù)治理主體便由股東、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人構(gòu)成。4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述2 2）財(cái)務(wù)治理的主體）財(cái)務(wù)治理的主體4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述3 3）財(cái)務(wù)治理的客體）財(cái)務(wù)治理的客體財(cái)務(wù)治理的客體是協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)治理主體為了追求自身利益最大化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)沖突，即在企業(yè)委托代理關(guān)系中更好地處理各財(cái)務(wù)主體所表現(xiàn)出的利益矛盾。4.1 4.1 財(cái)務(wù)治理概述財(cái)務(wù)治理概述4 4）財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)）財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)主體之間的財(cái)務(wù)沖突和

5、矛盾，合理分配剩余索取權(quán)和控制權(quán)，提高財(cái)務(wù)治理效率，促使利益相關(guān)者利益最大化，為順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)提供基礎(chǔ)。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理1 1）基于股權(quán)的代理問(wèn)題）基于股權(quán)的代理問(wèn)題股權(quán)治理致力于解決公司中基于股權(quán)產(chǎn)生的代理問(wèn)題。上市公司的兩大主要代理問(wèn)題包括股東和經(jīng)營(yíng)者之間的代理問(wèn)題以及大股東和小股東之間的代理問(wèn)題。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理1 1）基于股權(quán)的代理問(wèn)題）基于股權(quán)的代理問(wèn)題（1）股東和經(jīng)營(yíng)者的代理問(wèn)題 4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理1 1）基于股權(quán)的代理問(wèn)題）基于股權(quán)的代理問(wèn)題（2）大股東和小股東的代理問(wèn)題大股東和小股東之間的代理問(wèn)題主要表現(xiàn)為掏空現(xiàn)象。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治

6、理2 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)股權(quán)治理體現(xiàn)于股權(quán)結(jié)構(gòu)之中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是在股權(quán)融資過(guò)程中形成的各類(lèi)股東持有公司股份的比例，是財(cái)務(wù)治理機(jī)制的基礎(chǔ)。從財(cái)務(wù)治理角度來(lái)看，股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是指兩方面內(nèi)容：股權(quán)分布狀況與股權(quán)屬性（如圖4-3所示）。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理股權(quán)屬性股權(quán)分布狀況股權(quán)結(jié)構(gòu)圖4-3 股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)者持股比例股權(quán)集中度第一大股東持股比例流通股國(guó)有股法人股4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理2 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)（1）股權(quán)分布狀況與治理效應(yīng) 股權(quán)集中度及治理效應(yīng) 股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例不同所表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)，也是衡量公司股

7、權(quán)分布狀況的主要指標(biāo)。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理2 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)（1）股權(quán)分布狀況與治理效應(yīng) 股權(quán)集中度及治理效應(yīng)4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理2 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)（1）股權(quán)分布狀況與治理效應(yīng) 第一大股東持股比例及治理效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)者持股比例及治理效應(yīng) 4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理（2 2）股權(quán)性質(zhì)及治理效應(yīng)）股權(quán)性質(zhì)及治理效應(yīng)國(guó)有股股東的治理作用關(guān)于國(guó)有股股東的治理作用，主要有兩種觀點(diǎn)：攫取之手和幫助之手。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理（2 2）股權(quán)性質(zhì)及其治理效應(yīng)）股權(quán)性質(zhì)及其治理效應(yīng)法人股股東的治理作用相對(duì)而言，法人股股東對(duì)公司的治理作用

8、較強(qiáng)，對(duì)促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展有著一定的穩(wěn)定作用。 流通股股東的治理效應(yīng)流通股股東對(duì)財(cái)務(wù)治理的影響主要表現(xiàn)在對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和對(duì)外部接管市場(chǎng)的影響上。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理3 3）我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié)及其治理建議）我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié)及其治理建議（1）我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié) 股權(quán)集中度過(guò)大。 國(guó)有股比重大。 管理層持股比例低。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理3)3)）我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié)及其治理建議）我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié)及其治理建議（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理1）股東與債權(quán)人的代理問(wèn)題 債權(quán)人與股東之間的代理問(wèn)題主要是在債務(wù)契約簽訂之

9、后，股東可能從事各種損害債權(quán)人利益的行為。4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理1）股東與債權(quán)人的代理問(wèn)題 （1）債權(quán)人收益的轉(zhuǎn)移 4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理1）股東與債權(quán)人的代理問(wèn)題 （2）投資不足 被動(dòng)放棄投資項(xiàng)目。 主動(dòng)放棄投資項(xiàng)目。4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理2）債務(wù)融資的治理效應(yīng) （1）債務(wù)融資的約束效應(yīng)在一套有效的債務(wù)約束機(jī)制下，債務(wù)具有積極的治理效應(yīng)，其對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束功能表現(xiàn)在硬預(yù)算約束、擔(dān)保機(jī)制、信號(hào)機(jī)制等方面（如圖4-4所示）。4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理硬預(yù)算約束信號(hào)機(jī)制

10、擔(dān)保機(jī)制債務(wù)融資約束效應(yīng)圖4-4 債務(wù)融資的約束效應(yīng)4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理2 2）債務(wù)融資的治理效應(yīng)）債務(wù)融資的治理效應(yīng) （1）債務(wù)融資的約束效應(yīng)首先，債務(wù)是一種硬預(yù)算約束。 其次，負(fù)債作為一種擔(dān)保機(jī)制，可以促使經(jīng)營(yíng)者努力工作，并做出更好的投資決策。 最后，債務(wù)作為一種向市場(chǎng)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信號(hào)機(jī)制，有助于外部投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況做出正確的判斷，從而做出正確的投資決策。 4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理2 2）債務(wù)融資的治理效應(yīng)）債務(wù)融資的治理效應(yīng) （2）債務(wù)融資的激勵(lì)效應(yīng)經(jīng)營(yíng)者擁有公司股權(quán)或股票期權(quán)是激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的重要方法。債權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的持股比例有放大作用，因而相應(yīng)增加了股權(quán)對(duì)

11、經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)效應(yīng)。 4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理3 3）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)（1）債權(quán)結(jié)構(gòu)的含義與分類(lèi)4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理3 3）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)（2）債權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理效應(yīng) 限制性條款方面 西方財(cái)務(wù)學(xué)家認(rèn)為，引入財(cái)務(wù)契約（限制條款）會(huì)改變企業(yè)總價(jià)值。通過(guò)財(cái)務(wù)契約來(lái)控制債權(quán)人和股東之間的沖突能夠提高企業(yè)的總價(jià)值。 限制性條款有四類(lèi)：限制生產(chǎn)或投資條款、限制股利支付條款、限制融資條款和約束條款。 債權(quán)人可以通過(guò)限制條款控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)引入該風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)取得企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。由此，債權(quán)結(jié)構(gòu)中限制性條款的引入和合理設(shè)計(jì)，會(huì)優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，取得良好的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)。4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理3 3）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)（2）債權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理效應(yīng) 債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)方面?zhèn)鶛?quán)按期限不同可分為長(zhǎng)期債權(quán)和短期債權(quán)，長(zhǎng)短期債權(quán)不同比例搭配所組成的債券期限結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生不同的治理效應(yīng)。長(zhǎng)期負(fù)債能夠影響企業(yè)未來(lái)的融資能力，如果長(zhǎng)期負(fù)債比例過(guò)低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者很容易為凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目融