中航油案例分析

1、衍生金融工具會(huì)計(jì)“中航油”事件案例分析1、根據(jù)案例內(nèi)容，請(qǐng)做出中航油賣出石油看漲期權(quán)的會(huì)計(jì)分錄？（ 1）交易日： 2013年 10月中航油賣出 200萬桶石油看漲期權(quán) （假設(shè)每份合約為1 美元，到期日為 2014 年 4 月份，并約定期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為每桶 35 美元，此外公 司須向交易商按合約價(jià)的 10%支付期權(quán)保證金）： 借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 2000000銀行存款美元 5000000 同時(shí)在表外按期權(quán)的名義本金額登記期權(quán)： 借：表外負(fù)債賣出期權(quán)合約反向 7000000貸：表外負(fù)債賣出期權(quán)合約 7000000（2）期權(quán)費(fèi)結(jié)算日（通常交易日后 2 天進(jìn)

2、行）借：銀行存款美元 7000000貸：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000（3）期末日： 2014年 4月份期權(quán)到期，由于石油價(jià)格上漲（紐約輕原油價(jià)格約 為 38美元/ 桶），對(duì)買入期權(quán)者有利，中航油需履行期權(quán)合約賬面價(jià)值共虧損 580 萬美元：借：交易損益 5800000貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 5800000（4）中航油高層沒有及時(shí)撤出市場(chǎng)，而是選擇延期交割，并選擇賣出更多的看 漲期權(quán)用獲得的權(quán)利金填補(bǔ)保證金的窟窿。 2004年4月份至 2004年10月份期間， 中航油賣出的有效合約盤口達(dá) 5200萬桶（增加 5000 萬桶期貨合約，假設(shè)合約的 執(zhí)行價(jià)格為 45 美元一桶）：（5）期權(quán)費(fèi)

3、結(jié)算日（通常交易日后 2 天進(jìn)行）（6）至 2004年 10 月份，石油期貨價(jià)格每漲 1美元，公司就必須追加 5200萬美 元，共支付額外權(quán)利金 8000 萬美元，賬面虧損已達(dá)億美元：貸：貸：（ 7）至 2004 年 12 月份，中航油衍生產(chǎn)品合約被強(qiáng)行平倉(cāng)，共虧損億美元，中 航油資不抵債，宣告破產(chǎn)：資產(chǎn)負(fù)債表表外登記期權(quán)交易沖回： 借：表外負(fù)債賣出期權(quán)合約 7000000貸：表外負(fù)債賣出期權(quán)合約反向 70000002、試根據(jù)分錄，分析中航油被市場(chǎng)逼入“破產(chǎn)”境地的過程？（1）1997年至 2003年：中航油扭虧為盈階段 中航油公司成立之初經(jīng)營(yíng)十分困難，一度瀕臨破 產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，

4、一舉扭虧為盈，公司凈資產(chǎn)從 1997 年的 萬美元迅速擴(kuò)展至 2003 年時(shí) 的超過 1 億美元， 一直被視為一個(gè)奇跡。（2）2003 年下半年：中航油進(jìn)行空頭投機(jī)，出售看漲期權(quán)中航油在 2003年第一次航油市場(chǎng)價(jià)格為每桶 20多美元時(shí)出售了 200 多萬桶 2004 年航油賣出期權(quán)（即空頭看漲期權(quán)），賣價(jià)為 36美元/ 桶。傭金收入為 200 多萬 美元。中航油預(yù)期 2004年航油價(jià)格會(huì)低于 36 美元/桶，如果市場(chǎng)真的如此，期 權(quán)的買方將不會(huì)行權(quán)。這樣 200 萬美元的傭金即成為公司的贏利： 借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 2000000銀行存款美元500

5、0000如果 2004 年航油市場(chǎng)價(jià)高于 36 美元/ 桶，期權(quán)的買方將行權(quán)，即中航油必 須以 36美元/ 桶的價(jià)格賣出 200多萬桶石油，高出部分即為公司虧損。（3）2003年10月至 2014年第一季度：石油價(jià)格上漲，棄權(quán)面臨到期虧損 ?然而中航油錯(cuò)誤地判斷了油價(jià)走勢(shì)，進(jìn)入 2004 年以來，航油價(jià)格由于多種 因素的影響直線上升， 在油價(jià)高于 36美元/桶后，公司的損失不斷擴(kuò)大。 在 2014 年 4月，期權(quán)成交的時(shí)候，油價(jià) 38美元/ 桶，而此時(shí)中航油將產(chǎn)生 580萬美元的 虧損。此時(shí)公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行平倉(cāng)，及時(shí)撤出期權(quán)市場(chǎng)，由會(huì)計(jì)分錄（3）可知此時(shí)中航油的虧損共計(jì)為 580 萬美元，仍然在可

6、接受范圍之內(nèi)。（4）2004年4月至 2014年末：鋌而走險(xiǎn)，延期交割，增加交易量虧損對(duì)中航油來說，無疑是要在當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表上抹黑，也將打破中航油超額 利潤(rùn)回報(bào)的神話，因此中航油管理層決定鋌而走險(xiǎn)，以賣出更多的期權(quán)來獲取收 益，并填補(bǔ)保證金的窟窿。所以中航油不但沒有采取措施來規(guī)避價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 反而將賭注越下 越大，先后兩次將行權(quán)價(jià)格提高到 45美元/桶和 48美元/ 桶，同時(shí)將頭寸從 200 多萬桶放大到最后的 5000多萬桶，翻了將近 25倍。2004年4月份至 2004年10 月份期間，中航油陸續(xù)賣出大量石油看漲期權(quán)，有效合約盤口達(dá)5200 萬桶：（5）2014年10月至 2015年

7、：石油價(jià)格大漲，遭遇逼倉(cāng)，中航油破產(chǎn)隨著油價(jià)價(jià)格持續(xù)飛漲，中航油期權(quán)賬面虧損持續(xù)以幾何倍數(shù)加大，油價(jià)在 高于 48 美元/ 桶的價(jià)格上每上升 1 美元，合約的凈損失為 5000 萬美元。至 2004 年 10 月份，石油期貨價(jià)格每漲 1 美元，公司就必須追加 5200 萬美元，共支付額 外權(quán)利金 8000 萬美元賬面虧損已達(dá)億美元。而這給中航油帶來的損失更是無法接受的。陳久霖對(duì)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)可能理解得并不深刻，但通過展期和無限開放 頭寸來掩飾賬面虧損，這和巴林銀行倒閉案的里森的辦法是一樣的，陳久霖甘冒 風(fēng)險(xiǎn)，將錯(cuò)就錯(cuò)的思路在延續(xù)。既然堅(jiān)信油價(jià)必然下跌，既然不愿意也沒有膽量 承認(rèn)失敗，既然投機(jī)之

8、心尚存幻想最后能掙大錢。 2004年 10月 20日，母公司提 前配售 15的股票，將所得的億美元資金貸款給中航油。至 2004年10月 26日 和 28 日，中航油新加坡公司的對(duì)手日本三井公司發(fā)出違約函，催繳保證金，中 航油新加坡公司被逼在油價(jià)高位部分?jǐn)貍}(cāng)，造成實(shí)際虧損億美元。在此過程中，由于要保持頭寸，在油價(jià)上漲的過程中，必須不斷追加保 證金。如果保證金不能按期到位，交易所為了保護(hù)債權(quán)人的利益，將會(huì)采取強(qiáng)行 平倉(cāng)的方式，平倉(cāng)后，巨額損失變現(xiàn)。2004年，中航油在新加坡折戟沉沙， 這次事件中， 中航油頭寸的保證金總?cè)?口最后達(dá)到了億美元之巨。 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)乍露苗頭時(shí)， 其實(shí)只需 5000萬美元即可

9、解圍。 事后如果果斷斬倉(cāng)，虧損也最多 1 億美元。而中航油以小搏大，通過不斷出售看 漲期權(quán)獲取足夠交易金，而伴隨著瘋漲的油價(jià)，這無疑是徒勞的，這無疑是巨害 的。而在金融市場(chǎng)中，中航油這種瘋狂的行為也無疑導(dǎo)致了被迫宣布破產(chǎn)，而以 失敗告終。（5）鬧劇終結(jié)：反思與感悟2005年 3月，新加坡普華永道會(huì)計(jì)公司提交針對(duì)中航油室友期權(quán)虧損事件所 做的第一期調(diào)查報(bào)告，認(rèn)為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。 2006 年 3 月，中航油召開特別股東大會(huì)，通過重組方案，同年原總裁陳久霖被新加坡 法庭處以萬新元的罰款、 4年 3個(gè)月的監(jiān)禁。轟動(dòng)一時(shí)的“中航油”事件終于落 下帷幕?！敖⒁粋€(gè)成功讀企業(yè)需要

10、長(zhǎng)年的努力，而毀掉它，只需要幾個(gè)錯(cuò)誤的決定 “從巴林事件再到中航油事件，我們都應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，除了在對(duì)于衍生金融 工具的操作要持有更謹(jǐn)慎的態(tài)度外， 更避免因?yàn)槿藶槭д`而導(dǎo)致此類悲劇的再次 發(fā)生?，F(xiàn)代化的公司應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)更有責(zé)任心的 CEO且應(yīng)該建立更專業(yè)獨(dú)立的金融 工具交易監(jiān)督機(jī)制， 以及由獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)進(jìn)行管理落實(shí)更嚴(yán)格的內(nèi)部控 制制度，而不再是一個(gè)人說了算的交易機(jī)制。如今走出國(guó)門經(jīng)營(yíng)，必須按照當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)行，而中國(guó)企業(yè)自身還沒 有建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的現(xiàn)代企業(yè)制度，思維方式、治理結(jié)構(gòu)、管理水平有種 種不完善之處，企業(yè)的盲目行為大量存在。企業(yè)在面對(duì)新的金融環(huán)境，由于市場(chǎng) 機(jī)制的缺失

11、， 產(chǎn)生了大量的企業(yè)的 “賭徒”。也有企業(yè)因“賭”贏了而欣喜若狂， 但從近年總體情況看，失大于得。面對(duì)虧損，如不能及時(shí)理性的規(guī)避，只會(huì)一步 步被逼入產(chǎn)生中國(guó)的巴林銀行案中航油事件。 而這給整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來的損 失都是無法彌補(bǔ)的。3、請(qǐng)結(jié)合“期權(quán)”的屬性，揭示中航油事件產(chǎn)生的原因？（一）衍生金融工具期權(quán)介紹（1）金融衍生品根據(jù)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法 ，衍生產(chǎn)品是一種金融合 約，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、 掉期（互換）、期權(quán)和幾者的綜合。通俗地講，衍生品的價(jià)值與收益取決于其他 資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)）的價(jià)值，標(biāo)的資產(chǎn)可為實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、期貨資產(chǎn)等。

12、遠(yuǎn) 期和期貨都是指簽訂合約的雙方約定在未來一定的時(shí)間以一定的價(jià)格購(gòu)買或出 售（交割）某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議，區(qū)別是后者多為標(biāo)準(zhǔn)化合約。掉期 / 互換合約可 以理解為一系列的遠(yuǎn)期合約組合， 比如利率互換可指合約一方將按固定利率產(chǎn)生 利息的現(xiàn)金流與對(duì)手互換為按浮動(dòng)利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流。 期權(quán)合約是指合約的 買方有權(quán)決定是否在未來一定的時(shí)間、 按照約定的執(zhí)行價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn) 的協(xié)議。買入標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約稱為看漲期權(quán)，賣出標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約稱為 看跌期權(quán)。在眾多的金融衍生產(chǎn)品中，期權(quán)作為一種重要的產(chǎn)品，受到金融財(cái)務(wù)專家的 青睞，其交易量由 2003 年到 2007 年實(shí) 現(xiàn) 了% 的增長(zhǎng)率。期權(quán)的特點(diǎn)

13、是：買 方可將最大的損失額度鎖定為期權(quán)費(fèi)，而收益卻是無限的。期權(quán)的買方付出期權(quán) 費(fèi)換得未來的自主決定權(quán)， 期權(quán)的賣方獲得期權(quán)費(fèi)補(bǔ)償所必須承擔(dān)的不確定性風(fēng) 險(xiǎn)。（2）期權(quán)交易機(jī)制保證金交易制度。期權(quán)與期貨交易都采取保證金交易制度，這為投資者提供 了以小博大的機(jī)會(huì)。在期權(quán)交易中，經(jīng)紀(jì)人要求承擔(dān)無限風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)賣出方開立 保證金賬戶，最初存入的資金叫初始保證金，金額通過一定的公式計(jì)算得到，通 常與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有關(guān)。同時(shí)期權(quán)清算公司設(shè)置了維持保證金額度，并進(jìn)行逐日 清算，將每天交易結(jié)束時(shí)按照標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)計(jì)算的損益反映在保證金賬戶的余額 上，此時(shí)就沒有杠桿作用了，按照盈虧全額實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)移。當(dāng)保證金余額

14、低 于維持保證金額度時(shí)，投資者會(huì)收到保證金催付的通知，如果投資者不能按時(shí)彌 補(bǔ)保證金缺口， 將被清算公司強(qiáng)行平倉(cāng)部分合約， 直到滿足維持保證金水平為止。（3）期權(quán)的功能將衍生金融工具作用主要分為利用套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)獲得 收益兩種投機(jī)：應(yīng)用期權(quán)的投機(jī)功能， 投機(jī)者的策略通常是低買高賣， 構(gòu)建衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口， 其甘愿承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)， 是因?yàn)槭袌?chǎng)可能符合其預(yù)期走勢(shì)， 從而獲得較高的利潤(rùn)， 這符合收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配的原則。因此，當(dāng)他們預(yù)期市場(chǎng)繁榮的時(shí)候就會(huì)構(gòu)建多頭 頭寸。比如買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)。 當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)低迷的時(shí)候持有空頭頭寸。 套期保值：應(yīng)用期權(quán)的套期保值功能， 套期保值者的策略

15、通常是在所擁有或即將擁有的 標(biāo)的資產(chǎn)存在價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，在衍生品市場(chǎng)進(jìn)行反向的抵消風(fēng)險(xiǎn)操作。 金融衍生品交易過程并沒有創(chuàng)造任何社會(huì)財(cái)富， 只是風(fēng)險(xiǎn)與收益在投資者中的再 分?jǐn)偱c再分配，如果想獲得投機(jī)收益， 就只能通過承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。 中航油案例， 分析其一年多的說明如果沒有正確的動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)， 而憑僥幸的投機(jī)心態(tài)運(yùn)用 這些金融衍生工具，得到的教訓(xùn)將是慘痛的。（二）中航油事件產(chǎn)生原因中航油作為國(guó)際市場(chǎng)上的采購(gòu)者，應(yīng)該規(guī)避采購(gòu)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此套期 保值策略很簡(jiǎn)單，就是避免油價(jià)上漲導(dǎo)致?lián)p失。但是中航油大膽地動(dòng)用自有資金 進(jìn)行期權(quán)投機(jī)交易，過程如下：第一， 2003 年二、三季度，此階段中航油預(yù)

16、期石油價(jià)格將上漲，因此在第二 季度買入到期日為第三季度的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出看跌期權(quán)，既依靠看漲期權(quán)降 低了采購(gòu)成本，又因?yàn)榭吹跈?quán)的買方?jīng)]有行權(quán)而賺得了期權(quán)費(fèi)。第二， 2003年第三季度到 2004 年第一季度，預(yù)期石油價(jià)格將下跌，因此建 立了空頭頭寸，賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)，為即將發(fā)生的悲劇， 埋下了伏筆。 隨著石油價(jià)格上漲，接近期權(quán)行權(quán)日時(shí)，損失巨大。中航油為了避免此損益的實(shí) 現(xiàn)，采取了更激進(jìn)的投機(jī)策略第一次挪盤，買入先前賣出的看漲期權(quán)將其 平倉(cāng)，同時(shí)不執(zhí)行先前買入的看跌期權(quán)。由于油價(jià)上漲，而看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 較低，因此期權(quán)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在 2003 年賣出時(shí)的價(jià)格。為了彌補(bǔ)平倉(cāng)發(fā)生的

17、現(xiàn) 金損失，中航油賣出更多執(zhí)行價(jià)格更高的看漲期權(quán)。第三，2004年第二季度，第二次挪盤，買入先前賣出的看漲期權(quán)平倉(cāng)，為了 彌補(bǔ)資金損失， 賣出更多的看漲期權(quán)，頭寸進(jìn)一步放大。 2004年6 月，中航油接 到了保證金催付通知。第四，2004年第三季度， 重復(fù)先前策略進(jìn)行第三次挪盤。 在這愈演愈烈的期 權(quán)投機(jī)過程中，國(guó)際油價(jià)從不到 30美元漲到 50 多美元每桶。依照中航油挪盤歷 程，采用虛擬數(shù)據(jù)說明風(fēng)險(xiǎn)和虧損數(shù)倍放大的過程， 最終期權(quán)合約敞口數(shù)量擴(kuò)大。 后來，中航油無力支付巨額保證金向集團(tuán)求助，并于 10 月 日隱瞞了巨虧真相， 出售中航油股權(quán)。后為避免拖垮集團(tuán)公司，決定將全部盤位進(jìn)行斬倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)

18、損失 億美元。中航油于日向新加坡高等法院申請(qǐng)停牌重組。 至此，巨虧事件落下帷幕?；仡欀泻接褪录梢钥吹皆斐芍泻接褪录脑蚝芏?。中航油參與石油期 貨期權(quán)的交易從 2003年下半年開始，那時(shí)油價(jià)波動(dòng)上漲， 中航油初戰(zhàn)告捷， 2003 年盈利 580萬美元。2004年一季度，中航油在油價(jià)漲到 30 美元以上就開始做空， 以后越虧加倉(cāng)越大，最后做空石油 5 200 萬桶, 在油價(jià) 50 美元以上被迫強(qiáng)行平 倉(cāng)，合計(jì)虧損約億美元。期權(quán)分做多期權(quán)和做空期權(quán)。 兩者都可以買賣。因?yàn)榈狡谑袌?chǎng)價(jià)不會(huì)跌到 0， 但是可以漲到無限，所以賣出做多期權(quán)比賣出做空期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)更大。中航油就是選 中了風(fēng)險(xiǎn)最大的期權(quán)交易?？?/p>

19、漲期權(quán)的買方損失最高限額為權(quán)利金，而收益可以放大到很多倍，而賣方相反，收益最高限額為權(quán)利金 ,而風(fēng)險(xiǎn)和損失是無法預(yù)測(cè)的 , 無擔(dān)保期權(quán)合約出售當(dāng)中蘊(yùn)含著有限的最大收益和無限的損失。所以 , 一般為了套期保值交易者才會(huì) 賣出看漲期權(quán) , 也就是手中已有標(biāo)的物資產(chǎn)來保證將來執(zhí)行期權(quán)。看跌期權(quán)的買 方同樣損失最大是權(quán)利金 , 而賣方風(fēng)險(xiǎn)是不固定的 , 但是由于商品價(jià)格下降是有 限度的,最低是零 ,而價(jià)格上漲在理論上是沒有界限的 ,所以四種交易方式相比 , 風(fēng)險(xiǎn)最大的就是賣出看漲期權(quán)。然而，中航油正是進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)最高的衍生品交易 賣出看漲期權(quán)，而且是在風(fēng)險(xiǎn)大于場(chǎng)內(nèi)交易的OTC市場(chǎng)上進(jìn)行的，并且沒有采 取

20、其他的套期保值措施。在一個(gè)月內(nèi)從每桶 45美元一路賣空到 55美元, 經(jīng)過幾 次補(bǔ)倉(cāng)之后 , 數(shù)量達(dá)到 5 000 萬桶, 而中航油旗下的 91 家機(jī)構(gòu)每年僅需要 500 萬 桶,中航油的操作無疑已經(jīng)是赤裸裸的投機(jī)。當(dāng)石油價(jià)格漲到了每桶55 美元, 公司沒有足夠的資金繳納大量未平倉(cāng)和約需要的保證金 , 才不得不承認(rèn)在石油衍生 交易中的巨大損失。期權(quán)交易屬于金融衍生產(chǎn)品的一種， 它作為一種權(quán)利最大特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)與收益 的不對(duì)稱，他的風(fēng)險(xiǎn)是繼承了金融衍生產(chǎn)品的部分特性。中航油在期權(quán)交易中， 期權(quán)購(gòu)買方支付了期權(quán)費(fèi)便能夠擁有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)購(gòu)買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利， 也可以不行權(quán)。 而期權(quán)出售方在收取買方支

21、付一定的期權(quán)費(fèi)后便承擔(dān)在規(guī)定時(shí)間 內(nèi)根據(jù)買方要求履行合約的義務(wù)， 但無權(quán)利。也就是說作為這次看漲期權(quán)的賣方， 由此可知，中航油的獲利是一定的，虧損卻是無窮。另外，金融衍生產(chǎn)品的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)極大。金融衍生產(chǎn)品有財(cái)務(wù)杠桿作用，因?yàn)?只需要保證金便可以進(jìn)行交易，所以大多數(shù)交易沒有以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，為此面臨信 用風(fēng)險(xiǎn)，也就是投機(jī)相對(duì)于套期保值所面臨的更多的是違約等信用風(fēng)險(xiǎn)。中航油 的追加的總額為 110 億美元的原油期貨合同，若以 50 美元一桶的價(jià)格計(jì)算則相 當(dāng)于 3000萬噸燃油，而中航油每年僅有 500 萬噸航油需求，由此可見，中航油 此次的行為不是套期保值， 而是投機(jī)。而中航油所從事的賣出看漲期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

22、極大， 為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)， 一般期權(quán)的賣出方通常都會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)或者其他衍生品市場(chǎng) 進(jìn)行相關(guān)的對(duì)沖操作，規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是中航油并沒有采取相關(guān) 措施。實(shí)際上，在中航油賣出期權(quán)之后不久，石油價(jià)格就一路上漲，而在其巨虧 平倉(cāng)之后，石油價(jià)格就大幅回落。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿性， 杠桿性雖能帶來大額的盈利同時(shí)也會(huì)帶來巨大的 虧損。原油期權(quán)即金融衍生產(chǎn)品交易以原生金融產(chǎn)品的價(jià)格為基礎(chǔ)，在交易時(shí)不 必交納標(biāo)的資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值，只需支付較少的保證金，但在交割時(shí)候卻要承擔(dān) 100%的盈虧，而這種交易容易因?yàn)閮r(jià)格劇烈波動(dòng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從中航油新加坡分公 司的虧損狀況來看，從剛開始虧損的 580 多萬美元到后面

23、的 億美元變可見虧 損的迅速膨脹。（三）事件思考（1）出發(fā)點(diǎn)錯(cuò)誤作為油品貿(mào)易為主業(yè)的中航油， 不應(yīng)該有利用衍生品投機(jī)交易賺取收益的貪 念。如果以套期保值為出發(fā)點(diǎn)，企業(yè)不需要對(duì)市場(chǎng)有任何預(yù)期，只要能防止不利 損失即可。套保的結(jié)果也可能是企業(yè)在衍生品市場(chǎng)虧損了，但可以被現(xiàn)貨市場(chǎng)的 盈利所抵消，端正出發(fā)點(diǎn)就能正確理解盈虧。（2）缺乏對(duì)衍生品交易的了解 中航油竟然選擇了無限風(fēng)險(xiǎn)的賣出期權(quán)進(jìn)行投機(jī)交易，而且大得驚人。就算 是做市商，不得不賣出大量期權(quán)維持市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)也應(yīng)采取必要的措施減少 頭寸敞口。（3）長(zhǎng)時(shí)間暴露敞口信息中航油堅(jiān)持錯(cuò)誤的投資策略，而且期權(quán)越賣到期日越長(zhǎng)，這將信息完全暴露 給了那些機(jī)構(gòu)投資者。比如，貸款給中航油進(jìn)行挪盤操作的投行也正是期權(quán)交易 中的交易對(duì)手，同時(shí)還有雄厚資金實(shí)力和豐富對(duì)決經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際對(duì)沖基金?？上攵?知，他們?cè)谶@次事件中賺得了多大的好處。以上都是從期權(quán)本身的屬性帶來的高風(fēng)險(xiǎn)方面來分析中航油事件發(fā)生的根 本原因，但是人為的投機(jī)操作期權(quán)以及賭徒心態(tài)不正當(dāng)賣出期