情緒擇時周報0604

1、t_contactnalyst 1 金融工程研究 t_reportabstract 金融工程定期報告/證券研究報告量化投資 t_reportdate 情緒擇時周報 t_analyst 報告日期2012-6-4 5 月 28 日至 6 月 1 日 報告關鍵點： 綜合所有的判斷，我們認為市場近期情緒小幅回升，將以震 蕩反彈為主，對于下周的走勢持看多的判斷。 柴宗澤執(zhí)業(yè)證書編號 高級金融工程分析師 s1450512020001 報告摘要： 本周，a股先揚后抑，前半周強勁反彈，成交量回升。上證綜指收報 安信證券整體指標預測 下周本周本周結果 2373.44點，深證成分收于1

2、0145.80點。漲幅方面，上證綜指漲1.71%， 深證成分漲2.64%，中小板漲3.57%，創(chuàng)業(yè)板漲幅最大，達4.49%。交易 量方面，本周各板塊成交量均溫和回升；換手率方面，創(chuàng)業(yè)板換手率 明顯上升，其他板塊略有回落。 市場情緒指數 基金倉位測算 基本面分析 整體預測 看多 看多 看空 看多 看空 看多 看空 看空 錯誤 正確 錯誤 錯誤 我們對下周看多的主要原因有： 1. 市場情緒：本周的安信情緒指數為2.70，較上周的2.62有輕微回 升。預測模型發(fā)出買入信號，信號強度為0.066，為中等強度信號。結 合近幾周的情緒走勢,我們認為市場情緒回暖，大盤將繼續(xù)震蕩反彈。 2. 基金倉位: 主動

3、股票型基金倉位本周末為85.43%1，比上周上升了 0.19%。混合型基金倉位本周末為76.33%，比上周上升0.43%。從基金 倉位上觀察，機構投資者倉位上升，對后市情緒樂觀。 3. 基本面：近期發(fā)改委在交通、能源以及水利等領域加快項目審批。 與2008年底相比，目前政府政策的余地是比較有限的，比如目前實體 t_relatedreport 前期研究成果 基于市場情緒指數的量化投資策略 t_analysts 金融工程研究團隊 經濟面臨著4萬億和巨額信貸投放的系列遺留問題；比如當前地產調控 放松可能性不大；比如現在通脹中樞是抬升的。就對經濟增速的貢獻 而言，目前也不存在劇烈去庫與補庫行為。我們認

4、為政府政策操作的 余地比較有限，難以抵擋經濟趨勢性的調整和自然的見底過程。市場 震蕩走勢將圍繞著政策的博弈展開，在政策沒有完全出臺前，我們預 期市場還將維持區(qū)間震蕩走勢。 風險提示：本報告通過分析歷史數據提出投資建議，但預測與實際情 況有可能不同。 敬請閱讀本報告正文后各項聲明 柴宗澤劉長江 高級金融工程分析師 助理金融工程分析師 金融工程定期報告 1. 本周市場行情 1.1. a 股市場行情 本周，a 股先揚后抑，前半周強勁反彈，成交量回升。上證綜指收報 2373.44 點，深 證成分收于 10145.80 點。漲幅方面，上證綜指漲 1.71%，深證成分漲 2.6

5、4%，中小板 漲 3.57%，創(chuàng)業(yè)板漲幅最大，達 4.49%。交易量方面，本周各板塊成交量均溫和回升； 換手率方面，創(chuàng)業(yè)板換手率明顯上升，其他板塊略有回落。 表 1 本周 a 股市場行情統計 指數簡稱 上證綜合指數 深證成份指數 滬深 300 中證 500 中小板指 p 創(chuàng)業(yè)板指 p 收盤 2373.44 10145.80 2633.00 3744.44 4685.31 734.26 漲幅 1.71% 2.64% 2.33% 3.00% 3.57% 4.49% 交易量 （億股） 456.84 42.57 268.63 200.93 29.25 15.06 換手率 0.42 0.72 0.28

6、1.17 0.98 2.80 pe 11.99 17.77 11.21 31.19 25.94 37.07 歷史 pe 中 位數 37.95 27.32 27.70 46.35 35.35 65.61 數據來源：wind 資訊，安信證券研究中心 1.2. 外盤市場行情 本周美股大幅下挫，道瓊斯指數年線轉跌。美國非農業(yè)就業(yè)數據奇差，中國與歐洲的 經濟數據悲觀，令人對全球經濟狀況大感悲觀。道瓊斯平均工業(yè)指數收于 12118.57 點，跌幅為 2.70%。納斯達克綜合指數收于 2747.48 點，跌幅為 3.17%，標普 500 指 數收于 1278.04 點，跌幅為 3.02%。 本周亞太地區(qū)依舊

7、沒有走出頹勢。港股恒生指數連續(xù) 4 周下跌，收于 18558.34 點,全 周下跌 0.83%。恒生國企指數收于 9620.87 點，全周上漲 0.86%。中國制造業(yè)數據令 人失望,令大部分原材料、礦業(yè)等景氣循環(huán)股承壓，但同樣也增加了進一步放寬政策 的可能性。日本股市連續(xù)第 9 周下跌，為 20 年最長連跌時間。日經 225 指數全周跌 1.63%，收于 8440.25 點。 敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2 量化投資 2. 基于市場情緒的量化投資策略 從行為金融學的視角出發(fā)，市場情緒是從宏觀層面對投資者行為的解讀。一般而言， 投資者情緒可以理解為投資者對資產未來現金流和投資風險的預期所形成的

8、信念，只 是這種信念并不完全反映當前的事實，并且可能因人而異。市場情緒會影響投資者對 資產的定價，并有助于預測股票市場未來的走勢。 安信市場情緒模型選擇四個市場指標(封閉式基金折價率、a 股市場 ipo 首日收益率、 a 股市場上漲股票數目占比、a 股市場市盈率)，通過動態(tài)因子模型，過濾掉不相關的 噪音信息，提取這四個代理指標所包含的共同信息，構建出全面而穩(wěn)健的市場情緒指 標。得到市場情緒的估計后，我們假設股票價格序列在變動過程中受到與基本面相關 的消息和市場情緒的共同影響，提出了基于市場情緒的量化投資策略。 2.1. 策略基本邏輯 假設股票價格序列在變動過程中受到兩個因素的干擾與基本面相關的

9、消息和市 場情緒。當市場情緒高漲時，投資者會放大利好消息，推高股價；當市場情緒低迷時， 投資者會忽視利好消息，壓抑股價。這里，消息和情緒也是時間序列，同樣也受之前 狀態(tài)的影響。對大盤指數建立下面的模型： log( yt ) ht t 1 t t n (0, r) t ft 1 t t n (0, q) yt 為第 t 期大盤指數， t 為符合 ar(1)模型的隱狀態(tài)，刻畫包含股票基本面信息的消 息， t 為 t-1 期安信情緒指數。 t ,t 符合正態(tài)分布，相互獨立。這樣，基于本期的 市場情緒指數，我們可以對下期的大盤指數進行預測，并制定交易策略。制定策略的 具體步驟為： 敬請閱讀本報告正文后

10、各項聲明 3 金融工程定期報告 圖 1 基于市場情緒指數的投資策略 資料來源：安信證券研究中心 2.2. 安信情緒指數與代理指標本周走勢 本周，各個代理指標漲跌不一，反應出市場情緒的分歧。封閉式基金折價率為-3.72， 去除趨勢后為 0.43，較上周回落；本周有 4 只新股上市，ipo 首日漲幅達到 0.2087， 較上周上升；pe 為 14.23，較上周上升；上漲家數占比上升為 37.59%，較上周回升。 圖 2 去除趨勢的封閉式基金折價率 數據來源：wind 安信證券研究中心 敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 圖 3 a 股市場 ipo 首日漲幅 數據來源：wind 安信證券研究中心 圖

11、4 量化投資 a 股市場上漲家數占比 數據來源：wind 安信證券研究中心 圖 5 a 股市場 pe 數據來源：wind 安信證券研究中心 計算得本周的安信市場情緒指數為 2.70，較上周的 2.62 下降。對其方差的估計為 0.0092，比上周小幅上升，在近 5 個月處于低位。暗示從各個代理指標看，市場上情 緒分歧繼續(xù)上升。 圖 6 安信情緒指數 數據來源：wind 安信證券研究中心 2.3. 基于市場情緒的策略對下周的判斷 將安信市場情緒帶入預測模型，發(fā)現下周滬深 300 指數將有繼續(xù)下跌的趨勢，發(fā)出賣 出的信號。信號強度為 0.0655，相對于近 10 周的信號，屬于中等信號。綜合策略在

12、 近期發(fā)出的信號及市場情緒指數走向，我們認為在下周，若無重大消息出臺，大盤將 繼續(xù)震蕩反彈，給出看多的判斷。 敬請閱讀本報告正文后各項聲明 5 金融工程定期報告 表 2 近期基于市場情緒的策略表現（觀察期 k=52 周，指數=滬深 300） 上期安策略信號信號強度同期大盤指數同期大盤漲幅是否命中 信情緒 指數 3/5-3/9 3/12-3/16 3/19-3/23 3/26-3/30 4/5-4/6 4/9-4/13 4/16-4/20 4/23-4/27 5/2-5/4 5/7-5/11 5/14-5/18 5/21-5/25 5/28-6/1 2.56 2.71 2.63 2.55 2.4

13、3 2.49 2.57 2.67 2.71 2.78 2.72 2.65 2.62 買入 賣出 賣出 賣出 賣出 買入 買入 買入 買入 買入 賣出 賣出 賣出 0.078 -0.009 -0.033 -0.046 -0.120 0.043 0.068 0.076 0.027 0.051 0.036 0.081 0.037 2664.30 2623.52 2552.94 2454.90 2519.83 2580.45 2626.84 2626.16 2715.88 2636.92 2573.98 2573.10 2633.00 -0.58% -1.53% -2.69% -3.84% 2.64%

14、 2.41% 1.80% -0.03% 3.42% -2.91% -2.39% -0.03% 2.33% 否 是 是 是 否 是 是 否 是 否 是 是 否 6/4-6/82.70買入0.066 數據來源：wind 資訊，安信證券研究中心 2.4. 基于市場情緒的策略歷史表現 近 8 周，策略發(fā)出 5 個買入信號，3 個賣出信號，命中率高達 62.5%。自 2006 年 1 月 25 日至今，策略累計命中率為 59.94%, 幾何平均年化收益率為 32.27%，（同期滬深 300 年化收益率 17.05%），信息比率 0.4470，換手率 35.40%。 敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 量化

15、投資 圖 7 基于情緒指數的策略累計收益率 數據來源：wind 資訊，安信證券研究中心 圖 8 基于情緒指數的策略超額收益率 數據來源：wind 資訊，安信證券研究中心 3. 基金倉位測算 作為中國 a 股市場投資的主要力量，機構投資者對于市場的影響力毋庸臵疑。尤其是 公墓基金管理公司，掌握著龐大的資產，擁有大量優(yōu)秀的專業(yè)證券從業(yè)人士，對市場 的影響舉足輕重。而根據公募基金披露的年度對基金倉位所做的測算結果對于預測未 來的市場走勢有一定的指導作用。 從基金倉位的角度來講,不斷上升的機構投資者倉位顯示機構投資者看多股票市場， 市場情緒較為樂觀。相反，如果基金公司的倉位下降或者沒有變化，則顯示機構

16、投資 者對于目前的市場較為謹慎，市場情緒較為平淡或者略顯悲觀。 截至本周末，安信證券所測算出來的主動股票型基金倉位本周末為 85.43%1，比上周 敬請閱讀本報告正文后各項聲明 7 金融工程定期報告 上升了 0.19%?；旌闲突饌}位本周末為 76.33%，比上周上升 0.43%。從基金倉位上 觀察，機構投資者倉位上升，對后市情緒樂觀。 表 3 近期基金倉位測算表現（指數=滬深 300） 判斷同期大盤指數同期大盤漲幅是否命中 2/27-3/2 3/5-3/9 3/12-3/16 3/19-3/23 3/26-3/30 4/5-4/6 4/9-4/13 4/16-4/20 4/23-4/27 5

17、/2-5/4 5/7-5/11 5/14-5/18 5/21-5/25 5/28-6/1 上升 上升 下降 上升 下降 上升 上升 上升 下降 下降 上升 上升 上升 上升 2679.93 2664.30 2623.52 2552.94 2454.90 2519.83 2580.45 2626.84 2626.16 2715.88 2636.92 2573.98 2573.10 2633.00 1.21% -0.58% -1.53% -2.69% -3.84% 2.64% 2.41% 1.80% -0.03% 3.42% -2.91% -2.39% -0.03% 2.33% 是 否 是 否 是

18、 是 是 是 是 否 否 否 否 是 6/4-6/8上升 數據來源：wind 資訊，安信證券研究中心 4. 基本面 4.1. 重要財經新聞回顧 本周我們對重要新聞的解讀為：近期發(fā)改委在交通、能源以及水利等領域加快項目審 批，并被較多報道。項目審批加速實際上從年初已經開始，宏觀調控結束以后積壓項 目重新獲批，是原因之一；而決策部門對經濟增長的擔憂，應當是項目審批加速更為 重要的原因。與 2008 年底相比，目前政府政策的余地是比較有限的，比如目前實體 敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 。 量化投資 經濟面臨著 4 萬億和巨額信貸投放的系列遺留問題；比如當前地產調控放松可能性不 大；比如 09 年

19、通貨緊縮也是貨幣寬松的支持條件，而現在通脹中樞是抬升的。就對 經濟增速的貢獻而言，目前也不存在劇烈去庫與補庫行為。 我們認為政府政策操作的余地比較有限，難以抵擋經濟趨勢性的調整和自然的見底過 程。市場震蕩走勢將圍繞著政策的博弈展開，在政策沒有完全出臺前，我們預期市場 還將維持區(qū)間震蕩走勢。 下面回顧本周重要財經新聞如下： 1. 中國 5 月官方制造業(yè)采購經理人指數 pmi 自一年高位回落,并創(chuàng)出今年 新低至 50.4。5 月匯豐制造業(yè) pmi 終值回落至 48.4。 2. 中國國家電網于巴西發(fā)起第二筆收購計劃,宣布將以逾 9 億美元的總代 價,獲得巴西七個輸電特許經營項目 100%的股權。 3

20、. 北京市住建委網上簽約數據顯示,截至 26 日,5 月北京市新房簽約套數 為 8,531 套,環(huán)比上漲 25%;二手房住宅簽約 9,947 套,環(huán)比上漲 18.3%，二者均超 過去年同期的成交量。 4. 中國將加力推進新能源汽車產業(yè)發(fā)展。財政部副部長張少春近日稱,從 今年起每年將安排 10-20 億元人民幣資金,支持具備量產條件的新能源汽車產業(yè) 化,和節(jié)能汽車技術研發(fā)和產業(yè)鏈建設。 5. 周三國務院常務會議通過了十二五(2011-2015)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè) 的重點發(fā)展方向和主要任務,中國穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺。會議提出了 20 項重大工 程。力爭節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新

21、能源、新材料、 新能源汽車產業(yè)等七大行業(yè)，到 2015 年增加值占(gdp)的比重達到 8%左右. 6. 中石油集團西氣東輸三線工程周三簽署項目投資人合作框架協議,引入 社?；鸬热窈兔耖g資本,成為國內向社會資本開放的最大項目。 7. 總理溫家寶主持召開國務院常務會議，討論并原則通過核安全與放射 性污染防治“十二五”規(guī)劃及 2020 年遠景目標 敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 金融工程定期報告 t_authorinfo 分析師簡介 柴宗澤，高級金融工程分析師，cfa，北京大學光華管理學院金融博士，之前在中央財經大學工作，2010 年 1 月加 盟安信證券研究中心。2010 年新財富金融工程

22、團隊上榜。 分析師聲明 t_authorstatement 柴宗澤聲明，本人具有中國證券業(yè)協會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內 容和觀點負責，保證信息來源合法合規(guī)、研究方法專業(yè)審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此 聲明。 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格的說明 t_companystatement 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可。本 公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。 發(fā)布證券研究報告，是證券投資咨詢業(yè)務的一種基本形式，

23、本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢 或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶 發(fā)布。 免責聲明 t_disclaimer 本報告僅供安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收 到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信 息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發(fā)布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶 來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推

24、測不一致的報告。本公 司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及 時公開發(fā)布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的 更新或修改。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報 告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。 在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券 或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分 注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與 決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示， 本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的 任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表、轉發(fā) 或引用本報告的任何部