金融工程復(fù)習(xí)要點(diǎn)講解

1、金融工程復(fù)習(xí)要點(diǎn)一、名詞解釋題（ 3 5 個(gè) =15 分）二、填空題（ 115 空 =15 分）三、綜合題（ 9 道題， 60 分）四、論述題（ 1 道題， 10 分）第一章 金融工程導(dǎo)論一、課程內(nèi)容體系 什么是金融工程？1、金融工程做什么？金融工程的根本目的是解決金融問(wèn)題，金融工程提出的解決問(wèn)題方案具有創(chuàng)新性例如：? 個(gè)人：個(gè)人資產(chǎn)管理? 企業(yè)：利率、匯率、原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的影響? 金融機(jī)構(gòu)：管理金融風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新金融產(chǎn)品2、金融工程的主要內(nèi)容？? 產(chǎn)品設(shè)計(jì)（基本內(nèi)容）各種證券風(fēng)險(xiǎn)收益特征的匹配? 定價(jià)? 風(fēng)險(xiǎn)管理（核心）? 以上三者相輔相成、缺一不可3、金融工程使用哪些工具？?

2、基礎(chǔ)性金融工具：商品、貨幣、股票、債券等? 衍生金融工具：遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)等4、金融工程使用哪些分析方法和技術(shù)手段？金融思維、工程思維與工程方法、信息技術(shù)二、無(wú)套利分析方法（一）絕對(duì)定價(jià)法和相對(duì)定價(jià)法1、絕對(duì)定價(jià)法：根據(jù)證券未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)的現(xiàn)值 加總，該現(xiàn)值加總就是此證券的合理價(jià)格。2、相對(duì)定價(jià)法：利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與衍生證券價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系求出衍生證券的價(jià)格。 （二） 無(wú)套利定價(jià)方法： 根據(jù)相對(duì)定價(jià)法， 衍生證券價(jià)格應(yīng)該處在一個(gè)和標(biāo)的資產(chǎn)證券價(jià)格 相對(duì)確定的位置，否則就偏離了合理的價(jià)格。套利： 利用一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)存在的價(jià)格差異， 在沒(méi)有任何損失和風(fēng)險(xiǎn)

3、且無(wú)需自有資金的情 況下獲取利潤(rùn)的行為?！纠恳粋€(gè)杯子在當(dāng)前市場(chǎng)上的現(xiàn)貨價(jià)格為 1 元錢(qián)，已知 1 年期銀行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的利率為 10%（單利），那么，這個(gè)杯子的 1 年期遠(yuǎn)期價(jià)格是多少？ 在不考慮儲(chǔ)存成本的前提下，杯子 1 年期遠(yuǎn)期價(jià)格為 1.1 元。三、復(fù)制（ Replicate ）無(wú)套利分析的關(guān)鍵技術(shù)復(fù)制的要點(diǎn)】? 幾種金融工具組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與目標(biāo)金融工具所產(chǎn)生的現(xiàn)金流完全一致1、 “零價(jià)值”工具? 互相復(fù)制的兩種資產(chǎn)在市場(chǎng)上交易時(shí)應(yīng)有相同的價(jià)格，否則就可以進(jìn)行套利。 積木分析法復(fù)制技術(shù)的圖形表達(dá)】這一工具在 t t0, t1價(jià)值始終為 01) 購(gòu)買(mǎi)一個(gè)無(wú)違約債券：可采取如下復(fù)制：2、

4、 購(gòu)買(mǎi)股票可采取如下復(fù)制：可采取如下復(fù)制：合成后的工具信用違約互換1、（1）四、金融工程體系形成原因1. 全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的動(dòng)蕩2. 金融創(chuàng)新的制度環(huán)境3. 金融理論和技術(shù)的發(fā)展4. 信息技術(shù)進(jìn)步（硬件、軟件、網(wǎng)絡(luò)）第二章 現(xiàn)貨金融工程、 現(xiàn)貨的概念與現(xiàn)貨市場(chǎng)的構(gòu)成? 現(xiàn)貨（ Cash）指能即時(shí)交易的實(shí)物，錢(qián)貨同時(shí)兩清。? 現(xiàn)貨市場(chǎng)包括：商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、權(quán)益市場(chǎng)現(xiàn)貨工具的配置現(xiàn)貨多頭交易與空頭交易圖現(xiàn)貨多頭交易：指買(mǎi)入某種資產(chǎn)的現(xiàn)貨以期獲取該資產(chǎn)價(jià)格上漲的盈利。2、現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)管理（1）現(xiàn)貨多頭交易的風(fēng)險(xiǎn)管理? 假設(shè)某企業(yè)應(yīng)收的外匯資產(chǎn)為 1 美元，匯率為 1 美元兌

5、 7 元人民幣，如果美元兌人民幣升值，則企業(yè)獲利，反之則對(duì)企業(yè)不利? 假設(shè)某企業(yè)應(yīng)收的外匯資產(chǎn)為 1 美元，在外匯市場(chǎng)上借入 1 美元，在即期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出 1 美元，換得 7 元人民幣，到期用收到的 1 美元償還借入的 1 美元即可。多頭金融風(fēng)險(xiǎn)2）現(xiàn)貨空頭交易的風(fēng)險(xiǎn)管理? 假設(shè)某企業(yè)在今后某一日將支付一筆美元，現(xiàn)在美元兌人民幣為 1 比 7 ，該企業(yè)希 望在支付時(shí)也是 1比 7，但如果美元匯率上升，則企業(yè)發(fā)生損失? 企業(yè)借入 7 元人民幣，在即期外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入 1 美元并存入銀行，到期時(shí)，該企業(yè) 用 1 美元支付應(yīng)付款項(xiàng)，企業(yè)的應(yīng)付款項(xiàng)變?yōu)? 元人民幣，與匯率無(wú)關(guān)。三、現(xiàn)貨市場(chǎng)的套利（一）

6、 商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間? 假設(shè)鉛筆的現(xiàn)貨價(jià)格為 1 元， 1 年期人民幣利率為 10% ，若估計(jì)該鉛筆 1 年后的價(jià) 格有可能上漲到 2元（下跌至 0.5 元）時(shí)，投機(jī)者如何進(jìn)行操作？二）商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間? 中國(guó)商品市場(chǎng)上 1 支鉛筆的價(jià)格為 5 元人民幣，美國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)上，同樣 1 支鉛筆價(jià) 格為 1 美元，假設(shè)即期匯率為 1 美元等于 7 元人民幣，應(yīng)該如何進(jìn)行操作？? 條件：瞬間進(jìn)行，忽略成本三）外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間? 假設(shè)在外匯市場(chǎng)上，年初的人民幣即期匯率為 1 美元等于 8 元人民幣，年末的人民 幣即期匯率為 1 美元等于 8.2 元人民幣。在貨幣市場(chǎng)上，美元的年利率為5%，

7、而人民幣的年利率為 10% ，如何進(jìn)行套利？四）外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間? 一只公司的股票在美國(guó)紐約證券交易所的價(jià)格為 20 美元，而在倫敦證券交易所交易 的價(jià)格為 10 英鎊，美元與英鎊的即期匯率是 1 英鎊 =1.8 美元，如何進(jìn)行套利？五) 市場(chǎng)內(nèi)部現(xiàn)貨工具的配置? 我們國(guó)家有一段時(shí)間曾經(jīng)實(shí)行糧食統(tǒng)一收購(gòu)的政策。當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)格明顯低于市場(chǎng) 價(jià)格，個(gè)體糧販不能直接用現(xiàn)金向農(nóng)民收購(gòu)糧食。但是，有些地方的個(gè)體糧販運(yùn)用 了一種變相收購(gòu)的方法。他們挨家挨戶用北方的梨子在南方農(nóng)村以貨易貨，換成稻 谷，再到北方換回梨子。在這種梨子換稻子的交易中，個(gè)體糧販實(shí)際上是把稻谷這 種現(xiàn)貨工具和梨子這種現(xiàn)貨工具結(jié)合

8、起來(lái)了，他們運(yùn)用這種方式逃避政府管制，并 從中獲利。第三章 遠(yuǎn)期與期貨金融工程遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期市場(chǎng)的基本概念1. 遠(yuǎn)期合約的定義：遠(yuǎn)期合約( Forward Contract )是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間， 按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。2. 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定義與表示方法? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ( Forward Rate Agreement, FRA )是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí) 刻開(kāi)始，在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義 本金的協(xié)議。? 例如： 14 遠(yuǎn)期利率，表示 1個(gè)月開(kāi)始的期限 3 個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。3. 遠(yuǎn)期外匯合約的定義：遠(yuǎn)期外匯合約(

9、 forward exchange contract )是指雙方約定在將來(lái) 某一時(shí)間按約定的匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。4. 遠(yuǎn)期交易的特點(diǎn)與缺陷? 現(xiàn)貨交易的缺陷：無(wú)法規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)? 遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易機(jī)制的兩大特征：分散的場(chǎng)外交易、非標(biāo)準(zhǔn)化合約? 遠(yuǎn)期合約的缺陷：市場(chǎng)效率低、流動(dòng)性差、違約風(fēng)險(xiǎn)高二、期貨、期貨市場(chǎng)的基本概念1. 期貨合約的定義(與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別)? 期貨合約( Future Contracts)是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來(lái)某個(gè)日期 按事先確定的條件(包括交割價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù) 量的特定資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。? 與遠(yuǎn)期的差異在于交易機(jī)制：標(biāo)準(zhǔn)

10、化合約、特殊的交易和交割制度2. 期貨合約的種類(lèi)：股票指數(shù)期貨、外匯期貨、利率期貨3. 期貨保證金的概念及運(yùn)作（1） 保證金賬戶（ margin account ）與初始保證金（ initial margin ）：投資者在開(kāi)倉(cāng)交易時(shí) 必須存入的資金量被稱為初始保證金（2） 維持保證金 （通常為初始保證金的 75% ）：投資者有權(quán)提走保證金賬戶中超過(guò)初始保 證金的那一部分資金，但保證金帳戶中的資金不能低于交易所規(guī)定的維持保證金水 平，如果低于這個(gè)水平，投資者會(huì)收到保證金催付（margin call ）通知，投資者必須在下一交易日內(nèi)補(bǔ)足，否則合約將被強(qiáng)行平倉(cāng)?！纠恳粋€(gè)投資者準(zhǔn)備在 6月 5日買(mǎi)入

11、兩份紐約商品交易所（ COMEX ）12月份到期的黃金 期貨合約，期貨的當(dāng)前價(jià)格為 600 美元， 1份合約的規(guī)模為 100 盎司黃金，交易所規(guī)定每份 合約的初始保證金為 2000 美元4. 期貨頭寸的結(jié)清方式：到期交割或現(xiàn)金結(jié)算、平倉(cāng)三、遠(yuǎn)期與期貨工具的復(fù)制? 遠(yuǎn)期、期貨合約復(fù)制的合約方程式（會(huì)使用現(xiàn)金流量圖進(jìn)行描述）? 合成與復(fù)制和金融工程的核心技術(shù)， 該技術(shù)對(duì)于理解定價(jià)與套期保值具有重要作用。 第一步：目標(biāo)金融工具現(xiàn)金流分析 第二步：運(yùn)用其他工具（結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)單、流動(dòng)性更強(qiáng)）復(fù)制目標(biāo)工具的現(xiàn)金流，稱為 復(fù)制投資組合（ replicating portfolio ）1、 無(wú)違約債券? 假設(shè)在

12、t0 時(shí)刻我們想要購(gòu)買(mǎi) t1 時(shí)刻到期的美元無(wú)違約貼現(xiàn)債券，債券當(dāng)前價(jià)格為B（t0,t1），我們可以用其他貨幣表示的債券去復(fù)制這一美元無(wú)違約債券。? 在外匯即期市場(chǎng)上用美元買(mǎi)入歐元，買(mǎi)入合適數(shù)量的歐元債券（與美元債券的到期 日相同，違約風(fēng)險(xiǎn)相同） ，當(dāng)前價(jià)格為 B（ t0,t1）E。同時(shí)，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣(mài)出歐元買(mǎi) 入美元。2、 遠(yuǎn)期工具的復(fù)制? 考慮美元與歐元的遠(yuǎn)期交易，合約約定以100/Ft0 歐元買(mǎi)入 100美元Receive USD100(a) A Forward contract一 Pay (100/Ffo)EURThis can be decomposed into two cash

13、flows (c)Pay (100/Fro)EURReceive USD100o1），或者向下運(yùn)動(dòng)到 S0d（d1）， 對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)值為 fu 和 fd ，求期權(quán)在期權(quán)的價(jià)值。f e rTpfu （1 p） fd其中，rTed pud4. 幾何布朗運(yùn)動(dòng)的描述形式，幾何布朗運(yùn)動(dòng)的性質(zhì)（1）描述：若一個(gè)隨機(jī)過(guò)程 Z（ t ）滿足：? Z 是獨(dú)立增量過(guò)程? 對(duì)于任意 S ，t ， z（s t） z（s） N（0,c2t）? z（t） 是關(guān)于 t 的連續(xù)函數(shù)則稱 Z（ t）為維納過(guò)程? 這個(gè)過(guò)程在物理學(xué)中描述某個(gè)粒子受到大量小分子碰撞的運(yùn)動(dòng)，因此被稱為布朗運(yùn) 動(dòng)（ Brownian Motion ）。

14、（2）幾何布朗運(yùn)動(dòng)的性質(zhì)z、 t 相互之間獨(dú)立。 （馬爾科夫性質(zhì)） T 內(nèi)變量 Z 的變化： Z（T） Z（0） ， Z 的變化總和，即：TNt性質(zhì) 1：變量 z 與小時(shí)間區(qū)間 t 之間滿足： z t 其中， N（0,1）性質(zhì) 2：對(duì)于任何兩個(gè)不同的時(shí)間間隔將這一變化看成 N考慮以一段相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間段個(gè)長(zhǎng)度為 t 的小時(shí)間段內(nèi)變量因此：NZ(T) Z(0) i ti1極限形式的表達(dá)：dtz dz（3） 假設(shè)股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程的描述1：期望收益率（即期望漂移率除以股票價(jià)格）為常數(shù)。因此有：dS S dt假設(shè)2：在一個(gè)較短的時(shí)間 t 后，股票價(jià)格的百分比收益的波動(dòng)率為常數(shù)：幾何布朗運(yùn)動(dòng)）dS Sdt

15、 Sdz15%，=0.15，【例】考慮某無(wú)股息股票，其波動(dòng)率為每年30%，連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率為=0.30，股票價(jià)格過(guò)程為：dS0.15dt 0.30dzS用增量表示即為：S0.15 t 0.30 t S例】假設(shè)股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即：dS Sdt Sdz求 lnS 服從的分布？（ lnS 是股票的連續(xù)復(fù)利收益率） 解：如果股票價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，則有：也就是說(shuō)：dG dlnS ( 2 )dt dz【例】幾何布朗運(yùn)動(dòng)下股票價(jià)格的概率分布設(shè)A 股票的當(dāng)前價(jià)格為 50元，預(yù)期收益率為每年 18%，波動(dòng)率為每年 20%，假設(shè)該股票價(jià) 格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)且股票在 6 個(gè)月內(nèi)不付紅利，請(qǐng)問(wèn)該股票

16、6 個(gè)月后的價(jià)格 ST 的概率分 布如何？5. 伊藤引理解決的是什么問(wèn)題？ 伊藤過(guò)程是一種更為廣義的維納過(guò)程：dx a(x,t)dt b(x,t)dz其中， a， b 均為變量 x 和時(shí)間 t 的函數(shù)。 為解釋布朗運(yùn)動(dòng)等伴隨偶然性的自然現(xiàn)象而提出， 成為隨機(jī)分析這個(gè)數(shù)學(xué)新分支的基礎(chǔ) 定理，表明了任何一種金融衍生品的價(jià)格都是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和時(shí)間的函數(shù)。6.期權(quán)定價(jià)偏微分方程等價(jià)關(guān)系的實(shí)質(zhì)？2rGGG 1 2 2 GrS S 2tS 2 S2四、期權(quán)的運(yùn)用與交易策略1. 期權(quán)交易頭寸有哪些應(yīng)用？用期權(quán)進(jìn)行投資有哪些特征？（1）交易頭寸的應(yīng)用? 運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值： 靜態(tài)套期保值指一次交易之后直

17、至到期都不再調(diào)整的 套期保值交易。具體而言，通過(guò)買(mǎi)入看漲期權(quán)多頭保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)， 或是通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)多頭保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)?！纠考僭O(shè)投資者 A 手中持有 GE 股票，且非?？春?，但發(fā)生在 2007 年中的美國(guó)次級(jí)房貸 危機(jī)使得市場(chǎng)具有較大的不確定性， A 認(rèn)為這次危機(jī)可能波及股票市場(chǎng)， GE 股價(jià)會(huì)受到?jīng)_ 擊。A 既不想放棄未來(lái) GE 股票可能帶來(lái)的收益， 同時(shí)又擔(dān)心市場(chǎng)可能的劇烈波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致股 價(jià)下挫， A 將如何進(jìn)行選擇？假設(shè) A 決定購(gòu)入在 CBOE 交易的 GE 看跌期權(quán)，其價(jià)格為 1.76 美元，到期日為 2007 年 9 月 22 日，執(zhí)行價(jià)格為 40 美元，

18、 GE 股票價(jià)格為 38.5 美元。如果 GE 股票確實(shí)受到市場(chǎng)沖擊下跌， A 執(zhí)行期權(quán)獲得最低回報(bào)為 40 美元，如果 GE 股票一路走高， A 不執(zhí)行期權(quán)，只是成本比原先購(gòu)入價(jià)上升了 1.76 美元。? 運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資【例】美國(guó)中部時(shí)間 2007年9月14日收盤(pán)時(shí)， GE股票價(jià)格為 40.35元，GE看漲期權(quán)收盤(pán) 價(jià)格為 0.67美元，其到期日為 2007年 9月 22日，執(zhí)行價(jià)格為 40美元。假設(shè)投資者 B準(zhǔn)備 了以下兩種投資途徑：1、直接以 40.35美元買(mǎi)入 1000股 GE股票，總成本 40350 美元100股 GE 股票的權(quán)利） ，35 美元），比較兩種投資途2、以 0.6

19、7 美元買(mǎi)入 602 份 GE 股票看漲期權(quán)（每份期權(quán)擁有購(gòu)入 總成本 40334 美元。假設(shè) 2007 年 9 月 22 日 GE 股票價(jià)格漲至 45 美元（或跌至徑的結(jié)果？1、股票投資：45 1000 40.35 1000100% 11.5%40.35 10002、期權(quán)投資：45 60200 40 60200746.3%0.67 602002）用期權(quán)投資的特征：2. 能夠畫(huà)出指定交易策略的損益圖（1） 單一期權(quán)與股票的策略? 保護(hù)性看漲期權(quán)2） 差價(jià)策略：將具有相同類(lèi)型的兩個(gè)或多個(gè)期權(quán)組合在一起的交易策略。? 牛市差價(jià)（ bull spread ）：買(mǎi)入一個(gè)具有某一確定執(zhí)行價(jià)格的股票看漲期

20、權(quán)和賣(mài)出一 個(gè)同一股票的， 但具較高執(zhí)行價(jià)格的股票看漲期權(quán)組合而成， 兩個(gè)期權(quán)的期限相同。? 熊市差價(jià) ( bear spread)：買(mǎi)入具有某一執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)同時(shí)賣(mài)出具有另一執(zhí)行 價(jià)格的看跌期權(quán)。? 盒式價(jià)差 ( box spread)：由執(zhí)行價(jià)格為 K1 和 K2 的看漲期權(quán)構(gòu)成的牛市價(jià)差與一個(gè) 具有相同執(zhí)行價(jià)格所構(gòu)成的熊市差價(jià)的組合，其收益為 K2-K1 。? 蝶式價(jià)差( butterfly spread)：買(mǎi)入一個(gè)具有較低執(zhí)行價(jià)格 K1 的看漲期權(quán)，買(mǎi)入一 個(gè)具有較高執(zhí)行價(jià)格 K3 的看漲期權(quán)，賣(mài)出兩個(gè)具有執(zhí)行價(jià)格為 K2 的看漲期權(quán)， 其中 K2 為 K1 及 K3 的中間值。日

21、歷價(jià)差( calendar spread)：賣(mài)出一個(gè)具有某一執(zhí)行價(jià)格期限的看漲期權(quán)，買(mǎi)入一 個(gè)具有同樣執(zhí)行價(jià)格，但具有較長(zhǎng)期限看漲期權(quán)的長(zhǎng)頭寸。? 對(duì)角差價(jià)：由兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格與到期日均不相同的看漲期權(quán)構(gòu)成。3) 組合策略：包括對(duì)于同一種股票上看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的交易策略。? 跨式組合：買(mǎi)入具有同樣執(zhí)行價(jià)格期限的一個(gè)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)? 序列債券與帶式債券： 序列債券指具有相同執(zhí)行價(jià)格和相同期限的一個(gè)看漲期權(quán)和 兩個(gè)看跌期權(quán)的組合； 帶式組合指具有相同執(zhí)行價(jià)格和相同期限的兩個(gè)看漲期權(quán)和 一個(gè)看跌期權(quán)的組合。? 異價(jià)跨式組合：買(mǎi)入具有相同期限但具有不同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)及看漲期權(quán)。3. 什么是期權(quán)的

22、風(fēng)險(xiǎn)管理？裸露頭寸、帶保頭寸、止損交易策略各自的優(yōu)缺點(diǎn)是什么？（1） 期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理：（2）交易策略? 裸露頭寸策略：不采取任何對(duì)沖措施。? 帶保頭寸策略：金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)入 100000 只股票進(jìn)行對(duì)沖。? 止損交易策略： 在股票價(jià)格剛剛低于 K 的時(shí)候采用裸露頭寸策略， 而在股票價(jià)格剛 剛高于 K 時(shí)采用帶保頭寸策略?！局箵p交易的略的優(yōu)缺點(diǎn)】?jī)?yōu)點(diǎn)：從理論上看，這一交易策略的對(duì)沖費(fèi)用maxS0-k,0 小于用 B-S 公式計(jì)算得到的期權(quán)價(jià)格，因此，投資者通過(guò)賣(mài)出期權(quán)并以這種方式對(duì)沖是可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)盈利的。 缺點(diǎn)：股票的買(mǎi)入和賣(mài)出不可能總是發(fā)生在價(jià)格剛好等于 K 的時(shí)刻（如果市場(chǎng)是有效的，對(duì)沖者并不知道股票價(jià)格會(huì)變得高于 K 還是低于 K ）?！纠恳患医鹑跈C(jī)構(gòu)賣(mài)出了 100000 份無(wú)股息股票的歐式看漲期權(quán)， 收入為 300000美元。假 設(shè)股票價(jià)格為 49 美元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為 50 美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年 5% ，股票價(jià)格的波動(dòng) 率為