國內(nèi)外場外金融衍生品業(yè)務(wù)類型概述

1、國內(nèi)外場外金融衍生品類型概覽一、境外場外金融衍生品市場總覽金融衍生產(chǎn)品是金融市場參與者管理風(fēng)險、獲取收益的重要金融工具，全球約90%以上的金融衍生品是通過場外市場進(jìn)行交易。場外金融衍生品主要采取一對一的交易方式，它的特點是可以根據(jù)不同的風(fēng)險特征設(shè)計出不同的產(chǎn)品類型，具有極強(qiáng)的靈活性，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜且規(guī)模較大，參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者。二、場外金融衍生品市場帶來的好處 對機(jī)構(gòu)投資者：主要是套期保值。 對一般公司：對外匯資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險管理；對原材料價格進(jìn)行風(fēng)險管理；對利率借貸成本進(jìn)行風(fēng)險管理；轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險。三、境外場外金融衍生品種分類境外場外金融衍生品種類繁多：按照交易形式，可分為遠(yuǎn)期、期貨、互

2、換和期權(quán)四大類別；按照標(biāo)的資產(chǎn)，可分為權(quán)益類產(chǎn)品和固定收益全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品（Fixed Income, Currency and Commodity，簡稱FICC），其中，權(quán)益類產(chǎn)品包括上市和未上市股票；FICC產(chǎn)品包括固定收益類產(chǎn)品、外匯產(chǎn)品以及大宗商品。（一）股票類衍生品股票類衍生品包括股票遠(yuǎn)期合約、股票互換和股票期權(quán)。股票遠(yuǎn)期要求合約雙方在未來某一日以協(xié)議價格交付一種或多種股票；股票互換規(guī)定把所有和一種股票或股票指數(shù)相關(guān)的收益同與另一種股票或股票指數(shù)的收益互換，與股票相關(guān)的收益也可以同協(xié)議固定利率或浮動利率利息互換；股票期權(quán)賦予購買者未來以協(xié)議價格交付或接受某一股票或多種股票的權(quán)力。從交易場

3、所和產(chǎn)品類型來看，目前，股票類衍生品市場發(fā)展得較為成熟，投資者主要運(yùn)用股票類衍生品進(jìn)行風(fēng)險分散、對沖、資產(chǎn)分配等操作。下圖為全球股票類衍生品的類別以及交易所和場外市場交易的衍生品類型分布。其中，在交易所掛牌的股票類衍生品為單一股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，而在場外市場交易的股票類衍生品還包括了單一股票或者指數(shù)奇異期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券和股權(quán)互換。全球股票類衍生品單一股票期權(quán)指數(shù)期權(quán)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品單一股票或者指數(shù)奇異期權(quán)可轉(zhuǎn)換債券股權(quán)互換交易所掛牌：股票期權(quán) & 期貨期權(quán)交易所掛牌：票據(jù)場外交易圖：全球股權(quán)類金融衍生品交易場所從交易的參與者來看，不同投資者對股票類衍生品的期限有著不同的偏好。下圖為買方與

4、賣方投資者對不同期限股票類衍生品的投資分布?？梢钥吹剑瑹o論是買方還是賣方交易員以及處于賣方的股權(quán)私募基金，對各種期限的股票類衍生品都具有投資偏好；散戶則更多地參與短期股票類衍生品的交易；保險公司則更注重對長期股票類衍生品的投資。圖：買方與賣方投資者對不同期限產(chǎn)品的投資分布買方交易員、機(jī)構(gòu)投資者、散戶、對沖基金（多空倉）交易員、機(jī)構(gòu)投資者、散戶交易員、散戶、保險公司保險公司3個月3個月1年1年5年5年交易員、私募股權(quán)基金交易員、私募股權(quán)基金、散戶、對沖基金（宏觀）交易員、私募股權(quán)基金、對沖基金（宏觀）交易員、私募股權(quán)基金、對沖基金（宏觀）賣方（二）利率類衍生品利率類衍生品是場外金融衍生品市場中最

5、活躍的交易產(chǎn)品，包括利率遠(yuǎn)期協(xié)議、利率互換、利率期權(quán)等。利率遠(yuǎn)期協(xié)議是指交易雙方協(xié)議在未來時刻雙方以簽約時約定的利率向?qū)Ψ街Ц独ⅰ＠驶Q是指協(xié)議規(guī)定就某一貨幣定期互換利息，可以是固定對浮動互換，也可以是基于不同指標(biāo)的浮動對浮動互換；利率期權(quán)是指協(xié)議賦予期權(quán)持有者在一定期限內(nèi)支付或接受以特定利率根據(jù)某數(shù)額本金計算出的利息的權(quán)力。（三）匯率類衍生品匯率類衍生品包括遠(yuǎn)期直接外匯、外匯掉期、貨幣互換和外匯期權(quán)。遠(yuǎn)期直接外匯是指在未來某一時刻以協(xié)議匯率變換一定價值的兩種貨幣的交易，包括外匯遠(yuǎn)期交易、無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易和其他外匯遠(yuǎn)期合約；外匯掉期是指在合約簽訂后以協(xié)議匯率互換兩種貨幣，之后在未來的

6、某個時刻再以協(xié)議利率換回各自貨幣的交易，包括即期對遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期；貨幣互換是指要求雙方在協(xié)議期限內(nèi)互換兩種不同貨幣所產(chǎn)生的利息收益，并在協(xié)議期限到期時換回本金；外匯期權(quán)是指賦予買方在規(guī)定期限內(nèi)以協(xié)議價格買入一定數(shù)量貨幣的權(quán)力，包括奇異型外匯期權(quán)，如平均外匯期權(quán)和障礙期權(quán)。（四）信用類衍生品場外金融衍生品市場的信用類衍生品主要是CDS，包括單一名稱工具和組合名稱工具兩大類。CDS指持有債券或貸款的交易方向另一方做出一系列定期支付，如果發(fā)生參照物債券或貸款違約的情況，負(fù)有保險義務(wù)的一方向另一方支付一定的金額作為賠償。單一名稱工具（Single- name CDS）指CDS產(chǎn)品的主體是單一名稱主體

7、；組合名稱工具（Multi- name CDS）是指CDS產(chǎn)品的主體不只有一個名稱，而是一個組合或者一籃子CDS或CDS指數(shù)。按參與者類別分，信用類衍生品市場的參與者非常廣泛，包括商業(yè)銀行、投資銀行、固定收益投資者、保險公司、高收益市場基金、新興市場基金及一些非金融公司。其中，商業(yè)銀行所占的市場份額最大。（五）商品類衍生品商品類衍生品包括遠(yuǎn)期商品合約、商品互換和商品期權(quán)。遠(yuǎn)期商品合約是指在未來期限以協(xié)議價格交付某一商品或商品指數(shù)。商品互換合約本質(zhì)上是鏈接到商品收益的互換合約。按照標(biāo)的物的不同，商品互換合約可分為兩種：一種是不同商品或商品指數(shù)收益的互換，指把同一種商品或商品指數(shù)相關(guān)的收益與另一種

8、商品或商品指數(shù)相關(guān)的收益互換；另一種是掛鉤同一商品或指數(shù)協(xié)議中固定利率和浮動利率之間的利息互換。商品期權(quán)是指賦予持有者將來以協(xié)議價格交付或接受某一商品或商品指數(shù)的權(quán)力。四、國內(nèi)證券公司場外金融衍生品業(yè)務(wù)類型目前，國內(nèi)場外金融衍生品交易主要在銀行系統(tǒng)，包括銀行間市場及銀行柜臺市場。2013年國內(nèi)銀行間市場衍生品規(guī)模約為24萬億，交易類型主要集中于利率互換及外匯掉期。相比而言，證券公司衍生品業(yè)務(wù)仍處于起步階段。從國際經(jīng)驗及發(fā)展趨勢看，隨著政策的放開及交易品種的逐步豐富，未來證券公司的場外金融衍生品業(yè)務(wù)將取得更大、更快發(fā)展。截至2014年11月底，已有22家證券公司開展場外衍生品業(yè)務(wù)，累計名義本金4

9、749.58億元，余額2800億左右。主要集中在兩類業(yè)務(wù)中，其一是場外收益互換類產(chǎn)品，占到80%左右，其二是場外期權(quán)類產(chǎn)品，占20%左右。（一）場外收益互換收益互換是證券公司與符合條件的客戶約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金和收益率定期交換收益的行為。其中，交易一方或雙方支付的金額將與特定股票、指數(shù)等權(quán)益類標(biāo)的證券的表現(xiàn)掛鉤。原則上，雙方按照收益軋差后的凈額進(jìn)行支付，不發(fā)生本金交換。以股票收益互換為例，股票收益互換交易采用場外協(xié)議成交的方式。具體而言，證券公司與符合條件的投資者訂立股票收益互換協(xié)議。根據(jù)協(xié)議約定，交易雙方將在未來特定時間以名義本金為基礎(chǔ)確定與股價掛鉤的浮動收益和固定收

10、益，以此計算各自支付義務(wù)，通過軋差計算確定承擔(dān)實際支付義務(wù)的主體并進(jìn)行結(jié)算。（1）收益互換業(yè)務(wù)類型從投資者的角度而言，投資者參與股票收益互換交易可以分為兩大類：一類是投資者將固定收益交換為與股價表現(xiàn)掛鉤的浮動收益，另一類是投資者將持股收益交換為固定收益。1.固定收益交換浮動收益持有現(xiàn)金的投資者可以向證券公司支付固定收益，以換取股價掛鉤的浮動收益，間接實現(xiàn)客戶投資標(biāo)的證券的目標(biāo)。相比直接投資權(quán)益類證券，收益互換的成交效率更高，減少了客戶交易執(zhí)行的各種建倉成本，能夠發(fā)揮證券公司的資金和技術(shù)優(yōu)勢，為客戶縮短了交易時間，并且可以提供靈活多樣的收益互換方案，以滿足客戶風(fēng)險收益平衡的個性化需求?！緫?yīng)用一】

11、通過收益互換進(jìn)行杠桿融資投資者希望杠桿投資特定股票或組合，通過股票收益互換可以幫助投資者降低買入成本，獲得杠桿損益。例如，投資者A看好某股票或組合的一年內(nèi)市場表現(xiàn)，希望以3倍杠桿現(xiàn)價買入，并一年后賣出。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，投資者A與證券公司訂立了股票收益互換協(xié)議，互換交易名義本金額為3000萬，保證金1000萬，互換期限為一年。一年后，若實際股價高于現(xiàn)價，則證券公司向投資者A支付差價收益；若實際股價低于現(xiàn)價，則投資者A須向證券公司支付差價補(bǔ)償。證券公司建立互換頭寸的同時，將以現(xiàn)價從市場購入標(biāo)的股票以對沖風(fēng)險。圖： 杠桿融資的收益互換示例投資者A證券公司證券公司保證金賬戶若股價下跌，支付差價補(bǔ)償股票

12、市場以現(xiàn)價購入股票支付保證金若股價上漲，支付差價收益【應(yīng)用二】通過收益互換滿足客戶的保本投資需求為了在本金安全的前提下分享股票上漲收益，投資者可以將現(xiàn)金或固定收益資產(chǎn)期末產(chǎn)生的利息收入支付給證券公司，用于交換證券公司向其支付的與特定股票或指數(shù)表現(xiàn)掛鉤的上漲收益，在本金安全的前提下分享標(biāo)的證券未來的上漲收益。例如，投資者B與證券公司訂立股票收益互換協(xié)議，互換交易的名義本金為1000萬元，互換期限為一年。一年后，投資者B將1000萬元本金產(chǎn)生的資金利息支付給證券公司，證券公司向投資者B支付與滬深300指數(shù)掛鉤的上漲收益，投資者B最多損失掉利息，能夠保障本金安全，而證券公司通過交易標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行風(fēng)險對

13、沖。圖：保本型投資的收益互換示例投資者B證券公司低風(fēng)險固定收益投資本金本金 + 固定利息收益固定收益指數(shù)上漲收益交易標(biāo)的指數(shù)對沖風(fēng)險對沖資金對沖損益2.浮動收益交換固定收益持有股票現(xiàn)貨頭寸的投資者因風(fēng)險對沖、市值管理等需求可與證券公司進(jìn)行股票現(xiàn)貨收益對固定收益的互換。對于風(fēng)險對沖需求，投資者可鎖定已有的持股收益，將未來股價損益全部支付給證券公司，換取固定收益，實質(zhì)是將權(quán)益類投資轉(zhuǎn)化為固定收益投資?！緫?yīng)用三】通過收益互換鎖定盈利，轉(zhuǎn)換為固定收益投資持股投資者C賬面已經(jīng)積累了盈利，由于政策限制或其他原因不能及時賣出股票兌現(xiàn)收益，希望鎖定目前的盈利，同時將股票頭寸轉(zhuǎn)換為固定收益頭寸。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)

14、，投資者C與證券公司訂立股票收益互換協(xié)議，互換交易的名義本金額為1個億，互換期限為半年。半年后，實際股價漲跌收益均由證券公司享有（若股價上漲，投資者向證券公司支付收益；若股價下跌，證券公司向投資者支付補(bǔ)償），投資者C收取固定的利息收入。證券公司通過賣空標(biāo)的證券進(jìn)行風(fēng)險對沖。圖：鎖定持股盈利的收益互換示例投資者C證券公司現(xiàn)貨頭寸股價漲跌損益股票市場賣空標(biāo)的持有現(xiàn)貨頭寸，暫時不拋售固定收益對于市值管理需求，持股投資者可以通過收益互換盤活股份，期初即獲得固定收益，期末若股價大幅上漲，投資者向證券公司支付目標(biāo)價格之上的股價收益，實質(zhì)是投資者通過讓渡一部分未來不確定性的收益以換取期初確定的現(xiàn)金增值收益。

15、【應(yīng)用四】通過收益互換獲得持股增值收益投資者希望持有的股票資產(chǎn)能夠產(chǎn)生增值收入，投資者愿意讓渡一部分未來不確定的上漲收益，以換取當(dāng)下確定的固定收益。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，投資者D與證券公司訂立股票收益互換協(xié)議，互換交易的名義本金額為1個億，互換期限為半年。證券公司期初即向投資者D支付確定的固定收益。半年后，若實際股價漲幅超過約定范圍，則超出部分由投資者D支付給證券公司，否則，雙方無需向?qū)Ψ街Ц?。證券公司通過賣空標(biāo)的證券進(jìn)行風(fēng)險對沖。圖4 鎖定增持價格的收益互換示例投資者D證券公司現(xiàn)貨頭寸期末，支付或有的上漲收益股票市場賣空標(biāo)的持有現(xiàn)貨頭寸，暫時不拋售期初，支付確定的固定收益3.“三方”收益互換交易

16、 以上幾種收益互換的對手方均只涉及證券公司和投資者兩方。證券公司和投資者訂立收益互換協(xié)議后，需要在股票市場進(jìn)行買賣股票對沖風(fēng)險。如果針對同一只股票，有兩個投資者持方向相反的投資需求，證券公司可以通過和兩個投資者訂立本金相同、方向相反的互換協(xié)議，減少股票市場直接買賣對沖的操作。證券公司最終只賺取兩次交易利息收入的中間價差。【應(yīng)用五】背靠背三方交易假定應(yīng)用一和應(yīng)用三的投資者掛鉤標(biāo)的相同，證券公司和投資者A，投資者C同時訂立基本要素相同，方向相反的收益互換協(xié)議。圖： “三方”交易的收益互換示例投資者A證券公司投資者C固定收益固定收益股價漲跌損益股價漲跌損益表：收益互換類型匯總表類型客戶需求盈利模式對

17、沖方式對沖難度固定收益交換浮動收益應(yīng)用一杠桿“融資”或計劃未來增持股票，鎖定買入現(xiàn)價利差收入線性低應(yīng)用二保本型投資利差收入非線性高浮動收益交換固定收益應(yīng)用三“融券”或持有股票現(xiàn)貨頭寸的投資者需風(fēng)險對沖、市值管理利差收入線性低應(yīng)用四股票現(xiàn)貨頭寸,期望固定增值收入。利差收入非線性高“三方”互換應(yīng)用五應(yīng)用一以及應(yīng)用三利差收入（較低）無無（2）目標(biāo)客戶群分析目標(biāo)客戶包括金融機(jī)構(gòu)交易商和終端用戶兩大類，客戶需求可以概括如下表所示 ：需求類型客戶類型需求描述現(xiàn)金投資理財券商高凈值機(jī)構(gòu)客戶客戶需要更豐富的風(fēng)險收益組合選擇，直接投資不能滿足這種需求，收益互換可向客戶提供經(jīng)過組合構(gòu)造后的各種收益。銀行、信托等金

18、融機(jī)構(gòu)銀行、信托等發(fā)行A股收益掛鉤理財產(chǎn)品，需要向國內(nèi)證券公司通過收益互換的模式購買各種OTC衍生工具。股票風(fēng)險管理大小非、定增投資者客戶持有股票現(xiàn)貨頭寸，希望通過收益互換對沖股價下跌風(fēng)險（即支付固定“保險”費(fèi)用，獲得股價下跌補(bǔ)償）。股票市值管理大小非持股客戶可通過收益互換獲得固定增值收益；當(dāng)股價上漲幅度超過約定水平時，客戶可以按照約定價格減持股票。（3）業(yè)務(wù)資金來源券商以公司自有資金開展本業(yè)務(wù)，資金供給的最大限額由凈資本大小決定。在最大限額內(nèi)，證券公司根據(jù)自身的資金配置、風(fēng)險偏好等綜合因素，決定業(yè)務(wù)的資金限額。此外，還可以通過發(fā)行收益憑證來擴(kuò)大資金可用規(guī)模。在業(yè)務(wù)初期，建議協(xié)議的名義本金規(guī)模控制在5億元以內(nèi)。（4）風(fēng)險點本業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險是市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險：1.市場風(fēng)險：主要是指證券公司與客戶簽署協(xié)議后，若未能有效進(jìn)行風(fēng)險對沖管理，有可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)因股價大幅波動而導(dǎo)致虧損的風(fēng)險。2.信用風(fēng)險：是指客戶在到期日不履行協(xié)議約定的違約風(fēng)險。3.操作風(fēng)險：操作風(fēng)險指由不完善或有問題的系統(tǒng)