論人民幣匯率形成機制的改革黃漢江

1、山東財政學(xué)院繼教教育畢業(yè)論文學(xué)院名稱：山東財政學(xué)院專業(yè)名稱：金融學(xué)設(shè)計（論文）題目：論人民幣匯率形成機制的改革學(xué)生姓名：黃漢江班級:論人民幣匯率形成機制的改革黃漢江央行于2005年7月宣布了人民幣匯率制度改革方案，該次人民 幣匯率制度改革公告中，涉及人民幣匯率形成機制問題不僅僅是人民 幣升值與否或應(yīng)該多大幅度升值，如何形成一種有效的匯率形成機制 才是此次匯率制度改革的核心，從而改進了人民幣匯率中間價形成方 式，同時引入了銀行間外匯市場。匯改以來，人民幣兌美元一直呈單 邊上揚態(tài)勢，匯率水平的有升有降，反映岀人民幣匯率彈性增大。匯 改前后人民幣對美元匯率的數(shù)據(jù)更顯示岀人民幣匯率彈性和靈活性 的增強

2、，人民幣匯率形成機制正在向更加市場化方向邁進。一. 匯率形成機制的積極方面及尚存在問題（一）有管理的浮動匯率制度1、本次匯改實行的是參考一籃子貨幣調(diào)節(jié).有管理的浮動匯率制。改變了原來事實上盯住單一美元的偏向于固定的匯率制度，符合 匯率制度走向市場化的大趨勢。該制度保證了基本匯率水平由市場決 定，同時又使貨幣當(dāng)局在匯率形成中發(fā)揮作用。它有很多優(yōu)點：匯率 風(fēng)險較小有利于經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長；市場化的外匯價格有利于國際收 支自動調(diào)節(jié)；使國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系比較協(xié)調(diào)等。2、央行的“貨幣籃子”是非公開的，即使經(jīng)過一段時間市場根據(jù)數(shù)據(jù)估算出貨幣籃子的構(gòu)成，也很難比較準(zhǔn)確預(yù)測匯率，因為央行 采取各種措施提供很大的操作空

3、間，這樣做的優(yōu)點是央行對人民幣匯率享有更大的相機抉擇權(quán)。在當(dāng)前剛剛推進匯改，外匯市場有待完善 的同時,央行監(jiān)管能力亦有待提高的環(huán)境下，為政府干預(yù)留下較大空間 是必要的。但同時使央行穩(wěn)定匯率政策的可信度，比匯改前的實際盯 住美元制度大大降低，尤其當(dāng)匯率處于基本均衡同時遇到?jīng)_擊等突發(fā) 事件時，由于沒有央行的信用保證，市場匯率波動可能較大，這會增 加央行干預(yù)市場的次數(shù)和力度，也使央行管理匯率成本和操作失誤的 可能增加。（二）外匯市場建設(shè)尚需改進1、“以市場供求為基礎(chǔ).參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié).有管理的浮動匯率制度”顯示政府逐漸將外匯定價權(quán)讓位于市場，但上述目標(biāo) 在實施中遇到國內(nèi)金融市場發(fā)育滯后的挑戰(zhàn)。

4、盡管匯改以來央行出臺 了一系列措施完善外匯市場，但目前為止我國還是沒有真正意義上的 外匯市場，這使得“有管理的浮動匯率制”難以有效運作。國際上外 匯交易中有一部分交易是在金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)間進行，而我國兒 乎全部是在金融機構(gòu)之間進行，作為市場主體的客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人出 現(xiàn)缺失；一直以來我國銀行是匯市最大的賣方，中央銀行是最大的買 方，雙方交易額占總交易量的60%以上，外匯市場的壟斷程度比較高。2、匯改迫切需要恢復(fù)外匯市場的彈性，矯正被扭曲的外匯供給和需求，讓市場化的外匯供給與需求來尋找人民幣的均衡匯率，只有 整個外匯供求比較真實的反映市場主體的供求和預(yù)期，才會形成更接 近均衡的匯率。3、交易環(huán)

5、節(jié)的市場化建設(shè)對匯率市場化非常重要，因為匯率是在外匯的交易中形成的。國際上R均外匯交易量早己突破了萬億美元，而我國日均交易只有十幾億美元。期貨.期權(quán)等國際上比較流行的金融衍生工具在我 國才剛剛起步，并且高技術(shù)含暈的期貨等金融工具發(fā)展很遲緩。所以 我國外匯市場上交易量比較小，并且交易品種比較單一。二、匯率波動區(qū)間改革簡評1、當(dāng)前匯率制度的波動區(qū)間較窄，這使得匯率波動較小進而使外匯市場難以活躍。木文認(rèn)為央行采取此措施的原因是：國家宏觀經(jīng) 濟承受匯率波動的能力還相當(dāng)弱；管理落后的國企外匯風(fēng)險意識不 強，民營中小企業(yè)抗擊外匯風(fēng)險能力較弱；貨幣當(dāng)局無相應(yīng)監(jiān)管經(jīng)驗, 監(jiān)管能力不足。匯率形成市場化程度受到限

6、制，貨幣政策的獨立性受 到挑戰(zhàn)，央行干預(yù)匯市力度和管理匯率成本增大等不足。2、當(dāng)前人民幣兌歐元、H元的波動范圍較大而兌美元的波動幅度比較小，這兩個匯率之間有時是失衡的，就存在套利空間。這種失 衡有可能吸引較多的套利“熱錢”，“熱錢”的涌入對市場上形成正 常的均衡匯率水平會產(chǎn)生干擾。三、進一步完善匯率形成機制的建議（一）將“參考” 一籃子貨幣改為“盯住” 一籃子貨幣。當(dāng)前有管理的浮動匯率制度，隨著匯改的進行及外匯市場微宏觀條件的改 善，可改“參考”為“盯住”。改為“盯住”后，在央行的信用支撐 下，市場預(yù)期更穩(wěn)定，可以利用市場預(yù)期的自我實現(xiàn)性來穩(wěn)定匯率水 平。即使當(dāng)匯率波動大到或匯率走勢己經(jīng)影響經(jīng)

7、濟運行，央行仍可以 通過參與匯市上外匯的買賣，進行匯率管理。我國外匯儲備己躍居世 界第一，使得央行有了相當(dāng)強的干預(yù)匯市能力。當(dāng)然具體是釆取哪一種方式，可根據(jù)經(jīng)濟市場狀況再作探討。(-)關(guān)于外匯市場建設(shè)1、繼續(xù)增加外匯市場參與主體以完善已實行的市商制度。市場上供需主體越多，壟斷的可能性越小，形成的價格市場化程度越高。尤 其是擴大管理水平比較高的股份制和外資金融機構(gòu)參與外匯市場，這 些企業(yè)不同于傳統(tǒng)的國有金融企業(yè)，各方面顧忌比較少，它們更能活 躍外匯市場。有活力的市場才能向市場提供更加豐富多樣的匯率風(fēng)險 管理工具，這樣也會反過來促進人民幣匯率形成機制更加完善。2、強化強制結(jié)售匯制度的改革以恢復(fù)外匯

8、供需的彈性。企業(yè)可以通過對持有還是賣出因經(jīng)常項目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯 率形成，改革強制結(jié)售匯制擴大企業(yè)參與市場程度來活躍匯市，使結(jié) 售匯這個環(huán)節(jié)彈性更大.市場化程度更高。當(dāng)前外匯儲備充足、企業(yè) 市場化程度和管理水平大大提高，強化改革的環(huán)境己經(jīng)比較成熟?？?以嘗試：擴大允許保留經(jīng)常項目外匯收入的企業(yè)范圍；對現(xiàn)有允許保 留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)擴大可以保留外匯的限額；延長結(jié)匯寬限時 間，進一步提高留匯比例，在適當(dāng)?shù)臅r候逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制；對于 個人用匯，可以繼續(xù)放寬居民個人因私購匯限額并簡化購匯手續(xù)。3、繼續(xù)推進資本項目的開放進程，使資本項目下被壓抑的用匯需求逐步釋放。我國資金的“寬進嚴(yán)出”

9、政策還未明顯改善，對經(jīng)濟 主體對外直接投資、間接投資管制都比較多，使得用匯需求被壓制。央行可配合有關(guān)政策便利企業(yè)境外投資、支持企業(yè)參與國際經(jīng)濟技術(shù) 合作和競爭?？梢钥紤]：將境內(nèi)外匯指定銀行為我國境外投資企業(yè)融 資提供對外擔(dān)保的管理方式rti逐筆審批調(diào)整為年度余額管理，擴大銀 行和受益企業(yè)的范圍；允許合格境內(nèi)機構(gòu)投資者投資境外證券市場。4、改進和完善央行的干預(yù)機制，逐步減少央行干預(yù)外匯市場的頻率，讓市場主導(dǎo)匯率的形成。除非當(dāng)市場匯率短期匯率波幅大到影響 本國對外經(jīng)濟往來，或由于各種因素的影響形成趨勢性的低估或高 估，并可能對經(jīng)濟運行產(chǎn)生不利影響，中央銀行才入市干預(yù)。當(dāng)前應(yīng) 著手建立外匯平準(zhǔn)基金，

10、以便央行以更公開的方式干預(yù)匯市。（三）進一步擴大匯率浮動區(qū)間1、較大的匯率浮動區(qū)間符合匯率形成機制市場化的大趨勢，只有匯率波動增大，經(jīng)濟體才有規(guī)避匯率風(fēng)險的需要，金融企業(yè)才有可 能進行金融創(chuàng)新以滿足市場的需求。這也是匯改以來盡管央行出臺一 系列外匯市場建設(shè)的政策，但效果并不理想的原因。匯率波幅的增大 需要擺脫當(dāng)前較小浮動區(qū)間的限制。目前要用足這個區(qū)間，允許匯率 每天可以上下波動一兩百個基點，這將向市場傳遞央行減少干預(yù)的信 號，有利于市場正視匯率風(fēng)險以增加外匯市場的活躍度和彈性。待市 場逐漸適應(yīng)匯率波動后，再視狀況逐步擴大浮動區(qū)間，新的改革岀臺 時應(yīng)有意識的減小人民幣兌美元和非美元匯率之間浮動區(qū)

11、間的失衡。2、匯率形成機制應(yīng)該是市場化的，但與之相關(guān)的許多環(huán)境制度尚需完善，如作為市商制度主體的銀行等金融機構(gòu)的定價能力和風(fēng)險管 理能力還不足，而這又與當(dāng)前正推進的國有銀行的改革密切相關(guān)。以 前外匯市場全由政府主導(dǎo)，貨幣當(dāng)局沒有對外匯市場的監(jiān)管經(jīng)驗，貨 幣當(dāng)局的監(jiān)管水平尚需提高。與匯改密切相關(guān)，并且一般先行于匯改 的利率改革也還未深入推進。由此看岀，匯率形成機制與市場環(huán)境和 許多經(jīng)濟改革密切相聯(lián)系，改革不能過于超前。匯改以來，經(jīng)濟保持 了平穩(wěn)、較快發(fā)展，總體看央行出臺的人民幣匯率形成機制改革政策 基本上與我國當(dāng)前的經(jīng)濟和市場發(fā)展水平相適應(yīng)。四、人民幣匯率形成機制現(xiàn)狀目前人民幣匯率形成機制是建立

12、在人民幣經(jīng)常項目可兌換的基 礎(chǔ)上的，其外匯市場仍屬于初級市場，缺乏系統(tǒng)完善的運行機制，在 形成機制方而存在的問題主要表現(xiàn)為:（一）、從交易主體上看，現(xiàn)行外匯市場組織體系不健全。按照 國際慣例，規(guī)范的外匯市場組織體系應(yīng)由一國中央銀行、外匯銀行、 客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人組成，而我國外匯市場主體只有外匯銀行和中央銀 行。可見，我國現(xiàn)行外匯市場組織體系殘缺，具有強烈的排他性和壟 斷性，缺乏廣泛性。（二）、從交易性質(zhì)上看，現(xiàn)行外匯市場還只是一個與現(xiàn)行外貿(mào)外管體制相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場，并非具有現(xiàn)代市場形態(tài)的金 融性外匯交易市場。（三）、從市場開放程度上看，現(xiàn)行外匯市場壟斷程度太高，是一個不完全競爭的，供求

13、關(guān)系扭曲的市場。這種狀況形成了市場雙邊 壟斷的供求格局，即中央銀行居于買方壟斷地位，中國銀行居于賣方 壟斷地位。這種嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致了現(xiàn)期匯率明顯地偏離市場匯率，而遠 期匯率則人為地排除了市場風(fēng)險因素。（四人從交易內(nèi)容和品種上看，現(xiàn)行外匯市場交易的內(nèi)容和品種過于單一化。目前我國外匯市場的交易幣種僅僅是美元、R元、港 元和歐元；交易品種只有即期交易，還缺乏調(diào)期、期貨.期權(quán)等業(yè)務(wù) 品種。這種現(xiàn)狀不僅不能滿足我國企事業(yè)單位對多樣化外匯交易的需 求。五、完善人民幣匯率形成機制的對策（一）、任何匯率制度不可能適應(yīng)所有國家，也不可能適應(yīng)某一國所有時期。我國應(yīng)根據(jù)加入WTO后社會經(jīng)濟條件的變化，增加對外 匯市場

14、和人民幣匯率的宏觀調(diào)控能力，讓人民幣匯率充分反映外匯供 求關(guān)系，并有效調(diào)節(jié)國際收支平衡。（二）、加快建設(shè)貨幣市場。發(fā)達的貨幣市場是人民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過貨幣 市場的操作，增加干預(yù)外匯市場的主動性。如：當(dāng)外匯供大于求時, 中央銀行可以在外匯市場上買進多余的外匯，同時在貨幣市場上賣出等值的短期國庫券。這樣既維護了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量, 從而可以改變目前中央銀行被動吞吐外匯的局面。目前我國貨幣市場 發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進各子市場建設(shè)，盡快 培育發(fā)達的貨幣市場。（三）.適度增加人民幣匯率彈性。由國際收支理論的貨幣分析法可知，為

15、了維持固定的匯率水平，一國國際儲備變動和基礎(chǔ)貨幣 供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實行彈性較大的匯率制度，不僅 可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實施效果；也 會防止投機性資木流入，減輕國外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高 企業(yè)和個人的匯率風(fēng)險意識。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴大浮動空間, 并根據(jù)市場狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時，通過匯率微調(diào)，主動 調(diào)節(jié)國際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國際收支的重要杠桿。（四）、完善外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制。外匯賬戶集中反映了企業(yè)和個人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān) 口。加入WTO后，要逐步放松經(jīng)常項目外匯賬戶開立使用的限制。這 樣，既可便

16、利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過外匯賬戶來規(guī)范企業(yè)的 外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項目外匯賬戶的改革試點正在進行。由于外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上述改革措施將 有力推動強制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。實行意愿結(jié)售匯制，現(xiàn)匯帳戶 中的外匯既可以保留，也可以在外匯市場賣出。意愿結(jié)匯可以使央行 擺脫外匯供求市場的被動地位，將外匯儲備和匯率政策作為宏觀調(diào)控 的手段；可以提高企業(yè)的岀口積極性，與外資企業(yè)享有同樣的國民待 遇；使企業(yè)、銀行.央行各持有一定數(shù)量的外匯，可以加快外匯周轉(zhuǎn) 資金，提高外匯風(fēng)險管理能力。避免出現(xiàn)主權(quán)外匯儲備量大而企業(yè)普 遍缺乏外匯，被迫發(fā)行外債的情況，更好的發(fā)揮外匯資產(chǎn)的效應(yīng)。（五）、積極完善現(xiàn)行外匯市場，向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的外匯市場靠攏O為了適應(yīng)町0的要求，應(yīng)加快我國外匯市場標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化 建設(shè)的步伐，具體表現(xiàn)在：逐步擴大我國外匯市場主體參與范圍，放 寬對交易中心會員持匯規(guī)模的限制，完善我國外匯市場組織體系；在 交易性質(zhì)上，實現(xiàn)向現(xiàn)代市場形態(tài)的金融性外匯交易市場轉(zhuǎn)變；豐富 外匯交易的內(nèi)容和品種；完善中央銀行市場干預(yù)機制。重點要完善中 央銀行干預(yù)外匯市場的操作方式，終取消強制結(jié)售匯制，建立起外匯 資金