2005年宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告

1、2005年宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告行業(yè)投資策略:上下求索 雙向防御一、行業(yè)表現(xiàn)回顧 自2004年11月出現(xiàn)階段性行情以來(lái),主流資金的行業(yè)投資思路大致經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一階段整體經(jīng)濟(jì)仍處于加速上行期,前期的藍(lán)籌股行情得以延續(xù),有色、采掘、電子、通信設(shè)備等周期性行業(yè)有較好表現(xiàn)。第二階段,4月隨著宏觀調(diào)控出臺(tái),加速了相關(guān)行業(yè)的景氣回落或預(yù)期,周期類行業(yè)被逐個(gè)拋棄,防御型策略成為主流,業(yè)績(jī)穩(wěn)定或具有持續(xù)成長(zhǎng)能力的能源、交通運(yùn)輸和這些領(lǐng)域的專用設(shè)備行業(yè),以及部分消費(fèi)品、醫(yī)藥企業(yè)成為避風(fēng)港。 第三階段即9月中旬以后,市場(chǎng)政策因素成為關(guān)注的焦點(diǎn),行業(yè)方面缺乏持續(xù)熱點(diǎn),周期類和防御類公司進(jìn)入膠著狀態(tài),新的投資品種缺乏

2、。市場(chǎng)正在尋找新的方向,這需要我們對(duì)宏觀、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)近期趨勢(shì)進(jìn)一步認(rèn)清。 二、宏觀經(jīng)濟(jì)溫和減速 對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì),我們認(rèn)為正處于溫和減速的軌道上,前三季度gdp增速呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,這樣的下降還是比較溫和的。另外投資增速經(jīng)過(guò)1、2季度的大起大伏,也正趨于穩(wěn)定,2、3季度的環(huán)比增速接近歷史平均水平。對(duì)于下一階段的調(diào)控,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了適度控制總量、著力調(diào)整結(jié)構(gòu)的目標(biāo),以及雙穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策,由此來(lái)看穩(wěn)定將會(huì)是下一階段的基調(diào),在此基礎(chǔ)上我們預(yù)期明年可能加息更多是一種中性政策,是從行政的總量控制過(guò)渡到市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)節(jié),通過(guò)調(diào)整利率這樣的價(jià)格工具可以達(dá)到鞏固宏觀調(diào)控成果的目標(biāo),

3、在時(shí)機(jī)和幅度的選擇上應(yīng)會(huì)避免對(duì)經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊。 在整體經(jīng)濟(jì)減速的背景下,今年消費(fèi)的表現(xiàn)就顯得比較突出。今年1-10月消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)13.1%,剔除價(jià)格和sars的影響,應(yīng)該說(shuō)保持了快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭。更為明顯的則是消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì),居民支出結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期變化以及近兩年新消費(fèi)熱點(diǎn)的層出不窮,都充分反映出了這一點(diǎn)。 總體而言,盡管經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出減速的勢(shì)頭,但仍處在健康運(yùn)行的軌道上。我們認(rèn)為2005年gdp增速將溫和回落至8%-8.5%的區(qū)間,仍處于歷史的較好景氣水平上。 三、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì):失衡將得到緩解 從近期宏觀數(shù)據(jù)看,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)整體增速正在逐漸放緩,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向調(diào)控目標(biāo)靠攏。下一階段將在合理調(diào)控總量

4、的基礎(chǔ)上,著力進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,區(qū)別對(duì)待,有保有壓政策將進(jìn)一步體現(xiàn)。宏調(diào)對(duì)于各大產(chǎn)業(yè)的調(diào)控目標(biāo)及其影響,我們認(rèn)為: 對(duì)于汽車、房地產(chǎn)兩大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè),在政策和行業(yè)自身環(huán)境變化下,其需求和投資增速將會(huì)適度放緩。但我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)和城鎮(zhèn)化的內(nèi)生性因素,保證了這兩大產(chǎn)業(yè)仍將是中長(zhǎng)期內(nèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?一些過(guò)熱的中間投資品行業(yè),比如鋼鐵水泥等,管理層會(huì)繼續(xù)采取有保有壓政策,淘汰落后企業(yè)扶持大型企業(yè),促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。雖然短期內(nèi)這些行業(yè)過(guò)于高漲的景氣局面會(huì)回落。但重化工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)特征決定了這些投資品行業(yè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍會(huì)保持較快的增長(zhǎng)。 對(duì)于煤炭、電力、交通等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè):今后幾年仍會(huì)繼續(xù)大力投資,為國(guó)

5、民經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)保持較快增長(zhǎng)創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。我們預(yù)期明年下半年起,部分瓶頸現(xiàn)象有望緩減。 整體上看,明年內(nèi)各大產(chǎn)業(yè)之間的失衡現(xiàn)象將有較大程度的緩和,部分過(guò)熱行業(yè)的景氣度將回穩(wěn)至適度水平,高漲的行業(yè)效益將實(shí)現(xiàn)均值回歸,潮水退去有利于我們更清楚地認(rèn)識(shí)各行業(yè)可持續(xù)的盈利水平和具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。 四、各行業(yè)景氣格局 我們?cè)倬唧w看一下各行業(yè)的景氣狀態(tài)。圖1是我們綜合分析判斷,對(duì)各行業(yè)目前景氣格局和短期趨勢(shì)的定位。圖的左上方,我們認(rèn)為鋼鐵、有色、煤炭、石化等行業(yè)正處于或接近周期頂峰,部分行業(yè)短期內(nèi)景氣回落的可能性較大。另外,右下方區(qū)域代表著行業(yè)正從底部回升或景氣持續(xù)上升,可以看到這一區(qū)域基本上是中下

6、游制造業(yè)和一般消費(fèi)品行業(yè)。特別是港口機(jī)械、電力設(shè)備以及交通運(yùn)輸行業(yè)處于較好持續(xù)景氣階段。 我們判斷這一底部向上的區(qū)域,由于其表現(xiàn)出來(lái)的向好趨勢(shì),會(huì)使這一區(qū)域內(nèi)的行業(yè)成為近期的投資熱點(diǎn),也是我們尋找投資機(jī)會(huì)的重點(diǎn)區(qū)域。另一方面上游能源、原材料行業(yè)雖然大部分處于周期的頂峰,但由于其突出的估值優(yōu)勢(shì)(某種意義上是對(duì)周期回落風(fēng)險(xiǎn)的折價(jià)),和正在發(fā)生的積極因素(有可能使景氣持續(xù)超出預(yù)期),也應(yīng)積極關(guān)注。 五、2005年的投資思路 一方面,明年經(jīng)濟(jì)將是調(diào)控持續(xù)、增長(zhǎng)放緩的一年,前期投資高峰所形成的新增產(chǎn)能將充分投放,預(yù)期部分周期行業(yè)的景氣度將到達(dá)短周期的頂峰,一些大宗原材料價(jià)格將出現(xiàn)回落。但另一方面我們也可

7、以看到相當(dāng)多的積極因素:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍具很強(qiáng)的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力,投資的內(nèi)生性增強(qiáng),消費(fèi)品、社會(huì)服務(wù)業(yè)較快增長(zhǎng)；而全球經(jīng)濟(jì)也處于景氣軌道中；許多周期性行業(yè)底部正在抬升；以上游原材料為代表的行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)日漸顯露。在這種背景下,我們應(yīng)該在具有估值優(yōu)勢(shì)的上游優(yōu)勢(shì)企業(yè)與處在景氣上升趨勢(shì)中的中下游行業(yè)之間取得平衡。在此,我們提出上下求索,雙向防御的主題思路。 1、向下求索,遵循景氣,順勢(shì)而為 所謂下:主要是指中下游行業(yè)?？疾炀皻鈭D,可以發(fā)現(xiàn),在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)減速的大背景下,景氣能夠持續(xù),或者正從底部復(fù)蘇,趨勢(shì)明朗的行業(yè)大多集中在中下游,比如電力設(shè)備、港口機(jī)械、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè),以及具有數(shù)字電視、3g等新增亮點(diǎn)的消費(fèi)品行業(yè)

8、。此外上游能源、原材料價(jià)格回落后,中下游行業(yè)成本壓力減少,也將產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì),如近期原油、紙漿、部分農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格回落后所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。我們向下求索,遵循景氣,順勢(shì)而為,可以抵御宏觀減速對(duì)周期類股的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn),可謂是一種負(fù)向防御。 2、向上求索,尋找上游優(yōu)勢(shì)企業(yè) 上:主要是指上游大宗能源物資行業(yè),如石化、鋼鐵、有色、煤炭、建材等。 上游原材料行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)增速相關(guān)性高,周期波動(dòng)大,一般也被劃分為周期類股。2004年4月政府加大了調(diào)控力度,一些周期類行業(yè)被市場(chǎng)逐個(gè)拋棄。但截至目前,除了水泥、工程機(jī)械等少數(shù)行業(yè),大部分周期類股仍處于較好的景氣狀態(tài),特別是鋼鐵、石化、有色等大宗物資價(jià)格維持歷史高位,行業(yè)

9、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不斷調(diào)高,但股價(jià)卻持續(xù)低迷,與所謂防御類板塊的市盈率差異日漸拉大,估值優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步突出。由于其突出的估值優(yōu)勢(shì),和基本面依然存在的積極因素,使我們繼續(xù)看好景氣持續(xù)期長(zhǎng)的石化行業(yè)和其他能源、原材料行業(yè)的龍頭企業(yè)。 首先,我們重點(diǎn)跟蹤的上游資源類企業(yè)估值指標(biāo)已十分具吸引力,即使與國(guó)外市場(chǎng)同類企業(yè)相比,其市盈率和成長(zhǎng)性指標(biāo)也具優(yōu)勢(shì),是眾多行業(yè)中最與國(guó)際充分接軌的。 我們將跟蹤企業(yè)和主要市場(chǎng)的同業(yè)進(jìn)行了對(duì)比(04年12月1日統(tǒng)計(jì),加黑表示未來(lái)三年內(nèi)的頂峰市盈率)。簡(jiǎn)單地從市盈率和成長(zhǎng)性比較來(lái)看,石化和鋼鐵的估值優(yōu)勢(shì)最為突出。比如石化行業(yè),普遍預(yù)測(cè),各國(guó)行業(yè)平均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將持續(xù)至2006年,發(fā)達(dá)國(guó)家行

10、業(yè)頂峰p/e在13左右,新興市場(chǎng)則集中在8-10之間。相比之下,我國(guó)石化行業(yè)估值很具吸引力。 其次,在過(guò)于看空周期股的市場(chǎng)心理下,我們應(yīng)適當(dāng)關(guān)注積極因素,防御正面風(fēng)險(xiǎn)。事物總是有兩面性,在任何時(shí)點(diǎn),行業(yè)、公司基本面都存在積極變化的可能性和消極變化的可能性,概率有所不同。但過(guò)于關(guān)注消極因素,單向防御,無(wú)疑也是一種風(fēng)險(xiǎn)。4月以來(lái)鋼鐵、石化產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)上揚(yáng),以及景氣頂峰期的持續(xù),是這種風(fēng)險(xiǎn)最好的詮釋。我們認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存在相當(dāng)多的積極因素,可能使部分資源類行業(yè)和優(yōu)秀企業(yè)表現(xiàn)超乎預(yù)期。 1、宏觀調(diào)控使資源向龍頭企業(yè)傾斜 隨著調(diào)控的進(jìn)行,有保有壓的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策繼續(xù)強(qiáng)化,使資源進(jìn)一步向一些周期行業(yè)

11、內(nèi)的龍頭企業(yè)傾斜,其戰(zhàn)略價(jià)值更加顯現(xiàn)。多數(shù)周期性行業(yè)受此影響,進(jìn)入壁壘加強(qiáng),行業(yè)整合加快,有利于行業(yè)次序的改善。而且隨著投融資體制的改革以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的優(yōu)化,全社會(huì)各種資源要素價(jià)格有加速上升趨勢(shì),低要素成本的經(jīng)濟(jì)階段正在結(jié)束,上游周期性行業(yè)中的大型龍頭企業(yè),在低成本時(shí)期積累了大量資金、礦產(chǎn)、土地和物流設(shè)施等資源,這些資源的財(cái)富杠桿效應(yīng)將日漸顯現(xiàn)。此外,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸放緩,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向調(diào)控目標(biāo)靠攏,并保持了內(nèi)在持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。而此期間相當(dāng)多周期行業(yè)仍處于較好的景氣狀態(tài),顯示了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速減緩的消化能力。 2、結(jié)構(gòu)性因素抬高大宗物資價(jià)格底部 消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化和世界制造業(yè)的轉(zhuǎn)移仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的

12、主要?jiǎng)恿?重化工業(yè)化將是我國(guó)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特征,對(duì)大宗原材料物資需求將持續(xù)較快增長(zhǎng)。全球經(jīng)濟(jì)雖然增速有所放緩,但仍處于景氣軌道,美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期公布的指標(biāo)好于預(yù)期。此外近期原油價(jià)格從高點(diǎn)回落,也釋放了對(duì)明年全球經(jīng)濟(jì)的部分擔(dān)心。中國(guó)因素和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為持續(xù)推動(dòng)大宗商品需求的結(jié)構(gòu)性因素,從而使這些物資價(jià)格有望在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在周期平均水平之上。我們預(yù)期一些大宗物資行業(yè)的景氣回落時(shí)間和幅度是有限的,整個(gè)行業(yè)的景氣底部已經(jīng)抬升。全球大宗原材料行業(yè)有望較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在周期平均水平之上。 3、弱勢(shì)美元有助于大宗物資價(jià)格堅(jiān)挺 由于美國(guó)巨大的雙赤字,2005年弱勢(shì)美元的狀態(tài)仍將持續(xù)。由于全球大宗商品物資的主要

13、出口國(guó)來(lái)自美國(guó)以外其他國(guó)家和地區(qū),美元維持弱勢(shì),使得以美元計(jì)價(jià)的大宗物資價(jià)格持續(xù)走強(qiáng),從而也帶動(dòng)了盯住美元的人民幣大宗物資價(jià)格。美元已連續(xù)3年走低,即使人民幣升值,也很難抵消累計(jì)的弱勢(shì)美元影響。考慮到美元還有進(jìn)一步走弱可能,人民幣的小幅升值使大宗原材料價(jià)格下降的作用甚微。 六、2005年推薦行業(yè) 石油石化-目前還難以看到行業(yè)景氣低谷的出現(xiàn) 準(zhǔn)消費(fèi)特性是石油石化產(chǎn)品能在過(guò)往十?dāng)?shù)年有持續(xù)快速增長(zhǎng)的根本原因,我們預(yù)期未來(lái)幾年石油石化產(chǎn)品的需求仍然能保持快速增長(zhǎng)。而石化行業(yè)新產(chǎn)能較長(zhǎng)的建設(shè)周期以及行業(yè)壁壘的提高使供應(yīng)擴(kuò)張能夠保持克制,乙烯生產(chǎn)的高負(fù)荷開工率將持續(xù)到06年以后。 近年全球煉油業(yè)長(zhǎng)期存在的

14、富余產(chǎn)能因需求增長(zhǎng)而被消化,加之原油市場(chǎng)的波動(dòng),全球煉油業(yè)盈利進(jìn)入景氣周期。未來(lái)兩年內(nèi)全球煉油裝置投產(chǎn)仍相對(duì)不足,當(dāng)前煉油高毛利水平至少可以維持。而國(guó)內(nèi)煉油毛利由于受到國(guó)家調(diào)控,盈利未能同享國(guó)際景氣。隨著石油價(jià)格企穩(wěn),以及人民幣適度升值后成品油價(jià)格可能不會(huì)下調(diào),使明年的煉油毛利率還能謹(jǐn)慎看高。 從各國(guó)分析師的預(yù)測(cè)來(lái)看,在主要大宗能源、物資商品中,石化行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為持續(xù),行業(yè)平均業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)至2006年。 港口機(jī)械、造船和電力設(shè)備:下游投資需求依然旺盛 受益于下游投資需求和國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)旺盛,港口機(jī)械和電力設(shè)備行業(yè)無(wú)疑是其中的佼佼者。該兩行業(yè)未來(lái)兩年在手訂單充足,訂單價(jià)格走高,產(chǎn)能的充分發(fā)揮

15、(固定支出攤薄)以及原材料可能的回落都將會(huì)給企業(yè)盈利帶來(lái)新的驚喜。 電力設(shè)備 根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù),2010年電力裝機(jī)預(yù)計(jì)將達(dá)到7.27.3億千瓦。據(jù)此推算2005-2010年6年期間平均年新增裝機(jī)5050萬(wàn)千瓦,而1999-2004年平均新增裝機(jī)僅2470萬(wàn)千瓦。因此我們認(rèn)為,具有壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的骨干發(fā)電設(shè)備企業(yè)的訂單增長(zhǎng)速度將放緩,但總量仍繼續(xù)維持高位,供不應(yīng)求的局面不會(huì)發(fā)生根本性改變,而且盈利水平將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 雖然電網(wǎng)日益成為電力系統(tǒng)中的瓶頸環(huán)節(jié),但由于電網(wǎng)投資機(jī)制與電源投資機(jī)制根本性的不同,我們認(rèn)為電網(wǎng)建設(shè)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)而不是爆發(fā)性增長(zhǎng)。其中,西電東送、全國(guó)聯(lián)網(wǎng)等計(jì)劃的實(shí)施以及在電力供需基

16、本平衡后對(duì)提高骨干電網(wǎng)整體安全性的考慮將更進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)高電壓等級(jí)電網(wǎng)的投資,配網(wǎng)建設(shè)因用戶對(duì)供電質(zhì)量要求的提高也會(huì)提速。 港口機(jī)械 全球港口建設(shè)和集裝箱運(yùn)輸發(fā)展空間廣闊,亞太地區(qū)為開發(fā)重點(diǎn)。據(jù)國(guó)際運(yùn)輸雜志預(yù)測(cè),未來(lái)三年全球集裝箱海運(yùn)年均增長(zhǎng)6%,亞太地區(qū)超過(guò)9%。港口建設(shè)和運(yùn)輸業(yè)的繁榮、以及全球制造業(yè)加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移均促使港口機(jī)械行業(yè)處于上升周期中。 目前國(guó)內(nèi)港口機(jī)械制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力日益強(qiáng)勁,基本渡過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期,品牌與規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。目前兩家全球巨頭振華港機(jī)與中集集團(tuán)訂單充足,同時(shí),隨著價(jià)格回升和鋼材回落更促使其盈利能力增強(qiáng)。 人民幣升值影響:對(duì)各行業(yè)影響存在差異。其中出口比重大的港口機(jī)械以

17、及部分出口的紡織服裝機(jī)械帶來(lái)負(fù)面影響,而對(duì)進(jìn)口替代的工程機(jī)械和機(jī)床工具有正面影響。 交通運(yùn)輸:繁忙依舊 由于我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)較為嚴(yán)重的瓶頸問(wèn)題,2005年gdp增速下降難以對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)形成較大的不利影響,此外預(yù)期05年高位震蕩的燃油價(jià)格也將由于轉(zhuǎn)嫁至貨主、規(guī)模采購(gòu)、技術(shù)改造等而被較大程度地消化,因此預(yù)計(jì)2005年航運(yùn)和港口兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域繁榮依舊。 航運(yùn)指數(shù)在我國(guó)對(duì)原油、鐵礦石和糧食等大宗貨物的強(qiáng)勁需求帶動(dòng)下仍將處于歷史高位。受益于國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)沿海散貨市場(chǎng)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)港口目前的主要問(wèn)題依然是供給緊張和專業(yè)化、大型化、深水化泊位不足。港口吞吐量預(yù)計(jì)仍將取得超過(guò)20%的高速增長(zhǎng)。

18、2005年公路客貨運(yùn)量增幅預(yù)計(jì)下降至10%以內(nèi)這樣一個(gè)較為平穩(wěn)的水平。 航空:機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存 05年航空業(yè)整體處于景氣上升階段,隨著國(guó)內(nèi)人均收入水平的提高,旅游客占航空乘客總?cè)藬?shù)的比重將逐步提高,從而成為航空業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力,而航空貨運(yùn)的發(fā)展也將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年客座率增速仍將超過(guò)運(yùn)力增速,飛機(jī)利用率將得到進(jìn)一步提高,從而有助于航空公司利潤(rùn)率的上升。預(yù)計(jì)05年票價(jià)水平和客座率等將穩(wěn)中有升,從而削弱航油成本上漲的不利影響。 長(zhǎng)期而言,國(guó)內(nèi)航空公司面臨民航管制放寬帶來(lái)的挑戰(zhàn)。隨著航權(quán)和航空基地建立管制的逐步開放,國(guó)內(nèi)航空公司在貨運(yùn)和國(guó)際客運(yùn)航線業(yè)務(wù)將面臨更多競(jìng)爭(zhēng),但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)航空

19、公司憑借成本優(yōu)勢(shì)和在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位,有能力化挑戰(zhàn)為提高自身實(shí)力的機(jī)遇。 化工:細(xì)分行業(yè),值得挖掘 在市場(chǎng)消費(fèi)需求繼續(xù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下,05年化工行業(yè)仍將保持一定的增長(zhǎng),但隨著宏觀調(diào)控政策抑制效用的顯現(xiàn),行業(yè)整體增幅料將有所回落。 國(guó)際尿素價(jià)格在高天然氣成本下短期內(nèi)難以大幅下降,受需求和成本的推動(dòng),預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格還將在高位運(yùn)行,但政府限價(jià)及新增產(chǎn)能同樣會(huì)對(duì)尿素價(jià)格有一定的制約?；首鳛橹мr(nóng)產(chǎn)業(yè),受政府管制的因素較多,據(jù)悉05年可能會(huì)對(duì)出口尿素加收260元/噸的出口稅,尿素產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng),周期性波動(dòng)也較大,投資上需防范風(fēng)險(xiǎn)。至于鉀肥(主要指氯化鉀),既無(wú)成本上漲之憂,又能享受化肥產(chǎn)品整體向上的收益

20、,不失為投資的最佳品種。 有機(jī)品行業(yè)進(jìn)口依存度較高,隨著油價(jià)的緩慢下滑,04年漲幅較大的多數(shù)有機(jī)原料價(jià)格05年也會(huì)隨之下調(diào),但回調(diào)空間有限,該行業(yè)依然能維持較高的盈利能力。 隨著我國(guó)紡織品出口量和消費(fèi)量的增加,精細(xì)和專用化學(xué)品行業(yè)中的染料工業(yè)將受到有力拉動(dòng),但競(jìng)爭(zhēng)格局壓縮了企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張空間,那些能在維持現(xiàn)有染料業(yè)務(wù)的龍頭地位同時(shí)拓展期他產(chǎn)品空間的實(shí)力型企業(yè)值得看好。 總體來(lái)講,成長(zhǎng)性和高盈利性特征使我們繼續(xù)看好處于上游的化肥、有機(jī)品、及處于下游的精細(xì)與專用化學(xué)品等三個(gè)子行業(yè)；無(wú)機(jī)品、農(nóng)藥、氯堿行業(yè),鑒于行業(yè)成長(zhǎng)性和盈利性一般,給予中性評(píng)級(jí)；橡膠制品業(yè)、塑料制品業(yè)等下游加工業(yè),盡管經(jīng)營(yíng)環(huán)境會(huì)有

21、所改善,但行業(yè)整體的投資價(jià)值尚不明顯。 我國(guó)化工業(yè)進(jìn)口依存度較高,本幣的適當(dāng)升值可以降低原材料的進(jìn)口成本,對(duì)提升整體行業(yè)的毛利空間是有利的。 紡織服裝:陽(yáng)光之下能否燦爛 出口退稅率下調(diào),棉花及化纖等原料價(jià)格巨幅波動(dòng),以及能源成本上漲,成為04年行業(yè)利潤(rùn)率下滑的主因。我們預(yù)期全球棉花供大于求將使05年棉價(jià)保持低位運(yùn)行,但除產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)、產(chǎn)品定價(jià)能力強(qiáng)的公司外,一般棉紡織公司因產(chǎn)品價(jià)格隨棉價(jià)波動(dòng),并不能從棉價(jià)下降中明顯受益。 05年配額取消將為行業(yè)迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇,政府將采取主動(dòng)限制出口措施來(lái)應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)置的貿(mào)易壁壘,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年紡織行業(yè)出口額將保持25%以上的增長(zhǎng)。處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的面料行業(yè)具備

22、壁壘較高和銷售約束較弱的特點(diǎn),可通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張來(lái)有效提升業(yè)績(jī),前景可看好；此外,市場(chǎng)空間的擴(kuò)大將使出口渠道暢通,具備產(chǎn)能擴(kuò)張潛力的優(yōu)勢(shì)公司獲得高速增長(zhǎng)。 有線網(wǎng)絡(luò):數(shù)字家電帶來(lái)新機(jī)遇 在產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵(lì)下和數(shù)字付費(fèi)電視頻道節(jié)目逐漸增多情況下,我們估計(jì)2005-2006年廣電行業(yè)將進(jìn)入有線數(shù)字電視整體平移的高潮年,有線數(shù)字電視用戶數(shù)量將有一個(gè)明顯攀升,模轉(zhuǎn)數(shù)用戶的基本收視費(fèi)會(huì)有相當(dāng)大的漲幅。我們相信憑借政策支持和先發(fā)優(yōu)勢(shì),有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的前景可望謹(jǐn)慎樂(lè)觀,應(yīng)該說(shuō)他們有可能是產(chǎn)業(yè)鏈上能較早嘗到甜頭的一群。對(duì)于有線電視行業(yè)上市公司投資的最佳時(shí)機(jī)也許不是在它業(yè)績(jī)騰飛的前夜,而應(yīng)該是在它業(yè)績(jī)的低谷而前景卻日

23、漸光明的時(shí)候。我們認(rèn)為有線電視網(wǎng)絡(luò)股票的買點(diǎn)已經(jīng)來(lái)到。 數(shù)字電視也將給下游終端設(shè)備商帶來(lái)新的訂單,但是對(duì)改善大型彩電廠商的困境來(lái)說(shuō)貢獻(xiàn)可能有限。 表1石化行業(yè)市盈率和成長(zhǎng)性比較市場(chǎng)04年pe05年pe06年pe04業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率05業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率06業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率(倍)(倍)(倍)(%)(%)(%)紐約20.9016.2413.1352.3128.6223.06東京16.3114.3713.2549.9113.519.08法蘭克福17.2514.4512.5024.8219.4015.67倫敦14.8313.3612.2313.6510.989.00中國(guó)臺(tái)灣9.849.4410.83121.015.29-12.95韓國(guó)13.5412.3910.66103.569.451.03中國(guó)香港10.159.138.1467.5911.1517.98印度11.9110.7210.09-25.511.104.17中國(guó)大陸9.77.29.379%21%-17%表2鋼鐵市盈率和成長(zhǎng)性比較市場(chǎng)04年pe05年pe06年pe04業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率05業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率06業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率(倍)(倍)(倍)(%)(%)(%)紐約8.028.9811.12-10.66-18.36東京10.568.608.79116.0022.73-2.48法蘭克福8.948.919.12111.330.