上市公司投資價(jià)值分析報(bào)告

1、上市公司投資價(jià)值分析報(bào)告保險(xiǎn)系彪芳行目錄一、華能國(guó)際(600011)1二、東風(fēng)汽車(600006)2三、招商銀行(600036)3四、中國(guó)平安(601318)4五、順網(wǎng)科技(300113)5六、烽火通信(600498)6七、五 糧 液(000858)7八、北 大 荒(600598)8九、白云機(jī)場(chǎng)(600004)9十、國(guó)藥一致(000028)1011一、華能國(guó)際(600011) 2013年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.4億元,同比下降6.2%;毛利率為22.4%,同比提高9.3個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為25.5億元,同比大幅增長(zhǎng)177.8%。業(yè)績(jī)超出預(yù)期。投資要點(diǎn) 發(fā)電量受抑,收入

2、負(fù)增長(zhǎng)。 1季度收入下降6.2%,主要原因來自兩方面:1、國(guó)內(nèi)電力需求乏力。1-3月份全國(guó)火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)0.5%,利用小時(shí)下降7.2%,導(dǎo)致公司累計(jì)發(fā)電量下降2.3%。2、電價(jià)下調(diào)、市場(chǎng)份額下降致大士能源收入大幅下降。1季度新加坡電力容量增加138萬千瓦,公司市場(chǎng)占有率下降6.1個(gè)百分點(diǎn)至20.5%,同時(shí)電價(jià)下降6新元/千千瓦時(shí),雙因素致大士能源收入下降約29%,稅前利潤(rùn)大幅下降約64%,僅為1.6億元。 煤價(jià)下行、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。一季度公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)177.8%， 行業(yè)復(fù)蘇,龍頭公司仍具投資吸引力。2013-2015年特高壓、核電、天然氣發(fā)電等大量投產(chǎn)擠壓港口煤需求,加之西

3、煤東運(yùn)鐵路集中投產(chǎn)和煤炭產(chǎn)能釋放,預(yù)計(jì)港口煤供需仍將寬松,而公司主要電力資產(chǎn)分布于沿海地區(qū),將直接受益。另外,盡管公司規(guī)模高成長(zhǎng)時(shí)期已過,但未來3年規(guī)模增速仍將可觀,公司規(guī)劃2015年規(guī)模達(dá)到8000萬千瓦,鑒于公司擁有較高的盈利水平,不低于行業(yè)平均的規(guī)模增速,但估值低于行業(yè)平均水平。二、東風(fēng)汽車(600006) 全年政府補(bǔ)助約3.3億元，研發(fā)開支、薪酬增加致使管理費(fèi)用增長(zhǎng)35% 。公司全年收到各類政府補(bǔ)貼約3.3億元，高于2010、2011年的0.47、0.26億 元?？鄯呛?012年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)-2.85億元，同比下滑220.75%。三項(xiàng)費(fèi)用率同比2011年增加2.42個(gè)百分點(diǎn)至11.8

4、5%，主要由于研發(fā)開支，人員薪酬福利上升，管理費(fèi)用率費(fèi)用率上升2.3個(gè)百分點(diǎn)所致。 東風(fēng)汽車總經(jīng)理?xiàng)钋嘧蛉赵诠灸甓裙蓶|大會(huì)上表示,盡管受到中日關(guān)系負(fù)面影響,但戰(zhàn)略上不會(huì)考慮去日產(chǎn)化,旗下鄭州日產(chǎn)公司未來三年要加速發(fā)展,整車年產(chǎn)量要達(dá)到20萬輛。隨著“釣魚島事件”的影響逐步減弱，可以使其銷售額得以上漲。另外，受日元持續(xù)的量化寬松政策的影響，日元貶值使得其進(jìn)口原材料的成本降低，也是一個(gè)大的利好。預(yù)測(cè)2013年凈利潤(rùn)相比上年增長(zhǎng)，增幅不低于40%。三、招商銀行 (600036)財(cái)務(wù)對(duì)比：報(bào)告期2013-03-312012-12-312012-09-30主要指標(biāo)公司行業(yè)滬深300公司行業(yè)滬深300公

5、司行業(yè)滬深300毛利率55.35%44.67%29.38%52.14%40.00%28.79%53.67%40.54%28.94%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率55.35%44.47%14.94%52.14%36.23%14.83%53.67%39.14%16.12%凈利率42.20%34.53%12.50%39.94%28.40%12.64%40.84%30.73%13.50%從毛利率和凈利率與其同行業(yè)的對(duì)比可以看出，該公司的獲利能力遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，且處于不斷上升的階段。5.63的市盈率無論是在同行業(yè)中，還是滬深股市中，排名均靠前,適合做長(zhǎng)期投資。招行優(yōu)勢(shì)：資本優(yōu)勢(shì):連續(xù)8個(gè)季度核心資本充足率提升,得益于輕

6、資本經(jīng)營(yíng)模式和高盈利內(nèi)生資本補(bǔ)充。零售優(yōu)勢(shì):存款成本處于最低端,私人銀行規(guī)模接近工行;手續(xù)費(fèi)收入和存款結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)于股份行。市場(chǎng)化基因和穩(wěn)健風(fēng)格:股東背景偏弱,招行主要靠市場(chǎng)化打拼和長(zhǎng)期穩(wěn)健積累形成目前規(guī)模。招行員工素質(zhì)、文化管理積淀、客戶基礎(chǔ)、品牌等在業(yè)內(nèi)還是翹首,基礎(chǔ)扎實(shí)。未來發(fā)展：“兩小”業(yè)務(wù)發(fā)展已顯現(xiàn)其求發(fā)展的決心和強(qiáng)執(zhí)行力:近1年多小微貸從無到目前貸款占比10.5%,行業(yè)增速最快。新領(lǐng)導(dǎo)只要倡導(dǎo)“干事文化”,招行市場(chǎng)化基因和業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀員工積極性會(huì)煥發(fā),回歸最優(yōu)秀銀行的軌道。其未來發(fā)展路徑是清晰的,主要在零售方面:個(gè)人金融服務(wù)和小微貸款。四、中國(guó)平安 (601318)公司及行業(yè)分析 ：目

7、前壽險(xiǎn)保單的負(fù)債成本大概只有3-3.5%左右,資產(chǎn)的持續(xù)增長(zhǎng)仍將延續(xù)。中性假設(shè),平安基本可以維持15%-18%左右的凈資產(chǎn)增速,且可持續(xù),目前,基于2013年的盈利預(yù)期只有1.72倍的p/b,在目前的股價(jià)下,公司具有較高投資價(jià)值。近期發(fā)生的雅安地震無疑提升了個(gè)人及企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)來說也是一個(gè)長(zhǎng)期利好。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講,中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展必然需要遞延型稅收養(yǎng)老保險(xiǎn)的支持,但是即便不考慮這些因素,中國(guó)平安也在通過年報(bào)公布每一期的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來表明了其投資價(jià)值,現(xiàn)在的估值也就是4-5年后的凈資產(chǎn)。業(yè)績(jī)變化預(yù)測(cè)：截至2013年05月16日，共有31家機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)平安2013年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，

8、平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為287.64億元，平均預(yù)測(cè)每股收益為3.16元(最高3.65元，最低0.96元)。照此預(yù)測(cè)，2013年度凈利潤(rùn)相比上年增長(zhǎng)，增幅為7.53%。五、順網(wǎng)科技 (300113)公司及行業(yè)分析：該公司屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)的增值服務(wù)，行業(yè)增長(zhǎng)潛力巨大，適合長(zhǎng)期投資。對(duì)于順網(wǎng)科技來說，平臺(tái)流量是業(yè)績(jī)持續(xù)綻放的基礎(chǔ),國(guó)內(nèi)平臺(tái)商與內(nèi)容提供商估值倒掛現(xiàn)象有望改變:從業(yè)績(jī)持續(xù)綻放的騰訊、網(wǎng)易、搜狐暢游,以及逐步暗淡的昔日巨頭盛大、完美等游戲企業(yè)發(fā)展史中,我們不難發(fā)現(xiàn),自有流量(用戶)是游戲企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵,在當(dāng)今內(nèi)容同質(zhì)化泛濫、復(fù)制成本較低的背景下,唯獨(dú)平臺(tái)自有流

9、量?jī)?yōu)勢(shì)能夠形成堅(jiān)實(shí)壁壘。財(cái)務(wù)分析：報(bào)告期2013-03-312012-12-312012-09-30主要指標(biāo)公司行業(yè)滬深300公司行業(yè)滬深300公司行業(yè)滬深300毛利率82.93%40.76%29.38%88.60%45.45%28.79%88.06%42.74%28.94%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22.92%-8.73%14.94%36.47%6.46%14.83%36.24%7.99%16.12%凈利率24.25%-6.16%12.50%33.65%10.57%12.64%33.95%18.22%13.50%業(yè)績(jī)變化預(yù)測(cè)：截至2013年05月16日，共有27家機(jī)構(gòu)對(duì)順網(wǎng)科技2013年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均

10、預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為1.41億元，平均預(yù)測(cè)每股收益為1.06元(最高1.49元，最低0.95元)。照此預(yù)測(cè)，2013年度凈利潤(rùn)相比上年增長(zhǎng)，增幅為53.01%。六、烽火通信(600498)隨著數(shù)據(jù)消費(fèi)量高速增長(zhǎng)以及4g建設(shè)啟動(dòng),今明兩年運(yùn)營(yíng)商在光通信行業(yè)領(lǐng)域投資將處于景氣高位,另外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持續(xù)改善,毛利率水平繼續(xù)回升,今年公司30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將得到保證。 今年以來國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)均出現(xiàn)積極態(tài)勢(shì) 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面,今年以來出現(xiàn)積極態(tài)勢(shì),屢次中標(biāo)運(yùn)營(yíng)商集采招標(biāo)項(xiàng)目。中移動(dòng)方面,公司中標(biāo)東北環(huán)和西北環(huán)兩個(gè)otn項(xiàng)目,市場(chǎng)份額達(dá)到50%。中聯(lián)通方面,公司中標(biāo)具有里程碑意義100g干線項(xiàng)目;近期聯(lián)通ipran二期集采

11、中,公司所獲市場(chǎng)份額達(dá)15%-16%,比一期大幅提升近10個(gè)百分點(diǎn)；中電信方面,公司已成為電信ipran三大供應(yīng)商之一,今年下半年中國(guó)電信啟動(dòng)大規(guī)模ipran招標(biāo),公司也將獲益。今年運(yùn)營(yíng)商在寬帶方面重要工作是提升ftth實(shí)裝率,公司的onu終端以及家庭網(wǎng)關(guān)出貨量將大幅度增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司光接入設(shè)備今年增長(zhǎng)20%以上。隨著“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略的實(shí)施,可以判斷國(guó)家可能會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的配套財(cái)政及稅收政策,運(yùn)營(yíng)商在寬帶方面投資可能再超預(yù)期。海外業(yè)務(wù)方面,公司今年一季度保持去年快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),海外主要市場(chǎng)包括東南亞和南美。特別是海外odn業(yè)務(wù),增長(zhǎng)速度明顯快于國(guó)內(nèi),收入規(guī)模也將超過國(guó)內(nèi),未來收入規(guī)?？蛇_(dá)5-6億。 競(jìng)

12、爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持續(xù)改善,毛利率預(yù)計(jì)提升1個(gè)百分點(diǎn) 無論傳輸產(chǎn)品還是接入產(chǎn)品毛利率水平都呈現(xiàn)繼續(xù)回升態(tài)勢(shì),傳輸產(chǎn)品方面,ptn毛利率回到成熟傳輸產(chǎn)品毛利率水平;接入方面,最近招標(biāo)pon局端價(jià)格還上漲,毛利率水平也將繼續(xù)回升。七、五 糧 液(000858)公司2013年1季度實(shí)現(xiàn)銷售收入86.76億元,同比增長(zhǎng)5.41%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)52.11億元,同比增長(zhǎng)24.42%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)36.27億元,同比增長(zhǎng)18.91%,每股收益0.96元。收入增速符合預(yù)期,凈利潤(rùn)增速超市場(chǎng)預(yù)期。2012年高端酒市場(chǎng)景氣開始逆轉(zhuǎn),高端酒進(jìn)入去庫存周期,目前仍在進(jìn)行中。白酒行業(yè)在2012年年底的塑化劑風(fēng)波中受重挫。

13、作為高端白酒品牌，今年年初又受到中央減少三公經(jīng)費(fèi)的影響，在一輪輪的下跌中股價(jià)估值已較低，若維持30.00元目標(biāo)價(jià),相當(dāng)于2013年10.5倍市盈率,估值仍然便宜。 隨著塑化劑風(fēng)波和減少三公經(jīng)費(fèi)不利影響的漸漸淡去，五糧液的營(yíng)業(yè)收入將會(huì)迎來新的上漲。八、北大荒(600598) 公司及行業(yè)分析：l 隨著國(guó)際、國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格的飛漲,北大荒作為國(guó)內(nèi)主要的大米加工企業(yè),其大米加工業(yè)務(wù)盈利空間不斷加大,對(duì)未來業(yè)績(jī)盈利預(yù)期有較強(qiáng)的利好。 l 由于近些年來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀高,農(nóng)民種植的積極性隨之上升,預(yù)計(jì)公司大量可開發(fā)土地價(jià)值將逐漸顯現(xiàn),且土地經(jīng)營(yíng)后期成本小、毛利率較高,相關(guān)的土地出租等業(yè)務(wù)值得期待。l 即便在資

14、源價(jià)格大幅回落的今天,我們?nèi)匀粓?jiān)持看好公司相對(duì)低估的資源價(jià)值,隨著城鎮(zhèn)化的大力推進(jìn),在農(nóng)用地資源嚴(yán)重緊迫的背景下,未來土地政策也將朝著有利于農(nóng)業(yè)資源價(jià)值回歸的方向傾斜。 九、白云機(jī)場(chǎng)(600004)公司公布2012年年報(bào)和2013年1季報(bào)。公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.73億元,同比增長(zhǎng)10.24%,歸屬母公司凈利潤(rùn)7.53億元,同比增長(zhǎng)8.03%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.65元,公司利潤(rùn)分配為每10股派現(xiàn)金3.3元(含稅)。2013年1季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為11.84億元和2.16億元,同比分別增長(zhǎng)6.5%和20.1%,eps0.188元,1季報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期。 營(yíng)業(yè)外支出大幅增長(zhǎng)使利潤(rùn)增速大幅低于

15、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速。公司去年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20.3%,但利潤(rùn)總額僅增9.3%,其原因在于公司4季度報(bào)廢候機(jī)樓部分行李處理系統(tǒng)產(chǎn)生1.24億元營(yíng)業(yè)外支出所致。我們認(rèn)為此次營(yíng)業(yè)外支出多為一次性計(jì)提固定資產(chǎn)損失,后續(xù)持續(xù)發(fā)生的概率較小。從1季度的情況來看,沒有營(yíng)業(yè)外支出擾動(dòng),公司利潤(rùn)增速恢復(fù)較快增長(zhǎng),單季度盈利增長(zhǎng)20%。 公司業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)基于航空主業(yè)穩(wěn)健以及非航收入的快速增長(zhǎng)。其一,占比公司收入55%的航空業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健,航空淡季雖使去年增速下滑至8%,但2009年以來復(fù)合增速仍維持在兩位數(shù)水平。未來運(yùn)力投放加速有望帶動(dòng)客流增速重新提升。其二,廣告和特許業(yè)務(wù)收入增速較快。公司廣告和特許業(yè)務(wù)收入去年增長(zhǎng)1

16、5.4%,高于非航收入增速。預(yù)計(jì)未來幾年該部分收入仍將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。 吞吐量增速符合預(yù)期,今明兩年航空公司運(yùn)力增加將助推機(jī)場(chǎng)流量攀升。綜合分析，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的股息率達(dá)4.3%,從防御的角度看有較好的投資價(jià)值。股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年和2014年p/e分別約為10倍和9倍,2013年p/b約為1.1倍。十、國(guó)藥一致(000028)收入、利潤(rùn)均穩(wěn)定增長(zhǎng),資產(chǎn)減值損失影響部分利潤(rùn)增速。公司13年1季度實(shí)現(xiàn)收入48.69億,同比增13.9%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.79億,同比增16.4%;利潤(rùn)總額1.81億,同比增16.8%;歸屬母公司凈利潤(rùn)1.44元,同比增17.9%,eps0.499元。 其中資產(chǎn)減值損失增加950萬,同比增4320%,為計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加,影響利潤(rùn)增速5.8個(gè)百分點(diǎn)。 費(fèi)用率方面繼續(xù)下降,綜合毛利率略下降:其中綜合毛利率下降0.25%,三項(xiàng)費(fèi)用率下降0.5%,其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降0.07%,管理費(fèi)用率下降0.05%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.38%,帶來盈利能力提升。 現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn):經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額1.1億,同比增加3.8億,增加回款,大幅好轉(zhuǎn)。 分行業(yè)來看,預(yù)計(jì)商業(yè)收入利潤(rùn)繼續(xù)快速增長(zhǎng);工業(yè)利潤(rùn)增速快于商業(yè):預(yù)計(jì)商業(yè)收入利潤(rùn)增速保持一致,約20%,毛利率穩(wěn)定;工業(yè)收入增速5-6%,利潤(rùn)增速約10%,毛利率繼續(xù)提