我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理政策的聚類分析

1、_我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理政策的聚類分析 摘要本文采用2003-2006年在深、滬兩市上市的所有a股公司共1050家作為研究樣本。通過(guò)對(duì)其流動(dòng)資產(chǎn)比率、流動(dòng)負(fù)債比率、營(yíng)運(yùn)資本需求比率和投入資本回報(bào)率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分年度聚類分析和加權(quán)平均聚類分析，指出目前我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，并且我國(guó)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例里同向變動(dòng)的趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資本管理的投融資政策由穩(wěn)健型逐漸向中庸型過(guò)渡。 關(guān)鍵詞營(yíng)運(yùn)資本管理政策；營(yíng)運(yùn)資本需求；聚類分析 一、營(yíng)運(yùn)資本管理政策的配比 營(yíng)運(yùn)資本管理政策主要包括兩個(gè)方面：一個(gè)是營(yíng)運(yùn)資本的投資政策。其根據(jù)企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資

2、本持有量的高低分為穩(wěn)健型、適中型和激進(jìn)型。另一個(gè)是營(yíng)運(yùn)資本的融資政策，其主要是就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源而言的，一般也可以概括分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。在營(yíng)運(yùn)資本管理中，營(yíng)運(yùn)資本的投資政策和融資政策是緊密結(jié)合在一起的，營(yíng)運(yùn)資本的投資政策會(huì)影響到融資政策，反過(guò)來(lái)，營(yíng)運(yùn)資本的融資政策也會(huì)制約著投資政策。因此。良好的營(yíng)運(yùn)資金管理就必須在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的不同收益和風(fēng)險(xiǎn)特性之間進(jìn)行選擇。如何更好地將三種不同的營(yíng)運(yùn)資本的投資政策和融資政策科學(xué)地配合在一起，直接決定了一個(gè)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平。 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的投資和融資策略相互配比如表1所示。 (一)穩(wěn)健型策略 即穩(wěn)

3、健型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相互配比(也就是高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。在該種策略下，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，因此企業(yè)盈利能力最低；同時(shí)流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比例較低，因此其到期不能償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)也最低。 (二)中庸型策略 即穩(wěn)健型投資政策與激進(jìn)型融資政策相配合(高流動(dòng)資產(chǎn)比例與高流動(dòng)負(fù)債比例相配合)或者是激進(jìn)型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相配合(低流動(dòng)資產(chǎn)比例和低流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。在該種策略下，企業(yè)的資金來(lái)源和資金占用在時(shí)間和數(shù)量上達(dá)到一定程度的配合，故風(fēng)險(xiǎn)與獲利能力居中。 (三)激進(jìn)型策略 即激進(jìn)型投資政策和激進(jìn)型融資政策相配合(低流動(dòng)資產(chǎn)比例和高流動(dòng)負(fù)

4、債比例相配合)。由于流動(dòng)資產(chǎn)比例最低，該策略具有獲利能力高的特征，但同時(shí)高流動(dòng)負(fù)債比例給企業(yè)帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)也最大。 二、我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)管理政策的聚類分析 (一)指標(biāo)及樣本選擇 1指標(biāo)選擇 (1)以流動(dòng)資產(chǎn)比例和營(yíng)運(yùn)資本比例反映上市公司營(yíng)運(yùn)資本的投資政策 計(jì)算公式：流動(dòng)資產(chǎn)比例=流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn) 營(yíng)運(yùn)資本需求比例=營(yíng)運(yùn)資本需求總資產(chǎn) 其中：營(yíng)運(yùn)資本需求=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+部分其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+應(yīng)收補(bǔ)貼款+存貨+待攤費(fèi)用)一(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)交款+部分其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用) (2)以流動(dòng)負(fù)債比例反映上市公司營(yíng)運(yùn)資本的融資政策 計(jì)算公式：流

5、動(dòng)負(fù)債比例=流動(dòng)負(fù)債總資產(chǎn) (3)以投入資本回報(bào)率反映企業(yè)的盈利能力 計(jì)算公式：投入資本回報(bào)率=稅息前利潤(rùn)投入資本(或占用資本) 其中：投入資本(占用資本)=短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益 2樣本選擇 樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，為了使結(jié)果更有說(shuō)服力。在樣本的選擇上筆者剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險(xiǎn)業(yè)公司與st、pt公司，將2003-2006年在深、滬兩市上市的所有a股公司共1050家作為本次研究的樣本。 (二)假設(shè)前提與研究方法 1假設(shè)前提 (1)不考慮行業(yè)因素對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例的影響： (2)假定利率是固定不變的： (3)各上市公司的

6、年報(bào)數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的。 2研究方法 使用spss軟件對(duì)2003-2006年在深、滬兩市上市的所有a股公司共1050家樣本的流動(dòng)資產(chǎn)比例、流動(dòng)負(fù)債比例和投入資本回報(bào)率先進(jìn)行分年度聚類分析，而后對(duì)所有樣本四年的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均，再?gòu)目傮w上進(jìn)行聚類分析，以期找到目前我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理的政策所表現(xiàn)出來(lái)的顯著特征。 (三)聚類分析結(jié)果 1分年度聚類分析結(jié)果 通過(guò)分年度的k-means聚類分析，可以看出我國(guó)上市公司2003年和2004年的聚類結(jié)果比較雷同，分為兩大類：大約有一半的公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率為68。流動(dòng)負(fù)債比率為45-48。營(yíng)運(yùn)資本比率為23，投入資本回報(bào)率為5.3-5.9；另一半公司的流動(dòng)資

7、產(chǎn)比率為36，流動(dòng)負(fù)債比率為32-34，營(yíng)運(yùn)資本比率為5，投入資本回報(bào)率為78。并且其f值都比較高，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。 2005年與2006年的聚類結(jié)果比較相近，大約有99以上的公司聚為一類。2005年其流動(dòng)資產(chǎn)比率為47左右，流動(dòng)負(fù)債比率為37，營(yíng)運(yùn)資本比率為12，投入資本回報(bào)率為7。2006年流動(dòng)資產(chǎn)比率為56左右，比上年有所上升，流動(dòng)負(fù)債比率為47。比上年上升了10；營(yíng)運(yùn)資本比率為15，比上年上升了3；投入資本回報(bào)率為5，與去年相比下降了2，并且其f值除了流動(dòng)資產(chǎn)比例比較低以外。其他都比較高。通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。 2加權(quán)平均后聚類分析結(jié)果 不考慮時(shí)間因素，將2003-2006年的數(shù)據(jù)全部加

8、權(quán)平均后進(jìn)行k-means聚類分析后的結(jié)果如表2所示，可以看出所有的指標(biāo)都通過(guò)了f檢驗(yàn)。 1從分年度聚類分析得到的結(jié)果進(jìn)行分析 可以看出，我國(guó)上市公司在2003年和2004年有一半的公司屬于低流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的中庸型策略，營(yíng)運(yùn)資本需求比率為5，投入資本回報(bào)率為7-8；另一半屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，營(yíng)運(yùn)資本需求比率為23，投入資本回報(bào)率為5-6。但從2005年開(kāi)始趨于統(tǒng)一，2005年和2006年屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，該種策略下的風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力最低，從表2可以看出其投入資本回報(bào)率只有5-8。 通過(guò)以上2003-2006

9、年的流動(dòng)資產(chǎn)比例與流動(dòng)負(fù)債比例數(shù)據(jù)，筆者繪制出圖1。從圖中可以看出目前我國(guó)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資本管理的投融資政策有由穩(wěn)健型逐漸趨向于中庸型的趨勢(shì)。 2從加權(quán)平均后的聚類分析結(jié)果進(jìn)行分析 從表2可以看出，共有1026家上市公司(占總體98以上)聚到第五類，其流動(dòng)資產(chǎn)比例平均值為51。流動(dòng)負(fù)債比例平均值為42，營(yíng)運(yùn)資本需求比率平均值為13。投入資本回報(bào)率平均值為5.7。在不考慮時(shí)間因素的情況下，加權(quán)平均后的總體結(jié)果與分年度聚類的結(jié)果保持一致，它們都證明了我國(guó)上市公司屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略。 三、結(jié)論 分年度的聚類分析以及加權(quán)平

10、均后的總體聚類分析結(jié)果證明了我國(guó)上市公司屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略。而且目前我國(guó)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢(shì)。營(yíng)運(yùn)資本管理的投融資政策由穩(wěn)健型逐漸趨向于中庸型。穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資本投融資策略暴露出我國(guó)上市公司的理財(cái)者缺乏對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理政策的重視。很多企業(yè)并沒(méi)有明確的營(yíng)運(yùn)資本政策及管理制度。缺乏冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神，在流動(dòng)資金存量管理上趨于保守。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，由于營(yíng)運(yùn)資本管理的“頂級(jí)化”趨勢(shì)、商業(yè)信用的廣泛應(yīng)用以及信息技術(shù)的普及，營(yíng)運(yùn)資本政策呈現(xiàn)出越來(lái)越激進(jìn)的態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)為流動(dòng)資產(chǎn)的比重越來(lái)越少，流動(dòng)負(fù)債的比重不斷增加。因此，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比。我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略還存在著很大的差距。加強(qiáng)我國(guó)上市公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的重視。改變保守的營(yíng)運(yùn)資本管理策略，成為提升我國(guó)上市公司整體業(yè)績(jī)的一個(gè)重要舉措。 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制j.黑龍江高教研究,